移动物联网的未来

1、移动互联网的未来 移动互联网的未来 赵晓光（电子行业首席分析师） 赵晓光（电子行业首席分析师） SAC执业证书编号：执业证书编号： S0850513050001 2013年年12月月19日日 证券研究报告证券研究报告 声音声音 图像图像 动作动作 健康健康 金融金融 衣食 住行 衣食 住行 环境环境 各 类 数 据 各 类 数 据 手机手机 平板平板 PC 手表手表 眼镜眼镜 电视电视 汽车汽车 平台合一平台合一 娱乐娱乐 工作工作 社交社交 商务支付商务支付 教育教育 医疗医疗 硬件平台 系统平台 硬件平台 系统平台 应用平台应用平台 数据平台数据平台 科技全景图：从移动互联网科技全景图：从

2、移动互联网1.0到到2.0到移动物联网到移动物联网 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 3 推论一：关于智能手机：打破常识、分久必合推论一：关于智能手机：打破常识、分久必合 诺基亚股价：手机渗透率诺基亚股价：手机渗透率2005年超过年超过 50%，但诺基亚股价在，但诺基亚股价在2007年底才见顶年底才见顶 惠普股价：笔记本渗透率惠普股价：笔记本渗透率2008年超过年超过 50%，但惠普股价在，但惠普股价在2010年底才见顶年底才见顶 任何产品生命周期分三个过程，有钱人任何产品生命周期分三个过程，有钱人 买、穷人买和换机期。在渗透期后半期往买、穷人买

3、和换机期。在渗透期后半期往 往是集中度分散，大量厂商价格竞争，但往是集中度分散，大量厂商价格竞争，但 进入换机周期，优秀厂商必须以技术创新进入换机周期，优秀厂商必须以技术创新 驱动大家创新，集中度反而显著提高，龙驱动大家创新，集中度反而显著提高，龙 头公司股价继续新高。头公司股价继续新高。 智能手机浪潮也是如此，在渗透今年到智能手机浪潮也是如此，在渗透今年到 50%后，换机周期会起来，在换机的三后，换机周期会起来，在换机的三 年，必将是苹果谷歌等强者恒强的阶段，年，必将是苹果谷歌等强者恒强的阶段， 相关供应链继续受益三年。相关供应链继续受益三年。 最简明的逻辑：分久必合、合久必分最简明的逻辑：

4、分久必合、合久必分 资料来源：资料来源：bloomberg，海通证券研究所，海通证券研究所 4 苹果三年中兴，谷歌将跟进苹果三年中兴，谷歌将跟进论证论证 苹果还有什么筹码？我们认为苹果还有三个筹码是追苹果还有什么筹码？我们认为苹果还有三个筹码是追 随者不具备的随者不具备的 其一，其一，IOS系统的便捷、用户体验和系统的便捷、用户体验和app平台，平台，android和和windows8难以难以 匹敌，多数从苹果更换三星的用户在用户体验感受明显。匹敌，多数从苹果更换三星的用户在用户体验感受明显。 仅仅仅仅android碎片化是不够的，谷歌在碎片化是不够的，谷歌在android免费化未能带来盈利模

5、式下免费化未能带来盈利模式下 ，在云计算成熟下，将采用，在云计算成熟下，将采用chrome系统，对系统，对android是打击。一旦进入云是打击。一旦进入云 计算和大数据时代，纯硬件厂商很难模仿。计算和大数据时代，纯硬件厂商很难模仿。 其二，苹果仍然掌控全球最优产业链其二，苹果仍然掌控全球最优产业链，美国企业的契约精神和社会责任感，美国企业的契约精神和社会责任感 是韩国企业无法相比的，掌握最优产是韩国企业无法相比的，掌握最优产业链、获得供应商全力配合和信任才能业链、获得供应商全力配合和信任才能 带来最好的产品。带来最好的产品。 其三，对未来的前瞻布局。其三，对未来的前瞻布局。5s看到看到64位

6、，看到位，看到sensor hub，看到指纹。苹，看到指纹。苹 果两条护城河，硬件的产品联盟和软硬应用一体化形成产品联盟。果两条护城河，硬件的产品联盟和软硬应用一体化形成产品联盟。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 苹果三年中兴苹果三年中兴:论据论据 证据如下，根据我们预测证据如下，根据我们预测 iwatch搭载五个与健康相关传感器，与大数据结合，检测血压、血糖、血搭载五个与健康相关传感器，与大数据结合，检测血压、血糖、血 浓度、脉搏和皮肤，浓度、脉搏和皮肤，iwatch有无线充电、有黄金外壳，针对性别不同有不有无线充电、有黄金外壳，针对性别不同

7、有不 同版本。同版本。 iphone6，明年，明年2季度供应链出货，季度供应链出货，4.7寸，与中国移动谈深度合作，与中寸，与中国移动谈深度合作，与中 国银联谈支付合作，将国银联谈支付合作，将iwatch传感器在手机复制，并将搭载更多传感器。传感器在手机复制，并将搭载更多传感器。 从供应商反馈，从供应商反馈，iphone6变化很大。蓝宝石、刀锋手机、无边框。变化很大。蓝宝石、刀锋手机、无边框。 同时有一款代号，可推拉版本，可大可小屏幕，同时有一款代号，可推拉版本，可大可小屏幕，6寸屏幕。寸屏幕。 itv将打破目前智能电视缺乏创新的局面，解决娱乐以外的社交、教育和医将打破目前智能电视缺乏创新的局

8、面，解决娱乐以外的社交、教育和医 疗，从疗，从iwatch与与itv对接协议看，未来对接协议看，未来itv是苹果家族的平台，是同步发布。是苹果家族的平台，是同步发布。 苹果明年还以一款神秘产品，国内供苹果明年还以一款神秘产品，国内供应链也有反映。我们推测是头戴产品应链也有反映。我们推测是头戴产品 。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 “手表行业的发展从未像现 在这样健康。这也给新 的智能时尚产品的问世 创造了条件。在手表领 域，苹果完全可以借助 于无以伦比的设计能 力，吸引消费者的关 注。” - Meta Watch CEO 将可能采用将可能采用iO

9、S系统，配备系统，配备siri；具有短信、彩信、日历、 闹钟、计算器、游戏等功能。 ；具有短信、彩信、日历、 闹钟、计算器、游戏等功能。 可通过蓝牙技术与可通过蓝牙技术与iPhone和和iPod等完成信息交换。等完成信息交换。 iWatch搭载五个与健康相关传感器，与大数据结合，检测 血压、血糖、血浓度、脉搏和皮肤， 搭载五个与健康相关传感器，与大数据结合，检测 血压、血糖、血浓度、脉搏和皮肤，iwatch有无线充电有无线充电 明年三季度，已经定型。明年三季度，已经定型。 搭载黄金版本、白金版本、搭载黄金版本、白金版本、cnc版本，满足不同消费者需 求 版本，满足不同消费者需 求 外观体验：曲

10、面外观体验：曲面简约 美观 简约 美观 功能：不仅仅是智能手机的辅助设备功能：不仅仅是智能手机的辅助设备 发布进程及展望发布进程及展望 Face TimeiTunesClock faces Maps App StoreSiri iWatch：医疗是最大的主题：医疗是最大的主题 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 资料来源：公开资料，海通证券研究所资料来源：公开资料，海通证券研究所 7 平台竞争：封闭到开放，硬件到应用，平台竞争：封闭到开放，硬件到应用，Google时代来临时代来临 上次上次PC浪潮，先是垂直一体化的苹果被分工与专业化的浪潮，先是垂直

11、一体化的苹果被分工与专业化的Wintel联盟替代；在联盟替代；在PC创新的后创新的后 半期（半期（2003-2007），以应用为基因的），以应用为基因的google战胜了以硬件为基因的英特尔、惠普等。战胜了以硬件为基因的英特尔、惠普等。 本轮智能手机浪潮同样如此，从苹果到三星，本轮智能手机浪潮同样如此，从苹果到三星，Google将将成成为下一个赢家为下一个赢家Google的三要的三要 素：应用为创新的基因、创始素：应用为创新的基因、创始人掌控企业、成功整合摩托罗拉。人掌控企业、成功整合摩托罗拉。 Google通过硬件掌握各个感官信息接收渠道，通过应用通过硬件掌握各个感官信息接收渠道，通过应用

12、“蠕虫式蠕虫式”收费为盈利模式。收费为盈利模式。 PC浪潮主要公司股价对比浪潮主要公司股价对比 0 20 40 60 80 Jan-94 Jan-96 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 0 200 400 600 800 1000 MicrosoftIntelGoogle (US$) (US$) 0 500 1000 1500 2000 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Google(US$)Apple(US$) Samsung(000KE

13、R) 智能手机时代主要公司股价对比智能手机时代主要公司股价对比 资料来源：资料来源：bloomberg，海通证券研究所，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 苹果和谷歌的相向运动苹果和谷歌的相向运动 从更长远未来看，我们认为谷歌明年将开始在硬件发力，借从更长远未来看，我们认为谷歌明年将开始在硬件发力，借 助在软硬和应用垂直一体化的竞争力与苹果展开各条领域的助在软硬和应用垂直一体化的竞争力与苹果展开各条领域的 竞争。苹果和谷歌的竞争的最大受益者是供应链。谷歌和苹竞争。苹果和谷歌的竞争的最大受益者是供应链。谷歌和苹 果的竞争加快将带来更好

14、消费体验的产品，为跟随者的创新果的竞争加快将带来更好消费体验的产品，为跟随者的创新 确立标杆，从而触发智能终端换机速度的加快。确立标杆，从而触发智能终端换机速度的加快。 苹果和谷歌的相向运动中，微软和亚马逊会面临被融合的压苹果和谷歌的相向运动中，微软和亚马逊会面临被融合的压 力。力。 苹果是理科生，谷歌是文科生，理科学文科速度更快，三年苹果是理科生，谷歌是文科生，理科学文科速度更快，三年 内苹果更好，三年后是谷歌罗马帝国。内苹果更好，三年后是谷歌罗马帝国。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 投资苹果产业链的两个问题投资苹果产业链的两个问题 什么时

15、候买？什么时候买？ 四季度业绩拐点，明年苹果的全方位创新带动新一轮成长周四季度业绩拐点，明年苹果的全方位创新带动新一轮成长周 期。讨论明年期。讨论明年1月苹果清库存没有意义。过去两年苹果都是月苹果清库存没有意义。过去两年苹果都是1 月清库存，但是苹果产业链都是月清库存，但是苹果产业链都是1月启动，在今年苹果创新月启动，在今年苹果创新 力度显著加大、创新产品增多、产业链备货提前力度显著加大、创新产品增多、产业链备货提前2个月背景个月背景 下，市场的有效性将导致基于库存波动的博弈无效，持有好下，市场的有效性将导致基于库存波动的博弈无效，持有好 公司是最重要的。公司是最重要的。 买什么：买最好的、最

16、便宜的和跌的最多的买什么：买最好的、最便宜的和跌的最多的 首选：歌尔声学、德赛电池、大族激光首选：歌尔声学、德赛电池、大族激光 配置：安洁科技、欣旺达、立讯精密、环旭电子、金龙机电配置：安洁科技、欣旺达、立讯精密、环旭电子、金龙机电 苹果创新亮点拉动：蓝宝石、苹果创新亮点拉动：蓝宝石、nfc、无线充电、传感器、无线充电、传感器 看好：天喻信息、硕贝德、顺络电子看好：天喻信息、硕贝德、顺络电子 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 国内企业在苹果产业链中占比逐步提升国内企业在苹果产业链中占比逐步提升 公司公司产品产品份额份额 单价单价 （元）（元）

17、竞争力竞争力 歌尔声学歌尔声学 耳机耳机50%45 自动化能力和核心零组件自制超过自动化能力和核心零组件自制超过foster，mems麦克麦克 风目前风目前100%份额。低价版份额。低价版iPhone也配置耳机。苹果高度重也配置耳机。苹果高度重 视耳机效果不断提升，目前视耳机效果不断提升，目前earpod比三星诺基亚高端机型比三星诺基亚高端机型 耳机体验明显胜出。耳机体验明显胜出。 mems麦克风麦克风25%10新进入者新进入者 扬声器模组扬声器模组40%20 新进入者，核心优势是高管和员工素质、自动化、产品新进入者，核心优势是高管和员工素质、自动化、产品 可靠性和快速反应与服务。追赶并超越可

18、靠性和快速反应与服务。追赶并超越aac，与其他客户交，与其他客户交 流，亦得出同样结论。流，亦得出同样结论。 德赛电池德赛电池Bms和封装和封装40%45 去年份额去年份额50%，但苹果将，但苹果将iphone和和ipad交叉后进入交叉后进入 ipad，iphone份额下降到份额下降到30%。由于顺达生产不顺，恢复。由于顺达生产不顺，恢复 到到40%。 安洁科技安洁科技Psa结构件结构件30%10 新进入者，优势在新进入者，优势在ipad上，而且份额进一步拉大，结构上，而且份额进一步拉大，结构 件数量从件数量从30上升到上升到70. 环旭电子环旭电子无线模组无线模组50%30 难点在封装，与难

19、点在封装，与mutata共占市场。共占市场。 金龙机电金龙机电振动马达振动马达50%3.6 替代三洋电机，新进入者替代三洋电机，新进入者 信维通信信维通信 Lds天线，精天线，精 密结构件密结构件 30%20 收购莱尔德，由于泰科、收购莱尔德，由于泰科、molex的的lds技术不行，公司技术不行，公司 新进入者。新进入者。 立讯精密立讯精密数据线数据线NA35 Lightning数据线，预计下半年开始出货。预计下一代数据线，预计下半年开始出货。预计下一代 耳机连接器有机会，核心在同轴技术。耳机连接器有机会，核心在同轴技术。 水晶光电水晶光电蓝玻璃蓝玻璃50%1 蓝玻璃渗透率不断提高，未来前置摄

20、像头也可能用蓝玻蓝玻璃渗透率不断提高，未来前置摄像头也可能用蓝玻 璃，公司掌握玻璃加工工艺，受益蓝玻璃和蓝宝石。公司璃，公司掌握玻璃加工工艺，受益蓝玻璃和蓝宝石。公司 看点在于能否进谷歌眼镜的用户版。看点在于能否进谷歌眼镜的用户版。 资料来源：公开资料，海通证券研究所资料来源：公开资料，海通证券研究所 11 推论二：从人的需求这一根本问题思考科技的未来推论二：从人的需求这一根本问题思考科技的未来 在娱乐、社交和办公后，下一个大机会出现在支付、教育和医疗。在娱乐、社交和办公后，下一个大机会出现在支付、教育和医疗。 未来无论是可穿戴设备、智能手机还是智能电视，革命创新均在于此。未来无论是可穿戴设备

21、、智能手机还是智能电视，革命创新均在于此。 支付是下一个大机会，苹果与中国银联开始测试合作，与钱有关系的行支付是下一个大机会，苹果与中国银联开始测试合作，与钱有关系的行 业是大行业，各类力量在打压支付宝，明年中移动业是大行业，各类力量在打压支付宝，明年中移动sim卡全部采用卡全部采用nfc， 天喻信息我们天喻信息我们5月推荐以来涨幅月推荐以来涨幅240%，但判断天喻股价空间的逻辑只有，但判断天喻股价空间的逻辑只有 一个，就是目前其市值和恒宝相当。在卡类业务，天喻肯定超过恒宝，一个，就是目前其市值和恒宝相当。在卡类业务，天喻肯定超过恒宝， 此外还有帮银行做智能手机智能手表，做第三方支付，做教育云

22、和医疗此外还有帮银行做智能手机智能手表，做第三方支付，做教育云和医疗 云，公司内部看云，公司内部看200亿市值。预计今年亿市值。预计今年0.7元，明年元，明年1.2元。元。 天喻信息以外，梅泰诺第三方支付发力，今年炒卡，明年炒芯片，同方天喻信息以外，梅泰诺第三方支付发力，今年炒卡，明年炒芯片，同方 国芯有机会。必须国产化。国芯有机会。必须国产化。 在教育和医疗领域，一方面体现在智能电视厂商的使命，天喻信息和捷在教育和医疗领域，一方面体现在智能电视厂商的使命，天喻信息和捷 成股份在教育和医疗上大布局，未来几年复合增速成股份在教育和医疗上大布局，未来几年复合增速50%。 请务必阅读正文之后的信息披

23、露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 赢家：诺基亚 摩托罗拉 数据半径越来越短，变化越来越快，创新周期越来越短，只做软件没有数据和用户， 只做硬件没有盈利模式，未来必然垂直一体化，所有企业必然从硬件人口到软件入口 到四个平台的合一。 数据半径越来越短，变化越来越快，创新周期越来越短，只做软件没有数据和用户， 只做硬件没有盈利模式，未来必然垂直一体化，所有企业必然从硬件人口到软件入口 到四个平台的合一。 所有公司都将是一样的公司。必须有入口才有用户和平台，才有数据，才有盈利模 式。百度、谷歌、腾讯、阿里巴巴、微软、苹果等等。这些厂商垂直整合过程中给上 游企业带来机会。 所有公司都将

24、是一样的公司。必须有入口才有用户和平台，才有数据，才有盈利模 式。百度、谷歌、腾讯、阿里巴巴、微软、苹果等等。这些厂商垂直整合过程中给上 游企业带来机会。 垂直一体化最代表性公司是歌尔声学、海康威视和天喻信息，它们的可持续和竞争力 是最强的。 垂直一体化最代表性公司是歌尔声学、海康威视和天喻信息，它们的可持续和竞争力 是最强的。 推论三：垂直一体化厂商是唯一的赢家推论三：垂直一体化厂商是唯一的赢家 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 资料来源：公开资料，海通证券研究所资料来源：公开资料，海通证券研究所 13 推论四：智能手机以外的机会推论四：智能

25、手机以外的机会 PC9月到月到10月开始好转，月开始好转，PC最最受受益的是电池、金属外壳和结构件。美益的是电池、金属外壳和结构件。美 国谷歌的国谷歌的chromebook已经占已经占20%份额，份额，ultrabook有拐点迹象。德赛有拐点迹象。德赛 、欣旺达、长盈精密和得润电子是最为相关。触摸屏方面，、欣旺达、长盈精密和得润电子是最为相关。触摸屏方面，incell， oncell的压力在手机很大，一定要选规避这一压力的。莱宝拐点。的压力在手机很大，一定要选规避这一压力的。莱宝拐点。 智能电视：智能电视：itv将带动智能电视的创新跟进，声学、摄像头、连接器。歌将带动智能电视的创新跟进，声学、

26、摄像头、连接器。歌 尔声学是最受益的。尔声学是最受益的。 汽车电子：歌尔、均胜、得润。汽车电子：歌尔、均胜、得润。 可穿戴设备：最看好的是歌尔声学、兴森科技、水晶光电、华天科技。可穿戴设备：最看好的是歌尔声学、兴森科技、水晶光电、华天科技。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 人机互动的核心是传感器，声学、摄像头和触摸屏的成功都来自传感器。人机互动的核心是传感器，声学、摄像头和触摸屏的成功都来自传感器。 歌尔声学在歌尔声学在mems上有长远布局，封装设备自制和产业整合是筹码，是传 感器和可穿戴设备最优标的。 上有长远布局，封装设备自制和产业整合是筹码，

27、是传 感器和可穿戴设备最优标的。 高德红外：红外传感器在军工和民用都有确定机会。高德红外：红外传感器在军工和民用都有确定机会。 推论五：各类传感器的机会推论五：各类传感器的机会 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 安全安全 国防安全国防安全 信息安全 产业安全 生活安全 社会安全 信息安全 产业安全 生活安全 社会安全 推论六：政策扶植推论六：政策扶植+产业继续转移产业继续转移 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 高德红外高德红外 中航光电中航光电 四创电子四创电子 海康威市海康威市 大华股份大华股

28、份 天喻信息天喻信息 卫士通卫士通 同方国芯同方国芯 上海贝岭上海贝岭 三安光电三安光电 美亚光电美亚光电 16 我们需要什么样的制造业我们需要什么样的制造业 互联网模式在改变每一个行业，科技互联网模式在改变每一个行业，科技产业链由三类环节的企业分享：做应用产业链由三类环节的企业分享：做应用 的、做品牌的、做品牌 和和渠道的、做硬件制造的。核心给消费者创造价值的是应用环节渠道的、做硬件制造的。核心给消费者创造价值的是应用环节 和制造环节。做品牌的和制造环节。做品牌的 核心是把产核心是把产品卖给消费者的渠道和能力。但过去十年品卖给消费者的渠道和能力。但过去十年 科技产业发展告诉我们，品牌是最科技

29、产业发展告诉我们，品牌是最 不稳定的，诺基亚五年前如日中天。未来不稳定的，诺基亚五年前如日中天。未来 互联网大背景下，渠道被重新定义，从卖东西互联网大背景下，渠道被重新定义，从卖东西 的的能力转向抢入口和获取客户能力转向抢入口和获取客户 粘性的能力，价值从渠道环节开始转粘性的能力，价值从渠道环节开始转向应用环节，品牌和向应用环节，品牌和 渠道被弱化并与提渠道被弱化并与提 供应用的公司合二为一，入口的功能供应用的公司合二为一，入口的功能被制造企业承担，制造业被颠覆被制造企业承担，制造业被颠覆 和重新和重新 定义，从分工专业化转向垂直一体化定义，从分工专业化转向垂直一体化的制造模式，并承担整合一切

30、资源的能的制造模式，并承担整合一切资源的能 力，力， 从设计、供应链掌控和制造。如何构建制造业的生态系统是传统制造业从设计、供应链掌控和制造。如何构建制造业的生态系统是传统制造业 面临的巨大挑面临的巨大挑 战，传统分工专业化战，传统分工专业化模式下制造业的无序的重复制造，将产品模式下制造业的无序的重复制造，将产品 货币化带来社会资源的巨货币化带来社会资源的巨 大大浪费和低效率。不具备垂直整合能力、不具备合浪费和低效率。不具备垂直整合能力、不具备合 作共赢的互联网精神的企业将被历史作共赢的互联网精神的企业将被历史 潮流和消费者用脚投票淘汰。在此大架潮流和消费者用脚投票淘汰。在此大架 构下，要理解

31、制造业，必须从下而上、从用户到构下，要理解制造业，必须从下而上、从用户到 客户思考问题。客户思考问题。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 我们需要什么样的制造业我们需要什么样的制造业 消费者：对产品差异化需求与个性化需求，根据个人偏好量身定做的特点越来越消费者：对产品差异化需求与个性化需求，根据个人偏好量身定做的特点越来越 强，强， 同时在社交、办公和娱乐之外，教育、医疗和支付需求更偏向差异化。同时消费者同时在社交、办公和娱乐之外，教育、医疗和支付需求更偏向差异化。同时消费者 需需 要产要产all in one的产品，把所有功能集成在一个轻薄短

32、小的产品中。谷歌开始针对消的产品，把所有功能集成在一个轻薄短小的产品中。谷歌开始针对消 费费 者的定制而提供手机。者的定制而提供手机。 互联网应用提供者：对应用提供者而言，我们在互联网应用提供者：对应用提供者而言，我们在“入口争夺战入口争夺战”中分析，互联网企中分析，互联网企 业越业越 来越多的切入硬件环节，以更好地抢夺入口、抢夺用户和抢夺数据，同时瓜分品牌来越多的切入硬件环节，以更好地抢夺入口、抢夺用户和抢夺数据，同时瓜分品牌 厂厂 商的利润。对互联网企业而言，如果重新引入研发团队成本是不经济的，需要一个集商的利润。对互联网企业而言，如果重新引入研发团队成本是不经济的，需要一个集 产品设计，

33、供应链管理和自动化制造能力的厂商，互联网企业不能改变轻资产的属性产品设计，供应链管理和自动化制造能力的厂商，互联网企业不能改变轻资产的属性 。 制造业：对制造业而言，要应对上述来自消费者和互联网应用提供者的需求，必须制造业：对制造业而言，要应对上述来自消费者和互联网应用提供者的需求，必须 具具 备三点素质：柔性和低成本自动化制造能力、整合供应链的生态系统能力和建立在互备三点素质：柔性和低成本自动化制造能力、整合供应链的生态系统能力和建立在互 联网的思维上对产品设计、研发和制造的理解能力。联网的思维上对产品设计、研发和制造的理解能力。 基于上述分析，传统分工专业化的制造业面临的产能无序投资、浪费

34、社会资源、丧失基于上述分析，传统分工专业化的制造业面临的产能无序投资、浪费社会资源、丧失 创新能力、减缓创新速度的问题将被颠覆，代表新的互联网制造思维的企业将崛起。创新能力、减缓创新速度的问题将被颠覆，代表新的互联网制造思维的企业将崛起。 未来未来 的科技产业将是苹果和谷歌两头大象，及一群具备互联网特色的品牌兼应用提供的科技产业将是苹果和谷歌两头大象，及一群具备互联网特色的品牌兼应用提供 商的猴商的猴 子的天下。而这两头大象也将越来越具备互联网特质。子的天下。而这两头大象也将越来越具备互联网特质。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 1 1 “人

35、”的因素：企 业家精神和工程师 红利 资本市场的支持 持续的融资能力 和人才整合机 会 全球产业格局的因 素：巨头格局和 采购模式的变化 技术背景的因素： 在通讯领域的 技术优势 “人”的因素：企 业家精神和工程师 红利 资本市场的支持 持续的融资能力 和人才整合机 会 全球产业格局的因 素：巨头格局和 采购模式的变化 技术背景的因素： 在通讯领域的 技术优势 大陆电子厂商 崛起 大陆电子厂商 崛起 3 3 2 2 4 4 并行逻辑：大陆电子厂商在竞争格局中弯道超车并行逻辑：大陆电子厂商在竞争格局中弯道超车 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 人数占比

36、(%) 0 2 4 6 8 10 30354045505560657075 年龄(岁) 45岁及以下占比45岁及以下占比25%25% 50岁及以下50岁及以下占比62%占比62% 大陆电子行业上市公司董事长的年龄分布大陆电子行业上市公司董事长的年龄分布 科技行业最大的因 素是事在人为。从 企业家年龄看，日 本、台湾、大陆企 业家分别为70、50 60、40岁； 外资企业在中国20 年形成人才外溢和 技术外溢。 企业家素质也从05 年以前的乡镇企业 家转向高素质人 才，不少管理层有 外资工作背景；资 本市场为企业家利 用股权整合人才和 产业提供保障；人 口红利从劳动力红 利转向工程师红 利 人

37、口红利从劳动力红 利转向工程师红 利。 1% 2% 8% 28% 52% 8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 高中中专大专本科硕士博士 董事长学历分布 上市公司研发 董事长学历分布 上市公司研发/设计人员占比（设计人员占比（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 2008200920102011 海康威视大华股份长盈精密歌尔声学 人的因素：电子公司管理层年富力强，具备进取心人的因素：电子公司管理层年富力强，具备进取心 资料来源：资料来源：wind，海通证券研究所，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19

38、 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2005200620072008200920102011 2012H1 大陆台湾 -100% 0% 100% 200% 300% 200620072008200920102011 2012H1 大陆同比增速(%)台湾同比增速(%) 近几年，大陆电子公司的资本开 支扩张速度比台湾更快 近几年，大陆电子公司的资本开 支扩张速度比台湾更快 大陆电子公司的资产负债率在逐年 下降，融资能力在增强 大陆电子公司的资产负债率在逐年 下降，融资能力在增强 2005-2012H1，电子上市公司的平均 资产负债率下降了近 ，电子上市公司的平均 资产负债

39、率下降了近20% 2005-2012H1，70%以上的上市公司 资产负债率均在下降 以上的上市公司 资产负债率均在下降 2010年开始，大陆上市公司的平均资 本开支额已经超过台湾 年开始，大陆上市公司的平均资 本开支额已经超过台湾 资本开支背后是融资能力的支持资本开支背后是融资能力的支持 电子上市公司 资本开支占销售收入的比率 电子上市公司平均资本开支同比增速 电子上市公司 资本开支占销售收入的比率 电子上市公司平均资本开支同比增速 20 25 30 35 40 45 50 55 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012H1 电子行业上市公司平均资产负债率

40、(%) 资本市场的支持资本市场的支持 电子上市公司平均资产负债率（电子上市公司平均资产负债率（%） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 资料来源：资料来源：wind，海通证券研究所，海通证券研究所 技术背景的因素技术背景的因素 大陆在通信领域具备先天 优势。台湾是围绕PC发展 的，大陆在军工通讯积累 的技术优势使得大陆厂商 在通讯应用上有产业链优 势，通讯设备厂商、安防 设备厂商和声学厂商在全 球建立优势，都是基于通 讯的功能应用；随着消费 电子向互联互通和移动化 方向发展，大陆厂商将有 所作为。 采购模式在技术创新时代的 变化 采购模式在技术创

41、新时代的 变化 传统惠普戴尔采取代工厂 商负责采购的模式，产业 利润被代工厂商转移，且 代工厂商台湾为主，大陆 厂商难有机会；苹果改变 这一模式，跳开代工厂商 ，制定元器件厂商，跟元 器件厂商谈价格，产业利 润向上游转移。在技术创 新时代，更多厂商采取苹 果模式，掌握上游才能提 升技术创新能力。 0 500 1000 1500 2000 2500 20052006200720082009201020112012 华为营业收入中兴营业收入 亿元 人民币 0 20 40 60 80 20052006200720082009201020112012 海康营业收入大华营业收入 亿元 人民币 通讯 设备

42、 通讯 设备 安防 设备 安防 设备 声学 设备 声学 设备 0 20 40 60 80 20052006200720082009201020112012 歌尔营业收入 AAC 营业收入 亿元 人民币 通信 技术 通信 技术 传输信号传输信号 传输声音传输声音 传输图像传输图像 技术背景的因素与采购模式在技术创新时代的变化技术背景的因素与采购模式在技术创新时代的变化 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 资料来源：资料来源：wind，海通证券研究所，海通证券研究所 曾经曾经 一线一线 二线二线 三线三线 一线一线:日系厂商和部分 台资厂商，如 TP

43、K、大立光、东 芝等 二线：二线：水晶、长信、 长盈、欧菲光、 舜宇等大陆厂商 三线：三线： 山寨供应商等 零部件供应商零部件供应商零部件供应商零部件供应商品牌手机厂商品牌手机厂商品牌手机厂商品牌手机厂商 未来未来 一线一线 二线二线 三线三线 三线：三线： 山寨供应商等 零部件供应商零部件供应商零部件供应商零部件供应商品牌手机厂商品牌手机厂商品牌手机厂商品牌手机厂商 一线一线:日系厂商和部分 台资厂商，大陆 厂商包括歌尔、 安洁等 二线：二线：水晶、长 信、长盈、欧菲 光、舜宇等大陆 厂商 性能性能 性价比性价比 价格价格 性能性能 性价比性价比 价格价格 苹果： 大陆上市供应商从苹果： 大

44、陆上市供应商从2-3家增加到去年家增加到去年10家。未来将继续替代日本厂 商。 三星：除了韩系厂商，大陆厂商为其首选。 家。未来将继续替代日本厂 商。 三星：除了韩系厂商，大陆厂商为其首选。 Google、诺基亚、索尼等：除非不得已，首选非苹果供应商。、诺基亚、索尼等：除非不得已，首选非苹果供应商。 PC联想等：开始回归大陆供应商。联想等：开始回归大陆供应商。 背后的大背景：中国成为全球最大市场背后的大背景：中国成为全球最大市场 全球产业格局的因素全球产业格局的因素 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 规模效应是所有电子厂商的根本规模效应是所有电

45、子厂商的根本 必须有规模，才能有持续研发能力。在必须有规模，才能有持续研发能力。在smart时代，创新周期加快，没有资本实 力难以持续投资维持 时代，创新周期加快，没有资本实 力难以持续投资维持ROE,投资一条生产线资金要求也提高。投资一条生产线资金要求也提高。 必须有规模，才有可能取得更低的成本，并通过垂直一体化获得核心竞争力。必须有规模，才有可能取得更低的成本，并通过垂直一体化获得核心竞争力。 必须有规模才能更好的实现人才整合和产业整合。必须有规模才能更好的实现人才整合和产业整合。 越来越多企业进入越来越多企业进入10亿俱乐部。亿俱乐部。 23 11-12收入收入 YOY 38%-6%78%23%34%60%3%51%216%-2%37%56%38%35%37% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 海康威视 深天马A歌尔声学 立讯精密 德赛电池 大华股份 得润电子 劲胜股份 欧菲光 莱宝高科 欣旺达 长盈精密 长信科技 顺络电子 水晶光电 2011年收入2012年收入 亿元 人民币 10亿收入是电子厂商规模效应发酵的开始亿收入是电子厂商规模效应发酵的开始 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：资料来源：wind，海通证券研究所，海通证券研究所 24 分析师声明分析师声明分析师声明分析师声明 分析师声明分析师声