第2章--财务管理价值观念(1).ppt

1、第3章 财务管理价值观念,3.1 货币时间价值 3.2 风险报酬,3.1 货币时间价值,3.1.1 单利计算 3.1.2 复利计算 3.1.3 年金计算 3.1.4 货币时间价值应用中的几个问题,3.1 货币时间价值,货币的时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称资金的时间价值。 时间价值的不仅仅是货币资金，而且还有物资形态的资金 货币的时间价值可以表现为时间价值率和时间价值额两种形式,3.1 货币时间价值,时间价值率是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率。 表现:银行存款利率、银行贷款利率、各种债券利率、股票的股利率 时间价值额是指资金在生产经营过

2、程中带来的真实增值额，也可用投入的一定数额的资金与时间价值率的乘积来表示。,3.1.1 单利计算,单利方法下，本金能产生利息，所生利息均不加入本金重复计算利息. 计算公式 : 计算本金(或现值)P公式为,3.1.2 复利计算,复利是指每经过一个计息期，就要将所生利息加入本金计算利息，逐期滚动计算，俗称“利滚利”。 1.复利终值 2.复利现值 3.复利利息,3.1.2 复利计算,1.复利终值 复利终值简称终值，是指若干期以后，包括本金和利息在内的未来价值。终值的一般计算公式为： 。,例3-2某人有资金10 000元，拟存入银行，年利率为10%，试计算3年后的终值。 解：用公式（3-3）计算得：

3、用公式（3-4）查表计算得： ,3.1.2 复利计算,复利终值的查表计算公式可表示为 图3-1 复利终值系数、贴现率及计息期数关系,3.1.2 复利计算,2.复利现值 复利现值也称现值，是指以后年份收入或支出资金的现在价值，可用倒求本金的方法计算。计算公式为： 图3-2 复利现值系数、贴现率及计息期数关系 ,例3-3 某人拟在五年后获得本利和10000元，假定利息率为8%，他现在应一次性存入银行多少元资金？ 解：用公式（3-5）计算得： 用公式（3-6）查表计算得：,3.1.2 复利计算,3.复利利息 本金P的n期复利利息的计算公式为: 例3-4续例1、例2，按复利计息的利息的计算： 解：用复

4、利利息的计算公式（3-7）计算得： 即：复利与单利计息的利息差额为3310-3000=310 其来源为每年年末利息再产生的利息。,3.1.3 年金计算,年金是指一定时期内，每期相等金额的收付款项。 按付款方式分为以下四种类型 普通年金（或称后付年金) 即付年金（或称先付年金） 延期年金 永续年金,普通年金,普通年金 又称后付年金，是指各期期末收入或付出的年金。普通年金终值是指每次支付的款项的复利终值之和。,普通年金的终值计算,普通年金终值是指每次支付的款项的复利终值之和。例如图所示的数据，其第n期末的普通年金（A）终值的计算如图（设每期的利率为i）。 0 1 2 n-1 n A（1+i）0 A

5、（1+i）1 A（1+i）n-2 A（1+i）n-1,普通年金的终值计算,设每年收付的金额为A，利率为i，期数为n ，则按计算复利终值的方法计算年金终值F的公式如下： F=A+A(1+ i )+A(1+ i)2+A(1+ i)n-1 用等比级数求和的方法可将上述公式整理为下面求普通年金终值的一般公式：,普通年金的终值系数,年金终值系数（F/A，i，n） 年金终值系数表 该表的第一行表示利率 i，第一列是计息期数n。相应的年金终值系数为其纵横交叉之处。通过查表可以获得（F/A，12%，6）=8.1152。也就是说，每年末收付1元，按年利率为12%计算，到第6年末，期年金终值为8.1152元。,普

6、通年金的现值计算,普通年金现值是指每次收付的款项的复利现值之和。如图所示。 0 1 2 n-1 n A（1+i）-1 A（1+I）-2 A（1+i）-（n-1） A（1+i）-n,普通年金的现值计算,每年收付的金额为A，利率为i，期数为n，则按计算复利现值的方法计算年金现值P的公式如下 P= A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-n 用等比级数求和的方法可将上述公式整理为下面求普通年金现值的一般公式：,普通年金的现值系数,普通年金现值系数 普通年金现值系数记作（P/A，i，n） 年金现值系数表 该表的第一行表示利率 i，第一列是计息期数n。相应的年金现值系数在其纵横交叉之处。通过查

7、表可以获得（P/A，12%，6）= 4.1114。也就是说，每年末收付1元，收付6年，按年利率为12%计算，其年金现值为4.1114元。,预付年金,预付年金又称先付年金或即付年金，是指各期期初收入或付出的年金。 预付年金的收付的形式如图所示。 -1 0 1 2 n-1 n 100 100 100 100,预付年金的终值计算,根据普通年金的计算公式： 因为这仅是第n-1年的终值，所以第n年还要乘以（1+i）,预付年金的终值计算,因为加了一期，所以年金总期数为n+1期，根据普通年金的计算公式： F=A（F/A，i，n+1） n期预付年金的终值应是在上式基础上减去所增加的数，因此有： F=A（F/A

8、，i，n+1）-A =A （F/A，i，n+1） -1,预付年金的终值计算,每年收付的金额为A，利率为i，期数为n，则按计算复利终值的方法计算预付年金终值F的公式如下： F= A（1+i）1+ A（1+i）2+ A（1+i）n 用等比级数求和的方法可将上述公式整理为下面求预付年金终值的一般公式：,预付年金的终值系数,预付年金终值系数（F/A，i，n+1）-1 预付年金终值系数与普通年金终值系数相比，期数加1，而系数减1，可以记作（F/A，i，n+1）-1。这就可以通过查“普通年金终值系数表”获得预付年金终值系数。例10%，3年的预付年金，可以先查“普通年金终值系数表”，得（F/A，10%，4）

9、= 4.641，再减去1，得预付金终值系数为3.641。则利率为10%、期限为3的1 000元预付年金的终值为3 641。,预付年金的现值计算,根据普通年金的计算公式： 因为这仅是第-1年的终值，所以第0年还要乘以（1+i）,预付年金的现值计算,为了便于计算，将首项金额除去，也即减去一期，所以年金总期数为n-1期，根据普通年金的计算公式： P=A（F/A，i，n-1） n期预付年金的终值应是在上式基础上加上减去所减少的数，因此有： P=A（F/A，i，n-1）+A =A （F/A，i，n-1）+1,预付年金的现值计算,每年收付的金额为 A，利率为i，期数为n，则按计算复利现值的方法计算预付年金

10、现值P的公式如下： P= A/（1+i）0+ A/（1+i）1+ A/（1+i）n-1 用等比级数求和的方法可将上述公式整理为下面求预付年金现值的一般公式：,预付年金的现值系数,预付年金现值系数（P/A，i，(n 1)+1 预付年金现值系数和普通年金现值系数相比，期数要减1，而系数要加1，可以记作（P/A，i，(n 1)+1。这样一来就可以通过查“年金现值系数表”获得预付年金现值系数。例10%，3年的预付年金，可以先查“普通年金现值系数表”，得（P/A，10%，2）=1.7355，再加上1，得预付年金现值系数为2.7355。则利率为10%、期限为3的1 000预付年金的现值为2735.5。,延

11、期年金,延期年金(deferred annuity)也称递延年金，是指在最初若干期（m期）没有收付款项的情况下，后面若干期（n期）等额的系列收付款项。 计算公式一 : 计算公式二,永续年金,永续年金(perpetuity)指无限期支付的年金。现实中无期限的存本取息、优先股股利均可视为永续年金的例子。由于永续年金没有终止时间，也就无法计算终值，其现值的计算公式由后付年金现值的计算公式推导得出。 ,3.1.4 货币时间价值应用中的几个问题,1.利率或折现率的确定 2.期数的确定 3.名义利率与实际利率 4.分期偿还贷款 5.净现值 6.必要收益率、期望收益率和已实现收益率,1.利率或折现率的确定,

12、在复利终值、现值的计算公式中，有四个变量F、P、i、n。在i、n给定的条件下，当F、P有一个是已知的情况下，我们就可以求解另一个值 . 期限已知，可用内插法求解利率或贴现率i。,例3-10某人现有10000元，拟存入银行6年，银行复利计息，希望到时能获得20000元，问银行利率为多少时能够满足该储户的要求？,解：根据公式复利终值计算公式（3-3）得： 在“复利终值系数表”中查在n=6时，复利现值系数最为接近2.00的两个现值系数所对应的利率水平，查表的结果为： (F/P，12%，6)1.9738 (F/P， i， 6)2.00 (F/P，13%，6)2.0820,根据以上三个系数值，我们可以判

13、断，所要求的银行利率水平应该在12%和13%之间。假设系数值和折现率水平呈线性关系，进一步用内插法求解，我们可以以上述三个系数为基础，建立一个一元一次方程： 当银行的存款利率达到12.48%时，投资者可以实现其目标。,2.期数的确定,假设F、P给定， i为已知，我们也可以采用内插法来求解期限n。 例3-11某人现有10000元，拟投资于报酬率为15%的投资项目，经多少年以后才能获得40000元？,例3-11某人现有10000元，拟投资于报酬率为15%的投资项目，经多少年以后才能获得40000元？ 解：根据式复利终值的计算公式（3-1）计算得：4000010000(1+15%)n (1+15%)

14、n 4.00 (F/P，15%，n)4.00,在“复利终值系数表”中查年利率为15与4.00最为接近的两个值，得 (F/P，15%，9)3.5179 (F/P，15%，n)4.00 (F/P，15%，10)4.0456 应用内插法：,3.名义利率与实际利率,当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率叫做名义利率（nominal interest rate）。名义利率通过一年计息期数调整后的利率为实际利率（effective annual interest rate）。实际利率比名义利率高，它们之间的关系为： 由计算公式可以推论：在名义利率一定的情况下，年内计息次数越多，年实际利率越高。,4.分期

15、偿还贷款,年金现值计算一个非常重要的用途就是决定分期还贷中的每期等额还款数额。 每期等额还款数额包括上期应付利息以及本期分摊的本金。还款期数可以按年、半年、季度、甚至月来计算。分期偿还贷款广泛应用于居民住房抵押贷款、汽车贷款、各类消费贷款等等,例3-14王先生计划通过汽车贷款来购置汽车，与银行约定贷款金额为10万元，期限为5年，贷款期限内，每年年末银行通过王先生的银行账户进行扣款，银行汽车贷款利率为6%，现在要确定王先生每年年末需要支付款项的数额，在每期款项支付后，王先生剩余未偿还贷款的余额状况。 解：该问题实际上是一个年金现值计算问题，每年年末偿付的金额即为普通年金数量，贷款,金额为5年所付

16、款项的现值。根据年金现值计算公式（3-15）有： 每期偿付后的未付贷款余额状况见表3-1。其中，第五年年末应摊销本金为22399元，应付利息=23739-22399=1340（元）。,5.净现值,一项资产的价值是由该资产所产生的未来现金流量的现值来决定的， 净现值在财务管理中是一个应用非常广泛的概念，几乎企业重要的财务决策都要应用净现值来进行评价。,6.必要收益率、期望收益率和已实现收益率,必要收益率是真实反映未来现金流量风险的收益率。 期望收益率是投资者期望拟投资的项目能带来的收益。 已实现收益率是在给定时期内实际已赚取的收益。 期望收益率和必要收益率之间混淆是由于完全资本市场环境引起 ,在

17、完全资本市场环境下，任何投资者的期望收益率与他们投资所承受风险的必要收益率相等 期望收益率和已实现收益率之间混淆是因风险而起。由于风险的存在，投资最后的结果很少会与预期的结果一致。当这两者的差异越大时，投资的风险也就越高。,一、单选题,1货币时间价值的实质是（）。 A推迟消费的补偿 B资金所有者与资金使用者分离的结果 C资金周转使用后的增值额 D时间推移所带来的差额价值 C,2货币的时间价值是指在没有风险和没有膨胀条件下的（）。 A利息率 B额外收益 C社会平均资金利润率 D收益率 C,3企业年初借入50000元贷款，10年期，年利率12，每年年末等额偿还，则每年应付金额为（）元。 A8849

18、 B5000 C6000 D28251 A,4在普通年金终值系数的基础上，期数加1、系数减1所得的结果，数值上等于（） A普通年金现值系数 B即付年金现值系数 C普通年金终值系数 D即付年金终值系数 D,5下列各项年金中，只有现值没有终值的年金是（） A普通年金 B即付年金 C永续年金 D先付年金 C,二、多选题,1永续年金具有以下特点（） A没有终值 B没有期限 C每期不等额支付 D每期等额支付 ABD,2、对于货币时间价值的理解，下列表述中正确的有（）。,A货币时间价值是指货币经历一定时间价值所增加的价值 B一般情况下，货币的时间价值应按复利方式来计算 C货币的时间价值是评价投资方案的基本

19、标准 D不同时间的货币收支不宜直接进行比较，只有把它们换算到相同的时间基础上，才能进行大小的比较和比率的计算 BD,3影响货币时间价值大小的因素主要包括（）。 A单利 B复利 C资金额 D利率和期限 CD,例：某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元；另一方案是5年后付100万元若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？ 答：方案一的终值： F=800000（1+7%）5=1122080 方案二的终值：F=1000000,2、某企业拟建立一项基金，每年初投入100 000元，若利率为10%，五年后该项基金本利和将为多少？ 答F = 100000（F/A，10%，5+1）-1= 1

20、00000（7.716-1）= 671600,3、有一项年金，前3年无流入，后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10%，其现值为多少？ 答：p=500（P/A，10%，5）（P/F，10%，2） =5003.7910.826 =1565.68,4、假设以10%的年利率借得30000元，投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项目成为有利的项目，每年至少应收回的现金数额为多少？ PA （P/A，10%，10）30000A 6.145 A300006.145 4882（元）,3.2 风险报酬,3.2.1 风险报酬的概念 3.2.2 投资风险报酬的计算 3.2.3 “ ”风险指标与其他风险指标

21、的比较,3.2.1 风险报酬的概念,风险常常指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 投资风险报酬是指投资者冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险价值、投资风险收益。 从理论上讲，可以将财务决策分为确定性决策、风险性决策和不确定性决策三种类型,3.2.1 风险报酬的概念,确定性决策是指决策者对未来的情况已知或基本确定，可以确知决策后果的各种决策。 风险性决策是指决策者对未来情况不能完全确定，但事先可以知道决策所有可能的结果，以及知道每一种结果出现的概率 不确定性决策是指决策者事先不知道决策的所有可能的结果，或者虽然知道可能的后果，但却不知道它们出现的概

22、率的决策。,3.2.1 风险报酬的概念,投资的风险报酬有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。 风险报酬额是指投资者冒着风险投资获得的超过时间价值的那部分额外报酬。 风险报酬率则指投资者冒着风险投资获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率。,3.2.1 风险报酬的概念,假定没有通货膨胀的影响，投资收益率包括两个组成部分：一部分是资金时间价值，即无风险的投资收益率；另一部分是风险报酬，或者称风险投资收益率。其计算公式为： 投资收益率无风险投资收益率+风险投资收益率 即：,3.2.2 投资风险报酬的计算,投资风险报酬的计算，主要通过概率方法对各种不确定性因素进行测算，在此基础上计算期望值、标准离差、

23、标准离差率，最后计算出风险报酬率和风险报酬额的大小。 结合实例介绍“E-”分析法,3.2.2 投资风险报酬的计算,第一步：确定概率分布 一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。概率分布则是指一项活动可能出现的所有结果的概率的集合。概率分布必须符合以下两个要求： （1）所有概率都在0和1之间,当概率为0时，表示该结果不可能出现；当概率为1时，表示该结果是唯一的不需进行风险决策。 （2）所有结果的概率之和应等于1，即,3.2.2 投资风险报酬的计算,第二步：计算投资收益的预期值 随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值（数学期望或均值），它反映随机变量取值的平均数

24、。 投资收益的预期值 是各种可能的收益额按其概率进行加权平均得到的报酬额，它是反映集中趋势的一种量度。计算公式为：,3.2.2 投资风险报酬的计算,第三步：计算标准离差 标准离差是各种可能获得的收益额偏离期望收益额的综合差异，是反映离散程度的一种量度。 需要说明的是,值只能用于比较期望收益额相同的多项投资的风险程度的大小。值越大，离散程度越大，风险也就越大。值越小，离散程度越小，风险也就越小。 ,3.2.2 投资风险报酬的计算,第四步：计算标准离差率 要对比期望收益额不同的投资项目的风险程度的大小，必须用标准离差与期望收益额 的比值，即标准离差率，或称标准差系数。 标准离差率越大，投资方案面临

25、的风险越大该指标可以正确评价投资风险程度的大小。,3.2.2 投资风险报酬的计算,第五步：计算风险报酬率 计算风险报酬率需要引入风险报酬系数。风险报酬系数是将标准离差率转化为风险报酬的一种系数。主要确定方法如下： 一是以历史数据为依据计算 二是由企业领导或由企业组织有关专家评定 三是由国家有关部门组织专家确定各行业的风险报酬系数，并定期公布。,3.2.2 投资风险报酬的计算,借助风险报酬系数就可以计算出风险报酬率RR 第六步：计算风险报酬额 第一，根据投资额C和风险报酬率RR计算确定风险报酬额PR,3.2.2 投资风险报酬的计算,第二，根据投资项目的总报酬与有关报酬率之间的关系计算确定风险报酬

26、额：,3.2.3 “ ” 风险指标与其他风险指标的比较,在现代财务理论中，还有若干个其他风险指标对风险价值予以考核，其中包括系数 、市盈率等指标，这里给出 、 、市盈率三个指标的简单比较。,3.2.3风险指标与其他风险指标的比较,1.关于的分析 在现有的风险计量方法中，可以说是最为理论工作者所熟悉又常被介绍的指标。 这是因为这一指标能反映各期预期收益值（或价格）这一随机变量Xi对期望值 平均偏离的水平，其数理含义是明确无误的。但是，存在以下几个缺陷： 第一，从计算的前提条件看，是它的基本数据难以收集。 第二，从计算的过程来看，是建立在期望值 的基础上, 而期望值 是,3.2.3风险指标与其他风

27、险指标的比较,是随机变量 的函数。股票价格 在不同时段上是变动的，因而期望值 和也是变化的 第三，从计算的结果来看，它只适用于对风险状况的一般性水平的描述，而缺乏对风险的最终评价，即使进一步计算均方差系数，它也只能说明要比较的证券之间风险大小的排序，而不能对风险程度做出结论。,3.2.3风险指标与其他风险指标的比较,2.关于 系数的分析 系数是资本资产定价模型和组合投资下的一个风险计量指标，它旨在表明对j证券的投资相对于整个证券市场的风险程度的比较结果。其计算公式为 ：,3.2.3风险指标与其他风险指标的比较,由 计算公式表明j证券的风险受制于三个方面：一是j证券预期收益（价格）的波动性和风险

28、性 ；二是证券市场全体股票的波动性和风险性 三是j证券和证券市场相关性 人们通常对 系数的计算公式做进一步改进：,3.2.3风险指标与其他风险指标的比较,3.关于市盈率分析 市盈率原本是从盈利角度来衡量某种证券投资是否有价值的经济指标，但它另外一个重要功能证券的风险计量和评价，则往往被人们轻视或忽略了。其计算公式为：,3.2.3风险指标与其他风险指标的比较,（1）对市盈率指标的基本分析 第一，从市盈率计算公式的分子来看如果市价上扬，其市盈率就会增大，说明该证券具备短期投资价值，也承担了更多的投资风险；从该指标的分母来看，每股利润表示该证券所代表的上市公司在非证券市场（商品和劳务等市场）上长期经

29、营业绩，每股利润越大，其市盈率就会趋小，则说明该证券更具备长期投资价值，表明有比较小的投资风险。,3.2.3风险指标与其他风险指标的比较,第二，从市盈率指标自身计算公式看， 市盈率越高，回收年限越长，存在的风险就越大，再从其逆指标看，它就演变成了投资报酬率： 投资报酬率表明投资者投资额（市价）所取得的收益（每股利润），它是市盈率的倒数，因此市盈率越大，投资报酬率越低，它从另一侧面说明投资风险的大小。,3.2.3风险指标与其他风险指标的比较,第三，从理论上讲，市盈率越低，该证券的两种价值越接近也越均衡，其风险越小；市盈率越高，证券市场价值背离企业实际价值程度越远，其投资风险越大。 经验数据要求市

30、盈率为2030倍时最具有短期投资价值和投资的安全性，人们也就以此数据为参照系，根据每种证券的市盈率去判定证券的收益性和风险性。,3.2.3风险指标与其他风险指标的比较,（2）市盈率与、 系数的比较分析 第一，市盈率的经济内涵非常直观，能为广大的中小投资者理解， 第二，市盈率集证券的收益性评价和风险性评价于一身，综合性高。 第三，市盈率以2030倍为参照系，使具体的证券风险有了比较基础，便于人们对风险程度的判断。,3.2.4 对风险价值在实践中的认识,财务理论始终认为，资金的时间价值和投资的风险价值是筹资活动和投资活动必须认真考虑的最基本的价值观念。资金的时间价值，也即等值原则， 在财务活动中，对于涉及较大金额的筹资、投资活动所产生的风险与条件相同的较小金额相比，具有更大的风险。这就是冯诺伊曼和莫根斯特思根据效用理论说明决策者中确实存在嗜好风险、风险中性、回避风险三种不同类型。,本章小结,货币的时间价值，