金融监管第四讲.ppt

1、第四讲 金融监管中的经济学问题,一、现代金融理论与证券民事赔偿金额的计算 二、公司的违规可以预测吗？ 三、卖方分析师存在利益冲突吗？：投资银行听自己的分析师吗？ 四、有必要建立投资者赔偿基金吗？ 五、政府应该完全退出公司治理吗？ 六、证券处罚有效吗？ 七、我写作和发表文章的几点感想,一、现代金融理论与证券民事赔偿金额的计算,（一）传统的赔偿方法： 如果在其他条件不变的情况下，A股票在虚假陈述披露日的前一天收盘价为10元，披露日的收盘价为7元，那么： （1）该虚假陈述的影响是否是“3元”？（固定价格法） （2）该虚假陈述的影响是否是“30”？（固定比例法） （3）该股票的真实价值是否是“7元”？

2、（真实价值法）,（二）现代金融理论下的赔偿方法：事件法 如何选择事件窗口？ 当事件窗口内有多个事件怎么办？ 选择何种股票定价模型？ Index approach 、market approach 、Inflation approach 、fama-french approach等。 T值、R2要多大才能说明解释变量具有解释力？ （三）现代行为金融学与赔偿方法的计算 如何衡量过度反应或者反应不足对股价的影响？ 过度反应或者反应不足的时间区间如何确定？ （四）内幕交易、市场操纵和虚假陈述的赔偿方法是一样的吗？,（五）“有效市场理论”与证券民事赔偿的举证责任：如何确定欺诈的“因果关系” 被告举证：除

3、非证明原告并不知道欺诈，否则： “购买行为本身就证明因果关系” 原告举证：必须证明自己的确受到了欺诈 “如果市场是有效的，你应该知道这是欺诈” （六）与证券民事赔偿类似的知识产权的赔偿,二、公司违法可以预测吗,Melissa S. Baucus; Janet P. Near（1991）的经典论文： Scarcity Hypothesis 1: Firms operating in an environment with scarce resources will be more likely to commit violation than firms in munificent enviro

4、nments.,Dynamism Hypothesis 2: Firms operating in a dynamic environment will be more likely to commit violations than firms in a stable environment. Heterogeneity Hypothesis 3: Firms operating in a heterogeneous envi- ronment will be more likely to commit violations than firms in a homogeneous envir

5、onment.,Poor performance Hypothesis 4: Firms with poor financial performance will be more likely to commit violations than firms that are performing well. Large organization size Hypothesis 5: Large firms will be more likely to commit violations than small firms.,Low organizational slack Hypothesis

6、6: Firms with low levels of slack resources will be more likely to commit violations than firms with high levels of slack resources. Prior violations Hypothesis 7: Firms with a history of violating the law will be more likely to commit violations than firms with out prior convictions.,李春安、吳欽杉、葉麗玉（20

7、03）： 管理者持股與董監事持股比率過低或過高的公司，發生公司非法行為的可能性越大 外部董事席次比率很低或高於某一程度之後，繼續增加外部董事席次，會有降低非法行為發生的效果 大股東持股與家族持股比率越高的公司，越有可能會發生公司非法行為,機構投資人持股或是負債比率的提高，會有助於抑制公司非法行為的發生 （与大陆正好相反？） 董事長與總經理為同一人的公司，發生公司非法行為的可能性會較低 獲利能力越好與規模越大的公司，發生公司非法行為的可能性會有越小的現象,三、投资银行听自己的分析师吗,什么是利益冲突？ Bradford D. Jordan, Mark H. Liu, and Qun Wu（200

8、8） To what extent conflicts of interest affect the investment value of sell-side analyst ？ They find that investment bank affiliated investors follow recommendations from sell-side analysts in general, increasing (decreasing) their relative holdings following positive (negative) recommendations.,Mor

9、e importantly, these investors respond more strongly to recommendations issued by their own analysts than to those issued by analysts affiliated with other banks, especially for recommendations on small and low-analyst-coverage firms “eat their own cooking”,中国的现实与法律规定 中国禁止信息歧视和有选择的信息披露： 中国投资者听所在证券公司

10、的分析师预测吗？ 中国禁止内幕交易和市场操纵 证券公司买入了自己分析师推荐的股票吗？,四、有必要建立投资者赔偿基金吗？,为什么自由派经济学家强烈反对成立赔偿基金？ 为什么大多数国家建立了赔偿基金？ 中国有没有必要建立投资者赔偿基金？ 中国最好的选择是建立投资者赔偿基金（事后）还是平准基金（事前），或者两者都要、或者两个都不要？ 平准基金是否会损害市场效率、引发不公平、导致内幕交易等等？,五、政府应该完全退出公司治理吗？,迄今为止，没有一篇论文实证研究我国国企民营化的效应。 哪些国企民营化成功了？为什么成功？有什么特点？重要的是，成功是因为体制转变吗？ 为什么中国证券市场上恶性案件绝大多数都是那

11、些国企民营化的公司？ 什么是黄金股制度？ 使用的条件是什么？ 环境股影响企业的绩效吗？ 中国有必要建立黄金股制度吗？,六、证券处罚有效吗？,处罚越重对股价的影响越大吗？ 不同的处罚对股价的影响不同吗？ 投资者是否根本不关心处罚情况？,七、我写作和发表文章的几点感想,1、经济学为经世济民之学，研究那些“有现实意义”的问题，即便是纯理论研究，其研究前提也是现实问题。 多读报纸、杂志、多看电视 2、不妨经常问为什么？但切记不要轻易给出答案。 人们在选择电话号码时喜欢8，在股市上是否也喜欢8呢？,3、不要阅读太多，阅读太多会迷失自己。阅读2-3篇经典文献足够了。最重要的是先动笔，在动笔过程中再根据需要阅读。 “带问题学习和写作” 4、自己动手搜数据，搜数据的过程就可能为你提供很多的启示。 5、找一个好的创意（玉与石头）。 上上文为新技术解决好创意 上文为老技术解决好创意 下文为好技术解决老创意 下下文为老技术解决老创意,6、写作的小窍门 “30秒考验” 取一个吸引人的名字 写一个吸引人的内容摘要 象新闻记者那样写引言 写一个有说服力的结论 关于文献综述 让那些没有研究类似问题的人看了文