Chapter 8 International Reserve(国际金融国家级课程上海金融学院)

1、chapter 8 international reserve,第一节 国际储备的涵义，构成及作用 国际储备资产三特征： 可得性：(availability) 流动性：(liquidity)变为现金的能力。 接受性：(acceptability) 外汇市场上干预和国际清算时普遍接受。,international liquidity,国际清偿能力（内涵国际储备）它反映了一国货币当局干预外汇市场的总体水平。 国际清偿能力=自由储备+借入储备 借入储备：一国向外借款的能力。 从国际金融机构和国际金融市场借款； 商业银行持有的外汇资产； 在国际收支逆差时，国外持有逆差国货币的意愿； 提高利率或改变利率

2、期限结构后，吸引外资流入的程度。,international liquidity in detail,国际清偿力有两部分内容组成： 1.无条件国际清偿力，即国际储 备；unconditional2.有条件国际清偿力，即筹措对 外支付手段的能力。conditional?因此，国际清偿力是一个比国际储备的内涵和外延更广的概念，能更完整地反映一国的对外支付能力。,composition of international reserve,国际储备的构成： （政府持有的） 黄金储备 外汇储备 imf该国的储备份额(普通提款权) imf该国的sdrs (特别提款权),1. gold reserve,sta

3、tus quo: 国际储备中的黄金比重在减少。1950(69%)1991(25.7%) imf搞的“黄金非货币化”。 黄金作为一种特殊商品，脱下国家外衣的世界货币。目前还没有一种超国家的货币能在危机时代替黄金。 各国中央银行仍然保持一定数量的黄金。例：ems, 美国， 中国等。,2. foreign exchange reserve -i,外汇储备构成国际储备的主要组成部分1950(27.6%)1991(69.2%)的原因： 使用频率最高，最方便。（比较：gold, sdrs, eurodollar) 普遍作为国际贸易结算的工具。长期以来形成的定价（价值尺度），观念的影响。 有国家的经济形象作

4、为后盾，有具体的物质基础。,2. foreign exchange reserve -ii,所有可兑换货币都可以成为储备货币吗？ 作为储备货币的三特点： 国际贸易中进出口商所选择的关键货币。具有稳定购买力。 总体上保持适量的供给，供给过少限制国际贸易；供给过大世界性通货膨胀。 中央银行用于其干预外汇市场。世界各国普遍接受。,3. imfs drawing right,imf股份制的储备互助会 加入时缴纳份额（入股基金）： 25%可兑换货币； 75%本国货币； 国际收支困难时，可以提款： reserve tranche ( 原gold tranche)无条件提取。 credit tranche

5、(分四档，每档为其认缴份额的25%)条件也随提款增多而严厉。,4. special drawing rights (sdr),具体操作: 在基金组织的sdr的帐户上划拨。它只是用在政府间转帐，平衡国际收支。 sdr的利率是5种货币的市场利率加权平均。它是靠国际纪律而创造出来的储备资产。它缺乏作为货币的最关键的功能“流通手段”。,roles of international reserve,国际储备的作用： as a buffer:在国际收支逆差时，可以维持必要进口和对外支付。减少对国内经济的冲击。 as a stabilizer: 政府可以动用在外汇市场上对付投机性因素。 as a credi

6、t security:作为国家向外借款的保证。它也是国际银行贷款时评估国家风险的重要指标之一。 as an advantage:储备货币国家可以获得“铸币税”。在国际竞争中处于主动地位。,optimal international reserve,最适度国际储备量:一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的最低限度的黄金和外汇储备量。 过多： 机会成本上升，利息损失。 本币有升值的压力。 易遭受汇率风险。(uncovered risk) 过少：易引起国际支付危机，难 对付突发事件。,analysis approaches to optimal,确定最适度国际储备量

7、的分析方法 i. 比率分析法(ratio approach) triffin (1947) 经验性强，便于操作，被国际货币基金组织和多数发展中国家所采纳。,根据对一些国家国际储备和进口状况的长期观察，形成了所谓的经验法则（rule of thumb），即当一国的国际储备与进口的比率在40%以上时就具有充分的能维持其货币的可兑性，当这一比率低于30%时，一国政府就很可能采取管制措施。后来，有些学者又在此基础上稍作推广，将国际储备的最优水平引申为能否满足34个月的进口支付，即以2530%的储备与进口比率为标准，若过度偏离这一标准，就可认为国际储备短缺或过剩,ii. 成本收益分析法(cost-ben

8、efit approach) 理论核心： 储备边际机会成本=储备边际收益 这时的储备量便是“最适度储备量”。 机会成本：若将外汇用于进口生产资料和要素所能创造的国内总产值。 储备收益：拥有储备的最低限度可以避免在国际收支逆差时过度紧缩而造成的国内总产值损失。,optimal reserve level,tb=效益总量,tc=成本总量,qc=国际储备需求的临界点,最大的进口额的储备需要,最小的进口额的储备需要,历年经济发展周期,适度储备区,iii. 临界点分析法(critical points),iv.回归分析法(regression approach) y: (dependent variab

9、le)国际储备; x1: (independent variable) 国际收支变动量 x2: 国内货币供应量 x3: 国民生产总值和国民收入 x4: 持有储备的机会成本（长期利率） x5: 进口水平和进口的边际效应 ： 常数项 ： 系数,factors affecting optimal reserve,影响一国适度储备水平的主要因素： 国民经济发展规模和速度：投资规模和进口需求； 国际收支动态均衡状态：persistent deficit or surplus? 对外贸易和经济开放程度：closed or open economy? big or small economy? export

10、-orientated or import substitute economy?政府干预外汇市场的手段。 利用国际融资的能力：international creditability and liquidity; reserve currency 储备的机会成本与储备资产的盈利性: (略) 国际协调：签订双边或多边协议（干预或借款）,diversification of international reserve,国际储备多元化产生的原因： 美元的不稳定性和日元和马克的坚挺。国际经济实力的重组和各国经济发展阶段性的不平衡所致。目前集中表现在科技水平。 国际浮动汇率制下的大背景所造成。“树欲静而

11、风不止”。为避免外汇风险，储备货币要多元化。 国际经济组织创立的“篮子货币”(sdrs, ecu)等也促使国际储备资产多元化。,pro and con of multi-reserves,pro: 摆脱对美元的过分依赖；风险分散化。 为各国提供更大的选择储备货币的余地。 储备货币所在国的合作与协调使国际金融市场更加稳定。 con: 增加了各国中央银行对汇率(basket)的监视和管理难度。各国对储备资产的调整会引起外汇市场动荡。 没有来自储备货币国的配合，各国金融政策更加难以生效。 储备货币多元化易使国际储备额成倍增长，加剧世界性通货膨胀。,management of internationa

12、l reserve,宏观管理（略） 微观管理：,盈利性：,流动性：,安全性：,储备资产,美元,日元,欧元,马克,黄金,sdrs,利率，资产收益在除去通货膨胀以后,随时兑现，调拨,没有倒闭，管制的嫌疑,case study in china-1,case study in china-2,chinas international reserves-1,中国黄金储备从1979年到今年基本上保持在1270万盎司左右。一般不随意动用。 中国的外汇储备占整个国际储备总额的90%以上。分两部分。 国家外汇库存：是国家对外贸易和非贸易外汇收支的差额。正差额表示收大于支，形成国家外汇储备。 中国银行外汇结存：是中国银行的自有资金，加上其在国内外吸收的外币存款减去在国内外的外汇贷款和投资后的差额。它还包括国家通过各种渠道向外国政府，国际金融机构和国际资本市场筹集款项的未用余额。（有使用权，无所有权）,chinas international reserves-2,中国国际储备管理的发展，现状和