第三章 汇率决定理论2.ppt

1、第三章 汇率决定理论,第三章 汇率决定理论,第一节 外汇市场均衡利率平价理论 第二节 汇率决定的货币分析法：短期 第三节 汇率决定的货币分析法：长期 第四节 汇率决定的资产组合模型,第一节 外汇市场均衡 利率平价理论,一、对外汇资产的需求 资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。 受货币存款的利率和预期汇率变化的影响。 案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E US/EU=0.65 预期汇率为E US/EU=0.70 计算：欧元存款的美元回报率 推导：欧元存款的美元回报率公式,即期汇率,欧元存款的预期美元回报率,图3-1 即期汇率变化对欧元存

2、款的美元回报率的影响,欧元存款的美元回报率：,其他条件不变，REU越大，预期回报率越大；预期汇率越大，预期回报率越大。,二、外汇市场均衡条件：利率平价 当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示）的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均衡条件被称为利率平价，用公式表示为： 例：RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%,二、外汇市场均衡条件：利率平价,B,A,C,E1,E*,E2,O,回报率（用美元表示）,汇率,美元存款的回报率,欧元存款的预期回报率,假定利率和预期汇率不变时，在汇率完全自由浮动的情况下，根据利率平价， 维持外汇市场

3、均衡依赖于汇率的自动调节，外汇市场均衡时的汇率成为均衡汇率。,三、比较静态分析：利率和预期汇率对均衡的影响,1、利率变化对均衡汇率的影响 2、预期汇率变化对均衡汇率的影响 结论：1、其他条件不变，一种货币的利率提高将使 这种货币升值 2、其他条件不变，预期汇率升高将导致即期 均衡汇率上升，预期汇率下降将导致即期 均衡汇率下降,第二节 汇率决定的货币分析法 短期,一、货币供求与均衡利率的决定 1、货币供给 2、货币需求 利率 价格水平 真实国民收入,3、均衡利率的形成 当存在初始的超额货币供给时，利率下降；存在初始超额货币需求时，利率上升。 4、货币供给和产出变动对利率的影响 均衡利率与真实产出

4、同方向变动，与真实货币供给反方向变动。,二、货币供给与短期汇率决定,真实货币供给,A,R*US,A,E*,M*US/PUS,欧元存款的预期回报率,美元存款回报率,以美元表示的回报率,汇率EUS/EU,O,二、货币供给与短期汇率决定,1、美元货币供给变化对汇率的影响 2、欧元货币供给变化对汇率的影响 结论：一国货币供给增加使外汇市场上该国货币贬值；相反，一国货币供给减少使外汇市场上该国货币升值。,三、汇率超调模型,前面的短期分析假定货币供给变化不影响价格水平和预期汇率水平，即货币市场和外汇市场均衡的恢复靠利率和汇率的瞬时变化实现。 但在长期中，价格水平会缓慢地向其长期均衡水平调整，这种价格变化也

5、会影响人们对汇率的预期。 货币供给量一次性的永久增加在长期中对汇率的影响。,三、汇率超调模型,在货币供给量增加之后，汇率的瞬时贬值程度大于其长期贬值程度，因而模型被称为汇率超调模型。 超调模型对研究长期汇率变动的启示： 1、价格变化会影响汇率的长期均衡水平 2、价格变化对汇率的长期影响部分地通过它对汇率预期的影响起作用。,第三节 汇率决定的货币分析法 长期,在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表示的售价应该相同。,一、购买力平价,购买力平价理论的基

6、本思想是： 人们之所以需要外国货币是因为它在该国国内具有对一般商品的购买力；同样，外国人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购买力。,一、购买力平价,绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币购买力的倒数）的比率。 相对购买力平价指出： 一定时期内两种货币之间汇率的变化率等于两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差额。,二、利率平价与购买力平价：费雪效应,其他条件相同，一国预期通货膨胀率的提高将最终导致该国货币存款利率提高；类似地，预期通货膨胀率的降低将导致利率下降。 通货膨胀率与利率之间的这种长期关系被称为费雪效应,三、货币供求与长期汇率决定,假定：在长期中，外汇市场上的均衡汇率满足绝对购买力平价条件： 可以得到长期汇率决定的基本方程式,美元货币供给增加或者欧元货币供给减少，在长期中会导致汇率同比例变化，美元贬值 美元利率上升，使得对欧元的真实货币相对需求上升，导致长期中，美元兑欧元贬值 欧洲产出提高，对欧元的 真实货币需求就上升，导致长期中，美元贬值。,第四节 汇率决定的资产组合模型,一、模型的建立 1、模型的简介 资产组合模型将以下两方面的因素引入汇率决定利率： （1）一国预算约束 （2）财富效应,一、模型的建立,2、模型的描述 以小国模型为例介绍汇率决定的资产组合模型。 模型中包括三种