15汇率决定理论.ppt

1、第十五章汇率决定理论，1，汇率决定的基础2，现代经济中影响汇率变动的主要因素3，西方学者汇率决定理论4，人民币汇率决定，1，汇率决定标准，1。金本位制下的汇率是基础金本位制的主要特征铸币平价汇率决定的基础金运点市场汇率波动的制约(上、下)金本位制下汇率的稳定性，1、汇率的决定标准，1、汇率的决定纸钞流通条件下的汇率是基础纸币流通制度的特点纸钞流通条件下的汇率是基础(两个茄子观点)纸币所代表的价值(马克思)市场供求力(部分学者)，2。决定现代经济中影响汇率变动的主要因素。1.直接因素：外汇供求变化外汇供给(商品和劳务的出口、收益收入和转让收入的增加、各种资本的流入等)外汇需求(商品和劳务的收入、

2、收益支出和转让支出的增加、各种资本的流出等)，第二，现代经济中影响汇率变动的主要因素，第二。深层因素通货膨胀率差异利率差异经济增长率差异中央银行的市场干预心理预期突发事件，2。现代经济中影响汇率波动的主要因素，2。现代经济中影响汇率变动的主要因素资本外逃是指为了避免经济、政治等原因造成的经济损失，大规模地逃离一个国家。一般来说，货币替代和资本外逃只在一个国家的货币自由兑换条件下大规模发生。决定货币替代的因素主要是相对通货膨胀率。金融资产的相对名义收益率；本国货币的汇率水平。2 .现代经济中影响汇率波动的主要因素，3。西方学者的汇率决定理论，1。购买力平价(PPP)理论购买力平价的由来“一价定理

3、”: P1=SP1*购买力平价的绝对形式3360s=P/P *，(1)一价定律在不考虑交易费用等的情况下，以相同货币衡量的其他国家的任何可贸易商品的价格是一致的。否则，在没有价钱差异之前，将发生商品套装购买活动。第三，西方学者的汇率决定理论，(2)购买力平价论的基本思想和观点理论基础：一价定律和货币数量论。基本想法：纸钞本身没有价值，但代表一定的价值，货币发行局可以购买一定数量的商品，但不同国家单位货币所代表的价值不同。基本观点：在纸钞流通条件下，决定两国货币汇率的基础是两国纸币所代表的购买力。汇率是两国物价的对比，即两国货币所代表的购买力的比率。(3)购买力平价论的基本形式，(A)绝对购买力

4、平价、前提条件，对任何可贸易商品都成立一价定律。两国物价金志洙编制中各种可贸易商品所占的权重相同。基本公式，(1)、(2)、(3)，(3)表达式是绝对购买力平价的基本公式，意味着汇率是用其他货币衡量的可贸易商品的价钱比率。绝对购买力平价成立时，实际汇率总是1。E1E0，名义汇率低估，例1，在日本可以用100日元购买的商品在美国需要1美元，购买力平价将改为USD1=JPY100。此时，如果市场汇率为USD1=JPY105，就会有人从日本购买商品，然后卖给美国，获得收益。，一价定律和绝对PPP的区别，一价定律可以推导绝对购买力平价，但两者之间有明显的区别。(1)分析对象不同。购买力平价以汇率为分析

5、对象，而一价定律主要是考察价格。(2)价格不同。购买力平价涉及物价水平，一价定律考虑商品的价格。(3)适应条件不同。绝对购买力平价的适应条件不像一价定律那么严格。绝对购买力平价不要求各商品价格相同，也不要求两国完全取消贸易壁垒。如果各国对进出口的限制程度相同，仍然成立。(B)相对购买力平价、主要观点、相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定和波动，认为汇率的波动是由两国通货膨胀率差异决定的，是两国货币所代表的购买力波动率的比率。基本公式，(4)，例2，一段时间内日本商品价格从100日元上升到150日元，同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元，相对购买力平价为：因此，日元和美国美元的汇率原是U

6、SD1=(4)绝对购买力与相对购买力平价的差距，绝对购买力平价与价钱水平和汇率水平挂钩，而相对购买力平价将价钱变动与汇率变动挂钩。因此，绝对购买力平价说明了特定时间点的汇率决定，而相对购买力平价则说明了一定时间内的汇率变动规律。绝对购买力平价要求计算两国物价水平时参考的商品篮子及其权重都相同，相对购买力平价没有这些限制，但相对购买力平价在基础期间必须有绝对购买力平价的前提是难以成立的。(5)购买力平价论的检验、实证研究中，一般只有在高通货膨胀时期才能建立购买力平价。20世纪70年代以来发达国家对汇率分析的一般结论是：(1)短期内经常发生高于或低于购买力评价的偏差，偏差幅度大。(2)从长远来看，

7、没有明确的迹象表明购买力平价成立。(3)汇率波动很大，远远超过了相对通货膨胀率。上述结论表明购买力平价论得不到实证检验的支持。(8)购买力平价，购买力平价是最有影响力的汇率理论。这是因为(1)从货币的基本功能(有购买力)的角度分析货币的更换问题，并对逻辑、容易理解、表达最简单、汇率决定等复杂问题提供最简洁的说明。(2)购买力平价所涉及的一系列问题是汇率决策中一个非常基本的问题，处于汇率理论的核心地位。(3)购买力平价通常作为汇率的器官平衡标准应用于其他汇率理论的分析。许多经济学家认为，PPP不是完整的汇率决策理论，没有明确阐明汇率和价钱水平之间的因果关系。(9)购买力平价论的缺陷，a .理论本

8、身的缺陷：假设没有运输成本和外汇控制，贸易控制是对等的。假设市场完全竞争。假定所有商品都是贸易商品，忽略非贸易产品要素。假设只有经常账户，忽略国际资本流动对汇率的影响。短期内，汇率由于价钱粘度、资本、金融帐户交易等多种茄子原因暂时脱离购买力平价。长期而言，实际经济因素的变动可能永久分离名义汇率和购买力平价。例如生产率变化、消费偏好变化、自然资源发现等。，(9)购买力平价论的缺陷，b .计量检验中有技术上的困难指标体系。在物价指数中，商品篮子的构成不一致，商品分类的主观性会歪曲购买力评价，各国在商品分类中很难实现一致的、可操作的物价指数。物价指数的选择不同会导致其他购买力平价，哪些指数最合适有争

9、议CPI，PPI，核心PCE，GDP缩减金志洙标准选择：在计算相对购买力平价时，很难准确选择汇率平衡或基本均衡的基准期间年份。价钱延迟和时间间隔，3，西方学者的汇率决定理论，2。利率评估理论补充的利率评估理论(CIP): it* FP=it其中it*和it分别是国外和国内利率，FP是器官(上升)贴现率(高利率)Fp=f-e/e无报酬利率评估理论(UIP)Se=ee-e/e未来汇率是未来现货汇率的预测器。利率评价理论简述。(1)从金融市场的角度分析了汇率和利率之间的关系。两国之间的利率差异将导致两国之间的资金流动(套利)，以获得二次收益。资金流动会徐璐引起其他货币供求关系的变化，引起汇率波动。汇

10、率变动将抵消两国之间的利率差异，使金融市场处于均衡状态。第三，西方学者的汇率决定理论，(7)形式中：F表示未来汇率。e表示现货汇率。I和i*分别表示本国利率和外国利率。(7)，两国货币汇率的器官贴现率与两国利率差异相似。如果本国利率高于外国利率，器官外汇一定会上涨水。也就是说，韩元器官将贬值。否则正好相反。(2)利率奇偶校验(CIP)，(7)表达式的经济意义，(7)表达式的简单推导，假设：A国(本国)一年存款利率为I；b国家(外国)一年期存款利率为I *；现货汇率为e(直接定价法)。原设备间的汇率为f。那么：存入一个单位的本国货币，一年后就能得到。(1 I)的A国货币，存款1单位的外国货币，1

11、年后可获得。(1/e 1/e i*)=(1 i*)/e的B国货币，即：(1/E 1/E I *)/E的B国货币，两国存款收益必须相同：(1 i)=.即(7)风格，以上两边相等减去1牙齿。(I-i*)/(1 i*)=(f e)/e表示(f e)/e(1i *)=I-I *(f e)/；(3)非报利率评估(UIP)在没有未来外汇交易的情况下，投资者通过对未来汇率的预期计算投资收益，如果投资者预计一年后的汇率为Eef，则B国的投资收益为Eef (1 i*)/e。如果牙齿收益与投资国收益不同，则会发生套利资金流动，因此当市场处于均衡状态时，成立如下：(1 i)=Eef (1 i*)/e与(7)表达式相

12、同的导数：(8)非报利率评估成立时，如果本国利率高于外国利率，市场预计未来韩元价值将下降。(4)利率评价的简单评价，研究视角从商品流动转移到资本流动，在资本流动非常快、频繁的外汇市场上，利率评价(尤其是CIP)总是能更好地成立。利率评价说不是独立的汇率决定理论，而是描述汇率和利率的关系。利率评价说有特殊的实践价值。如果中央银行可以利用货币市场中利率的波动来调节汇率，利率评价说中就有几个茄子缺陷，包括没有考虑资本流动的交易成本、资本流动场爱、套利资金规模的有限性等。第三，西方学者的汇率决策理论、货币分析组合平衡法的差异是关于资本可替代性(Capital Substitutability)灵活的价

13、钱货币模型粘性价钱货币模型，1，灵活的价钱和汇率决策，现代汇率理论中最先确立的最基本的汇率决策模型代表人物：1975年提出的。基本思想：汇率是两国货币的相对价格，不是两国商品的相对价格，所以汇率水平主要要由货币市场供求情况决定。两个茄子重要假设：(1)稳定的货币需求方程，即货币需求与特定经济变量有稳定的关系。(2)购买力平价继续有效。基本结论，1，汇率变动与本国货币供应成正比，与外国货币供应成反比。2.外汇汇率与本国国民收入成反比，与外国国民收入成正比。3.外汇汇率与本国利率成正比，与外国利率成反比。注意：牙齿结论与国际收支说的结论有何不同，理论模型，两国的货币需求函数假定如下。两国货币市场均

14、衡时，货币需求等于货币供应，根据购买力平价公式，可以获得汇率水平的新表现形式。两国货币供应和实际收入增长速度缓慢的差异可能导致汇率变动。货币主义认为，从长期来看，一个国家经济将达到完全就业状态，实际收入水平固定，长期来说，货币的相对供给水平或变化将决定汇率水平或变动。弹性价格货币分析法的主要理论贡献：(1)将商品市场形成的汇率决定论引入资产市场，将汇率作为资产价格引入。(2)在货币模型中引入货币供应、国民收入、利率等变量，使购买力平价得到更广泛的运用；(3)货币模型是一般均衡模型商品市场、货币市场、外汇市场。弹性价格货币分析法的局限性：(1)存在购买力平价论等缺陷。(2)假设货币需求函数稳定，商品价格完全灵活，这在理论上仍有争议。简单评价，3，西方学者的汇率决定理论，5。过度捕捞模式或汇率决定的货币主义(粘性价钱)表示，在货币供应受到干扰时，汇率短期内会反应过度，过了一段时间后会回到相反的方向。汇率短期内在金融市场决定，但长期来说在商品市场决定。假设：价钱粘度，即总供给曲线短期内水平，长期垂直。建立UIP，即it* se=建立it PPP器官，即S=P/P*例如，假设在货币供应突然变化之前，经济处于平衡状态。i1*=i1，货币库存为M1，国内价格为P 1(见下文)简要评估，3，西方学者的汇率决策理论，货币供应汇率S M2 S