环保要素回归供给侧改革进入2 0时代-策略联合行业环保要素专题_W

1、 A 股策略|专题报告2017 年 12 月 28 日 证券研究报告 广发策略联合行业“环保要素”专题环保要素回归，供给侧改革进入 2.0时代 图：上证综指与环保工程及服务报告摘要： 策略：环保要素回归，供给侧改革进入 2.0 时代从报告、中央经济工作会议的政策表述来看，环保要素回归成 为 资料来源：Wind，广发证券研究发展中心 “供给质量提升”政策主线下的确定性趋势；近期环保税征收在即、排污许可证有序核发进一步推动环保要素回归。 供给侧改革正逐渐由“量的去化”迈向“质的优化”，这一过程通过环保 要素引导传统产业转型升级至关重要。建议重点关注受益于“环保税+排 污许可证”的行业，包括工业环保

2、、农药、造纸、玻璃、印染、皮革、电 镀、采选矿、冶炼、养殖等。 环保：督察后政策转向“环保要素价格回归”，利好工业环保 基础化工：关注排污许可证管理制度下农药等子行业的投资机会 建材：环保税排污许可证落地，供给压缩龙头恒强 轻工：排污许可证落地利好造纸龙头，强者恒强 纺服：环保税加速行业整合，重点关注印染与制革龙头 农林牧渔：2018 年环保税启征，产业升级有望提速 有色：环保政策力度空前，有色行业投资机会凸显 钢铁：环保税即将开征，重点区域钢企排污许可证核发进入尾声，钢铁行业及工业环保领域影响几何？ 机械：集装箱链条保持健康状态，水性漆改造陆续完成 图：上证综指与环保指数资料来源：Wind，

3、广发证券研究发展中心 分析师：廖 凌 S0260516080002021-60750654分析师：戴 康 S0260517120004021-60750651daikang 相关研究： “环保要素回归”主线各受益行业精选标的股票池根据行业研究员自下而上反馈，我们汇总了“环保要素回归”投资领 域最相关的核心受益标的，具体见报告正文末尾部分。 风险提示宏观环境变化；政策调控力度超预期；行业景气度不达预期；企业盈 利不及预期。 击水“中”流，以“质”为楫 2017-12-122018 年 A 股年度策略展望 需求升级，共筑“美好中国” 2017-

4、11-12广发策略联合行业“美好中国”专题 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 47淘宝店铺“Vivian研报” 首次收集整理获取最告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 A 股策略|专题报告目录索引识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 47策略：环保要素回归，供给侧改革进入 2.0 时代51、长效机制推动环保要素回归，打赢“美丽中国”的“攻坚战”52、供给侧改革进入 2.0 时代从去产能，向“供给质量优化”转变63、哪些行业将受益于“环保要素回归”？7环保：督察后政策转向“环保要素价格回归”，利好工业环保91、以许

5、可证为核心的排污精细化管控体系初步建立，环保税 2018 年开征92、排污许可证核发时间点明确，2020 年全国基本完成排污许可证核发103、“费改税”提高征收效率，环保税明确纳入地税124、督察后政策转向“环保要素价格回归”，利好工业环保 14基础化工：关注排污许可证管理制度下农药等子行业的投资机会15建材：环保税排污许可证落地，供给压缩龙头恒强181、费改税落地及排污权施行，对水泥玻璃产生重大影响182、落后产能加速淘汰，龙头企业优势明显18轻工：排污许可证落地利好造纸龙头，强者恒强211、排污许可证制度落地，造纸企业排污规范化管理212、多省市清除造纸厂比例大超预期223、环保监管趋严加

6、速淘汰小纸厂，行业龙头持续受益22纺服：环保税加速行业整合，重点关注印染与制革龙头241、印染与制革两大高污染子行业将受环保税开征影响242、环境保护税法加速行业整合，提升行业集中度243、龙头企业具备环保优势，有望受益于市场份额提升和议价能力提升25农林牧渔：2018 年环保税启征，产业升级有望提速271、“费改税”平移转换，增强 的强制性272、起征对象为规模企业，每头生猪至少缴税 2.6 元以上273、免征、减税条件鼓励企业完善环保设施，龙头企业有望受益274、行业升级有望加速，建议关注龙头企业27有色：环保政策力度空前，有色行业投资机会凸显291、有色行业污染防治面临巨大挑战292、环

7、保政策全方位加码，有色行业全产业升级303、环保加严，重点关注矿山到冶炼环节33钢铁：环保税即将开征，重点区域钢企排污许可证核发进入尾声，钢铁行业及工业环保领域影响几何？341、环保税：体现税负平移原则，给予地方 10 倍税额上限自主裁量权，增加优惠档位激励企业主动减排342、区域差异：华北、华东等环保压力较大的工业重地税额标准较高，北京成唯一按上限征税省市363、排污许可：衔接评价和环保税的核心制度，“2+26”、长三角、珠三角钢企 2017 年底完成核发、产量占比 53.87%384、环保税、排污许可即将落地，钢铁行业环保标准提升，不达标钢企面临产能退出40机械：集装箱链条保持健康状态，水

8、性漆改造陆续完成42“环保要素回归”主线各受益行业精选标的股票池45风险提示46图表索引图 1：环保税、排污权构成环保治理长效机制6图 2：“环保要素回归”受益行业一览 8图 3：逐步做好排污许可证制度与制度、环保税的衔接工作9图 4：我国 2018 年开征环境保护税10图 5：关注 2017 年 6 月、2017 年底及 2020 年底三个时点11图 6：火电行业获发企业时限前后占比11图 7：造纸行业获发企业时限前后占比11图 8：“2+26”城市三大行业时限内获况12图 9：“2+26”城市电力、钢铁、水泥企业获况12图 10：排污许可证制度是推进排污许可改革工作的迫切需要21图 11：

9、全球集装箱贸易与集装箱产出42图 12：全球干货集装箱新箱堆存和 CAI 公司的出租率43图 13：20ft 干箱平均价格（CEU）43图 14：中集集团集装箱业务收入与毛利率44表 1：以来，国家政策高度关注“环保要素”5表 2：供给侧改革思路由“量的去化”向“质的优化”转变7表 3：按时限分批推进排污许可证管理的行业数量汇总10表 4：京津冀加速相关行业排污许可证核发工作12表 5：分省份预测 2018 年环保税额理论征收情况及占地方总税收和地方工业 GDP 占比13表 6：部分涉及化工行业固定污染源排污许可分类管理 . 15表 7：农药生产过程中产生的主要污染物及其来源17 表 8：沙河

10、 9 条因未取得排污许可证而停产的玻璃产线19表 9：水泥企业排污权总结统计（至 2017/12/25）19表 10：玻璃企业排污权总结统计（至 2017/12/25）19表 11：广东省污染物减排情况（单位：mg/L）22表 12：棉印染清洁生产标准24表 13：制革行业主要污染物24表 14：环境保护税法与排污费的主要区别25表 15：养殖业污染当量的确定28表 16：按照国家最低标准养殖户应纳环保税的测算28表 17：起征点和减免税规定28表 18：2015 年有色金属行业废水排放情况29表 19：2015 年有色金属行业废气排放情况30 A 股策略|专题报告表 20：2015 年有色金

11、属行业固体废物排放及处理情况30表 21：有色金属冶炼和压延加工业31表 22：中央环保督查组制度33表 23：环保税与排污费在缴费/征税对象、应税污染物种类上基本保持一致，仅工业噪声调整了征税档位35表 24：相比排污费，环保税增加了大气污染物和水污染物一档减税优惠，并取消了对排放加倍征费的惩罚措施36表 25：河北省将大气和水污染物税额标准按地域分为三档，分别按按照国家规定最低标准的 8 倍、5 倍、4 倍执行38表 26：预计 2017 年 12 月 31 日前取得排污许可证的钢铁企业其 2016 年钢材产量占全国钢材产量的比重达 53.87%39表 27：“环保要素回归”主线各受益行业

12、精选标的股票池 45识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 17 / 47策略：环保要素回归，供给侧改革进入 2.0 时代戴康 S0260517120004 廖凌 S02605160800021、长效机制推动环保要素回归，打赢“美丽中国”的“攻坚战”16、17年从政策部署、河北试点到四批环保核查基本实现全覆盖，生态文明建设战略背景下环保政策从严趋于常态化。从近期报告、中央经济工作会议的 政策表述来看，污染防治被列为3年期“攻坚战”，生态文明建设成为“千年大计”， 环 保要素回归成为“供给质量提升”

13、政策主线下的确定性趋势：其一， 报告 丽中国”战略升级，生态文明建设成为“千年大计”。 报告设立了2020年到2035年的阶段性目标“生态环境根本好转，美丽中国目标 基本实现”，包括推进绿色发展、着力解决突出环境问题、加大生态系统保护力度、 改革生态环境监管体制等方面内容。 其二，17年中央经济工作会议强调3年内重点打好污染防治“攻坚战”。具体18年工作部署包括实施生态保护修复重大工程、启动大规模国土绿化行动、深入实 施“水十条”、全面实施“土十条”等。 表1： 以来，国家政策高度关注“环保要素”时间近期环保政策环保要素相关内容2017/10/18 1）建设生态文明是 民族永续发展的“千年大计

14、”；2）2020-2035年阶段性目标：生态环境根本好转，美丽中国目标基本实现；3）美好生活：提供更多优质生态产品以满足人民日益增长的优美生态环境需要 2017/12/5国家发改委等北方地区冬季清洁取暖规 划（2017-2021 年） 1）因地制宜选择供暖热源；2）全面提升热网系统效率；3）有效降低 用户取暖能耗 2017/12/14国家能源局关于做好 2017-2018 年采暖 季清洁供暖工作 1）提高北方取暖清洁化水平，减少大气污染；2）制定“煤改气”实施 方案和年度计划，有序推进“煤改气” 2017/12/18中央经济工作会议 1） 今后 3 年要重点抓好污染防治“攻坚战”，重点是打赢蓝

15、天保卫战等； 2） 要实施好“十三五”规划确定的生态保护修复重大工程；3）启动大规模国土绿化行动；4）深入实施“水十条”，全面实施“土十条”；5） 加快生态文明 2017/12/18国家发改委全国碳排放权交易市场建设 方案（发电行业） 1）以发电行业为突破口率先启动全国碳排放交易体系；2）三阶段稳步 推进碳市场建设工作：基础建设期、模拟运行期、深化完善期 数据来源： 、发改委、国家能源局、新华网等，广发证券发展研究中心 伴随近期环保税征收在即、排污许可证有序核发，我们预计未来环保政策将由 “从严核查”逐渐转向长效机制，进一步推动环保要素回归：长效机制1：2018年1月1日起开征环保税，“费改税

16、”有望改善征收率、大幅提升企业排污成本。我国现行排污费制度始于1979年，从执行情况看，一直存在着 征收效率不高的问题，如15年征收率不足40%（数据来源：环境统计年鉴）。排污 收费实际缺口较大，实践中存在 刚性不足、地方干预等问题，18年1月1日正式 实施环保税法进一步提升了环保税的刚性，预计将有效改善征收效率。 长效机制2：排污许可证有序核发，2017年年目标表完成水十条、气十条等重点行业及产能过剩行业核发。排污许可证制度的关键点在于通过“一证式管 理”，建立以排污许可为核心的固定源运行期管理制度，最终有效改善环境质量。 2017年8月排污许可管理办法公开征求意见，同年11月排污许可管理办

17、法（试 行）已经审议并原则通过。从目前推进进度看，2017年6月30日前，火电、造纸行业企业完成排污许可证申请与核发工作；2020年完成覆盖所有固定污染源的排污 许可证核发工作。 图1：环保税、排污权构成环保治理长效机制数据来源：广发证券发展研究中心 2、供给侧改革进入 2.0 时代从去产能，向“供给质量优化”转变供给侧改革第一阶段主要特征是“ 一降”，至今已取得积极成果，包括过 剩领域去产能、地产去库存、化解过剩产能行业的不良贷款等。 根据顶层政策文件表述的变化，我们认为供给侧改革正逐渐由“量的去化”1.0 阶段迈向“质的优化”，即更高阶的2.0时代，未来政策和改革的重点有望从“去产 能”

18、转向“去杠杆”和“补短板”等。对于“补短板”而言，政策更深层的要义在 于引导“供给结构优化”，引导传统产业的资源再分配，进一步实现先进供给体系 的“有序扩张”。 在推动供给侧“质的优化”过程中，通过环保要素引导传统产业转型升级至关 重要。区别于近两年的环保核察，环保税和排污许可更侧重于生产过程中的持续监 管，这一系列长效机制加速推动环保要素回归，通过环保成本提升优化产业资源配 置， 引导供给侧改革主攻方向转向“供给质量提升”。 表2：供给侧改革思路由“量的去化”向“质的优化”转变中央经济工作会议（2015 年）中央经济工作会议（2016 年）19 大报告（2017 年）中央经济工作会议（201

19、7 年）一降一补供给侧改革深化供改扎实推进供改扩大有效供给供求动态均衡供需动态平衡促进供求平衡加强供给侧改革推进农业供改优化存量配置破除无效供给调整产业结构一降一补扩大增量供给推进农业供改适度扩大总需求扩大有效供给价值链上移加快制造业优化升级扩大消费需求扩大有效需求转变发展方式深化行业改革深挖内需潜力理解现实需求转换增长动力推动传统产业升级稳中求进 理解潜在需求优化经济结构 优化存量资源配置全面深化改革 释放国内需求潜力区域协调发展 发挥消费的基础作用有效化解债务风险 创新创业 创新驱动战略 强化创新驱动 数据来源：新华网，广发证券发展研究中心 3、哪些行业将受益于“环保要素回归”？从目前“环

20、保税+排污许可证”两大长效机制出发，环保成本将全面纳入工业生 产和居民生活过程中，进一步提升行业集中度，促进传统产业转型升级，核心逻辑 在于： 1）排污许可证颁发抬高了污染管控力度；2）“费改税”大幅增加了高污染 行业的环保成本，推动企业进行绿色改造和升级。在“环保要素回归”的政策背景下，我们认为重点关注受益于“环保税+排污许可证”的行业包括工业环保、农药、造纸、 玻璃、印染、皮革、电镀、采选矿、冶炼、养殖等。 受益主线一：环保税。2016年12月25日通过的 人民 环境保护税法 明确四大应税污染物为大气污染物、水污染物、固体废物和噪声，并于2018年1月1日起开征。根据中国投资咨询网预测，环

21、保税收入预计约90%来自大气污染物，约10%来自水污染物，受益行业主要包括：1）大气污染物中，黑色金属冶炼及压延加 工业，非金属矿物制品业，有色金属冶炼及压延加工业，化工，电力、热力的生产 和供应业等行业。2）水污染物中，化工、造纸、医药、纺织业、黑色金属冶炼及压 延加工业、农副食品加工业、发酵和酿造、制革等行业。 受益主线二：排污许可证。2016年11月， 发布 控制污染物排放许可制实施方案 ， 提出目标任务包括：1）率先对火电、 造纸行业企业核发排污许可证；2）2017年完成大气污染防治行动计划和水 污染防治行动计划重点行业及产能过剩行业企业排污许可证核发，主要涉及行业 包括石化、化工、钢

22、铁、有色、水泥、印染、制革、焦化、农副食品加工、农药、 电镀等；3）2020年全国基本完成排污许可证核发。 图2：“环保要素回归”受益行业一览数据来源：环保部等，广发证券发展研究中心 风险提示：宏观环境变化；政策调控力度超预期；行业景气度不达预期；企业 盈利不及预期。 环保：督察后政策转向“环保要素价格回归”，利好 工业环保郭鹏 S02605140300031、以许可证为核心的排污精细化管控体系初步建立，环保税 2018 年开征随着多项政策推动开展排污许可证与评价、“三同时”制度、总量控制、环保税等污染管理制度的衔接工作，我国正在形成

23、以排污许可为核心的固定源环境管理制度，未来排污许可实施过程中所记录的信息和数据，将作为污染源全过程控制和污染监督管理 的依据，将有助于提升环保管理工作效率，将多道审批、 多头管理归一，真正实现排污许可证的统一监管,且与即将开征的环保税形成高度关联。 图3：逐步做好排污许可证制度与 制度、环保税的衔接工作排污许可证串联起固定污染源的全过程管控事前事中事后评价 核心：企业排污量的连续自动监测 环境保护税 总量控制新改扩建项目的 “三同时”管理制度 排污许可证制度评价文件及中与污染物排放相关的主要内容纳入排污许可证持有排污许可证的纳税人每月应税污染物排放量不得超过排污许可证规定的排放限值数据来源：环

24、保部，广发证券发展研究中心 2016年12月25日，环境保护税法在十二届全国人大 会第二十五次会议 上获表决通过，我国将于2018年1月1日起开征环保税。这是在十八届三中全会和修 改后的立法法对落实税收法定原则提出明确要求之后，全国人大 会审议通过的 第一部单行税法，也是我国第一部专门体现“绿色税制”、推进生态文明建设的单 行税法。且 日前 关于环境保护税收入归属问题 明确环保税为 地方收入。 图4：我国2018年开征环境保护税数据来源：，广发证券发展研究中心 2、排污许可证核发时间点明确，2020 年全国基本完成排污许可证核发环保部按行业制订并公布排污许可分类管理 ，2017年发布固定污染源

25、排 污许可分类管理 （2017版），分批分步骤推进排污许可证管理。排污单位应 当在规定的时限内持证排污，禁止无证排污或不按证排污。公布共计 82个二级行业类别及通用工序，对应适用排污许可行业技术规范为口径有47个行业。 其中申请排污许可证时限为2017年6月的有4个，对应适用排污许可行业技术规范口径的行业有2个，即火电和制浆造纸。申请排污许可证时限为2017年的有18个，对应适用排污许可行业技术规范口径的行业有14个（包含火电工业中的自备电厂）。这与国家率先开始火电、造纸行业排污许可证发放并同时在2017年底完成13个重点 行业排污许可证发放的政策目标是一致的。根据国家排污许可信息公开系统，2

26、017年13个行业的排污许可证申请与核发技术规范已正式发布。表3：按时限分批推进排污许可证管理的行业数量汇总实施时限2017 年 6 月2017 年2018 年2019 年2020 年以适用行业技术规范统计21451735以 中二级行业统计41892253数据来源：固定污染源排污许可分类管理（2017版），广发证券发展研究中心 发放目标：为了解决我国在实践过程中排污许可证制度缺乏顶层统一规划的问 题， 2017年完成大气污染防治行动计划和水污染防治行动计划重点行业及产能 过剩行业企业排污许可证核发，2020年全国基本完成排污许可证核发。按照年初环保部 的关于开展火电、造纸行业和京津冀试点城市高

27、架源排 污许可管理工作 2017年6月30日前，火电、造纸行业企业要完成排污许可围内的火电、造纸行业排污许可证 检查。严厉打击无证排污行为；查处超许可 限值排污行为等。 图5：关注2017年6月、2017年底及2020年底三个时点数据来源：环保部，广发证券发展研究中心 火电、造纸发放进展：根据国家排污许可信息公开系统截至2017.12.26日公布 的数据，共有11556家企业获得排污许可证，当前火电、造纸行业已获得排污许可 证书的企业分别有1906、2944家，其中火电、造纸行业分别有95%、83%的企业在2017年6月30日前获发排污许可证，两行业整体来看时限内获发的企业占比88.1%， 时

28、限内排污许可证申请与核发工作落实程度较高。 图6：火电行业获发企业时限前后占比图7：造纸行业获发企业时限前后占比数据来源：国家排污许可信息公开系统、广发证券发展研究中心 数据来源：国家排污许可信息公开系统、广发证券发展研究中心 表4：京津冀加速相关行业排污许可证核发工作文件京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案发布时间2017 年 3 月2017 年 8 月 排污许可6 月底前，完成火电行业排污许可证发放工作；10 月底前，完成钢铁、水泥行业排污许可证发放工作。 2017 年 10 月底前，各城市全部完成电力

29、、钢铁、水泥企业排污许可证发放工作。2017 年 12 月底前，完成铜铅锌冶炼、电解铝、原料药制造、农药等行业排污许可证核发工作。 数据来源：京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案、京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动 方案广发证券发展研究中心 图8：“2+26”城市三大行业时限内获 况图9：“2+26”城市电力、钢铁、水泥企业获 况数据来源：国家排污许可信息公开系统、广发证券发展研究中心 数据来源：国家排污许可信息公开系统、广发证券发展研究中心 排污许可证未及时申领，将受到停产限制。以邢台为例，2017年3月，环保部布置邢台市承担全国平板玻璃行业排污许可

30、试点；2017年10月31日邢台市环保局沙 河市分局下达 ，要求9条未取得排污许可证的玻璃产线停产，目前玻璃企业 首次环保限产已经落实。 3、“费改税”提高征收效率，环保税明确纳入地税 之前排污费征收效率较低，费改税后将从三方面推动征收效率提高： 环保税法法律效力比行政收费高。原来的排污费征收参照排污费征收使用管 理条例和排污费征收标准管理办法执行，作为行政收费制度，地方在征 收时常常出现各地征收力度不一的情况，尤其一些地方为了吸引企业对排污费 的征收能减则减、能免则免。而费改税后，法律效力显著提升。在现行的近20 种税收中，仅有4部税收单行法案，环保税为其中之一，预计税收征收效率较行 政收费

31、制度将加强。 环保税征收部门变更为税务机关，增强力度。原来排污费由环保部征收， 收缴 力度较弱。费改税后，由税务机关依照 人民 税收征收管 理法和其有关规定征收管理。环境保护主管部门依照上述法律和有关环境保 律法规的规定负责对污染物的监测管理。 费改税后，处罚力度更为严格。 日前 关于环境保护税收入归属问 题明确环保税为地方收入。预计2018年全国环保税理论征收额占地方 税收收入的比为1.2%（尚有黑龙江、 、等个别省份未公布税额，暂未纳入 核算），已出台环保税税额的省份中有18个省份环保税理论征收额占地方税额 的比大于1%。预计2018年全国环保税理论征收额占当地工业GDP的比为0.3%,

32、其中 、山西两省达0.9%以上。 表5：分省份预测2018年环保税额理论征收情况及占地方总税收和地方工业GDP占比2018E单位税额/元环保税额/地方环保税额/工业省份水污染物 大气污染物 环保税总额/亿元地方税额/亿元工业 GDP/亿元税额GDP河北 6.775.881252335140955.34%0.89%河南 5.64.8932674184643.49%0.51% 1.41.21136211683.12%0.97%山西 2.11.838128435892.94%1.05%山东 361376142306102.23%0.45%青海 1.41.242069402.08%0.46%贵州 2.

33、82.428152549331.81%0.56%甘肃 1.41.21267316951.77%0.70% 1.41.221122738411.70%0.54%湖南 32.4261916129551.36%0.20%陕西 1.41.218133384311.32%0.21%重庆 33.523175069071.32%0.33%天津 7.5625196874481.29%0.34%辽宁 1.41.222174294461.28%0.24%广西 2.81.815125378101.22%0.20%云南 1.41.214131643211.08%0.33%吉林 1.41.210119666030.86

34、%0.16%湖北 2.82.4232795146180.82%0.16%江西 1.41.214189981010.73%0.17%安徽 1.41.2152284116170.64%0.12%海南 2.82.446254860.62%0.80%福建 1.51.2112348138470.45%0.08%广东 2.81.82810201365370.28%0.08%浙江 1.41.2155393205300.27%0.07%上海 COD:5氨氮：4.8SO2 6.65NOx 7.614707576990.19%0.18%北京 14烟尘 1.2125532045010.10%0.11%总计91877

35、4423074581.19%0.30%数据来源：各省环保局，wind，广发证券发展研究中心 备注：1）2018年各省市预测环保税总额由各省市水污染物（COD、氨氮）、大气污染物（SO2、NOx 、烟尘）单位税额及各自预测排污当量价量相乘计算而来；2）单位税额披露来源为政府公告，河北省、江苏省按地区分有多档税额，这里各取其平均值；3）预测排污当量等于预测排污量/每千克污染当量值，预测排污量采用9年期 CAGR 预测； 4）地方税额（地方公共财政收入税收收入部分）及第二产业工业 GDP2018年预测值采用5年期 CAGR 预测；5）数据未包括部分单位税额暂时缺失省份。 4、督察后政策转向“环保要素

36、价格回归”，利好工业环保经历16、17年的强力环保核察后，我们预计未来核心政策转向“环保要素价格回归”，伴随环保税、排污许可等长效机制的全面推进，环保成本将全面纳入工业生产和居民生活过程中。同时“”报告进一步强化生态文明政绩在考核中的权重，政策执行力度不容置疑，利好工业环保。投资机会上建议关注：1、环境监测：环保税、排污权等机制依赖监测数据，同时生态监测网络建设有望加速推进， 推荐聚光科技。2、工业环保：高污染工业企业效益好转、资金宽裕；新排放限值即将出台改造需求迫切。治理重点主要在钢铁等非电领域，推荐龙净环保、清新环境。风险提示：工业环保需求释放速度低于预期；环保税、排污权等政策执行低于 预

37、期。 基础化工：关注排污许可证管理制度下农药等子行业的投资机会王剑雨 S0260511080001基础化工行子行业众多，其涉及的污染源也较为复杂，整体看，大气污染、水污染以及土壤污染等都有涉及。今年以来，以“2+26”大气污染防治为首的一系列 环保举措，从供给端和需求端对化工行业造成了一定的影响。简而言之，环保对于 化工行业最主要的影响在于供给端，它会加速环保不达标的产能退出，从而对提升 行业集中度、改善行业格局起到促进的作用。对于企业而言，前期环保投入较大、 工艺技术领先的龙头企业将直接受益。 2018年，化工环保重点关注两件

38、事情，一是环保税的开证，二是排污许可证管 理制度的推进。环保税方面，相当于从成本端对排污不达标，生产技术落后的企业 设置了进入或者持续生产的壁垒；排污许可证方面，相当于每家企业自己的“ ”， 重点关注不同子行业许可证的发放进度。理论上，逾期没有拿到排污许可证 的企业， 其生产经营将会收到限制。 表6：部分涉及化工行业固定污染源排污许可分类管理 石油加工、煤炭加工暂缓实施适用排污许可行业行业类别一般管理行业简化管理行业实施时限行业技术规范精炼石油产品制造原油加工及石油制品制造、人造原油制造/2017 年/石化工业以石油馏分、天然气等为原料，生产有机基础有机化学原料制造化学品、合成树脂、合成纤维、

39、合成橡胶/等的工业2017 年/石化工业炼焦工业生产焦炭、半焦产品为主的煤炭加工行业/2017 年/炼焦化学工业煤制天然气、合成气、煤炭提质、煤制油、 化学原料和化学制品制造煤炭加工 基础无机化学原料煤制甲醇、煤制烯烃等其他煤炭加工 无机酸制造、无机碱制造、无机盐制造， /2020 年/现代煤化工工业 烧碱制造、单纯 混合或分装的无 制造 均不含单纯混合或分装的 机酸制造、无机碱制造、无机盐制造 2020 年/无机化学工业 聚氯乙烯聚氯乙烯/2020 年/聚氯乙烯工业 肥料制造不含单纯混合或分装的化学肥料制造/其中氮肥2017 年 ， 其他肥料制造 有 机 肥料、微生物肥料的制化肥工业农药制造

40、涂料、油墨、颜料及类似产品制造 化学农药制造、生物化学农药及微生物农药制造，均不含单纯混合或分装的涂料、染料、油墨、颜料、胶粘剂及类似产品制造，均不含单纯混合或分装的 初级塑料或原状塑料的生产，合成橡胶制 造，合成纤维单(聚合)体制造，陶瓷纤维 2020 年造、单纯混合或分装的化学肥料单纯混合/2017 年或分装的单纯混合 /2020 年 或分装的 农药制造工业涂料油墨工业 合成材料制造 等特种纤维及其增强的复合材料的制造等 化学试剂和助剂制造，水处理化学品、造纸化学品、皮革化学品、油脂化学品、油田化学品、生物工程化学品、日化产品专 /2020 年/合成材料制造工业 单纯混合 专用化学产品制造

41、 日用化学产品制造 用化学品等项化学用品制造，林产化学产品制造，信息化学品制造，环境污染处理专用药剂材料制造，动物胶制造等，均不含单纯混合或分装的 医药制造肥皂及合成洗涤剂制造、化妆品制造、口腔清洁用品制造、香料香精制造等，均不含单纯混合或分装的 /2020 年 /2020 年 或分装的 单纯混合或分装的 专用化学产品制造 日用化学产品制造工业 化学药品原料药制造化学药品制剂所需的原料药（包含医药中间体）的制造/2017 年/制药工业化学纤维制造橡胶和塑料制品业纤维素纤维原料及纤维制造、合成纤维制造 纤维素纤维原料及纤维制造，合成纤维制造 /2020 年/化学纤维制造工业 橡胶制品业橡胶制品制

42、造/2020 年/橡胶制品工业 塑料制品业 人造革、发泡胶等涉及原材料和有电镀工艺外的塑料制品制造 其他2020 年/塑料制品工业 数据来源：固定污染源排污许可分类管理（试行），广发证券发展研究中心 我们整理了固定污染源排污许可分类管理（试行）中跟化工行业有关的许可证发放进度，其中，精炼石油产品制造、基础有机化学原料制造（以石油馏分、天然气等为原料，生产有机化学品、合成树脂、合成纤维、合成橡胶等的工业）、 炼焦工业、氮肥制造、农药制造、化学药品原料药制造等子行业的排污许可证要求 2017年发放完毕。这意味着上述子行业的企业，如未能按时拿到许可证，2018年开 始其生产理论上将受到影响。 子行业

43、方面，重点关注排污许可证发放期限临近的农药、氮肥、维生素等子行 业， 关注污染较大的农药、染料、助剂等精细化工行业；行业龙头因其环保较为规 范、具备规模优势将受益。 以农药行业为例，我国目前在农业部登记的农药企业超过2000家，常年生产的 农药品种数百种，单品产量最大的如草甘膦达到十万吨级别，小的品种仅有数吨级 别。行业品种繁多，工艺复杂，排污情况千差万别，三废处理难度大。 污染源主要污染物主要来源表7：农药生产过程中产生的主要污染物及其来源氯气、氯化氢、氯甲烷、二氧化硫、硫 废气化氢、氮氧化物、氨气等 氯化钠、磷酸根、亚磷酸根、硫酸根、（1）化学反应时加入过量的气体原料；（2）过滤、蒸馏等过

44、程中尾气回收不彻底；（3）处理废水、废渣时产生气体污染物。 （1） 化学反应产生的废水，含有大量未反应的原料、副产物、中间产物、废水亚硫酸根、氨根、有机物（苯类、酚类、 催化剂、溶剂等；（2）水洗、过滤操作中的废水；（3）处理废水时产生的杂环类）等 废渣废盐、有机物、无机物 盐。 （1） 未反应的原料、副产物、不合格产品、废催化剂等；（2）过滤废渣、蒸馏残液等；（3）处理废水产生的沉渣和污泥等。 数据来源：我国农药行业清洁生产现状、存在的问题和建议，广发证券发展研究中心 核心受益标的：重点关注农药细分龙头：扬农化工、广信股份等；尿素：鲁西 化工、华鲁恒升等；染料：浙江龙盛等；橡胶助剂：阳谷华泰

45、等。 风险提示：环保政策执行力度不及预期；政策波动风险。 A 股策略|专题报告建材：环保税排污许可证落地，供给压缩龙头恒强邹戈 S02605120200011、费改税落地及排污权施行，对水泥玻璃产生重大影响水泥、玻璃产业作为建材产业链上主要细分行业之一，具有典型的高耗能、高 排放的特点。此次“费改税”的重大制度改革以及排污许可证的严厉施行，对水泥 及玻璃行业将产生重大影响。 水泥、玻璃产业高排放、高能耗、高污染，一直是污染排查、节能减排的重点 行业。水泥行业由于其自身高煤耗、高电耗属性，一直以来都是污染排查、整顿停 产的重灾区。水泥行业的

46、成本构成中，能源（煤炭占比最大）、电力的占比较高。 然而， 煤炭的燃烧伴随大量的固体废弃物和气体污染物，同时水泥企业污染物的处 理也一直是被人诟病的问题。平板玻璃企业每年排放大量的污染物，据中国玻璃工 业协会显示， 仅仅平板玻璃行业每年就产生11.77万吨的固体颗粒物、40.53万吨的 二氧化硫、以及36.61万吨的氮氧化物和3.92万吨的氯化氢。根据上市公司公告及我 们的跟踪调研情况来看，行业内龙头企业较早的意识到了行业污染的严重性，并且 已经较早地进行了技术改造，但是行业内的还有一部分中小企业受制于资金、技术 等，环保改造迟迟未能推进。 2、落后产能加速淘汰，龙头企业优势明显1） 环境保护

47、税法将加速落后产能淘汰环境保护税的落地，企业将由法定效力更高的“缴税”代替现行的“缴费”， 我们认为政策的落地将提高征收效率，对行业的直接影响就是增加中小落后企业的 税赋负担及违规成本，加速落后产能的淘汰，有利于行业格局的进一步改善。 与行政收费相比，环保税法律效力高、执行力强、处罚力度更为严格。原有的排污费作为行政制度，地方可操作性大。而“费改税”后，法律效力显著提升。同时现行制度下，排污费征收权利在环保部手中，的力度明显偏弱。环境保护税法落地之后，环境保护税由税收机关征收管理。此外，现行制度下，各类排污费违规行为主要参照排污费征收使用管理条例进行处罚；环保税法落地，相关处罚依照税收征管法，

48、构成犯罪的将依法追究刑事责任。对于现行排污费违规的处罚一般是处以应缴纳排污费1倍以上3倍以下的罚款，而依照税收征管法，偷税、 偷税将处以百分之五十以上5倍以下罚款。 2） 邢台沙河玻璃基地先行试点，“无证企业”直接出局为了加快建设排污管理体系，推进环境治理制度改革， 根据新环保法 和生态文明总体方案等，制定控制污染物排放许可制实施方案。首次对排污许可证制度进行顶层设计。目前的基本目标是，2017年完成大气污染 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 18 / 47 A 股策略|专题报告 防治行动计划和水污染防治行动计划重点行业及产能过剩行业企业排污许可 证核发，2020年全国基本完成排污许

49、可证核发。根据环保部发布固定污染源排污 许可分类管理 （2017版），申请排污许可证时限为2017年底的的行业有18 个， 其中包括水泥、玻璃。 值得注意的是，2017年3月，环保部布置邢台市承担全国平板玻璃行业排污许 可试点；截至2017年10月31日邢台市环保局要求9条未取得排污许可证的玻璃产线停产（沙河地区共43条产线，产能占比约19%），目前停产已经落实。 表8：沙河9条因未取得排污许可证而停产的玻璃产线生产线公司产能（t/d）安全五线 沙河市安全实业有限公司 500安全六线 700长城四线 河北长城玻璃有限公司 500长城六线 700吉恒园 河北吉恒园实业集团 600长红一线 沙河长

50、红玻璃有限公司 500长红二线 700德金三线 沙河德金玻璃有限公司 800德金四线 800数据来源：玻璃信息网，广发证券发展研究中心 截止到2017年12月27日，水泥企业排污许可证核发率约63%，玻璃企业排污许 可证核发率仅有两成左右，目前核发比例较低，结合造纸和电镀行业先例，不排除有延迟发放的可能性。 表9：水泥企业排污权总结统计（至2017/12/25）审核通过已发证总数核发比例数目 22243539（2014 年规模以上企业） 63%数据来源：排污许可证网站，广发证券发展研究中心 表10：玻璃企业排污权总结统计（至2017/12/25）审核通过已发证审核通过即将发证许可申请前信息公开

51、已过许可前申请公示期未发证总数核发比例数目46216322421%数据来源：排污许可证网站，广发证券发展研究中心 3） 龙头企业优势明显，盈利能力有望拉开差距在“费改税”的重大制度改革以及排污许可证的严厉施行下，环保处理能力差、 前期环保投入少的中小落后企业成本压力将显著上升，甚至一些“欠账”太多的企 业可能面临无法获取排污许可证而被迫退出市场（如沙河关停企业）。而业内的龙 头企业海螺水泥、旗滨集团等较早意识到行业发展面临的环境污染问题，加上自身 较强的资金、技术优势，在环保装置、污染处理等方面已经做到提前投入，并且技 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 20 / 47术达到业内领先。

52、我们预计未来落后产能的淘汰速度将进一步加快，行业集中度将 显著提升，同时行业龙头和其他企业之间的盈利能力将逐渐拉开差距，龙头企业优 势明显。 风险提示：政策执行不达预期；下业需求大幅下滑；原材料价格大幅上涨。 A 股策略|专题报告 轻工：排污许可证落地利好造纸龙头，强者恒强赵中平 S02605160700051、排污许可证制度落地，造纸企业排污规范化管理造纸、火电行业废水、废气排放量较大，已于2017年6月30日率先完成排污许 可证核发。5月15日，环保部 关于进一步加快火电和造纸行业排污许可证核发 工作 ，对两个行业的许可制改革工作作出部署，并将