第四讲__外汇业务(2).ppt

1、第四讲 外汇业务(2),五、 外汇期货业务 （一）外汇期货交易的概念和产生 1外汇期货交易的概念 外汇期货交易（Foreign Correnay Futre Transaction)，是指在固定场地买卖外汇期货合约的一种外汇交易业务，实际上是在将来一定日期，按照协定价格，买卖固定数量的某种金融产品的交易活动。,外汇期货合约是一种标准化的合约，一是合同金额标准化，不同外汇期货合约的交易金额都有特殊规定。比如，英镑为25000,德国马克为125000,日元为12500000,瑞士法郎为125000,加拿大元为100000等；二是交割期限和交割日期固定化。交割期一般与日历月份相同，多为每年的3、6、

2、9和12月份。一年中其它营业时间可以买卖，但不交割。具体交割日多是到期月份的第三个星期的星期三。,2.外汇期货交易的产生 外汇期货交易是上世纪70年代后才发展起来的新型外汇业务。1971年12月美国芝加哥商品交易所（CME）成立国际货币市场（IMM），1972年5月16日IMM正式开办外币期货业务。初期经营英镑、日元、德国马克、加拿大元、瑞士法郎、意大利里拉和墨西哥比索等7种货币的期货合约，后来撤消了意大利里拉，增加了荷兰盾、法国法郎。,现在美国货币期货市场交易的货币除上述币种外，还有澳大利亚元、欧元及欧洲美元等。其中最活跃的有英镑、加拿大元、瑞士法郎、欧元和日元。 1982年9月，英国正式建

3、立伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）,经营英镑、德国马克、瑞士法郎和日元4种货币。随后其它国家仿效。目前世界上共有10多个国家和地区进行外币和其它金融期货交易。,（二）外汇期货市场及交易操作 1外汇期货市场组织和交易制度 外汇期货市场是个有形的市场，所有的外汇期货交易都必须在规定的交易场所进行。外汇期货交易所实行会员制。会员资格的取得，是向有关部门申请，并经其批准。会员每年必须交纳会费。在交易所内会员可以进行两类交易：一是代客买卖，充当经纪人，收取佣金；二是作为交易商，进行自营、赚取利润。,外汇期货交易所的中心是交易厅，交易厅周围一圈设有众多的交易亭。会员代表在这里通过电话电传等先进通讯工具

4、时刻与总部或客户保持联系。交易所的经纪人和场内交易员是在交易场内通过喊价和固定的手式进行交易。,外汇期货交易的规章制度，俗称“游戏规则”，各方必须熟悉和严格遵守。 （）保证金制度 由于外汇期货交易是一项风险投资，为了保证合同的履行和对冲，交易各方必须交纳一定数量的保证金（Margin）。非会员客户必须向经纪公司会员交付保证金，即开立保证金帐户，会员必须向交易所的清算机构期货清算所缴纳保证金。,（）结算制度 负责结算的是交易所的期货清算所（Clearing House）。清算所的结算每天进行一次，结算遵循“无负债”的原则。首先根据每种期货在交易日的收盘价（Settlement Price）作为结

5、算价。然后将结算价和交易所会员进行的每笔交易的价格进行比较，计算出会员们当日交易中的损益，并将损益实际记入交易者的保证金帐户。盈利者可以取出帐面利润；亏损者将接到清算所令其立即补充保证金的通知，即保证金叫单（Margin Call）。,（）限价交易 各外汇期货交易市场对每一外汇期货价格都规定了每日的最低波幅和最高波幅。一旦价格波动超过最大幅度，交易自动停止。 （）特殊措施 在非常情况下，外汇期货交易所有权采取一些特殊措施以保障交易的顺利进行。例如，要求会员减少其持有的头寸，或公布其顾客身份等。,2交易和交割 （）交易。交易双方按交易所营业时间进场以后，就开展了一场短兵相接的价格竞争。买方市场时

6、，卖方喊让的幅度要大一些；卖方市场时，买方报价提高的幅度要大一些。由于在交易大厅内人头攒动，喧哗嘈杂，面对面说话都难听清楚，必须借助手势来报价。于此每个交易员必须熟练掌握和运用约定成俗的交易手势。,在完成客户的指令后，交易员将成交细节填入指令单，然后由辅助人员将指令执行情况通知客户。 外汇期货成交后，辅助人员根据细节通知，开始准备清算单。所有会员将清算单交给收集中心，交易所工作人员将所有交易细节输入电脑对帐系统，电脑对帐系统自动核对输入的买卖双方细节并将未能配对的交易随时打印出来，同时，工作人员将通知有关人员解决误差。已配对的交易单送入电脑清算系统进行记录并定时打印出来，送有关交易会员。,（2

7、）交割。 外汇期货也有极少数客户持仓到最后进行交割的。买卖双方在规定的时间内，将交割委托书递交给票据交易所，同时买方必须将交割款项存入交易所的户头，交易所将双方委托书配对后带到开有交易所户头的银行，该行通过电报打字机指示卖方银行。卖方银行接到电报打字机的指示之后，就根据这个指示来完成交割，并通知交易所户头银行，交易所户头银行则完成款项的划拨。在交割时所发生的一切成本均由卖方承担。,（三）外汇期货交易的作用 外汇期货交易的作用主要有两种：一可保值，二可投机。 1利用外汇期货交易套期保值 套期保值又叫对冲保值（Hedge of Set-0ff），分买期保值（Buying Hedge）和卖期保值（S

8、elling Hedge）:,（1）买期保值又叫买进对冲。例如，美国一进口商1998年4月份从加拿大进口价值Can$20万的商品，约定9月份以美元付款。进口商为了避免5个月后加元汇率上涨的风险，成交后立即在IMM购入2份9月到期的加元期货合同。4月份加元即期汇率为1=Can$1.5436；9月份加元期货汇率为1=Can$1.5426。该进口商购买2份9月份交割的加元期货合同需支付129651.24（20万1.5426）。,如果9月份加元汇率上涨到1 =Can$1.5036,那么，按此汇率购买同额加元需支付133014.10。而4月份购买这样多的加元只需支付129567.25。9月份购买加元要比

9、4月份购买多支付3446.85,而购买期货合同只多支付83.99（129651.24 129567.25）。由于进行了买期保值，加元汇率无论怎样上涨，对进口商已经没有什么风险了。,利用外汇期货进行买期保值，实际上是因为今后的某一时点上需要这些外汇或者是利用其作第二手的转卖，为防止这期间外汇价格上涨，现在即买入期货来锁住外汇的价格，以便定下外汇期货使用成本，就是在期货市场上做一笔相应的多头交易。所以买期保值又叫多头保值（Long Hedge） 。,（）卖期保值 ，又叫卖出对冲（Selling Offset） 例如，出口商为了防止未来出口收汇的汇率下跌，现在卖出收汇的期货合约，锁定汇率，保证收益。

10、或者是手中现货未脱手之前，卖出与现货等值的期货合约，在交割现货前建立起价格保证，确保预期的营运利益。,2利用外汇期货交易进行投机 投机往往是借汇率涨落波动之机，进行冒险性的期货交易以从中获利。国际金融市场正是由于投机者的参与，保值者的愿望才便于实现，外汇期货市场亦才有了更大的流动性。投机活动分为两类：一是买卖同一交割月份的期货合约，从中得到差价利益，又分多头投机和空头投机；一是利用不同交割月份价差变化不同进行投机，俗称跨期套利或跨期图利。,（）多头投机，实质上是预测某外汇汇率上升，先买后卖，将先前设立的多头地位了结从中盈利的行为。 例如，测计德国马克对美元的汇率将提高，3月1日在芝加哥国际货币

11、市场购进1份6月交割的德国马克期货合约，当天汇价DM1=$0.6003，合约值75037.5（0.6003125000），支付保证金7500。4月25日，6月份交割的期货合约结算价格为DM1=$0.6114,卖出合约，其值为76425（0.6114125000）赢利76425-75037.5=1387.5（含佣金）。 多头投机，关键是预测的汇率一定是上升的，否则亏损。,（）空头投机是预测某外汇汇率下跌，先卖后买，了结先前的空头地位，从而获利。 例如，预计德国马克贬值，4月1日卖出1份6月到期的德国马克期货合约，DM1=$0.6282,合约值78525（0.6282125000），交付保证金为7

12、800。5月1日， DM1=$0.6098,预计德国马克不会再贬，买进一份6月到期的合约，合约值76225,了结先前设置的空头地位，赢利2300（78525-76225）。 空头投机成功的关键在于汇率变动的方向是降而不是上升，否则亏损。,（）跨期图利投机（Intertemporal Spreading） 跨期图利，是基于不同交割月份但是同一外汇汇率的变化快慢不同的基础上，而进行的一种投机活动。,例如，预测3月份的日元期货合约价格在未来的增长速度将快于6月份到期的日元期货合约价格，于是投机商在12月5日，当3月份交割的日元期货合约的价格比6月到期的日元期货合约价格低0000060时，即3月份合约

13、的汇率为J￥1=$0.007858,6月份合约的汇率为J￥1=$0.007918，购买了1份3月到期的日元期货合约，同时出售了1份6月到期的日元期货合约。,次年2月10日，期货合约汇率发生了速度不同的变化，3月份合约汇率为J￥1=$0.007925,6月份合约汇率为J￥1=$0.007965。于是该投机商就出售一份3月到期的日元期货合约，同时买进1份6月到期的日元期货合约，将两手交易部位了结。两笔交易盈亏相抵，净赚利润250（含手续费）。,如果是预测近期期货合约汇率跌幅大于远期跌幅，两次的买卖方向与上述的两次买卖方向相反就行了。不过从上例我们可以看出：跨期图利投机实质是利用外汇期货短期内供求失

14、去平衡来赚取价差的。而投机者的一个共同特点总是把现货市场供求与期货市场供求的消长联系在一起考虑的。,六、外汇期权业务 前述外汇业务中，不管是远期外汇交易还是外汇期货交易，都有一个共同的缺点，就是在避免汇率风险时也消除了从汇率波动中牟利的可能性。而外汇期权交易既能避免汇率波动所带来的损失，又能保留从汇率波动中牟利的机会，弥补了前两者的不足。,（一）外汇期权交易的概念、产生和发展 期权是期货（汇）合约选择权的简称。买期权的人向卖者付出一定费用后就获得了按照规定条件买卖某种商品的权利，也有权不买或不卖，是一种只享受权利不承担义务的交易。外汇期权交易（Foreign Curcency Option T

15、ransaction）是指外汇期权合约购买者向出售者付出一定比例的期权费后，即可在有效期内享有按协定价格和金额履行或放弃买卖某种外币权利的交易行为。质言之，是一种期汇交易权利的买卖。,货币期权交易是一项新兴的外汇业务，1982年12月诞生于美国费城股票交易所（PHLX）,发展十分迅速。开始交易英镑期权，随后增加了日元、瑞士法郎、德国马克、加元和法国法郎期权等。交易的机构也日益增多，目前主要的交易机构有：芝加哥商品交易所、纽约商品交易所、加拿大蒙特利尔交易所、温哥华交易所、伦敦股票交易所、伦敦国际金融期货交易所、阿姆斯特丹交易所等，尤以费城股票交易所的外汇期权交易最为活跃。,上述机构和场所是外汇

16、期权交易的有形市场，是最主要的市场组织形式。和外汇期货交易很相似，也都是实行公开叫价、保证金制和清算所制，交易业务标准化。此外也有无形市场即场外交易，近些年大有发展，原因是它可以根据客户的需要制定不同的价格、期限、合同金额和期权类型而不受其它任何特定合同形式的限制。因此，在灵活性方面，场外交易有它的优越之处，且交易时间也很便利。,（二）外汇期权合约的特点和期权类型 1外汇期权合约的特点 （）期权合约到期日，亦即合同的终止日，过此一天未被执行的合同自行作废。 （）合约双方的当事人：出售方为合同签署人，一般是外汇银行；购买方为合同持有人 ，是客户，多是企业、投机商或另一家银行。在合同有效期内，购买

17、人可根据现货市场的行情决定是否履约，因此购买人既可避险又可保留汇率波动带来的好处。,（）期权价格，是指期权合约成交后，买方向卖方支付的保险费，无论买方最终是否履行合约，这笔费用均归合同的卖方所有。原因是在合同的有效期内，卖方只有确保合约被履行或不被履行的义务，承担了更多的汇率风险，而弥补这个风险的资金来源就只得是买方付给银行的保险费。 （）履约价格，是买卖双方成交时的约定价格，如果买方要履约，则按此价格交换规定金额的货币。,2期权的基本形式 （）按购买者的买卖方向可分为： 买进期权（Call Option），又称看涨期权，简称买权，是指合约的购买者有权在合同期满时或在此以前按协定汇率购进规定数

18、额的外币，也有权不买，作为避免该种外币汇率过度上涨而带来的汇率风险。,卖出期权（Put Option），又称看跌期权，简称卖权，即合约购买方有权在合同期满时或在此以前按约定汇率卖出规定数额的外币，当然也有权不卖，以避免该种外币汇率过度下跌所造成的汇率损失。 ()按合同执行时间又分为: 欧式期权（European Option）：只有在合同到期日才能执行的期权。 美式期权（American Option）：合同有效期内任何一天都能执行的期权。,（三）外汇期权交易的作用 从买方角度来讲，主要有两大作用：一是保值，另一是投机。 1保值性的外汇期权交易 在进出口贸易和其它金融业务中，为防范汇率变动带来

19、的风险，可利用外汇期权交易。比如，当进口商需将本币兑换成支付进口货款的外币，并预测外汇汇率上升时，可购进外汇买权；当出口商在未来某一时点收进外币兑换成本币，并预测外币汇率下跌时，则购进外汇卖权。例如：,2投机性的外汇期权交易 利用外汇期权交易进行投机的种类很多，一般情况下，投机者预期汇率趋涨时，做“多头”投机交易，即购买外汇买权；反之，预测汇率趋跌时，则做“空头”投机交易，即购买外汇卖权。,以上是简单的投机方法。在汇率波动频繁且波幅剧烈时，期权投机者可同时买进同类型的外汇期权或不同类型的外汇期权即双向期权。由于投机者同时买入的两个期权的协定价格或到期日不同，在市场频繁而剧烈波动时，一笔合约的亏

20、损可由另一笔合约的盈利来弥补，尤其是双向期权既买买权又买卖权，不管汇率是上升还是下跌，投机者都可抓住盈利机会，所以双向期权的费用高于单向期权。,七、 近二十年来的国际金融创新 上世纪80年代以来国际金融市场金融工具和金融业务的创新层出不穷，除前述外汇期货、外汇期权交易以外，还有利率互换、货币互换、交叉利率通货互换、票据发行便利、远期利率协定、利率上限与利率下限等等交易。这里择其主要予以简介。,（一）互换交易 金融互换（Finemcial Swap）曾被西方金融界誉为上世纪80年代以来最重要的金融创新，从1982年始创后，得到了迅速的发展。目前许多大型的跨国银行或投资银行机构都提供互换交易的服务

21、，其中最大的互换交易市场是伦敦和纽约的国际金融市场。互换交易之所以兴旺发达，就在于它可以作为获得低成本、高收益的资金融通和防范汇率、利率风险的工具，从而有助于实现企业资产负债的战略管理；就其对国际金融市场的影响而言，互换交易加速了国际金融市场的一体化。,1利率互换 利率互换（Interest Rate Swap），通常是指两个单独的借款人从两个不同的贷款机构借取了同等金额、同样期限的同种货币贷款，双方约定互为对方支付利息的金融交易。简而言之，是一种相互交换不同形式债务利息的预约业务。由于双方筹资条件的不同，各自以其相对优势进行利率条件交换，交换后双方均可得到一定的经济收益。,按不同的划分标准，

22、利率互换可分为同种货币固定利率对浮动利率的互换和不同基准利率的互换;又可分为筹资型利率互换和债务型利率互换。筹资型利率互换常在“一级市场”中进行，债务型利率互换常在“二级市场”进行。,2货币互换 货币互换（Currency Swap）是筹资者或投资者之间相互以一种固定利率的货币与另一种固定利率的货币进行交换的外汇业务，是不同币种债务或资产的互换。 货币互换，一可避免外汇风险，二可降低筹资成本。,3交叉互换 交叉互换（Cross Swap）,详称交叉利率通货互换（Cross Currency Interest Rate Swap）是利率互换和货币互换的结合，是一种固定利率的货币与另一种浮动利率的

23、货币互换的交易，或者说是不同货币的固定利率与浮动利率的互换。该业务技术上比较复杂，故不多述。,（二）票据发行便利 1票据发行便利的概念 票据发行便利（NIFs）是以协议形式规定在未来的一定期间内由银行以承购连续性短期票据的方式，向借款人提供信贷资金的一种外汇业务。若短期票据不能在市场全部出售，银行自己则必须购买这些未能出售的票据，或者向借款人提供等额贷款。借款人每年须向银行支付一定的费用。,2票据发行便利的期限和实质 NIFs的约定期限有长有短，一般为3-5年；该期限内，以循环周转方式连续发行的短期票据期限为7天至一年不等，常用的是三个月或六个月。NIFs的实质是用短期票据借取了中长期信贷。,

24、（三）远期利率协议 1远期利率协议的概念 远期利率协议（Forward Rate Agreements FRAs）,是一种远期合约，是买卖双方就未来一定时期内某种货币利率的锁定达成的协议。,2远期利率协议的特点和作用 远期利率协议和利率期货合约很相似，但远期利率协议的优越之处在于：客户可以根据自己的需要来签订或来买卖不同期限的、不同交易金额的、各种货币的利率合同，而不必受标准化的、规定币种的等多样限制；FRAs合同清算时，只是以现金结算协定利率与市场利率的差额，合同本身并无实际的现金流动。,远期利率协议的作用，就是将未来的利率锁定，防范利率变动的风险。由于该项业务多是银行同业间的交易，所以简单

25、地说是借款时利率不上升，放款时利率不下降。原因是FRAs市场上的盈亏贴补给了现货资金市场。,八、个人外汇交易前边已讲了现汇交易，主要是指大银行之间以及银行与大客户之间的交易，是买卖约定成交后，在两个营业日内完成资金交割的外汇业务。本部分主要介绍银行面向个人推出的，适于大众投资者参与的个人外汇交易。,（一）个人外汇交易 国内又称外汇宝，是指个人委托银行，参照国际外汇市场现时汇率，把一种外币买卖成为另一种外币的交易行为。目前由于投资者必须持有足额的外币，才能进行外汇交易，较国际上流行的外汇保证金交易就缺少了买空卖空机制和融资杠杆机制，因此也称其为实盘交易。,自从1993年12月上海工商银行开始代理

26、个人外汇买卖业务以来，随着我国居民个人外汇存款的大幅增长，新交易方式的引进和投资环境的变化，个人外汇买卖业务迅速发展，目前已成为我国除股票以外最大的投资市场。截止目前，工、农、中、建、交、招等六家银行都开展了个人外汇买卖业务，光大、浦发以及其他银行也正在积极筹备中。预计银行关于个人外汇买卖的业务竞争将会更加激烈，服务更加完善，外汇投资者将享受到更优质的服务。,（二）世界上流行的一种外汇交易形式合约现汇交易1.定义：合约现汇交易，又称外汇保证金交易、按金交易、虚盘交易，是指投资者与专业从事外汇买卖的银行及其它金融机构签定委托买卖外汇的合同，缴付一定比率的交易保证金，便可按一定融资倍数买卖十万、几

27、十万甚至百万美元的外汇。,2.特点 （1）签订合同，且合同金额固定化 外汇合约的金额是根据外币的种类来确定的。具体来说，不同币种合约的金额分别是12,500,000日元、62,500英镑、125,000欧元、125,000瑞士法郎，每张合约的价值约为10万美元。,（2）只是对外汇汇率的书面承诺，待汇率变化后再作结算，或赢利或亏损 这种合约形式的买卖只是对某种外汇的某个价格作出书面的承诺，然后等待价格出现上升或下跌时，再作买卖的结算，以便从变化的价差中获取利润，当然也承担了亏损的风险。所以这种形式更体现了个人交易的目的投机。由于这种投资所需的资金可多可少，近年来吸引了众多投资者的参与。,（3 ）

28、交纳保证金，一般不高于合同金额的5% （4）以小博大，盈利大，风险亦大 外汇投资以合约形式出现，主要的优点在于节省投资金额。以合约形式买卖外汇，投资额一般不高于合约金额的5%，而得到的利润或付出的亏损却是按整个合约的金额计算的。,投资者可以根据自己定金或保证金的多少，买卖几个、十几个或几十个合约。一般情况下，投资者利用1千美元的保证金就可买卖一个合约，当外币上升或下降时，投资者的盈利与亏损是按合约金额即10万美元来计算的（保证金多是1%） 。,合约形式买卖外汇与实买实卖的比较 ： 假设汇率：$1=J135.00 买日元12,500,000 实买实卖 保证金形式 需要 US$92,592.59

29、US$1,000.00若日元汇率上升100点 盈利 $680.00 $680.00 680/92,592.59=7.34% 680/1000=68%若日元汇率下跌100点 亏损 $680.00 $680.00亏率 680/92,592.59=7.34% 680/1000=68%,从上表中可以发现，实买实卖与保证金形式的买卖在盈利和亏损的金额上是完全相同的，所不同的只是投资者投入的资金在数量上的差别，实买实卖的要投入9万多美元，才能买卖12,500,000日元，而采用保证金形式的只需1千美元，两者投入的金额相差90多倍。因此，采取合约形式对投资者来说投入少、产出多，比较适合大众的投资或投机，可以用较少的资金赢得较多的利润。,保证金的金额虽小，但实际撬动的资金却相当巨大，而外汇汇率每日的波幅又很大，如果投资者在判断外汇汇率走势时失误，就很容易造成保证金的全军覆没。如上例，如果日元继续贬值，投资者又没有及时采取措施，就要造