当代国际货币制度的发展与金融全球化

1、1,第七章 当代国际货币制度的发展与金融全球化,第一节 国际货币制度的发展与变化 第二节金融全球化的发展及其趋势 第三节 金融全球化进程中的金融区域化 第四节 金融风险全球化与国际金融监管的发展,2,第一节 国际货币制度的发展与变化,一、布雷顿森林体系的建立与瓦解 二、牙买加体系与浮动汇率制的实施 三、改革现行国际货币制度的不同主张 四、各国汇率制度的选择,3,国际货币制度,所谓国际货币制度，是指一组由大多数国家认可的用以确定国际储备资产、汇率制度以及国际收支调节机制的习俗或有法律约束力的规章和制度框架。,4,一、布雷顿森林体系的建立与瓦解,（一）布雷顿森林体系的建立及其主要内容、积极作用 （

2、二）布雷顿森林体系的根本缺陷及其瓦解,5,（一）布雷顿森林体系的建立及其主要内容、积极作用1、布雷顿森林体系的建立,1944年7月，在美国新罕布什尔州（New Hampshire）的布雷顿森林(Bretton Woods)市，召开了有44个同盟国的300多名代表参加的“联合和联盟国家国际货币金融会议”（简称“布雷顿森林会议”），通过了以美国提出的“怀特计划”为基础的“国际货币基金组织协定”和以美国提出的“联合国复兴开发银行计划”为基础的“国际复兴开发银行协定”（总称“布雷顿森林协定”）。因为此国际货币制度是在布雷顿森林协定的基础上产生的，所以被称为布雷顿森林体系。,6,2、布雷顿森林体系的主要

3、内容,布雷顿森林体系是一种美元与黄金挂钩（即美元与黄金保持固定比价，各国政府可随时用美元按固定比价向美国政府兑换黄金）、各国货币与美元挂钩（即各国货币与美元保持可调整的固定比价）的可调整固定汇率（即各国货币对美元的波动幅度为平价上下各1%，各国货币当局有义务在外汇市场上进行干预以保持汇率的稳定；只有当一国发生“根本性国际收支不平衡”时，才允许升值或贬值；当平价变动超过10%时，须经国际货币基金组织批准）的国际货币制度。,7,3、布雷顿森林体系的积极作用,在一定程度上弥补了当时普遍存在的国际清偿能力和国际支付手段的不足，从而消除了影响国际间商品流通的障碍，促进了全球贸易的发展； 以一个比较稳定的

4、汇率确保了全球贸易和国际资本流动的安全与稳定； 它消除了战前各个货币集团之间的相互对立，避免了各国之间相互进行外汇倾销，结束了国际货币金融关系动荡不安的局面。 世界经济的“三大支柱”：国际货币基金组织、国际复兴开发银行以及关税与贸易总协定。,8,（二）布雷顿森林体系的根本缺陷及其瓦解1、布雷顿森林体系的根本缺陷,要满足世界经济和全球贸易增长之需，美元的供给必须不断增加，从而美国的国际收支逆差必然不断扩大。而美国国际收支逆差的不断扩大和美元供给的持续超速增长，一方面将使美元与黄金之间的固定比价难以维持；另一方面，必将对美元产生贬值压力，并导致美元与其他国家货币的固定比价也难以长期维持，从而使这种

5、国际货币制度的基础发生动摇。 简言之，美元的双重身份和双挂钩，是布雷顿森林体系的根本缺陷。 由美国经济学家罗伯特特里芬（Robert Triffin）发现的这一根本缺陷即“特里芬两难”（Triffin Dilemma）,9,特里芬两难,特里芬两难（Triffin Dilemma）又被称为“信心与清偿力两难”，是由著名国际金融专家、美国耶鲁大学教授罗伯特特里芬提出的布雷顿森林体系存在着的自身无法克服的内在矛盾，这一内在矛盾在国际经济学界称为特里芬两难。 布雷顿森林体系是建立在美国一国的经济基础上的，以美元一国货币作为主要的国际储备和支付货币，如果美国国际收支保持顺差，那么国际储备资产就不能满足国

6、际贸易发展的需要，就会发生美元供不应求的短缺现象美元荒；但如果美国的国际收支长期保持逆差，那么国际储备资产就会发生过剩现象，造成美元泛滥美元灾，进而导致美元危机，并危及布雷顿森林体系。特里芬两难决定了布雷顿森林体系的不稳定性和垮台的必然性。,10,1960年10月，国际金融市场上爆发了大规模抛售美元、抢购黄金的第一次美元危机。 20世纪60年代中期，美国被迫实行“黄金双价制”（Two-tier Gold Price System），即在官方和私人黄金市场上分别实行两种不同的金价。这意味着以美元黄金为基础的布雷顿森林体系已难以维持。 1971年，美国尼克松政府被迫于当年8月1日宣布实行“新经济政

7、策”，即对外停止履行美元兑换黄金的义务和对内冻结工资与物价。它宣告了美元与黄金的官价兑换的终止和布雷顿森林体系的解体。,2、布雷顿森林体系的瓦解,11,二、牙买加体系与浮动汇率制的实施,（一）牙买加体系的建立及其主要内容 1、建立 1976年1月，国际货币基金组织“国际货币制度临时委员会”在牙买加就若干重大的国际金融问题达成协议，即“牙买加协议”（Jamaica Agreement），在此基础上形成的国际货币制度被称为“牙买加体系”。 2、主要内容 内容： 汇率安排多样化； 黄金非货币化和储备货币多元化； 扩大基金份额，增加对发展中国家的资金融通。 牙买加体系否定布雷顿森林体系中的双挂钩制度；

8、而保留和加强了国际货币基金组织的作用。是在保留和加强国际货币基金组织作用的前提下，对布雷顿森林体系的进一步改革。,12,二、牙买加体系与浮动汇率制的实施,（二）浮动汇率制的实施 1973年以来实行的浮动汇率制，并非是纯粹的自由浮动，而是以管理浮动为其基本形态：各国政府不仅对于汇率的波动均有不同程度和不同方式的管理，而且还初步形成了有关国家在必要时联手干预外汇市场、共同协调汇率政策的国际管理形式。,13,三、改革现行国际货币制度的不同主张,（一）现行国际货币制度的主要特征 1、美元仍是最重要的国际支付工具、储备资产和外汇市场干预手段。 2、主要大国间实行浮动汇率制度。 3、美国不再承担维持美元对

9、外币值稳定的责任。 4、IMF不再提供全球性汇率稳定机制等国际公共产品与明确的国际金融规则。 5、世界范围内不再存在以往制度化的汇率协调机制。 6、汇率波动性增强与国际货币多元化，新的金融技术与金融工具不断涌现，国际金融市场中以发达国家为资金来源的投机力量大规模扩张。,14,（二）改革现行国际货币制度的不同主张 理想的国际货币制度，不仅应能提供充足的国际清偿能力和保持国际储备资产的信心，而且能使国际收支失衡得到有效和稳定的调节，从而促进国际贸易和国际资本流动的发展。 理想的国际货币制度的建立，将是一个漫长的充满斗争的过程。,15,国际货币体系的改革,首先应有一个稳定的基准和明确的发行规则以保证

10、供给的有序； 其次，其供给总量还可及时、灵活地根据需求的变化进行增减调节； 第三，这种调节必须是超脱于任何一国的经济状况和利益。,16,以主权信用货币作为主要国际储备货币,对于储备货币发行国而言，国内货币政策目标与各国对储备货币的要求经常产生矛盾。货币当局既不能忽视本国货币的国际职能而单纯考虑国内目标，又无法同时兼顾国内外的不同目标。 既可能因抑制本国通胀的需要而无法充分满足全球经济不断增长的需求，也可能因过分刺激国内需求而导致全球流动性泛滥。理论上特里芬难题仍然存在，即储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定。,17,当一国货币成为全世界初级产品定价货币、贸易结算货币和储备货

11、币后，该国对经济失衡的汇率调整是无效的，因为多数国家货币都以该国货币为参照。经济全球化既受益于一种被普遍接受的储备货币，又为发行这种货币的制度缺陷所害。 从布雷顿森林体系解体后金融危机屡屡发生且愈演愈烈来看，全世界为现行货币体系付出的代价可能会超出从中的收益。不仅储备货币的使用国要付出沉重的代价，发行国也在付出日益增大的代价。危机未必是储备货币发行当局的故意，但却是制度性缺陷的必然。,18,创造非主权货币,创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标 。,19,四、各国汇率制度的选择,（一）汇率制度及其分类

12、 1、含义 所谓汇率制度，是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。 2、分类 1982年以后，IMF把汇率制度按照灵活性即汇率的弹性分为三大类：（1）钉住汇率制，包括钉住单一货币、钉住特别提款权和钉住一篮子货币；（2）有限浮动汇率制, 包括单个货币的有限浮动和一组货币按照合作协议的有限浮动；（3）更为灵活的汇率安排体制，包括根据一套指标较频繁地调整汇率的安排，其他有管理的浮动和独立浮动。,Big Mac Index,20,21,（一）汇率制度及其分类 2、分类 1999年，IMF用新方法对各国的汇率制度进行了重新划分，将汇率制度分为八类，按浮动程度由小到

13、大排列，这八类汇率制度依次是：“无独立法定货币的汇率安排（包括货币联盟和美元化）、货币局制度、其他传统的固定钉住制（包括管理浮动制下的实际钉住制）、有波幅限制的钉住、爬行钉住、有波幅限制的爬行钉住、不事先公布汇率路径的管理浮动、单独浮动”，其中第三到第七种被称为“中间汇率制度”，而其他三种则被称为“角点汇率制度”或“两极汇率制度”。,四、各国汇率制度的选择,22,表7-1 1999年IMF改变汇率分类标准后的实行各种汇率制度的国家数目,资料来源：IMF, International Financial Statistics.,23,（二）各国的汇率制度选择,汇率制度的选择问题，就是指一个国家在

14、上述各种汇率制度中进行选择。 自从允许自由选择汇率制度以来，各国的汇率制度越来越倾向于更具有灵活性的安排,选择钉住汇率制度的国家比例在下降。 在当前世界经济环境中，传统的固定或钉住汇率制度的确存在着一系列现实的缺陷。 首先，钉住汇率制度削弱了政府调控宏观经济的能力。 其次，钉住汇率制扩大了实际汇率的波动幅度，增加了爆发金融危机的概率。 再次，钉住汇率制鼓励了不稳定性投机，加大了经济体系的脆弱性。 此外，实施中间汇率制度要求大国间汇率水平与国际资本流动保持相对稳定，这样政府才能有效协调其汇率目标与国内政策目标，市场参与者才有条件检验政府对汇率制度的承诺是否兑现，制度信誉才能得以确立。,24,两极

15、论：各种中间汇率制度在长期内难以存续，开放经济应放弃可调整钉住或管理浮动汇率制度，实行彻底的固定汇率（如“美元化”与货币局制度）或彻底的浮动汇率制度，特别是后者，以消除外汇市场的潜在风险，保证汇率安排的可持续性。 两极论对发展中国家的不适应性 首先，发展中国家多为小型开放经济，进出口产品的供给和需求弹性低，在浮动汇率制度下，发展中国家通过汇率变动来促进资源配置和改善国际收支的效果并不明显。 第二，浮动汇率具有内在的通货膨胀倾向，发展中国家易陷入“通货膨胀-汇率贬值-通货膨胀”的恶性循环中。 第三，发展中国家缺乏选择浮动汇率制度的市场条件。 第四，浮动汇率往往具有过度波动性。 事实表明，实行浮动

16、汇率制度也并没有使各国避免货币危机的冲击。,（二）各国的汇率制度选择,25,表7-3 1990-2001年不同汇率制度下货币危机发生情况,26,（续）表7-3,27,日本汇率改革,自1949年4月25日开始，实行1美元兑换360日元的固定汇率政策，这个固定汇率一直保持了22年，一直到1971年12月才正式改变。 持续保持22年之久的360日元兑1美元的固定汇率，极大地促进了日本经济的发展，使得日本企业能够在二十多年的时期内，不必理会汇率的变化，将全部注意力集中在提高劳动生产率和产品质量、开发新产品、扩大产品出口等方面。技术水平的飞跃为日本经济发展立下了汗马功劳。 从20世纪50年代后期开始，日

17、本经济增速明显加快。特别是60年代的经济增长倍增计划期间，日本经济的年均增长速度更是惊人地达到10以上。,28,尼克松冲击,尼克松冲击开始于1971年8月5日，起因是美国总统尼克松宣布中止布雷顿森林体系下美元对黄金自由兑换的义务。此前，日本长期实行抑制汇率浮动的政策。 但面对尼克松冲击，日本不得不将日元升值，从360日元/1美元很快上升到315日元/1美元。此后美元兑换黄金比率下调7.89，日元再次升到308日元/1美元。为避免通货紧缩，日本开始实施扩张性财政和货币政策。,29,“广场协议”,1985年9月,美、日、德、法、英五国的财政部长和中央银行行长在纽约的广场饭店秘密会晤，讨论因里根政府

18、经济政策引起的美元高利率与高汇率政策所导致美国与欧洲、日本之间经常项目的大幅度失衡问题。会议达成了日元与西德马克汇率升值、美元汇率贬值的协议，史称“广场协议”。 协议签署后，美元兑日元汇率迅速下降，由240日元/1美元跌至1986年的160日元/1美元，最终维持在130140日元/1美元的水平上。,30,泡沫经济及破灭,1987年秋，日本经济已经出现了过热迹象，贸易盈余快速下降，资产价格急剧攀升。日本财政和货币政策开始收缩，但不幸的是，10月19日美国“黑色星期一”的股灾使得日本货币紧缩计划落空。日本商业银行贷款，特别是对房地产行业贷款继续大幅增加，货币供应量提高了12，直到1989年3月，日

19、本银行才开始提高贴现率，但“泡沫经济”已经形成。 从1989年3月到1990年8月，日本银行连续五次提高贴现率，过于急剧的货币紧缩加快了资产市场崩溃：股票和房地产市场先后在1990年和1991年价格崩盘。1991年，日本经济进入衰退，政府不得不再次实施扩张性政策，但是金融机构巨额不良资产带来的资产贬值以及经济严重衰退已经不可避免。,31,泡沫经济及破灭,到1989年，日本的房地产价格已飙升到十分荒唐的程度。当时，国土面积相当于美国加利福尼亚州的日本，其地价市值总额竟相当于整个美国地价总额的4倍。到1990年，仅东京都的地价就相当于美国全国的总地价。一般工薪阶层即使花费毕生储蓄也无力在大城市买下

20、一套住宅，能买得起住宅的只有亿万富翁和极少数大公司的高管。,32,香港,1984年至1997年，香港房价年平均增长超过20%。中环、尖沙咀等中心区域每平方米房价高达十几万港元，一些黄金地简介 最新动态段的写字楼甚至到了每平方米近20万港元的天价。 1998年2004年，香港楼价大幅下跌，如著名的中产阶级居住社区“太古城”，楼价就从最高时的1.3万港元每平方英尺下跌到四五千元。据专家计算，从1997年到2002年的5年时间里，香港房地产和股市总市值共损失约8万亿港元，比同期香港的生产总值还多。而对于普通香港市民而言，房地产泡沫的破灭更是不堪回首。在这场泡沫中，香港平均每位业主损失267万港元，有

21、十多万人由百万“富翁”一夜之间变成了百万“负翁”。,33,人民币升值问题,人民币低估可能带来的不利影响 首先，从资源配置和长期经济增长的角度来看，尽管汇率低估对出口部门和进口替代部门有利，但是损害了非贸易品部门的发展，实际上意味着对两个产业采取了歧视性的差别政策。 其次，从国内宏观经济稳定的角度来看，人民币低估必然会带来自主性国际收支顺差，如果市场形成人民币升值预期，还会引发短期投机资本流入。,34,人民币低估可能带来的不利影响,再次，从收入分配的角度来看，人民币低估有利于贸易品的制造业厂商，尤其是国外直接投资厂商，但是将不利于非贸易品的制造业厂商。在汇率低估的情况下，贸易品与非贸易品的相对价

22、格上升。对于贸易品的生产商来说，这意味着其产品售价的提高超过了其所使用的非贸易中间产品的价格。 最后，从产业发展的角度来看，持续的汇率低估会延迟国内企业的“走出去战略”，拖延了他们产业升级和技术进步的步伐。日本当年的教训可以引以为戒。上世纪80年代以前，在长期汇率低估的保护下，日本企业的海外投资规模很小。进入80年代以后，低估的汇率再也难以维持，日元突然高升，国内企业也一股脑地涌向海外。,35,人民币升值的成本,第一，可能减少外部需求和出口，并影响到实现短期的经济增长目标。 第二，可能增加国外直接投资成本，不利于吸引新的外商直接投资。 第三，可能造成结构性调整所带来的短期失业问题。 第四，可能

23、会引发投机资本对人民币汇率的冲击。 第五，汇率升值降低进口品价格，另外还就可能影响投资者信心，减少国内需求，会带来通货紧缩。,36,对人民币升值负面影响的分析,第一，人民币升值对出口的影响可能并不明显。这是和中国独特的贸易结构有关的。目前，来料加工装配贸易和进料加工贸易在中国的出口中占55%。 第二，90年代中期以后，FDI流入的动因发生了新的变化。更多的FDI来自欧美发达国家的跨国公司，投资于中国的目的更倾向于瞄准中国的国内市场，而不像以往那些东南亚中小企业利用中国作为出口加工平台。汇率升值虽然提高了FDI新建投资的投资成本，但是，也提高了美元表示的外商投资企业在本地市场的销售收入。,37,

24、对人民币升值负面影响的分析,第三，根据联合国贸易和发展会议2002年贸易与发展报告的计算，在17个重要样本国内，中国的单位劳动工资最低，样本国工资分别是中国工资的2.547.8倍不等，即使考虑到单位劳动力的生产效率，17个样本国家当中也有10个国家高于中国的成本。因此，即使汇率升值，如果幅度不是非常大，中国的劳动力成本依然具有比较优势，失业压力也不会很大。 第四，汇率调整过程当中，可能会引发投机资本对汇率的冲击，但是，解决投机资本的根本做法在于彻底消除汇率升值预期，这就需要将名义汇率水平调整到和实际均衡汇率相一致的运动趋势，这才是使市场对名义汇率保持信心的最有效手段。 第五，汇率升值对进口品价

25、格的影响不足以对国内物价水平发生非常显著影响。毕竟，中国的进口接近半数属于来料加工和来料装配贸易。这些进口品价格下降不会带动国内产品价格的普遍下降。,38,人民币升值的收益是多方面的,首先，将汇率调整到和实际均衡汇率运动趋势保持一致的水平上，同时也意味着得到了和国内经济资源配置效率最优的汇率价格，它消除了贸易品和非贸易品相对价格扭曲，有利于各个产业的平衡发展，有利于长期的资源配置和经济增长。 第二，汇率积极调整把汇率调整的主动权交到了货币管理当局手中，同时也留给货币当局一定的政策调整空间，有利于宏观经济稳定。 第三，汇率积极升值提升了人民币购买力，有助于提高人民生活福利水平。同时，汇率升值导致

26、的收入分配更有利于农民和城市底层的第三产业从业人员。 第四，汇率积极升值等于向市场宣布，中国货币当局是以国际收支平衡而不是狭隘的贸易顺差为政策目标。这种建立在国际收支平衡政策导向上的汇率调整会得到市场拥护，所建立的汇率水平有坚实的经济基本面支撑，这其实也是避免货币危机或金融危机最根本的策略。 第五，汇率积极升值减少了贸易顺差，有助于减少针对中国的贸易摩擦。 第六，汇率积极升值减少了财政出口补贴的压力，有利于将更多资金使用于公共部门经济基本建设。,39,第二节 金融全球化的发展及其趋势,一、金融全球化的定义 二、金融全球化的基本动因 三 、金融全球化的主要表现 四、金融全球化对全球经济的影响,4

27、0,一、金融全球化的定义,金融全球化是指“世界各国和地区放松金融管制、开放金融业务和资本项目，使资本在各国和地区的金融市场上自由流动，最终形成全球统一的金融市场和货币体系” 。 金融全球化作为“市场化”的延伸和必然要求，一方面是指“市场化”的金融制度在全球范围的推广和采用的过程；另一方面是指各国的金融活动和金融风险发生机制日益紧密地联结在一起的过程。,41,二、金融全球化的基本动因,（一）全球生产、贸易及对外直接投资的发展 （二）金融创新 （三）金融自由化,42,（一）全球生产、贸易及对外直接投资的发展,发达国家服务业生产的迅速发展，不仅导致全球服务贸易迅速增长，而且使发达国家通过服务贸易这一

28、途径进入发展中国家的金融服务业； 以跨国公司为主要载体的全球直接投资的迅速增长，不仅推动了金融机构的活动跨越民族国家的疆界，而且为金融的全球化创造了必要的实体经济条件。,43,（二）金融创新,美国经济学家弗雷德里克米什金把金融创新划分为三类： 、需求引导型金融创新，是发达国家的金融机构面对经济、金融环境的变化所做出的一种反应。 、供给促进型金融创新，是将信息技术运用于金融市场交易的结果。 、规避管理型金融创新，是金融机构面对严格的政府管制所做出的一种反应,44,（三）金融自由化,金融管制是资本国际流动和金融全球化的障碍。 20世纪70年代以来，在全球范围内出现了以改变原有的对金融体制实施的限制

29、、让市场力量发挥更大作用为目标的金融自由化浪潮。 这一浪潮在发达国家表现为相继开始放松金融管制，在发展中国家则表现为以金融深化为标志的金融体制改革。 全球性的金融自由化浪潮，为金融全球化的发展提供了制度基础。,45,三、金融全球化的主要表现,（一）欧洲美元的产生和发展以及离岸金融的兴衰 （二）金融衍生产品市场的产生和发展 （三）全球资本流动的私人化,46,（一）欧洲美元的产生和发展以及离岸金融的兴衰1、欧洲美元的产生和发展,“欧洲美元” 即离开美国本土在欧洲地区流通的美元。 欧洲美元的特色，即基本上不受一国存款利率上限、存款准备金要求以及存款保险制度等金融法规的约束。 它不仅使资金流动跨国化，

30、而且从根本上改变了国际金融中心必须依附经济贸易中心和取资于国内资本供应的传统范式，引发了国际金融中心的分散化，并导致“离岸金融中心”（off-shore financial center）的产生和发展。,47,（一）欧洲美元的产生和发展以及离岸金融的兴衰2、离岸金融的兴衰,所谓离岸金融，是指发生在某国但却与该国货币和金融制度没有联系，且不受该国金融法规约束的资金融通活动。 既是各国资金突破阻碍资金跨国流动的藩篱的一种国际金融创新，又是金融资本通过这种国际金融创新在全球范围内追求超额利润的举措。 从70年代起，这种离岸金融中心逐渐从欧洲地区向世界各地扩展。自20世纪70年代中期以来，离岸金融的发

31、展呈递减趋势。,48,（二）金融衍生产品市场的产生和发展,美国芝加哥商品交易所于1972年5月16日首次推出包括7种货币在内的外汇期货。 又于1975年首次推出联邦政府全国抵押贷款协会存单（GNMACARS）利率合约和财政部短期债券利率的期货合约（T-Bills Future）这两种利率期货。 1973年，美国费城证券交易所首次推出外汇（货币）期权交易。 1981年，货币互换（Currency Swap）首次出现在场外交易市场（OTC）。,49,（三）全球资本流动的私人化,在私人资本成为全球资本流动的主体这一过程中，出现了两个值得注意的现象： 第一，各国的企业越来越倾向于到国际证券市场筹集资金

32、。 第二，机构投资者已经成为全球金融市场的积极参与者。,50,四、金融全球化对全球经济的影响（一）正面影响,1、获得国际资本，以弥补其国内投资和对外贸易两个缺口； 2、各国的投资者可以突破民族国家疆界的限制，在全球各地寻求高收益投资的机会； 3、促进了各国金融机构服务质量的提高和经营成本的降低，也推动了各类国家金融体制的改革和金融结构的调整，从而促进了其经济的更快发展； （二）负面影响 在金融全球化时代，由于各国的利率、汇率以及股市紧密关联，一国的经济、金融运行将受到全球金融市场的影响；特别是一国的经济、金融形势的动荡，在许多情况下都会通过全球金融市场迅速传递到其他国家，从而演化为全球性的金融

33、危机。,51,第三节金融全球化进程中的金融区域化,一、最优货币区理论与欧元的产生 二、美元化的发展 三、亚洲货币合作的发展,52,一、最优货币区理论,由美国经济学家罗伯特蒙代尔在20世纪60年代初西方经济学界有关固定汇率制和浮动汇率制的相对优点的争论中提出。 需求转移是导致国际收支不平衡的主要原因。 浮动汇率只能解决两个不同货币区之间的需求转移问题，要使浮动汇率更好地发挥作用，就必须放弃各国的国家货币，采用区域货币。 当要素在某一区域内能够自由流动、而在其它区域不能流动时，具有要素流动性的区域就适合建立一个货币区。这种货币区就是所谓的“最优货币区”。,53,二、美元化的发展,（一）美元化的产生

34、 1999年1月14日，阿根廷总统梅内姆提出了“美元化”（dollarization）这一概念，宣布将以美元彻底取代本国货币比索，实现整个经济的美元化。 蒙代尔认为，美元化是许多国家或经济体在面对“三难选择”（trilemma）时所做出的一种本能或被迫的反应。三难即：拥有独立的货币政策，维持本币汇率的稳定，确保本币的完全可兑换。 （二）美元化的含义 所谓美元化，指美国以外的国家将美元作为部分或全部法定货币的进程。 这一进程可分为非官方美元化和官方美元化。前者是指本国居民非正式地使用美元，尽管这种使用没有得到本国政府的承认；后者是指本国货币当局明确宣布用美元取代本币，美元化作为一种货币制度被确定

35、下来。,54,（三）美元化的利弊,其代价主要有以下三个： （1）丧失货币政策的独立性。 （2）中央银行自动放弃“最后贷款者”的作用和货币发行者的角色。 （3）铸币税收益（seigniorage revenue）的完全丧失。 其利益主要有以下两个： （1）汇率风险将消失或大大降低。 （2）为本国提供更为严格的金融纪律，进而为经济的长期稳定发展创造良好的政策条件。,55,三、亚洲货币合作的发展,（一）亚洲货币合作的进展 （二）亚洲货币合作的前景,56,（二）亚洲货币合作的前景,亚洲货币合作的进一步发展，存在许多难以在短时间里克服的困难和障碍： （1）亚洲各国经济发展水平、经济制度以及经济结构等方面

36、存在很大的差异； （2）亚洲货币合作缺乏一个能够为整个地区决定货币政策、并对区内各国政策起协调作用的领头国； （3）亚洲货币合作存在政治障碍。,57,第四节金融风险全球化 与国际金融监管的发展,一、金融风险的全球化 二、金融危机的全球化 二、国际金融监管的发展,58,一、金融风险的全球化,（一）金融风险的含义 金融风险通常由宏观金融风险和微观金融风险这两个不同层次构成。 宏观金融风险是指一国或一个地区发生各种金融危机的风险，如爆发银行危机、债务危机、货币危机、股市危机及债市危机等风险。 微观金融风险则是指某个或某些金融机构所发生的风险，如经营管理风险以及亏损或破产风险。,59,（二）金融自由化

37、与金融风险,第一，金融自由化的发展使原本独立运行的一国金融逐渐融入到全球金融之中，各国的金融市场也因此而成为全球金融市场的一个有机组成部分。 第二，金融创新的发展最终将各国的金融市场真正联结在一起，从根本上改变了全球金融运作的基础。 在这种情况下，一国政府尤其是某个大国政府的货币金融政策的变化，常常会通过一体化的金融市场，迅速地传递到其他国家，从而产生巨大的国际影响。,60,二、金融危机全球化,随着金融活动全球化步伐的加快，金融危机也日趋全球化，许多国家在宏观经济运行状况各异的情况下，在短期内都发生了程度不同的金融危机，出现了传染和蔓延的情况。,61,三、国际金融监管的发展,（一）前两个巴塞尔

38、协议的主要内容及其缺陷 （二）第三个巴塞尔协议的主要内容及其补充 （三）IMF与世界银行,62,（三）IMF与世界银行1、国际货币基金组织,国际货币基金组织是战后国际货币体系的核心，于1945年12月4日由29个国家签署了协定而成立，于1947年3月1日开始金融运作，总部设在华盛顿。它是联合国的专门机构之一，也是目前世界上最大的政府间金融机构。 职能： 在有关汇率政策，与经常项目有关的支付，货币的可兑换性问题上，确定一套行为准则，并负责监督成员国对准则的执行和义务的履行； 当成员国纠正国际收支失衡或避免其发生时，向它们提供短期资金，以使其遵守上述准则； 为成员国进行磋商，协调彼此间的货币政策提

39、供讲坛。,63,（三）IMF与世界银行2、世界银行,国际复兴开发银行(International Bank for Reconstruction and Development - IBRD) 通称“世界银行” (World Bank) 。 世行成立初期的宗旨是致力于战后欧洲复兴。法国是第一个从世界银行得到贷款的国家。年以后转向世界性的经济援助，通过向生产性项目提供贷款和对改革计划提供指导，帮助欠发达成员国实现经济发展。 世界银行的资金来源： 各成员国缴纳的股金； 向国际金融市场借款； 发行债券和收取贷款利息。,64,次贷危机,次贷危机（subprime lending crisis）又称次级

40、房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。危机从最初的抵押贷款风险越演越烈，最终蔓延到金融市场，雷曼兄弟在政府拒绝救命，收购退路全断了之后，忍痛申请破产，美林也不得不在走投无路之下“委身”美国银行，美国两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美在此次金融危机中也不能幸免于难，被美国政府接管。金融市场的风波未息，实体经济上又见波澜，美国消费信心不断下跌，市场萎缩，失业形势日益严峻。,65,次级贷款市场,美国抵押贷款市场的“次级”

41、(Subprime)及“优惠级”(Prime) （信用分数在六百六十分以上的优质客户）是以借款人的信用条件作为划分界限的。次级贷款是指放贷给信用品质较差（信用分数低于两百二十分）和收入较低的借款人的贷款。这些人往往没有资格获得要求借款人有优良信用记录，放贷机构之所以愿意为这些人发放贷款是因为次贷利率通常远高于优惠贷款利率，回报较高。这种贷款通常不需要首付，只是利息会不断提高。 次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2%3%。,66,67,次贷的开始,大约从10年前开始，贷款公司漫天的广告就出现： 你想过中产阶级的生活吗?买房吧! 积蓄不够吗?贷款吧! 没有收入吗?找A贷款公司吧! 首次付款也

42、付不起?我们提供零首付! 担心利息太高?头两年我们提供3%的优惠利率! 每个月还是付不起?没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付!想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起! 担心两年后还是还不起?哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢!再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借? 在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。,68,69,70,71,72,73,74,二、金融危机爆发的原因,（一）美国国内政策失误是危机爆发的直接原因 （二）美国

43、过度消费+亚洲过度储蓄是危机爆发的另一个原因,75,（一）美国国内政策失误是危机爆发的直接原因,1.不当的房地产政策 2.金融衍生品的“滥用”助长了投机 3.危机暴露了华尔街的贪婪与金融监管的缺失,76,1.不当的房地产政策,房利美、房地美虽是私人持股企业，但却享有政府隐性担保特权，其发行的债券与美国国债有同样的评级。从20世纪末期开始，在货币政策宽松、金融衍生产品创新速度加快的情况下，“两房”的隐性担保规模迅速膨胀，其直接持有和担保的按揭贷款和以按揭贷款作抵押的证券由1990年的7400亿美元爆炸式地增长到2007年底的4.9万亿美元，业务扩张中忽视了资产质量，这成为了次贷危机爆发的原因。,

44、77,2.金融衍生品的“滥用”助长了投机,“两房”通过购买商业银行和房贷公司流动性差的贷款，并通过资产证券化将其转换成债券在市场上发售，吸引投资银行等金融机构来购买，而投资银行则利用“精湛”的金融工程技术，再将其进行分割、打包、组合并出售，最初一元钱的贷款可以被放大为几元、甚至十几元的金融衍生产品，助长了短期投机行为的发生。,78,3.危机暴露了华尔街的贪婪与金融监管的缺失,投机是表象，贪婪才是本质。以雷曼兄弟为例，其研究能力与金融创新能力堪称世界一流，没有人比其更懂风险的含义，然而自身却难逃轰然崩塌的厄运，其原因就在于雷曼兄弟管理层和员工持有公司大约1/3的股票，只知道疯狂投机。华尔街以“次

45、贷”包装美国穷人在全世界圈钱，评级机构难究其责，收了好处费，就给这些“创新债券”盖上5A标记，欺骗全世界的购买者。华尔街投行对短期债务和高杠杆率（负债占总资产的比率）的依赖高得惊人，贝尔斯登和雷曼出事时，它们的债务中有25%是次日到期的，它们甚至使用了高达30倍的杠杆去获取利润。高杠杆率的确有很高的风险，但也能带来巨大的利润。从另一个角度看，危机也是由从业者的短期行为所致，这就涉及公司治理的问题。,79,4.错误的货币政策推波助澜,2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，该利率从6.5%降至1%的历史最低水平。低利率促使美国民众将储蓄拿去投资资产、银行过多发放贷款，直

46、接促成了美国房地产泡沫膨胀。而且美联储的货币政策还“诱使”市场形成一种预期：只要市场低迷，政府一定会救市，整个华尔街弥漫着投机气息。当货币政策收紧时，房地产泡沫开始破灭，由此引发的违约狂潮开始席卷一切赚钱心切的金融机构。,80,（二）美国过度消费+亚洲过度储蓄,美国的过度消费和亚洲新兴市场经济国家的过度储蓄是这次危机爆发的深层原因。由于发行大量的包括次贷在内的消费信贷，美国消费需求增长率高达3.5%，而实际可支配收入的增长率3.2% 由于消费增长高于收入增长，长期以来美国国内储蓄一直处于低位，从1984年的10.4%下降到2008年的1.8%,2005年以来则下降到0以下，2007年是-1.7

47、%。对外经济表现为长期贸易逆差，平均每年逆差占GDP总额达到6%的水平，且这些逆差主要靠印刷美元“埋单”。 而中国、日本等亚洲国家和石油生产国居民则是储蓄过度，长期贸易顺差，积累起大量的美元储备。这些美国经济体外的美元储备需要寻找对应的金融资产来投资，这就为华尔街金融衍生品创造、美国本土资产价格的泡沫化提供了基础。,81,欧债危机,主权债务，指一个国家以其政府信用作担保、需于未来偿还的债务，这种债务可能是政府自身的债务，也可能是危机中政府为了救市而接管企业形成的债务。目前，无论从总量还是结构上分析，欧洲债务危如累卵。除爱尔兰外，欧洲各国债务占GDP比重均大幅超过了60。,82,冰岛主权债务危机

48、小国无力支撑的大金融梦,1992年，冰岛加入欧洲经济区，并在1994年开始金融自由化改革。2005年底，冰岛所有的银行都完成了私有化并快速向海外扩张。同时，政府制定了锁定通胀的货币政策和低管制的开放金融政策，大量吸引海外资金。泡沫化的虚拟经济使冰岛人的资产状况被严重高估，居民负债率提高。危机爆发导致流动性紧缩，银行资金链断裂而濒于破产，国家对银行的接管使得银行债务转化为国家债务。,83,2008年初，冰岛GDP达194亿美元，人均收入排名全球第四，还长期跻身世界最幸福国家之列，多次被联合国评为最宜居国家。 好景不长，2008年金融海啸爆发，银行业首当其冲受到影响，最终冰岛全国最大的三家银行全部

49、宣布破产，被政府接管。这3家银行，所欠外债已达1380多亿美元，将近达到冰岛GDP的7倍，再加上其他负债，冰岛的总外债高达GDP的9倍！ 2010年3月7日，冰岛通过全民公决，否认了原来政府所达成的向英国和荷兰偿还巨额赔款的协议人民选择了让国家信用破产的道路！这意味着冰岛将拒绝偿还其所有欠款，欠款不还，以后将不能在国际上得到借款，冰岛成了金融危机爆发以来第一个倒在债务面前的国家！ 2010年4月16日，IMF和北欧国家共向冰岛提供18.73亿美元的贷款，以充实冰岛的外汇储备，危机得以平息。,84,希腊主权债务危机引发世界范围的主权债务危机,2009年10月初，希腊政府宣布其财政状况转差：政府财

50、政赤字和公共债务占GDP的比重预计分别为12.7%和113%，远超3%和60%的上限，引起投资者对希腊债务问题的担忧。12月，全球大信用评级机构相继调低希腊的主权信用评级，希腊债务危机爆发。2010年5月2日，欧元区财长特别会议决定，在未来三年内，为希腊提供1100亿欧元贷款，其中欧元区国家出资总额为800亿欧元，IMF提供300亿欧元。该方案可让希腊政府偿还即将到期的85亿欧元国债。,85,欧债危机的原因,第一，经济发展模式的失败。部分欧洲国家经济增长乏力，缺乏新的经济增长点时，低利率成了培养房地产和证券市场泡沫化的“温床”。 第二，金融深化改革的失败。在自身金融体系不发达的情况下， 放松金

51、融监管的自由化改革，使得不发达国家和小经济体抵御风险的能力减弱。次贷危机的冲击，直接导致欧洲国家债务负担加重。 第三，高福利制度的失败。对于部分欧洲国家而言，经济增长乏力与高福利制度存在巨大矛盾，财政负担沉重而无法自身解决。,86,欧债危机的原因,第四，欧洲财政和货币的二元矛盾。欧元区内统一的货币和独立的财政之间的体制性矛盾，使得财政政策和货币政策之间的协调性减弱。 第五，欧洲统一监管和独立监管的二元矛盾。欧元区统一的金融市场和独立的监管之间的分割，也减弱了各国风险控制能力。 第六，经济失衡的恶果。在欧洲各国经济发展水平和经济结构长期失衡的条件下，统一货币会冲击小经济体物价和经济的稳定性，减弱

52、欧洲各国应对危机的协作能力。,87,亚洲金融危机,1997年，泰国经济疲弱，许多东南亚国家如泰国、马来西亚和韩国等长期依赖中短期外资贷款维持国际收支平衡，汇率偏高并大多维持与美元或一篮子货币的固定或联系汇率，这给国际投机资金提供了一个很好的捕猎机会。由美国知名炒家索罗斯（George Soros）主导的量子基金（Quantum Fund）乘势进军泰国，从大量卖空泰铢开始，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。之后危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，香港的港元便成为亚洲最贵的货币。,88,第一阶段,1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发了一场遍及东南亚的金融危机。当天，泰铢兑换美元的汇率下降了17%，外汇及其他金融市场一片混乱。在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印尼盾、马来西亚令吉相继成为国际炒家的攻击对象。8月，马来西亚放弃保卫令吉的努力。一向坚挺的新加坡元也受到冲击。印尼虽是受“传染”最晚的国家，但受到的冲击最为严重。 10月下旬，国际炒家移师国际金融中心香港，矛头直指香港联系汇率制度。台湾突然弃守新台币汇率，一天贬值3.46%，加大了对港币和香港股市的压力。10月23日，香港恒生指数大跌1211.