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文档简介

1、海南航空股票估值案例分析框架,龚 凯 颂 中山大学管理学院会计学系,估值（Valuation）模型与参数,模型 Vf（NCF，K，n） 参数（变量） 净现金流量NCF 贴现率K（教材中一般用符号r表示） 寿命n,企业的净现金流量NCF,分析框架 现金流入：收入 现金流出：（付现）成本 下列因素是如何影响企业的NCF的？ 战略 行业竞争与市场份额 增长率 g 并购与重组 股权分置改革 油价与汇率 税 如何利用财务分析数据来测算NCF？ 历史如何“告诉”未来？,股东的净现金流量NCF,现金股利 海航股利分配情况 如何估计股利？ 海航的成长性分析 成长性企业：DtD0（1g）t 利用财务数据估计g

2、g留存收益比率ROE 分阶段 g1？持续多久？ g2？持续多久？ ,贴现率K,企业的风险 经营风险 EBIT的波动程度：方差与均方差（统计学） 扩张 财务风险 负债：资产负债率；财务杠杆与财务杠杆系数 股权结构与公司治理 如何利用财务分析数据来估计风险？ 历史如何“告诉”未来？ 海航的风险到底有多大？ 模型 CAPM Kkf（kmkf）,Kkf（kmkf）,无风险报酬率kf ？ 国债利率 市场平均报酬率km? 上证综合指数收益率 系统风险? 哪些因素影响？ 海航的风险：经营风险与财务风险 海航的？,寿命n,稳定增长的股利估值模型 V D0（1g）/（kg） 应用稳定增长的股利估值模型的条件 持

3、续经营： 海航可持续经营？海航可持续发展？ Yes or No Why?,其他估值方法的比较,市盈率（P/E）法 VEPS（P/E） 市净率（P/NA）法 VNAPS （P/NA） 剩余收益估值法 VI0PV of EVA,股票估值的关键,增长率g的测算 阅读教材3.6节（p7177） P75：Profit margin (p52); Total asset turnover; Equity multiplier (Total assets/Total equity, p49); Dividend policy (Retention ratio) 贴现率k的选择 应用CAPM时，的确定 其他方法 风险与收益权衡：risk and return tradeoff Return = f(risk) 请回忆和应用所学risk premium的知识,应注意的问题,没有分析框架（温和一点：分析框架不太清晰） 无的放矢；不着边际；文不对题 重点不突出，没有针对性 战略分析一大堆 财务分析一大堆 成长性分析一大堆 （所有的分析是必要的，但最后要指向估值的三大变量！） 价值与价格不分 不能正确理解

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