第九章净现值与其他投资准绳.ppt

1、净现值和其他投资标准，第9章，本章概要，9.1净现值9.2回收期法9.3贴现回收期法9.4平均会计收益率9.5内部收益率9.6盈利指数法9.7资本预算实务，9.1净现值，9.1.1基本概念定义：净现值：指投资的市场价格和成本之间的差额。资本预算过程可以被视为寻找正净现值投资。9.1.2估计净现值、折现现金流量估值：净现值=未来现金流量的总现值、初始投资的现值、净现值项目；第三年的税后现金流；CO0项目初始投资；k项目所需的回报率；测试项目寿命，净现值标准，估计净现值。估计未来现金流：金额和发生时间2。估计贴现率3。估计初始投资的最小可接受规则是：如果净现值为0，那么接受项目排名规则：选择净现值

2、最高的净现值规则：用净现值法进行投资决策，接受净现值为正的项目，拒绝净现值为负的项目。贴现率、资本成本率的选择项目收益率的下限。类似项目的回报率-市场决定的资本机会成本。必要回报率由公司决策者主观决定的回报率。假设一年后，一项投资承诺将偿还10，000美元，现在需要的投资额为9，500美元。你的资本利率是5%。这项投资可行吗？未来现金流的现值大于投资成本。换句话说，项目的净现值为正，所以投资是可行的。净现值法的优缺点：首先，考虑资本的时间价值；其次，考虑项目计算期内的所有净现金流信息和投资风险。指标的缺点：难以反映投资项目的实际收益率和确定折现率。经济寿命不同的项目是无法比较的。它是投资项目在

3、未来一定时期内的现金流入量和现金流出量。现金流量由三部分组成：初始现金流量(项目投资金额)、经营现金流量(净现金流量)、期末现金流量、补充现金流量、投资期、投资期、生产期、收益回收期、初始现金、经营现金、期末现金流量、流动(流出)(年度)(流入)、固定资产支出流出：固定资产流出资产和剩余流动资本的预付税款价值、收入和流入：收入流动资产预付资本回收项目周期、现金流量计算、 年净现金流量=所得税折旧=(经营成本因经营流入变动价格或残值收入而产生的折旧)(1税率)折旧=税后利润折旧。 请注意，净现值=年度净现金流量的现值，年末现金流量的现值，初始现金流出量=ncf1ncf2ncfn (1k) (1k

4、) (1k) n、净现值规则的应用，例如：有两个相互排斥的投资项目，假设折现率为10%，现金流量数据如下：项目甲和项目乙的净现值，选择甲，例如：预计一个项目投产后的现金收入和现金成本将为每年2万美元。这项业务将在八年内完成，届时工厂和设备的剩余价值将为2000美元。项目启动费用为3万美元，采用的贴现率为15%。这是个好投资吗？如果目前有1000股流通，这项投资对每股价格会有什么影响？净现金流量和净现值，PV1-8=$27578，净现值=-30000 27578=-2422，这表明这种投资将使股票价值减少$2422，并且每股将损失$ 2422/1000=2.422。例如，一个企业计划建立一个固定

5、资产，需要投资100万元，并按照直线法计提折旧。该项目于同年投产，预计投产后的税前年收益为10万元。假设本项目的行业基准贴现率为10%。要求：根据以上数据计算项目净现值(税前)。，OCF0100(万元)OCF110利息和税折旧前收益10100/1020(万元)NPV10020(P/A，10%，10)22.89(万元)，假设相关信息与上述示例相同，固定资产报废时有10万元的残值。OCF19利息和税折旧前收益10(10010)/1019(万元)OCF10191029(万元)NPV 10019 (P/A，10%，9) 29 (P/F，10%，10)或10019 (P/A，10%)使用该设备将使税后净

6、利润增加到每年26 000元。如果公司的资本成本比率是14。要求：1)计算每年的净现金流量；2)计算项目的净现值；公司的现金流量如下：如果必要的收益率为11%，采用净现值法，项目是否应该被接受？如果必要的回报率是30%呢？9.2回收期法，项目“收回”其初始投资需要多长时间？回收期恢复初始投资所需的时间回收期=恢复初始投资所需的年普通回收期规则：首先，选择一个权衡的时间限制。如果投资回收期小于或等于此期限，则项目可以接受。排序规则：由管理层制定，以回收期法为例。例如，有两个相互排斥的投资项目，现金流量数据如下：对于回收期法，选择项目(A)=2 (4000/10000)=2.25(年)，项目(B)

7、=15000/5500=2.73(年)，初始投资为200美元。如果我们将其与累积的未贴现现金流进行比较，我们发现回收期在第三年和第四年之间。前三年的现金流总计为180美元，所以推迟到第四年，差额为20美元。第四年的总现金流为200美元，因此回收期为20美元/200美元=3.10年。净现值=50/(1 10%)60/(1 10%)2 70/(1 10%)3 200/(1 10%)4-200=84.23。一个投资项目可以在8年内提供840美元的现金流入。如果初始投资成本是3000美元，项目的回收期是多少？如果初始投资成本是7000美元呢？回收期=3000/840=3.57年回收期=7000/840

8、=8.33年(无回收期)，回收期法的优缺点： 1。忽视金钱的时间价值。忽略权衡时限后的现金流。倾向于拒绝长期项目。需要任意权衡时间限制1。易于理解2。长期项目有很长的回收期，但NPV0。短期项目的回收期很短，但NPV0，如果权衡时间限制在2年，将选择短期项目，这将导致股东价值的降低。9.3贴现回收期，指贴现现金流总和等于初始投资所需的时间。贴现回收期规则：如果投资的贴现回收期低于预设的年限，则该投资是可以接受的。初始投资为200，折现率为10%，年现金流量折现率为1 50 45.45 45.45 2 60 49.59 95.04 3 70 52.59 147.63 4 200 136.60 2

9、84.23。折扣回收期在第三和第四年之间。与普通回收期相比，由于没有考虑资金的时间价值，在普通回收期内只能收回本金。这意味着这项投资的净利润等于零，NPV0。普通回收期是达到会计盈亏平衡点所需的时间。贴现回收期考虑了资金的时间价值，因此它是财务盈亏平衡点。也就是说，年度现金流的现值之和等于初始投资，即净现值=0。一项投资的成本是400美元，而且每年总会收回100美元。这项投资的贴现率是20%。一般投资回收期是多少？折扣回收期是多少？什么是净现值？普通投资回收期=400/100=4年净现值=-400 100/20%=100美元。贴现回收期是指现值100美元按20%的利率累计到400美元的周期数。

10、理论上，回收期法有很多缺陷，但它是现实中非常流行的投资决策方法。其中一个原因是：决策者信息有限，预测能力有限，因此决策者往往很难在几年后估算出现金流量值，特别是在当今经济环境快速变化的情况下，决策者很难估算出以后的现金流量或对估算的现金流量缺乏信心，因此净现值法或内部收益率法不能适用。因此，对于这些项目，决策者不得不更多地利用前期现金流，而忽略后期现金流，并采用回收期法进行决策。第二个原因是，在现实中，决策者并不总是以股东财富最大化为目标。例如，在现实中，由于代理问题或来自非理性股票市场的压力，管理者追求一些快速收回资本但不利于公司长期发展的项目，而回收期法正是选择此类项目的有力工具。9.4平

11、均会计收益率法AAR，概念：指一个投资项目的年平均税后利润与其投资金额之比。经济含义：项目生命周期内的年均投资回报率。也称为平均投资回报。平均账面价值(初始资本投资残值的回收)/2计算步骤：1。估算项目生命周期内的现金流，并找出每个周期的平均值；2.将平均值除以投资金额，得到平均回报率。投资者正在观察一个为期三年的项目，预计第一年的净利润为2000美元，第二年为4000美元，第三年为6000美元。该项目的费用为12，000美元，将在项目的三年期间按直线法折旧。平均会计收益率是多少？平均净利润=($2，000，$4，000，$6，000)/$3=$4，000，平均账面价值=$12，000/$2=

12、$6，000，AAR=$4，000/$6，000=66.67%，标准：AAR的目标是可接受的。缺点：1 .忽视金钱的时间价值。不是真正的回报率。2.使用任何权衡回报率作为比较标准。3.根据会计(账面)价值而不是现金流和市场价格。优点：1 .易于计算。2.所需信息通常是可用的。9.5内部收益率，使投资方案的净现值为零的贴现率。它只取决于投资的现金流，不受其他回报率的影响。本质：投资计划本身的回报率。内部收益率必要收益率，净现值为0；当内部收益率=必要收益率时，净现值=0；当内部收益率是必要的，净现值为0；最低接受标准：内部收益率必要收益率排序选择标准：选择多个项目时内部收益率最高的项目：选择最大

13、的内部收益率项目，内部收益率规则：内部收益率计算方法，第一个：年金法适用条件：项目的现金流量正常，即第一个为负，然后每个为正且相等。所有投资都是在初始阶段进行的。原理：根据内部收益率的含义，即净现值等于0时的折现率，在常规条件下，只有一个计算净现值的公式包含一个未知的年金现值系数，所以我们可以使净现值等于0，先求出年金现值系数，然后查表插值计算内部收益率。例如，一个投资项目在建设起点一次性投资254580元，同年建成投产。投产后，每年可获得5万元的净现金流，经营期为15年。NCF0254580(元)NCF11550000(元)25458050000(P/A，IRR，15)0 So: (P/A，

14、IRR，15)254580/500005.0916查找15年的年金现值系数表：(P要求：通过插值计算IRR顺序：10020 (p/a，IRR，10) 0 (p/a，IRR，10)用内插法计算内部收益率顺序：(内部收益率16%)/(15%) (54.8332)/(5.01884)这样，先求系数的方法就不起作用了。在这种情况下，没有捷径，只能使用逐步测试方法。也就是说，取一个贴现率，计算净现值。如果净现值等于0，则使用的贴现率为内部收益率。然而，这种情况很少见。在大多数情况下，净现值要么大于0，要么小于0。这样，有必要再次进行试算。试算的基本程序如下：首先，取10%的贴现率进行测试。如果净现值大于

15、0，这意味着内部收益率高于10%。因此，有必要为第二次测试选择高于10%的贴现率。第二，第二次测试的贴现率为12%。如果净现值仍然大于0，则需要进行第三次测试。第三，第三个测试取14%的贴现率。如果净现值小于0，内部收益率小于14%。经过检验，可以判断内部收益率在12%之间，具体数值由内插法确定。(1)在计算净现值的基础上，如果净现值为正，则有必要采用较高的折现率，直到实测净现值接近于零。(2)继续提高贴现率，直到净现值为负。如果负值太大，降低贴现率，然后计算接近于零的负值。(3)内部收益率是根据接近于零的相邻正、负净现值的折现率，通过插值法得到的。据了解，一个投资项目的净现金流量分别为：NCF10亿元、NCF10万元、NCF28360亿元、NCF910250亿元、NCF 1.135亿元。要求：计算项目的内部收益率。NPV1000360(P/A，IRR，7)(P/F，IRR，1) 250 (p/f，IRR，9) 250 (p/f，IRR，10) 350 (p/f，IRR，11) 0的系数比其他系数多。根据逐步检验法的要求，设定贴现率并计算净现值，并据此判断和调整贴现率。经过五次测试，获得以下数据(计算过程省略):(内部收益率26%)/(24 & %)0(-30.1907)/39.3177(-30.1907)内部