青骓债券--友山基金.pptx

1、风险为本 收益为先 -青骓固定收益X期专项资产管理计划 2014年4月,主 要 内 容,三、产品投资策略,五、青骓投资简介,一、产品基本要素,四、风险收益测算,二、投资市场分析,（一）产品概况,产品名称：青骓固定收益X期专项资产管理计划 产品简介：本产品是一款以债券为主要投资方向的结构化基金专户资产管理计划。产品总规模 2亿左右，按照优先资金：次级资金1:1 进行配比。其中优先级主要面向银行渠道募集，获得相对固定的收益，专户利益支付顺序优先于一般级；次级由渠道合作方面向收益要求较高、具有一定风险承受能力的高净值人士募集，扣除优先级成本之后的剩余基金专户财产归属一般次级。 投资简介：青骓投资管理

2、有限公司作为投资顾问，将专户资金投资于银行间和交易所债券市场，并在交易所市场通过回购，再放大不超过2.5倍的交易杠杆，使得整体杠杆比率不超过5:1。,（二）产品结构,产品名称：青骓固定收益X期专项资产管理计划 产品规模：2亿左右，优先级：一般级为 1:1 资金募集：优先级对接银行资金池，渠道募集一般级 产品期限：1年，期间封闭；如出现提前终止或延期的情况，则以实际期限为准 产品费率：（以下费率均为假定费率） -固定管理费：0.9% -浮动管理费：按一般级收益超过10%部分的50%提取； 投资顾问：青骓投资管理有限公司 基金公司：XX基金子公司 托管行： XX银行 警戒线及止损线：单位净值为1，

3、0.95为警戒线，0.92为止损线,（三）产品要素,（四）风险控制,1、投资范围 债券：国债、地方政府债、企业债券、公司债券、各类金融债（含次级债、混合资本债）、中央银行票据、经银行间市场交易商协会批准注册发行的各类债务融资工具（如短期融资券、中期票据、集合票据、集合债券、资产支持票据（ABN）、非公开定向债务融资工具（PPN）等）、上市公司定向债、资产支持证券（ABS）等，不包括交易所中小企业私募债。债券型及货币市场基金、现金。 本资产管理计划可投资资产管理人管理的债券型基金和货币市场基金。,（四）风险控制,2、投资限制 （1）投资于单一债券的数量不得超过该债券发行规模的20。 （2）投资于

4、一家公司发行的债券不得超过该在外发行总量的30%。 （3）投资于单一债券的投资额不得超过前一日委托资产总值的20%或券面5000万元（孰高原则，以成本价计算，申购新发行的债券除外）。 （4）投资于一家公司发行的债券不得超过前一日委托资产总值的20%或券面5000万元（孰高原则，以成本价计算，申购新发行的债券除外）。 （5）投资于可转换债券的投资额不得超过前一日委托资产总值的30%,且持有期间不得对可转换债券进行转股交易。 （6）投资于单一基金、券商资产管理计划的投资额不得超过前一日委托资产总值的20%（以成本价计算，货币基金除外）。 （7）参与单一债券首发的认购金额不得超过委托资产总值的100

5、%。 （8）参与单一债券首发的认购数量不得超过该债券本次发行总量的20%。 （9）债券正回购的投资额不得高于前一估值日资产净值的200%。 （10）投资于单一债券的行权久期不得超过5年（为了应对市场情况变化导致的建仓压力）。 （11）委托资产投资组合的加权平均久期不得超过5年。,3、基金专户的预警线 基金专户单位净值设为1，预警线为0.96，触及预警线时受托人应及时向委托人披露。 4、基金专户的止损线 基金专户止损线为0.94。在基金专户存续期间任何一个交易日，若估值结果显示前一日的专户单位净值小于等于0.94时，受托人对基金专户持有的全部证券资产按市价委托方式进行变现、对基金专户持有的开放式

6、基金进行全部赎回，该止损操作是不可逆的，直至专户财产全部变现为止。,（四）风险控制,主 要 内 容,三、产品投资策略,五、杉杉青骓简介,一、产品基本要素,四、风险收益测算,二、投资市场分析,（一）经济回落、通胀压力不大为信用债投资提供良好机会,经济增速回落: 一季度经济增速大幅回落，从2013年四季度的7.7%下降至7.4%，房地产行业出现拐点，房地产投资增速从去年底的22.3%下降至3月的14.2%，销售面积增速大幅下降，1-3月累计增速-3.8%，未来地产投资将继续回落拖累经济。 通胀压力不大：一季度CPI上涨乏力，从去年四季度的2.9%下降至一季度的2.3%。预计未来仍将在低位运行。 货

7、币政策中性偏松：年初以来，人民银行结束了去年下半年以来的铁腕紧缩政策，对于资金利率更加呵护。3月M2增速降至冰点，从13.3%下降至12.1%，未来货币政策存放松空间。 资金面宽松：银行间市场资金供给充足，资金利率持续回落。央行设定资金利率上限，有利于稳定未来资金利率。 信用债利率处于高位：经历了去年下半年的大幅上行，当前信用债收益率处于历史相对高位，票息吸引力高，票息与资金成本的利差足够大。,经济增速回落压力加大：,一季度经济增速大幅回落，一季度GDP从去年四季度的7.7%下降至7.4%，工业增加值增速从去年12月份的9.7%，下降至3月份的8.8%，位于金融危机以来的低点。,地产投资增速大

8、幅回落，将持续拖累经济：,房地产行业出现拐点，房地产投资增速从去年底的22.3%下降至3月的14.2%，下滑明显。具有领先指标的房地产销售面积增速大幅下降，1-3月累计增速只有-3.8%，2013年的增速还有17.3% 。地产投资增速的下降将拖累其他行业，进而拖累整个固定资产投资增速。,通胀温和，上涨压力不大：,一季度CPI上涨乏力，从去年四季度的2.9%下降至一季度的2.3% 。一季度食品价格和非食品价格涨幅普遍低于市场预期，也低于历史可比时期的情况。我们认为未来仍然压力仍然不大，预计二季度的CPI为2.4%左右，预计全年涨幅为2.5%，物价方面不存在大幅上涨的压力。,货币增速持续回落，远低

9、于目标值，货币政策存放松空间：,3月份M2从13.3%下降至12.1%，已经持续回落了11个月，低于年初政府制定的13.0%的目标值。社会融资增速也从去年4月份的高点21.3%下降至今年3月份的15.8%。货币增速的大幅回落给货币政策放松预留了空间。 4月17日，李克强国务院会议提出对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率,4月22日，央行下调县域农商行存准率2个百分点。,（二）城投债收益率处于历史相对高位,去年下半年债券市场经历了历史上最大的熊市，城投债收益率突破了历史高位，年初以来，在经济增速回落、CPI压力小、资金宽松的背景下，收益率出现了一定的回落，但仍然处于高位，且

10、目前城投债收益率与回购资金成本之间仍存在较明显的套利空间。,2008年至今5年期债券到期收益率,资料来源：青骓固定收益部,城投债收益率处于历史相对高位,目前5年期的AA+企业债二级市场收益率6.7%左右，5年期的AA企业债二级收益率7.1%左右。一级市场收益率要相对高一些。 历史上5年期的AA+企业债最高收益率为7.4%，最低收益率为4.2%；历史上5年期的AA企业债最高收益率为8.0%，最低收益率为5.0%。 当前的AA+企业债收益率距历史最高收益率差70BP，距历史最低收益率差250BP；当前AA企业债收益率距历史最高收益率差90BP，距历史最低收益率差210BP。,（三）城投债的核心价值

11、：政府概念,城投债具有以下两方面的投资价值： 信用风险低 由于城投债有政府信用做隐性担保，各地方政府均不希望违约先例出现在本辖区，城投债相比产业债违约风险低。我们只要选择政府财力相对稳健的城投债，就可稳享到期收益率。 票面利率相对高 相对于利率债，城投债票面利率要高很多，但风险并不一定大；相对于产业债，虽然票面利率差不多，但城投债的风险要低很多。,城投债可能面临的利好,城投债可能面临以下两方面利好： 市政债正式推出或方案确定 近期预算案修正案草案提出适度放开地方政府举债权限，规范地方政府举债行为。如果将来正式推出市政债或相关方案确定，城投债将面临较大利好，城投债将具有稀缺性，收益率将向利率债靠

12、拢。 监管层对银行非标投资的规范 今年以来，监管层相继出台监管政策，国务院的107号文、银监会11号文和99号文、地方版的9号文等等，纷纷对影子银行进行规范，对银行的非标投资进行限制。银行对非标的压缩，将增大对替代资产的投资，增大对于城投债的需求。,主 要 内 容,三、产品投资策略,五、杉杉青骓简介,一、产品基本要素,四、风险收益测算,二、投资市场分析,（一）投资策略概述,投资范围：固定收益类品种（债券、短期融资券、中期票据、资产支持证券、债券回购、银行存款等）、非金融企业债务融资工具、债券型及货币市场基金、现金。本资产管理计划可投资资产管理人管理的债券型基金和货币市场基金。 投资策略：本产品

13、投资策略包括信用债投资策略和回购融资策略，以期在投资顾问的专业投资能力下为投资者带来更好的回报。,（二）信用债投资策略,本产品投资策略以自上而下分析为主。基于对基准利率走势的准把握，深入分析信用债券的信用利差、期限利差变动规律，并结合对供求关系的预测，寻找银行间和交易所债券市场上的价值低洼地带。 本产品亦侧重个券精选。在对债券基本要素、财务状况、行业特性、地方政府债务情况等定性和定量分析基础上，构建企业债评分体系，科学系统性的筛选优质债券。 本产品重点投资于跨市场的企业债，债券买卖主要在银行间债券市场，力争通过一级市场或二级市场选择资质较好的AA、AA+级城投债。目前5年期该评级的债券收益率在

14、6.8%-7.4%之间。 为控制流动性风险，本产品重点选择发行量在10亿以上，剩余期限在5年左右，发行方是位于经济发达地区的地方融资平台所发债券。,（三）回购融资策略,交易所市场回购融资采用轧差净额结算方式，通过质押组合中的持仓债券融入较低的回购资金并购买债券，可以迅速扩大产品规模，获取较高收益。 本专户拟通过交易所市场通过回购，放大不超过2.5倍的总交易杠杆。 由于交易所的融资成本较低（今年春节后至今的7天回购平均成本为3.6%，与债券收益率的利差明显），这种杠杆结构设计更容易为客户创造收益。,主 要 内 容,三、产品投资策略,五、杉杉青骓简介,一、产品基本要素,四、风险收益测算,二、投资市

15、场分析,收益测算的关键假设包括:通过回购交易获得2.5倍交易杠杆，交易所融资成本假设为4.0%。投资标的为剩余期限在5年左右的AA和AA+级城投债，组合收益率保守估计为7.0%。 测算结果显示，即使收益率曲线不发生变化，将获得的收益率为14.6%（未扣除超额管理费）。,（一）基本假设,（二）套利原理,静态收益率,盈亏平衡点,我们对该产品的盈亏平衡点也进行了测算，从而使投资者进一步了解该产品所能承受的风险。经测算，如果投资于城投债，该产品能够承受收益率上升的最大幅度约为80-110BP。也就是在一个典型的债券熊市下，投资者仍然能够保全本金的安全，目前看来基本面偏弱、通胀温和、货币政策中性偏松，债

16、券收益率大幅上行的压力不大，这体现了产品本身优异的抗风险能力。,主 要 内 容,三、产品投资策略,五、青骓投资简介,一、产品基本要素,四、风险收益测算,二、投资市场分析,青骓投资管理有限公司是一家专注从事类固定收益的 Multi-Strategy 基金。主要业务为量化对冲交易、债券投资，具备雄厚的产业资本背景及国际化、历史业绩卓越的投资管理团队。 公司成立于2009年4月，注册资金8000万元，管理团队控股75%，威华达控股（00622.HK）旗下公司持股25%，系国内产业资本、金融资本强强联合的资产管理平台。,青骓公司简介,正式成为中国证券投资基金业协会“特别会员” 公司获得由上海证券报、国

17、金证券主办“中国私募基金年会2013”颁发“私募管理人2012年度新锐奖”。 中国信托业峰会青骓量化对冲1期获评“最佳另类投资信托计划” 2013 中国优秀量化投资评选“最佳量化投资奖” 2014 成为国证券投资基金业协会已登记的私募投资基金管理人,固定收益部致力于开展全方位的固定收益业务，紧抓中国债市快速发展的历史机遇，发掘市场机会， 创新产品开发，为投资者提供更多投资选择，共享债市成长价值。 公司投资风格稳健，投资策略灵活丰富，以期获得固定收益组合平稳收益；在保持资产流动性与控制风险的前提下，为投资者提供长期稳定回报。,（二）固定收益部介绍,本公司合伙人，副总裁兼固定收益部总监，全面负责青骓固定收益业务的投资和管理工作； 具有13年的投资管理经验，8年的债券投资交易团队管理经验； 曾任中国银行总行交易中心高级交易员； 管理规模达数十亿元人民币产品，熟悉银行间固定收益市场产品及所有交易工具，精通各种交易策略，历经数轮债券牛熊周期。,投资总监：张志斌,（三）近期产品表现,长安青骓稳健1期成立于2013年11月，自成立之