第五章-金融衍生工具.ppt

1、,王 健 康,第五章：,金融衍生工具,2020/8/2,金融衍生工具,衍生工具，又称衍生产品（derivative security）或衍生证券，有商品衍生工具、证券衍生工具或金融衍生工具等。 衍生证券的价值依附于其它更基本的标的（underlying）变量，最常见的是可交易证券的价格。例如，股票期权是一个衍生证券，其价值依附于股票的价格。但事实上，衍生证券可以依附于任何变量，从生猪价格到某个滑雪胜地的降雪量。 国际上金融衍生证券种类繁多，包括远期合约、期货、期权、掉期等类别。活跃的金融创新活动又在接连不断地推出新的衍生产品。,证券的产生及现代证券投资工具的创新,商品经济发展水平,生产规模流通

2、规模,商品供求矛盾,商流物流结合状态,交易方式交易工具,简单商品经济,发达商品经济,现代商品经济,较小,巨大,较大,统一,不突出,分离,突出,分离扩大,非常突出,现款、现货交易，尚无证券使用,现款、现货、信用、信托、远期合约、期货期权,现款、现货、信用、信托、汇票、支票、远期合约,证券是商品经济和信用经济发展的产物,金融创新的推动是近年来证券投资工具种类增加和复杂程度加深的直接推动力。,引发金融创新的原因主要有两个：转嫁风险和规避监管，基本手段是套期保值和金融电子化等。,6,第一节 金融期货,一、期货交易的产生和发展 (一) 期货交易的产生 期货是指买卖双方支付一定数量的保证金，通过期货交易所

3、进行的以将来的特定日作为交割日，按成交时约定的价格交割一定数量的某种特定商品的标准化协议。 所谓期货交易，是指买卖双方通过签订一份购销合约，约定在未来某个确定的时间，按照事先约定的价格支付货款、交割商品的行为。 现代意义上的期货交易产生于19世纪中期美国的芝加哥，是为规避价格风险，在远期交易的基础上发展起来的。 期货交易与现货交易的主要不同点： 期货不要求即期交割；前者以标准合约进行并可以先卖后买，而后者双方认可并先买后卖。,7,期货交易和远期交易的共同点及区别：,共同点： 不要求即期交割，未来、以约定的时间、价格、数量交割。 区别点： 交易双方的关系及信用风险不同：前者可以转让合约，规避信用

4、风险；后者具有合同责任关系，必须严格执行，具有信用风险； 交易合约的标准化程度不同：前者的标准化程度较高，后者由双方确定； 交易方式不同：前者交易所公开竞价，后者场外交易； 结算方式不同：缴纳保证金并每日结算制度，后者不缴纳保证金并到期一次交割结算； 实际交割量不同：前者通过“对冲”、“平仓”不一定发生实际交割，而后者到期进行实际交割。,8,8,远期、期货合约交易损益图,9,(二)期货交易的发展与完善,期货作为一种衍生金融工具，在世界范围内得到了快速的发展。表现在： (1)期货交易市场快速发展，期货交易量迅猛增加。 (2)期货交易品种不断增加，金融期货交易在现代期货交易中所占的比例也越来越大。

5、外汇期货、利率期货、股指期货等。 国际：美国芝加哥交易所在1848年建立了谷物期货交易市场。稍后，芝加哥交易所开拓了金属、木材等产品期货市场。从20世纪70年代初开始，金融期货、金融期权等衍生工具产生了。美国于1975年10月最先开设金融期货交易市场，其后西欧、日本等国也陆续开设了金融期货市场；我国：大连商品交易所、上海交易所、郑州商品交易所、上海交易所。 (3)期货市场的管理不断趋于完善。每日结算制度、保证金制度等等。 (4)期货交易国际化、网络化。,2008年3月7月,云南大学 王健康,10,2008年3月7月,云南大学 王健康,11,12,二、期货市场的运行,(一)期货合约 期货合约是指

6、由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的实物商品或金融商品的标准化合约。 一个期货合约通常包括以下几个要素标的产品（指定交割的产品）；成交价格（报价单位、最小价格变动单位、每日价格变动限制）；成交数量；成交期限。 期货合约不同于现货合约和远期合约的特点： 期货合约是一种标准合约 期货合约不一定发生实物交割,上海粮油商品交易所玉米期货合约,交易单位：吨。 最小变动价位：每吨元人民币（每张合约元人民币）。 每日价格最大波动限制：每吨不高于或低于上一交易日结算价40元人民币（每张合约200元人民币）。 合约月份：12、3、5、7、9月。 交易时间：每周一、三、五上午

7、9:00-11:00，下午1:30-3:30。 最后交易日：合约月份第三个星期一（遇国定假日往后顺延）。 交割等级：二等黄玉米，质量符合GB1353-86。替代品：一等黄玉米、三等黄玉米，质量符合GB1353-86。 交割地点：上海定点仓库。,14,(二)期货交易制度,为保证期货交易的顺利进行，期货交易所一般都制定了一系列的规章制度。其中比较重要的制度包括： 1“对冲”制度：买卖双方在合约到期前以通过一个相反的交易来结束自己的义务。两种选择：到期交割，或到期前进行相反的交易，实现“对冲”或“平仓”的目的。 2保证金制度：初始保证金、维持保证金；杠杆效益 3每日结算制度：保证每日的盈余或亏损及时

8、清算，避免风险积累 4每日价格变动限制制度 (三)期货市场的组织结构 期货市场由以下四个部分构成：1期货交易所；2清算所；3经纪人；4交易者（套期保值者：规避风险；投机者：投机收益）。,金融期货交易一般具有以下特点：,交易对象是金融工具的标准化合约,对冲交易多，实物交割少，具有明显的投机性,采用有形市场形式，实行保证金交易和 逐日盯市制度，交易安全可靠,交易者众多，交易活跃，流动性好,16,三、期货交易的功能,期货交易最基本的功能有两个：一是价格发现；二是套期保值。另外还有投机、套利功能。 1价格发现 价格发现，也称价格形成，是指期货市场能够提供交易产品的价格信息。因为期货市场上买卖双方通过公

9、开竞价形成的成交价格具有较强的权威性、超前性和连续性。 2套期保值 套期保值是指为规避或减少风险，在期货市场建立与其现货市场相反的部位，并在期货合约到期前实行对冲以结清部位的交易方式。具体包括卖出套期保值和买进套期保值。,云南大学 王健康,17,卖出（空头）套期保值举例,卖出（空头）套期保值，是指商品需求者在现货市场买进现货后，在期货市场上卖出期货合约的交易行为。 某纺织厂在4月1日接到7月1日交货的棉布订单。为生产这个订单的棉布，需用40万磅棉花。当天现货市场上价格是每磅65美分。在这种情况下，该厂可以通过卖出套期保值来规避3个月后棉花价格下跌可能带来的损失。,2008年3月7月,云南大学

10、王健康,18,棉花现货价格上涨的情况,棉花现货价格下跌的情况,云南大学 王健康,19,买进（多头）套期保值举例,买进（多头）套期保值，是指商品供应者在现货市场卖出商品的同时，在期货市场上买进相同数量的期货合约的交易行为。 某豆油外销商接到一份订单，以既定价格在4个月后运60万磅豆油。签约当天定的价格是购货方将要支付的，而该外销商可迟至4个月后再购进这批豆油，但购进价格又是无法确定的，可能高于、也有可能低于签约当天的价格。因此该商人只能通过在期货市场上买进豆油期货合约来规避风险。,2008年3月7月,云南大学 王健康,20,期货价格和现货价格同时上涨的情况,期货价格和现货价格同时下跌的情况,20

11、08年3月7月,云南大学 王健康,21,现货价格下跌、期货价格上涨的情况,现货价格上涨、期货价格下跌的情况,22,三、期货交易的功能,3投机功能 是指冒着遭受经济损失的风险，进行证券的买卖，企图借助市场价格的变动来赚取利润的交易行为。投机的原理，就是对期货未来价格变化趋势进行预期，判断正确，可以实现低买高卖或高卖低买，投机获利；判断失误，可能导致低买不能高卖或高卖不能低买，投机损失；可以维持市场的流动性。 4套利功能 基于“一价定律”，利用市场摩擦的存在，同一合约在不同市场可能存在短暂的价差，瞬间进入两个或多个市场的交易，以获取价差收益，即“跨市场套利”，同理，还有“跨品种套利”、“跨期限套利

12、”等；可以提高市场效率。,四、金融期货品种,云南大学 王健康,23,（一）外汇期货 （二）利率期货 （三）股票期货 （四）股票指数期货,24,金融期货投资分析：外汇期货及其投资策略,(一)外汇期货概述 外汇期货是指交易双方在集中性的交易市场以公开竞价的方式确定汇率，并约定在未来某个确定的时间按约定的汇率买进或卖出若干标准单位数量外汇的交易。 (二)外汇期货的投资策略 外汇期货有两大基本用途：套期保值和套利。所谓外汇期货的投资策略，也就是如何利用外汇期货进行套期保值和套利。 1套期保值 外汇期货的套期保值分为卖出套期保值和买入套期保值： 卖出（空头）套期保值：在期货市场上先卖出而后买进，出口商预

13、防外汇对本币贬值； 买入（多头）套期保值：在期货市场上先买入而后卖出，进口商预防付汇时本币对外汇贬值；,25,2套利,在期货市场上，利用不同市场价格的不同波动来博取收益的行为，叫做套利。 套利活动能否成功，取决于期货价格的走势是否与投资者的判断一致，具有投机性。 对于期货市场，套利活动的存在是必要的（增强流动性）。 套利有简单套利（同一市场上先卖后买或先买后卖）和复合套利（跨市、跨品种、跨期套利）之分。 外汇期货市场的套利方法。,26,金融期货投资分析：利率期货及其投资策略,(一)利率期货概述 金融资产中有许多都属于有息资产，如存款、债券等。所谓利率期货，就是以有息资产为标的物的金融期货。所谓

14、利率期货交易，是指期货交易双方约定在未来某个确定的时间，按约定的价格买进或卖出若干标准单位数量的某种有息资产的交易。 短期利率期货和长期利率期货。 利率期货交易采用标准化合约形式，交割方式分为现金交割和实物交割两种。 利率期货的价格以指数形式标示，即以100为基数减去隐含的利率。这样，利率期货价格的变动方向就与利率的变动方向相反。如果投资者预期利率将上升，应该考虑卖出利率期货；如果投资者预期利率将下降，则可以买入利率期货。,27,(二)利率期货的投资策略,利率期货有两大基本用途：套期保值和套利。所谓利率期货的投资策略，也就是如何利用利率期货进行套期保值和套利。 1套期保值 就利率期货而言，所谓

15、套期保值，就是把现货市场的交易和利率期货市场的反向交易结合起来，在现货市场买入时在期货市场卖出(亦即卖出套期保值)，或者在现货市场卖出时在期货市场买入(亦即买入套期保值)。这样，一个市场上的损失就可以由另一个市场的盈利来弥补，从而达到规避利率波动风险的目的。 2套利（在期货市场利用价格波动来博取收益的行为） 利用利率期货可以进行简单套利和复合套利。后者又包括跨期套利、跨品种套利和跨市场套利。,28,金融期货投资分析：股票指数期货及其投资策略,(一)股票指数期货概述 所谓股票指数期货，是指以股票市场的价格指数作为标的物的金融期货。股票指数期货交易是适应嫁接股市系统风险的需要而产生的。 股票指数期

16、货交易具有下列一些特点： 1作为交易对象的股票指数一般都是投资者公认的具有权威性和代表性的股票指数。 2以股票指数作为互相报价单位，并以每份合约为交易单位。 3股票指数期货合约的价格用”点”来表示，股票指数期货合约的价值等于所报指数(多少点)乘以一个固定的乘数。当股票指数上升或下降一个点时，股票指数期货合约的价值就增加或减少一个确定的数值金额。 4股票指数期货合约的交割时间一般按季进行，但也有一年各个月份都进行交割的。 5股票指数期货合约的交割采用现金方式，双方只就买卖之间的差额进行现金交割。,股指期货的特点,云南大学 王健康,29,文本,文本,文本,文本,交易对象是经过统计处理的股票 综合指

17、数，而不是股票,采用现金结算，不用实物交割,把正常交易先买后卖的程序颠倒过来， 投资者预计市场趋势是下降时，可以先卖出， 到指数下降时，再买进一个合约来对冲,可以进行套期保值，这是根据股票价格和股 票价格指数变动趋势是同方向、同幅度的原理,30,(二)股票指数期货的投资策略,投资者利用股票指数期货交易，可以进行套期保值或套利。 1套期保值 一般情况下，当股票价格指数出现大幅波动时，绝大多数股票都会受到影响，与股票价格指数同方向变动。利用股票指数期货套期保值，就是基于这一特点，将股票的现货交易与股票指数期货交易结合起来，通过两个市场的反向操作，达到规避股市风险的目的。具体又分为卖出套期保值和买入

18、套期保值。 2套利 在股票指数期货市场，套利是指利用股票指数期货的价格波动来获利。具体有简单套利和跨期套利两种方式。 值得注意的是，不论哪一种套利方式，都是以投资者对股票价格指数的走势判断准确为前提的。此外，同其他期货一样，股票指数期货交易仅需交纳少量的保证金，同样具有非常强的杠杆效应。利用股票指数期货套利，既面临着巨大的盈利机会，也可能遭受巨大的损失。,股票指数期货交易,文本,文本,文本,文本,股票指数期货交易主要是用来套期保值,表5-1 股票指数期货交易操作表（一）,文本,文本,文本,文本,在股票市场价格总趋势上升时，投资者可以改变原来在期货市场上先卖后买的做法，采取先买后卖方式进行套期保

19、值,表5-2 股票指数期货交易操作表（二）,33,金融期货理论价格的决定及其影响因素,在现实中金融期货的种类很多，而且不同品种金融期货的价格形式也有所不同。但是，各种金融期货价格的基本构成、期货价格与现货价格的关系、以及影响期货价格的基本因素都是一致的。 从期货价格与现货价格的关系来看，各种金融期货的价格总是以金融现货价格作为基础，金融现货价格决定金融期货价格的理论值，二者的总体变化趋势应该是一致的。特别地，如果忽略期货的持有成本，那么期货价格会随着合约期限的临近，逐渐向现货价格靠拢。,34,第二节 期权及金融期权,一、期权投资的特点 期权(Options)又称选择权，是期货合约买卖选择权的简

20、称，是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。 期权交易是一种权利的买卖，是期权的买方支付了权利金后，便获得了在未来某特定时间买入或卖出某种特定商品的权利的交易方式。,35,期权投资具有以下特点： 1交易对象是一种权利，一种关于在特定时间以特定价格买入或卖出某种特定商品的权利，而不是实物。这种权利具有时效性，只能在合约规定的有效期内行使，一旦超过有效期，便被视为自动放弃而失效。 2交易双方所享受的权利和所承担的义务不一样。期权购买者支付了权利金后获得选择权。他有权在规定的时间内，根据市场行情决定是否执行合约。行市有利，则执行期权；行市不利，则放弃期权。期权出售者

21、获得权利金后，负有执行合约的义务(除非期权购买方自动放弃)。 3期权投资者能够以有限的风险达到保值的目的。对于期权投资者而言，进行期权交易的最大风险是期权的权利金。而期货交易风险是与期货市场的价格波动成正比的，投资者的风险是一个无法控制的变量。相比之下，期权交易的风险就小得多。,36,(二)期权投资的策略（期权的种类）,根据期权中包含的选择权利的差别，期权可分为买入期权与卖出期权两种基本类型。 买入期权（ call option ），又称看涨期权，是指期权购买者可在特定时间以特定价格向期权出售者买入一定数量的某种特定商品的权利。 卖出期权（ put option ），又称看跌期权，是指期权购买

22、者可在特定时间以特定价格向期权出售者卖出一定数量的某种特定商品的权利。 期权交易中的投资者分为期权购买者和期权出售者两类基本交易者。 期权的两种基本类型与两类基本交易者的不同组合构成期权交易的如下四种基本策略：,37,1买入看涨期权 买入看涨期权是指购买者支付权利金，获得以特定价格向期权出售者买入一定数量的某种特定商品的权利。当投资者预期某种特定商品市场价格上涨时，他可以支付一定的权利金买入看涨期权。 2卖出看涨期权 卖出看涨期权是指卖出者获得权利金，若买入看涨期权者执行合约，卖出方必须以特定价格向期权买入方卖出一定数量的某种特定商品。看涨期权卖出方往往预期市场价格将下跌。,38,3买入看跌期

23、权 买入看跌期权是指购买者支付权利金，获得以特定价格向期权出售者卖出一定数量的某种特定商品的权利。看跌期权买入者往往预期市场价格将下跌。 4卖出看跌期权 所谓卖出看跌期权，是指卖出者获得权利金，若买入看跌期权者执行合约，卖出方必须以特定价格向期权买入方买入一定数量的某种特定商品。当投资者预期某种特定商品市场价格上涨时，他往往卖出看跌期权。 各种期权投资策略下每股期权的最大收益、最大风险和盈亏平衡点价格。,39,期权举例看涨期权,某投资者购买100个IBM股票的欧式看涨期权，执行价格为$100。假定股票现价为$98，有效期限为2个月，期权价格为$5。由于期权是欧式期权，投资者仅能在到期日执行。

24、如果股票价格在到期日低于$100，他或她必定不执行期权（即投资者不会以$100的价格购买市场价值低于$100的股票）。在这种情况下，投资者损失了其全部的初始投资$500。如果股票的价格在到期日高于$100，投资者将执行这些期权。,购买IBM欧式看涨期权的损益状态,5,5,10,15,20,净盈利,100,90,80,70,110,120,到期股票价格（$）,期权价格=$5,执行价格=$100,买方 卖方 （1）市价协议价+期权费 盈利 亏损,41,期权举例看跌期权,某投资者购买了100个Exxon股票的欧式看跌期权，执行价格为$70。假定股票的现价为$66，距到期日有3个月，期权的价格为$7。

25、由于期权是欧式期权，投资者仅能在到期日，在股票价格低于$70时执行该期权。 假定在到期日股票价格为$50。投资者以每股$50的价格购买100股股票，并按看跌期权合约的规定，以每股$70的价格卖出相同股票，实现每股$20的盈利，忽略交易成本，总盈利可达$2000。 如果最后股价高于$70，每一看跌期权的损失为$7。,购买Exxon欧式看跌期权的损益状态,5,5,10,15,20,净盈利,70,60,50,40,80,90,到期股票价格（$）,期权价格=$7,执行价格=$70,买方 卖方 （1）市价协议价 亏期权费 盈期权费 （2）市价=协议价 亏期权费 盈期权费 （3）协议价-期权费市价协议价

26、亏损减少 盈利减少 （4）市价=协议价-期权费用 盈亏均衡 盈亏均衡 （5）市价协议价-期权费 盈利 亏损,期权合约交易方损益图,44,假设有A、B两份期权衍生证券，A是看涨期权，其行权（协议）价格为Pe，期权费用为Pc；B是看跌期权，其行权（协议）价格为Pe，期权费用为Pp，以R表示损益，P表示标的物的价格。请你画出买入和卖出的看涨期权损益图，以及买入和卖出的看跌期权损益图，并填写以下表格。,买入看涨期权,卖出看涨期权,R,Pc,-Pc,0,Pe,P,买入和卖出看涨期权损益图,卖出看跌期权,买入看跌期权,R,Pp,-Pp,0,Pe,P,PePp,-(PePp),买入和卖出看跌期权损益图,45

27、,45,P0=Pe+Pc,P0=Pe-Pp,45,45,期权交易的利弊,文本,文本,文本,文本,对于期权的 买方来说， 期权交易 的优点,风险是有限的，并且是已知的,处于变化无常的市场情况下， 使用期权交易可防止由于交易时机的 判断错误而造成的更大损失,购买期权的费用（即保险费） 在购买时就已确定并一次性付清,文本,文本,文本,文本,对于期权 的卖方来说， 期权交易 的优点是,卖出期权所收入的保险费 可用于冲减库存成本,处于变化无常的市场情况下，出售 期权的人可能会两面吃亏，即当库存 成本增加时，所收入的保险费入不敷 出；当市场情况有利于卖方时，由于 期权已售出而失去良机,对于期权 的卖方来说

28、， 期权交易 的缺点是,最大收益仅局限于收入的保险费,Jones是某公司的经理，获得10000股公司股票作为退休补偿金的一部分，股票现价每股40美元。Jones打算在下一纳税年度出售该股票。在元月份，他需要将其所持有的股票全部销售出去以支付其新居费用。Jones很担心继续持有股份的价格风险。按现价，他可以获得400000美元。但是如果其所持股票价格跌至每股35美元以下，他就会面临无法支付住房款项的困境。另一方面，如果股价上升至每股45美元，他就可以在付清房款后仍结余一小笔现金。Jones考虑以下三种投资策略： （1）策略A：按执行价45美元卖出该股票元月份的看涨期权，这类看涨期权现售价为3美元

29、； （2）策略B：按执行价35美元买入该股票元月份的看跌期权，这类看跌期权现售价为3美元； （3）策略C：构建一零成本的双限期权收益策略，卖出元月份看涨期权，买入元月份看跌期权。 根据Jones的投资目标，分别评价三种策略各自的利弊是什么？你认为哪一个投资策略比较适合Jones？,48,分析： （1）通过卖出看涨期权，Jones获得30000美元的期权收入。如果1月份Jones的股票价格低于或等于45美元，他将拥有股票的溢价收入。但最多他有45000美元加30000美元，因为如果股票价格高于45美元，期权的买方将会实施期权。支付结构如下： 这个策略提供了额外的溢价收入，但也有很高的风险。在极端

30、情况下，如果股票价格下降到0，Jones将只剩下30000美元。其收益也有上限，最多只有480000美元，这比支付房款还要多些。 （2）以35美元的执行价格购买股票的看跌期权，Jones将支付30000美元以确保其股票有一最低价值。这个最低价是35美元10000美元30000美元 = 320000美元。这个策略的成本是他购买看涨期权的费用。支付结构如下：,49,（3）双限期权的净成本为0，资产组合的值如下： 如果股票价格低于或等于35美元，双限期权保证本金。如果股票价格超过45美元，Jones的资产组合值可以达到450000美元。股票价格在两者之间，它的资产价值就为股票价格乘以10000。 由

31、上述分析可知，最好的投资策略是（3）。因为这既满足了保住350000美元，又有机会得到450000美元的两个要求。而策略（1）可以不考虑，因为它让Jones承受的风险太大了。因此，三个投资策略的选择顺序应该为：（3）最好；其次是（2）；最差是（1）。,举例：期权交易的作用对买方的作用,1、杠杆作用 例：某投资者有本金5000元，对X公司股票看涨，X股 票的市价为50元/股，保证金交易的法定保证金 比率为50%，看涨期权的期权费为5元/股。若股 价最终涨至60元/股， 则： 现货交易 买入100股 盈利（60-50）100=1000元 获利率（1000/5000）100%=20% 信用交易 买入

32、200股 盈利（60-50）200=2000元 获利率（2000/5000）100%=40% 期权交易 买入1000股合约 盈利（60-50）1000-5000=5000元 获利率（5000/5000）=100%,2、转移风险 （1）保证金买空看跌期权 保证金买空X公司股票200股，价格50元/股，同 时买看跌期权，协议价50元/股，期权费5元/股， 若股价跌至30元/股，则： 保证金买空交易亏损：（30-50）200=-4000元 期权交易盈利：（50-30）200=4000元 净亏：期权费5元200=1000元,（2）保证金卖空看涨期权 保证金卖空X公司股票200股，价格50元/股， 同时

33、买入看涨期权，协议价50元/股，期权费 5元/股，若股价涨至70元/股，则： 保证金卖空亏损：（50-70）200=-4000元 期权交易盈利：（70-50）200=4000元 净亏：期权费5元200=1000元,3、保护既得利益 现货买入X公司股票100股，买入价50元/股，当股价涨至70元/股时，账面盈利： （70-50）100=2000元 为保住账面盈利，买入看跌期权100股，协议价70元/股，期权费5元/股，若价格上升至90元/股平仓，放弃行权，则盈利为： （90-50）100-500=3500元 若价格跌至50元/股，平仓，则盈利为： （70-50）100-500=1500元,金融期

34、权与金融期货的区别,文本,文本,文本,文本,交易者的权利与义务的对称性不同,履约保证不同,盈亏特点不同,交割时间不同,现金流转不同,第三节 可转换证券,文本,文本,文本,文本,一、可转换证券的定义及分类,可转换债券(convertible securities)又称“转股证券”、“可兑换证券”、“可更换证券”等，是发行人依法定程序发行，证券持有人在一定时间内根据约定的条件可转换成一定数量的另一类证券，通常是转换成普通股票。 分为：可转换公司债、可转换优先股。企业发行转债的目的是为降低成本、绕开国家对金融机构投资普通股的限制。 可转换债券实际上是一种长期看涨期权,二、发行可转换证券的原因及意义,

35、文本,文本,文本,文本,原因,当公司准备发行证券筹集资金时，可能由于市场条件不利，不适宜发行普通股票，可能由于市场利率过高，发行一般信用债券必须支付较高利息而加重公司的利息负担，也可能由于公司正面临财务或经营上的困难，投资者对其发行的普通股票和一般公司债券缺乏信心，此时，公司为降低发行成本，及时募集所需资金，可发行可转换证券。 另外，很多国家的法令禁止商业银行和其他金融机构投资普通股票，而可转换证券属于债券或优先股，特别是可转换债券，不在禁止范围内。发行公司为吸引这些大机构投资者，也为了满足他们资产组合和享受普通股增值收益的需要，发行可转换证券。,二、发行可转换证券的原因及意义,文本,文本,文

36、本,文本,意义,对公司而言，可转换证券不仅以它较低的利率或优先股股息率为公司提供财务杠杆作用，而且今后一旦转换成普通股票，就能使公司将原来筹集的期限有限的资金转化为长期稳定的股本，又可节省一笔可观的股票发行费用。同时投资者转股成功，较高的转股价又为公司减轻了股权稀释的压力。 对投资者来说可转换证券的吸引力在于，当普通股票市场疲软或发行公司财务状况不佳、股价低迷时，可以得到稳定的债券利息收入并有本金安全的法律保障，或是得到固定的优先股股息；当股票市场趋于好转或公司经营状况有所改观、股价上扬时，又可享受普通股股东的丰厚股息和资本利得。所以当投资者对公司普通股票的升值抱有希望时，愿意以接受略低的利率

37、或优先股股息率为代价而购买可转换证券。,文本,文本,文本,文本,三、可转换公司债券的基本要素,（一）基准股票（又称正股） （二）票面利率 （三）期限（又称存续期） （四）请求转换的期限 （五）转换价格 （六）转股价修正条款 （七）可转换公司债券的附加条款,第四节 权证,文本,文本,文本,文本,一、权证含义及特征,权证(warrant)是一种金融衍生产品。是由标的证券的发行公司或以外的第三者，如证券公司、投资银行等发行的有价证券。 权证作为一种新兴的与股票紧密联系的投资工具，具有与期权很相近的本质特征，因此，深受广大投资者的欢迎,在证券市场上占有相当重要的位置。,文本,文本,文本,文本,二、权证的要素内容,权证的各要素会在发行公告书中得到反映。 例：A公司发行以该公司股票为标的证券的权证，假定发行时股票市场价格为15元，发行公告书列举的发行条件如下： (1)发行日期：2005年8月8日 (2)存续期间：6个月 (3)权证种类：欧式认购权证 (4)发行数量：50 000 000份 (5)发行价格：0.66元 (6)行权价格：18.00元 (7)行权期限：到期日 (8)行权结算方式：证券给付结算 (9)行权比例：1:1,文本,文本,文本,文本,三、权证分类 (根据不同的划分标准有不同的分类 ),按买卖方向分