金融海啸后全球金融版图的变1

1、金融海啸后全球金融版图的变化(下) 中国人民大学经济学院 杨万东 发布时间:2010-07-26美元的地位也会因为美国政治经济地位的走弱而相应走弱。这种情况在戴高乐时代法国人对美元放水的不满时就播下了种子，在日本和德国经济崛起时就有了现实的力量，在欧盟成立和欧元产生以后就有了有实力的竞争者，在美国发生了次贷危机并让全世界特别是欧洲和其他新兴国家买单后就有了充足的理由。但是，这种变化也并不会像一些人所预期的，美元会彻底失去其全世界储藏货币、结算货币、交易货币、计价货币的资格。由于美国的金融体系会调整，全世界已经形成的货币格局舍有路径依赖，美国对全球经济的主导能力仍然会起作用，美元地位的调整只会是

2、为其他货币的崛起让出一点空间。10年之后，美元占世界货币的比重可能会从现在的63%左右降到50%附近，世界货币格局将出现多极化的雏形，但以美元为主，几种主要货币主导全球货币体系的状态在相当长的时期都不会发生变化。 (二)国家干预性金融成为主导型金融形式金融风暴发生之后，以美国为主的西方各国，纷纷采取国家注资、担保、提供流动性支持，实行低利率政策等方式干预金融市场和拯救金融机构，出现了人们所说的金融国有化的趋向，这是一种暂时的现象，还是会持续较长时间呢?金融作为一种资源配置的工具和系统，具有明显的公共性和外部性，特别是作为金融主要载体的货币，体现国家的威权，所以，当经济危机以金融危机的形式体现出

3、来的时候，通常都意味着经济体系已经受到了实质性的损害。这个时候依靠经济体系的自我修复时间会特别长，社会成本也会特别高，而且经济体系中的主体各自处于不同的利益地位，其自我调整的结果很可能是增加经济的失衡，偏离公平的目标。公众授权的民选政府作为社会的公器，虽然也可能存在小团体的利益，但受制于制度的约束和公众的监督，在实施危机救助时，通常更能代表公众和社会的整体和长远利益，从而超脱于各经济主体之上。这是政府干预经济的功能性原因。此外，财政和货币政策通常是政府常用的经济手段，可以通行于各个经济领域，财政政策可以将公众的过往积累和未来收益用于当前问题的解决，可以调节不同社会阶层的分配关系，可以用于较长期

4、的经济治理；货币政策则可以通过参数调节和数量调节引导当期的资源配置，实现预定的经济目标。在开放经济条件下各国还可以通过国际协调采取相对统一的经济政策，改变经济发展的方向。以上两个方面都在这次危机治理中得到了体现，特别是在国际协调中g20机制从以前的一个信息沟通论坛演变为国际协调的重要机制，并通过对imf资本金安排和投向的影响而对既往的国际政治经济格局进行调整。新的世界金融体系必须在深刻反思本次金融危机的基础上，在对金融体系进行合理监管的基础上，在世界各国充分协调的背景下重建，显然在此过程中政府的作用无法替代。(三)金融业的高薪状况将受到限制金融危机发生后美国民众对以华尔街为代表的金融人员的高薪

5、状况表示了强烈的愤怒。在危机后产业和技术将得到更多的关注，金融服务的普遍性将高于金融交易的复杂性，金融行业的进入壁垒也会减少与其他行业的差别，这是因为多层次金融机构的设立和多类别金融服务的开展，以及金融行业的国际竞争和国内竞争的更充分展开。中国消费信贷公司的立法已经完成并进入实施阶段，小额信贷公司正在成为民间信贷从地下转向阳光下的新的途径，乡村银行则正在成为将货币化程度最低的传统区域纳入到现代金融服务网络。金融服务的普遍化本身就可以消除金融行业的自利倾向和神秘感，出现利润平均化趋势，这也有利于社会高端人力资源向有利于社会发展和技术进步的行业配置，实现行业间的均衡发展。(四)双边和多边金融合作将

6、成为国际金融的重要形式金融危机之后，各主要国家的央行为了应对危机采取了很多一致行动，美联储与西方主要国家央行为了向市场注资并保持美元的国际货币地位，多次进行大规模的货币互换。中国中央银行为了保证贸易汇率的稳定性，也与包括印度尼西亚、马来西亚、越南、白俄罗斯、阿根廷、韩国、中国香港等国家(地区)进行了接近1000亿美元的货币互换，与俄罗斯和巴西也就货币与贸易合作达成多项协议，其中与俄罗斯在多个贸易项下商定互以对方货币结算，实际上也形成了货币互换。在南美洲和非洲，多国金融合作的局面也已形成。20世纪90年代，中国与东盟开启了10+1合作，亚洲金融危机后10+3合作、中日韩合作和东亚峰会也相继启动。

7、最近在泰国召开的东亚各国领导人会议决定，各国出资1200亿美元形成区域外汇储备库，其中中国出资250亿美元，这就表明东亚经济合作有了新的进展，新的金融合作还会进一步展开。(五)多极化货币体系将孕育一批区域超主权货币欧元在新世纪初启动以来，虽经动荡，仍然保持了币值的稳定，并有力地推动了欧洲经济一体化的进程。本次金融海啸的发生，一方面表现出主权国家联盟的应变能力不如独立国家，另一方面也体现出这种国家联盟特别是超主权货币的承受力。欧盟和欧元都在这次危机中受到考验，总体来看，超主权货币已经显示出较强的生命力，并对保证相关国家的经济稳定发挥了积极的作用。在2009年4月20国集团伦敦峰会召开前夕，中国央

8、行行长周小川在中国人民银行网站上连续发表了几篇文章，提出以国际货币基金组织(imf)特别提款权为基础组建超主权国家货币，引起世界各国的热议，表现出新兴经济体对改革现有国际货币体系的强烈愿望。虽然受到诸多条件的限制，形成世界性的超主权国家货币尚需时日，但欧元将近10年的运行史表明，区域超主权货币是可行的，而且也有助于世界政治经济的多极化和多元文化的发展。事实上，目前世界上除欧元外，区域性单一货币还包括西非经济货币联盟8个成员国使用的“非洲金融共同体法郎”、中非经济与货币共同体6个成员国使用的“中非金融合作法郎”。此外，亚洲、南美和中东产油国等关于建立区域统一货币的构想也在不断催生和发展。自200

9、8年10月开始，巴西与阿根廷两国间的贸易将启用双方的货币雷亚尔和比索代替美元结算。这是巴西、阿根廷、巴拉圭和玻利维亚等7个国家在2007年12月决定成立南方银行后，南美国家向区域性货币一体化目标迈出的重要一步。东亚国家在1997年金融危机之后就有成立亚元的呼声，美元的持续贬值使东亚各国通过建立巨额美元储备规避经济风险的做法受到严重损失，并进一步在经济上寻求共同利益。区域内中日韩三国经济实力最强，其中日元已是世界储备货币之一，中国则与日本的经济规模不相上下，并与日本位列世界外汇储备的第一和第二位。如果形成区域货币，日本和中国在东亚区域货币中的作用将类似于德国和法国在欧元形成中的作用。尽管形成共同

10、货币的道路还很长，但更紧密的货币和经济合作则是明朗的。(六)黄金将在世界货币格局转变中充当重要角色在世界金融格局大变化的过程中，兼具金融与资源属性的黄金将发挥更为重要的角色。因为美元的信用度和市场份额将在未来十年左右的时间处于不断下降的状态，而超主权货币的出现也可能要十年以上的时间，在这个过程中，世界货币将出现春秋战国时代，在各种货币之间，最能被世界各国广泛接受的就是具有深厚金融文化积淀并在发达国家具有较多储备的黄金。黄金在这个历史阶段将充当世界货币“锚”的角色，各国央行都会相机增加货币储备中的黄金比重，以增强其在世界货币市场的话语权。由于世界上黄金总量有限而且民间用金量有限，当金价上涨到远超

11、其开采价值之后，其他贵金属包括白银也有可能加入到世界准货币的行列。当世界金融格局基本稳定之后，黄金的重要地位将慢慢淡出。三、世界金融版图变化中的中国角色(一)中国国有银行上市前的大规模注资和随后的上市是危机中中国银行业市值稳定的根本原因20世纪90年代末，中国银行业由于经营不善，资产质量恶化，事实上已经濒临破产，先后成立的四家资产管理公司，从最大的四家国有银行剥离了大约1.6万亿元的不良资产，通过发行特别金融债券和注资，四家银行的资产质量得以发生改变，再通过股改前引进战略投资者和上市前融资，银行资本金得到充实，这使中国银行业无意中占了先机。中国银行业的无形资产包含了中国财政的隐性担保和中国市场

12、的巨大网络和规模，由于之前没有资本市场的资产价格发现机制，海外战略投资者得以在上市融资前低价人股，并在上市后高价变现，这种市场价值型利益输送，其总值高达上万亿元人民币，这是一个公开的事实。以如此高的经济成本换来本次危机中的相对安全或不大的损失，只能说聊以自慰。(二)中国经济30年来的强劲增长是中国金融业实力增强的宏观背景中国改革开放30年的经济高速增长，特别是城市化、工业化、市场化和货币化，使得民间金融力量和政府经济实力大幅度增加，储蓄类资产增长幅度很快，从而为中国金融业提供了极为充分的资金流。中国的社会储蓄总量已达58万亿元，银行业资产总量则达70多万亿元，中国的整体经济实力已位居世界第三，

13、即使经历了本次金融危机，2009年前3季度的gdp增长仍然达到7.7%，全年有望超过8%，这样的经济增长和储蓄补充，是中国金融业做大做强的重要支撑。(三)中国相对封闭的金融体系和相对落后的融资结构形成了对本次危机的免疫力中国金融业的业态主要是传统的业态，创新少，杠杆率也就较西方发达国家的低，银行主要靠利差，保险主要靠险资规模和赔付比率，证券主要靠经纪收入。间接融资为主，直接融资为辅。金融业的市场准入至今并未真正放开，外资金融机构在中国境内的规模有限，经营仍未形成盈利效应。中国从20世纪80年代以来，金融多次出现乱局，最后都靠整顿清理，几年前信托业的清理、证券业的全行业亏损都给人以深刻印象。中国

14、中投公司的海外投资巨亏，中国银行业出海qdii溃不成军，中国中信证券差点在美国贝尔斯登破产前高价入股，都表明中国金融业现时的好运气更多来自偶然，如果走向更加开放的世界金融市场还有很多的不适应。(四)中国上市银行市值上升其实是一种日本现象中国制造业的巨大规模和社会储蓄率的居高不下，特别是庞大的外贸规模，推动了中国银行业资产规模的扩张。这就如同战后日本经过30多年的重化工业化和贸易立国之后，在20世纪80年代其银行业资产在世界上排到前列一样。中国政府对经济的干预类似日本但比日本更甚，因为日本金融业以法人持股或财团持股为主，而中国则是国家直接持股，国家财力的增强可以直接体现在金融业特别是银行的资产规

15、模上。而美国这样的市场经济国家，其经济的立足点并不是大的银行或金融机构，在美国建国之初甚至把大银行作为限制的对象以促进竞争，美国除了有高盛、美国银行、摩根大通这样的规模巨大的银行，还有成千上万家规模不等、业务各异、分布极为分散的中小型银行和贷款经纪公司等金融中介，这则是中国金融体制改革需要努力的方向。如果做一个比喻，中国金融是主动脉发达而小血管较弱，美国则是主动脉、小血管和毛细血管都很发达，形成了一个有机的体系。这是美国先进技术不断产业化，中小企业不断成长为大企业的金融环境。在中国市场化和货币化的过程中，中小企业也在呼唤这样的环境，但正规融资不畅而非正规融资大行其道，由此导致的权钱交易和政商勾

16、结，则毒化了社会风气，并使众多民营企业的成长，都难以摆脱原罪的渊薮。四、结论第一，金融危机之后，世界金融版图会发生一些变化，美元的地位会有所下降，资源大国的资源型货币地位会有所上升，但美元主导世界主要货币、美国主导世界金融体系的格局不会有大的改变，在应对全球气候和环境变化，发展低碳经济的过程中，美国由于既有的金融地位、充足的技术储备和创新机制，会在世界金融中处于主导地位。第二，国家干预金融将在未来一个较长时期成为潮流，市场交易型金融创新将会受到较为严格的监管，其规模会有所收缩，但产业创新型金融将会得到更多的发展，并成为金融业未来发展的主要方向。第三，双边和多边的经济金融合作将成为国际经济合作中的重要形式，一些超主权货币将在这种合作中得到孕育，但形成超主权全球货币的道路仍很长。第四，包括中国在