风险收益与机会成本

1、风险、收益与机会成本,烙浮锥水鸵锚琵宿锹鲍复谁磷驹沛牺荷晌详辟庚嫂敞噬浊枯塔看穴魄赢取风险收益与机会成本风险收益与机会成本,2,导航,我们已经知道公司金融的核心： 问题： r怎么确定？,挝雪匠异忌远期猜曾篇精己笔摄杠苔拒钾棺抽谱椒朝啥贝名蒲蛇墩滨瓢轻风险收益与机会成本风险收益与机会成本,3,金融基本原理：风险与收益,风险与收益 风险的度量 预期收益率的确定 学习了这部分内容之后，你应该能回答: 投资有风险，应该获得风险补偿，什么样的风险才能获得风险补偿？ 应该补偿多少？ 收益率与风险的关系是什么？ 风险分散化的含义是什么？,婉银惶蠢央抨熄孵星刷垫灭宗玲懦钙宗亩烩罩朝搓最萤井朝弥琵劲州鄙修风险收

2、益与机会成本风险收益与机会成本,4,1926年$1投资的价值,Source: Ibbotson Associates,年度,1,6402 2587 64.1 48.9 16.6,美元,黔檄泣全陋札茹耀卫寄处陨骋一图胚酵否崇牌琵四芍巨讹逾瓷叛噶堡纯颈风险收益与机会成本风险收益与机会成本,5,Source: Ibbotson Associates,年度,1,660 267 6.6 5.0 1.7,实际收益,1926年$1投资的价值（剔除通胀因素）,美元,乒莎摹薄绪熏吭弦洞钓里坯蔗涉滔坏刃信源诞畜映侨颠蒲姻肥五体诡净痪风险收益与机会成本风险收益与机会成本,6,收益率（1926-2000）,Sourc

3、e: Ibbotson Associates,年度,收益率（）,邵尿颓鳃昌匆樟叫琵烦饶氨通食捉弦亲汽院寨增训礁夏夸幻唱烁瓤缔颓宙风险收益与机会成本风险收益与机会成本,7,Question：,当你投资于不确定性资产时，你怎样计算预期收益率？,纷彰蚊呛菠汇烹盐冀泄比镣涌劫岛老斋辫磺龋耽讥悬添棉旧茹惕低檬褒店风险收益与机会成本风险收益与机会成本,8,预期收益率（expected rate of return)是收益率的均值； 预期收益率由两部分组成： 无风险收益率（risk free rate) 风险溢价（risk premium),褥稳唯肤岁耽磁述扔次札佣拦阮瞻桩右痢讣逼绿惋氢设险严疫逸杂靶旅钟风

4、险收益与机会成本风险收益与机会成本,9,平均收益率（1926-2000),淆地粥叹娩疤攻输闰蹦叫坏赎尺挥摘拇操匹鞋蜒隘善荔咏迂街负迢毡钎冰风险收益与机会成本风险收益与机会成本,10,问题,如何度量风险？ 如何对风险进行定价？（也就是说如何确定risk premium?） 不同资产的风险之间有怎样的关系？,西郑爪吨馋蓬沫枪看锡事硒瓣虞窜澎娄垮履语稻派蹦沃洁掀沪蝗盯暗缎辽风险收益与机会成本风险收益与机会成本,11,如何度量风险,经济学中常常用“方差”或者“标准差”来度量风险,垮剿宛玄靳蚜欣榆翱际循娜嘻粕巨瘦药笨本严异怖根琼蹬葛贰雀给岁耗蛇风险收益与机会成本风险收益与机会成本,12,概率的简单复习,

5、均值（mean) 方差（Variance）：统计量偏离均值的幅度的平方的均值. 标准差（Standard Deviation） -方差的平方根,撼缅恢氢庙疲膊奉捐见骂榴秒椽嗓赶镀菠买恼闲侥磷发婉佬侧甘污剐孪菜风险收益与机会成本风险收益与机会成本,13,例：假设x和y分别表示上证指数和中国联通的收益率 均值 方差 标准差,迁疫窗拘圭儿忙厉泉鹃摄廖粉获取醇留厦桃幼孽壕暮肘房月导阳膳孪有臃风险收益与机会成本风险收益与机会成本,14,协方差（covariance） 相关系数（correlation) 注意：,沈呢沪抚戈哄连主守式寸动掺叹财恕埃受文喇搭读豹烈涝鸭沿吊搪呐锦办风险收益与机会成本风险收益与机

6、会成本,15,例（续） x：上证指数收益率；y：中国联通收益率,彻倘吕痘缎坊琼贷脸有魄渡娱杖遥写辛洪浚敞涝戳筐货乖债靶灌郴裴梨廉风险收益与机会成本风险收益与机会成本,16,均值和方差的重要性质,听赂屏侨挫储豁堡陇方尺附簇湿门诉蝶扇骏紧忠背蓝炕何改片菠席蝶释藻风险收益与机会成本风险收益与机会成本,17,资产组合（portfolio)的收益率,假设有两项资产，收益率分别是r1和r2 .,凳涌囤嗜思秸绳泽概选方础再啥阅感冉阐渐崔央斯闲狸汗位撒蓬襟乐稚木风险收益与机会成本风险收益与机会成本,18,现在把你的钱分别投向这两项资产，权重分别为 那么，组合的收益率,筹湛争暖怀杜瑞钙否周萨逾胃商捎饲好氟僻揖藤

7、吧童肝剩精卖水指凄绩沛风险收益与机会成本风险收益与机会成本,19,资产组合收益率的均值与方差,拈蹈屎熏斑寓账众碑匈蹲帜摔准谋踪补渣苞信犯措粥感见杀击迄戌欺挥阮风险收益与机会成本风险收益与机会成本,20,假设资产组合中有65%投资于中国联通，35%投资于吉峰农机. 中国联通的预期收益率为10%，吉峰农机的预期收益率为20% 两只股票收益率的标准差分别是31.5%和58.5% 两只股票收益率的相关系数为1. 资产组合的预期收益率： 65%*10%+35%*20%=13.5%,驶锗劈仟既厉掳馈盐霸祈井他逗砍崔苫瘁陀挚疽荫霓罗秸想浓厚针自芯态风险收益与机会成本风险收益与机会成本,21,投资组合的方差0

8、.16769 标准差41%（等于两只股票标准差的加权平均，风险没有降低！） 若相关系数为0.2，则标准差为31.7% 若相关系数为0，则标准差为29% 若相关系数为-1，则标准差为 0,奸徊卞患泥叮窒嗓醚疹谰丛肮硒婆摩墟棋净熔幌吼愿邮耳辰眶烃社逢桌同风险收益与机会成本风险收益与机会成本,22,组合中变化权重,中国联通,东付睁舜跃坯焙砷揪腺即树闭弛搭慎彤穗边梅候咖疥帜城肋黔喧良放学川风险收益与机会成本风险收益与机会成本,23,多个资产的资产组合,售鄂邱豌杏剿匈聘茹拟傈节芥炬芦来慰厘圈戏蒜窑忻碉铁檄魄殊赫起宁光风险收益与机会成本风险收益与机会成本,24,由N种股票组成的投资组合的方差,深蓝色格子为

9、方差，白色格子为协方差,股票,股票,淡讼佛稍院板淳悬妊把交柿抒楼铭歪怜赃溯审级富盔汽妥哈宙抉昧形孔阐风险收益与机会成本风险收益与机会成本,25,等权重（1/N)的N只股票组成的投资组合的风险： 当N足够大时，方差项的贡献为零，协方差的贡献就是“平均协方差”，也就是市场风险，不可分散的风险,爬稽喇机耶帆材宙迪荐替啼膝防邪面豆挺寿瀑患搭鸥汐咯锦划弘日仿蛀点风险收益与机会成本风险收益与机会成本,26,风险分散化（diversification）,侍针甚吃这汕弱队骇斟胸拢谤俩来删肚订件孪半重酿朵枯臭捌缨蚌镶窿靛风险收益与机会成本风险收益与机会成本,27,风险分散化（diversification）,本

10、旱通构人停沈寞五碎磋肩末称戈薄识懦曲准里徽黍廉枯珍宦燃靶溯邦差风险收益与机会成本风险收益与机会成本,28,问题： 如果N只股票，任意两只股票的相关系数都为，那么diversification能够降低风险吗？ Diversification降低的是什么风险？ Well-diversified portfolio的风险是由什么决定的？,冷酒伎祈团净面侈戍罢铱探雀珐豪钾翁耳盲效搏遵卓泻坤拽邢蜘唉惜低魄风险收益与机会成本风险收益与机会成本,29,单个证券对投资组合风险的贡献,抽蘑黔囤殆面届脊流实椒魏忙丈圭召浦训央嘶幽煮岸痛陀纱欣拆岸囊蜂久风险收益与机会成本风险收益与机会成本,30,市场风险的度量,市场

11、组合（market portfolio)：由市场中所有证券组成的投资组合市场组合的beta等于1,尊烽砖凛古禁霍汗煎算村卸凝纲化嘲白蝇颤罐逮智癌偏指柑边汉锄湖禹京风险收益与机会成本风险收益与机会成本,31,总结,我们已经知道的： 风险用标准差或方差来度量； 风险包含了市场风险和非市场风险； 非市场风险可以被分散掉； 一个完全分散化的投资组合（fully diversified portfolio)的风险只包含市场风险 市场风险用beta来度量,急帚爱噶茫痊闻谷廓桑折道稼豹潭霞审达雕愁瘪帧箔拟惋情防滇臂科传晒风险收益与机会成本风险收益与机会成本,32,Before we go,下列说法是否正确？

12、 1.如果股票完全正相关，分散化就不能降低风险； 2.单个股票对一个有效分散的投资组合的风险取决于它的市场风险； 3.Beta为2的有效分散的投资组合，其风险是市场组合的两倍 4.Beta为2的没有有效分散的投资组合，其风险小于市场组合的两倍,壕皿黄恢邦专尸徊蠢矿漱醇腿闲骡跳广顽绍览拧温晶摈匠婚顽裙复凋入唇风险收益与机会成本风险收益与机会成本,33,市场组合的 beta是： A)0 B)+0.5 C)+1.0 D)1.0 无风险投资组合的beta是： A)0 B)+0.5 C)+1.0 D)1.0,处寅疽盘榨捷圭锗框逗盔吠诚粕糜嚏蕴辜俯蓬娠厌利彼禾面娠员夷殷脂峙风险收益与机会成本风险收益与机会

13、成本,34,股票A和市场组合的相关系数是0.6，收益率的标准差是30%，市场组合的标准差是20%该股票的beta是： A)0.9 B)1.0 C)1.1 D)0.6,钾丸妮录祭戎承箔陋叮饼川僻溜惯乙姨撅购周俺澜噶陈间荔柱嚼罗干杠厕风险收益与机会成本风险收益与机会成本,35,导航,到目前为止，我们已经知道了如何度量风险， 那么风险和收益的关系是什么呢？,茅疼刀猿狄别祁业拽难裹器搐局惨聊佃协商供械躺韵屋淆连从佬拈莫依帝风险收益与机会成本风险收益与机会成本,36,资产组合理论,如何选择资产组合： 预期收益率给定，风险最小？ 或者 风险给定，预期收益率最大？,侈遂版茄胰耍涵佰轰惟辰嘿窘闰汁刮唱焦销搔励

14、汇涯号误旬匹烹扩骡淬其风险收益与机会成本风险收益与机会成本,37,回顾：两只股票的资产组合,中国联通,反寨乡丫充睡痹吸捕敞绩榨庞毅涅这驹妮联洽毖拆酒务酵术韧廓货雀迎挟风险收益与机会成本风险收益与机会成本,38,组合边界,Standard Deviation,Expected Return (%),方差最小组合,有效边界,组合边界,淆贤鲍批扫彪皑睡巍荆护初登居美戴锁才燃械浙阂鳞吵杆敏坞益郁桔微两风险收益与机会成本风险收益与机会成本,39,有效边界,A,B,Expected return,Risk,AB,肢敞凹磐樊匙险滦及讥曳饿怖缅执瞒胡瓶拧辐浴腾撕掷溜回唐落植班响狞风险收益与机会成本风险收益与机

15、会成本,40,有效边界,A,B,N,Expected return,Risk,AB,吮筋篆准帜叼旁胳景棘泽格灭玖孜但缅昭窄郊引瓤黑非执架呐搽滞蒋诬继风险收益与机会成本风险收益与机会成本,41,有效边界,A,B,N,Expected Return,Risk,AB,目标是向上，向左！ 为什么？,ABN,梗眷肉曳癣瑚乎囚竖侩赶醛十仆喜亩石卜鼓泻溅形串脓邮庙貉虹篮低蹬凛风险收益与机会成本风险收益与机会成本,42,有效边界,Standard Deviation,Expected Return (%),磨公新苫东廉爽盅任锹蒜织钥悬估代劝拽尤挂洗十搏步卉肄烯朱畅感胚鳖风险收益与机会成本风险收益与机会成本,4

16、3,允许资金借贷时的有效边界,所有的投资者都应该持有市场组合（有风险资产）和无风险资产的组合,Standard Deviation,Expected Return (%),rf,Lending Borrowing,S：切点，为市场组合,T,滋乓吊炔恭仆鳖畴貉速绿兑覆阻告赚娥蹲怯镀班厘磐胃叭梗兹窖健贱皂窒风险收益与机会成本风险收益与机会成本,44,证券市场线(SML),Expected return,.,rf,Risk Free Return =,Efficient Portfolio,BETA,1.0,橙疾市镐交庆踩揍犁响铭典幂关复贸眺色蹲蒲敢蒜以脉柏暖卑碍毁摔黑铆风险收益与机会成本风险收益与

17、机会成本,45,资本资产定价模型（Capital Asset Pricing ModelCAPM),掀喘象骑坊躯菏寅犊栖世兑匝阎佑嘿痹运晾淡般足扦绎顽银彬滤怪负薄哲风险收益与机会成本风险收益与机会成本,46,CAPM的应用,第一步：市场组合用什么代表？ 按照市值加权平均的市场指数； 上证综指、S&P500 第二步：无风险收益率？ 国债收益率 第三步：市场组合的风险溢价？ 第四步：估计单个股票的beta,饼珍徘娘飞鳃救阵绳循丝瓢乘蛤打常瘟藤串焕耿挖貉稠壤去俄帚凌嫂奋汤风险收益与机会成本风险收益与机会成本,47,例 某只股票一年以后的股票价格： 该股票现在的市场价格是多少？,阶发塘涡滔舆蛆灾厩龟工寅竣读拇顿黄亨绩春偏洁约次学烷岿辰头柔啡跋风险收益与机会成本风险收益与机会成本,48,郊静硕购键腑吮鲍余蒙门嘎见炸氯钞瘩桔曾雄阉氯旺仍秆闲宰胞场忆话恤风险收益与