安信国际物流快递-多因素压制十月包裹量增速_W

1、 华尔街资料整理 跑赢大市物流快递 行业研究报告多因素压制十月包裹量增速报告摘要：报告日期：2017-11-20包裹量增速出现大幅下滑。2017年10月份，全国快递业务量同比增长23.8%， 同比增速较9月份（27.6%）下降了3.8个百分点；今年前10个月的快递业务量累计同比增速为29.1%，继续印证我们年初的判断。10月份包裹量增速出现了比较明显的下滑，我们认为这是由于：1）“双十一”电商的预售策略压制10月份快递需求；2）“大会”期间安检趋严，北京地区快递“停摆”；3） 去年快递业务量“高基数”造成的影响。短期扰动并不影响我们对快递市场的长期判断， 即“ 未来

2、三年快递包裹量增速将逐级下台阶， 预计2017/2018/2019 年行业业务量将分别以30%、23%和18%左右的增速增长， 到2019年末实现600亿件的行业规模”。 “快递小件化”的趋势逐渐清晰。今年10月份，快递平均单价为11.92元/件， 较9月降低了0.5元/件，也是近3年以来首次跌破12元/件。我们认为，随着近年来出现的“快递小件化”的趋势，快递平均单价在震荡中缓慢下降依然是关注股份中通快递(ZTO)股份表现中通快递(ZTO)成交额 (百万美元)股价及恒指相对走势 20.0020018.00160 16.0012014.0080 12.0040可以预见的大概率。但短期来看，随着今

3、年“双十一”快递量再创新高， 同10.000时中通、韵达齐宣布涨价，我们预期快递平均单价在旺季有提升的可能。 “强者恒强”的逻辑继续演绎。10月份CR8为78.4%，比上个月提升0.2个百分点，行业集中度继续回升。自今年2月份以来，快递行业集中度持续提升， 中小型快递企业由于缺乏规模优势，在激烈的行业竞争下陆续退出市场。10 月份CR8回到2014年10月以来的最高值。行业集中度持续改善符合我们之前的判断，“强者恒强”的逻辑仍将继续演绎。 坚持“快递行业已经来到了变革拐点”的观点。快递行业发展至今，包裹量 增速超过30%的增长已经难以维持。根据我们的预测，行业17-19年的包裹量增速将呈现出持

4、续下滑的趋势。在这样的大环境下，一线快递企业也已经走过“野蛮增长”的阶段，未来发展将更加重视市场份额、服务质量和盈利能力三者间的平衡。我们认为，快递行业已经来到了变革的拐点，过去“粗放” 的发展模式逐渐遇到瓶颈，而未来只有一方面通过规模优势继续降低单件包裹的成本，另一方面通过涨价、调整包裹结构、补贴网点等一系列措施保障自己的服务质量，提升品牌忠诚度，改善“电商系”客户对价格敏感的消费习惯，进而最终实现提升总部和加盟商的盈利能力之目的。在这个过程中， 中小型快递公司将持续被挤出市场，而一线快递企业之间的竞争也将逐渐缓和，全行业的盈利能力有望从低点缓慢恢复。 投资建议：我们推荐投资者关注中通快递，

5、理由主要有三点：1)中通快递对成本的控制在“通达系”快递企业中名列前茅；2)行业龙头公司，市场份额第一，规模优势突出；3)“同建共享”的激励机制，使得公司总部和加盟商的利益更加一致，有利于总部对加盟网点的管控以及服务质量的统一管理和提升。公司近期股价涨幅颇多，短期可能仍有回调压力；但中长期来看，依然建议继续关注作为“通达系”龙头的中通快递。 风险提示：旺季“涨价”不及预期；成本上升过快等。 成交额(百万美元)ZTO.US恒指相对走势 数据来源：彭博、安信国际 李想+86-21-35082569行业分析师华尔街资料整理请参阅

6、本报告尾部免责声明21/7/174/8/1718/8/171/9/1715/9/1729/9/1713/10/1727/10/1710/11/17100 华尔街资料整理快递行业分析2017 年 11 月 20 日1.国家邮公布2017年10月全国快递行业数据：10月份，全国快递服务企业业务量完成37.5亿件，同比增长23.8%；业务收入完成446.8亿元，同比增长18.8%。截至至今年10月，全国快递累计业务量完成311.4亿件，同比增长29.1%；业务收入完成3871.8亿元，同比增长25.7%。 2. 快递行业运营数据分析2.1. 快递业务量10月份，全国快递业

7、务量完成37.5亿件，同比增长23.8%，同比增速较9月份（27.6%） 下降了3.8个百分点。而今年前10个月的快递业务量累计同比增速为29.1%，继续印证我们年初的判断。 2.2. 快递收入10月份，全国快递业务收入达到446.8亿元，同比增长18.8%，同比增速较上个月 （24.4%）下滑了5.6个百分点。2017年1-10月快递业务累计收入为3871.8亿元，同比增长25.7%。 图 1：快递业务量及增速图 2：快递业务收入及增速快递业务量（亿件，左轴）同比增速（%，右轴）%快递业务收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）4050070%60%50%40%30%20%10%0%80% 4

8、0030 60%3002040%2001020%100000%资料来源：国家邮、安信国际资料来源：国家邮、安信国际2.3. 快递单价水平10月份，快递平均单价为11.92元/件，较9月降低了0.5元/件，也是近3年以来首次跌破12元/件。我们认为，随着近年来出现的“快递小件化”的趋势，快递平均单价在震荡中缓慢下降依然是可以预见的大概率。但短期来看，随着今年“双十一” 快递量再创新高，同时中通、韵达齐宣布涨价，我们预期快递平均单价在旺季有提升的可能。 从业务结构来看，同城快递平均单价为7.72元/件，异地快递平均单价为8.05元/件，国际及台快递平均单价为55.97元/件。同城、异地和国际及台快

9、递平均单 华尔第街2资页料整理安信国际请参阅本报告尾部免责声明Jan-16Mar-16May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16Jan-17Mar-17 May-17 Jul-17Sep-17Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17Mar-17May-17Jul-17 Sep-17 华尔街资料整理快递行业分析2017 年 11 月 20 日价分别比上个月下降0.2元/件、0.5元/件和12.8元/件。从业务区域来看，东部快递平均单价为11.79元/件，中部快递平均单价为1

10、1.86元/ 件，西部快递平均单价为13.56元/件。东部、中部和西部快递平均单价分别比上个月下降0.52元/件、上涨0.39元/件和下降1.71元/件。 2.4. 行业集中度快递服务品牌集中度指数CR8反映了快递行业的竞争结构。10月份CR8为78.4%， 比上个月提升0.2个百分点，行业集中度继续回升。自今年2月份以来，快递行业集中度持续提升，中小型快递企业由于缺乏规模优势，在激烈的行业竞争下陆续退出市场。10月份CR8回到2014年10月以来的最高值。行业集中度持续改善符合我们之前的判断，“强者恒强”的逻辑仍将继续演绎。 图 3：快递单价水平图 4：快递服务品牌集中度指数 CR8（按月计

11、）79快递服务品牌集中度指数CR816781477121076875674资料来源：国家邮、安信国际资料来源：国家邮、安信国际2.5. 分类型业务量10月份，同城、异地和国际及台分别完成快递业务量8.44亿件、28.30亿件和 0.73亿件，同比增速分别为23.4%、24.0%和21.0%。同城、异地和国际/递业务量当月占比分别为22.5%、75.5%和2.0%。 台快2.6. 分区域业务量从业务量的区域占比看，东、中、西三个区域的占比与上个月相比几乎没有变化， 东部仍然占据绝对份额，中部次之，西部最少。10月份，东部、中部和西部地区分别完成快递业务量252.6亿件、36.1亿件和22.7亿件

12、，同比增速分别为25.1%、6.9% 和41.2%。东部、中部和西部地区业务量占比分别为81.8%、10.9%和7.3%。一个可以看到的趋势是，东部的快递量占比仍在提升，西部地区保持稳定，但中部地区快递量占比在逐渐萎缩。 华尔第街3资页料整理安信国际请参阅本报告尾部免责声明Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16

13、 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17Sep-17平均单价同城单价异地单价120% 华尔街资料整理快递行业分析2017 年 11 月 20 日图 5：2016.1-2017.10 分业务类型快递业务量同比增速图 6：2016.1-2017.10 分业务类型快递业务量占比国际及台（%）异地（%）同城（%）同城（%）异地（%）国际及台（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 100%80%60%40%20%0%-20%资料来源：国家邮、安信国际资料来源：国家邮、安信国际图 7：2016.1-2017.10 分区域快递业务

14、量同比增速图 8：2016.1-2017.10 分区域快递业务量占比100%东部（%）中部（%）西部（%）西部（%）中部（%）东部（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 80%60%40%20%0%-20%资料来源：国家邮、安信国际资料来源：国家邮、安信国际华尔第街4资页料整理安信国际请参阅本报告尾部免责声明Jan-16Jan-16Mar-16Mar-16May-16May-16Jul-16Jul-16Sep-16Sep-16Nov-16Nov-16Jan-17Jan-17Mar-17Mar-17May-17May-17Jul-17

15、Jul-17Sep-17Sep-17Jan-16Jan-16Mar-16Mar-16May-16May-16Jul-16Jul-16Sep-16Sep-16Nov-16Nov-16Jan-17Jan-17Mar-17Mar-17May-17May-17Jul-17Jul-17Sep-17Sep-172017 年 11 月 20 日快递行业分析安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 5 页 华尔街资料整理客户服务热线：2213 1888 国内：40086 95517免责声明此报告只提供给阁参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定解，分析，预测，推断

16、和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公 司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所 有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不 能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不 应仅依

17、靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动 前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不 同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一

18、位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或 间接分发至美国或任何美国 （根据 1933 年美国证券法S 规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客 户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突， 而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出 版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照上市公司有关的任何财务权益。 持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的持牌