第四章-债券市场2.ppt

1、第四章 债券市场,学习要求： 掌握债券的概念、特征、类别及我国债券种类 熟悉债券的各种发行条件、方式和价格的确定 掌握（我国）债券流通市场的类型、交易方式 了解债券发行(流通)市场的概念、作用,学习指引,学习重点： 1.债券的概念、特征 2.债券的分类及我国债券种类 3.债券的发行条件、发行方式 4.债券发行价格的确定方式 5.债券流通市场的类型、交易方式 6.我国债券流通市场的类型、交易方式,第二节 债券发行市场,一、债券发行的概念 1. 债券的发行市场：是债券发行人向债券投资人发行债券的市场。 债券发行人:一般是中央政府、地方政府、公共事业机构、金融机构和公司，以及国际组织机构等，也就是资

2、金的需求者或筹资者，通常称为债务人。 这些债券发行人要从市场上筹集资金，必须按照一定的法律程序，接受有关管理机构的监管，而且通常还需经过信用评级机构的评定以证明发债人的信用能力。,2. 债券发行市场的参与者,债券发行市场的参与者 按照其在债券发行中作用和职能的不同，可以分为债券发行人（债务人）、债券投资人（债权人）、中介机构和监督管理机构四种类型。 债券投资人:即债券的认购者，也就是资金的供给者或投资者，通常称为债权人。债券投资人主要包括：政府、中央银行、机构投资者、公司、个人投资者,（二）债券发行市场的作用,1. 债券发行市场在一定程度上能够保障整个债券市场的有效运行 2. 债券发行市场可以

3、引导资本的有效流动 3. 债券发行市场为投资者提供了一个实现资本增值和投资组合多元化的渠道,二、债券的发行条件,（一）债券的发行金额 （二）债券的期限 （三）债券的票面利率 （四）债券的发行价格 （五）债券的信用评级 （六）债券的付息方式 （七）债券的偿还方式,（一）债券的发行金额,债券的发行金额：是指债券发行人在债券募集说明书中载明的通过发行本期债券所筹措资金的总金额。 取决于发行人的资金需求、财务状况、债券市场的运行环境和规模 等,（二）债券的期限,债券的期限：是指债券发行人在债券募集说明书中载明的本期债券所筹措资金的偿还期限。 习惯上有短期债券、中期债券和长期债券之分。 取决于 对市场利

4、率的预期、筹资的目的、债券的流动性等。,（三）债券的票面利率,债券票面利率：是债券年利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分数表示。 分 固定利率 浮动利率 取决于 市场利率水平、债券的期限、发行人的信用等级、有无可靠的抵押和担保 等,（四）债券的发行价格,债券的发行价格，是指债券发行时根据债券的票面利率和市场贴现率确定的每张债券的价格。 在发行债券时，发行价格未必与债券的票面金额相等。 债券发行人可能以平价、溢价或折价三种方式发行。 取决于票面利率与市场利率的比较、发行人的信誉状况等。,（五）债券的信用评级,债券的发行通常须由权威的、具有债券评级资质的证券评级机构对债券发行人的信誉资质及其

5、发行的债券的信用水平进行信用评级，并出具相关的评级报告。 根据评级对象分（ 主体评级 债项评级） 主体评级：对发行主体的信用资质进行评定 债项评级：对发行的特定债券进行评定 根据评级过程分（发行评级 跟踪评级）,我国债券信用级别设置,（六）债券的付息方式,可分为两种 1. 到期一次性支付利息，可采取的方式 （1）到期一次还本付息 （2）贴现发行 贴现债券又称贴水债券，是指以低于面值发行，发行价与票面金额之差额相当于预先支付的利息，债券期满时按面值偿付的债券。 2. 分次定期支付利息,贴现债券的收益是贴现额，即债券面额与发行价格之间的差额。 贴现率通常以年率表示，在计算发行价格时还要将年贴现率换

6、算成债券实际期限的贴现率。 发行价格 =债券面值X（1-年贴现率X债券期限/360）,到期收益率： 其中： 到期收益率 债券面额 发行价格 n 债券期限,（七）债券的偿还方式,一次性偿还 分期偿还 回售 赎回,持有人,发行人,三、债券发行价格的确定方式,发行价格确定的依据是：债券定价理论 主要分 （一）招标式 （二）簿记建档式 （三）定价式,（一）招标式,招标式，即通过投标人的竞价来确定债券的发行价格或票面利率。 两种分类 1.按照标的不同 分 （价格招标、收益率招标） 2、按照招标规则的不同 （荷兰式招标/美国式招标/混合式招标）,1.按照标的的不同,（1）价格招标 价格招标：是通过投标人各

7、自报出债券的认购价格来确定债券最终的发行价格。 （2）收益率招标 收益率招标：是指通过投标人各自报出债券的利率来确定债券最终的票面利率。,2.按照招标规则的不同,（1）荷兰式招标 荷兰式招标，是以募满发行额为止所有投标者的最低中标价格为最后中标价格。 在该种规则下，全体中标者的中标价格是单一的。 一般短期贴现债券多采用单一价格的荷兰式招标。,（2）美国式招标,美国式招标(多种价格招标)： 是以募集玩发行额为止的所有中标者各自报出的中标价格作为各个中标者认购的债券价格。 在该种规则下，所有中标者的中标价格是不同的。,（3）混合式招标,混合式招标：全场加权平均中标价格即为债券的发行价格。 投标机构

8、中标价格高于或等于全场加权平均中标价格的标位，按全场加权平均中标价格；投标机构中标价格低于全场加权平均中标价格一定价位以内的标位，按各中标价格；低于全场加权平均中标价格一定价位以下的则全部落标。,（二）簿记建档式,簿记建档是一种系统化、市场化的发行定价方式。 包括前期的预路演、路演等推介活动和后期的簿记定价、配售等环节。 簿记建档人一般是指管理新发行出售证券的主承销商。,簿记建档具体流程为： 首先，进行预路演，根据反馈信息并参照市场状况，簿记建档人和发行人共同确定申购价格区间； 然后，进行路演，与投资人进行一对一的沟通； 最后，开始簿记建档工作，由权威的公证机关全程监督。簿记建档人一旦接受申购

9、订单，公证机构即刻核验原始凭证，并统一编号，确保订单的有效性和完整性。簿记建档人将每一个价位上的累计申购金额录入电子系统，形成价格需求曲线，并与发行人最终确定发行价格。,预路演,预路演是指证券发行在取得证券主管机关核准后，于正式开始路演推介和发行前，以主承销商为主的承销团进行的对资本市场的调查行为，通常以经常联系的机构投资者为调查对象，探询投资者对该证券发行的看法和价格接受程度。预路演是国际资本市场新股发行和增发时通行的一种做法，旨在充分发挥市场的价格发现功能。,路演,路演的本意译自英文Roadshow，是国际上广泛采用的证券发行推广方式，指证券发行商发行证券前针对机构投资者的推介活动，是在投

10、、融资双方充分交流的条件下促进证券成功发行的重要推介、宣传手段。 通过投资银行家或者支付承诺商的帮助，在初级市场上出售证券，以便有助于提高证券潜在的价值叫路演。 路演的目的：促进投资者与发行人之间的沟通和交流，以保证证券的顺利发行。,路演在两年前还较为陌生，现在却成为一个使用频率较高的词。这一新型宣传推广模式，在中国刚一出现不仅得到了上市公司、券商、投资者的关注和青睐，也引了其他企业的广泛关注和浓厚兴趣，并效仿证券业的路演方式来宣传推广企业的产品，形成时下盛行的企业“路演”。路演不仅被企业成功地移用，其概念和内涵已改变和延伸，成为包括新闻发布会、产品发布会、产品展示、产品试用、优惠热卖、以旧换

11、新、现场咨询、填表抽奖、礼品派送、有奖问答、卡拉ok比赛、文艺表演、游戏比赛等多项内容的现场活动。现在很多企业的产品或服务都开始积极采用路演的形式，通过和消费者面对面的交流来宣传推广产品。,（三）定价式,债券的发行价格由债券发行人、承销商和投资者共同协商确定。,四、债券的发行方式,两种类别 （一）按照发行对象确定与否 分 （1. 私募发行 2. 公募发行） （二）按照债券承销机构对所承担的责任 分 （1. 代理发行 2. 余额包销 3. 全额包销）,（一）1. 私募发行,债券的私募发行：是指面向少数特定投资者的发行。 一般来讲，发行的对象主要有两类，一是有所限定的个人投资者，多是内部职工，二是

12、指定的机构投资者，如专业性基金（养老金等），或有密切业务往来的公司、企业等。,（一）2. 公募发行,公募发行：是指面向社会非特定投资者的发行，充分体现公开公正的原则。 对于发行者来说，公募发行具有以下优势： -可以提高知名度和信誉度，扩大筹资渠道； -发行的债券可以上市流通，提高债券的流动性和吸引力； -发行范围大，筹资潜力大。,（二）1. 代理发行,即代销，指债券承销机构按照债券募集说明书的发行条款，代理债券发行人推销债券，但是并不对最终的债券销售量负责，更不向债券发行人承诺购买未销售完的债券，而是将未销售完的债券返还给债券发行人。,（二）2. 余额包销,也称为助销，是指由发行人委托承销商按

13、照已定的发行额和发行条件，在约定期限内向社会推销债券，到了销售截止日期未售出的余额由承销商负责认购。 余额包销实际上是先代理发行，然后承购包销，是代销与包销相结合的承销方式。,（二）3. 全额包销,全额包销：是指发行人与承销机构签订承购合同，由承销机构按一定价格买下全部证券，并按合同规定的时间将价款一次付给发行公司，然后承销机构以略高的价格向社会公众出售。,第三节 债券流通市场,一、债券流通市场的概念和作用 （一）债券流通市场的概念 债券流通市场也叫债券交易市场，是指已发行的债券在投资者之间交易的场所，也叫二级市场、次级市场或转让市场。,（二）债券流通市场的作用,1. 在一定程度上决定债券的流

14、动性 2. 影响后续债券的发行价格 3.为投资者提供实现资本增值,二、债券流通市场的类型,（一）交易所市场 债券的场内交易，是指债券在证券交易所上市并进行集中交易。 证券交易所是具有高度组织和严格规则的交易场所。 债券在证券交易所进行交易，是采用公开竞价的方式进行,（二）场外交易市场,场外交易，也叫柜台交易，是指在交易所以外的场所进行买卖交易的统称。 场外交易一般没有固定的交易大厅和交易时间，债券交易主要是通过电话、电传等通讯设备联成的市场网络完成的。,三、债券的交易方式,（一）按照债券交易性质的不同 分 现券交易 期货交易 回购交易 （二）按照债券报价方式的不同 分 全价交易 净价交易,（一

15、）1. 现券交易,债券的现货交易，是指买卖双方根据商定的付款方式，在较短的时间内交割清算，即卖者交出债券，买者支付现金。 在实际交易过程中，从债券成交到最后交割清算总会有一个较短的拖延时间，只是这段时间比较短。,择日交割：成交后若干天交割,即时交割,次日交割,（一）2. 期货交易,债券的期货交易是指根据合同规定，债券买卖双方在将来某一指定日期（一般为3个月、6个月、9个月、12个月和次年3个月）按照合同约定的价格买卖特定债券的行为。 具有四大功能：,回避风险,转嫁风险,套期保值,投机,（一）3. 回购交易,债券的回购协议交易是指债券买卖双方按预先签订的协议，约定在卖出一笔债券后一段时期再以特定

16、的价格买回这笔债券，并按商定利率付息。 从交易方向上分：正回购 逆回购,（二）1. 全价交易,全价交易（Dirty price 或Full price）是债券交易的一种，是指买卖债券时，以含有债券应计利息的价格报价，也按该全价价格进行清算交割。,全价=净价+应计利息,比如某投资者在2001年8月1日以102.20元的价格购入一手面值100元、票面利率为2.63%（浮息债券i=2.25%+0.38%）、7年期附息国债010010，那么这102.20元除了包含这面值为100元的债券本金的当日市价，还包含自2000年11月14日至2001年8月1日共260天1.87元的应计利息。 全价=102.20

17、元 应计利息=1002.63%260/360=1.87元 净价=102.20-1002.63%260/360=100.33元 在净价交易下，买卖双方都以国库券的净价进行报价，而交割价仍是全价，即净价加上应计利息才是实际的交割价。如中国人民银行决定，中国债券净价交易系统直接实行净价报价，同时显示债券成交价格和应计利息额，并以两项之和为债券买卖价格；结算系统直接实行净价结算以债成交价格与应计息额之和为债券结算交割价格。,（二）2.净价交易,净价交易(Clean price 或Flat price)是相对于全价而言，是以不含利息的价格进行的交易。 这种交易方式是将债券的报价与应计利息分解，价格只反应

18、本金市值的变化，利息按面值利率以天计算，持有人享有持有期的利息收入。,净价=全价-应计利息,四、我国债券流通市场的类型和交易方式,（一）我国债券流通市场的类型 1. 银行间债券市场 全国银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司）的，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。 2. 交易所市场 3. 商业银行柜台市场,（二）我国债券流通市场的交易方式,1. 债券的现券交易 2. 债券的回购交易 质押式回购：是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。 买断式回购：指债券

19、持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，与买方约定在未来某一日期，由卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为。 两者的差异 表现在回购期内买方对债券是否拥有所有权,3. 债券的远期交易,债券远期交易指交易双方约定在未来的某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的行为。 远期交易标的债券券种应为已在全国银行间债券市场进行现券交易的中央政府债券、中央银行债券、金融债券等。,债券远期交易流程图,例：1.在2001年4月24日发行某国债,7年期，2008年4月24日到期,票面利率3.27%,每年付息一次(即f=1)。2004年5月13日净价96.49,求要求收益率。 2.有一种新发行的面值1000元的债券，每年支付一次利息，息票率为5%，期限5年，到期收益率8%。如果一年后该债券的到期收益率变为7%，请问这一年的持有期收益率等于多少？ 面额为1000元的债券，20年到期，票面利率6，每半年付息一次，持有5年后转让，要求收益率为8，求转让价格。,例：1.在2001年4月24日发行某国