肺炎疫情对零售消费行业的影响点评疫情短期冲击确定无需过度悲观

1、证券研究报告行业研究/动态点评2020 年02 月01 日疫情短期冲击确定，无需过度悲观肺炎疫情对零售消费行业的影响点评商业贸易零售增持（维持）增持（维持）肺炎疫情传播对 2020Q1 消费构成压力，但消费仍具备韧性肺炎快速传播将会对春节及 2020Q1 消费有明显冲击，预计对全年社零增速也会形成一定压力（2019 年 1-2 月占全年社零比重约 16%）。但我们认林寰宇研究员张萌研究员执业证书编号：S0570518110001 执业证书编号：S0570519090004为对消费无需过度悲

2、观，从 2003 年案例看，只有 5 月社零受到明显影响，增速环比下降 3.4pct，且在后续快速恢复正常水平，此外目前电商消费占比提升有望对冲掉一部分影响。从资本市场角度看，零售行业在疫情期间跑输上证综指，预计此次肺炎疫情或导致市场波动放大，疫情期间建议关注受影响较小的必选类消费以及电商行业，后续关注超跌的优质可选消费公司。1商业贸易:2020.01度融入中国经济成长状病毒肺炎疫情影响，2020 年春节消费遇冷受2020 年春节及 2020Q1 消费数据将承受较大压力。聚餐取消、餐饮闭店将导致春节期间餐饮行业收入大幅下降，而去年春节假期内餐饮企业实现销售额超 1 万亿；1 月 29 日（春运

3、第 20 天），全国铁路、道路、水路、民航2商业贸易: 超市韧性显现，黄金珠宝业绩改善2019.123商业贸易: 优选必选消费，挖掘下沉市场潜力2019.11旅客共计 1351.4 万人次，同比上年下降 83.5%；由于交通及景点封闭，2020 年春节旅游黄金周几乎没有收入，而去年同期游客累计达 4.15 亿人次，旅游收入累计达 5139 亿元。回顾 2003 年2003 年 5 月份受：疫情对消费短期冲击确定，长期影响有限疫情影响最大，5 月份国内开始实施严格的交通管制，(%)28调整“五一”休假安排，大型旅游及聚会基本停止。从 2003 年 5 月的社零数据来看，当月社零同比增长 4.3%

4、，增速较 4 月下降 3.4pct，较 3 月下降 5.0pct，20但增速在 6 月份之后迅速恢复正常水平并持续改善。疫情被社会高度关注期间（取 2003 年 4 月 15 日-7 月 31 日，系 4 月中旬媒体大规模报道，7 月中下旬接近尾声），零售行业整体跑输上证综指 6.44pct。从市场情绪角度看，预计本次肺炎疫情也会对零售行业短期市场走势构成一定压力。123(5)19/0219/04 19/06商业贸易19/08 19/10零售19/12沪深300消费端韧性无需担忧，后续关注生产供给端的冲击演化本次肺炎疫情下，居民消费仍具备一定韧性，根据2019 年社零数据，电商实物商品销售占社

5、零总额比重已经突破 20%，且我们预计春节期间电商在三四线城市渗透率将会进一步提升，这将有助于化解一部分疫情冲击。根据京东大数据研究院披露，除夕至初四，京东全国订单金额同比资料来源：Wind增长超 6 成。与需求相比，后续更应关注疫情控制情况及对生产端的影响， 如果复工节奏不及预期，则可能造成外贸业务萎缩、商品价格上涨，并影响中小企业生存及居民就业收入。风险提示：控制不力，疫情持续扩散；中小企业集中倒闭或裁员；海外贸易业务压力增大。1谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/动态点评| 2020 年 02 月 01 日状病毒肺炎疫情影响，202

6、0 年春节消费遇冷根据丁香园数据，截至 2020 年 2 月 1 日 11 时，全国冠状病毒肺炎确诊病例已达到 11821例，疑似病例达到 17988 例，此次肺炎疫情传播速度较染病例已经大幅超过 2003年 SARS。受状病毒肺炎疫情扩散影响，2020 年农历春节期间，全国上下进入严格防控阶段，传统的春节消费旺季遇冷。虽然全面系统的零售消费统计数据尚未披露，但是根据相关机构报道，已经可以判断出 2020 年春节及 2020Q1 消费数据将承受较大压力。例如，聚餐取消、餐饮闭店将导致春节期间餐饮行业收入大幅下降，而根据数据，去年春节假期内餐饮企业实现销售额超 1 万亿；根据交通运输部数据，1

7、月 29 日（春运第 20 天），全国铁路、道路、水路、民航旅客共计 1351.4 万人次，同比上年下降 83.5%；由于交通及景点封闭，2020 年春节旅游黄金周几乎没有收入，而根据国家旅游局数据，去年同期游客累计达 4.15 亿人次，旅游收入累计达 5139 亿元。回顾 2003 年：疫情对消费短期冲击确定，长期影响有限疫情传播影响当季消费，但后期很快实现反弹历史上与此次肺炎疫情最为类似的就是 2003 年疫情，虽然当下中国的经济环境与 2003 年存在较大差异，并且医疗水平、应急措施也发生了变化，但是 SARS 疫情的回顾仍然有明显意义。疫情开始于 2002 年 12 月，2003 年

8、3 月，世界卫生组织发出全球警告，当年 4 月中旬国内媒体大量报道引起社会民众高度关注，基本结束期为当年 7 月中下旬，其中 5 月份受疫情影响最大，5 月份国内开始实施严格的交通管制，调整“五一”休假安排，大型旅游及聚会基本停止。从 2003 年 5 月的社零数据来看，当月社零同比增长 4.3%，增速较 4 月下降 3.4pct，较 3 月下降 5.0pct。整体二季度的零售消费均受到疫情传播冲击，社零增速有明显下降（2003 年上半年社零累计增长 8.0%，而 2003 年一季度社零累计增长 9.2%，推断二季度单季社零增速不足 7%）。另一方面，随着对疫情管制步入正轨，相关暂时被压制的消

9、费需求在递延释放，整体社会的消费增长迅速回暖，2003 年 6 月，社零同比增长已经恢复至 8.3%，同比提升 4.0 pct。且在 2003 年下半年延续了稳健改善的趋势。图表1：疫情影响 2003 年 5 月社零数据表现图表2：疫情期间必需品类社零增长情况零售额:粮油、食品类:当月同比社会消费品零售总额:当月值社会消费品零售总额:当月同比(%)(%)（亿元） 零售额:日用品类:当月同比5,0001260零售额:烟酒类:当月同比 零售额:文化办公用品类:当月同比50 零售额:饮料类:当月同比104,000零售额:中西药品类:当月同比4083,0003062,000204101,0002000

10、2002/122003/032003/062003/092003/122002/122003/032003/062003/092003/12资料来源：Wind；华泰证券研究所资料来源：Wind；华泰证券研究所从社零中商品零售分品类数据来看，必选品类消费受 2003 年疫情冲击较小，除了烟酒及文化办公用品在 2003Q2 受到一定影响，其他品类表现相对较好，尤其是粮油食品社零增长基本保持稳定。可选消费受疫情冲击较大，尤其是服装鞋帽及金银珠宝品类，终端消费在 5 月份受到明显冲击，增速环比分别下降 10.2pct 和 14.9pct。虽然可选消费受疫情短期冲击明显，但是该类消费可以递延释放，所以随

11、着疫情得到相对控制，该类消费的恢复弹性也较大。2谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准行业研究/动态点评 | 2020 年 02 月 01 日图表3：疫情期间可选品类社零增长情况图表4：疫情期间地产后周期品类社零增长情况零售额:汽车类:当月同比零售额:石油及制品类:当月同比(%)(%) 零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:通讯器材类:当月同比零售额:其他类:当月同比零售额:建筑及装潢材料类:当月同比140130120110100908070605040302010 零售额:化妆品类:当月同比14013012011010090807060

12、5040302010 零售额:金银珠宝类:当月同比 零售额:书报杂志类:当月同比00(10) 2002/12(10) 2002/122003/032003/062003/092003/12003/032003/062003/092003/12(20)(20)(30)资料来源：Wind；华泰证券研究所资料来源：Wind；华泰证券研究所参考疫情对零售行业走势构成短期冲击，但恢复较快，预计节后资本市场短期承压从基本面角度看，2003 年疫情对于零售行业形成了短期冲击，但后续恢复较快，从资本市场角度看，疫情对短期市场走势也有一定冲击，后续影响逐渐减弱。考虑到市场投资者情绪波动，我们预计状病毒肺炎疫情或

13、增加节后权益市场的波动性，短期市场将承受一定压力，相关消费类公司短期同样承压，但长期不必过于。因为 2003 年资本市场的基本面和当下有重大差异，所以 2003 年全年的商贸零售行业及 A股整体指数表现参考意义较弱，我们认为只有疫情并引起社会高度关注那一阶段（4 月 15 日-7 月 31 日，系 4 月中旬媒体大规模报道，7 月中下旬接近尾声），相关指数的走势有一定借鉴意义。2003 年 4 月 15 日至 7 月 31 日，上证综指涨跌幅为 9.48%，商业贸易指数涨跌幅为 15.92%，商贸零售行业跑输上证综指 6.44pct。图表5： 2003 年疫情（SARS）对商贸零售行业股价走势

14、的影响商业贸易累计收益商业贸易累计超额收益率（相对上证综指）4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%资料来源：Wind；华泰证券研究所消费端韧性无需担忧，后续关注生产供给端的冲击演化消费韧性仍在，不必过度从 2003 年的影响来看，社会消费恢复能力较强，即使可选消费短期受到压制，但是仍有一部分需求会在后续时间释放。目前国 况与 2003 年存在一些不同，我们认为既有不利因素（此次疫情传播性强，交通控制及封城力度更强），也有有利因素（电商），虽然短期冲击确定，但是长期来看 2020 年消费韧性仍在。与 2003 年相比，目前国内人口流动更加频繁，此次肺炎疫情传

15、播更快，因此倒逼国内采取更加严格的控制手段，如交通控制、封城等，控制强度比时期更高，此外当时疫情主要在大城市，中小城市受影响较小，此次肺炎疫情控制已经深入三四线城市乃至村镇。基于以上情况，我们认为此次肺炎对短期消费的冲击程度可能甚于 2003 年。但3谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2003-04-152003-05-222003-06-192003-07-17行业研究/动态点评| 2020 年 02 月 01 日另一方面，如果高强度控制能够在较短时间内抑制疫情传播，则能在中长期降低疫情影响，有利于消费复苏。我们预计如果疫情能够在 2 月得以控制，那么疫情主要影响2020Q1

16、消费，尤其集中在 1-2 月消费上（根据2019 年社零数据，1-2 月社零消费总额占全年比重约 16%）；如果疫情在 3 月还未能得到控制，那么则还将一定程度影响Q2 消费。我们认为电商有望在肺炎疫情背景下快速增长，也将有效减轻疫情传播对于消费的冲击力度。根据经济数据，2003 年我国电商交易额不到 100 亿，占社会零售总额比重可以忽略不计，而 2019 年社零数据显示，电商实物交易额占社零总额比重已经达到 20.7%， 对整体消费影响显著。在 2020 年春节线下零售遇冷的情况下，电商行业需求快速提升， 并且在三四线长尾人群中渗透率进一步提高。根据京东大数据研究院，农历除夕至初四， 京东

17、全国订单金额同比增长 6 成以上，农历初一至初三，粮油成交额同比增长 15 倍，冲调食品类成交额同比增长 423%，牛奶类成交额同比增长 300%。疫情控制情况对生产端影响更大，积极关注疫情拐点与短期消费冲击相比，更值得关注的是肺炎疫情后续对生产端的影响，因为一旦生产端出现波动，就会影响居民收入及商品价格，对消费市场形成中长期影响。与 2003 年相比，目前国内经济区域隔阂明显减弱，产业协同更加紧密，产业链中上下游互相影响更加明显，而且此次疫情在春运阶段，对于制造业新开工和年后复产形成较大压力，目前全国已有多个城市将复工时间推迟到 2 月 9 日以后，但后续是否能够尽快复工还有待疫情控制情况，

18、如果生产端出现复工不及时，则会对外贸业务萎缩、商品价格上涨有明显影响，而且此次疫情中中小企业抵御风险能力较弱，可能会影响短期就业及居民收入，后续疫情控制情况仍需持续跟踪。风险提示1）控制不力，疫情持续扩散。如果疫情在短期内未能得到有效控制，造成大面积感染，则会深远影响我国经济增长及居民生活，造成经济及市场长期下行压力。2）中小企业集中倒闭或裁员。中小企业在面临突发时防御能力不足，如果疫情持续期较长，中小企业在后续经营中将承受较大的压力，有可能倒闭或者大幅度精简人员，造成社会压力。3）海外贸易业务压力增大。如果制造业企业未能及时复工，则会影响外贸订单交期，导致海外客户转移订单，或者增加国内贸易业

19、务摩擦成本。4谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准行业研究/动态点评| 2020 年 02 月 01 日免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时， 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出投资

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