每日操盘必读20110926

1、每日操盘必读 申银万国证券厦门厦禾路营业部 2011年09月26日星期一【研究所晨会摘要】1、 大势研判:周五沪深股指低调运行，跳空低开后弱反弹，全天两市都在上日收盘指数下方运行,短期弱势震荡，超跌或有小反弹，下周上证指数可能主要在2370点至2470点区域波动。二、推荐报告：1、景气调整进入后期 照明应用走向普及-2011年4季度LED产业分析和投资策略 2、申万策略中小盘成长股组合第六周（9.26 -10.03）【新股发行及上市信息】新股发行：发行日期代码简称价格上限9月26日002623亚玛顿383.2万9月27日300269联建光电待定待定9月27日300270中威电子待定待定9月27

2、日601669中国水电待定待定10月10日002622永大集团待定待定新股上市：无【新股申购策略】国庆之前的最后一个交易周，A股IPO市场安排了4家新股发行，覆盖主板、中小板和创业板，以冻结资金周期划分，网下、网上申购均只可归为一个申购段，预期这4家新股的合计融资规模将在200亿元左右。4家新股的11-13年净利润的平均预测CAGR约33%，其中，2家创业板新股的预期成长性较高，达到或超过40%；再就毛利率水平比较，则是中威电子和亚玛顿相对较高，10年分别约69%和56%；中国水电则相对较低，10年约10%；而联建光电则低于同行业的奥拓电子，10年约29%。4只新股在技术资质、客户资源、题材等

3、方面各具特色（见“新股亮色盘点”一节）。以目前配售对象的报价入围比例分析，中国水电存在启动回拨机制的可能。网下申购方面，机构报价数量下滑并不明显，对应于最终定价的有效配售对象入围比例相对较低,其中，瑞和股份仅有16%，发行定价与机构总体报价水平存在着较大差异。本次报告所涉及的4家新股中，市场对光伏、LED行业景气度存在着一些担忧，相形之下，中国水电所依托的水利行业作为国家基础设施建设的优先领域，其行业增长预期明确，在假设有效询价家数占比偏离均值较小幅度的前提下进行估算，预计本次4只新股中，中国水电的中签率最高，其次为亚玛顿，联建光电、中威电子预期相对较低。网上申购方面，近期新股上市破发率再度上

4、升，申购资金量也开始回落，最新一轮网上冻结资金量已下滑至3152亿元，不愿承担投资风险的资金再度退缩观望，单个新股的冻结资金不足300亿元，申购的理性神经绷紧。在假设网上申购存在一定偏好，且申购偏好的偏离值不是特别大的前提下，预计本次4只新股中，中国水电的中签率最高，其次为亚玛顿，联建光电、中威电子预期相对较低。申购建议：网下报价方面，考虑公司的技术含量高低、已实现业绩及未来业绩的确定性占比，我们给予亚玛顿、联建光电 、中威电子、中国水电的网下报价中值在35元、17元、34元、5.3元附近，其中，中国水电若发行定价合理，可成为机构中线配置的一个品种。网上申购方面，在最终定价相对合理的前提下，我

5、们建议可以适当偏重参与中国水电的申购。在最终决定申购品种时，需特别注意最终定价与投价报告区间下限的偏离度及与我们给出中值的偏离度。不确定因素：发行价格的偏离度、机构参与度、有效入围比例 【重大财经新闻】 食品价格涨幅有限，翘尾因素影响减弱，9月CPI同比涨幅有望小幅回落（中证报、上证报、证券时报） 上周五大宗商品全线暴跌 金交所紧急扩板防白银爆仓（上证报） 非金融企业进入债务融资新阶段（上证报） 周小川：中国短期面临资本流入较多挑战（中证报、上证报、证券时报） 拉加德：发达国家是全球经济复苏主风险源（中证报、上证报） 中国水电调减发行规模至30亿股（中证报、上证报） 美联储扭转操作实为变相QE

6、3（上证报） 央行新规执行半月效果显现 借贷难上加难（上证报） 内忧外患中等待破局（上证报） 万钢：深化科技体制改革推进创新驱动发展（上证报） 专家称国内经济形势正趋积极 欧美债务危机恐加剧（上证报） 唐双宁：中小银行为生存徘徊于违规边缘（上证报） 十二五末我国城市化率将过半（上证报） G20力表维稳决心 敦促欧元区平复内乱（中证报、上证报） 银行业总资产恢复增长势头（中证报、上证报） 上海家涉铅企业停产整顿 （上证报） 保险公司面临差别化车险开发机制 （中证报、上证报） 易纲：中国对解决欧债危机作用有限（中证报、上证报） 中博会成多方解决中小企业融资难平台（上证报） 资源税改革增加从价定率计

7、征，改革进程提速信号释放（中证报、上证报） 深圳5项住房公积金提取业务即将上线 （中证报、上证报、证券时报） 我国修订CDM运行管理办法（中证报、上证报） 张德江：支持促进中小企业健康发展（上证报） 李长春：中国西部未来发展将进一步面向欧亚地区（上证报） 金砖国家对通过IMF援欧持开放态度（上证报） 和世行年会热议中国经济转型（上证报） 欧盟将要求16家银行增资（上证报） 欧元区消费者信心指数再跌（上证报） 澳元对美元汇率跌破比心理关口（上证报） 印度官员表示干预汇率为时过早（上证报） 穆迪下调斯洛文尼亚主权债务评级（上证报） 欧盟加快自救步伐,央行下月或降息（上证报） 欧美危情造契机,人民币

8、国际化进入G20议程（上证报） 韩国股市遭遇黑色星期五（上证报）【行业要闻】蒙鲁川三地实施轻稀土开发区域联合监管（上证报） 国内钢价普跌：资金面趋紧 需求不足（上证报） 我国鼓励多种投资主体，进入页岩气勘探开发领域（上证报） 安徽农交会签约逾440亿元（上证报） 前8个月社会物流总费用5万亿 运输费用增幅加大（中证报、上证报） 老龄事业十二五规划出台银发产业商机凸显（中证报、上证报） 中德将合作研发150座级航空发动机（上证报） 安徽推进新型平板显示产业快速发展 （中证报、上证报） 前8月机械工业产销规模扩大（上证报） 两部委印发硫酸行业环境风险分级办法（中证报、上证报） 世界首台AP1000

9、核电机组进入关键主设备安装阶段（中证报、上证报） 酿酒工业协会倡议，白酒企业应加强价格自律（中证报、上证报） 苹果全产业链首次亮相中国 移动互联网中国淘金热潮涌动（中证报、上证报） 力拓看好中国市场 寻求与中国企业合作（上证报）【申万300公司动态】倾囊收集上游资源，濮耐股份（002225）面临资金压力 国电清新（002573）中标电厂脱硫BOT项目 中航黑豹（600760）拟重组延期复牌 杉杉集团（600884）剑指多元化 郑永刚探路中国式商社 中国水电（601669）发行减至30亿股，价格区间4.5至4.8元 宇通客车（600066）助力全国少数民族运动会 航天通信（600271）商讨定向

10、增发 TCL集团（000100）前三季盈利预增3倍多 新联电子(002546)获8904万元订单 中煤能源(601989)、四川长虹(600839)获大股东增持 福田汽车(600166)21亿投建重型机械怀柔工厂 桑德环境(000826)项目运营布子襄阳 上海泓泽30亿元筹款无门 大元股份(600146)镀金梦再遭重创 部分剥离地产业务 丰华股份(600615)或为后续重组清障 振华重工(600320)签订1亿美元销售合同【今日重点推荐报告】行业深度：景气调整进入后期 照明应用走向普及-2011年4季度LED产业分析和投资策略 （本报告由申万研究与高工LED联合推出） LED是典型的技术驱动产

11、业，新的应用因此渐次打开。从2000-2010的10年间，LED流明成本以28%的年率下降，预计未来2-3年仍将保持25%的成本下降速度。近期LED需求的增长动力将主要在电视背光和通用照明领域。 LED照明正进入加速普及应用时期，价跌量升逻辑将起作用。LED灯管出厂价可以到7-8元/瓦，相对于T8，已经在商业应用领域具有明显的经济性；筒灯价格略高，但相对于节能灯也具有经济性，预计照明产品仍将以20%以上的年率下降。照明应用在2012将超过背光成为LED需求增长主要动力，我们预计2011-12年LED照明市场规模将分别增长60%和67%。 国内LED照明应用即将启动照明补贴政策值得期待。国内最先

12、启动的将是商用照明，但目前因标准缺失，产品混乱导致用户对于LED产品性能难以有准确的预期。我们认为补贴政策如果实施，将通过产品统一标准和示范应用等方式提高用户对于LED产品的认知度。我们预计LED照明产业相关政策将在2011年4季度明朗。 产能释放和需求不足导致产业一直处于调整阶段，我们认为景气调整进入后期。2011年蓝宝石衬底大幅度回落，中低端的LED成品则出现了超过30%的跌价，LED照明产品出现了20-30%的跌价。我们认为主要LED领域的赢利水平已经低于长期合理的水平，进入调整的后期，尽管3季度价格下降的趋势仍在延续。其中，封装业的中小公司运营困难，处于淘汰弱者的严酷竞争状态，其毛利率

13、已处于底部区域并将维持；芯片业的产能释放过程较慢，其调整进程略慢于封装领域，预计价格仍存在一定压力，不过，衬底价格下跌可部分弥补价格的下跌影响。 投资策略方面，建议以照明应用和景气趋势为主线选择个股，建议在当前芯片价格下降预期背景下偏重封装与应用领域，而芯片价格稳定后关注外延芯片类股。3季度整体LED行业销售存在一定压力，业务环比增长将明显放缓，这已经被近期的股价表现所预期。中长期看，鸿利光电、瑞丰光电是国内在照明封装领域竞争力较强的厂商，将受益于LED照明应用的兴起，建议重点关注。阳光照明积极谋求产业转型，将是白炽灯禁用政策的直接受益者，也值得重点关注。乾照光电下半年新机台投产，而CPV是判

14、断其持续增长潜力的主要关注点。三安光电LED成本优势明显，其CPV的一体化布局也具有潜在的成本竞争力，短期其产能释放进程值得重视。 (分析师：余斌/张騄)【今日推荐报告】申万策略中小盘成长股组合第六周（9.26 -10.03） 申万策略中小盘成长股组合第五周市场表现：组合相对沪深300取得-0.25%相对收益，小幅跑输市场。 本期中小盘成长股组合加入广电电气。 本期策略中小盘成长股组合一共31支股票，分别是：文峰股份、七匹狼、康美药业、东方海洋、海大集团、雏鹰农牧、明牌珠宝、金通灵、广电运通、歌尔声学、精功科技、高德红外、永新股份、长盈精密、宁基股份、卓翼科技、欣旺达、亚威股份、潮宏基、上海绿

15、新、太阳鸟、纳川股份、鸿路钢构、中工国际、久联发展、永利带业、鱼跃医疗、银江股份、达意隆、东富龙、广电电气。 (分析师：王胜/杨绍华) 农产品信息快报（第62期）：国内玉米价格强势，南方籼稻市场购销积极 本期投资提示： 行业评级与重点公司：看好畜禽养殖、饲料、海洋养殖、种子等子行业。三季报业绩预期较好：畜禽养殖与饲料：民和股份、雏鹰农牧、益生股份、圣农发展、海大集团、新希望；年报预期较好：海洋养殖与种业：獐子岛、东方海洋、好当家；敦煌种业、隆平高科、登海种业；未来2年业绩预期持续增长：壹桥苗业、獐子岛、海大集团、圣农发展、雏鹰农牧。 原因与逻辑：1）畜禽养殖：三季度畜禽产品价格高位运行，截至9

16、月14日，仔猪、生猪价格分别达到37.24元/公斤以上、20.2元/公斤以上，较年初上涨100%、44%；鸡肉价格在猪肉替代性消费推动下持续走高。四季度畜禽产品进入消费旺季，而供给缓步增长，预计价格继续维持高位或季节性上冲，看好规模扩张推动业绩增长并享受行业高景气的畜禽养殖龙头：圣农发展、雏鹰农牧，关注受益鸡苗价格持续上涨（9月份在5元/羽以上）三季报有望超预期的民和股份。2）饲料：受益于畜禽养殖高景气以及三季度水产养殖旺季来临，饲料龙头三季报有望超预期，看好一体两翼（饲料+苗种&制剂）齐发力的海大集团，农牧业务助业绩超预期的新希望；3）海洋养殖：海产品进入消费旺季，预计四季度海参价格在进补旺

17、季和加工企业补库存的推动下逐步回升；虾夷扇贝市场价格也上涨了2元/公斤左右（龙头企业季节性上调）。近期海洋养殖板块受到渤海漏油事件影响有所调整（2012年PE已调整到20倍左右），但时至今日，相关上市公司海域均尚未见油污。推荐营销改革效果显现、主打产品量价齐升的獐子岛，及受益于海参价格回升的东方海洋、好当家。4）种子：四季度是种子销售旺季，龙头种业品种继续旺销推动业绩预测上调，且种业扶持政策细则的逐步落实有望成为板块催化剂，看好业绩增长较为确定的敦煌种业，及业绩拐点已现、少数股东权益收回预期渐强的隆平高科，同时关注登海种业新品种登海605的市场销售进展。 重要信息回顾： 本期重点关注农产品：玉

18、米：国内玉米近两个月来价格坚挺，截至9月9日，全国批发市场均价为2372元/吨，现货市场粮源的基本枯竭和深加工企业较高的采购积极性推高了玉米价格，也造成了一定有价无市的局面。随着9、10月份新季玉米的上市，以及国家宏观调控的决心，玉米价格届时或将遇阻力；稻米： 国内粳稻市场价格小幅回落，最新市场报价为3920元/吨，主产区粮企为腾出库容给新季粳稻并回笼资金而积极小幅降价销售，目前市场走货情况较好。中晚稻目前长势良好，南方部分籼稻市场多方采购主体积极备货，价格稳步上涨；大豆：USDA9月供需报告利空美豆市场，亩产上调支撑了产量的上调。国内大豆市场则相对平稳而平静。本年东北大豆播种面积减少较多，农

19、民们改种经济效益更有优势的玉米和水稻。目前粮油信息中心预测今年大豆产量为1350万吨，较去年减少170万吨。 国内外农产品价格综述：畜禽：畜禽价格持续保持在高位水平， 9月23日山东肉鸡苗报价5.3元/羽，泰安六和鸭苗6.2元/羽。果蔬制品：截至9月9日NYBOT橙汁期货报价为170.75美分/磅。柠檬酸：柠檬酸出口价格持续高位，7月出口均价为1197美元/吨。 (分析师：赵金厚/王琦/林隽婕) 机械行业周报：关注煤矿安全机械需求和企业国际化 工程机械：不用过于担心或有负债。三一重工在港交所公布网上预览资料，详细分析公司的应收账款和或有负债情况我们发现：三一主要的销售方式全款、分期付款、按揭贷

20、款和融资租赁四种形式中，按揭贷款代客户垫款风险小。代客户垫款之后形成坏账的比例也很低。融资租赁历史上没有坏账出现。所以不用过于担心经济下滑带来或有负债风险的问题。 煤炭机械：安全生产十二五规划力推煤矿安全设备大发展。上周安全生产十二五规划获得通过。此规划对十二五期间煤矿安全生产提出了更高的要求，新的安全技术、安全设备将得到大力推广，重点安全设备将纳入国家振兴装备制造业的范畴，安全生产费用计提范围和计提标准也将相应调整。我们持续推荐以山东矿机、尤洛卡为代表的煤矿安全设备公司。 通用机械：中国空压机厂商的人力成本优势将持续存在，亚太将是国际化战略的前沿阵地。我们认为，欧美压缩机厂商的人力成本劣势主

21、要来源于产品生产区域与销售区域的错配，这将导致中国厂商持续获得人力成本优势。由于亚太区域是压缩机产品的净流入区域，中国厂商有望凭借大陆的生产基地辐射整个亚太地区，复制国内市场的成功经验。我们持续推荐开山股份，建议投资者在70元-80元间积极配置。 本周维持三一重工、中联重科、山推股份、中国卫星、北斗星通、山东矿机、尤洛卡、亚威股份、开山股份的投资组合建议。 (分析师：李晓光/黄夔/刘芷冰) 超跌反弹仍有望-市场周报第32期 上周上证综指、深成指、沪深300、中小板综指和创业板综指的跌幅分别为1.98%、3.12%、2.36%、2.63%和3.63%。两市成交量6031.2亿元。 筑底阶段，等待

22、企稳。我们仍然认为，市场仍在弱势之中，但已处底部区域，不必过分悲观，可适当积极一点；弱势中向下风险大于向上风险，暂未到全面做多时机，不宜过分乐观。 预期大幅下调风险已经释放，市场底部不必过分悲观。首先，我们在今年一直持相对谨慎观点的逻辑在于，一方面我们认为经济增速明显回落是大概率事件，但市场预期却较高，存在从宏观到微观的预期大幅下调风险，市场会从担忧紧缩/通胀到担忧增长；另一方面，不论国内还是全球，流动性整体呈收紧之势。我们的预期在市场运行的趋势和节奏中得到验证，目前来看这一逻辑的两个方面依然没有根本改变，导致市场弱势的大背景并未扭转。不过，一方面，市场对宏观经济和微观盈利的预期已经下降，在多

23、次暴跌股指屡下台阶中风险有一定程度的释放，目前来看中报后自下而上与自上而下的盈利预期调整暂告段落；另一方面，从国内国际来看，整体流动性进一步趋紧的空间已经不大，从近期各国政策动向来看，退出与紧缩已接近尾声。 节前观望氛围通常较浓，超跌仍有技术性反弹机会。首先，作为市场主要担忧之一，通胀走势依然不明朗，各界对通胀分歧较大，与此对应的政策预期也扑朔迷离，国庆节后将公布9月份经济数据，在此之前，加之长假因素，观望氛围可能较浓；第二，市场分歧加大，分歧主要来自两方面，一是关于底部的争议，二是过节持币还是持股，因此震荡频繁，量能也有所放大；第三，本周中国水电新股发行，尽管募资规模下调，不过本周四只新股预

24、计募资总额达180.43亿元，较上周环比大增3.93倍，是近两年来新股周募资总额最大的一周，而即将上会的中交股份预计募资200亿，巨量IPO对本已十分疲弱的市场仍是考验；第四，目前均线系统呈空头排列，构成反压，如果权重股未企稳，如果量能得不到持续有效放大，筑底仍将持续；通胀和流动性可能都在渐渐走过拐点，当然这还只是猜测，需要等待时间和信号确认；第五，不以跌悲，不以涨喜，从近期特别是上周来看，探底时下方不乏承接力，但市场跟风追涨意愿不足，因此风险释放和恐慌涌现后，还会酝酿超跌反弹机会。 上证指数核心波动区间判断（2400，2500）。 (分析师：李筱璇) 关注3季度业绩环比增长公司-汽车行业周报

25、20110925 上周市场回顾：上周汽车整车板块下跌0.47%，汽车零部件下跌1.61%，上证综指下跌1.98%，汽车整车跑赢大盘1.51个百分点，汽车零部件跑赢大盘0.37个百分点。 继续关注优质乘用车及零部件公司，优质乘用车及零部件公司11年PE8倍估值具较强安全边际。连续两周汽车整车跑赢大盘，一方面是估值具安全边际，另一方面，在市场对宏观经济及投资品悲观下，乘用车偏消费特性，与投资相关性相对较小，需求相对平稳，且优质乘用车及零部件公司全年业绩下调可能性较小。 行业观点：继续看好优质乘用车及零部件公司，关注3季报业绩能环比增长公司。维持9月乘用车需求增速存在超预期的可能的观点，继续关注低估

26、值、3季度业绩有望环比持平或者继续环比增长的优质公司。上海汽车、宇通客车、华域、中鼎3季度业绩存在环比增长可能；整车仍看好上海汽车、宇通客车、悦达投资；零部件看好华域汽车、中鼎股份等。 上周重点报告： 节能车新政分析：市场对节能车新政已消化，短期受益车型虽减少，但长期逐渐增多（2011-9-19） 上周行业要闻： 因噎废食？限购治堵低成效遭质疑（来源：盖世汽车网） 商务部对大众收购德国曼公司立案（来源：一财网） 小型电动汽车或成汽车产业转型突破口（来源：一财网） 上周公司重点信息： 庞大集团发行债权不超过人民币38 亿元 庞大集团收购资产后续进展情况公告 福田汽车出资21.3亿建设重型机械工厂

27、 东风标致冲刺3%市占率（来源：第一财经日报） 通用汽车有意与上汽扩大合作（来源：华尔街日报中文版） 携手通用汽车，上汽打造新一代电动车平台（来源：中国证券报） 劳斯莱斯汽车扩建生产基地 2012年将完工（来源：搜狐汽车） (分析师：姜雪晴/陆盛) 承保利润率下降是大概率事件标题-保监会发布关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知（征求意见稿）点评 保监会发布关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知（征求意见稿），向社会公开征求意见（9月23日到10月10日）。7月下旬保监会曾向保监局和财产保险公司征求意见，并于8月15日结束意见反馈。此次发布的意见稿结合反馈意见，就部分条款做出修订。总的

28、来说，修订稿在放松可根据公司自有数据拟订商业车险条款和费率的保险公司的各项指标要求的同时，加强条款费率变更后的监管和信息披露要求，并增加差异化车险产品的叫停机制，改革的力度较前稿更大。 推进商业车险条款费率管理制度改革是保险行业发展的必然趋势，承保利润率下降成大概率事件，量价齐升将成过去时。2009年以来，保监会执行严格监管，行业竞争环境改善，产险公司综合成本率大幅下降，2011年上半年前三大产险公司的综合成本率实现91-93%的历史最低水平。目前车险条款单一、费率一致，不能满足多样化的保险需求。此次通知根据分类监管的理念，对不同的保险公司规定了差别化的车险产品开发机制：1）一般保险公司可以参

29、考和使用示范条款拟订商业车险条款，并使用行业参考纯损失率拟订商业车险费率；2）鼓励在内控制度、公司治理、偿付能力、财务指标、数据基础和组织团队等方面符合要求的保险公司，根据自有数据独立拟订商业车险条款和费率。价格竞争机制的合理引入，将引发产险公司对利润率与保费规模的重新权衡，预计在保持承保利润的前提下下调利润率目标以实现保费规模更快增长将成为产险公司的一致选择。而商业车险的业务量有限，结合短期新车销量增速显著放缓，我们判断未来车险承保利润将有显著下降。 符合条件的可根据公司自有数据拟订商业车险条款和费率的保险公司数量增加，但强者恒强，大型产险公司仍受益。要求条件由最近连续3个会计年度商业车险综

30、合成本率低于100%、最近连续4个季度偿付能力充足率高于150%变更为经审计的最近连续2个会计年度综合成本率低于100%、经审计的最近连续2个会计年度偿付能力充足率高于150%，条件有所放宽。目前符合条件的保险公司较前稿增加，上市保险公司中，仅PICC不符合条件。平安和太保产险具有开发差异化车险产品的资格，且在车险数据方面较为完善，具有设计开发差异化产品的能力。但未来产品设计的的方向仍待观察，依赖期规模和网点优势，如果在维持较低综合成本率的前提下能保证保费的快速增长，则公司不具有价格（费率）竞争的动力。同时，平安和太保除降低费率外，亦可通过增加保险责任以提高产品吸引力，市场份额将进一步提升。

31、需维持偿付能力充足率150%以上，综合成本率提升幅度有限，合理水平为95-96%。经测算，不考虑投资收益对于偿付能力充足率的影响，假设保费增速20%，如需维持150%的偿付能力充足率水平，则平安产险和太保产险的综合成本率需在95-96%。在目前保监会审慎监管的环境下，大型保险公司不具有恶性竞争的动力，而中小型保险公司由于资本约束而不具有恶性竞争的能力。因此，几乎不存在行业恶性价格战和承保亏损的可能性，承保利润率下降幅度有限。 市场早有预期，对股价影响偏中性。与上一征求意见稿不同，此次通知并未明确改革的施行时间，对行业影响的时间点仍待观察。可以肯定的是，目前中国产险公司承保利润率已无提升空间，未

32、来下降的可能性非常大。资本市场对通知出台已有普遍预期，其对公司的负面影响也已基本在股价中反映，因此对中国平安和中国太保的股价影响偏中性，仍维持对中国太保的推荐。 (分析师：孙婷) 永利带业（300230）-轻型输送带行业领先者，将中国制造输送到全世界 投资评级与估值。我们预计2011-2013年公司实现每股收益0.60元、0.85元和1.23元，目前对应2011年28倍、2012年20倍PE。公司是国内领先的轻型输送带生产商，率先突破压延法工艺后成为国际三大生产商最有力的竞争者。轻型输送带的技术含量、盈利能力和市场前景都显著优于橡胶输送带，因此我们认为公司有理由享受比宝通带业、双箭股份更高的估

33、值水平，我们给予公司2012年26倍PE，将12个月目标价定为22.10元，较目前股价还有30%的上涨空间，建议买入。 关键假设点。1、公司环保型热塑性弹性体输送带压延生产线技改项目今年下半年能够投产，释放40%产能，明年全部达产；2、宽幅压延生产线项目预计2013年下半年投产。 有别于大众的认识：市场可能将公司和宝通带业、双箭股份等橡胶输送带生产商看成同类公司。公司的主要产品新材料轻型输送带与传统的橡胶输送带等相比有以下区别：首先，橡胶带主要应用于钢铁、煤炭、水泥、港口和电力等重工业领域，而轻型输送带则可以用于电子行业、印染行业、医药行业、高端食品加工等领域；其次，轻型输送带的原料是PVC、

34、TPEE等高分子材料，由于可选配方多样，受原材料成本的影响较小；再次，新材料轻型输送带的重量、厚度、柔韧性均优于橡胶带，也更加节能，比如用在粮库中可以节能30%。公司近三年综合毛利率接近40%，显著高于宝通带业23%和双箭股份15%的毛利率水平。 市场可能低估了压延法工艺对于公司的里程碑意义。目前世界上仅有Habasit、Siegling等少数厂商掌握压延法工艺，公司在国内首家突破压延法工艺，借此取得了国际巨头竞争者的行业地位。压延法相比涂覆法有如下优势：首先，压延法直接将材料颗粒高温熔融成薄膜状，与骨架进行贴合。这样不会破坏材料的物理性能，产品质量更好（误差在0.01mm）左右，不仅节约了成

35、本，而且提高了20%左右的成品率；其次，用压延法生产的高端热塑性弹性体输送带可以应用于印染导带、无纺布碳帘、高端食品加工业等领域；第三，盈利水平更高。压延法60%以上的毛利率显著高于涂覆法生产输送带30%左右的毛利率。由于成本、质量等原因，未来压延法替代涂覆法是必然的趋势。 股价表现的催化剂：募投项目压延法生产线投产；公司横向丰富产品线 核心假设风险：募投项目进度慢于预期；热塑性弹性体输送带销售低于预期 (分析师：王华/孔凌飞) 诺普信（002215）调研报告：两张网营销力度加大，高毛利产品比重提升 据协会统计，2010年我国农药行业共实现现价销售产值1590亿元，但协会数据重复计算了原药和制

36、剂，我们估计，如果全部还原成终端制剂，全行业收入约400亿元，诺普信虽然已经是制剂龙头，但10年收入占行业的比重仅为4%，未来发展空间仍十分广阔。 过去公司的主要策略为研发新配方并大力建设营销渠道，由于现在公司的产品体系已经相当丰富，新产品研发的速度有所放缓，目前公司的主要发展战略：两张网营销，侧重零售店；同时不断提高高毛利产品的占比。 近年来为了打破单一经销商模式的制约，公司力推两张网营销，即经销商模式（CK）+零售店模式（AK）。10年AK与CK的收入比重大约为3:7，今年已经提高至4:6，未来会逐步上升至5:5，形成两张网齐头并进的趋势。 公司采取了一系列措施协调两张网络，并已获得显著成

37、效：a.精简经销商数量，经销商数量从之前的5000-6000家下降到现在的3000-4000家；b.迅速增加零售店数量，公司目前已经拥有2.5万家零售店，比2010年翻了一番；c.差异化运营，公司寻觅的零售店错开经销商挑选的核心合作伙伴，且零售店与经销商推广不同的产品组合，并且地域互不重合。 展望未来，我们认为零售店数量的增加和单店收入的提升是公司利润增长的主要来源。公司计划5年做到10万家零售店，目前由于新店数量不断增加，因此平均下来单店收入规模偏小，实际上仍有很大提升潜力。以广东为例，由于新店数量较多，平均单店年收入仅为5-8万元，但规模大的店能达到50万元以上，未来单店收入的发展目标为2

38、0-30万元。 我们预计公司11、12和13年EPS分别为0.46元、0.61元和0.79元，给予公司11年25倍PE，即对应目标价为13.80元，仍有15%上涨空间，给予增持评级。 (分析师：林开盛/周小波) 易世达（300125）-横向行业拓展及合同能源管理是未来看点 公司未来发展战略是：首先，以余热发电为基础，专注于节能减排领域的发展；其次，寻找合适的项目，积极开展合同能源管理业务；第三，寻求同行业或者上下游并购机会。 公司的余热发电业务以原有水泥行业为基础，向其他行业和国外市场进行渗透。公司计划开拓钢铁、冶金、化工等行业。钢铁行业进行余热发电改造对利润的边际贡献较低，所以近两年行业不景

39、气的情况下钢铁行业对于余热发电改造的需求才有所提升。水泥余热电站项目一般需要3000-5000万元投资，而钢铁冶金行业一般需要上亿元投资，体量更大。水泥行业产生的余热较其他行业更低，余热发电技术难度最高，因此公司从水泥行业进入其他行业不存在技术障碍。公司已经在济南成立了冶金事业部，着手引进人才，储备行业人脉。国外拓展方面，公司承建的印度博拉五条新型干法水泥生产线余热电站起到了示范作用，吸引了众多国外厂家的关注和意向洽谈。 EMC合同能源管理是未来重点发展方向，公司目前更倾向于在水泥行业进行合同能源管理运营。首先，水泥行业通常3年左右可以收回投资，风险可控；其次，节电受益通常占水泥企业净利润的1

40、/3，企业有更强的意愿进行余热发电改造；第三，由于钢铁行业近两年不景气，对于EMC的需求很大，且合同金额通常上亿，但考虑到回收期较长以及钢铁企业的强势地位等原因，公司对于在钢铁行业进行合同能源管理运营还较为谨慎。公司关注投资风险，在确定合同能源管理合作对象时注重从行业政策动向、业主的资信评价、余热发电实施稳定性等方面综合考虑。 维持增持评级。我们预计公司2011年-2013年实现EPS分别为0.71元、0.92元和1.14元，复合增速27%。公司基于技术优势向钢铁等新行业以及国外市场进行开拓，并积极开拓合同能源管理业务。我们看好公司的长期成长，维持增持评级。 (分析师：王华/孔凌飞) 高德红外

41、(002414) - 11年看新品定型，12年看收入确认 订单波动性大，但国内军品市场稳定性正在增强。由于个别海外订单推延与国内重要批次军品的重新定型，公司上市后营收增速缓慢。我们认为公司外贸业务仍存一定的不确定性，但按照国内军方采购规律（每个五年规划的第一年产品定型，第二、三年规模采购），今年作为十二五的首年，重点产品的定型将使公司后续两年的订单得到保障，因此国内军品市场的不确定性正逐步消除。 公司下半年看点在于军品新项目定型，为12年丰收奠定基础。依托公司在红外系统集成与光电综合设计能力上的竞争优势，公司正逐步从红外设备提供商向总体设计单位过渡，因此在增量市场最明显且具有传统优势的空军领域

42、取得突破是大概率事件。由于空军红外综合光电系统单套价值高（约500万）且毛利率高（70%以上），因此若能在产品定型中取得总体设计单位资质，公司未来两年的高速增长将得到保障。 焦平面探测器研发进展顺利，有望在12年底前实现小规模量产。焦平面探测器一直是制约国内红外行业产品价格高与普及率低的瓶颈因素。公司上市后始终专注于高面阵焦平面探测器的研发，计划12年实现量产。若公司能如期在12年下半年顺利实现量产，则国内红外行业将迎来普及率提升的拐点，公司在车载、安防等领域的项目储备将转化为实质性业绩。 超募资金的使用或可成为公司另一重要看点。公司半年报披露在手货币资金15.4亿，在目前国内银根收紧及海外欧

43、债危机的背景下，无论是整合国内地方军工企业或是收购海外同行的技术与渠道，均能提升公司的投资价值。超募资金的使用或可成为公司股价的催化剂。 维持买入评级。我们预计11-13年公司实现收入4.3/6.5/9.4亿，实现EPS 0.56/0.86/1.17元，我们看好今年新品定型后公司在12年的业绩释放及在红外领域的长期成长空间，维持买入评级。 (分析师：王华/张建胜) 精锻科技（300258）进入全球汽车一级供应商配套体系，未来业绩将保持快速增长 增持评级。预计2011-2013年EPS分别为0.95元、1.26元和1.82元，进口替代拓展公司业绩成长空间，公司是国内少数进入德国大众和美国通用全球

44、配套体系的零部件供应商，未来配套规模将随着产能的逐步达产而快速增长，预计未来三年净利润年复合增速为36%左右，目前股价相当于11年、12年PE为27倍和20倍，考虑到公司未来业绩增长的确定性及出口增长空间，给予增持评级。 进口替代拓展公司成长空间。当前我国汽车齿轮国产化率处于偏低水平，公司生产技术及产品性能均处于行业领先水平，同时与国外产品具备20%的价格优势，我们认为公司可以通过进口替代来提升自身市场份额，超越行业平均增速。 手握优质客户资源，需求具备协同效应。公司专注于汽车零部件二级供应商，已经进入GKN、MAGNA、VW（大连）AMM和John Deere等著名一级供应商的全球采购体系，

45、间接实现为大众、通用、福特、北京奔驰、丰田等整车厂商实现配套。当前公司来自于通用及大众的收入比重约为50%左右，公司手握优质客户，品牌认知提升具备协同效应，能够在相对较短的时间内打入主机厂的配套系统，为公司未来增长提供助力。 出口业务稳步推进，预计今年出口收入贡献达25%。2008年公司新增客户有GKN上海、唐山爱信，2009年进入大众自动变速器大连工厂、麦格纳动力总成，2010年进入GKN北美实现进口替代转出口，2011年进入大众卡塞尔实现进口替代转出口，预计公司2011年出口将达1亿元左右，占总收入比重约为25%左右。 未来结合齿齿轮占比将提升显著。公司结合齿齿轮原有客户主要以自主品牌为主

46、，2010年结合齿齿轮收入贡献为8.5%，2011年新增唐山爱信等合资品牌客户，未来三年结合齿齿轮需求量将显著增长，我们预计未来三年公司结合齿齿轮销量年复合增速超过60%，到2013年结合齿齿轮的销售收入超过1.5亿元，收入占比由当前的8.5%提升至23.6%。 积极推进产业链延伸，致力于成为总成类供应商。在现有业务的基础上，公司将逐步推进产业链延伸，实现模块化供货。在差速器锥齿轮领域，公司现在已经投入到差速器总成的研发和生产当中，公司每年可以利用废料外协生产差速器壳体，结合自己生产的锥齿轮组装生产差速器总成；在变速器齿轮领域，一方面公司未来将积极拓展输出轴和输入轴的生产，另一方面加大结合齿齿

47、轮成品的供应，最终致力于成为轴+齿的换挡模块的集成供应商。差速器一套齿轮均价在80元，而变速器总成单价达400元，未来公司从单一零件供应商转型成为总成供应商，市场空间将呈几何式增长。 (分析师：姜雪晴/常璐) 维尔利（300190）-期待餐厨垃圾市场突破，分享行业业务模式转变 密集出台的政策助力行业发展。根据国务院批转住房城乡建设部等部门关于进一步加强城市生活垃圾处理工作意见的通知国发20119号文件精神，到2015年，全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上，直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部实现无害化处理。每个省建成一个以上生活垃圾分类示范城市。50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类

48、收运处理。目前我国城市生活垃圾无害化处理率约为60%，未来五年提高20%将提供新的市场空间。 公司拓展餐厨垃圾处理市场的进展值得关注。8月2日，发改委公布了确定的首批33个餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点城市（区）。发改委将安排循环经济发展专项资金6.3亿元对北京市朝阳区等33个试点城市给予支持。根据目前33个试点城市中25个地区日产生餐厨垃圾量测算，首批试点城市投资将超过50亿元。由于垃圾处理投资大约为50万元/吨，餐厨垃圾处理单个项目金额通常都超过1亿元，试点项目成功中标更是具有重要的示范意义。 垃圾渗滤液行业业务模式正在发生渐变，利好业内龙头。根据我们从合肥招投标中心网站（http:

49、/）查询到的信息，合肥市龙泉山生活垃圾处理场渗滤液处理BOT项目日前开始招标，项目投资概算 11825.37万元。我们之前预计垃圾渗滤液行业可能会经历从EPC向BOT的业务模式渐变，合肥项目招标为我们的判断提供了新的印证，这也将利好公司这样的行业龙头。 维持增持评级。我们预计公司2011年-2013年实现EPS分别为1.12元、1.74元和2.51元，复合增速50%。公司基于技术优势延伸产业链，进入有机垃圾处理领域；采用BOT模式运营常州垃圾渗滤液处理项目，成为国内首创的示范样本，引导行业业务模式转变。综合考虑公司原有主业优势得到巩固以及未来进入的巨大市场空间，我们看好

50、公司的长期成长，维持增持评级。 核心假定风险：地方政府财政紧张影响支付能力。 (分析师：王华/孔凌飞) 兄弟科技(002562)-重新认识维生素涨价、行业格局变化及公司经营策略、发展趋势 在云南陆良铬渣污染事件后，市场应慎重评估和平科技复产的可能性。由于环保部等部门对云南陆良铬渣污染事件的调查和责任认定尚未结束，当地政府部门及人员将面临行政失察追究，涉案企业面临民事赔偿责任乃至潜在诉讼。据向有权部门了解，近期市场上对和平科技复产的传言不属实。我们重申前期观点：陆良化工（生产红矾钠）在被吊销生产许可证后，或将永久性停产；在此背景下，和平科技（生产维生素K3+铬鞣剂）作为关联企业虽存在复产可能，但

51、在短期内复产的可能性很小。我们预计维生素K3市场仍处于供不应求的局面，在稳固扩展营销渠道的基础上，公司的市场份额将得到进一步提升。 判断维生素K3价格趋势，应当考虑和平科技的诉求以及兄弟科技的定价权。我们估算和平科技承担的经济义务将达到3-5亿元以上（包括赔偿损失、清理铬渣1-2亿元、恢复土壤1亿元、整体搬迁1-3亿元等）；因此如果最终得以复产，和平科技将有更强的维生素K3涨价意愿，通过销售利润以弥补环保支出。因此市场对和平科技若复产后维生素K3价格走势的悲观预期是有偏差的。此外，市场应当理解维生素K3行业集中度进一步提升时，占有40%以上市场份额的兄弟科技拥有较强的定价权，相机抉择优势（扩张

52、份额策略、追求盈利策略、防御性策略）以及具体决策（涨价时点、幅度等因素）并不会因其他竞争对手的退出或进入而改变。 因铬渣污染事件红矾钠成本有所上涨，兄弟科技采用多种途径降低和转嫁成本压力。据公开信息，国内商品红矾钠的周均价格，已从铬渣污染事件前的16,800元/吨上涨至17,700元/吨。兄弟科技通过加大向拜耳等大厂商国际采购的力度、签订较长期限合同锁定价格、预付款委托加工等多种途径，降低采购成本。我们认为国内商品红矾钠在短期涨价后，会逐步重归供求平衡，市场价格继续大幅上涨的可能性不大。考虑到兄弟科技在维生素K3市场上的地位和定价权，如果红矾钠成本超预期大幅上涨，兄弟科技可继续通过维生素K3提

53、价，向下游转嫁成本压力。 我们认为需要深入理解维生素K3、B1行业的长期发展趋势。维生素A、E等大品种维生素和许多小品种维生素行业，都经历了相似的进口替代（国内厂商切入）和集中度提升（价格战、行业洗牌）的过程；生存下来的企业如果从竞争走向合作，全行业将得到良性发展，同时也构成较高的进入壁垒。我们认为维生素K3、B1（以及兄弟科技新进入的维生素B3）也将沿着这个过程演变。在进口替代、集中度提升的过程中，企业能否成功取决于策略是否恰当、路径是否合适。我们认为，兄弟科技充分吸取了业内的经验教训，能够成为维生素K3、B1、B3行业内的领军企业。 综合以上各方面，我们认为目前市场上对兄弟科技存在较大的预

54、期差。市场对和平科技的复产进度、复产后对维生素K3价格的影响有明显的理解偏差，也没有深入理解兄弟科技对维生素K3、B1的定价权，以及公司的行业地位、经营策略、发展战略。我们继续看好维生素B1、K3的价格上涨趋势，以及公司布局维生素B3、中高端皮革助剂两大新市场的发展战略。 继续维持增持评级，建议投资者积极参与。我们继续维持2011-2013年EPS=0.95/1.71/1.97元的盈利预测。考虑到维生素B1、K3的涨价趋势将维持较长周期，公司业绩弹性较大，继续维持增持评级；建议投资者在近期股价调整的情况下积极参与，并关注后续污染事件处理、产品涨价预期、产能投放及新项目进展情况。 (分析师：王华

55、/陈益凌) 太阳鸟（300123）-加强设计营销团队建设，推进游艇行业标准化制定 特种艇是主要增长点，受益于国家海防力量的加强。随着水上执法力度和海岛维权需求的不断提高，预计未来三年特种艇市场每年增速20%。公司及其前身从1993年起生产特种艇，凭借在设计和营销上的实力和地位及良好的客户关系，未来三年特种艇业务仍是主要增长点。去年2.7亿元的海洋局大单目前已入公司预付款，下半年将根据实际进度确认收入。 商务接待需求是国内游艇消费增长的主要驱动力。我国游艇市场规模仅30亿元，年增速33%。随着相关政策逐步放开和配套设施的完善，我国游艇行业将进入高速增长期，市场容量可达475亿元，未来还有几十倍增

56、长空间。出于炫富心理和商务接待需求，我国游艇消费从中大型游艇（长度50-80英尺）起步并逐渐向中小艇发展，与国外由入门级的中小艇向中大型艇发展的消费模式不同。因此，可用于商务接待的中大型艇是带动国内游艇消费增长的主要力量，消费人群为富豪、企业主、大型机构及游览公司等。 引进高端人才，加强设计与营销团队建设。在研发设计方面，公司上半年以引进国内船舶界知名专家担任技术副总，未来将进一步整合各地的设计研发团队，进一步加强研发实力；在船型设计方面，公司已有十大系列船型，未来将向千款千型发展。在营销方面，公司引进游艇界知名人物担任营销副总，下半年将继续加强厦门和香港营销中心的建设，打通国内外市场。 公司

57、将推进游艇行业生产标准化制定。国外游艇为成熟产业，大部分艇型的生产具备一定的标准化；国内游艇起步较晚，艇型需求范围广，但在量上相对较小，因此制造以定制化+柔性生产为主。公司依托已有的模块化技术，未来将通过加大研发、与国内有关部门及国外同行合作的方式，逐步推进游艇生产环节中标准化的制定，进一步提高反应速度。 维持买入评级。我们预计公司2011-2013年实现EPS0.41元、0.65元和1.02元，三年CAGR超过50%。公司是国内规模最大、设计能力和集约化生产能力最强、营销渠道最广的自主品牌游艇制造商，短期特种艇业务受益于海洋巡防力量的增强；长期公司将由游艇制造拓展到游艇服务，实现产业链一体化，充分享受国内游艇行业的高增长，长期成长性值得看好，维持买入评级。 (分析师：王华/曾郁文) 卓翼科技(002369)增发点评 -需求旺扩产能，复制的故事正在演绎 事件：公司拟以不低于17.27元/股非公开发行不超过5000万股，用于天津二期、松岗扩产等项目，预计达产后年新增收入与净利分别为28.1、2.3亿元。 公司面临的是大陆电子代工业的产业转移机遇，只要相对于台企的竞争优势未得到实质性削弱，承接产业转移的扩张步伐就不会停止。我们重申公司在未来的3