机械行业2018年投资策略瞄准高景气方向尽享制造升级红利_W

1、2017 年 12 月 27 日机械行业瞄准高景气方向，尽享制造升级红利机械行业 2018 年投资策略行业年度报告 机械行业投资观点：回顾 2017 年，国内固定资产投资增速继续下滑，各细分领域的制造业投资差异较为明显，计算机通信和电子、废弃资源综合利用、仪器仪表家具制造等高端精密制造受到国家政策支持，投资力度较大。业绩方面， 工程机械、重型机械、集装箱等传统周期性行业回暖、业绩弹性较大，3C 自动化设备、锂电设备等新兴产业持续高速增长。根据申银万国一级行业分类，前三季度机械设备上市公司合计实现营业收入 7219 亿元、同比增长32.8%，归属于上市公司股东的净利润 429 亿元，同比增长 1

2、05.2%， 相比前几年营收微增和业绩持续下滑的情况，均有较大的提升。展望 2018 年，在传统制造业产能过剩的大环境下，应当差异化看待各细分领域不同的发展阶段，充分考虑供给侧改革以及环保督查带来上游原材料成本的影响，结合中国制造 2025提出的 10 大重点领域及增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020 年）9 大重点项目，去寻找投资机会。我们建议关注符合制造业转型升级发展要求的高景气子行业，以及处于行业复苏期的传统周期板块，沿着高端装备升级、传统产业回暖、智能制造推进三条主线寻找机会，重点关注高铁招标恢复常态化、地铁建设提速的轨道交通设备，新能源大趋势确定、下游电池厂持续扩产的

3、锂电设备，需求回暖叠加更新周期、一带一路产能输出的工程机械，下 游消费电子更新换代较快、逐步实现进口替代的 3C 自动化设备板块。 投资建议：买入（维持）分析师王锐 (执业证书编号：S0930517050004)联系人何宇 行业与上证指数对比图30%18%5%-8%-20%12-16 03-17机械行业 06-1709-17沪深300资组合：1）轨道交通及零部件：推荐中国中车、康尼机电，建议关注新宏泰；2）锂电设备：推荐先导智能，建议关注赢合科技；3）工程机械推荐三一重工，建议关注徐工机械； 4）3C 自动化

4、设备：推荐精测电子建议关注智云股份、联得装备；5）其他领域：推荐龙马环卫、杰克股份 风险分析：1、国内固定资产投资不达预期，导致下游企业对中游机械 设备投资不足，使得机械板块订单及业绩增速低于预期。2、重点领域政策落地低于预期，致使下 业增速放缓、对中游机械设备投入不足。601766中国中车11.720.410.430.52282722增持300450先导智能61.800.661.432.45944325增持600031三一重工8.320.030.310.433132719增持1106645300567精测电子02.95增持534219603111康尼机电14.100.

5、270.340.74增持483425杰克股份增持60333751.091.071.482.01392921603686龙马环卫27.380.710.941.28买入资料来源：wind，光大证券研究所预测，股价为 2017 年 12 月 22 日收盘价证券研究报告证券公司股价EPS（元）PE（X）投资代码名称（元）16A17E18E16A17E18E评级2017-12-27机械行目录1、 机械行业回顾和展望31.1 、1.2 、1.3 、1.4 、固定资产投资增速放缓，细分领域差异明显3经营状况有所改善，子行业持续分化4整体股价表现疲软，估值相对较高5瞄准高景气方向，尽享制造升级红利62、子行业

6、投资机会梳理72.1 、2.2 、2.3 、2.4 、轨道交通未来三年景气度逐步向上7锂电设备尽享新能源红利10工程机械周期性复苏有望持续14工业设备中的“消费品”，3C 自动化成新蓝海 183、投资建议233.1 、3.2 、3.3 、3.4 、3.5 、3.6 、3.7 、中国中车23先导智能28三一重工33精测电子38康尼机电44杰克股份44龙马环卫454、风险提示46证券研究报告2017-12-27机械行业1、机械行业回顾和展望1.1、固定资产投资增速放缓，细分领域差异明显2017 年国内固定资产投资增速继续下滑，1-10 月累计同比增长 7.3%； 分项来看，基建投资对固定资产总投资

7、形成有力支撑，房地产和制造业投资增速放缓，采矿业投资下滑幅度收窄；1-10 月基建投资完成额累计同比增长15.9%，房地产投资累计同比增长 4.7%，制造业投资累计同比增长 4.1%， 采矿业投资累计同比下滑 9.1%。图 2：固定资产各分项投资情况图 1：固定资产投资增速放缓资料来源：wind资料来源：wind在传统制造业产能过剩的大环境下，各细分领域的制造业投资差异较为明显，计算机通信和电子、废弃资源综合利用、仪器仪表、化学纤维生产、家具制造等高端精密制造和国家政策支持的领域投资力度较大，1-10 月累计同比增长均超过 15%；另一方面，以金属冶炼、医药、烟草、食品饮料为代表的传统成熟行业

8、的投资力度明显较弱，1-10 月累计同比均出现负增长。图 3：制造业各细分领域投资差异较为明显资料来源：wind证券研究报告2017-12-27机械行1.2、经营状况有所改善，子行业持续分化根据申银万国一级行业分类，前三季度机械设备上市公司合计实现营业收入7219 亿元、同比增长32.8%，实现营业利润597 亿元、同比增长133.2%， 归属于上市公司股东的净利润 429 亿元，同比增长 105.2%，相比前几年营收微增和业绩持续下滑的情况，均有较大的提升。整体业绩快速增长主要是由于工程机械、冶金矿采化工设备、集装箱等权重较大子行业的周期性回暖导致底部反转，带来较大的业绩弹性。图 4：201

9、1-2017Q3 机械行业营收情况图 5：2011-2017Q3 机械行业净利润情况资料来源：wind资料来源：wind机械行业子领域较多，每个细分领域的产业发展状况、竞争格局和投资周期都不太相同，相关上市公司的经营情况差异较大。根据申银万国三级行业分类，我们发现营收规模除了铁路设备和农用机械有所下滑，其 领域均有所提升；此外受制于上游原材料涨价压力，利润规模有农用机械、铁路设备、磨具磨料、楼宇设备、制冷设备 5 个子领域下滑。总体情况较 2016 年还是有所改善，特别是工程机械、金属制品、冶金矿采化工设备、仪器仪表领域，受益于行业回暖周期，营收和利润增长速度较快。图 7：2017Q3 各子行

10、业归母净利润增速情况图 6：2017Q3 各子行业营收增速情况资料来源：wind资料来源：wind证券研究报告2017-12-27机械行业1.3、整体股价表现疲软，估值相对较高全年来看，机械行业整体股价表现较为疲软，根据申银万国一级行业分类，年初至今（截止 12 月 23 日）机械设备指数下跌 12.64%，在 28 个行业中排名 22 位，跑输沪深 300 指数约 35.39 个百分点；细分领域来看，也空调设备、仪器仪表下跌均超过 20%。图 8：各行业年初至今涨幅（截止 2017 年 12 月 23 日）资料来源：wind机械行业由于企业业绩波动较大，中小市值公司偏多，各个下游的成长性差异

11、较大，所以整体估值相对较高，截止 2017 年 12 月 23 日，机械行业市盈率（TTM、整体法）为 51 倍，在 28 个行业中排名第 4，显著高于市场平均水平；细分领域来看，仅楼宇设备、铁路设备低于 35 倍，主要是由于中国中车、上海机电等低估值权重股拉低了整体估值水平，农用机械、磨具磨料、机床工具、重型机械、冶金矿采化工设备板块估值较高。图 9：各行业动态市盈率（截止 2017 年 12 月 23 日）资料来源：wind证券研究报告2017-12-27机械行1.4、瞄准高景气方向，尽享制造升级红利结合中国制造 2025提出的十大重点领域及增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-20

12、20 年）九大重点项目，我们建议关注符合国家对于制造业转型升级战略发展要求的高景气子行业以及处于行业复苏期的传统周期板块，沿着三条主线去寻找投资机会，一是跟踪重点装备产业政策落地的进度，二是验证传统机械设备行业的复苏是否可持续，三是把握信息技术重塑制造业的大趋势。重点关注轨道交通设备、锂电设备板块、工程机 械板块、3C 自动化板块。表 1：中国制造 2025主要内容梳理资料来源：中国制造 2025白皮书高端装备谱新章：结合中国制造2025规划的十大重点领域来看，今年陆续有多个方向的产业规划/政策落地，相关产业链2018年有望直接受益国产装备订单增长，铁路与轨道交通装备及新能源汽车产业十三五期间

13、仍将保持高景气。工程机械景气有望持续：工程机械进入新一轮存量设备更新周期，销量全面复苏，国内基建与产品出口拉动整体需求，“一带一路”有望成为行业中长期的催化剂，龙头企业有望持续受益。智能制造激千浪：智能制造作为服务于整个制造业升级的主线，在人工红利下降、自动化需求提升、机器成本下降的背景下，有望加速提高渗透率，看好下游需求旺盛、国产替代空间较大的 3C 自动化领域。证券研究报告四项原则五条五大工程十大领域1、市场主导、政府引导2、立足当前、着眼长远3、全面推进、重点突破4、自主发展、合作共赢1、创新驱动2、质量为先3、绿色发展4、结构优化5、人才为本1、制造业创新中心建设工程2、智能制造工程3

14、、绿色制造工程4、工业强基工程5、高端装备创新工程1、新一代信息技术产业2、高端数控机床和机器人3、航空航天装备4、海洋工程装备及高技术船舶5、先进轨道交通装备6、节能与新能源汽车7、电力装备8、农机装备9、新材料10、生物医药高性能器械2017-12-27机械行2、子行业投资机会梳理2.1 、轨道交通未来三年景气度逐步向上2.1.1 、铁路投资维持高位，动车组回暖趋势明显铁路运营里程持续增长。根据铁路局发布的铁道统计公报数据，2016 年我国铁路营业总里程达到 12.4 万公里，较 2015 年同比增长 2.48%，自“十一五”规划以来，全国铁路营运里程已从2006 年的 7.71 万公里增

15、长到 2016 年的 12.4 万公里；根据中长期铁路网规划指出，到 2020 年，我国铁路营业里程将达到 15 万公里，到 2025 年将达到 17.5 万公里。高铁里程增长迅速。高铁建设是“十二五”期间的亮点，我国自从2008年开通高铁以来，高铁营业里程逐年上升，高铁建设飞速发展，截止 2016年底，我国高铁营业里程已达到 2.2 万公里。根据铁路发展规划，高铁营运里程到 2020 年将达到 3 万公里，覆盖 80%以上的大城市，2025 年将达到3.8 万公里，我们预计2017-2020 年每年有望实现新增 2000 公里高铁里程。图 11：高铁营业里程及规划图 10：铁路营业里程及规划

16、资料来源：铁路局，中长期铁路网规划资料来源：铁路局，中长期铁路网规划铁路货运量及客运量持续上升。我国铁路货运量在近几年一直维持相对较高的平稳状态，虽然增速在 2010 年起呈现下降的趋势，但在 2015 年起有所回升，增速回升较为明显；我国铁路客运量自 2012 年以来一直呈现稳步上升的趋势，预计未来将会持续增长。铁路货运量以及客运量的持续增长将会对我国交通运输行业带来良好的发展前景。图 13：我国铁路客运量及增速图 12：我国铁路货运量及增速资料来源：国家资料来源：国家证券研究报告2017-12-27机械行城际铁路迅猛发展。自 2011 年起，我国城际铁路开始逐步发展，根据城镇化地区综合交通

17、网规划，我国将依托国家综合运输大通道，连通 21 个城镇化地区，重点加强城镇化地区内部综合交通网络建设，预计“十三五” 期间将新建城际铁路 8000 公里，京津冀、长 角洲、珠 角洲三大城市群基本建成城际交通网络，相邻核心城市之间、核心城市与周边节点城市之间实现1 小时通达，其余城镇化地区初步形成城际交通网络骨架，大部分核心城市之间、核心城市与周边节点城市之间实现 12 小时通达。“十三五”期间铁路投资规模稳定增长，投资力度维持较高水平。按照年初政府工作报告计划，2017 年全年力争实现铁路建设投资 8000 亿规模， 根据铁路局最新数据，2017 年 1-10 月铁路固定资产投资为 5930

18、 亿，与去年基本持平，全年有望完成投资计划。“十三五”期间，我国预计投资额 3.8万亿以上，有望平均每年保持在 8000 亿左右的高位水平。图 14：铁路固定资产投资及增速资料来源：国家动车组招标有望回暖，高铁需求持续上升。自 2008 年以来，我国高速铁路得到了迅猛发展，高铁客运量逐年上升，动车组的保有量也逐年增加。2013-2015 年招标分别为 473、377、472 标列，2016 年受铁总换帅和中国标动体系没有确立的原因，动车组招标低于预期，仅有 105 辆；2017 年， 招标已经逐步恢复正常，全年有望超过 400 标列，根据新增里程对应动车组的需求，我们预计 2018-2020

19、年动车招标将有望保持在 400-450 标列/年。图 16：动车组拥有量及增速图 15：中国高铁客运量及比例资料来源：wind资料来源：国家证券研究报告2017-12-27机械行2.1.2、城镇化建设加快，城轨交通迎来新发展城轨交通运营里程持续增长。截至 2016 年末，我国累计 30 个城市运行城轨交通路线达 134 条，运营里程 4153km，新增 18 条 535km 运营线路， 新增福州、东莞、南宁、合肥 4 个运营城市。全国城市轨道交通总里程数 2011 到 2016 年五年复合增长率高达 22%。国家发改委、交通运输部交通基础设施重大工程建设三年行动计划将在 2016-2018 年

20、重点推进 103 个项目前期工作，新建城市轨道交通 2000 公里以上。预计到 2020 年，符合国家建设地铁标准的城市也将从已经批准的 39 个增加到 50 个左右，城市轨道交通规划里程将超过 7500 公里。随着运营里程的不断增加、原有线路发车密度的提高，城市轨道交通车辆的需求将呈现持续增长的趋势。轨道交通客运量增速明显。随着城镇化进程的不断加快，轨道交通作为一种有效的缓解城市 通拥挤现象的替代工具而被广泛需求。从 2012 年以来，我国轨道交通的客运量逐年增加，2012-2016 年间，轨道交通的客运量已从 87 亿人次增加到 160.9 亿人次，2016 年客运量增速达到 17%，相比

21、较 2015 年，增速有了较大提高。图 18：轨道交通客运量及增速图 17：轨道交通运营线路长度及增速资料来源：中国城市轨道交通协会资料来源：中国城市轨道交通协会PPP 模式给轨道交通带来巨大发展空间。自2013 年以来，我国关于PPP 的相关政策密集出台，鼓励和引导社会资本参与基础设施和公用事业建设运营，PPP 项目的投资主要集中于市政、交通等基础设施建设领域，轨交投资项目的投资占比达到 16%左右，随着 PPP 项目的不断完善，会有越来越多的社会资本涌入城市轨道交通，推动行业加速发展。表 2：发改委三期 PPP 项目推介计划投资额资料来源：产业信息网推荐中国中车、康尼机电，建议关注新宏泰。

22、高铁的持续投资和城轨的大力建设，未来三年轨道交通维持高景气度确定性较高，推荐整车制造的绝对龙头、中国高端装备名片中国中车和在轨交门系统领域龙头、通过收购完 成双主业布局、未来业绩有望持续保持高增长的康尼机电，建议关注拟收购 国内高铁刹车龙头企业天宜上佳的新宏泰。证券研究报告轨交投资总投资占比第一批（2015 年 5 月）2817 亿1.97 万亿14.30%第二批（2015 年 12 月）3756 亿2.14 万亿17.55%第三批（2016 年 9 月）-2.14 万亿-2017-12-27机械行2.2、锂电设备尽享新能源红利2014-2016 年，国内锂电池设备市场需求及行业产值保持高速增

23、长。根据高工锂电（GBII）统计，2016 年国内锂电设备市场规模达到 145 亿元， 同比增长 21%，其中国产设备产值超过 115 亿元，同比增长 38%，进口市场规模约 30 亿元，国产化率已接近 80%。图 20：国内锂电设备产值快速增长图 19：国内锂电设备规模快速增长资料来源：高工锂电（GBII）资料来源：高工锂电（GBII）动力电池占比提升较快，是锂电设备需求增长的主要来源。锂电设备被需求主要由下游的动力、消费电子以及储能市场驱动，锂电池企业的产能扩张及更新需求都会带来相应的锂电设备投资。2016 年国内锂电池出货量合计达到 59.32GWh，同比增长 31%：其中，受益于新能源

24、汽车的爆发增长， 动力锂电池出货量为 27.9GWh，同比增长 65%，占比提升至 47%；消费电子电池出货量为 27.63GWh，同比增长 9%，占比下降至 46.6%；储能锂电池出货量为 3.79GWh，同比增长 27%，占比约 6.4%。图 22：国内锂离子电池出货量结构图 21：国内锂电池出货量快速增长资料来源：起点研究（SPIR），锂电大数据预测资料来源：起点研究（SPIR），锂电大数据动力电池的高景气度将进一步推动锂电设备的发展。受益于国家战略规划与产业政策扶持，2014 年以来我国新能源汽车产销实现高速增长，动力锂电池需求迅速爆发，也因此带来了大量锂电池设备投资，我们预计未来锂电

25、设备行业的主要驱动力量仍是动力锂电池产能扩张，一方面新能源汽车未来将加速替代传统燃油汽车，动力锂电池市场需求空间潜力巨大；另一方面， 动力锂电池行业较消费电子锂电池起步较晚，仍处于产业发展的早期阶段，证券研究报告2017-12-27机械行企业最近 2 年才开始集中的设备投资，随着越来越多企业加入，行业新增产能与设备投资将呈现加速扩张趋势，进一步推动锂电设备行业的发展。随着“双积分”政策落地以及禁售传统燃油汽车时间表后续有望推出， 新能源汽车行业中长期发展的不确定性消除，动力锂电池需求有望打开锂电设备市场未来的成长空间。我们认为未来设备需求主要来自三个方面：1） 主流动力锂电池企业扩产。2016

26、 年 11 月 22 日工信部出台汽车动力电池行业规范条件(征求)，要求锂电池单体企业年产能不低于8GWh/年，该政策对动力锂电池制造行业影响较大，意味着行业门槛大幅提高，目前产能达到 8GWh/年的仅有比亚迪与 CATL，主流动力锂电池企业为满足产能最低标准及保证市场份额均加快扩产步伐。2） 消费电池、铅酸电池制造商转型动力锂电池制造。国内一些技术、资本实力较强的非锂电池制造商相继跨行业涉足动力锂电池制造，例如：欣旺达、德赛电池、多氟多、珠海银隆等。3） 二三线动力锂电池厂商产能改造升级。目前行业内中小型动力锂电池厂商以低端产能为主，未来难以满足下游高性能锂电池产品的生产要求， 从而被迫进行

27、生产线的升级改造。国内动力锂电池行业呈现两大特征：1）结构性过剩；2）集中度提升。结构性过剩：行业统计数据显示 2016 年国内动力电池产能合计达到101GWh，实际出货量仅有 27.9GWh，行业平均产能利用率不到30%；国内 TOP10 制造商平均产能利用率达到 50.3%，其中 CATL 产能利用率最高，达到 84%，其次是比亚迪的 73.5%，沃特玛、国轩高科、万向、光宇的产能利用率在 35%-50%之间，其余企业均在30%以下。产能利用率数据出现严重分化反映了当前动力锂电池行业高端产能偏紧、低端产能大量冗余的结构性过剩总体格局。集中度提升：行业统计数据显示 2016 年国内 TOP1

28、0 动力电池出货量合计达到 22.11GWh，TOP10 市场份额从 77%提高至 79%；比亚迪、CATL 两家龙头合计市场份额从 38.5%提高至 50.4%；TOP4 市场份额从 54%提升至 66%。行业集中度大幅提升反映动力锂电池龙头企业强者恒强的竞争格局。图 23：国内 TOP10 动力锂电池出货量（2016 年）图 24：国内 TOP10 产能利用率（2016 年）资料来源：第一电动网资料来源：第一电动网证券研究报告2017-12-27机械行图 25：国内 TOP10 动力锂电池市场份额（2015 年）图 26：国内 TOP10 动力锂电池市场份额（2016 年）资料来源：高工锂

29、电（GBII）资料来源：高工锂电（GBII）我们预计未来上述行业趋势未来仍将延续，随着结构性产能过剩加剧以及集中度进一步提升，下一波扩产需要“人才+资金+技术”作为保障，未来 2-3 年内，三四线动力厂商将会被逐步淘汰出局，同时主流企业尤其是少数几家龙头企业将凭借快速扩张的产能占据市场的领先地位。龙头电池厂加速扩产，带来巨大设备投资需求。国内 TOP10 及其他主流动力锂电池厂商均在加快产能扩张，比亚迪、CATL 等 12 家企业 2016 年合计产能为 50.5GWh，根据各家企业已披露的规划，预计到 2020 年合计产能规模将超过 225.5GWh ，意味着 2017-2020 年四年之间

30、将新增超过172GWh 的产能与相应的设备投资。国内固定资产投资平均 8.7 亿/Gwh，设备占比 50%-60%。锂电设备价值 1GWH 对应 4.4-5.2 亿左右，占电池成本 3%左右，高端电池厂投资额更高。根据产能规划的统计结果，我们保守测算2017-2020 年锂电设备市场需求缺口（市场空间）超过 700 亿元，对应每年的平均市场规模超过 170 亿元， 预计未来 3 年国内锂电设备市场有望保持 25%以上复合增速。表 3：国内主流动力锂电池企业动力锂电池产能规划CATL85042国轩高科52015万向2=2光宇13=3亿纬锂能3.59=9=5.5合计50.5=225.5=172资料

31、来源：高工锂电(GBII)，光大证券研究所整理锂电设备企业集中度相对较低，龙头企业将进一步提升。国内锂电设备行业竞争激烈，市场份额较为分散，呈现低端产能过剩、高端产能不足的格证券研究报告远东福斯特322=22=19中航锂电514.59.5比克381512力神52015沃特玛520=20=152016年（GWh） 2017 年（GWh） 2018 年（GWh） 2020 年（GWh） 2017-2020 年新增（GWh）比亚迪102640302017-12-27机械行局；2016 年行业龙头企业新嘉拓、先导智能（泰坦新动力未计入）、赢合科技（雅康精密未计入）、浩能科技的市占率分别为 7.2%、5

32、.0%、4.9%、4.0%，随着锂电设备行业开始进入整合阶段，我们预计一些行业龙头的市场份额未来还有很大的上升空间。图 27：国内锂电设备市场份额（2016 年）资料来源：高工锂电（GBII），光大证券研究所整理目前锂电设备行业已经基本形成了两大趋势：1）强强联合：有竞争优势的锂电设备企业与动力电池龙头正在形成绑定，并且开始将目光投向国际市场，逐步切入全球优质客户的供应体系；2）行业整合：产业并购已经密集出现，集群效应即将展现，未来集中度会持续提升。行业龙头企业通过并购整合以及与下游优质客户深度绑定，不断提升市场份额，公司规模与业绩有望在未来 2-3 年内迅速成长。表 4：锂电设备企业与下游主

33、要客户先导智能比亚迪、CATL、亿纬锂能、中航锂电、松下股份CATL、国轩高科、孚能科技、比亚迪、猛狮科技、微宏动力资料来源：公司公告，光大证券研究所整理表 5：锂电设备行业收购兼并事项2016 年 5 月赢合科技雅康精密前端、中端涂布机、分条机、制片机4.38 亿元2017 年 6 月先导智能泰坦新动力后端化成/分容柜、检测机13.5 亿元资料来源：wind，光大证券研究所整理推荐先导智能、关注赢合科技。结合行业发展趋势和各公司的布局，我 们推荐行业内研发实力领先、客户资源最为优质的龙头先导智能，公司优势 产品高端卷绕机竞争力突出，市占率超过 30%，通过收购泰坦新动力完成对后端设备的布局实

34、现整线设备供应能力；同时建议关注能够提供一站式锂电制造设备整线生产的龙头制造商赢合科技，公司通过收购雅康精密进一步完 善客户结构、提高产品附加值和市场份额。证券研究报告2017 年 1 月大族激光金帆展宇前端涂布机未公布收购方被收购方设备工序产品交易金额2016 年 4 月科恒股份浩能科技前端、中端涂布机、辊压机、分条机4.5 亿元浩能科技ATL、三星、比亚迪赢合科技国轩高科、沃特玛、亿纬锂能、中航锂电公司主要下游客户新嘉拓ATL、CATL、比亚迪、比克、天津力神、三星2017-12-27机械行2.3 、工程机械周期性复苏有望持续2.3.1 、十年周期调整，业绩增长启动全球销售数据向好，市场规

35、模增速突破零点。全球工程机械销售量经历 连续 5 年下跌后，在 2016 年首次出现正增长。根据中国工程机械工业年鉴统计，2016 年全球销量同比增长 1.73%，中国地区的同比增速下跌幅度收窄，缩小十倍以上。全球各地区工程机械销售额的下跌趋势也有所触底，其度工程机械销售额增速突破 20%，、日本、中国等主要市场销售额增速也逐渐回归零点。2016 年，全球市场规模超过 4000 亿人民币，按年均10%的增速估算，2018 年全球市场规模有望接近 5000 亿人民币。图 29：全球各地区工程机械销售额情况（单位：亿美元图 28：全球工程机械销量超预期上升资料来源：wind，光大证券研究所整理资料

36、来源：wind，光大证券研究所整理国内工程机械经历十年完整周期，挖掘机销量率先回升。从挖掘机起重 机等工程机械主要产品的绝对销量变化可以发现，从 2006 年到 2016 年， 工程机械经历了产能大幅扩张到库存基本出清的十年完整周期，这十年可分为三个阶段：1）2006-2009 年，随着大量的房地产和基础设施建设投资，工程机械也进入投资周期，行业固定资产净值持续增加。以挖掘机为例，从 2006 年到 2009 年，其销量增速与房屋新开工面积增速变化趋势基本保持一致，增速保持在 20%以上。2）2010-2011 年，工程机械进入产能与信用扩张期。前期的高盈利和持续上涨的下游需求刺激各大厂商进行

37、大量生产，并通过降低信用销售首付比例和延长还款期吸引客户。2011 年工程机械代表企业的员工人数达到十年峰值，以挖掘机为例的核心企业首付比例下降到 10%左右。3）2012-2016 年是行业的去库存期。这五年间，工程机械主要产品销量逐年下降，三一重工、徐工机械等龙头企业营业收入下降，应收账款周转率与存货周转率下降。从 2016 年一季度末开始，工程机械的销售量开始回升。挖掘机的月销售同比增速率先突破 10%，起重机销量紧跟其后，今年 10 月起重机销量同比增速达到 153%。证券研究报告2017-12-27机械行图 30：挖掘机销量看十年周期图 31：房屋新开工面积增速回升带动挖掘机回暖资料

38、来源：wind图 32：龙头企业员工人数 2011 年达到峰值资料来源：wind图 33：挖掘机与汽车起重机销量逐渐上升资料来源：wind，光大证券研究所整理资料来源：wind龙头企业出清风险，报表修复。首先是资产的出清，以三一重工为代表 的 13 家龙头企业（三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、雅百特、山推股份、华菱星马、河北宣工、山河智能、安徽合力、天业通联、厦工、常林） 从2013 年开始缩减产能，具体表现在资本支出（固定资产+在建工程）增速放缓，支出水平保持平稳。产能的缩减伴随着经营质量的改善。以三一重工、中联重科和徐工机械为例，成本方面，期间费用率从 2010 年到 2015 年上升

39、了7%-14%，但是成本费率的上升在 2016 年结束，并出现了下降趋势。存货管理方面，存货周转率开始回升，2016 年三一重工的存货周转为 2.93与 2007 年的水平接近。盈利指标方面，毛利率、净利率和净资产收益率水平也都出现止跌回升的势头。图 35：龙头企业存货周转率有所回升图 34：13 家龙头企业缩减资本支出资料来源：wind资料来源：wind证券研究报告2017-12-27机械行图 36：龙头企业期间费用率开启下降通道图 37：龙头企业毛利率变化情况资料来源：wind资料来源：wind图 38：龙头企业净利率有望大幅上升图 39：龙头企业净资产收益率情况资料来源：wind资料来源

40、：wind2.3.2、“更新+新增”为工程机械持续复苏注入动力设备老化与新阶段环保标准带来大量更新需求。工程机械的寿命一般在十年左右。其中小型挖掘机的使用期限在 6 年左右，混凝土机械的使用期限稍长一些，一般情况也不超过 10 年。这意味着 2007-2011 年工程机械高速发展期所生产的设备有待除旧换新。以挖掘机的产出效率为例，随着大量挖掘机老化和龙头企业的产能收缩，挖掘机的产出效率正在下降，具体表现在平均每台保有挖掘机对应的地产和基建投资额逐渐保持不变。除了原有设备老化，为响应“节能减排、绿色制造”目标，一些不满足环保标准的设备也将退出市场，面临更新换代。如环保部 2016 年发布的关于实

41、施国家第三阶段非道路移动机械用柴油机排气污染物排放标准公告中明确规定，自2016 年 4 月 1 日起，满足第二阶段排放标准的设备（包括新机）不能再在国内销售。因此，我们预计未来更新需求保持稳健。基建投资火热，新增需求稳步增加。虽然自 2014 年起，房地产投资增速放缓，从原有的 20%同比增速下降到 7%，但基础建设投资始终保持 15% 左右的增长速度。基础建设增长的支撑动力很大部分来源国家宏观发展政策。一方面十三五规划下，铁路公路网络得到进一步的完善与修建，此外 PPP 项目的推广也推动大量政府工程项目落地，从而带动中游工程机械设备新增需求的增加。另一方面，国家“一带一路”和平发展计划，带

42、来了大量海外需求。根据统计数据，2017 年前 9 个月对外承包工程新签合同金额证券研究报告2017-12-27机械行累计达到 7000 亿人民币，同比增速 13%。2016 年起重机年出口量增速达到 60%。未来新增需求仍然主要依托于基建投资热度，有望持续增加。图 40：平均每台挖掘机对应投资额开始持平图 41：基础建设投资超越房地产投资资料来源：wind图 42：对外承包工程新增合同增速仍可观资料来源：wind图 43：起重机出口量及增速持续上升资料来源：，光大证券研究所整理资料来源：wind推荐三一重工，建议关注徐工机械。工程机械经过行业完整的高峰和低谷，竞争格局已经日渐清晰，龙头企业凭

43、借更好的规模效应、成本控制、管理水平、研发投入已经基本建立了自己的竞争优势和护城河，将充分享受行业回暖向上的红利，我们推荐挖掘机和混凝土机械的绝对龙头三一重工，同时建议关注起重机的龙头企业徐工机械。证券研究报告2017-12-27机械行2.4 、工业设备中的“消费品”，3C 自动化成新蓝海2.4.1 、3C 产品更新换代升级，行业处于高增长期3C 产品即电脑（Computer）、通信（Communication）和消费电子（Consumerelectronics）三类的总称。通信主要是指手机，消费电子种类较多，包括数码相机、电视机、随身听、电子辞典、影音播放器等。2015 年全球消费电子市场规

44、模约 1.45 万亿美元，根据 FMI 预计，未来 5 年全球消费电子市场将以 15.5%的复合增长率增长，2020 年达到 2.98 亿美元。手机通信行业增速可观，智能手机出货量从 2011 年开始逐年增加。根据 IDC 的统计和预测，2016 年全球智能手机出货量 14.89 亿部，到 2020 年全球智能手机出货量有望达 17.6 亿部，2016 年我国智能手机出货量达到了 4.72 亿台，同比增长 8.7%。图 44：全球和中国智能手机出货量逐年增加：资料来源：IDCPC 行业近十年来整体保持稳定。2017 年第二季度全球 PC 出货量为3996 万台，较第一季度增长 5.7%，也较去

45、年同期增长 3.6%图 45：全球 PC 单季度出货量（百万台）资料来源：IDC可穿戴设备出货量保持 80%-200%的增长率，市场规模几乎保持同步增长。目前可穿戴设备多以具备部分计算功能、可连接手机及各类终端的便携式配件形式存在。主流的产品包括以手腕为支撑的 watch 类(包括手表和腕证券研究报告2017-12-27机械行带等产品），以头部为支撑的 Glass 类（包括眼镜、头盔、头带等），以脚为支撑的 shoes 类（包括鞋、袜子或者将来的其他腿上佩戴产品），以及智能服装、书包、拐杖、配饰等各类非主流产品形态。根据 IDC 的统计数据和预测，2016 年全球可穿戴设备市场规模达 140亿

46、美元，2020 年可达到 340 亿美元规模。图 46：我国可穿戴设备出货量（万台）图 47：我国可穿戴设备市场规模（亿）资料来源：IDC资料来源：IDCOLED 技术兴起，带动 3C 行业再掀。OLED 面板技术趋于成熟，份额有望快速提升，从已公告在建和拟建面板厂投资计划来看，目前在建或拟建 OLED 面板厂 9 座，2017 年-2019 年国内将有 17 条面板线投产，总投资规模 5711 亿元，根据 IHS 的预测，面板线的建设投产有望带动设备更新换代需求，年均创造市场空间超过 200 亿元。图 48：手机 OLED 面板市场空间及增速（亿美元）资料来源：OFweek3C 制造业对生产

47、线自动化升级需求迫切。3C 产品制造工艺包括前段零部件加工，中段模块封装，后段整机组装三大环节。3C 产业链最大的机会在自动化升级，而自动化升级空间最大的环节是组装。3C 制造业重复工作多、更新速度快、有定制化需求，在中国智能制造大背景下，3C 制造业对生产线自动化升级显得愈加迫切。3C 自动化行业有望成为新蓝海。根据国家的数据，自动化设备在 3C 行业的应用目前仅次于汽车行业，其体量有望迅速超过汽车行业，成为自动化设备应用领域最大的市场。近几年，电子制造自动化升级需求明显证券研究报告2017-12-27机械行上升，自动化设备应用逐年增长，市场处于快速发展阶段。3C 自动化行业目前已经属于高增

48、长的行业，参照汽车生产行业自动化路径，3C 自动化领域有望未来会成为新蓝海。图 49：2016 年自动化设备应用领域资料来源：国家2.4.2、3C 自动化设备是工业设备中的“消费品”，市场规模巨大作为中国工业 4.0 的重要组成，发布中国制造 2025报告，作为产业结构转型的行动纲领，推动传统产业技术改造，加快从制造大国转向制造强国。政策非常利好行业发展。伴随着人力成本提升，高效率生产的需求，3C 自动化设备渗透率加快。根据国家提供的数据，我国人口结构老龄化趋势加强。预计2017-2020 适龄劳动人口每年减少 1000 万。企业里自动化设备的普及使用， 对实现规模效应，降低生产成本有很显著效

49、果。产业扶持，核心技术是国产自动化设备突破的关键所在，随着技术的进步，国产自动化设备的成本和价格也在不断降低。我国目前 3C 制造业就业人数约 877 万，有很大的升级空间。图 50：我国 15-59 岁人口数量（亿）资料来源：国家中国工业机器人价格持续下降。2009-2016 年间，中国工业机器人进口均价由 3.00 万美元下降到 1.72 万美元，年均下滑 8.87%，工业机器人价格的下滑将使得其投资回收期缩短，综合考虑国内人工成本上升、人口老龄化证券研究报告2017-12-27机械行速度较快和工业机器人成本逐步下降，我们预计到 2017-2020 年，中国工业机器人需求每年有望以超过 2

50、0%的速度增长。图 51：中国工业机器人价格趋势资料来源：国家3C 产品更新换代周期缩短，加快自动化设备渗透速度。以苹果公司一年产品更新周期为例，生产苹果手机的终端企业（比如富士康）平均每隔一年左右时间就需要进行新生产线的投资。说明自动化设备的投资回收期已与3C 产品的生命周期接近。这将加快自动化设备在 3C 领域的渗透速度，3C 自动化率有望大幅提高。自 2007 年苹果公司发布第一款苹果手机至 2016 年初，我国 3C 制造业固定资产投资年复合增速高达 21.65%，远远超过 3C 制造业营业收入的年复合增速。而设备投资增速和固定资产投资增速近似一致，因此设备投资增速远远超过下游 3c

51、行业增速。图 52：我国自动化设备行业营收及增长率图 53：我国自动化设备行业单季营收增长率对比资料来源：wind、光大证券研究所整理资料来源：wind、光大证券研究所整理随着技术的不断突破和进步，3C 自动化设备利润率提高，毛利率保持在 30%左右的水平，高于其他行业平均水平。证券研究报告2017-12-27机械行图 54：我国自动化设备行业归母利润及增长率图 55：我国自动化设备行业利润率资料来源：wind、光大证券研究所整理资料来源：wind、光大证券研究所整理3c 设备自动化升级成为不可逆的趋势。根据国家提供的数据，我国 3C 制造业 2015 年完成固定资产投资 9035 亿元，若按

52、电子制造行业设备投资占固定资产投资比重 40%预算，则 2015 年 3c 设备市场规模达到 3614 亿元。从产业趋势来看，3c 设备自动化升级是不可逆的趋势，未来 5 年将迎来 3C 自动化升级的大浪潮。我们考虑未来投资建设的稳定推动和技术升级带来更新换代，假设每年行业以 10%左右的速度增长，预计 2020 年 3c 自动化设备市场规模将超过 5000 亿。看好行业经验丰富、集成能力强的 3C 行业解决方案提供商，推荐精测电子，建议关注智云股份、联得装备。证券研究报告2017-12-27机械行业3、投资建议在传统制造业产能过剩的大环境下，应当差异化看待各细分领域不同的发展阶段，充分考虑供

53、给侧改革以及环保督查带来上游原材料成本的影响， 结合中国制造 2025提出的 10 大重点领域及增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020 年）9 大重点项目，去寻找投资机会。我们建议关注符合制造业转型升级发展要求的高景气子行业，以及处于行业复苏期的传统周期板块，沿着高端装备升级、传统产业回暖、智能制造推进三条主线寻找机会，重点关注高铁招标恢复常态化、地铁建设提速的轨道交通设备， 新能源大趋势确定、下游电池厂持续扩产的锂电设备，需求回暖叠加更新周期、一带一路产能输出的工程机械，下游消费电子更新换代较快、逐步实现进口替代的 3C 自动化设备板块。机械行业各下游分化明显，个股估值水平相差

54、较大，建议优选“下业景气度较高+公司业绩增长稳定+估值相对较低”的标的，2018 年度投资组合：1）轨道交通及零部件：推荐中国中车、康尼机电，建议关注新宏泰； 2）锂电设备：推荐先导智能，建议关注赢合科技；3）工程机械：推荐三一重工，建议关注徐工机械；4）3C 自动化设备：推荐精测电子，建议关注智云 股份、联得装备；5）其他领域：推荐龙马环卫、杰克股份。3.1、中国中车中国中车股份有限公司（中文简称“中国中车”，英文简称缩写“CRRC”）是经同意，国资委批准，由中国北车股份有限公司、中国南车股份有限公司按照对等原则合并组建的 A+H 股上市公司。经中国核准，2015 年 6 月 8 日，中国中车在上海证券交易所和联交所成功上市。图