期货期权茹入门 第五章 利率期货.pptx

1、第五章利率期货、一、储备知识、即期利率与长期利率零礼品卡收益率曲线零礼品卡收益率曲线确定天数结算惯例期限结构理论、1.1即期利率与长期利率、利率期货合约是营销对象资产价格仅依赖利率水平的期货合约。 n年期即期利率也被称为n年期零礼品卡利率，是从今天起持续核算n年期投资的利率。 远期利率是指当前即期利率所抑制的未来一段时间内的利率。 远期利率年(n) n年期投资的即期利率(% p.a.)第n年远期利率(% p.a.) 110.0210.511.0310.411.011.611.111.5。 如果假定投资100美元的第一年10%年利率和第二年11%年利率的第二年末的毛利为100 (1 0.10)

2、(1 0.11)=123.37美元的两年年利率10.5%投资的毛利为100(10.105)2的这些个利率不是连续复利，则此结果几乎成立。 投资者可以即期利率借钱或投资，可以摇滾乐未来一段时间的借款或投资长期利率。 1.2零礼品卡收益率曲线和礼品卡(coupon )本来是指以前债券面值的一部分，债券持有人可以要求将其剪切，在债券利息支付日向债券发行人支付本期利息。 礼品卡券是附在各种债券面上的礼品卡券，是以礼品卡券收取利息、证明支付人应该支付利息的证明书，多用于中长期债券。 零礼品卡债券(zero coupon bond )是不支付利息的债券，通常在到期日以票面价值支付给债券持有人。 投资者通过

3、以债券面值的折扣价格购买获得了利益。 通过“拆借”普通的带礼品卡债券的总礼品卡，可以人为地制作零礼品卡债券，可以与本金分开出售。 零礼品卡债券收益曲线：表示零礼品卡收益率(即期利率)与到期日之间关系的曲线。 零礼品卡债券的收益率曲线总是处于礼品卡债券的收益率之上。 这是因为在债券到期之前投资家获得一些利息收入，并且与这些个的利息收入的支付日对应的贴现率低于与最终支付日对应的贴现率。零礼品卡、礼品卡债券收益率曲线和长期利率曲线、礼品卡收益率曲线、零礼品卡收益率曲线、长期利率、到期日、利率、礼品卡收益率曲线、零礼品卡收益率曲线、长期利率、到期日、利率实际天数/实际天数(期间内):长期国库券30/3

4、60 :公司债券和市议会债券实际天数/360 :短期国债和其他货币、预期理论：长期利率应当反映预期的未来短期利率，某一确定期的长期利率必须等于预期的未来期的即期利率，并且零礼品卡利率是对应长期利率的均值。 市场分割理论(market segmentation theory ) :短期、中期和长期之间没有任何关系，不同机构投资不同期限的债券，不转换期限。 短期利率由短期债券市场的供求关系决定，中期利率由中期债券市场的供求关系决定。 人们在投资时有很强的期限偏好，各种期限的证券之间不能互相替代。 流动优先理论：由于投资者在决定投资时优先考虑流变性强的证券，所以长期利率必须包含比短期利率更高的流变性

5、补偿。 二、远期利率协议、定义：是远期合同，参加者同意在指定的将来某一时期将特定利率适用于特定本金。 FRA通常在指定的将来某一时期的开始时间用现金结算。/零礼品卡收益率曲线向上倾斜，签署了FRA连接协议。 本金为100万美元，从第一年末到第二年末一年的长期利率协议FRA=12% (年复利)。 如果实现了长期利率，那么可以估计FRA的价值。 在这种情况下，以连续复利订正利息的长期利率为11%，以年间隔订正利息的复利为11.6278%，根据调查，该长期合同的价值在第二年末收到的12万美元(12% 100万美元)和116278(11.6278% 100万美元)的现在价值之间FRA的价值是(1200

6、00-116278)e(-0.105*2)=3017美元，三、长期和中期国债期货，芝加哥交易厅CBOT交易的长期政府债券利率期货中，期限超过交易月初日的15年以上的情况下中期政府债券和5年期国债期货合同也频繁交易。 中期国债期货合同有效期为6.5年至10年的任何政府债券(或票据)均可交付。 3.1政府债券报价，第二章期货报价：交易允许的最小物价变动与国家牌价方式一致。 即中期和长期国债期货的最小物价变动是1/32美元，芝加哥交易厅CBOI的中期政府债券和长期国债期货价格是美元和1/32美元的倍数进行了估计。 如果报告的价格是面额为100美元的债券的价格，则90-05的估计意味着面额为10000

7、美元的债券的显示价格是(90 5/32) 100000=90156.25美元。 估计和采购师支付的现金价格不同。 一般而言，现金价格与估计的关系是：现金价格=自估计前的利息支付日以来的累计利息例：现在是1998年3月5日，考虑的债券的礼品卡利率是11%，在2001年7月10日到期，估计是95-16。最近的利息支付日是1998年1月10日，如下100美元面额债券，1月10日至7月10日支付的利息均为5.5美元，累计利息为5.5 54/181=1.64美元。 (其中54日为1月10日至3月5日，181日为1月10日至7月10日)因此，2001年7月10日到期的每100美元票面债券的价格为95.5

8、1.64=97.14美元，票面债券100000美元的现金价格为97140美元。 3.2转换因子、空头方收到的现金=期货预估交付债券的转换因子交付债券的累计利息示例：每个合同必须交付100000美元的债券。 假设报告的期货价格为90-00，交付债券的转换因子为1.3800，交付时每面额100美元的债券累计利息为3美元。 空头方提交债券时，提交面额100美元的债券收到的现金为(1.380090.00 ) 3.00=127.20美元，因此每份合同，期货合约空头提交面额100000美元的债券，收到127200美元的现金。 3.3确定交付最便宜债券、交付最便宜债券=购买债券的成本-空头收到的款项=债券的

9、估计累计利息- (期货的估计转换因子)累计利息=债券的估计转换因子- (期货的估计转换因子)交付最便宜债券的因子：收益率超过8%时，开票收益曲线向上倾斜的话，有变成交叉距离长的债券的倾向。收益曲线向下倾斜的话，有变成交叉距离短的债券的倾向。 特殊：部分债券售价高于理论价值。 3.4威尔德扑克游戏、威尔德扑克游戏：授与空方选择权，CBOT长期国债期货合同在芝加哥时间下午2点停止交易，现货在下午4点之前，空方可以在晚上8点之前交给结算所发出通知。 交接应对价格是以当天的结算价格为化学基订正的，是下午2点的价格。例如：下午2点以后债券价格下降，投资者可以发出交割通知，购买交割最便宜的债券开始准备交割

10、。 如果债券价格不下降，空头方面将继续保持头寸，直到第二天适用同样的战略。 3.5确定期货报价、确定准确期货价格报价的过程如下：根据报价修正最便宜债券的现金价格运用公式，根据债券的现金价格修正期货报价，考虑最便宜债券和标准15年期8%债券的区别，将上述求出的期货报价除以转换因子，从而， I是期货合约有效期间内的礼品卡利息的现在价值，t是期货合约的到期时刻，r是t期间内使用的无风险利率，f是期货的现金价格，s是债券的现金价格。 假定某个国债期货合同，已知最便宜债券的礼品卡利率是12%，转换因子是1.4000.270天后进行贴现。 债券的礼品卡券半年支付一次利息。 上次支付利息是在60天前，下次支

11、付利息是在122天后，再次支付利息是在305天后。 利率期限结构为平平整整，年利率为10% (连续复利)。 假定当时债券的估价是120美元。 债券的现金价格是报价函加上上一次利息支付到现在为止的累积利息。 现金价格： 120 60/(60 120) 6=121.978利息的现值：6e(-0.1 0.3442)=5.803期货实物价格3360 (121.978-5.803 ) e (0.0=120.242标准期货合约的出价为120.242/1.40000=。 在短期国债期货和欧洲美元期货中，两个最普遍的短期利率期货合约是在CME交易的美国短期国债期和欧洲美元期货合约。 美国短期国债期货，营销对象

12、资产有90天的短期国债、贴现债券、短期国债也被称为贴现债券，期间不单独支付利息，到期日投资者领取债券面值。 在期货合约到期前，营销对象资产可视为90天以上的短期国债。套期保值的机会、短期国债期货价格的隐性长期利率与短期国债本身的隐性长期利率不同，有潜在的套期保值机会。 第一类套期保值：短期国债期货价格的隐性长期利率比短期国债本身的隐性长期利率低。 套期保值策略： (45天短期国债年利率为10%，135天为10.5%，45天到期短期国债期货价格的隐含长期利率为10.6% )。 卖空期货合约以10%的年利率借款45天，借入的资金以10.5%的利率进行135天的投资的第二类套期保值：短期国债期货价格

13、中隐含的长期利率短期国债本身高于隐含的长期利率。 套期保值策略： (45天到期短期国债期货价格的隐性长期利率超过10.75%。 以10.0%的利率向年利率借款10.5%的期货合约借款135天的资金借款45天的投资抑制再购入利率：与短期国债到期日相同的国债期货价格，和比该短期国债期限长90天的另一个短期国债价格抑制的短期国债利率。 短期国债的估价、短期国债期货的估价=100-相应的短期国债的估价z为短期国债期货的估价，y为面额为100美元的90天交付短期国债支付的对应价格： z=100-4 (100-y ) y=100-0.25 y为面额100美元，到期日为例如，假设140天内的年利率为8%，230天内的年利率为8.25% (两者都使用连续复利，根据实际天数/实际天数进行化学基计算)。从140天到230天的长期利率是，90，=0.0864，90天=0.2466年，所以140天后交付的面额为100美元的90天的短期国债价格为： 100e-0.0864 0.2466=97.89的欧洲美元利率在银行之间是欧