第七章 跨国财务管理.ppt

1、0109，第七章跨国财务管理，中山大学岭南学院金融系02084111976 L，牛鸿，0109，第一节跨国公司和跨国财务管理，随着世界经济一体化进程的加快，跨国公司在世界经济和政治中的作用越来越重要。 1995年，跨国公司在全球的销售额达到了60，200亿美元，支配了世界生产的40%、国际贸易额的60%。 世界直接投资的90%，国际技术贸易的60%，接近科技研究和开发的90%，跨国公司在一定程度上支配着世界经济的命运。 0109、第一节跨国公司和跨国财务管理，一、跨国公司海外直接投资的形式，从投资方向来看，对发达国家的海外直接投资高，对发展中国家的投资低。 从投资部门来看，制造业是跨国公司最受

2、欢迎的投资对象，其次是服务和挖掘业。 近年来服务业有上升的趋势。 从投资形式来看，除了设立传统的子公司、设立分公司、购买外国企业股票等资本参与形式之外，非股权参与形式也兴起了。 发达国家吸收外资容量大、投资风险小的发达国家之间的贸易摩擦日益激化，在保护主义盛行的条件下，跨国公司通过在自己的竞争对手国内直接投资，绕过关税和非关税壁垒，获得先进技术，争夺科技人才。 对发达国家的投资有很多便利的条件。 发达国家有完美的基础设施，不需要额外的成本。 发达国家一般有先进的国内金融市场和金融机构，跨国公司可以利用当地金融市场筹集资金，也可以通过购买大部分当地企业股票实现直接投资。 0109，第一节跨国公司

3、和跨国财务管理，二，跨国公司对外直接投资理论，(一)产业结构论(industrialorganizationapproach ) 1960年，美国麻省理工大学斯特凡海默(stephhh，0109，第一节跨国公司跨国公司对外直接投资的理论，(一)产业结构论国际直接投资是由于产品和生产要素市场的不完善。 这种不完善产生于跨国公司的生产、营销和管理等方面的规模经济效应、专业技术和融资信用等方面的优势以及原材料来源和对产品市场的控制能力等。 处于寡头垄断竞争的企业总是想确立企业自身的竞争优势，这些优势不会投资东道国企业。 另外，政府对贸易实施的关税和非关税壁垒政策也使国际贸易进展不顺利，促进企业对外直

4、接投资，克服对方的贸易壁垒。 一切产业结构不完善的因素使企业跨国经营追求最大的利益。 0109、第一节跨国公司和跨国财务管理、二、跨国公司对外直接投资理论、(一)产业结构论(Industrial Organization Approach )产业结构论本身不完善。 企业的独特优势在国内市场竞争中也可以获得。 不能正确说明企业为什么要对外直接投资。 不是通过商品出口、生产许可证销售或专利技术方式扩大市场份额，增加利润。 0109、第一节跨国公司和跨国财务管理、二、跨国公司对外直接投资的理论、(二)生产内在化理论是英国Buckley和Casson最早的这一理论，假定市场不完整0109、第一节跨国公

5、司和跨国财务管理、二、跨国公司对外直接投资的理论、(二)生产内在化理论(Internalization Approach )海外直接投资产生于企业将外部市场交易置换为内部交易的过程。现代企业需要从事许多一般生产过程以外的活动，如产品的研究与开发、产品的销售、劳动力培训等中间产品。 但是，市场的不完善无法准确估计一些中间产品，特别是知识产品和专家的价值，也难以合理转让。 这是企业跨市场，把技术和知识产品留在企业内部，不是出口技术，而是利用技术专利进行直接投资和生产活动，创造企业内部市场(Intra firm Markets )。 0109、第一节跨国公司与跨国财务管理、二、跨国公司对外直接投资理

6、论、(二)生产内在化理论市场交易有交易成本，特别是对于纵向生产有联系的不同国家的市场，企业内部企业内在化市场交易的过程形成、0109、第一节跨国公司和跨国财务管理、二、跨国公司对外直接投资理论、(三)生产综合论(An Eclectic Approach )是英国经济学家约翰唐宁(John H. Dunning，1977 )为企业从事海外直接投资提供了三个条件0109、第一节跨国公司和跨国财务管理、二、跨国公司对外直接投资的理论、一、使企业从事活动具有竞争优势的公司特殊化因素，其中最重要的是： (1)反映规模经济的企业规模；(2)主要产品差异因素、专利、商标等；(3)公司特有的管理或营销技术；(

7、4) 2 .区域特殊化要素，如自然资源、贸易壁垒和劳动力成本、素质等。 3 .内部化优势、资本、技术或劳动力直接投资的国际转让可能比公开市场定价、出口或经营转让更有效。 跨国公司只有在同时具备这三个要素时才能进行对外直接投资。 第一节跨国公司和跨国财务管理，第二节跨国公司对外直接投资理论，(四)产品生命周期论哈佛大学教授沃能(Vernon )于1966年提出。 根据这一理论，企业对外直接投资是从产品研发到成熟，再到标准化，最终落后于时代的自然阶段。 0109、第一节跨国公司和跨国财务管理、二、跨国公司对外直接投资理论、(四)产品生命周期论(Product Cycle Theory )新产品最早

8、在国内开发并在国内市场上销售。 随着国内市场的满意，产品不断改善，生产过程也已成熟，定型产品很快出口国外。 与此同时，国内外市场也遭遇了类似产品的有力竞争，利润下降。 为了保护市场份额，企业直接投资海外，是防御性的直接投资。 之后，企业通过直接投资将标准化生产技术转移到生产成本较低的地区，如发展中国家，以降低单位生产成本。 最后，当新的生产技术和新产品诞生，原产品陈旧不再获得高利润时，出现了向其他国家的企业出售生产许可证的形式的投资。 0109、第一节跨国公司和跨国财务管理、三、跨国财务管理、跨国公司财务管理是70年代后期形成的新兴学科，主要研究跨国公司对外金融活动的基本原则和操作技术。 跨国

9、经营活动可以在世界市场融资，但资金容易受汇率变动影响的商品、资金流动受当地政府的规则限制较多的生产销售的经营方式也必须适应当地的惯例。 因此跨国公司面临的风险更大，面临的问题更复杂，决策过程中需要考虑的因素更多。跨国财务管理主要包括国际融资管理、国际投资管理、国际企业运营资本管理和风险管理等。 0109、第二节国际融资、跨国经营企业的国际融资活动主要分为公司外筹资和公司内融资两大部分。 外部资金筹措主要利用国际金融市场，向银行申请借款，发行股票债券，向国际经济组织贷款融资等方式筹措经营所需资本。 内部融资主要是公司内的母公司与子公司及子公司之间的资金融通，其主要融资形式有自己资金的积累，有子公

10、司证券的购买、出资投资、现金贷款、信用交易及担保贷款等。 0109、第二节国际融资、一、股东资本融资(Equity Financing )、在国际股票市场和东道国股票市场发行、上市交易，除了可以获得股东资本外，还可以突破本国资金市场的限制，获得股东资本融资多样化的利益，降低发行成本， 提高股票市场价格在国际上扩大的0109、第二节国际融资、一、权益融资(Equity Financing )、海外发行上市分为直接和间接两种，它们是国内公司在国际金融市场筹集资金的重要途径。 所谓直接上市，是指以国内公司的名义直接在海外上市的间接上市，也称为买壳上市，是指国内公司收购海外上市公司并获得控制权，进入海

11、外股票市场。 直接上市的主要形式是：第一上市发行预托证第二上市、0109、第二节国际融资、二、债券融资(Bond Financing )、国际债券发行是信誉较高的大企业筹集长期资金的另一种融资方式。 跨国公司在选择发行债券进行融资时，外汇风险税收要素的发行规模、三、银行融资(Bank Financing )、0109、第二节国际融资、四、公司内部融资，在母公司与各子公司及各子公司之间进行资金融通，主要形式为：第二节国际融资、 例如，假设平行贷款是由在英国经营的母公司向荷兰的子公司提供贷款，如果英国实施资本管理政策，该公司将为此支付成本。 英国母公司安排荷兰母公司向英国母公司荷兰子公司融资，同时

12、英国母公司向荷兰母公司英国子公司提供另一融资。 这是背靠背贷款或平行贷款。 0109、第二节国际融资、英国、荷兰、英国母公司、荷兰子公司、英国母公司、英镑、荷兰盾牌、0109、第二节国际融资，如信用交换。这家美国跨国公司的母公司首先把相应的美元资金存在于纽约银行这家美国银行随后指示巴西分行向这家跨国公司巴西的子公司皇家贷款融资。 0109、第二节国际融资、美国、巴西、美国总公司、a银行是巴西的分行、美国a银行、美国子公司、美元、克莱尔、0109、第三节跨国风险管理、一、一出口额为5000万日元，合同日汇率为100日元/美元，为100日元美国公司预计180天后将领取50万美元。 180天后该公司

13、实际收到的美元可能超过50万美元或低于50万美元，具体取决于当时市场的即期汇率。 日元贬值为110日元/美元的话，美国公司会收到45.5万美元，比预期减少4.5万美元。相反，日元升值为90日元/美元的话，截止到结算日，可以收到55.6万美元，比预期还要少5.6万美元。美国出口商在该交易中形成的外汇应收款，受该出口商的现金流在合同签订日和结算日之间汇率变化的不确定性的影响。 以美元计价出口怎么样？ 0109，第三节跨国风险管理，交易风险的衡量(4个步骤) :一是决定以外币表示的预期纯货币的流入或流出；二是决定汇率的变动性；三是决定货币的关联性；四是决定整体风险。 0109，如美国一家公司有两个子

14、公司： a和b，某时期a公司预计流入500万欧元，b公司预计流出600万欧元，这两家公司合并后，纯货币预计流出100欧元。 如果欧元在实际流入或流出之前贬值，则不适合a公司，但适合b公司。 像这样，从企业整体的观点来看，汇率的变动对跨国公司的纯影响很小。 因为各子公司货币的流入或流出可以相互抵消。 整合的净现金流是评估公司交易风险的第一步，因为它预计有助于确定跨国公司每种货币的总长度。 0109，例如，跨国公司的下一步需要估计预期的汇率和汇率波动幅度，以衡量交易风险的程度。 预期汇率可以来自跨国公司内部财务人员的预测，也可以从外部汇率预测公司购买。 例如欧元金币的汇率在1.12-1.14美元之

15、间，这个美国跨国公司的货币净流出可能在112万美元到114万美元之间。 0109，例如，交易风险不仅取决于上述货币头寸和汇率波动性，还取决于货币波动的相关性。 如果一种货币流入，另一种货币流出，则两种货币的高相关性会降低风险，但是没有相关性或负相关性会增加风险。如果两种货币都流入或流出，则两种货币的高相关性会增加风险，但是没有相关性或负相关性会降低风险为了降低交易风险，跨国公司通常通过评估货币关联性来选择合适的货币资产组合方式以获利。0109、第三节多国风险管理、一、外汇风险管理(一)外汇风险的概念和类型2、换算风险，是指经济主体在资产负债表纠正处理中，将本位货币转换为记账货币时，由于汇率变动

16、而出现账面损失的可能性。 0109，如美国一家公司有英镑存款100000。 假设年初英镑对美元的汇率为GBP1=USD1.75，该公司的财务报表将此英镑存款兑换为US$175000。 一年后，该公司制作资产负债表时，汇率为GBP1=USD1.50，该英镑存款兑换为US$150000。 在两个不同日期的财务报表中，由于英镑贬值，同样的100000存款换算成美元，结果帐面价值减少了US$25000。 这就是换算风险。 0109、资产负债表项目性质不同，人们对每个项目是否面临换算风险的看法不一致，从而产生不同的换算方法：流动/非流动换算货币/非货币换算现行汇率法，0109，第三节跨国风险管理，一、外汇风险管理(一)。 假设c公司是香港的跨国公司，在泰国有子公司。 泰国