欧债危机进程、分析、教训、解决方案.ppt

1、胜者为王,现货黄金日线图,美元指数日线图,美汇欧元日线图,欧债危机发展进程,2008年12月：全球三大评级公司下调希腊主权评级。 2009年12月8日：惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。 2009年12月15日：希腊发售20亿欧元国债。 2009年12月16日：标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A”下调为“BBB+”。 2009年12月22日：穆迪09年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。 2010年1月11日：穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级。 2010年2月4日：西班牙财政部指出，西班牙2010年整体公共预算赤字恐

2、将占GDP的9.8% 。德国预计2010年预算赤字占GDP的5.5% 。 2010年2月5日：债务危机引发市场惶恐，西班牙股市当天急跌6%，创下15个月以来最大跌幅 。 2010年2月9日：欧元空头头寸已增至80亿美元，创历史最高纪录。 2010年4月23日：希腊正式向欧盟与IMF申请援助。 2010年5月3日：德内阁批224亿欧元援希计划。,2010年5月10日：欧盟批准7500亿欧元希腊援助计划，IMF可能提供2500亿欧元资金救助希腊。2010年9月7日：欧元区财长批准为希腊提供第二笔贷款，总额65亿欧元。2011年1月-3月：三家评级机构再次下调希腊主权信贷评级。2011年6月29日：

3、希腊议会通过了为期5年的财政紧缩方案，这为欧元区出台新一轮救助方案奠定了坚实的基础。 2011年7月21日：欧元区通过紧急峰会再向希腊提供1090亿欧元贷款的第二次援助。 2011年10月26日到27日：欧盟各国领导人召开了21月内的第14次危机峰会。延长一项价值1300亿欧元的希腊最新援助计划。2011年10月31日：帕潘德里欧提议对第二项希腊援助计划进行全民公投，此举令欧盟官员和希腊国会感到震惊。2011年11月2日：欧盟各国领导人切断向希腊提供的援助付款，称希腊必须很快决定是否想要继续留在欧元区中。2011年11月3日：帕潘德里欧撤回全民公投提议。2011年11月6日：帕潘德里欧同意下台

4、，为新的国家统一政府的组建让路。,2011年11月10日，欧洲央行前副行长帕帕季莫斯被任命为希腊新任总理。 2011年11月13日，意大利总统纳波利塔诺13日与多个政党领导人举行紧急磋商后，正式任命马里奥蒙蒂为总理，负责组建过渡政府。 2011年11月15日，意大利10年期国债收益率再度跨过7%的警戒线，这被认为是不可持续的，而法国同期国债与德国国债的收益率之差也创下了1999年欧元诞生以来的新高。,欧债危机原因,1、根本原因是缺失“生产性” 美国著名经济史学家查尔斯P.金德尔伯格在其名著世界经济霸权1500-1990中曾意味深长的说，一个国家的经济最重要的就是要有“生产性”，历史上的经济霸权

5、大多经历了从“生产性”到“非生产性”的转变，这就使得霸权国家有了生命周期性质，从而无法逃脱由盛到衰的宿命。就欧盟而言，随着全球制造业逐步向新兴市场国家转移，欧元区的制造业在全球化中渐渐失去了市场，非高科技产品处于价格劣势，市场不断被挤压。由于科技水平很难短期内提升，而币值又要保持稳定，不能以高科技产品占领市场的国家就无法享受贬值带来的益处。,2、金融危机的次生灾害 赤字与出口下滑的恶性循环 以希腊为例。作为欧盟援助计划的主要受益国，希腊曾在2003年至2007年经济快速增长，平均年增长率达到4%。高增长主要来自于财政和经常项目的双赤字以及加入欧元区后更容易获得廉价的贷款带来的基础设施建设的拉动

6、以及信贷消费。但是，金融危机严重影响居民消费，导致经济下滑，货币高估使得出口始终较差，而没有灵活的货币政策，政府不得不依靠大量投资和消费拉动经济，赤字不断累积。赤字与出口下滑的恶性循环，最终使得希腊的主权信用风险逐步积累，并在本次经济危机中完全暴露出来。,3、 欧元区制度僵硬 各国没有独立的货币政策 欧元是超主权货币，欧元区各国没有独立的货币政策，一切货币政策由统一的央行（EBC）制定，因此各国对自己的利率没有自主权，因而对汇率没有调控能力，而国家债务很大程度是通过本身的通货膨胀和汇率下调来实现无形削减债务压力，如美国。 但欧元区各国就无法做到。僵硬的欧元区制度，仅以通胀作为货币政策的唯一目标

7、，本身就具有很大的不合理性。欧洲各国的差异化国情没有得到充分考虑，财政政策与僵硬的货币政策存在矛盾，而其他方面的政策协调性缺乏磨合与一致性，监管也不够严格。欧元区成了一部零件不配套的机器，摩擦力大，运行缓慢，吱嘎作响。,4、高福利成各政党竞争上台筹码 欧洲人口老龄化 加重福利负担 新世纪以来，欧洲人口老龄化趋势不断加重公共福利支出的负担，某些国家的养老金支出占公共支出的70%，是政府财政赤字的首要因素。二战结束后，很多欧洲国家经济高速增长，军费支出大幅下降，社会福利制度日益发展。基本福利主要包括免费医疗保健、长期失业救济、高额养老金、悠长假期等。高福利也逐渐成为政党竞争上台的筹码。随着国民福利

8、待遇日渐水涨船高，一些国家开始寅吃卯粮，依赖外债维持财政。,详细原因解析,一、外部原因： 金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重金融危机使得各国政府纷纷推出刺激经济增长的宽松政策，高福利、低盈余的希腊无法通过公共财政盈余来支撑过度的举债消费。全球金融危机推动私人企业去杠杆化、政府增加杠杆。希腊政府的财政原本处于一种弱平衡的境地，由于国际宏观经济的冲击，恶化了其国家集群产业的盈利能力，公共财政现金流呈现出趋于枯竭的恶性循环，债务负担成为不能承受之重。评级机构煽风点火，助推危机蔓延评级机构不断调低主权债务评级，助推危机进一步蔓延。全球三大评级机构不断下调上述四国的主权评级。2011年7 月末，标普已

9、经将希腊主权评级09 年底的A-下调到了CC级（垃圾级），意大利的评级展望也在11年5月底被调整为负面，继而在9月份和10 月初标普和穆迪又一次下调了意大利的主权债务评级。葡萄牙和西班牙也遭遇了主权评级被频繁下调的风险。评级机构对危机起到了推波助澜的作用，也可成为危机向深度发展直接性原因。,二、内部原因：产业结构不平衡：实体经济空心化，经济发展脆弱以旅游业和航运业为支柱产业的希腊经济难以抵御危机的冲击。在欧盟国家中，希腊经济发展水平相对较低，资源配置极其不合理，以旅游业和航运业为主要支柱产业。一方面，为了大力发展支柱产业并拉动经济快速发展，希腊对旅游业及其相关的房地产业加大了投资力度，其投资规

10、模超过了自身能力，导致负债提高。2010年服务业在GDP中占比达到52.57%，其中旅游业约占20%，而工业占GDP的比重仅有14.62%，农业占GDP的比重更少为3.27%。加上2004年举办奥运会增加的91亿美元赤字，截止2010年希腊政府的债务总量达到3286亿欧元，占GDP的142.8%。另一方面，从反映航运业景气度的波罗的海干散货运价指数（BDI）看，受金融危机影响从08 年底开始航运业进入周期低谷，景气度不断下滑。航运业的衰退对造船业形成了巨大冲击。由此看出，希腊的支柱产业属于典型依靠外需拉动的产业，这些产业过度依赖外部需求,在金融危机的冲击面前显得异常脆弱。,以出口加工制造业和房

11、地产业拉动经济的意大利在危机面前显得力不从心。意大利经济结构的最大特点是以出口加工为主的中小企业（创造国内生产总值的70%）。2010年意大利成为世界第7大出口大国（出口总额4131亿欧元，占世界出口额比重3.25%），主要依靠出口拉动的经济体极易受到外界环境的影响。金融危机的爆发对意大利的出口制造业和旅游业冲击非常大，2009年其出口总量出现大幅下滑，之后有所回升，但是回升的状况还主要依赖于各国的经济复苏进程。随着世界经济日益全球化和竞争加剧，意大利原有的竞争优势逐渐消失，近10 年意大利的经济增长缓慢，低于欧盟的平均水平。 依靠房地产和建筑业投资拉动的西班牙和爱尔兰经济本身存在致命缺陷。建

12、筑业、汽车制造业与旅游服务业是西班牙的三大支柱产业。由于长期享受欧元区单一货币体系中的低利率，使得房地产业和建筑业成为西班牙近年经济增长的主要动力。从1999年到2007年，西班牙房地产价格翻了一番，同期欧洲新屋建设的60%都发生在西班牙。,房地产业的发推动了西班牙就业率的下降。2007 年西班牙失业率从两位数下降到了8.3%，然而在全球金融危机席卷下，房地产泡沫的破灭导致西班牙失业率又重新回到了20%以上，其中25 以下的年轻人只有一半人拥有工作，另外西班牙的高失业率也存在体制性因素，就业政策不鼓励招收新人。而海外游客的减少对西班牙的另一支柱性产业-旅游业造成了巨大的打击。爱尔兰一直被誉为欧

13、元区的“明星”，因为其经济增速一直显著高于欧元区平均水平，人均GDP也比意大利、希腊、西班牙高出两成多，更是葡萄牙一倍左右。但在2010年底同样出现了流动性危机，并接受了欧盟和IMF的救助，究其原因主要是爱尔兰的经济主要靠房地产投资拉动。2005年爱尔兰房地产业就已经开始浮现泡沫，且在市场推波助澜下愈吹愈大，2008年爱尔兰房价已经超过所有OECD国房价，在次贷危机的冲击下，爱尔兰房地产价格出现急速下跌，同时银行资产出现大规模的缩水，过度发达的金融业在房地产泡沫破裂后受到了巨大打击，爱尔兰高速运转的经济受到重创，从此陷入低迷。,工业基础薄弱，而主要依靠服务业推动经济发展的葡萄牙经济基础比较脆弱

14、。葡萄牙在过去十几年中最为显著的一个特点是服务行业持续增长，这与其他几个欧元区国际及其相似，2010 年葡萄牙的农林牧渔业只创造了2.38%的增加值，工业创造了23.5%的增加值，而服务业创造的增加值达到了74.12%（受大西洋影响而形成温和的地中海天气以及绵延漫长的海岸，这些得天独厚的自然条件得葡萄牙旅游业得以很好的发展）。近几年葡萄牙开始进行经济结构的转型（从传统制造业向高新技术行业转型）汽车及其零部件、电子、能源和制药等高新技术行业得到了一定的发展。政府在扶持高科技企业上面投入了大量资金，而这些资金通常都是通过低息贷款来实现。美国金融危机的爆发，导致融资成本随之飙升，从而使葡萄牙企业受到

15、冲击，影响到整个国民经济。 总体看来，PIIGS 五国属于欧元区中相对落后的国家，他们的经济更多依赖于劳动密集型制造业出口和旅游业。随着全球贸易一体化的深入，新兴市场的劳动力成本优势吸引全球制造业逐步向新兴市场转移，南欧国家的劳动力优势不复存在。而这些国家又不能及时调整产业结构，使得经济在危机冲击下显得异常脆弱。,人口结构不平衡：逐步进入老龄化 人口老龄化是社会人口结构中老年人口占总人口的比例不断上升的一种发展趋势。随着工化和城市化步伐的加快，各种生活成本越来越高，生育率不断下降，老年人口在总人口中的占比不断上升，最快进入老龄化的发达国家是日本，日本的劳动力人口占总人口的比重从上世纪90 年代

16、初开始出现拐点，随之出现了日本经济的持续低迷和政府债务的不断上升。我们判断从二十世纪末开始，欧洲大多数国家人口结构也开始步入快速老龄化主要有三个方面：长期低出生率和生育率、平均预期寿命的延长、生育潮人口大规模步入老龄化。首先，从主要国家粗出生率（每1000 人中出生的婴儿数）和生育率（每位妇女平均生育孩子个数）看出，欧盟国家的婴儿出生率和生育率近年来低于绝大部分地区，成为仅次于日本的出生率降低最快的区域。 其次，1996-2010 年欧盟国家人口出生时平均预期寿命从76.1 岁上升至79.4 岁。美国联邦统计局预计到2050年欧盟国家人口出生时平均预期寿命将达到83.3岁。最后，由于二战后生育

17、潮已经开始接近退休年龄，并且人口出生率逐步下降，欧元区人口年龄结构从正金字塔形逐步向倒金字塔形转变，人口占比的峰值从1990 年的25-29 岁上移至2007 年的40-44 岁，而且这一趋势仍在进行，从今往后老龄化问题将进一步恶化。,刚性的社会福利制度对于欧盟内部来讲，既有神圣日耳曼罗马帝国（西欧地区）与拜占庭帝国（东欧地 区）之间的问题（同属希腊罗马基督教文化，但政治制度不同导致经济发展道路不同），也存在南欧和北欧之间的问题。对于欧元区来讲，主要的矛盾体现在南北欧问题上。天主教在与百姓共同生活的一千年来，变得稍具灵活性，而新教是一个忠于圣经的严格的教派，所以信新教的北欧人比南欧人更严谨有序

18、，在加上地理和气候因素，把这两种文化的人群捆绑在同一个货币体系下，必然会带来以下南北欧格局：北欧制造，南欧消费；北欧储蓄，南欧借贷；北欧出口，南欧进口；北欧经常账户盈余，南欧赤字；北欧人追求财富，南欧人追求享受。下表：欧盟区各国储蓄消费的差异,近几年来欧盟各国的社会福利占GDP 的比重有趋同的趋势许多南欧国家由占比小于20%逐渐上升到20%以上，其中希腊和爱尔兰较为突出。2010 年希腊社会福利支出占GDP的比重为20.6%，而社会福利在政府总支出中的占比更是高达41.6%。在经济发展良好的时候并不会出现问题，但在外在冲击下，本国经济增长停滞时，就出现了问题。从2008到2010年，爱尔兰和希

19、腊GDP都出现了负增长，而西班牙近两年也出现了负增长，这些国家的社会福利支出并没有因此减少，导致其财政赤字猛增，2010年希腊财政赤字占GDP比重达到了10.4%，而爱尔兰这一比重更是高达32.4%。法德等国在救援上的分歧令危机处于胶着状态法国坚决支持救援，德国在救援问题上的左右摇摆使得欧债危机长期处于胶着状态。是否要对身陷危机的国家施以援手主要取决于德国和法国的态度。法国是坚决支持对危机国实施救援的，因为法国银行持有相当数量的欧元区债券，如果这些国家违约的话，法国的损失将会非常惨重（从三大评级机构下调法国两大银行评级可以看出）。,德国是欧元区第一大经济体，其经济发展强劲很大程度上得益于严格的

20、成本控制。在欧元开始成为统一货币的12 年里，德国国内工资上涨速度缓慢（年均2%左右），导致国内消费不振，但是赤字控制的比较好。欧洲五国从加入欧元区之后，为了缩短与欧元区其他国家各方面的差距，工资一直在上涨，平均每年上涨10%以上。劳动力优势的存在使得南欧各国的人均GDP 水平也在不断的上涨，与法德之间的差距不断缩小，但是随着工资上涨，竞争力也不断减弱，后期各国只能靠旅游房地产等项目来拉动经济，这些经济增长的源动力异常脆弱，在受到外部冲击时显得不堪一击。 德国这些年忍受着福利削减，工资长期不上涨的痛苦，现在却要让他们去拯救那些享受高福利高工资的国家，本国民众显然会心有不甘，为了获得更多的民众支

21、持率，德国政府在做决定时必须考虑到民众的呼声。但是如果不救的话，又会面临本国银行业出现流动性危机，甚至导致大量银行倒闭，危急到本国经济，这个局面是谁都不愿意看到的。因此目前德国正面临艰难的选择，欧债危机如何演绎一定程度上取决于德国的态度。,三、根本原因欧元区制度缺陷,各国无法有效弥补赤字第一，货币制度与财政制度不能统一，协调成本过高。根据有效市场分配原则，货币政策服务于外部目标，主要维持低通胀，保持对内币值稳定，财政政策服务于内部目标，主要着力于促进经济增长，解决失业问题，从而实现内外均衡。欧元区一直以来都是世界上区域货币合作最成功的案例，然而08 年美国次贷危机的爆发使得欧元区长期被隐藏的问

22、题凸现出来。欧洲中央银行在制定和实施货币政策时，需要平衡各成员国的利益，导致利率政策调整总是比其他国家慢半拍，调整也不够到位，在统一的货币政策应对危机滞后的情况下，各国政府为了尽早走出危机，只能通过扩张性的财政政策来调节经济，许多欧元区成员国违反了稳定与增长公约中公共债务占GDP 比重上限60%的标准，但是并没有真正意义上的惩罚措施，由此形成了负向激励机制，加强了成员国的预算赤字冲动，道德风险不断加剧。具体传导路径为：突发美国金融危机;货币财政制度的不统一造成货币政策行动滞后;各国通过扩展性财政政策刺激经济;主权债务激增;财政收入无法覆盖财政支出;危机爆发。,第二，欧盟各国劳动力无法自由流动，

23、各国不同的公司税税率导致资本的流入，从而造成经济的泡沫化。最初蒙代尔的最优货币区理论是以生产要素完全自由流动为前提，并以要素的自由流动来代替汇率的浮动。欧元体系只是在制度上放松了人员流动的管制，而由于语言、文化、生活习惯、社会保障等因素的存在，欧盟内部劳动力并不能完全自由流动。从各国的失业率水平来看，德国目前的失业率已经下降到7%以下，低于危机前水平，但是西班牙的失业率高达21.2%。另一方面，欧盟国家只统一了对外关税税率，并没有让渡公司税税率，目前法国的公司税率最高为34.4%，比利时为34%，意大利为31%，德国为29.8%，英国为28%，其他边缘国家及东欧国家的公司税率普遍低于20%，这

24、些税率较低的国家也正是劳动力比较充足的国家，资金和劳动的结合使得这些国家的经济不断膨胀，资金主要投资在支柱性的产业，比如加工制造业，房地产业和旅游业，从而导致了国内经济的泡沫化。,从欧元兑美元走势可以看出，次贷危机前的很长一段时间欧元一直是处于一个上升通道，出口是受到一定程度的打击，南欧国家本来就不发达的工业和制造业更少受到资金的青睐，造成这些国家贸易赤字造成贸易赤字连年增加，各国通过发债弥补，同样是因为欧元的升值，欧债受到投资人的欢迎，举债成本低廉，从而形成一个恶性循环。 第三，欧元区设计上没有退出机制，出现问题后协商成本很高。由于在欧元区建立的时候没有充分考虑退出机制，这给以后欧元区危机处

25、理提出了难题。目前个别成员国在遇到问题后，就只能通过欧盟的内部开会讨论，来解决成员国出现的问题，市场也随着一次次的讨论而跌宕起伏，也正是一次次的讨论使得危机不能得到及时解决。欧元区银行体系互相持有债务令危机牵一发动全身近年来欧洲银行业信贷扩张非常疯狂，致使其经营风险不断加大，其总资产与核心资本的比例甚至超过受次贷冲击的美国同行。,超 标 ？,严重？,欧债危机解决方案,欧盟就解决债务危机达协议 助稳定欧洲市场 欧洲理事会常任主席范龙佩27日凌晨宣布，欧元区成员国领导人已就解决债务危机达成一揽子协议。欧元区领导人决定在2012年6月底前将欧洲主要银行的核心资本充足率提高到9%；银行业同意对希腊国债

26、进行50%的减记。此外，欧元区领导人还敦促意大利加大力度巩固财政，实施进一步的经济改革。,欧盟解决债务危机达成协议，“减、提、扩”能否有效化解？,减：银行业减记50%希腊国券 首先，欧盟与银行之间达成协议，允许对希腊债务减记50%。由此，希腊债务减记1000亿欧元左右。债券互换将在明年1月进行。但这里又出现了一个技术性问题。希腊目前债务合计3500亿欧元，其中有1450亿欧元不在减记范围内，余下2000亿被减记50%，相当于总债务减少28%，而非50%。对希腊减记50%，意味着私人和银行承诺各自免去该国欠下的一半债务，这相当于对穷困潦倒的希腊进行“大赦”。,提：大行资本金比率提至9% 由于持希

27、腊债券的欧洲银行将接受减记50%的命运，这意味着这些银行必须因风险提升而补充自身资本金。各国已达成9%的一级资本充足率共识，欧元区银行需在2012年6月底前达到新的资本充足率要求。这需要银行筹资补充，钱从哪里来？据波兰财政部长文森特斯托夫斯基介绍，筹资来源首选私人资本，当私人资本不足时则由银行所在国政府提供。,扩：EFSF规模扩充至1.4万亿 欧盟想出的保险之策，同意将EFSF的火力由4400亿欧元提升至1万亿欧元。理由很简单，如果希腊出事了，4400亿也许够用。但如果意大利和西班牙也出现问题呢？这时，就需要更大规模的救助池。据欧盟各国领导人计划，EFSF资金总额将较现在提高3倍左右。实现方式

28、则有两种，通过引入特别目的工具（SPIV）为EFSF引入资金，或为部分问题国家债券提供20%左右担保。,法德敦促希腊新政府执行欧元区救助协议 希腊官员表示改变经济模式是摆脱危机唯一出路 西班牙大选在即，政府采取紧缩政策。 2011年11月10日，欧洲央行前副行长帕帕季莫斯被任命为希腊新任总理。 2011年11月13日，意大利总统纳波利塔诺13日与多个政党领导人举行紧急磋商后，正式任命马里奥蒙蒂为总理，负责组建过渡政府。,连日来，欧元区第三大经济体意大利的国债收益率居高不下，法国也开始受到影响，有关欧元区解体的传言甚嚣尘上，形势不容乐观。分析人士指出，当前欧债危机已步入“关键时刻”，欧盟松散的政

29、治体制和各成员国的政治气候使得危机短期内仍难解决，但只要各国齐心协力，欧元区瓦解或欧元崩溃的“厄运”完全可以避免。步入“关键时刻”在意大利濒临危机之后，市场对欧元区第二大经济体法国的担忧与日俱增。15日，意大利10年期国债收益率再度跨过7%的警戒线，这被认为是不可持续的，而法国同期国债与德国国债的收益率之差也创下了1999年欧元诞生以来的新高。总部设在布鲁塞尔的欧洲智库里斯本学会当晚对法国“敲响了警钟”，认为法国目前的经济状况很难保住3A主权信用评级。里斯本学会对欧元区17国的经济健康状况进行逐一分析，法国仅排在第13名，其后便是意大利。专家认为，由于意大利和法国经济总量大，同欧洲其他国家的经

30、济联系紧密，在意大利摇摇欲坠的情况下，如果法国再被“传染”，对市场信心的打击将是巨大的，人们对欧元前途的担忧恐将变成现实，欧洲及全球经济复苏都将受到拖累。欧盟委员会10日发布经济预测报告称，急剧恶化的市场信心正在拖累欧洲的投资与消费，欧盟经济增长预计从现在到2012年上半年将陷于停顿，报告同时将欧元区2012年的经济增长预测从此前的1.8%大幅下调至0.5%。接受记者采访的多位智库专家均表示，欧债危机已进入新阶段，虽然还不能说欧元已经“生死攸关”，但的确到了“非常关键的时刻”。,政治关难过 欧洲政策研究中心主任丹尼尔格罗斯认为，欧债危机当前更多表现为政治危机，下一步解决在政治上依然荆棘丛生。虽

31、然主要由无政党背景的专家组成的意大利和希腊过渡政府让市场充满期待，但是不管是意大利新总理马里奥蒙蒂，还是希腊新总理帕帕季莫斯，都将在推动一系列“痛苦”紧缩政策上阻力重重。 在意大利，前总理西尔维奥贝卢斯科尼所属的自由人民党党首安杰利诺阿尔法诺直言，将“强烈反对”蒙蒂政府。在希腊，过渡政府刚成立没几天，其中的主要力量新民主党就“造反”。该党坚决反对按照欧盟委员会的要求，向欧盟和国际货币基金组织作出履行救助协议的书面承诺。德法两国也面临非常不利的国内政治气候。法国总统萨科齐领导的政府在2012年大选来临之际，在推行任何可能招致选民不悦的紧缩政策时都会“深思熟虑”。对于德国来说，市场一直期待它能够伸

32、出援助之手，但执政基础日益薄弱的默克尔政府不会冒险拿“纳税人”的钱去救别国。 由意大利新总理蒙蒂一手创办的布鲁塞尔欧洲与全球经济研究所高级研究员尼古拉韦龙指出，欧盟在经济治理改革上如同一盘散沙，决策缓慢，总是错过解决问题的最佳时机，“很多原本可以治愈的小病久拖不决，最后演变成了致命重病”。 专家指出，要从根本上解决欧债危机，短期内欧盟国家必须群策群力，在增加欧洲金融稳定工具（EFSF）的火力等问题上尽快达成一致，必要时让欧洲中央银行直接参与救助；长期来看，欧盟各国必须通过修改条约结成更强大的政治联盟，并实现财政一体化，统一欧盟银行业的监管。韦龙指出，由于各成员国都不愿出让财政大权和金融监管权，

33、上述变化很难在短期内实现。德国总理默克尔近日承认，解决欧债危机任重道远，可能至少需要10年才能使欧元区转危为安。,并非死路一条 尽管目前形势十分严峻，但接受记者采访的多数专家仍认为，欧元并非死路一条。欧洲政策中心负责人汉斯马腾斯对记者说，虽然很多迹象表明欧洲经济正陷入衰退，而且阻碍欧债危机解决的诸多体制性因素根深蒂固，但只要欧洲各国能团结一致，重建市场信心，欧债危机并非无解。马腾斯说，意大利的经济基本面尚可，赤字率不高。据马腾斯介绍，意大利债务占其经济总量的比重近十几年来一直居高不下，1993年就曾达到如今的近120%的水平。当时，意大利每年需要拿出国内生产总值的12%偿还债务，由于欧元区的低

34、利率，这一比例现在只有4%。格罗斯也认为，意大利的经济基本面远优于希腊和欧元区其他正在接受救助的国家。意大利的债务水平很高，但赤字率不高，居民储蓄率依然在上升，银行业相对健康，经济总量大，产业多元化水平高，因此意大利政府能够实施相应的改革，重建市场信心，三到四年的时间内就能大量减轻债务负担，实现经济增长。同时，阴云笼罩下的法国经济更不会轻易倒下。欧盟统计局15日发布的数据显示，三季度法国经济由二季度环比萎缩0.1%回升至增长0.4%。关于欧元的命运，马腾斯说，欧元最近一年对美元总体上是走强的。另外，各国领导人都很清楚，如果欧元跨了，欧洲的一切都将贬值，出口、进口受到的打击不堪设想，利率也会非常

35、高。所以，从这个角度讲，欧元区主要经济体和欧洲央行最终会选择保卫欧元。,意大利保卫战,同其他备受关注的欧元区救援政策相比，贝卢斯科尼的辞职并没有给人们带来多少欣慰。在一系列丑闻曝光、阴谋暴露之后，贝卢斯科尼凄凉地结束了自己的总理生涯。但这个时候辞职已经太晚了，因为意大利的债券市场已经陷入了恐慌。债券利率已经飙升到了7.5%，这个水平最终将迫使意大利没有偿还能力，而在此期间他的银行业也会崩溃。 当世界第三大债券市场岌岌可危的时候，处于危机中的不仅是意大利的经济，还有西班牙、葡萄牙、欧元和整个欧盟的单一市场，甚至是全球的银行体系和世界经济。 很显然，能否妥善处理意大利的危机是对欧元生死存亡的一场考

36、验，仅仅几周之前，这种考验还可以避免，可现在却一触即发。如果欧元区希望继续保留欧元，那么就必须消除恐慌，并促使意大利的政治更加可信，这两个条件都在欧洲的可控范围之内。但是随着每一次恐慌的蔓延，每一次消极的金融市场干预，完成这个任务变得越来越困难，并且代价巨大，随着局势的恶化，欧元存在的希望越来越渺茫。,11月9日，为了应对意大利债券利率的上涨，著名的票据交换所，伦敦结算所要求增加交易意大利债券所需的保证金。额外追加资金提高了交易成本，从而引发了抛售意大利债券的热潮。 意大利债务危机已经无法避免，借款成本依然高于危机前的水平。如果债务继续恶化，意大利可能会被赶出债券市场。当储户和贷款人相信意大利

37、及其银行没有偿还能力的时候，意大利的银行业将更加不堪一击。恐慌将蔓延到整个欧元区，这样的结局很快就会到来。 可是意大利仍然有偿还能力。尽管上个月欧洲制定的援助方案漏洞百出，可是欧洲央行还是为政治家赢得了时间。它承诺无限制的创造流动性购买意大利债券，还承诺将尽力保护欧洲的银行业。有迹象表明，欧洲央行已经开始干预降低意大利债券的利息，但是它仍然没有对其应该做的工作作出公开承诺：建议一个防火墙，防止恐慌蔓延。 欧洲央行试图让市场相信欧元坚不可摧，但这种努力变得越来越困难。政治家是惟一能改变这一切的人，他们应该让世界相信欧元区有能力处理自己的债务，并进行经济改革。如果失败了，那么欧元也将随之消失。 为

38、了欧元的存亡，意大利只能成功。为了获取成功，意大利的政坛必须学会适应团结和拥有勇气，同时还要依赖普通的意大利人愿意作出牺牲，欧洲央行必须支持意大利，法国和德国也应毫无保留地力挺欧元。总之，为了恢复正常，还有很多事要做。,欧债危机教训,欧债危机对中国的启示,第一,扩大内需,转变经济增长模式,提高国家的产业国际竞争力,增强经济的内生增长能力,不能完全走政府主导的投资拉动型经济发展模式。欧洲债务危机发生的根本原因是各国的经济增长发力,国际产业竞争力下降。发生危机的国家经济基础薄弱,加入欧元区后又面临了更大的生存压力,在私人投资不旺的情况下,政府投资成为推动经济发展的主力。而增加政府的债务和财政赤字。

39、希腊借助筹备2004年雅典奥运会的东风,希腊大量举借国内外资金,投向基础设施建设,而当长期投资与短期借款的期限匹配出现问题时,债务危机的爆发在所难免。在拉动经济的三驾马车中,投资也一直是我国政府促进经济发展的杀手锏,特别是在本轮全球性金融危机爆发后,进出口倍受打击、消费市场萎靡不振的情况下,增加固定资产投资屡试不爽。我国也从2007年的财政盈余变成近两年的财政赤字。因此,如何降低经济发展对投资和出口的依赖,即降低资本形成和净出口对经济增长的贡献度、提高最终消费对经济增长的贡献度,是中国经济转型的关键,未来的基建投资应该适度压缩,提高居民收入、提高居民的消费倾向应该成为国内经济工作重点。,第二,

40、扩大中央政府和地方政府的融资渠道,实现政府的收入和支出相匹配,不能高估外债与地方政府负债的承受能力。欧洲债务危机的本质原因就是政府的债务负担超过了自身的承受范围,而引起的违约风险。我国应尽快以立法形式加强对地方政府预算管理,增强透明度,合理控制政府债务规模,加强风险管理。应该及时对全国整体财政及债务状况作全面清查和评估,对地方政府债务规模进行限额管理和风险预警,切实从财政和金融两方面防范偿债违约风险。统计数字来看,2009年我国财政赤字的GDP占比低于3%,总债务占比低于20%,远低于国际警戒线的60%,审慎性优于发达国家,短期不存在爆发主权债务危机的可能。但是,金融危机爆发以来我国地方政府债

41、务迅速扩张,隐藏了不少问题,应该引起高度重视。据估算,目前我国地方投融资平台负债超过6万亿元,其中地方债务总余额在4万亿元以上,约相当于GDP的16.5%,财政收入的80.2%,地方财政收入的174.6%。这些借贷资金大部分被使用在自偿能力比较低的基础设施和其他公共建设项目上,给地方留下了隐性赤字和债务负担,造成巨大的财政结构性风险。同时,这些资金中80%以上都来自于银行体系,一旦地方政府债务风险积聚,势必会对银行产生重大的冲击。2010年1月19日,在国务院第四次全体会议上,国务院总理温家宝把“尽快制定规范地方融资平台的措施,防范潜在财政风险”列入今年宏观政策方面重点抓好的工作之一,地方政府

42、负债问题已被提上议事日程。,第三,同时我国不能草率地建立或加入亚洲共同货币区。欧洲货币联盟规定,欧洲央行只对欧元货币,而非各成员国财政预算进行管理。欧盟只有动用货币政策工具,而无使用财政政策工具的权力,一旦出现债务危机,欧盟无以调动各国财政力量进行调控。欧元区这一分散的财政政策和统一的货币政策的矛盾,在几个不同版本的“亚元”即亚洲区域货币一体化方案中也同样存在,甚至更严重。各版本的“亚元”都谋求区域货币的统一和由此带来的一系列货币、金融开放政策,在区域内部实现自由流通,但同时也都强调各国财政政策自主,对超国家的财政监管持保留和排斥态度。在这种情况下,一旦实施货币一体化而缺乏必要配套措施,当类似

43、希腊危机的事件发生时,亚洲各国所面临的压力和威胁,将同样甚至更加严重。所以,从目前的情况看,建立“亚元”货币体系的时机还未成熟,各项制度规则都有待进步一探讨和完善。,欧债危机引发中国思考 企业结构转型更紧迫,欧洲忙着减福利 中国急需补欠账 【 案 例 】 德国 被认为欧洲最勤勉的德国人每周上班4天至5天，一天有4.5小时午休和喝咖啡时间，人均年休假173天。德国用于养老金等社会福利的负债高达5万亿欧元。 中国 43岁的甘肃人李代松3年前来北京打工，一双儿女都在老家。上个月施工时摔伤了手臂，除工地上赔偿的一部分外其余800多元都是自己出。他有三盼：农民工看病减负、孩子跟来北京有学上、收入能提高一

44、些好给父母养老。 联合国欧洲经济委员会测算，欧洲国家占据全球薪酬最高国家“前三甲”、几乎全覆盖的免费医疗、福利支出平均占政府总支出的50%左右，其中法国高达70%。 “危机暴露出一些国家寅吃卯粮无力负担高福利的弊端，欧洲可能因此进入去福利化进程。”中国社科院研究员田德文说，“但这不能否定高福利制度本身的积极意义。欧洲之所以长期保持稳定和经济发展，则是受益于其福利制度。” 相比之下，现阶段的中国需要探讨的并非高福利是否可行，而是如何补上历史欠账，构建覆盖城乡的社保制度“网”。近年来，我国社保体系建设取得积极进展，养老保险异地转移接续等陆续出台确立，但针对农村人口的户籍改革、就业、培训、社保等制度

45、还有待完善，与此同时，腐败、公款消费屡禁不绝，部分行业的“隐形福利”加重分配不均。 警示录 中国的做法要与西方有所区别。一些国家政府高筑债台支撑福利的做法不可取。我们设计制度时应考虑公平、效率、与社会发展阶段兼顾，特别是制度设计决不能嫌贫爱富，不能让普通劳动者出了力却伤了心。,贸易保护再抬头 结构转型更紧迫 【 案 例 】 尚德、英利等国内知名太阳能企业眼下正忙于对美国发起的“双反”调查进行抗辩。本月10日，美国商务部正式立案对中国输美太阳能电池（板）进行反倾销和反补贴调查，这是中国清洁能源产品遭受的第一起贸易救济调查。 受欧债危机加深或导致美国银行业信用恶化的影响，纽约股市17日继续下跌近2

46、%；国际货币基金组织预测，贸易保护主义抬头将反作用于新兴经济体外贸出口。世贸组织统计，前10月欧美对中国发起的贸易摩擦占其发起总量的一半。 “欧债危机会拉低中国经济增速0.5个百分点，出口减少7%。”法国外贸银行经济学家帕特里克阿蒂斯说，“中国正面临世界贸易停滞和贸易保护主义风险。” 从传统刚性需求产品到新兴产业遭遇反垄断反倾销，从做空“中国制造”到美参院执意通过人民币汇率案，欧美主要贸易国这些行为均释放出一个信号：争夺海外市场和贸易顺差的“战斗”已悄然打响，贸易保护主义再次抬头。新兴经济体对我国贸易摩擦增多，上半年“金砖四国”对我国发起7起贸易救济调查，涉案金额近7.8亿美元，为历年来最多。

47、 作为世界第一大出口国，中国传统外贸企业第三季度以来已感受到“阵阵寒意”。义乌海关数据显示，当地外贸出口额环比2个月下滑，10月份对欧贸易环比下降超25%。商务部预计，我国出口环比增速回落的态势可能持续到明年。 警示录 面对贸易摩擦，行业协会和企业要积极应诉。但根本上，还是要转变经济发展方式，降低对外贸易依存度，减少受人掣肘的风险。一方面我国应当通过降低税收、藏富于民扩大国内消费，加大经济发展内生动力；另一方面应当从调整产业结构入手，促进第三产业快速发展,“警惕实业“空心化” “中国制造”需加力” 【 案 例 】 温州“债务危机”表象是高利贷，实质则是实体经济“空心化”。调查发现，出现“空心化

48、”苗头的原因，一是对房地产和放高利贷暴利的渴求，二是做实业和产品艰难，三是“羊群效应”。 浙江一家服饰公司董事长徐政杰告诉记者，几乎没有不搞“多元投资”的：“别人炒房或放贷轻松进账千万，你做实业辛辛苦苦才赚人家零头，这种刺激受不了。” 欧债危机有一个显著的产业背景：近半个世纪以来的欧洲金融服务业快速发展，但大量制造业外迁导致实体经济“空心化”，经济不振时无力“输血”。 与之形成鲜明对照的是，有“世界工厂”之称的中国在欧债危机背景下部分地区和行业也“状况频出”，最近的一个例证便是温州大量企业出现“债务危机”。 一些地区实体经济出现的新动向已引起政府重视，国家明确将小微企业作为重点支持对象，包括浙

49、江在内的多个地市也出台具体政策扶持小微企业。政策的鼓励和支持之下，一些地区重新出现了企业“回归”实体经济的现象，如浙江东阳市截至今年8月共引进“回归型”项目178个，签约投资总额240亿元。 警示录 不论政策还是企业界都要有足够的风险意识和预警机制，不能如“温水煮青蛙”直到事态严重才重视。当务之急是梳理和清除影响“中国制造”的体制机制性障碍，改革和调控“挤压”投机性资金在房地产领域的获利空间，防止生产性资本“抽离”实体经济。,欧债危机与黄金,现货黄金日线图,美元指数日线图,美汇欧元日线图,欧债危机对黄金的影响,时至今日，欧债危机对各个市场已经产生了深远影响。欧债危机爆发初始给欧元带来信任危机，

50、伴随欧元的走低，美元展开反弹。但随后出现的欧债缓解又令欧元开始大幅回升，美元则再次接受洗礼，如今美元重又进入历史低位区域徘徊。外汇市场近两年来的盘整振荡正是对欧债危机反反复复的真实写照，投资者内心的迷惑和忧虑从未像今天这样躁动忐忑。 欧债危机对商品市场同样产生影响。欧洲央行自金融危机之后追随美国实行低利率的货币宽松政策，因而不仅在欧元区内，在世界范围的商品市场也制造了相当程度的通胀压力。尽管经济学界将近年商品价格飙升，各地通货膨胀高企的主要原因归咎于美国执行的量化宽松货币政策，但欧债危机之后出现的一定程度上的欧元流动性过剩同样对全球大宗商品价格走高起到了推波助澜的作用。 欧债危机的渐进演变对国

51、际贵金属市场，特别是黄金市场的影响尤其微妙。欧债危机同黄金走势的关系可以从以下几个阶段分别去观察：,首先，当欧债危机爆发初始或每当出现新的负面进展时，市场的第一反应往往出于恐慌在卖出欧元的同时同样抛售黄金，这时主导市场情绪更多的是将手中的资产变现或是持有美元。 2009年底希腊债务问题刚刚浮出水面时，由于市场对欧元区出现债务危机毫无心理准备，出于躲避欧元，及时兑现的心态导致欧元、黄金等资产同时遭遇抛售，因而在危机爆发的前两个月欧元、黄金呈现同步下跌的局面，这时的黄金、欧元表现为负面正相关。 之后，当欧债问题进一步恶化，市场避险情绪高涨时，投资者便更加坚定地抛出欧元，转而投向具备避险、保值功能的黄金或美元资产。此时，黄金、美元因为同样拥有的避险属性表现出正向联动性，同时上扬且呈正相关，而与欧元则呈负相关走势。 进入2010年2月，希腊债务危机继续恶化，并有向其它地区蔓延的可能，因而欧元遭遇大肆抛售。但此时黄金价格开始回升，与美元开始同步上行。黄金、美元的阶段性正相关走势体现出市场在风险高涨的欧债危机中采取了避险组合的投资策略，