传媒-行业春季投资策略具备向上基础聚焦细分领域龙头_W

1、Page 1行业研究传媒证券研究报告深度报告传媒行业春季投资策略超配 2018 年 02 月 22 日一年该行业与沪深 300 走势比较行业投资策略（维持评级） 1.41.2传媒沪深300 具备向上基础，聚焦细分领域龙头1.00.80.6 F-17 A-17 J-17 A-17 O-17 D-17 估值底部、业绩向好，板块具备向上基础1）估值具备安全边际，年初行情有所回暖。年初至 1 月底，传媒板块整体下跌 1.91%，跑输沪深 300（+4.61%），跑赢创业板指（-1.96%），板块行情较 16-17年有所回暖；整体 TTM 估值从 15 年 6 月份最高点 111X PE 回落到 28X

2、 PE 水 相关研究报告：传媒行业 2017 年报前瞻：整体表现良好， 游戏板块实现高增长 2018-02-06传媒互联网一周回顾与展望：持续看好板块行情表现， 继续推荐细分领域龙头 2018-01-29图书市场深度跟踪：销售码洋增速创新高， 持续看好“畅销+长销”龙头2018-01-22传媒互联网一周回顾与展望： 任发布 Labo ， 广电总局提出节目嘉宾标准 2018-01-222018-01-17证券分析师：张衡电话：- MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002联系人：侯帅楠电话： 0

3、21-60875168E- MAIL： 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 平，2018 年动态 PE 仅 23 倍左右；横向相对 TMT 乃至食品饮料等消费行业已经拉开明显差距，具备良好安全边际和估值向上空间。 2） 板块业绩增速企稳，成长层面有支撑。从89 家公司发布的 2017 年度业绩预告来看，整体增速中枢为 30%，较 2016 年 22%的整体业绩增速企稳回升，并购所带来的业绩拖累及商誉风险亦在逐

4、步降低。分众传媒、华策影视、新经典、三七互娱等细分领域龙头公司业绩增速中枢普遍在 30-60%。 3） 基金持仓低位。17 年年报基金在传媒板块的持仓市值相比 2015 年下降了 79.3%，整体标配。但个股持仓集中度高，若剔除分众传媒，基金在传媒板块中 的持仓占比降低至 1.32%，显著低配状态；资金若能持续流入将对传媒板块带来显著的边际改善效果。 行业基本面回暖，带动内容产业链价值提升1） 电影：票房市场景气，延续多元内容崛起的良性态势。1 月票房同比增速82%（剔除档期因素），国产片前任 3：再见前任无问西东月度票房占比高达 45.9%，月票房 TOP10 中四部国产片豆瓣均分高达 6.

5、8 分，超过 2016-17 年的 5.8 分、6.3 分。批片口碑依然亮眼，神秘巨星男孩豆瓣均分高达 8.3。 2） 院线： 1 月十大院线票房市占率 69%基本稳定，万达院线、上海联合、中影星美、金逸、横店、太平洋院线经营效率高于平均水平。 3） 影视剧：短期网播量波动不改成长趋势。1 月电视剧网播量 TOP10 剧目播放 量 250 亿，较 17 年月度播放量略有波动；TOP10 剧目中现实题材片占比70%； 2018 年古装题材收紧之下，预计现实题材剧目市场有望持续打开。网生内容方面， 1-4 周网络剧平均周播放量同增 20.7%；芒果 TV明星大3放学别 走萌仔萌萌宅三部独播网综跻身

6、网播 TOP10，自制综艺优势不减。 4） 游戏：细分品类创新不断， A 股多款自研手游跻身畅销榜。1 月恋与制作人跳一跳旅行青蛙等细分品类创新型游戏不断游戏市场热度，持续 挖掘细分人群娱乐需求；A 股掌趣科技新游MU：跻身 ios 畅销榜TOP4，游族网络新游天使位列 TOP46。 投资建议：看好内容产业潜力，推荐细分领域龙头1） 近期内容领域建议重点关注低估值的影视板块及受益于新品周期的部分游戏公司，推荐光线传媒、华策影视、华谊兄弟（关注主题公园进展）、横店影视及三 七互娱、游族网络以及院线板块。 中2） 长期持续推荐卡位优势明显、商业模式清晰的细分领域龙头：分众传媒、昆仑 （社交及内容分

7、发）、视觉中国、光线传媒、快乐购、三七互娱、新经典、华策影视，关注游族网络、慈文传媒、掌阅科技等。 风险提示流动性风险，业绩及商誉风险，监管政策风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 18重点公司盈利预测及投资评级全球视野 本土智慧请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司公司投资代码名称评级昨 收 盘 总 市值 EPS（元）（ 元） （ 百万元）2017E2018E PE2017E2018E002027分众传媒 买入 13.57165,9820.490.552825300418昆仑 买入 21.6824,9741.031.282117300251光线传媒 买入 1

8、2.8937,8140.290.374435300133华策影视 买入 12.4321,9970.360.473526603096新经典 买入 60.578,1561.732.263527000681视觉中国 买入 22.9516,0780.410.535643002174游族网络 买入 20.1417,8940.891.152318002555三七互娱 买入 20.1543,2840.751.002721002343慈文传媒 增持 31.510,6861.261.702519资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 内容目录估值底部、业绩向好，板块具备向上基础5估值具备安全边际，年初行情有

9、所回暖5板块业绩增速企稳，成长层面有支撑7基金持仓处于低位，资金若能流入将会带来边际改善效应8行业基本面回暖，带动内容产业链价值提升9电影：多元内容口碑持续崛起，票房市场高景气9院线：市场集中度略升，优势院线经营效率领先11影视剧：短期网播量波动不改成长趋势13游戏：细分品类创新不断，A 股多款自研手游跻身畅销榜15投资建议：持续看好板块向上可能，坚定看好内容板块及细分领域龙头16风险提示17国信证券投资评级18分析师承诺18风险提示18证券投资咨询业务的说明18图表目录图 1：传媒板块与重要指数 2018 年 1 月涨跌幅情况5图 2：中信一级行业 2018 年 1 月涨跌幅排序5图 3：1

10、 月传媒各细分板块涨跌幅6图 4：传媒板块 TTM 市盈率变化6图 5：传媒板块与中信一级板块 TTM 市盈率比较7图 6：2011-17 年传媒板块整体净利润增速（%）7图 7：传媒板块公司业绩预告增速分布8图 8：传媒板块业绩预告类型分布8图 9：最新传媒板块基金持仓信息一览8图 10：传媒板块持仓集中现象明显9图 11：剔除档期影响 2018 年 1 月票房同比增速 82%10图 12：2017 年度及 2018 年 1 月 TOP10 各类型影片豆瓣均分10图 13：2018 年第 1- 4 周周票房回顾11图 14：2018 年第 1- 4 周周观影人次回顾11图 15：2018 年

11、 1 月十大院线票房市占率12图 16：2017 年 1 月十大院线票房市占率12图 17：全国 TOP10 院线及其他院线场均人次对比12图 18：2018 年 1 各省份票房占比较 2017 年度变化率13图 19：2017-18 年月度 TOP10 电视剧总播放量趋势13图 20：2018 年第 1-4 周网络剧周播放量回顾14图 21：2018 年 1-4 周网络综艺周播放量回顾14图 22：2018 年 1 月细分品类游戏代表15表 1：1 月传媒涨幅 TOP10 标的6表 2：持股基金数持股总量持股总市值持股占流通股比例 TOP15 标的一览9表 3：2018 年 1 月票房 TO

12、P10 影片11表 4：2018 年 1 月网播 TOP10 电视剧一览14表 5：2018 年 1 月网播 TOP10 网络剧及网络综艺一览14表 6：截至 2018 年 2 月 1 日畅销榜 TOP10 游戏及 A 股研发商相关游戏一览15表 7：核心标的投资逻辑梳理16估值底部、业绩向好，板块具备向上基础估值具备安全边际，年初行情有所回暖1） 2018 年初板块行情有所回暖：年初至 1 月底，传媒板块整体下跌 1.91%， 跑输沪深 300（+4.61%），跑赢创业板指（-1.96%）；在中信一级 29 个板块中， 传媒板块排名第 19 位，板块行情较 16-17 年有所回暖。 图 1：

13、传媒板块与重要指数 2018 年 1 月涨跌幅情况8%6%4%2%0%-2%-4%传媒(中信)沪深300创业板指 资料来源： WIND，国信证券经济研究所整理 图 2：中信一级行业 2018 年 1 月涨跌幅排序20.015.010.05.0-5.0-10.016.414.110.6 10.36.2 6.1 5.7 5.33.6 2.8 2.4 2.4 1.9 1.4 1.40.6 0.3-1.1 -1.6 -1.9 -2.2 -3.4 -3.5-3.6 -4.0 -4.9 -5.5-7.0 -7.4资料来源： WIND，国信证券经济研究所整理 受益于影视基本面景气回升，影视板块龙头及弹性标的

14、领涨。营销、影视板块1 月分别上涨 1.4%、0.9%；其中营销板块上涨主要受宣亚国际（+34.5%）、蓝色光标（+27.9%）个股拉动，影视版块受益于票房基本面回暖等影响，行业龙 头光线传媒（+24.0%）、华谊兄弟（+16.7%）、华策影视（+10.0%）及相关弹性标的横店影视（+26.4%）带动板块上涨。 排序证券简称1月涨幅1宣亚国际 34%图 3：1 月传媒各细分板块涨跌幅表 1：1 月传媒涨幅 TOP10 标的2.01.0-3横店影视 26%2蓝色光标28%-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.04 光线传媒24%5 东方财富18%6 大晟文化18%7 华谊兄弟17%8昆仑

15、14%营销影视阅读 平面媒体 广播电视 游戏 互联网 9中文在线 13%10顺网科技 13%资料来源： Wind， 国信证券经济研究所整理资料来源： Wind， 国信证券经济研究所整理 2） 估值具备安全边际：目前传媒板块估值水平（ PE-TTM）已消化至 32 倍， 2018 年板块整体动态市盈率仅 23 倍，处于 2013 年以来的低位。子版块估值 （PE-TTM）方面，付费阅读板块的市盈率显著高于传媒板块整体水平，达到 94X；游戏、营销、广播电视、影视板块市盈率基本处于 28X-38X；平面媒体的估值则低于传媒板块整体水平，为 20X。 图 4：传媒板块 TTM 市盈率变化14,000

16、 12,000 10,000 收盘价110.0X 90.0X 70.0X 50.0X 30.0X 8,000 6,000 4,000 2,000 0 资料来源： WIND，国信证券经济研究所整理 横向比较，传媒估值相对 TMT 乃至食品饮料等消费行业拉开明显差距。与中信一级子版块的各个行业相比较，传媒板块在 29 个版块中位于第 19 位，TTM-PE显著低于 TMT 成长板块通信、计算机板块、电子板块，同时亦低于食品饮料板块（消费类）。 图 5：传媒板块与中信一级板块 TTM 市盈率比较70605040302010-资料来源： Wind， 国信证券经济研究所整理 板块业绩增速企稳，成长层面有

17、支撑17 年整体业绩预告增速为 30%，内生增长企稳。从 89 家公司发布的 2017 年度业绩预告来看，整体增速中枢为 30%，较 2016 年 22%的整体业绩增速企稳回升，并购所带来的业绩拖累及商誉风险亦在逐步降低。 图 6：2011-17 年传媒板块整体净利润增速（%）403530252015105-201120122013201420152017E2016资料来源： WIND，国信证券经济研究所整理 注： 2017 年数据为已公布业绩预告的 89 家预计净利润总和同比增速 近 7 成公司经营向好，细分领域龙头增长稳健。89 家已披露业绩预告公司中， 经营向好的公司（预增、略增、续盈、

18、扭亏）占比 65%；从业绩增速分布来看， 15家公司业绩预计增速超 100%，重点包括昆仑 、中文在线、浙数文化等； 11 家公司业绩预计增速在 60%-100%，重点包括世纪 、欢瑞世纪、中南文化等；11 家公司业绩预计增速在 30%-60%，重点包括分众传媒、华策影视、新经 典、三七互娱等细分领域龙头公司；19 家公司业绩预计增速在 0%-30%， 主要包括光线传媒、华谊兄弟、万达电影等。 图 7：传媒板块公司业绩预告增速分布图 8：传媒板块业绩预告类型分布100%, 1530经营向好公司占比65% 2520151050预增 略增 续盈 扭亏 略减 预减 首亏 不确定 0%, 3360-1

19、00%, 1130-60%, 110-30%, 19资料来源： Wind， 国信证券经济研究所整理资料来源： Wind， 国信证券经济研究所整理 基金持仓处于低位，资金若能流入将会带来边际改善效应基金持仓规模持续下滑，整体处于标配状态。从 2015 年 Q4 以来，传媒板块基金持仓规模及市值占比处于持续下滑趋势，2017 年年报基金在传媒板块的持仓 市值为 291.14 亿元，相比 2015 年年报中的 1406.3 亿元，已经下降了 79.3%。持仓比例方面，2017 年年报中持仓占流通 A 股比例为 2.88%，与 2015 年年报数据相比，下降了 4.45 个百分点，与传媒板块占 A 股

20、总流通市值比例基本相当 （2017Q4 为 2.3%）。 图 9：最新传媒板块基金持仓信息一览16008.00%14007.00%12006.00%10005.00%8004.00%3.00%6002.00%4001.00%2000.00%0-1.00%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q4基金持股市值（亿元）占流通A股比例传媒板块流通市值占比超配比例 资料来源： WIND，国信证券经济研究所整理 集中持仓现象明显，剔除分众传媒后整体处于低配状态。从持仓结构上来看， 分众传媒一枝独秀，分众

21、传媒 2017Q4 基金持仓市值达到 158 亿元，占基金传 媒板块总持仓市值的 54%；而若剔除分众传媒，基金在传媒板块中的持仓占比降低至 1.32%，相比基准处于显著低配状态（ Q4 传媒板块占全市场流通市值占比为2.3%）。 图 10： 传媒板块持仓集中现象明显分众传媒持仓占比剔除分众传媒基金持仓占比 传媒板块流通市值占比 60%50%40%30%20%10%0%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q48.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.

22、00%资料来源： WIND，国信证券经济研究所整理 细分领域龙头企业基金持有数量与市值占比显著较高。分众传媒是传媒板块中持有 基金数、持股总量以及持股总市值最高的公司，且量价均远超其余公司。 此外，各个子行业的龙头公司也拥有排名靠前的基金持仓数量与市值，如影视制作表 2：持股基金数持股总量持股总市值持股占流通股比例 TOP15 标的一览资料来源： WIND，国信证券经济研究所整理 行业基本面回暖，带动内容产业链价值提升电影：多元内容口碑持续崛起，票房市场高景气1 月票房同比增速 82%（剔除档期因素），票房市场迎开门红。延续 2017 年下半年电影票房市场持续回暖行情，18 年 1 月实现票房

23、 49.47 亿（含服务费）， 同比增长 2%；剔除档期影响（ 17 年 1 月包节档期，而 18 年未包含），1月票房同比增速高达 82%。 图 11：剔除档期影响 2018 年 1 月票房同比增速 82%8070605040302010-2017（亿元）2018（亿元）同比增速（右轴） 90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：猫眼，国信证券经济研究所整理 国产片口碑持续复苏、批片口碑依然亮眼，拉动票房市场。依然延续 2017 年下半年国产片复苏行情，18 年 1 月前任 3：再见前任无问西东2 部国产影片月度票房占比高达 45.9%，力压勇敢者游戏：丛林星球大战

24、：最 后的绝地武士移动迷宫 3：死亡解药三部好莱坞大片；国产片口碑来看， 月票房 TOP10 中四部国产片豆瓣均分高达 6.8 分，超过 2016-17 年的 5.8 分、 6.3 分。批片口碑依然亮眼，1 月神秘巨星男孩两部批片豆瓣均分高 达 8.3，其中阿米尔汗力作神秘巨星进入月度票房 TOP3。 图 12：2017 年度及 2018 年 1 月 TOP10 各类型影片豆瓣均分9876543210国产片批片分账片 2017年 2018年1月 资料来源：猫眼、豆瓣，国信证券经济研究所整理 表 3：2018 年 1 月票房 TOP10 影片排名.影片月票房(万)月度占比平均票价场均人次上映日期

25、豆瓣评分出品方1.前任 3：再见前任16258932.80%35282017-12-295.8华谊兄弟2.无问西东6473013.10%31212018-1-127.6企鹅影视、中国电影、幸福蓝海3.神秘巨星482439.70%30212018-1-197.9阿米尔汗影视4.勇敢者游戏：丛林476439.60%34192018-1-127.2索尼哥伦比亚5.星球大战：最后的绝地武士267395.40%37142018-1-57.2迪士尼卢卡斯影业6.芳华231774.70%34162017-12-157.8华谊兄弟、北京文化7.移动迷宫 3：死亡解药199384.00%34142018-1-2

26、65.4二十世纪福克斯8. 男孩136112.70%30142018-1-198.6狮门影业、电广传媒9.公牛历险记135032.70%32142018-1-197.4二十世纪福克斯10.二代妖精之今生有幸122492.50%35132017-12-296.1北京文化资料来源：艺恩、猫眼电影，国信证券经济研究所整理 总体而言， 1 月电影票房市场延续了多元内容崛起的良性态势；国产片经历 16-17 年低投资回报率的市场沉淀、质量口碑崛起，与优质批片、传统好莱坞大片共同构建票房供给动能。持续关注电影发行龙头光线传媒以及“电影+实景” 双轮驱动的华谊兄弟。 图 13：2018 年第 1- 4 周周

27、票房回顾图 14：2018 年第 1- 4 周周观影人次回顾1280%18140%600080%16120%14100% 500060%1060%400040% 20%40%3000820%0%60%2000-20%4-20%2-40%1000-40%0第52周第1周第2周第3周第4周-60%0第52周第1周第2周第3周第4周-60%周票房（亿元）同比增速周观影人次（亿元）同比增速资料来源：猫眼，国信证券经济研究所整理资料来源：猫眼，国信证券经济研究所整理 院线：市场集中度略升，优势院线经营效率领先十大院线票房市占率 69%基本稳定，万达、大地、上海联和稳居 TOP3。20181年月 TOP1

28、0 院线票房市占率 69%，较 2017 年 1 月的 68%略有提升。十大院线中，除了万达、大地、上海联和稳居 TOP3 外，4-10 位院线排序略有变化； 2018 年 1 月幸福蓝海票房市占率退出 TOP10，太平洋院线跻身 TOP10。 图 15：2018 年 1 月十大院线票房市占率图 16：2017 年 1 月十大院线票房市占率万达, 13%万达, 14%其他, 31.0%大地, 10%上海联和, 8%其他, 32.0%大地, 9%上海联和, 8%太平洋, 3%华夏联合, 3%横店, 5%金逸, 5%中影星美, 7%中影南方, 8%中影数字, 7%华夏联合, 3%幸福蓝海, 3%横

29、店, 5%金逸珠江, 5%南方新干线, 6%中影数字, 7%中影星美, 7%资料来源：电资办，国信证券经济研究所整理资料来源：电资办，国信证券经济研究所整理 万达以其高自建影院比例优势，经营效率依然领跑。2018 年 1 月全部院线场均人次为 18 人，十大院线中，万达院线、上海联合、中影星美、金逸、横店、太 平洋院线经营效率高于平均水平；大地、中影南方、中影数字、华夏联合经营效率低于于全国平均水平。 图 17：全国 TOP10 院线及其他院线场均人次对比30252015105- 资料来源：电资办，国信证券经济研究所整理 中西部省份票房份额提升，票房下沉趋势持续。从 2018 年 1 各省份票

30、房占比较 2017 年度变化率，四川、河南、河北、贵州、甘肃、重庆、安徽 7 个中西部省份票房份额增长居前，而广东、福建、浙江、江苏等东部沿海发达地区票房份额缩减。 图 18： 2018 年 1 各省份票房占比较 2017 年度变化率0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%-1.00%-1.20%资料来源：猫眼，国信证券经济研究所整理 总体而言，在院线单银幕产出见顶市场环境下，影院经营效率是院线份额得以维持、扩张的重要因素，同时考虑票房下沉趋势， 持续关注经营效率突出、深 耕三四线城市的横店影视以及经营效率领跑的万达电影。 影视剧：短期网播量波动

31、不改成长趋势受剧目播映周期及节假档期影响， 1 月头部电视剧网播量短期下滑。2018 年 1 月电视剧网播量 TOP10 剧目收获 250 亿播放量，同比下降 24%。主要是 2017 年年初开年大剧孤芳不自赏（全年播放量 TOP10）、射雕英雄传影响以 及 17 年 1 月包节假期的影响。电视剧网播量受假期（ 如 1-2 月、6-8 月）、头部剧排播周期影响较大，我们认为短期网播量波动不改头部剧网播需求持续增长趋势。 图 19：2017-18 年月度 TOP10 电视剧总播放量趋势70060050040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月

32、 20172018资料来源：艺恩， 国信证券经济研究所整理 1 月现实题材霸屏，预计 18 年度“现实题材”趋势持续。2018 年 1 月 TOP3 剧目均为现实题材剧目；播放量 TOP10 剧目中，现实题材剧目（包含都市、谍战等）占比 70%，仅琅琊榜 2花谢花飞花满天两部古装剧目； 2018 年古装题材收紧之下，现实题材剧目市场有望持续打开， 关注市场敏感度高、深耕多类型影视剧目从而能够灵活应对市场变化的华策影视。 表 4：2018 年 1 月网播 TOP10 电视剧一览排序剧目题材1月播放量（亿）出品公司1恋爱先生 都市/爱情 91.4陕西文投艺达投资 2极光之恋 都市/爱情 32.4中

33、视礡广文化 3我的青春遇见你 都市/剧情 31华录百纳4琅琊榜 起长林 古装 16.2正午阳光 5心如铁 年代/悬疑 16完美影视6猎场 都市/剧情 13.8青雨传媒 7风筝 谍战 13新丽传媒 8烈火刀影 谍战 12.2晟喜华视文化 9花谢花飞花满天 古装 12.1东方飞云国际影视 10红蔷薇 谍战 11.9耀客传媒 资料来源：艺恩 ， 国信证券经济研究所整理 网生内容方面，2018 年 1-4 周网络剧平均周播放量为 37.8 亿，较 2017 年全年平均周播放量 31.3 亿提高 20.7%，海上牧云记大军师司马懿柒个我网播量位列月度 TOP3；2018 年 1-4 周网络综艺平均周播放

34、量为 14.5 亿，芒果 TV明星大 3放学别走萌仔萌萌宅三部独播网综跻身网播 TOP10，芒果TV 自制综艺优势不减。 表 5：2018 年 1 月网播 TOP10 网络剧及网络综艺一览排序网络剧网播量（亿）视频平台排序网络综艺网播量（亿）视频平台1海上牧云记 25.3多平台 1明星大 312.7芒果 TV2大军师司马懿 19.9优酷 2王者出击 9.4腾讯 3柒个我 15.8腾讯 3吐槽大会 27.4腾讯 4国民老公 12.2腾讯 4偶像练习生 3.9爱奇艺 5艳骨 10.5优酷 5变形计之平行世界 3多平台 6茧镇奇缘 8.5芒果 TV6星星美人鱼 2.4腾讯 7寻秦记 7.6优酷 7放

35、学别走 2.4芒果 TV8终极一班 56.6优酷 8年味有 FUN22.2腾讯 9溏心风暴 35.5腾讯 9萌仔萌萌宅 2.1芒果 TV10最强男神 4.7优酷 10爱的时差 2优酷 资料来源：艺恩 ， 国信证券经济研究所整理 图 20：2018 年第 1-4 周网络剧周播放量回顾 图 21：2018 年 1-4 周网络综艺周播放量回顾600%4540-4%353025%20%-6%2515%-8%2010%10-12%5-5%0-14%50-2%4035%30%3020-10%155%100%第1周第2周第3周第4周 0第1周第2周第3周第4周 -10%播放量剧数量播放量环比播放量节目数量播

36、放量环比 资料来源：骨朵数据中心，国信证券经济研究所整理资料来源：骨朵数据中心，国信证券经济研究所整理 游戏：细分品类创新不断，A股多款自研手游跻身畅销榜乙女游戏、H5 游戏、放臵类休闲游戏等细分品类创新不断，持续为游戏市场注入活力。2018 年 1 月恋与制作人跳一跳旅行青蛙等细分品类创新型游戏不断 游戏市场热度，我们认为细分品类游戏持续挖掘细分人群娱乐 需求、不断拓展行业规模成长天花板，持续关注后续细分品类游戏市场表现。 图 22： 2018 年 1 月细分品类游戏代表恋与制作人跳一跳旅行青蛙资料来源：各 APP 官网， 国信证券经济研究所整理 款游戏进入 iOS 畅销榜 TOP50：掌趣

37、科技新游MU：跻身 TOP4，完市场截至 2018 年 2 月 1 日，王者荣耀依然领跑畅销榜；A 股游戏研发商多TOP 46。 表 6：截至 2018 年 2 月 1 日畅销榜TOP10 游戏及 A 股研发商相关游戏一览Ios畅销榜排名游戏出品方研发方1王者荣耀 腾讯 天美工作室 2QQ 飞车 腾讯 琳琅天上工作室 3梦幻西游 网易 网易 4 MU： 腾讯 掌趣科技（天马时空）5楚留香 网易 网易 6古剑奇谭二之剑逐月华盖娅互娱 -7魂斗罗：归来腾讯 KONAM、天美工作室 8大话西游网易 网易 9荒野行动网易 网易 10天龙八部腾讯 畅游时代 17择天记腾讯 三七互娱20诛仙完美世界完美世

38、界30大天使之剑 H5三七互娱三七互娱35永恒 三七互娱三七互娱46天使 游族网络游族网络资料来源： ASO100、APP ANNIE，国信证券经济研究所整理 投资建议：持续看好板块向上可能，坚定看好内容板块及细分领域龙头估值具备足够安全边际和向上空间。纵向来看，整体 TTM 估值从 15 年 6 月份最高点 111X PE 回落到 28X PE 水平，2018 年动态 PE 仅 23 倍左右；横向比较，估值、市值相对 TMT 乃至食品饮料等消费行业已经拉开明显差距；跨市场来看，也与美股港股传媒互联网板块乃至一级市场估值拉开显著差距，具备良好安全边际和估值向上空间。 中观来看，内容公司产业链价

39、值持续提升，整体业绩有望触底回升。1）互联网平台经历多年发展之后，用户红利渐消，渠道端已形成寡头割据的市场格局， 内容成为亿级存量用户竞争和深度变现的核心；A 股“头部”内容公司聚集的特性也将显著受益；2）细分行业小周期来看，影视、广告等领域回暖趋势明显； 3） 并购所带来的业绩拖累及商誉风险亦在逐步降低； 基金持仓普遍较低，热点催化下具备持续向上可能。1）2017 年年报基金在传媒板块的持仓市值为 291.14亿元，相比 2015年下降了 79.3%。持仓占比 2.88%， 整体标配。但是细分来看，分众传媒 2017Q4 基金持仓市值达到 158 亿元，占基金传媒板块总持仓市值的 54%；若

40、剔除分众传媒，基金在传媒板块中的持仓占比降低至 1.32%，相比基准处于显著低配状态；而若考虑指数基金持仓，当前机构对传媒板块处于显著低配状态，资金流入对传媒板块的边际改善效果显 著；2） 短期来看，票房市场持续回暖、春节档临近以及 1 季报超预期可能均有望带动板块行情持续向上。 看好内容产业潜力，推荐游戏、影视及阅读等领域龙头。1）近期建议重点关注 低估值的影视板块及受益于新品周期的部分游戏公司，推荐光线传媒、华谊兄 弟（关注主题公园进展）、横店影视及游族网络、三七互娱以及院线板块；2） 中1）垄断生活圈媒体资源，上下游议价能力高企，构筑牢固竞争壁垒；2）三四线下沉及广告价值提升持续推动业绩

41、成长；3） 表 7：核心标的投资逻辑梳理文传媒，关注快乐购、掌阅科技等。 标的投资逻辑预计 17/18 年 EPS 分别为 0.49/0.55 元，当前股价对应同期 28/25x PE分众传媒1）棋牌及自研、发行游戏贡献稳定利润来源；18 年社交平台 Grindr、内容分发平台 Opera 商业化有望快速推进；2） 昆仑 考虑闲徕互娱剩余股权注入可能，18 年预计主业净利润 16 亿元，当前股价对应当同期 17x PE； 3）我们认为当前市值仅反映了游戏及部分对外投资业务价值，而若考虑 Opera 和 Grindr 价值，存在 50%以上上涨空间 1）电影发行业务卡位优势显著，电影投资及制作全

42、面铺开，国产电影市场触底向上之下，18 年有望持续创造惊喜；对外投 光线传媒资项目猫眼等 18 年有望上市，贡献较大投资收益；2）预计 17/18 年 EPS 分别为 0.29/0.37 元，对应同期 44/35x PE1）电视剧行业进入门槛提升，带动行业集中度逐步提高，具备资本实力及制作能力的电视剧龙头公司持续受益；2）作为电 视剧龙头，心内容团队并提升业绩成长确定性；4）预计公司 17/18 年 EPS 分别为 0.36/0.47 元，当前股价分别对应同期35/26 倍 PE1）领先优势显著，头部游戏持续出现，18 年新产品持续上线；2）预计 17/18 年 EPS 分别为 0.75/1.00 元，对应同期 27/21x三七互娱PE华策影视构建系统性工业化内容生产制作平台，SIP 战略下公司爆款频出；3）3/4 季度及 18 年进入收入确认高峰期，股权激励锁定核视觉中国 1）图片市场龙头，具备资源垄断优势；2）读图时代来临、正版化推进，图片行业方兴未艾；3）从 B2B向 B2B2C模式升 级，与 BAT 等互联网平台合作，向长尾客户渗透（自媒体等），商业模式持续升级、变现模式不断丰富，业绩有望进入爆发期； 3）当前估值（17/18 年 56/43 倍）、市值（146 亿）相比美国可比公司（Gett