中级财务管理总结.ppt

1、1.2.3财务管理目标的代表观点与评价,1.财务管理目标的代表观点 1）利润最大化 2）每股收益最大化目标 3）企业价值最大化目标 4）相关者利益最大化,展开解答,1）利润最大化,优点：（1）可以直接反映企业所创造的剩余产品的多少。 （2）在一定程度上反映了企业经济效益的高低和对社会 贡献的大小。 （3）是企业补充资本、扩大经营规模的源泉。,缺点： （1）没有考虑资金的时间价值。 （2）没有反映所创造的利润与投入资本之间的关系。 （3）没有考虑风险因素，高利润面临高风险。 （4）片面追求利润最大化，可能导致企业的短期行为，与发展的战略目标相背离。,定义： 利润最大化目标，就是假定预期收益确定的

2、情况下，财务管理行为将朝着有利于企业利润最大化的方向发展。,考点,2）每股收益最大化目标,优点：便于不同资本规模的企业或同一企业的不同期间之间的比较。,缺点： （1）没有考虑资金的时间价值； （2）没有考虑风险因素； （3）可能导致企业的短期行为。,定义： 每股收益，是企业实现的归属于普通股股东的当期净利润同当期发行在外普通股的加权平均数的比值，可以反映投资者投入的资本获取回报的能力。,考点,3）企业价值最大化目标,优点：（1）该目标考虑了资金的时间价值和风险价值。 （2）该目标反映了对企业资产保值增值的要求。 （3）该目标有利于克服管理上的片面性和短期行为。 （4）该目标有利于社会资源合理配

3、置。,缺点： （1）股价是受多种因素影响的结果，有时股票价格很难反映企业所有者权益的价值。 （2）法人股东对股票市价的敏感程度远不及个人股东，对股票价值的增加没有足够的兴趣。 （3）对于非股票上市企业，企业价值确定困难。,定义： 企业价值，就是企业的市场价值，是企业所能创造的预计未来现金流量的现值，在上市公司，企业价值通常以股价来表现。,4）相关者利益最大化,优点：（1）企业发展是多方协作的结果，这一目标有利于企业长期稳定发展； （2）体现了多赢的价值理念，有利于企业实现经济效益和社会效益的统一； （3）这一目标本身是一个多元化、多层次的目标体系，较好的兼顾了各利益主体的利益； （4）体现了前

4、瞻性和可操作性的统一。 缺点：过于理想化且无法操作。,定义： 企业要追求与企业利益相关的各方利益最大化。,考点,2.对财务管理目标代表性观点的评价与选择 利润最大化和每股收益最大化在一定条件下也具备实际意义。 相关者利益最大化是近几年理论界提出的财务管理目标的新观点，体现了企业的社会责任。 现代财务管理理论是在企业价值最大化目标的基础上建立和发展起来的。,2.1 资金时间价值的概念,定义： 所谓资金时间价值，是指资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，也就是在不考虑风险和通货膨胀的情况下，货币经过一定时间的投资与再投资所产生的增值，也称为货币时间价值。,从量的规定性上看，资金的时间价值是

5、没有风险和通货膨胀情况下的社会平均投资报酬率。 从表现形式上看，资金时间价值表现为资金周转过程中的差额价值。,货币/资金时间价值为考点,在实际工作中，可以用通货膨胀率很低条件下的短期政府债券利率来表现资金时间价值。 表现形式: 资金时间价值可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，即以利息额或利息率来表示。通常，为了体现可比性，人们习惯使用相对数表示货币的时间价值，即用增加价值占投入货币的百分数来表示。,2.3 资金时间价值的计算,假定有关字母的含义如下： F终值（本利和）（Future value）； P现值（本金）（Present value）； A年金（Annuity）； I（i）利息（利率

6、）（Interest）； n计息期数（Number）； i和n应相互配合，如i为年利率，n应为年数；如i为月利率，n应为月份数。,2.3.3 年金终值和现值的计算,定义： 如果在一定时期内每隔一段相同时间（如一年、半年等）就发生相同数额的收款（或付款），则该等额收付的系列款项称为年金。,年金的特征表现在以下几个方面。 （1）系列性。发生的现金流在两次或两次以上。 （2）等额性。等额性是指每期发生的现金流都相等。 （3）等期性。现金流发生的时间间隔是相同的。 （4）同方向性。现金流都是流入或都是流出。,考点计算,按照首次收付款项时间的不同，年金可以分为普通年金、即付年金、递延年金和永续年金等几种

7、形式，其区别如图2-1所示：,1. 普通年金,普通年金是指从第一期开始，凡在每期期末发生的年金叫普通年金。在现实经济生活中这种年金最为常见，普通年金中的现金流发生在每期的期末，所以普通年金又称为后付年金。,普通年金,普通年金终值的计算（已知年金A，求年金终值F）,年偿债基金的计算（已知年金终值F，求年金A）,逆运算,普通年金的现值（已知年金A，求年金现值P）,年资本回收额的计算（已知年金现值P，求年金A）,逆运算,考点,（1）普通年金终值的计算（已知年金A，求年金终值F） 普通年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。如图2-2所示：,图2-2普通年金终值

8、示意图,普通年金终值的计算公式可根据复利终值的计算方法计算得出：,式中的分式 称作“年金终值系数”，记为（F/A，i，n），可通过直接查阅“1元年金终值系数表”求得有关数值。上式也可写作：F=A（F/A，i，n） 即：普通年金终值=年金年金终值系数,（2）年偿债基金的计算（已知年金终值F，求年金A）,偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算，其计算公式为：,式中的分式 称作“偿债基金系数”，记作（A/F，i，n），可直接查阅“偿债基金系数表”，或通过年金终值系数的倒数推算出来。上式也可写作： A=

9、F（A/F，i，n） 即：偿债基金年金=终值偿债基金系数 或： A=F（F/A，i，n） 即：偿债基金年金=终值年金终值系数,（3）普通年金的现值（已知年金A，求年金现值P） 普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。如图2-3所示：,图2-3 普通年金现值示意图,普通年金现值的计算公式为：,式中的分式 称作“年金现值系数”，记为（P/A，i，n），可通过直接查阅“1元年金现值系数表”求得有关数值。上式也可写作： P=A（P/A，i，n）。 即：普通年金现值=年金年金现值系数,（4）年资本回收额的计算（已知年金现值P，求年金A） 年资本回收额是指在给定的年限内等额回

10、收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。年资本回收额的计算是年金现值的逆运算。其计算公式为：,式中的分式 称作“资本回收系数”，记为（A/P，i，n），可通过直接查阅“资本回收系数表”或利用年金现值系数的倒数求得。上式也可写作： A=P（A/P，i，n） 即：资本回收额=年金现值资本回收系数， 或： A=P（P/A，i，n） 即：资本回收额=年金现值年金现值系数,2.即付年金,即付年金又叫即付年金，是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。即付年金与同期后付年金的区别仅在于收付时间的不同。 利用后付年金系数表计算即付年金的终值和现值时，可在后付年金的基础上用终值和现值的计算公式进行调整。,（1

11、）即付年金的终值,法一：与普通年金终值系数相比，期数加1，而系数减1,法二：可先计算n期普通年金的终值，然后再乘以（1+i）,考点,（2）即付年金现值,法一：与普通年金现值系数相比，期数减1，而系数加1,法二：先计算n期普通年金的现值，然后再乘以（1+i）,3. 递延年金,递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。,1）递延年金终值的计算 递延年金是普通年金的特殊形式。递延年金终值的计算与普通年金计算一样，只是要注意期数。其计算公式如下： F=A（F/A，i，n） 式中，“n”表示的是A的个数，与递延期无关。,（2）递延年金现值的计算 假设m表示递延期，n表示

12、连续实际发生的期数，递延年金计算现值有三种方法。,方法一：把递延期以后的年金套用普通年金公式求现值，这是求出来的现值是第一个等额收付前一期期末的数值，距离递延年金的现值点还有m期，再向前按照复利现值公式折现m期即可。计算公式如下： PA（P/A，i，n）（P/F，i，m） 方法二：把递延期每期期末都当作有等额的收付A，把递延期和以后各期看成是一个普通年金，计算出这个普通年金的现值，再把递延期多算的年金现值减掉即可。计算公式如下： PA（P/A,i,mn）（P/A,i,m） 方法三：先求递延年金终值，再折现为现值。计算公式如下：P=A（F/A，i，n）（P/F，i，mn）,3.1 风险与收益的基

13、本原理,定义： 风险一般是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。,3.1.1 风险的概念,比较风险与不确定性,在风险存在的情况下，人们只能事先估计到采取某种行动可能导致的结果，以及每种结果出现的可能性，而行动的真正结果究竟会怎样，不能事先确定。,与风险相联系的另一个概念是不确定性，即人们事先只知道采取某种行动可能形成的各种结果，但不知道它们出现的概率，或者两者都不知道，而只能作些粗略的估计。,3.1.2 风险的类别,从不同的角度，风险可划分为不同的类别。若从企业本身来看，按风险形成的原因，风险可分为以下两大类。,经营风险 （经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确

14、定性。）,2. 财务风险（财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。）,含义为考点,含义为考点,3.1.3 风险的衡量,正如风险的概念中提到的，从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，企业的实际收益与预计收益发生的背离，这种背离的程度就是风险的大小，因此在财务管理决策中，一般根据期望收益率的概率分布，用方差、标准差、标准离差率来描述风险。,计算不考,3.2.4 多项资产组合的风险及其分散化,一般来说，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。

15、,那些只反映资产本身特性，可通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险被称为非系统风险。那些反映资产之间相互关系，共同运动，无法最终消除的风险被称为系统风险。资产组合的总风险由系统风险和非系统风险两部分内容构成。,1.资产组合的总风险,（1）系统风险（不可分散风险）,（2）非系统风险（可分散风险）,（1）系统风险（不可分散风险） 系统风险是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性，它是由那些影响整个市场的风险因素引起的，因而又称为市场风险。 这类风险涉及所有企业或投资项目，不能通过多元化投资来分散。 有的企业或投资项目可能受系统风险的影响大些，有些则可能比较小。,考点,系统&非

16、系统的大概含义,（2）非系统风险（可分散风险） 非系统风险是指由于某一种特定原因对某一特定资产收益率造成影响的可能性，即发生于个别企业的特有事项所造成的风险，所以又称为公司特有风险。 公司特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。 经营风险是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。 财务风险是指由于举债经营而给企业目标带来不利影响的可能性。 通过分散投资，非系统性风险能够被降低或消除。,资产组合风险的分散情况如图32所示。,图32资产组合风险分散示意图,3.3 资本市场均衡模型,资产组合的方法属于规范经济学的范畴。它需要投资者预先计算出所考虑资产的预期收益率、方差、协方差，确定无风

17、险收益率，然后确定最优组合。 如果所有投资者都按上述方法进行投资的话，那么资本市场如何达到均衡的价格和收益率呢？资本市场均衡模型属于实证经济学的范畴，研究所有投资者的集体行为，揭示在均衡状态下资产收益率与市场风险之间关系的经济本质。,3.3.1 资本资产定价模型（CAPM),1. 资本资产定价模型的意义,所谓资本资产主要指的是股票，而定价则试图解释资本市场如何决定股票收益率，进而决定股票价格。,根据风险与收益的一般关系，某资产的必要收益率是由无风险收益率和该资产的风险收益率决定的，即：必要收益率=无风险收益率+风险收益率。资本资产定价模型的一个主要贡献就是解释了风险收益率的决定因素和度量方法，

18、并且给出了下面的一个简单易用的表达形式：,Ri=Rf+i（Rm-Rf）,考点,考点求收益率,公式中，Ri为第i种资产或第i种资产组合的必要收益率；Rf为无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；i 为第i种资产或第i种资产组合的系统风险系数；Rm 为市场组合的平均收益率。,公式中（Rm-Rf）称为市场风险溢酬，它是附加在无风险收益率之上的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿。 i（Rm-Rf）为风险收益率。在其他因素不变的情况下，风险收益率与系数成正比，系数越大，风险收益率就越大；反之，则越小。,4）债务筹资的优缺点 （1）债务筹资的优点 筹资速度较快。 筹资弹性大。 资本成本负担较轻

19、。 可以利用财务杠杆。 稳定公司的控制权。 （2）债务筹资的缺点 不能形成企业稳定的资本基础。 财务风险较大。 筹资数额有限。,考点,（4）发行可转换债券的条件 最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%； 可转换债券发行后，公司资产负债率不高于70%； 累计债券余额不超过公司净资产额的40%； 上市公司发行可转换债券，还应当符合关于公开发行股票的条件。 （5）发行可转换债券的优点 筹资灵活性。 资本成本较低。 筹资效率高。 （6）发行可转换债券的缺点 存在不转换的财务压力。 存在回售的财务压力。 股价大幅度上扬风险。

20、,考点简答,表格为考点,4.2资金需要量的预测,资金筹集要讲求综合经济效益，因此分析生产经营情况，正确预测资金需要量，资金需要量预测的基本目的，是保证筹集的资金既能满足生产经营的需要，又不会产生资金多余而闲置。 资金需要量的预测方法有定性预测法和定量预测法。 定性预测法，是指利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，对未来资金需要量作出预测的方法。定性预测法虽然实用，但不能揭示资金需要量和有关因素之间的数量对应关系。 定量预测法，是指依据历史资金需求量与相关因素的关系，来预测未来资金需求量的方法。常见的定量预测资金需要量的方法有：因素分析法、销售百分比法、资金习性预测法等。,4.2.

21、2销售百分比法 1.基本原理 销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，预测未来资金需要量的方法。企业的销售规模扩大时，要相应增加流动资产；如果销售规模增加很多，还必须增加长期资产。为取得扩大销售所需增加的资产，企业需要筹措资金。这些资金，一部分来自留存收益，另一部分通过外部筹资取得。通常，销售增长率较高时，仅靠留存收益不能满足资金需要，即使获利良好的企业也需外部筹资。因此，企业需要预先知道自己的筹资需求，提前安排筹资计划，否则就可能发生资金短缺问题。,计算和简答,销售百分比法，将反映生产经营规模的销售因素与反映资金占用的资产因素连接起来，根据销售与资产之间的数量比例关系，预计企业的外

22、部筹资需要量。销售百分比法首先假设某些资产与销售额存在稳定的百分比关系，根据销售与资产的比例关系预计资产额，根据资产额预计相应的负债和所有者权益，进而确定筹资需要量。,2.基本步骤 1）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目 2）确定经营性资产与经营性负债有关项目与销售额的稳定比例关系 3）确定需要增加的筹资数量 预计由于销售增长而需要的资金需求增长额，扣除利润留存后，即为所需要的外部筹资额。 这一过程表现如下： 需要增加的资金量增加的资产增加的负债 增加的资产增量收入基期敏感资产占基期销售额的百分比 增加的负债增量收入基期敏感负债占基期销售额的百分比 外部融资需求量增加的资产增加的负债增加的

23、留存收益 增加的留存收益预计销售收入销售净利率利润留存率,销售百分比法预测资金需要量的公式总结如下： 外部融资需求量 = 式中：A为随销售而变化的敏感性资产；B为随销售而变化的敏感性负债； 为基期销售额； 为预测期销售额； 为销售变动额；P为销售净利率；E为利润留存率；A/ 为敏感资产与销售额的关系百分比；B/ 为敏感负债与销售额的关系百分比。,此外，如果现有的生产能力已经饱和，则固定资产也是敏感资产，此时，公式将变形为：,3.优缺点 销售百分比法的优点，是能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。但在有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比。,4.

24、3资金成本 资金筹集要讲求综合经济效益，因此不仅要正确预测资金需要量，还要选择经济的筹资方式，安排合理的资金结构，使总资金成本最低，达到企业价值最大化的目标。因此，测算企业所筹集资金的平均成本，有着至关重要的意义。 资本成本的测算包括个别资金成本的计算，和以此为基础的加权平均资金成本和边际资金成本的计算。,4.3.1资本成本的含义、内容与作用 1.资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和用资费用。,名词解释,4.资本成本的表示和计算方法 为了便于分析比较，资本成本通常不用绝对数表示，而用资本成本率这样的相对数表示，通常用一般和折现两种模式来计算。 1） 一般

25、模式。为了便于分析比较，资本成本通常用不考虑时间价值的一般通用模型计算，用相对数即资本成本率表达。,资本成本的计算,2）折现模式。对于金额大、时间超过一年的长期资本，更准确一些的资本成本计算方式是采用折现模式，即将债务未来还本付息或股权未来股利分红的折现值与目前筹资净额相等时的折现率作为资本成本率。即： 由：筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值 = 0 得：资本成本率 = 所采用的折现率 在实际工作中，由于运用的场合不同，资本成本可以有多种形式。在比较各种筹资方式时，使用个别资本成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策时，使用边际资本成本。,4.3.2个别资本成本

26、 个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。,1. 银行借款资本成本的计算 银行借款资本成本包括借款利息和借款手续费用。银行借款的资本成本率按一般模式计算为：,式中： 为银行借款资本成本率；i为银行借款年利率；f为筹资费用率；T为所得税税率。 对于长期借款，考虑时间价值问题，还可以用折现模式计算资本成本率。,【例4-8】 某企业取得5年期长期借款200万元，年利率5%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率25%，该项借款的资本成本率为：,= 3.76%,考虑资金时间价值，该项长期借款的资本成本计算如下(L为借款本金)：,即：200(10.2%) = 2005%(125%

27、)(P/A, , 5)200(P/F, , 5) 按插值法计算，得： = 3.80%,2. 公司债券资本成本的计算 公司债券资本成本包括债券利息和借款发行费用。债券可以溢价发行，也可以折价发行，其资本成本率按一般模式计算为：,式中：Kb为公司债券资本成本率，B为公司债券筹资总额；I为公司债券年利息；其他字母含义同上。,【例4-9】 某企业以1200元的价格，溢价发行面值为1 000元、期限5年、票面利率为8%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率4%，所得税税率25%。该批债券的资本成本率为： 5.21%,3. 融资租赁资本成本的计算 融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还

28、和各期手续费用(即租赁公司的各期利润)，其资本成本率只能按贴现模式计算。 【例4-10】某企业于2007年1月1日从租赁公司租入一套设备，该设备价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131 283元，假设Kf为融资租赁资本成本，则：,考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下： 1 200(14%) = 1 0008%(125%)(P/A, , 5)1 000(P/F, , 5) 按插值法计算，得： Kb= 2.71%,4. 普通股资本成本的计算 普通股资本成本主要是向股东支付的各期股利。由于各期股利并不一定固定，随企业各期收益波动，因此普通股的资本成本只能按

29、贴现模式计算，并假定各期股利的变化具有一定的规律性。如果是上市公司普通股，其资本成本还可以根据该公司的股票收益率与市场收益率的相关性，按资本资产定价模型法估计。,1） 股利增长模型法。假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定某股票本期支付的股利为 ，未来各期股利按g速度增长。目前股票市场价格为 ，则普通股资本成本Ks为：,2）资本资产定价模型法。假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定刷风险报酬率为 ，市场平均报酬率为 ，某股票贝塔系数为，则普通股资本成本率为：,5.优先股资本成本的计算 企业发行优先股股票筹资，同发行长期债券筹资一样，也需支付筹资费用，如注册费、代销费等。优先股的

30、股息率在事先确定，且定期支付股息。但优先股与债券不同的是，优先股的股息是以税后净利润支付的，企业不会因此而少缴所得税。因此，优先股资本成本一般模式下的的计算公式为：,实质上，优先股股利呈现永续年金的形式，若用折现模式计算优先股资本成本，计算公式也会得出现同的结果。,6. 留存收益资本成本的计算 留存收益是企业税后净利形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资。企业利用留存收益筹资无需发生筹资费用。如果企业将留存收益用于再投资，所获得的收益率低于股东自己进行一项风险相似的投资项目的收益率，企业就应该将其分配给股东。留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股

31、成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于留存收益资本成本不考虑筹资费用。,4.4杠杆效应 财务管理中也存在着类似于物理学中的杠杆效应，表现为：由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险，合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率。 财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种效应形式，要了解这些杠杆原理，需要首先先了解成本习性、边际贡献、息税前利润、每股收益等相关术语的含义。,基本含义，计算公式 两个杠杆存在原因,4.4.2经营杠杆 1. 经营

32、杠杆的含义 经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象。,根据EBIT的概念和计算公式，我们可知影响EBIT的因素包括产品售价、产品需求、产品成本等因素。当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率，进而产生经营杠杆效应。当不存在固定性经营成本时，所有成本都是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前利润变动率与产销业务量的变动率完全一致。,考点,3. 经营杠杆的意义 1）在企业不发生经营

33、亏损、息税前利润为正的情况下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数。只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。 2）经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。 3）影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重；息税前利润水平。其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平(单位变动成本和固定成本总额)

34、高低的影响。固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。,4.4.3财务杠杆 1. 财务杠杆的含义 财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益(或每股收益)变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。 当有固定利息费用等资本成本存在时，如果其他条件不变，息税前利润的增加虽然不改变固定利息费用总额，但会降低每一元息税前利润分摊的利息费用，从而提高每股收益，使得普通股收益的增长率大于息税前利润的增长率，进而产生财务杠杆效应。当不存在固定利息、股息等资本成本时，息税前利润就是利润总额

35、，此时利润总额变动率与息税前利润变动率完全一致。如果两期所得税税率和普通股股数保持不变，每股收益的变动率与利润总额变动率也完全一致，进而与息税前利润 变动率一致。,考点,3. 财务杠杆的意义 1）只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1。 2）财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起企业财务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。由于财务杠杆的作用，当企业的息税前利润下降时，企业仍然需要支付固定的资本成本，导致普通股

36、剩余收益以更快的速度下降。财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。 3）影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资本比重；普通股收益水平；所得税税率水平。其中，普通股收益水平又受息税前利润、固定资本成本(利息)高低的影响。债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。,4.5资本结构决策 企业财务管理的目标是企业价值最大化，这要求企业的综合资本成本最低，而企业综合资本成本的高低与资本结构密不可分。因此，资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。企业应综合考虑有关影响因素，运用

37、适当的方法确定最佳资本结构，提升企业价值。如果企业现有资本结构不合理，应通过筹资活动优化调整资本结构，使其趋于科学合理。,4.5.1资本结构的含义与影响因素 1.资本结构的含义 1）资本结构 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。,考点,2）最佳资本结构 评价企业资本结构最佳状态的标准应该是能够提高股权收益或降低资本成本，最终目的是提升企业价值。根据资本结构理论，当公司平均资本成本最低时，公司价值最大。 所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。,考点,2.资本结构的影响因素

38、 结构的变化，将直接影响社会资本所有者的利益。 1）企业经营状况的稳定性和成长率 2）企业的财务状况和信用等级 3）企业资产结构 4）企业投资人和管理当局的态度 5）行业特征和企业发展周期 6）经济环境的税务政策和货币政策,4.5.2资本结构优化决策 1.比较资本成本法 平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案，即能够降低平均资本成本的资本结构，就是合理的资本结构。这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。,考点,2.每股收益无差别点法 可以用每股收益的变化来判断资本结构是否合理，即能够提高普通股每股收益的资本

39、结构，就是合理的资本结构。,每股收益受到经营利润水平、债务资本成本水平等因素的影响，分析每股收益与资本结构的关系，可以找到每股收益无差别点。 所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润和业务量水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平或产销业务量水平前提下，适于采用何种筹资组合方式，进而确定企业的资本结构安排。,考点,在每股收益无差别点上，无论是采用债务还是股权筹资方案，每股收益都是相等的。当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案，反之亦然。在每股收益无差别点时，不同筹资方案的EPS是相等的，用公式表

40、示如下：,第5章 2.动态评价指标的含义、计算方法及特点 1）净现值（NPV） 这种方法使用净现值作为评价投资方案优劣的指标。所谓净现值，是指在项目计算期内，按基准收益率或设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。 按照这种方法： 如NPV大于零，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，说明该投资项目的报酬率大于预定的贴现率； 如NPV等于零，即贴现后现金流入等于贴现后现金流出，说明该投资项目的报酬率相当于预定的贴现率； 如NPV小于零，即贴现后现金流入小于贴现后现金流出，说明该投资项目的报酬率小于预定的贴现率。,考点,如果选择的贴现率过低，则会导致一些经济效益较差的项目得以通过，从而浪费了有限

41、的社会资源；如果选择的贴现率过高，则会导致一些效益较好的项目不能通过，从而使有限的社会资源不能充分发挥作用。 在实务中，一般有以下几种方法可以用来确定项目的贴现率： 以投资项目的资金成本作为贴现率； 以投资的机会成本作为贴现率； 根据不同阶段采用不同的贴现率，例如在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为贴现率，而在计算项目经营期净现金流量时，以全社会资金平均收益率作为贴现率； 以行业平均收益率作为项目贴现率。,净现值法的优点是： 考虑了资金的时间价值，增强了投资经济性的评价； 考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一； 考虑了投资的风险性，因为贴现率的大小与风

42、险大小有关，风险越大，贴现率就越高。 净现值法的缺点是： 不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，当各项目投资额不等时，仅用净现值无法确定投资方案的优劣； 净现金流量的测定和贴现率的确定比较困难，而它们的正确性对计算净现值有着重要影响； 净现值法计算麻烦，且较难理解和掌握。 净现值是正指标，采用净现值法的决策标准是：如果投资方案的净现值大于或等于零，该方案为可行方案；如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。,4）内含报酬率（IRR） 内含报酬率法是根据投资方案本身的内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。

43、所谓内含报酬率（记作IRR），也叫内部收益率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。 投资项目的现金流量的特点，决定了内含报酬率有两种计算方法： （1）规则现金流 规则现金流是指，全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年净现金流量相等。 则， 式中，I为在建设起点一次投入的原始投资；（P/A，IRR，n）是n期、设定折现率为IRR的年金现值系数；NCF为投产后1n年每年相等的净现金流量（NCF1=NCF2= NCFn= NCF，NCF为一常数，NCF0）。,考点,（2）不规则现金流 当现金流不规则时，内含报酬率的计算，通常

44、需要采用“逐步测试法+内插法”。首先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值； 如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试； 如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现值，即为方案本身的内含报酬率。如果对测试结果的精确度不满意，还可以使用“内插法”来改善。 内含报酬率的计算公式如下：,内含报酬率是个贴现的相对量正指标，采用这一指标的决策标准是： 将所测算的各方案的内含报酬率与其资金成本对比，如果方案的内含报酬率大于其资金成本，该方案为可行方案；如果投资方案的内含报酬率小于其资金

45、成本，为不可行方案。如果几个投资方案的内含报酬率都大于其资金成本，且各方案的投资额相同，那么内含报酬率与资金成本之间差异最大的方案最好；如果几个方案的内含报酬率均大于其资金成本，但各方案的原始投资额不等，其决策标准应是“投资额（内含报酬率资金成本）”最大的方案为最优方案。 内含报酬率的优点是非常注重货币时间价值，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。但该指标的计算过程十分麻烦，当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个IRR出现，或偏高偏低，缺乏实际意义。,3.股票投资,1）股票投资的目的与特点 企业进行股票投资的目的有两种：一是获利，作为一般的

46、证券投资，获取股利收入及股票买卖差价。二是控股，即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的 2）股票投资的分析方法 常见的股票投资的决策方法主要有基本分析法和技术分析法等。 （1）基本分析法 基本分析法主要是通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析，评价有价证券的真正价值，判断证券的市场价格走势，为投资者进行证券投资提供参考依据。 基本分析法主要适用于周期相对较长的个别股票价格的预测和相对成熟的股票市场。 （一）宏观分析 （二）行业分析 （三）公司分析,（3）基本分析法与技术分析法的区别 从以上基本分析法和技术分析法的含义来看，基本分析法与技术分析法的区别可如表5-16所示：,表5-

47、16基本分析法与技术分析法的区别,3）普通股的评价模型 普通股的价值（内在价值）是由普通股带来的未来现金流量的现值决定的，股票给持有者带来的未来现金流入包括两部分：股利收入和出售收入。普通股价值评估的基本计算公式是： 其中，P是股票价值；Rt是股票第t年带来现金流入量（包括股利收入、卖出股票的收入）；k是折现率；n是持有年限。 这是股票估价的一般模型，无论Rt的具体形态如何（递增、递减、固定或随机变动），此模型均有效。 当普通股股利支付呈现规律性时，可用如下模型进行普通股估价。,（1）股利固定模型如果长期持有股票，且各年股利固定，其支付过程是一个永续年金，股票价值计算公式为： 其中，D为各年收

48、到的固定股息，其他符号的含义与基本公式相同。,（2）股利固定增长模型 假定企业长期持有股票，且各年股利按照固定比例增长，则股票价值计算公式为： 式中，D0为评价时的股利；g为股利每年增长率。,如果gk，上述股票价值的计算实质上是一个无穷递缩等比数列求和的过程，用D1表示第一年股利，则上式可以简化为： （3）三阶段模型在现实生活中，有的公司股利是不固定的。如果预计未来一段时间内股利高速增长，接下来的时间正常固定增长或者固定不变，则可以分别计算高速增长、正常固定增长、固定不变等各阶段未来收益的现值，各阶段现值之和就是非固定增长股利情况下的股票价值。即： P=股利高速增长阶段现值+固定增长阶段现值+

49、固定不变阶段现值,当然，普通股的评价模型具有一定的局限性，具体表现在： 未来经济利益流入量的现值只是决定股票价值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素（如投机行为等）可能导致股票的市场价格大大偏离根据模型计算的价值。 模型对未来期间股利流入量的预测数依赖性很强，而这些数据很难准确预测。股利固定不变、股利固定增长等假设与现实情况可能存在一定差距。 折现率的选择有较大的主观随意性，可能导致估计不客观。 4）股票的收益率的计量 股票的收益，是指投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有期间的收入，由股利和资本利得两方面组成。股票收益率，短期来看就是股票收益额与购买成本的比值，为便于与其他年度收益指标

50、比较，可折算为年均收益率。长期来看是使得股票净现金流量为零的折现率，即普通股的内含报酬率IRR。,股票收益率主要有本期收益率，持有其收益率等。 1）本期收益率 本期收益率是指投资者在股票持有过程中，计算的股票的收益水平，其计算公式如下： 本期收益率 其中：分子指上年发放的每股股利；分母本期股票价格是指该股票当日证券市场收盘价。因为该收益率的计算是针对持有过程中的普通股，因此本期收益率不考虑资本利得收益。,考点,（2）持有期收益率 持有其收益率是指投资者买入股票持有一定时期后又卖出该股票，或预期以某一价格卖掉该股票，在投资者持有该股票的期间所获的收益率。持有期收益率不仅包含股利收益，还要考虑资本

51、利得收益，反映了股东持有股票期间的实际收益情况。 如投资者持有股票的时间不超过1年，不考虑复利计息问题： 持有期收益率 持有期年均收益率 持有年限等于实际持有天数除以360，或者等于实际持有月数除以12。,如股票持有时间超过1年则需要按每年复利一次考虑资金时间价值： 计算贴现率的过程，即求使得未来现金流入的现值等于现金流出现值的折现率的过程，利用逐步测试结合内插法求，可按如下公式计算： 式中： P 为股票的购买价格； F 为股票的出售价格； Dt为股票投资报酬(各年获得的股利)； N 为投资期限； I 为股票持有期年均投资收益率。,6.1营运资金管理概述,营运资金的概念 营运资金又称循环资本，

52、是指一个企业维持日常经营所需的资金，通常指流动资产减去流动负债后的差额。 用公式表示为 营运资金总额流动资产总额流动负债总额 流动资产是指可以在1年以内或超过1年的一个营业周期内变现或运用的资产，流动资产具有占用时间短、周转快、易变现等特点。流动资产主要包括现金（货币资金）、有价证券、应收账款、存货等。,6.1.1营运资金的概念和特点,公式为考点,3）保守型筹资政策 保守型筹资政策的特点是：临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产，则由长期负债、自发性负债和权益资本作为资金来源。保守型筹资政策是一种风险性和收益性均较低的营运资金筹集政策。 三种营运资金融

53、资战略如图6-1所示： 一般地说，如果企业能够驾驭资金的使用，采用收益和风险较为配合的适中型筹资政策是有利的。,图6-1 可供选择的营运资金融资政策,表格为考点,6.2.2应收账款管理,应收账款是企业因对外赊销产品、材料、供应劳务等而应向购货或接受劳务单位收取的款项。应收账款管理的基本目标是：在发挥应收账款强化竞争、扩大销售功能的同时，尽可能降低投资的机会成本、坏账损失与管理成本，最大限度地发挥应收账款投资的效益。 1.应收账款的功能 应收账款的功能指其在生产经营中的作用。主要有以下两方面： 1）增加销售功能 2）减少存货功能,应收账款的计算,2.应收账款的成本 应收账款作为企业为增加销售和盈

54、利进行的投资，必然会发生一定的成本。应收账款的成本主要有： 1. 应收账款的机会成本 2. 应收账款的管理成本 3. 应收账款的坏账成本 3.应收账款的管理信用政策的确定 能否达到应收账款的管理目标，关键在于信用政策的确定。所谓信用政策即应收账款的管理政策，是指企业为对应收账款投资进行规划与控制而确立的基本原则与行为规范，包括信用标准、信用条件和收账政策。,1）信用标准 信用标准，是指顾客获得企业的交易信用所应具备的条件。企业在设定某一顾客的信用标准时，应该在获取赊销对象的相关信息的基础上，采用定性分析法和定量分析法。 （1）信息来源 企业在确定信用标准前，应该收集与赊销对象有关的信息，这些信

55、息既可以从企业内部收集，也可以从企业外部收集。 （2）定性分析法 完成客户信用标准的定性分析，可以通过“5C”系统来进行。所谓“5C”系统，是对顾客以下五个方面的信用品质进行定性评估，从而估计客户坏账的可能性： 品质（Character）。 能力（ Capacity ）。 资本（ Capital ）。 抵押（Collateral ）。 条件（Conditions）。,（3）定量分析法 进行信用标准的定量分析可以从考察信用申请人的财务报表开始，通常使用比率分析法评价顾客的财务状况。常用的指标有：流动性和营运资本比率(如流动比率、速动比率以及现金对负债总额比率)、债务管理和支付比率(利息保障倍数、

56、长期债务对资本比率、带息债务对资产总额比率，以及负债总额对资产总额比率)和盈利能力指标(销售回报率、总资产回报率和净资产收益率)。 2）信用条件 （1）信用条件的概念 一旦企业决定给予客户信用优惠时，就需要考虑具体的信用条件。所谓信用条件就是指销货企业要求赊购客户支付货款的条件，主要包括信用期限、折扣期限及现金折扣等。,信用条件的基本表现方式如“（2/20，N/60）”，意思是，若客户能够在发票开出后的20日内付款，可以享受2%的现金折扣；若放弃折扣优惠，则全部款项必须在60日内付清。在此，60天为信用期限，20天为折扣期限，2%为现金折扣（率）。 （2）信用条件决策 赊销给企业带来的好处是收入的增加，可以用边际贡献表示，即赊销收入与非信用成本（变动成本）的差额，这是未考虑信用成本前的收益，如果企业生产能力饱和，赊销还将带来固定成本的增加。信用成本前收益还应该减去因赊销带来的固定成本的增量。 一般情况下，不考虑新增固定成本时，信用成本前收益的计算公式如下： 信用成本前收益赊销收入变动成本,赊销给企业带