上市公司财务政策与财务战略.ppt

1、,上市公司财务政策与财务战略,a,2,一、上市公司的四大财务政策 （一）四大财务政策的主要问题 1、资本结构政策高负债或低负债？ 2、股利分配政策是否分配利润、如何分配、是否稳定？ 3、营运资本政策如何减少营运资本占有量？ 4、投资政策战略性投资和技术性投资？ （二）四大财务政策与企业价值CEO的财务分析框架 1、CEO 面临的问题： （1）如何通过分析财务报表了解和掌握企业的财务状况？ （2）如何通过财务政策设计和管理来提高企业的价值？,a,3,财务报表 资本结构政策 股利政策 经济 分 析 适度负债 股东利益至上 增加值 如何发挥负债效益？ 是否发放股利？ 如何控制负债风险？ 如何发放股利

2、？ 损益表 资产负债表 企 业 财务 价 值 战略 现金流量表 营运资本政策 投资政策 分 析 提高资产流动性 提高投资效益 财务报表 如何减少应收款？ 寻求什么投资机会？ 可持续 如何降低库存？ 投资项目效益如何？ 增长,a,4,2、财务报表分析的主要问题分析什么？ （1）公司的盈利能力（Profitability）有多大？ 净资产收益率（ROE）=？ 投入资本收益率（ROIC）*=？ 销售利润率=？ 经营费用比例（经营费用/销售收入）=？ *注意：ROIC是EBIT与投入资本之比，其中：投入资本=（现金+WCR+固定资产净值），有时 也用（附息债务金额+权益资本）。此外，如果计算税后ROI

3、C，分子则用EBIT（1-T）。 （2）公司的流动性（Liquidity/Currency）如何？ 经营现金流量0？ 现金偿债倍数=现金/到期长债=？ 流动比率=？ 速动比率=？ （3）公司面临的风险（Risk）有多大？ 财务风险（财务杠杆）=？ 经营风险（经营杠杆）=？ 负债/权益=？ 总负债/权益=？,a,5,（4）公司资产的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？ 总资产周转率=？ 存货周转率（年销售或销售货物成本/平均存货）=？ 应收账款周转率 （年销售/平均应收账款）=？ （ 5）上市公司财务盈利和市场表现（Financial Earning &

4、 Market Performance）如何？ 每股净利润（EPS）=？ 每股股利（DPS）=？ 市盈率（P/E）=？ 每股净资产（BVEPS）=？ （6）公司创造价值（Value Added）了吗？ EVA（经济增加值）=？ MVA（市场增加值）=？ （7）公司的增长能力 自我可持续增长能力=？ 基本成长性=？ 3、财务指标体系,a,6,类 别 指 标 计 算 目 标 和 含 义 判 断 资料来源 流动比率 流动资产/流动负债 评价企业以短期可变现资产支付短期负债的能力 速动比率 (流动资产-存货)/流动负债 评价企业快速变现资产支付短期负债的能力 流动性 应收款收款期 期末应收款/每日赊销

5、额 评价应收款效率回款所需天数（分子可使用销售收入） 日销售变现期 (现金+存货)/每日赊销额 赊销额转化为现金的天数，评价企业应收款和现金管理效率 ROE 净利润/权益资本 评价企业使用股东资本的效益 资产收益率 净利润/有形总资产 评价企业每使用一元总资产的盈利能力 盈利能力 投入资本收益率 EBIT/(现金+WCR 评价企业所投入资本的盈利能力注意：在计算税后的ROIC时， +固定资产净值) 分子用EBIT（1-T）；分母有时可用（附息债务金额+权益） 主营业务利润率 主营净利润/主营收入 每一元销售带来的净利润，评价企业销售收入中的盈利比例 毛利率 毛利/销售收入 假定销售成本中绝大部

6、分是变动成本，销售收入中贡献于固 定成本和利润的比重 负债权益比 总负债/权益资本 评价企业权益资本与债务资本的关系总体偿债能力 负债能力 负债资产比 总负债/总资产 评价企业的总资产中使用债务资本的比例 偿债倍数 EBIT/利息+到期债务/(1-T) 评价企业使用息税前利润偿还利息和到期债务的保障程度 利息保障倍数 EBIT/利息费用 评价企业使用息税前利润支付利息的程度 总资产周转率 销售收入/有形总资产 评价企业一段时期（年）内总资产带来销售收入的次数 应收账款周转率 赊销收入/平均净增应收账款 评价企业一段时期（年）内应收账款回收次数 资产周转 存货周转率 销售收入/平均存货 评价企业

7、一段时期（年）内存货转化为销售的次数 （分子可用售货成本） 经济增加值 EBIT(1-T)-(占用资本*WACC) 评价企业产出的利润和利息是否超出投入的资本的成本 价值创造 市场增加值 权益资本的市场价值-占用资本 评价企业权益资本的市场价值是否超过占用资本 EPS 净利润/发行在外总股数 评价企业发行的股票每股所获得的净利润 盈利和 DPS 支付股利/发行在外总股数 评价企业发性的股票每股所获得的分红 市场表现 P/E 股票价格/EPS 评价企业股票价格和每股利润之间的关系，若市场有效， 说明企业发展潜力；若市场无效，说明泡沫程度或风险 （价格偏离价值或盈利能力） ONCFPS 经营性现金

8、/每股价格 每股价格拥有的经营性现金，通过比较评价企业现金充裕否 现金情况 经营现金成本比 ONCF/经营成本（不含折旧） 评价经营性现金与经营成本之间的关系，满足经营所需现金否 现金负债比 总净现金/到期债务 评价企业现金是否足于偿还到期债务（也可认为是负债能力）,a,7,4、财务报表的分析方法 （1）财务比率分析 盈利能力指标 资产使用效率指标 流动性指标 债务支付能力指标 股东收益指标 其价值创造指标 （2）比较分析 历史比较分析 横向比较分析 （3）结构分析 收入结构分析 成本结构分析 利润结构分析 （4）因素分解 盈利能力的分解 风险的分解 自我可持续增长能力的分解 成长性的分解,二

9、、资本结构政策高负债或低负债？ （一）资本结构政策 1、企业的资金来源或资本构成债务资本与权益资本的关系 （1）债务资本帐面价值与权益资本帐面价值之比 （2) 债务资本市场价值与权益资本市场价值之比 2、负债的优点和缺陷 （1）优点： * 利息费用可以减税，减少实际的资本费用； * 盈利归股东所有“肥水不流他人田”； * 债权人没有表决权，控制权归股东“四两拨千斤”。,a,9,（2）缺陷： * 负债比例越高，财务风险越高，资本费用（利息）越高； * 过高的利息可能冲减了负债的优点（例如，减税的优点）； * 过度负债可能导致无力还本付息，最终被迫破产。 （二）负债的基本原理负债的正面影响和负面影

10、响分析 100%权益资本 50%权益资本+50%负债 净营运利润（NOI） 1000 1000 利息（5%） - 250 净利润 1000 750 资本 10000 10000 权益 10000 5000 债券 0 5000 股份 1000 500 EPS 1.0 1.5 ROE 10% 15%,a,10,（a）原理1：负债可以提高企业的盈利，即同样的企业，对比无负债，负债可以提高每股利润（EPS）和权益报酬率（ROE）。 100%权益资本 50%权益资本+50%负债 经营面临不确定性 50% 50% 50% 50% 净营运利润（NOI） 1000 250 1000 250 利息（5%） -

11、- 250 250 净利润 1000 250 750 0 资本 10000 10000 10000 5000 权益 10000 10000 5000 5000 债券 0 0 5000 10000 股份 1000 1000 500 500 EPS 1 0.25 1.5 0 平均EPS 0.625 0.750 EPS的标准差 0.140 0.560,a,11,（b）原理2：如果企业的经营面临销售收入和利润的不确定性或波动性，则同样的企业，对比无负债，负债在提高每股利润（EPS）或ROE的同时，也将增加EPS或ROE的变动性或风险。 100%权益资本 NOI 1500 1250 1000 750 5

12、00 250 0 -500 利息 - - - - - - - - 净利润 1500 1250 1000 750 500 250 0 -500 股份 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 EPS 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0 -0.50 50%权益资本+50%负债 NOI 1500 1250 1000 750 500 250 0 -500 利息 250 250 250 250 250 250 250 250 净利润 1250 1000 750 500 250 0 -250 750 股份 500 500 500 500 5

13、00 500 500 500 EPS 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0 -0.50 -1.50,a,12,（c）由此可见： 在净营运利润（NOI）=500万元时，企业选择100%权益资本与选择50%权益资本企业选择50%负债的每股利润（EPS）相等，都是0.50元!表明二种资本结构的选择没有差异。 在净营运利润（NOI）500万元时，企业选择100%权益资本的EPS小于企业选择50%权益资本+50%负债的EPS，表明只要企业的NOI大于等于500万元，企业选择50%的负债比较好！ 在净营运利润（NOI）0，说明投资者认为企业总资本的市场价值大于投入资本的价值，所以企业“创造

14、价值”；反之，当MVA0 发行新权益 分配剩余现金 增加借款 增加股利支付 降低销售增长至可接受水平 回购股份* 淘汰边际利润率低 和资产周转率低的产品 销售增长%-自我 资金剩余 资金不足 可持续增长% 分配剩余现金 尝试彻底重组 提高资产管理效率 全面出售业务 扩大市场份额、提价 或控制费用以提高营业利润率 检讨资本结构政策 EVA0 若非最优资本结构，则降低 WACC 若上述决策失败，则出售业务,九、现代成功企业家的理财观 1、从“利润导向”到“现金导向” 现金为王（Cash is King）！ 2、从“EPS导向”到“每股经营性净现金流入导向” 经营性现金净流入是企业经营的“血脉”！ 3、从“流动比率管理导向”到“营运资本管理导向” 控制存货、应收帐款和预付款的 OPM 战略！ 4、从“利润最大化导向”到“企业价值最大化导向” 股东的资本（权益资本）是昂贵的、具有很高的机会成本！ 5、从“被动的增长管理导向”到“主动的增长管理导向” 自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现 实意义，其实际上影响着企业的财务政策！ 6、从“被动的风险管理导向”到“主动的风险