纺织服装行业oemodm企业如何借助小米生态链实现自主品牌转型小米生态链深度解析从小米生态链看开润股份-20170117-国泰君安-21页_W

1、小米生态链深度解析：从小米生态链看开润股份OEM/ODM 企业如何借助小米生态链实现自主品牌转型 纺织服装业评级：增持2017.01.17上次评级：增持 细分行业评级 纺织业增持 吕明（分析师）于健（研究助理）姚咏絮（研究助理）0755-239761660755-23976112021-38676520证书编号 S0880514080005S0880116090224S0880116030030 服装业增持 本报告导读：生态链企业借助小米实现自我快速发展，预计成为ODM/OEM 转型自主

2、品牌的捷径。推荐开润股份，90 分自主品牌借力小米生态链建设卓有成效，有望超市场预期。摘要： 后小米手机时代，战略转移小米生态链逐渐发力。1）预计 2016 年小米手机销量出现首次下滑，战略转移生态链却高速增长，营收约 150 亿，预计占整体比例由 15 年 5%提升至 15%以上。2）欲做“科技界的无印良品”，延伸线下零售渠道，打造直营店小米之家。目前已在全国开设 55 家分店，未来三年将开设 1000 家小米之家。 小米生态链构建良好生态不断升级，生态链企业快速发展。1）小米生态链不断升级，1.0 定义为一个可连接一切终端设备的大型硬件生态系统，聚焦智能硬件；2.0 从推出米家（MIJIA

3、）品牌开始，逐渐转变为外部孵化器，持续布局消费升级和生活领域；预计未来 3.0 时代将聚焦云服务和云数据，发力小米网络服务领域。2）链内良好生态促进企业快速发展。股权方面：小米对生态链内企业参而不控，保持 20-30 %比例，全力支持其自由发展，同时不反对培育自有品牌。利 润分成方面：参考青米，产品按照成本价出售给小米，由小米对外销售， 利润双方按照五五分成。 生态链企业借助小米实现自我发展，成为 ODM/OEM 转型自主品牌的捷径。1）生态链企业借助小米在前端产品技术与用户需求准确把握与后端渠道、供应链、资金等资源，能够极大降低自有品牌建设前 期渠道推广建设成本与时间成本。2）由于小米模式均

4、为低利润率打造爆款，依靠出货规模快速占有市场。企业产品前期借力小米获得市场认可后，具有了独立发展的势能，后期可逐步减少对小米依赖，独立运营自有品牌，真正实现转型。3）生态链中典型代表：华米、青米、紫米等，后来居上，销量过亿，快速转型自有品牌。 推荐标的：开润股份，旗下润米科技打造的 90 分自主品牌借力小米生态链建设卓有成效，有望超市场预期。公司借力小米生态链优异模式打造自有品牌“90 分”，把高科技融入箱包、鞋服等出行装备产 品中，16 年预计销售 2.1 亿，17 年预计 5 亿，自有品牌爆发式增长带动公司业绩未来三年 CAGR40%+增长，有望超市场预期；同时传统 ODM/OEM 稳定

5、15%+增长，为转型自有品牌奠定良好基础，维持增持评级，给予目标价 123 元，对应 2018 年 50 倍估值。 风险提示：小米用户数量出现急剧下滑，自主品牌建设不及预期。相关报告 纺织服装业：推荐次新股存超市场预期因素的开润股份、太平鸟 2017.01.15纺织服装业：新增推荐次新股超市场预期组合 2017.01.08纺织服装业：IPO 审批加速，预计行业部分公司加速“卖壳” 2016.12.25纺织服装业：持续关注转型出业绩的公司及控股权转让专题 2016.12.18纺织服装业：健身产业拥抱大众体育的黄金时代 2016.12.12告报究研券证究研题专业行究研票股 请务必阅读正文之后的免责

6、条款部分 行业专题研究目 录1. 战略转移，从小米手机到小米生态链41.1. 高性价比结合互联网营销，小米估值不断攀升41.2. 后小米手机时代，积极布局小米生态链41.2.1. 小米生态圈逐渐建立，生态链占据重要地位41.2.2. 欲做“科技界的无印良品”，扩张直营店小米之家 52. 小米生态链扩张迅速，生态链企业自由发展62.1. 小米投资众多智能硬件，推出“米家”贯彻智能家庭战略62.2. 小米视生态链企业为兄弟，全方位支持企业自由成长93. 小米生态链企业案例分析113.1. 生态链企业路径：在小米帮助下实现自我发展113.2. 华米的“去小米化”，自有品牌差异定价123.3. 青米科

7、技，ODM 制造为主143.4. 紫米科技，小米模式发展153.5. Ninebot 纳恩博，借力小米供应链打造爆款163.6. 润米科技，打造“90 分”时尚箱包品牌174. 投资建议和推荐标的205. 风险提示20 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 of 21 图表目录图 1：小米手机 2016 年出货量明显下滑5图 2：小米生态布局广泛5图 3：小米产业生态圈三足鼎立5图 4：小米生态链占据生态圈布局中的重要地位5图 5：小米之家全国分布6图 6：小米生态链三大基本策略7图 7：小米生态链投资围绕六大方向7图 8：MIJIA 商城的小米产品8图 9：小米以手机为核心的生态链布局8图 1

8、0：小米生态链战略演进8图 11：小米生态链发展历程8图 12：小米生态链产品销售收入高速增长8图 13：小米生态链企业利用小米众筹和米家销售渠道10图 14：小米从不控股生态链企业（以润米科技与创米科技为例）11图 15：传统OEM/ODM 企业转型自主品牌可以通过小米生态链过渡 12 图 16：华米科技销售额迅速上涨13图 17：华米生产的 1、2 代小米手环13图 18：华米自创品牌 Amazfit 产品13图 19：2015 年主营收入产品构成14图 20：2015 年产品几乎全部销售给小米14图 21：青米利润水平受小米影响大14图 22：青米科技近年研发投入翻番15图 23：小米

9、9 号平衡车16图 24：Ninebot E/P 系列平衡车16图 25：90 分产品品类主要分为四种18图 26：90 分极致单品展示18表 1：小米目前经历 5 轮融资，估值高达 450 亿美元4表 2：小米生态链企业覆盖多款智能硬件产品（不完全）9表 3：润米科技股权结构17表 4：主要覆盖标的的盈利预测及评级201. 战略转移，从小米手机到小米生态链1.1. 高性价比结合互联网营销，小米估值不断攀升小米手机发布以来依靠高性价比与互联网营销销量迅速增长。小米公司正式成立于 2010 年 4 月，是一家专注于高端智能手机、互联网电视以及智能家居生态链建设的创新型科技企业。2011 年8 月

10、小米手机正式发布。互联网营销加高性价比产品令小米手机取得了惊人的增长速度， 2012 年全年售出手机 719 万台，2013 年售出手机 1870 万台， 2014 年售出手机 6112 万台，2015 年售出手机超过 7000 万台，年均复合增长率达 113.53%。 自 2010 年 4 月创立以来，小米的估值水平迅猛上升。在 2014 年 12 月完成11 亿美元融资后，小米的估值已经达到450 亿美元，理论上已经超过了京东、360，成为国内仅次于 BAT 的第四大互联网公司。 表 1：小米目前经历 5 轮融资，估值高达 450 亿美元披露时间融资金额企业估值投资方2010 年底 4,1

11、00 万美元 2.5 亿美元 Morningside、启明投资、IDG 和小米团队 2011 年 12 月 9,000 万美元 10 亿美元 启明投资、IDG、顺为基金、淡马锡、高通、Morningside2012 年 6 月 2.16 亿美元 40 亿美元 Morningside、DST 等 2013 年 8 月 不详 100 亿美元 DST 等 2014 年 12 月 11 亿美元 450 亿美元 All-stars、DST、GIC、厚朴投资和云峰基金等 数据来源：壹观察，第一财经日报，国泰君安证券研究 1.2. 后小米手机时代，积极布局小米生态链小米手机 2016 年起预计出现下滑，未来

12、生态圈布局逐渐发力。经过 5 年左右的智能手机高速增长红利，整体行业增速逐渐趋缓。小米也受到影响，将 2016 年的销量目标由 1 亿台下调到 8000 万台。但根据 IDC 公布的前三季度数据，小米手机前三季度销量仅为 3300 万台，再加上部分机构预测的第四季度数据和海外销售数据，2016 年小米手机预计总出货量约 6500 万台。小米手机出货下降，但早前布局的生态圈逐渐开始发力，成为小米重要的营收来源。 1.2.1. 小米生态圈逐渐建立，生态链占据重要地位小米产业生态圈中基础硬件、平台服务、新型智能硬件三足鼎立。小米 手机、小米平板、小米电视和小米路由器等产品线构成小米基础硬件； 云计算

13、、MIUI 及其所构建的移动互联网内容和服务生态组成小米的平台服务系统，为硬件提供内容与服务；小米的生态链企业生产智能硬件， 与小米手机、小米电视和小米路由器组成完整的智能家居设备，在平台 服务的支持下实现数据共享，提供智能家居真实落地、简单操作、无限 互联的应用体验。 图 1：小米手机 2016 年出货量明显下滑 图 2：小米生态布局广泛800070006000500040003000200010000下滑 出货量/万台 7.14%700065006112年复合增 长率 113.53%1870719小米智能生态链手环 箱包 游戏互联网内容生态MIUI云服务 游戏中心广泛行业布局社交地产 医疗

14、健康 平衡车 手机 电视路由器 耳机 文化娱乐 小米金融小米电商 金融本地生活教育工具海外投资空气净化器 企业服务 20122013201420152016E数据来源：IDC，国泰君安证券研究数据来源：IT 桔子，国泰君安证券研究 图 3：小米产业生态圈三足鼎立图 4： 小米生态链占据生态圈布局中的重要地位小米生态链小米产业生态圈建立基础硬件、平台与服务、新型智能硬件小米未来战略 MIUI系统、游戏内容端（软件等）等 小米手机海外销 南亚与东南亚成售 为海外市场战略核心 基础硬件平台与服务新型智能硬件 小米产业生态圈 数据来源：壹观察，国泰君安证券研究数据来源：国泰君安证券研究 小米在手机之外

15、打造生态体系，涵盖了包括小米手机和智能家居在内的小米智能生态链、以MIUI 等为基础的互联网内容生态和其他行业外延拓展。2013 年年底小米开始布局智能硬件生态链，CES2017 展会上， 小米公布的数据显示，基于小米生态链各智能设备，目前超过5000 万台智能设备连接至互联网。小米的智能家居战略以庞大的生态链企业及生产覆盖众多领域的智能硬件为核心，以此来构建一个庞的物联网生态环境。MIUI 手机操作系统是小米最初的服务平台，2012 年以来，小米投资了多看阅读、爱奇艺、迅雷等内容提供商，在硬件设备内容建设方面取得进展，2014 年投资了云计算领域的世界互联，加强了平台服务功能。在雷军和顺为基

16、金的投资下，小米更是将触角伸 向了包括地产、医疗、教育等在内的各行各业。 1.2.2. 欲做“科技界的无印良品”，扩张直营店小米之家小米要做“科技界的无印良品”，延伸线下零售渠道，打造直营店小 米之家。第一家小米之家于 2015 年 9 月成立，2016 年小米开始大规模尝试这种新零售模式，目前已在全国各主要城市开设 55 家分店，2017年计划再开 200 家，未来三年将开设共计 1000 家小米之家。小米之家的发展策略在于首先实现收支平衡，其后进行模式复制和扩张，通过量产降低成本实现盈利。目前来看，在一线城市，200-400 平方米的店铺可以实现收支平衡，在二线城市，100-180 平方米

17、则更为合适。但 是 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 21 行业专题研究随着小米生态链的扩张和品类的扩充，线下门店的面积也会随之扩大。 图 5：小米之家全国分布数据来源：小米官网，国泰君安证券研究 2. 小米生态链扩张迅速，生态链企业自由发展2.1. 小米投资众多智能硬件，推出“米家”贯彻智能家庭战略小米生态链定义是一个可连接一切终端设备的大型硬件生态系统。目前这个生态系统的中心将由手机、电视、路由器三大产品线组成，中心不再做品类扩展，只做内容扩张，外围则负责品类的全面扩张。外围扩展有三大基本策略：1）研发通用智能模块，通过与产业链合作研发智能连接模块并以成本价提供给合作

18、伙伴，能通过手机 APP 实现连接与控制功能；2）提供统一的控制中心，通过 MIUI 的集成设备控制中心，可以统一管理与控制小米及生态链企业研发的智能设备；3）研发智能硬件通用云服务，金山软件和小米共同投资的金山云做基础云服务，小米云则定位应用云服务。 请务必阅读正文之后的免责条款部分22 of 21 研发智能硬件通用云服务提供统一的控制中心小米生态链研发通用智能模块手机周边产品可穿戴设备 生活方式类 手机 电视路由器智能家居 极客/酷玩 优质制造业 图 6：小米生态链三大基本策略图 7：小米生态链投资围绕六大方向数据来源：2015 年小米新品发布会，国泰君安证券研究数据来源：腾讯科技，国泰君

19、安证券研究 小米生态链主要通过外部孵化的方式建设生态链，希望通过复制小米成功模式为小米手机保驾护航。通俗来讲，小米生态链逐渐成为了孵化器，尤其是进入小米链生态 2.0 时代之后。截至 2016 年底，小米生态 链共有 77 家企业，其中已有 30 家企业对外发布了产品，并囊括 28 项国际设计大奖。小米生态链的投资战略从孵化到助推到站台，投资阶段也从最开始的初创企业到中型企业到更加成熟的企业，基于对经济放缓的判断和更高的投资要求，未来小米生态链的投资会减速，小米也会在同品类产品中引入适度的“温室内的竞争”。 6. 小米生态链 1.0：2013 年底小米成立生态链团队，计划 5 年内投资 100

20、 家企业，聚焦智能硬件领域，借鉴小米成功经验，在以接近成本价销售硬件的基础上，打造互联网平台并靠增值服务盈利。从2014 年1 月与华恒合资成立华米第一次试水移动电源开始，小米开始围绕手机投资布局硬件设备。 7. 小米生态链2.0：2016 年3 月，小米生态链推出米家（MIJIA）品牌， 小米的手机、电视、路由器等继续沿用小米品牌，其他生态链企业产品将使用米家品牌。米家品牌的推出是对小米智能家庭战略的贯彻实施，同时标志着小米生态链进入 2.0 时代，小米将持续布局消费升级和民生生活领域。 8. 未来小米生态链 3.0： 3.0 时代预计将在逐渐成型的智能硬件设备平台的基础上聚焦云服务和云数据

21、，为小米的网络服务板块贡献更多的营业收入。 90分旅行箱LED随身灯米家签字笔小米电视小米盒子蓝牙音箱小米笔记本Air生活 电视方式 机顶盒 影音设备 笔记本电脑 小米无人机九号平衡车小米VR极客酷玩路由器小米路由器手机机器人手机配件扫地机器人智能白电 可穿戴设备 移动电源耳 机 自拍补光灯 儿 童 个 人 智 能 交 通 空气净化器净水器 米家电饭煲 小米手环米兔儿童手表 米家电动力自行车米兔故事机电动滑板车 图 8：MIJIA 商城的小米产品图 9：小米以手机为核心的生态链布局数据来源：米家 APP数据来源：中国移动全球合作伙伴大会，国泰君安证券研究 2013年底小米 成立生态链投资团队

22、2014年共投资27家生态 链企业 2016年共投资22家生态链企业 2014 2014 年 1 2015智能 月小米与 27家硬件元年华恒合资成立华米 2016 2015年共 201755家 投资28家 77家生态链企业 5年内投资100家图 10：小米生态链战略演进图 11：小米生态链发展历程小米生态链1.02013年成立， 方向以手机为中心的智能硬件设备 小米生态链2.02016年3月推出MIJIA，布局智能家庭与消费生活领域 小米生态链3.0 ？ 未来持续优化 内部结构，预计云服务、云 计算成为方向 孵化投资孵化初创企业 助推投资、收购中期等更成熟企业 站台团结一切可以团结的合作伙伴，

23、 甚至家电巨头 数据来源：国泰君安证券研究数据来源：中国经营网，国泰君安证券研究 小米生态链企业 2016 年营收增速超过 200%，2016 年智能硬件板块收入超过 150 亿元。产品方面，小米移动电源（紫米）总销量 5500 万只， 小米手环（华米）总销量 2300 万只，小米耳机（加一联创）总销量 1800万只，另销售 550 万只小米插线板（青米）和 330 万只摄像头（小蚁）。在 77 家生态链企业中中，有 16 家公司年收入过亿元，华米等 3 家公司年收入过 10 亿元，更有 Ninebot 等 4 家估值超过 10 亿美元的“独角兽” 企业。 图 12：小米生态链产品销售收入高速

24、增长生态链销售额(亿元)1505015.63160140120100806040200201420152016数据来源：米家品牌发布会，国泰君安证券研究 表 2：小米生态链企业覆盖多款智能硬件产品（不完全）公司 产品 成立日期 融资阶段 绿米 智能家庭套装 2009 年 12 月 A 轮 蓝米 蓝牙耳机 2009 年 7 月 A 轮 青米 插线板 2014 年 2 月 天使轮 紫米 移动电源、蓝牙音箱、无线路由 2011 年 11 月 B 轮 华米 手环、体重称 2014 年 1 月 B 轮 智米 空气净化器 2014 年 6 月 不明确 润米 20 寸旅行箱 2015 年 2 月 不明确 硕

25、米 手机套 2015 年 3 月 不明确 飞米 无人机 2015 年 5 月 不明确 峰米 智能投影 2016 年 3 月 不明确 田米 小米笔记本 air2015 年 7 月 不明确 纯米 智能电饭煲 2013 年 7 月 不明确 睿米 车载充电器、车载蓝牙播放器 2015 年 1 月 不明确 云米 净水器、水质测试笔 2013 年 7 月 A 轮 创米 智能插座、万能遥控器、随身WIFI2014 年 4 月 不明确 福米 金融行情软件微牛（WEBULL） 2016 年 2 月 天使轮 Ninebot 纳恩博 自平衡车，短途代步工具 2013 年 6 月 B 轮 小蚁科技 智能摄像头、运动相

26、机、智能行车记录仪 2014 年 9 月 B 轮 九安医疗 移动个人保健产品，如智能血压计，移动互联体重秤 2012 年 10 月 A 轮 小田科技 老年手机（21 克手机） 2014 年 1 月 A 轮 万魔声学 活塞耳机、圈铁耳机、头戴耳机 2013 年 2 月 B 轮 Yeelink 亿联客 智能灯泡、床头灯 2010 年 12 月 A 轮 骑记科技 骑行运动服务平台 2011 年 9 月 B 轮 小寻科技 米兔儿童手表 2015 年 7 月 A 轮 秀美时尚 签字笔 2015 年 5 月 天使轮 舒可士 声波电动牙刷 2015 年 6 月 不明确 花花草草 花花草草检测仪 2015 年

27、 2 月 A 轮 青禾谷仓 教育孵化，包括小米内部生态链企业培训和外部青年企业家培训和孵化等 2016 年 1 月 A 轮 小贝科技 牙刷，口腔健康服务 2016 年 11 月 A 轮 摩象科技 VR2016 年 5 月 A 轮 板牙科技 车联网及硬件，CARMI 正在开发中 2016 年 3 月 A 轮 米粒互动 网生内容开发与 IP 运营 2016 年 2 月 天使轮 机器岛 米兔智能（儿童智能硬件） 2016 年 1 月 A 轮 石头科技 扫地机器人 不明确 不明确 数据来源：IT 桔子，国泰君安证券研究 2.2. 小米视生态链企业为兄弟，全方位支持企业自由成长小米生态链进一步加强了小米

28、的品牌建设，增加了其销售流水，并且给了投资者更多的想象空间。充电器、运动手环、电饭煲、耳机、背包这些层出不穷的小米周边产品无疑增加了小米品牌的热度，而 且增长迅猛的硬件收入也为小米的流水锦上添花。智能硬件生态链概念让投资者对小米有更好的预期，小米对这些优质生态链企业保持了20- 30%左右的持股比例，生态链成为其估值的重要组成部分。 小米生态链奉行开放、不排他、非独家策略，初期以参股企业为主， 后期会开放生态链。在生态链建设初期，小米主要以参股的方式来推进，发展到一定阶段之后，小米会开放生态链，团结一切可以团结的合作伙伴，既欢迎初创企业，也拥抱家电巨头。小米主要选择体外孵化而不是体内孵化的模式

29、开发生态链产品，关键在于选择相性相合的企业进行投资。小米在挑选投资标的时遵循六大原则：1）产品市场规模大；2）解决用户痛点，即该领域产品仍然存在不足，如性价比不足等；3）产品可迭代，行业关注度高；4）产品符合小米的用户群，小米的 1.5 亿用户群主要是理工科背景为主的 18-35 岁的年轻男性；5）拥有强大的创业团队；6）和小米价值观一致，即不求暴利，不赚快钱，专心做好产品。 小米的平台对于生态链企业而言起着放大器的作用。只要团队和产品足够好，借助小米的品牌、1.5 亿用户群和自有渠道，以及小米提供的供应链支持、投融资支持和社会影响力，生态链企业的成功就会被成倍放大，并进一步抢占市场份额，挤掉

30、竞争对手，成为行业龙头。 图 13：小米生态链企业利用小米众筹和米家销售渠道数据来源：米家 APP，国泰君安证券研究 小米生态链的每家企业都是独立公司，作为小米的兄弟企业而非子公司自由成长。纵览小米生态链企业的股权结构，小米没有控股任何一家公司，而原有创业团队持股比例最大。小米虽然深度参与，帮助生态链企业做产品定义、供应链背书、市场营销、打通渠道、联络政 府、众筹融资等，但这些企业充分享有自主发展的自由，可以推出自有品牌并在小米渠道上销售推广。 51%35%8%6%范海涛 杜军红 天津金星投资 上海利龙投资 51%19.4%16.9%5.82%3.88% 上海润米科技 北京京东世航卓能众创投资

31、 张翔 上海象润投资 曹莉平 天津金米投资 安徽开润股份 上海创米科技 图 14：小米从不控股生态链企业（以润米科技与创米科技为例）北京和丰永讯 1.5%1.5%数据来源：公司公告，企查查，国泰君安证券研究 3. 小米生态链企业案例分析3.1. 生态链企业路径：在小米帮助下实现自我发展凭借小米的供应链、资金、用户、渠道、品牌等资源，小米生态链企业发展迅猛。华米、青米、紫米和润米都是典型代表，后来居上，销量先后过千万。华米生产的小米手环，2015 全年出货量达到 1200 万个，销量全球第二。2014 年成立的青米，2015 年销售了 331.71 万只小米插线板，销售额为 1.249 亿元。紫

32、米生产的小米移动电源，发售三年，销量超过 5500 万支，全球第一。润米 90 分旅行箱 2016 年双十一销售额超过 2200 万元，天猫旅行箱类目单品销量夺冠。 低利润率打造爆品，出货规模决定利润。小米生态链产品以较低的价格保证性价比，吸引用户，形成规模效应之后，成本曲线就会向下倾斜，产品生命周期越长，卖得越久，累计利润也就越多。以小米 9 号平衡车为例，尽管纳恩博在北京拥有六家旗舰店，但因为没有利润分给经销商，9 号平衡车不会在纳恩博的店面销售，只通过小米线上平台发售，只有当出货量达到相当的规模，纳恩博才能够实现盈利，这同样是其他小米生态链企业面临的问题，青米与紫米净利润率均在 10%左

33、右，在高出货量的前提下利润才能得到保障。 传统 ODM 企业转型新渠道，为小米提供 ODM 产品同时探索自主发展。传统 ODM 企业转型自主品牌往往面临大量的品牌推广与渠道建设成本，而且还有 3-5 年以上的高昂时间成本。而小米生态链公司借助小米品牌、2 亿用户粉丝、自有渠道、供应链、投融资资源等平台优势，能够成功实现借船出海，市场占有率迅速上升，打响企业知名度。公司产品前期借助小米渠道获得市场认可后，具有了独立发展的势能，对小米依赖日益减弱，逐步有能力培养独立自有品牌与新的销售渠道， 从而真正实现转型，独立发展。 图 15：传统OEM/ODM 企业转型自主品牌可以通过小米生态链过渡传统 OD

34、M/OEM厂商 小米生态链企业 高性价比ODM产品 利润分成机制 小米资金、供应链、渠道 自有品牌借力小米发展 自主品牌发展 独立营销渠道 独立定价策略 独立发展品牌 数据来源：国泰君安证券研究 3.2. 华米的“去小米化”，自有品牌差异定价华米科技是一家智能可穿戴设备公司，于2013 年12 月27 日成立。2014 年 1 月华米获得了小米科技及顺为资本的首轮联合投资，成为小米生态链的唯一一家聚焦于智能可穿戴产品的公司。2014 年8 月，华米科技发布其第一款 ODM 产品小米手环，迅速成为手环爆款。2014 年 12 月，华米科技获得了高榕资本、红杉资本及晨兴创投一共 3500 万美元的

35、B 轮投资，公司估值超过 3 亿美元。2015 年 9 月，华米科技发布了其自有品牌Amazfit，并陆续推出Amazfit 手环与智能手表。 借力小米打造手环爆款，迅速扩大市场占有率，同时推出自有品牌。华米在智能设备市场的突破源于为小米打造的手环大获成功，2014 年 8 月，华米科技发布其第一款产品小米手环，定价 79 元，借助小米的宣传与营销网络，三个月内小米手环出货量突破 100 万，成为中国市场占有率第一的可穿戴设备，2015 全年小米手环出货量达到 1200 万个，销量全球第二，使华米科技成为市场占有率中国第一，全球第二的智能可穿戴及互联网服务提供商。2015 年9 月，华米科技发

36、布了其自有时尚智能可穿戴品牌Amazfit，陆续推出Amazfit 手环与智能手表，从而形成小米手环与自有Amazfit 产品两条主要销售线。根据华米CEO 黄汪公开信数据，2015 年华米销售额达到 10 亿元，2016 年全年销售额超过 15 亿元，自华米创办以来的三年连续盈利，每年利润翻番。 图 16：华米科技销售额迅速上涨销售额（亿元） 1510161412108642020152016数据来源：华米科技官网，国泰君安证券研究 独立品牌探索，“去小米化”差异定价。华米的自有品牌 Amazfit，完全独立于小米的品牌体系，面向注重设计和时尚感的用户，这意味着作为小米体系一部分的华米希望摆

37、脱产品高性价比标签。华米推出的的 Amazfit 手环“月霜”与“赤道”定价为 299 元，其最低价的腕带为69 元，与定价 69 元的小米手环相比，价格区段错位明显。2016 年 8 月华米发布定价 799 元的 Amazfit 华米智能手表，而非市场所预期的小米手表，销售第一周就位列京东/天猫/亚马逊全电商平台销量第 1 名，销售三个月出货量高达 10 万台，足以进入智能手表出货量全球前 5。 图 17：华米生产的 1、2 代小米手环图 18：华米自创品牌 Amazfit 产品Amazfit华米智能手环Amazfit华米智能手表299元799元 数据来源：天猫小米官方旗舰店，国泰君安证券研

38、究数据来源：天猫 Amazfit 旗舰店，国泰君安证券研究 发挥数据优势，进工智能。基于巨大的硬件销量，华米科技研发及运营的小米运动 APP 日活跃用户超过 1000 万，并且在此基础上积累了大量的用户运动、睡眠等数据。2016 年底，华米内部正式成立了人工智能实验室，其运动及健康医疗大数据业务在 2017 年将全面转向基于AI 技术驱动。华米人工智能实验室不仅负责搭建云端运动及健康大数据的深度学习平台，还将与第三方合作，主导研发华米的第一颗基于深度学习的可穿戴芯片。 3.3. 青米科技，ODM 制造为主小米 ODM 制造商，销售极大依赖小米。青米科技成立于 2014 年 2 月 28 日，是

39、一家智能家居产品提供商，母公司为北京动力未来科技股份有限公司，2016 年 8 月 10 日在新三板挂牌上市。青米的主营业务为智能家居产品的研发、设计、制造与销售，主要产品为智能插线板、电源转换器、USB 数据线、电源适配器等。其中小米智能插线板为公司主要产品，2015 年的主营收入达到 12,515.85 万元，其中 99.82%来源于小米插线板的销售，高度依赖小米的品牌及销售优势。 图 19：2015 年主营收入产品构成图 20：2015 年产品几乎全部销售给小米USB充电线0.2%电源转换器 99.8%途电 小米 99.996%0.004%数据来源：动力未来公开转让说明书，国泰君安证券研

40、究数据来源：动力未来公开转让说明书，国泰君安证券研究 产品销售利润分成，利润受影响大。根据青米小米科技签订的业务合作分成协议，未经小米的同意，青米不得对小米定制产品进行任何形式的销售和转卖，青米按照不高于约定的成本价格将插线板销售给小 米，由小米对外销售，出售后利润双方按照 50%：50%的比例分成。2016 年半年报显示青米的毛利率为 15.43%，较上年同期下降 19.97%， 毛利率下降主要由于小米科技促销活动对公司利润造成影响。2016 年中公司利润总额为 739.56 万元，净利润 554.67 万元，分别同比下降26.18%和 26.18%，下降的原因是由于公司产品毛利率下降但管理

41、费用及销售费用略有上升造成的。 图 21：青米利润水平受小米影响大净利润（万元）净利率 1345.4810.75%6.94%554.6720152016H1-272.64201416001400120010008006004002000-200-40012%10%8%6%4%2%0%数据来源：动力未来公开转让说明书，国泰君安证券研究 自有品牌建设，销售渠道拓展。2016 年8 月，青米母公司动力未来在新三板挂牌上市，正式推出“青米 KINGMI”品牌，目前主要利用网络、微博等渠道加强自身品牌宣传。销售渠道方面，在与小米保持良好合 作关系的同时青米已开始尝试在京东众筹等其他渠道销售自有品牌的 产

42、品，2016 年青米智能插线板、UBS 电源适配器相继在京东众筹成功。青米插线板也正在加紧布局线下渠道，除线下经销商外，预计也会进 驻各大超市。 研发投入加大，USB type-C 接口布局未来物联网，实现“多网合一”。近两年青米研发费用分别为 235.68 万元和 470.24 万元，增长率为99.52%，公司研发技术人数为 18 人，预计未来公司研发团队将进一步扩大。公司未来的发展战略是利用 USB type-C 接口可同时实现通信信号、电源传输的特点，发展电力线载波技术，智能家居产品及电子通信类产品通过一条连接线即可实现充电及通信两项功能，将极大提升用户体验；同时电源的出口插线板也将变为

43、家庭或局域网的信息出口，也即物联网的入口。 图 22：青米科技近年研发投入翻番研发费用（万元） 470.24235.6850045040035030025020015010050020142015数据来源：动力未来公开转让说明书，国泰君安证券研究 3.4. 紫米科技，小米模式发展小米生态链企业之一的江苏紫米电子技术有限公司成立于 2012 年 2 月， 获得小米科技（金星资本）和顺为资本的A 轮投资，B 轮获得纪源资本GGV、小米科技的数千万美元投资。主要开发高端智能手机及手机精 品配件，产品涉及移动电源、4G 随身路由器、充电器、数据线和电池等。紫米与小米科技展开深度合作，负责手机周边产品的

44、研发及生产。 低利润率打造超级爆品，高质量+低价格。紫米研发并生产的小米移动电源以优异的品质仅用一年时间单款产品销量即突破千万台，发售三年销量全球第一，超过 5500 万支。小米移动电源高销量的背后是其极高的性价比与成熟的销售渠道，但这也导致了紫米产品利润率较低， 2016 年紫米人均产值接近 300 万美元，销售额 20 亿以上，净利润为 2亿，净利润率接近 10%。 自有品牌发展，定价策略延续高性价比。作为小米移动电源的 ODM 代工厂，紫米也推出了自有品牌“ZMI”，主要发售移动电源、随身路由器、智能充电器、数据线和电池。ZMI定价策略继续延续小米的高性价比特点，紫米 5000mAh 移

45、动电源定价 69 元，10000mAh 移动电源定价99 元，小米同类型产品定价分别为 49 元与 79 元，ZMI 产品整体定价略高。除了小米渠道销售外，ZMI 产品的自有渠道包括紫米官网商城、天猫旗舰店和京东旗舰店。 3.5. Ninebot 纳恩博，借力小米供应链打造爆款纳恩博科技有限公司（Ninebot Inc.）是国内首家集研发、生产、销售和服务于一体的智能短途代步设备运营商，先后推出了 Windrunner（风行者）系列、Ninebot 九号系列和Ninebot One 系列产品，产品行销美国、等 60 多个国家和地区，同时在中国大陆 200 余个省市建立了销售和服务中心。2015

46、 年 4 月，纳恩博获得 8000 万美元 A 轮融资，由小米科技、红杉资本、顺为资本、华山资本联合投资。2016 年1 月，纳恩博获得来自 Intel Capital 和GIC 的 B 轮融资，估值超过 12 亿美元。 与小米合作推出 9 号平衡车，低成本实现高性能。2015 年 10 月 19 日， 纳恩博与小米合作的 9 号平衡车在小米次时代新品发布会上推出，其 1999 元价格的背后是纳恩博借助小米供应链、渠道等资源极大地降低了成本，以电芯为例，由于小米移动电源每年消耗过亿的电芯，因此通过小米供应链能够拿到最低价的全球顶级电芯。由于延续小米高性价比的定价策略，9 号平衡车没有利润分给经

47、销商，不会在纳恩博的店面销售，只通过小米线上平台发售，只有当出货量达到相当的规模，9 号平衡车才能够实现盈利。 图 23：小米 9 号平衡车图 24：Ninebot E/P 系列平衡车小米9号平衡车 1999元 Ninebot E 九号机器人 Ninebot P型机器人14900元15900元 数据来源：小米商城数据来源：Ninebot 商城 成功收购 Segway，成为全球最具影响力的智能短途交通行业领导品牌。2015 年 4 月，在获得 A 轮融资后，纳恩博宣布已成功收购全球自平衡车的领导者 Segway，成为全球最具影响力的智能短途交通行业领导品牌，借助中国私募股权投资的力量，纳恩博收购

48、 Segway 成为了中国成长期科技企业并购全球知名老牌企业的第一案例。Segway 主要在海外市场销售，海外品牌知名度和影响力远超过中国市场，收购完成后的纳恩博获得了全球视野的研发体系、全球供应商采购网络、全球100+销 售服务网络、全球最核心 400+行业专利以及全球的服务网络。在品牌互补方面，Segway 的定价和产品主要用于高端和商用，偏向专业领域， 而 Ninebot 主要服务于消费品领域，两者有很好的互补性。 3.6. 润米科技，打造“90 分”时尚箱包品牌传统 OEM/ODM 企业+互联网企业，打造全新箱包时尚品牌。上海润米由开润股份与小米科技关联企业于 2015 年 2 月 2

49、7 日合资成立，4 月获得京东金融众创基金的 pre-A 轮融资，开润股份占 51%的股份，为控股股东，天津金米（小米关联公司）占比 19.4%，上海象润投资 5.82%， 上海和丰永讯占比 1.5%，北京京东世航卓能众创占比 1.5%；剩余自然人股东曹莉平 16.9%、张溯 3.88%。“90 分”是润米科技旗下品牌，旨在打造一个以“轻松出行”为切入点的生活方式品牌，目前的主打产品是旅行箱与背包。 表 3：润米科技股权结构序号股东持股比例（%）备注1安徽开润股份有限公司 512天津金米投资合伙企业 19.4小米关联企业 3曹莉平 16.9顺为投资副总裁，顺为投资为雷军创立 4上海象润投资管理

50、合伙企业 5.82法人代表为张溯 5张溯 3.88润米科技 CEO6上海和丰永讯金融信息服务有限公司 1.5法人代表和执行董事是刘强东 7北京京东世航卓能众创投资基金管理中心 1.5京东投资平台 数据来源：开润股份招股说明书，国泰君安证券研究 借助小米营销渠道，迅速推广品牌。润米借助小米平台优势，从线上渠道入手，利用粉丝流量红利，快速推广自有品牌，形成口碑的持续发酵。 9. 降低成本，借助小米粉丝流量进行品牌推广。“90 分”没有选择从线下渠道入手，而是借助小米的品牌效应与 2 亿粉丝流量进行了线上渠道的品牌推广，产品进驻小米商城，大大降低渠道成本与时间成本，依靠小米的“发烧粉”与过硬的产品质

51、量成功打开市场。 10. 双十一单品销量夺冠，预计 2016 年实现 2 亿收入。在小米粉丝效 应与公司自身研发设计与产品质量优势的双重推动下，90 分旅行箱力压众多一线大牌，2016 年双十一销售额超过 2200 万元，天猫旅行箱类目单品销量夺冠。我们预计 2016 年以 90 分为主的自主品牌收入将实现约 2 亿收入，占开润股份总收入比例约 30%，呈现高 增长潜力。 功能性服装 智能跑鞋 90分产品品类 背包 拉杆箱 图 25：90 分产品品类主要分为四种图 26：90 分极致单品展示数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司官网，天猫，小米商城 润米科技 90 分品牌分成方式预

52、计参照青米，净利率预计 8%-10%。1） 润米科技股权结构类似青米，预计利润分成方式相同。预计将 90 分产品以接近成本价卖给小米，小米销售获取利润后进行五五分成。2）90 分目前渠道主要以小米商城、天猫、京东为主，非小米渠道预计销售利润不进行分成，归润米科技所有。3）预计 2016 年 90 分主要以品牌推广为主，预计 2017 年 90 分净利率预计达到 8%-10%。 充分发展线上渠道，未来预计进军线下与海外。1）公司精于经营粉丝经济，充分发展线上渠道，进驻天猫、京东等各大电商平台，同时对于垂直推广渠道也进行布局，例如与优酷旅游与罗辑思维进行合作推广，预计未来将会加大投入。2）在打开品牌知名度之后，预计公司未来将以体验式 O2O 形式进军线下渠道。3）同时公司在韩国进行了一定的销售推广，预计将与跨境电商小红书、亚马逊等进行合作，未来有望打开海外市场。 将高科技融入传统产品，解决用户痛点，保持产品持续生命力。润米致力于将高科技融入传统产品，包括高科技的原材料、制造工艺、智能穿戴技术等，解决用户痛点，保持产品持续生命力。 11. 推出智能蓝牙解锁旅行箱。针对旅行箱解锁繁杂，90 分在金属旅行箱上结合智能蓝牙解锁技术，做到一键解锁，提升出行效率。 12. 京东众筹平台推出智能轻跑鞋。结合智能穿戴技术，在京东与小米众筹平台上推出智能轻跑鞋。鞋体本身采用全鞋一体织工艺， 支持