财务管理04-资产定价.ppt

1、会计学院财务管理系，1。财务管理，第5章资产定价，2。有效市场假说，资本资产定价模型，套利定价模型，证券估价，第1节。有效市场假说，3。有效市场假说的含义是投资者是理性的，即投资者可以确定每种证券的真实价值，并据此做出最佳交易决策。信息是有效的，即证券的价格能够快速、完整地反映所有信息，并且由这些信息引起的价格调整是适当的。有效市场假说的三种形式根据有效市场假说中信息集的不同内容有三种形式。弱式有效市场假说认为，证券价格完全反映过去的历史证券价格数据，包括其本身，如价格、交易量、变化率等。证券的当前价格与未来价格无关，证券价格的变化与其过去价格无关。在弱有效市场中，投资者不能利用过去股价波动中

2、包含的信息来获取超额利润。5.半强有效市场假说认为，证券价格能够快速反映所有公开信息，不仅包括证券价格信息，还包括公司财务报告信息、市场信息、宏观经济信息和其他公开的公司价值信息。在半强有效市场中，投资者不仅可以从历史信息中获得超额利润，而且不能通过分析当前的公共信息获得超额利润。强有效市场假说证券价格反映所有相关的内部和公共信息。在一个强大的有效市场中，即使投资者掌握了内幕信息，他们也不能获得超额利润。第2节资本资产定价模型(CAPM)，7。风险回报平衡原则只有当投资者的预期回报率足以补偿他们所承担的风险时，他们才会进行风险投资。风险越高，必要的回报率就越高。资本资产定价模型是描述风险与回报

3、关系的理论模型。证券(或投资组合)的预期风险收益率是证券(或投资组合)的系数(代表风险大小)和市场风险收益率的乘积。资本资产定价模型假设完全竞争，单个投资者的证券交易不会影响证券价格，所有投资者都是价格接受者。所有投资者都有相同的期望。投资者厌恶风险。资本市场不存在摩擦，即不存在交易成本，不存在股息、利息和资本利得税，信息可以自由、及时地传递，获取信息不需要成本。无风险资产是存在的，投资者可以无限期地以无风险利率自由借贷。单个投资期，所有投资者都在同一个投资期计划他们的投资。9，资本资产定价模型的一般形式，其中：Ki的ith股票或ith证券组合的必要收益率；射频无风险回报率；RM平均风险股票的

4、必要收益率；第一只股票或第一只投资组合的贝塔系数。资本资产定价模型，10，股票市场线，1，rm，预期收益率E，E(rm)，11，影响因素通货膨胀无风险利率Rf=实际利率预期通货膨胀补偿，12，风险规避程度的变化股票市场线的斜率反映了投资者对风险的厌恶，斜率越高，投资者越厌恶风险。随着风险厌恶程度的增加，投资者要求更高的风险补偿，13，股票系数的变化，14，资本资产定价模型在证券投资组合中的应用，证券投资组合的预期收益率，15，例如：一家公司持有由A、B、C三种股票组成的证券投资组合，其系数分别为2.0、1.0和0.5，分别占证券投资组合的660%，股票的市场收益率为14%，无风险收益率为10%

5、，这决定了投资组合的市场收益率。如果公司股票的系数为2.0，则确定公司股票的收益率。1.计算证券组合的系数2.060% 1.030% 0.510%=1.55 2。计算证券组合的市场回报率Rp10% 1.55(14%-10%)16.2% 3。计算该公司股票的收益率E (R)=10% 2.0 (14%-10%)套利利用同一资产在不同市场或同一市场的价格差异来赚取无风险利润。卖空：投资者从经纪人那里借入证券而自己没有证券的卖出行为。注意：在完全竞争和有效的市场中没有套利机会。存在套利和均衡套利机会的证券价格是不合理的。套利会改变证券的供求关系，证券的价格也会改变。当市场供求达到均衡时，套利机会不存在

6、，套利行为将结束，证券价格将处于合理水平。多因素模型的风险收益受多种因素影响，假设n个独立因素影响不可分散风险，股票收益率：其中Fn代表第n个因素的变化值；代表证券对不同因素变化的敏感度。套利定价模型证券或投资组合的预期回报率是一系列因素的线性组合。其中：Kj代表证券或投资组合的收益率。射频代表无风险回报率；Rs1、Rs2和Rsn代表因子1至因子n的预期回报率；代表证券或投资组合对不同因素的敏感度。第四节证券估值，20，债券估值的组成部分债券1，债券票面价值2，票面利率3，到期日，21，债券分类短期债券长期债券，22，政府债券中央政府债券(国债)和风险最小的证券地方政府债券注：中国国库一般有记

7、名国债和实物国债，但可以提前兑换。后者可以作为公司债券(银行或非银行金融机构发行的债券)上市和流通。公司债券，23。金融债券。普通金融债券：短期和中期，以公允价格发行，单息，利率略高于同期银行存款利率。2.累进利率金融债券：期限浮动，利率与期限挂钩，分阶段计算累进利息。3.贴现金融债券：在一定时期内，以低于债券票面价值的价格，以一定的贴现率，对金融债券进行贴现，对债券进行估值。24.1.债券价值的概念根据投资者要求的必要收益率转换的债券未来现金流的现值称为债券价值或债券内在价值。2.投资决策标准债券的价值值得以购买价格购买。3。债券估值模型1)息票债券2)一次还本付息的债券3)贴现发行的债券，

8、利率固定，每年计算和支付利息，到期还本。其基本估值模型：25，其中：V债券价值；一、年利息；m到期本金。k贴现率，一般采用当时的市场利率或投资者要求的最低报酬；债券到期前的期数。其中：债券I的票面利率k贴现率一般采用当前市场利率或投资者要求的最低报酬，一次性还本付息单息债券到期计息。它的基本估价模型是：26。折价发行的债券在发行期间不付利息，只在到期时归还本金。其基本估价模型是：27，回答(1)V10006%PVIFA8%。6 604.622910000.6302 907.57元是债券价格(950)和价值(907.57)，不值得投资。(2) V1000 (1610) (PVIF8%，6)=16

9、00 0.6302=1008.32元是债券价格(950)和价值(1008.32)，值得投资。(3)V1000(PVIF8%，6)=1000 0.6302=630.2元是债券价格(950)和价值(630.2)，不值得投资。债券于2000年1月1日发行，面值1000元，票面利率6%，期限10年。一家企业于2004年1月1日购买了该债券。该企业要求的最低投资回报率为8%。如果当前市场价格为950元，在以下三种不相关的情况下，该债券值得投资吗？(1)如果债券每年付息还本，则假设融资企业在购买企业前第四年刚刚支付利息；(二)债券为一次性还本付息的；(三)债券为贴现债券。，28，债券投资风险，1，传统债券

10、投资风险，利率风险，违约风险，流动性风险，购买力风险，汇率风险，再投资风险，29，(1)违约风险：债券发行人不能按时支付利息和偿还本金的风险。政府债券一般没有违约风险，信用评级高的债券的违约风险低于信用评级低的债券。(2)利率风险：市场利率变化导致债券价格下跌，投资者遭受损失的风险。一般来说，市场利率与债券价格成反比，期限越长，利率风险越大。(3)流动性风险：债券能够以当前合理的市场价格顺利出售的风险。债券的流动性通常可以通过债券的买卖价差来衡量。利差越大，债券的流动性越差。(4)通货膨胀风险：也称购买力风险，是指债券到期或出售时获得的现金购买力因通货膨胀而下降的风险。注：固定收益证券比可变收

11、益证券承受更大的通货膨胀风险。(5)汇率风险：因汇率变动给外币债券投资者带来的风险。30，2。债券投资风险附加条款、偿债基金条款、提前赎回条款、提前转售条款和转换条款。注：附加提前赎回条款的债券利率高于无提前赎回条款的债券利率。31，投资收益：利息买卖价差，利息再投资收益，债券投资收益率，32，分为：持有期收益率至到期收益率，分为：短期收益率，长期收益率，债券收益率分类，33，复利，34，1，债券投资收益率息票，复利，2，债券投资收益率贴现，例 A公司于2004年1月1日以公允价格发行债券，每股面值1000元，票面利率10%，5年期，及要求：(1)2004年1月1日到期的收益率是多少？(2)假

12、设2008年1月1日市场利率降至8%，此时债券的价值是多少？(3)假设2008年1月1日的市场价格为900元，此时购买该债券的到期收益率是多少？(4)假设2006年1月1日的市场利率是12%，债券的市场价格是950元，你会购买债券吗？36，回答(1)对于以公平价格发行并每年支付一次利息的债券，到期收益率等于票面利率，即10%。(2)2008年1月1日，债券还有一年到期。(3)(4)2006年1月1日，债券还有三年到期。37，因为价值是952，市场价格是950，所以应该购买。优势1。委托人安全性高；2.收入稳定性强；3.良好的市场流动性。缺点1。更大的购买力风险；2.没有管理权。债券投资的利与弊

13、，38，股票估值，39，股票相关因素1，股票价值2，股票价格3，股息类型股票普通股优先股：固定股息，普通股股东之前收到的股息；当公司破产清算时，优先股股东享有优先清偿权；不参与分红，没有投票权，不参与公司管理。股票投资的目的是作为一般的证券投资获得股息收入和买卖价差。控制投资公司，股票的内在价值：一系列股息和在未来出售股票时出售价格的现值。股票估值-贴现现金流模型，41，2，零增长股票的价值，42，假设未来股利不变，其支付过程是一个永久年金，那么股票价值为：例股利每年分配2元，最低收益率为16%，那么：V=216%=12.5，3，固定增长股票的价值。例如，在一个快速增长的时期，在另一个正常的固

14、定增长或固定的时期。在这种情况下，有必要通过分段计算来确定股票的价值。公司最近支付的股息是每股2元。预计公司的股息在过去两年将保持稳定，但预计从第三年开始将以2%的速度下降。如果此时投资者要求的必要收益率是14，而股票市场价格是11元，那么股票值得投资吗？前两年的股利现值：2PVIFA14%，2=3.2934元第三年的股利现值：股票价值=3.2934 9.3823=12.68元(元)因为股票价值是股票市场价格，值得投资。45，优势1。可以获得更高的回报；2.能够适当降低购买力风险；3.拥有一定的业务控制权；缺点1。索赔在最后；2.股票价格受多种因素影响，不稳定；3.收入不稳定。股票投资的利与弊

15、，46，附录：期权的基本概念，47，期权的概念和范畴(options)是一种金融合同，它本身是可交易的，它赋予合同的买方一种权利，即在规定的时间(或在规定的时间内)，要么按合同规定的价格买入(或卖出)某些资产，要么不买入(或卖出)。期权的特点是它不是一种“现货”(资产)交易，而是一种“期货”交易，卖方在某种金融资产交易中给买方一种期权，即买方可以在合同到期时履行合同进行交易，或者不能履行合同，即不进行交易。术语，48，基础资产或基础资产：期权合同中某一金融资产的到期日。或执行日期、到期日：合同规定时间的约定价格，或执行价格、行使价格：合同规定的价格，即双方在到期日交易基本资产购买期权的价格。或

16、看涨期权：合同规定买方有权在到期时购买基础资产并出售期权。或者看跌期权：合同规定买方有权出售标的资产。欧洲期权：期权合同只能在到期日执行(交易基础资产)。美国期权：它可以在到期日之前的任何时间执行。基本概念，49，期权合约的买方和卖方以及看涨和看跌期权中标的资产的买卖方向并不完全一致。基本概念，50，期权业务，例如，三个月后到期的欧洲看涨期权合约，是东风汽车有限公司2X00年9月1日的流通股，执行价为每股7.80元，当日股价为每股7.60元。交易是1000股。买方在签订合同时支付的保险费是100元人民币。2X00年12月1日，东风汽车的股价为8.10元/股。买受人履行合同，净收入为：(8.10元-7.80元)1000元-丙=300元-丙，出卖人净亏损为300元-丙。2000年12月1日，东风汽车的股价为每股7.30元。买方有权违约。净亏损是：51。对于看涨期权，买卖双方的收益和损失完全取基本资产(东风汽车股票)的市场价格与约定价格之间的差额。例如，基本概念52是一份欧式看跌期权合约，三个月后到期。2X00年9月1日，基