证券投资学第02章权益证券——股票.ppt

1、第二章 权益证券股票,本章重点： 股票的基本概念及类型 股票投资收益 股利理论及股利政策,第一节 股票概述,股票的概念 股票是有价证券的一种主要形式，它是股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获取股息和红利的凭证。,第一节 股票概述,股票集中体现了股东的基本权利 股东的剩余索取权 股东是风险承担者 股东的剩余控制权 股东是决策者 股票赋予了投资者企业所有者的地位 权利是理解股票的关键词,股票的特征 1收益性 股息和红利：行使剩余索取权所得的收益。 资本利得：转让权力的收益 。 2风险性 股东的索取权是剩余索取权。 3参与性 参与性是指股票持有人有投票权。 绝对控股和相对控股

2、。 4流动性 流动性是指股票可以自由地进行交易。 5永久性 股票的有效期和股份公司的存续期间相联系。,股票的分类（一）,按是否记名分类：记名股票与不记名股票 记名股票是将股东姓名或名称记载于股票票面并同时载于公司股东名册的股票。 不记名股票是指在股票票面不记载股东姓名或名称、也不将其载入公司名册的股票。 记名股票的转让必须依照法律和公司章程规定的程序进行。 不记名股票的持有者转让股票，不需要办理过户手续。 不记名股票的流通性能强，比记名股票更加自由、方便，从而成为一种较为普遍的股票形式。,二者在股东权利的内容上并无任何差别。 在大多数国家，除特定情况外，一般不对股票是否记名做出限制； 我国公司

3、法规定：公司向发起人、国家授权投资的机构法人发行的股票必须为记名股票；对社会公众发行的股票可以为记名股票，也可以为不记名股票。,股票的分类（二）,按股权特点分类：普通股与优先股 普通股股票是股份有限公司发行的对股东不加特别限制的股票。 普通股股票是股份有限公司最重要的股票种类。发行量最大，构成了股份有限公司股本的基础，因此，普通股股东是股份有限公司的基本股东。,普通股的基本权利 股份有限公司的经营参与权 审议和批准公司提交的财务报告、利润分配方案； 选择和任命公司董事会、监事会及其成员； 对公司的合并、分立、解散和清算等重大事项作出决议等。 盈利分配权 普通股股东在经董事会决定之后，有权要求从

4、公司经营的净利润中分取股息和红利。 剩余资产分配权 当股份有限公司破产或解散清算时，在公司资产满足了公司债权人清偿权以及优先股股东优先分配剩余资产的请求权后，普通股股东有权参与公司剩余资产的分配。体现了普通股股东的有限责任。 认股优先权 当股份有限公司为增加公司资本而决定增加发行新的普通股票时，现有的普通股股东有权优先认购，以保持其在公司中的股份权益比例。,剩余控制权,剩余索取权,公司结束清算时的财产分配顺序,1、留出清算费用； 2、完结职工工资、福利费等； 3、完税； 4、偿还债务； 5、清偿优先股股东； 6、清偿普通股股东。,优先股股票指的是股份有限公司发行的在公司收益和剩余资产分配方面比

5、普通股具有优先权的股票。 优先股的权利特征 优先盈利分配权和剩余资产分配权。 约定的固定股息率。在公司发售优先股时就已确定了今后的股息率，且股息是固定的，不随公司利润的增减而波动。 股票可由公司赎回。 表决权受到限制。一般情况下，优先股股东不能参加公司的经营管理，不享有投票表决权。 优先股的权利特征与债券更接近。,剩余索取权 的优先,剩余控制权 的限制,根据优先股股票所包含的权利的不同，优先股股票可以分为以下不同种类： 累积优先股和非累积优先股 参与分配优先股和不参与分配优先股 股息可调优先股和股息不可调优先股 可赎回优先股和不可赎回优先股 可转换优先股和不可转换优先股,累积优先股是指在某个营

6、业年度内，如果公司无盈利或所获盈利不足以分派规定的股利时，在以后年度可以对往年未支付的股息进行累积补发的优先股。 在累积未发的优先股股利尚未补足前，公司不得分派普通股股利。 非累积优先股是指公司当年所获利润不足以支付规定的，优先股股利时，其所欠部分，即使在以后盈利的年度股东也不能要求公司予以补发。,普通股与优先股的区别主要在于 （1）优先股的股利发放与公司剩余资产分配均优先于普通股。 （2）普通股的股利随公司经营情况而定，营利增加时可能很丰厚，优先股的股息则是固定的。 （3）普通股拥有股东大会的发言权与表决权，而优先股一般不具备； （4）普通股有优先认股权，而优先股一般不具备；,股票的其他分类

7、,根据收益的风险特征，普通股可分成以下几类： 蓝筹股。指由经营业绩良好，运作稳定成熟，能定期分派股利，并在某一行业中处于支配地位的大公司所发行的普通股。 红筹股： 成长股。指销售额和收益额在迅速增长，并且其增长速度快于整个国家及其所在行业的增长水平的有限公司所发行的股票。 概念股。指适合某一时代潮流的公司所发行的、股价随市场热点变换而呈较大起伏的普通股。 周期股 防守股 投机股 收入股,我国现行的股票按投资主体不同，可分为： 国有股 ：指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份 主要是由原国有企业改组而来，国家或经国家授权的有关部门或企业代表国家持股。,第二节 我国的股票类型

8、,法人股：指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的资产向股份有限公司投资所形成的股份。 我国相关法律规定，一个公司如拥有另一个企业10%以上的股份，则后者不能购买前者的股份。 各类法人均不得将持有的公有股份、认股权证和优先认股权转让给本法人单位的职工，不得将以集体福利基金奖励基金公益金购买的股份派送给职工。,公众股：也可以称为个人股，它是指社会个人或股份公司内部职工以个人合法财产投入公司形成的股份。两种基本形式：公司职工股和社会公众股。 是二级市场上交易最为活跃的股票。,外资股：指股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票。 B股：以人民币标明面值，在发行、交

9、易和分红时均采用外币进行计价支付。 （上交所以美元标价，深交所以港元标价） H股、S股等 逐渐演变为内资股 问题：同股不同价,第三节 股票的投资收益,股息、红利的含义,股息是股份有限公司定期按照股票份额的一定比例支付给股东的收益。 优先股按照固定的股息率优先取得股息。 普通股的股息一般是在支付优先股的股息之后，再根据剩余的利润数额确定和支付。 股息通常是以每股若干元或百分比来表示的。 红利是股份有限公司按规定分配股息之后，将尚剩余的利润再分配给股东的部分。 普通股的股东可以享受红利收益，而优先股股东则不享受分红。 股份有限公司只有在有剩余利润时才能分派红利。 股息和红利是股票投资收益的两个组成

10、部分，通常不加以区分，统称之为股利。,股利的来源,可供分配的收益,债权人的收益,政府的收益,股东的收益,股利来源于股份有限公司的净利润。 股利与净利润成正比关系。 利润增加，则股息、红利增加；利润减少，则股息、红利减少；没有利润，则不得分配股息、红利。 在公司无盈余分配时，根据法律规定，对于法定盈余公积金超过公司资本总额50的部分，可以作为股利进行分配。 资本充实原则（实收资本部分不得用于股利分配）,股利的形式,现金股利 俗称派现，它是股份有限公司以货币形式支付给股东的股利，也是最普遍、最基本的股利形式。 股票股利 俗称送股，它是股份有限公司以股票的形式向股东支付的股利。通常是由股份有限公司以

11、新增发的股票或一部分库藏股票作为股利，代替现金分派给股东。 采用股票股利对于股份有限公司的资产没有影响，只是公司帐户上的一部分留存收益转化为资本。 分派股票股利增加了公司的股票股份数量，往往引起股票价格下跌。,股利的形式（续）,财产股利 它是股份有限公司以现金以外的其他资产向股东分派股利。 这些资产可以是股份有限公司持有的有价证券，也可以是实物。 负债股利 这是股份有限公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股利分派给股东。这种债券或应付票据既是公司支付的股利，又确立了股东对股份有限公司享有的独立债权。,股利的分配,股利的分配原则 1必须依法进行必要的扣除后，并尚有 盈余时才能分配股利。 2

12、必须执行股份有限公司已定的股利政策。 3应严格遵守股东平等原则。,股利的分配程序 首先，由公司董事会根据公司的盈利水平和股息政策，确定股利分配方案； 然后，提交股东大会审议； 经股东大会审议通过，由董事会向股东宣布，并在规定的付息日派发股息、红利。,利润分配程序,1.弥补以前年度亏损 5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补 2.提取法定公积金 税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取。 3.提取任意公积金 转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的25%。 4.向股东分配股利 回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。,股利分配涉及的几个重要的日期 分配公告日 是公司董事会决定发放股利，

13、并向股东宣布这一分配消息的日期。 股权登记日 是股份有限公司规定的股东进行股权登记的日期。在该日闭市后，拥有该股票而没卖出的投资者，可以享受利润分配公告中所载明的各种权利（即含权）。 除权除息日 股权登记日后的第一个交易日就是除权除息日，又叫除权基准日，是指在该日及之后买进的股票不再享有送配公告中所登载的各种权利。 如在股权登记日已拥有该股票，在该日将股票卖出，仍然享有送配权利。,几个相关概念 除权价或除息价 ：作为除权除息当日股票开盘的参考价 (前收盘价格-现金红利)+配(新)股价格流通股份变动比例（1+流通股份变动比例） 填权或填息：指经集合竟价产生的开盘价高于除权除息价。 贴权或贴息：指

14、经集合竟价产生的开盘价低于除权除息价。,一个例子：上海证券交易所,例：某上市公司分配方案为每10股送3股，派2元现金，同时每10股配2股，配股价为5元，该股股权登记日收盘价为12元，则该股除权参考价为： （12+02502）/（1+03+02）=853（元）,第四节 股票的价值与价格,股票的价值的基本概念,股票价值 股票的票面价值。 即股票面值，它是股份有限公司所发行的股票的票面金额； 依据票面价值确认认购者投资的货币价值在公司资本总额中所占的比例。 股票的账面价值。 即股票净值或每股净资产，是指每股股票所包含的实际资产的价值。 它是股份有限公司财会报表记载的归股东所有的资产净额除以发行股票的

15、总数目而得。,股票的清算价值。 是指股份有限公司进行清算时，股票的每一股份所代表的实际价值。 是每股所能分到的剩余财产就是该股票的清算价值。 股票的市场价值。 也称股票的市值，指股票在股票市场进行交易过程中所具有的价值。,股票价格的基本概念,股票的发行价格 是股份有限公司将股票公开发售给特定或非特定投资者所采用的价格，是一级市场价格。 根据发行价与票面金额的不同差异，发行价格可以分为面值发行、折价发行和溢价发行。 股票的理论价格 即投资者能从股票上获得的全部现金回报的现值，是股票的内在价值。 是理性预测股票市场价格的变动趋势提供重要依据。 股票的市场价格 是股票在交易市场上流通转让时的价格。

16、股票的市场价格又可分为开盘价格、收盘价格、最高价格、最低价格、平均价格、最新价等。,两个重要概念（一）,市盈率 市盈率=每股市价/每股净收益 表明投资者愿意为每1元公司净收益所支付的股票价格。 往往代表公司未来的成长前景 。 使用市盈率指标需要注意的几个问题： 市盈率可能存在行业的差别。 市盈率可能是一种反映股票追捧者多寡强弱的指标 。 影响市盈率的因素很多。 影响股票价格的因素也会对市盈率产生作用，这些因素包括企业自身的表现、行业的状况、市场上投机炒作行为等等； 不同公司在会计处理上的差异也会影响市盈率。,两个重要概念（二）,托宾Q 是指资本的市场价值与其重置成本之比。 根据托宾Q理论，可以

17、得到股票价格和投资支出的相关关系。 当Ql时，意味着资本市场对企业价值的评估超过其重置成本，那么企业通过发行股票的方式进行低成本融资来购置新设备是有利可图的； 反之，当Ql时，意味着资本市场对企业的评估低于企业重置成本； Q等于l时，意味着资本的市场价值和重置价值相等，此时投资者没有增加或者减少资本存量的动机。 托宾Q值在实证研究中常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长性的重要指标。,第五节 股利理论和股利政策,股利政策,股利政策是指公司发放股利的策略，包括是否发放股利、发放多少、如何发放、何时发放等内容。,股利政策的主要类型（一）,剩余股利政策 这种股利政策之下，公司利润首先用以满足投资资

18、金需要，若有剩余利润，才用作派发股利。 剩余股利政策的优点是：能够充分利用最低成本的资金来源，有助于降低再投资的资金成本，保持合理的资本结构，实现企业价值的长期最大化。 剩余股利政策的缺点：主要体现为股利的支付与否以及支付水平完全要根据投资机会来决定，由此导致股利支付的经常性变动，不利于公司树立良好形象。,股利政策的主要类型（二）,稳定增长股利政策 这种股利政策把股利分配额作为一个优先考虑的目标，不让其随利润和资金需求的波动而波动。 稳定增长股利政策的优点：有助于稳定投资者的心态。尤其是对那些依靠股利收入而生活的投资者有较强的吸引力。 稳定股利政策的缺点： 一是平滑了各期股利支付额，使得公司当

19、期股利额不能完全反映公司当期的经营业绩， 从而使公司有可能“欺骗”投资者； 二是由于公司现期收益的增加不能立刻增加股东收益，所以可能造成老股东收益向新股东转移。,股利政策的主要类型（三）,固定股利支付率政策 这种股利政策是指公司从税后利润中提取固定百分比作为股息分配给股东。 固定股利支付率政策的优点是：投资者可较为准确预知投资报酬中的每股股利的金额，并且能够使企业股利支付与盈利状况保持着稳定的关系。 固定股利支付率政策的缺点为：稳定是相对的，从绝对数额来看，股东所得随经营状况波动的变化较大，所以容易造成股票价格的异常波动。,股利理论（一）,“在手之鸟”理论 “在手之鸟”理论从投资者风险偏好的角

20、度对股利政策提供了解释。 该理论认为，由于投资者一般为风险厌恶型，而股票价格一般波动比较大，因此在投资者眼里股利收益要比由留存收益再投资所带来的资本利得更为可靠。所以，当公司提高股利分配比率时，就会降低投资者的风险，投资者会要求较低的必要报酬率，公司股票价格上升；当公司降低股利分配比率时，则会增加投资者的风险，投资者就会要求较高的必要报酬率，以作为承担额外风险的补偿，从而导致公司的股票价格下降。,股利理论（二）,股利无关理论 股利无关理论所指的无摩擦力的完美世界是建立在完美市场、理性行为、完全确定性的一系列严格假设的基础之上 。 该理论认为，在一个没有摩擦力的完美世界中，企业选择怎样的股利政策

21、不会对企业价值产生任何影响，股利政策与企业价值无关。 尽管股利无关理论的假设条件过于脱离现实，使得理论对现实的解释能力受到质疑。但是这些严格假设条件成为现代股利理论研究的主要内容和线索，后来的研究主要通过放松这些假设条件而展开。,股利理论（三）,税收差异理论 税收差异理论放松了股利无关理论关于完美市场的假设，考虑了税收摩擦成本，主要分析了政府对不同收入所征收的不同税率对公司股利政策的影响。 该理论认为，在税率存在差异的情况下，股利政策就会对公司价值产生影响。当股利收入个人所得税率高于资本利得税时，理性的投资者将偏好低股利政策的股票，这样他们就可以减轻税赋水平，而且可以通过持有股票来延缓资本利得的实现，从而推迟纳税时间。在这种情况下，公司可以通过降低股利水平来提高公司价值。,股利理论（四）,追随者效应理论 追随者效应理论是对税收差异理论的进一步扩展，进一步放松了关于完全市场和交易成本的假设。 该理论认为处于不同边际税率区间的投资者会偏好不同的股利政策。例如，高收入者的边际税率较高，所以更喜欢投资低股利的股票。在均衡状态下，支付高股利的股票将由处于低边际税率等级的投资者持有，支