集成电路设计行业研究(一)：行业初探

1、.近年来，我国集成电路产业规模连年扩大，国内微电子销售额占国际市场的份额从2005 年的7.13% 增至 2012年的 19.66% ， 2013突破 20% 关口。与此同时，我国集成电路芯片80% 以上依赖进口，成为全球第一大芯片进口国。虽然我国目前简单劳动力红利逐渐枯竭，各地出现“招工难现象 ”，但对于半导体产业用工素质相对高端的情况下，我国当前的“工程师红利 ”优势较明显。大陆高校在2013年大学毕业生人数达到 699 万，是2011 年的6 倍，净增加了 585 万人。中国的大学院校培养了大量接受过高等教育、 具备创新能力的中高端人才，并且这些中端人才的成本对于台湾等半导体产业发达地区

2、也有较大的比较优势。2011 年底大陆 A 股电子类上市公司人均年薪为5.95万元人民币，而台湾电子企业人均年薪为13.3万元人民币， 即使假设近三年以来大陆电子类上市公司员工人均年薪上调20% ，台湾电子企业人均年薪上调5% ， A 股电子行业上市公司的人均年薪也仅为台湾电子企业员工的48.9% 。集成电路产业作为基础性、先导性和战略性产业，对增强国家综合实力至关重要。为此，国务院下发的 “十二五 ”国家战略性新兴产业发展规划和工信部发布的 集成电路产业“十二五 ”发展规划都强调“培育集成电路产业竞争新优势”。现有产品国产替代需求，穿戴设备、 汽车电子等新兴需求给国产企业带来很好的发展机会。

3、行业内上市企业目前还不多，个人认为是一个市场大，有力竞争者不多的行业。而这个行业从前端设计到后端封测都具有规模经济特性，需要形成寡头。这个行业一定是一个妖股、牛股出没的行业。.如上图，是行业内目前有的上市公司，或者未在A 股上市，但是非常好的行业内企业。在 IP 核和 EDA 工具国内还没有厉害的企业， 而行业下游就是各硬件、 软件生产厂商了， 不在我目前关注范围内。本文只关注集成电路设计行业。一、行业特点一个知识密集型、资本密集型、技术密集型特点兼具的行业。先说知识密集型，这个行业非常前沿， 企业成败很大程度上与其掌握的专利相关性高； 研发环节需要投入相当大的研发费用， IP 核授权费用等；

4、同时又需要高技术的知识劳动。相比之下，中游环节的晶圆制造属于超强技术密集和资金密集型行业， 全球寡头垄断； 台积电垄断全球一半的市场。 下游的封装测试环节也强调技术和资金，国内企业实力近年也逐渐提升。行业特点二： 一定的规模经济， IC 设计研发费用高， 周期长， 研发期间管理费用等也不低。如果产品没有一定的出货量， 平均成本将会很高， 产品竞争力也就会受影响。 只有研发产品出货量与研发形成良性循环才有企业快速发展。随着集成电路的发展，设计成本正快速上升，现在基本保持 2 年倍一番趋势。这需要足够的资本支持，并保持长期投资。二、从公司专利积累看企业技术能力IC 设计行业是一个需要长期积累的行业

5、，积累包括知识产权积累与研发人员对设计工具的掌握熟练。跟据我查询到的一篇西电的研究生论文表述，研发人员要对EDA 工具有 3 年以上经验才能真正的开始进行IC 设计。而 IC 设计公司积累是否足够这个指标上，个人认为专利技术的数量是最具有判断价值的。鉴于数据太难找，偷懒只找了最关注的几支股票的大概专利情况。大唐电信的专利库专利量是最大的。.三、从研发费用看资本投入力度资本密集型的行业特性决定了，IC 设计公司必须保持足够的“研发支出 ”以确保跟上电子行业发展速度。 虽然摩尔定律部分失效，电子行业不再以那么快速度更新换代，但是更新速度依然很快，一旦设计类公司在战略和研发上有失误就会引发一系列不可

6、测风险。国外Intel 在手机等移动端芯片的战略选择上就被高通完胜，现在高通基本成了移动芯片江湖老大，原来的芯片大佬Intel 和 AMD 在移动端日子可不好过。 在国内也有这样的例子， 盈方微很早就有了平板电脑的交钥匙方案，但是目前全志、瑞芯明显赶超。如果要看公司估值与研发费用的关系可以参考“研发费用与市值比率”，研发费用绝对值大小与在营收中的占比都很重要。在这个快速变革的行业，只有保持足够的研发投入，才有未来保持高速成长的可能性。在研发投入上，除了北京君正是保持投放额不变以外，其余8 家公司基本上是以保持研发投入与营收占比不变。目前投入绝对值最高的是大唐电信，营收占比最高的北京君正。大唐电

7、信、国民技术、北京君正、盈方微值得关注；福星晓程和欧比特在研发投入的绝对值和营收占比上都不高。四、从技术人员学历、人均薪酬看技术实力技术能力与现有的专利库相关，企业技术创新能力与学术带头人及技术团队实力正相关。.在人均薪酬（扣除高管薪酬后支付给员工的现金）方面中颖电子、国民技术、全志科技具有优势，对优秀设计人才更具有吸引力。我并不唯学历论，但是认为只有接受了良好教育的工程师才是这个行业所急需要的，因此重点考查本科及以上学历占比，大部分公司本科以上学历达到70% 左右，最高的北京君正与中颖电子 达 90% ，中颖电子与国民技术 在硕士及以上占比最高，接近40% 。同方国芯、福星晓程、欧比特在这方

8、面不具有优势。五、从出货量与市销率看产品规模经济有了专利并形成新的产品，重点就看新产品能否转化为市场竞争力，这就是产品出货量了。高出货量带来高营收，在研发费用与营收占比稳定的情况下将带来更多的研发费用，会使企业强都恒强。所以出货量是我考查的第二个重要指标。华强电子产业研究所统计的2013 年中国大陆IC 设计公司销售排行榜。排名企业名称2013 年收入1 深圳市海思半导体有限公司2100.2展讯通信有限公司 10503大唐半导体设计有限公司3964锐迪科微电子有限公司3805北京南瑞智芯微电子科技有限公司3506格科微电子（上海）有限公司3007福州瑞芯微电子有限公司3008杭州土兰微电子股份

9、有限公司2939中国华大集成电路设计股份有限公司29110珠海全志科技股份有限公司26011 深圳中兴微电子技术有限公司21012北京中电华大电子设计有限责任公司17113敦泰科技有限公司16314谱瑞科技股份有限公司14115深圳汇顶科技股份有限公司12516上海复旦微电子集团股份有限公司12017澜起科技（上海）有限公司11118同方国芯电子股份有限公司11019深圳比亚迪微电子有限公司10520上海华虹集成电路有限公司10121北京兆易创新科技有限公司10022昂宝电子（上海）有限公司9023矽力杰半导体 8524晶晨半导体 8025国民技术股份有限公司7126北京思比科微电子技术股份有限公司7027珠海炬力集成电路设计有限公司6928中星微电子有限公司6429硅谷数模半导体有限公司6030唯捷创芯电子技术有限公司57对 IC 设计企业来说研发过程长，研发费用高，必须使自己的产品有足够多的出货量才能确保不亏损， 才能有一个良性的循环。 因此，我将价值转化指标设计为与出货量相关度高又有 较高可比性的市销率 。只要 IC 设计企业目前能确保出货量大，不亏损，保持积累和研发投入，占有市场，赚钱就是可期的。比较巧合的是，市销率指标与我自己计算的研发投入与市值比排序基本一致。在市销率与研发投入与市值比数据上值得关注的是大唐电信、中颖电子。.综上，个人认为此类个股值得关注的是大唐