群益证券-餐饮行业报告发展快、集中度提高将孕育龙头公司_W

1、 行业报告R e s e a r c h D e p t .白冰洋 bingyang_ 评等：优于大市 结论 ：z我们认为目前我国餐饮行业尚处于发展初期，市场规模、集 中化程度都有巨大发展空间，将来有望孕育龙头大公司。 z多因素促进我国餐饮业未来发展。 1 人均收入 超过 3000 美 元是国际 公认的由 必须消费 向享受性 消费转折 的重要 拐点； 我国 2009 年实现了人均收入突破 3000 美元，未来在外就餐等需求将大幅增长。 2 城镇化率提高和生活方式转变 。随着经济发展和城镇化率提高 、生产生活方式发生巨大转变， 更多的人需要外出就餐将促进各级

2、各类的餐饮需求， 也必将 带动各类餐饮蓬勃发展。 z未来增长一方面来自外出就餐次数增多， 更来自人均就餐消费水准的提高。 1 借鉴发达国家的经验和中国实际发展情况来看， 未来随着人均外出就餐次数增长将带来餐饮需求约 5% 以上增量。 2 从中国历年人均消费支出不断上升和人均收入突破 3000 美元后享受型消费兴起的经验来看 ， 未来人均消费支出增速将在 10% 以上。综合量价因素， 未来中国餐饮市场 整体增速将在 16%-20%。 z产业目前发展集中度较低主要受小餐馆增多和金融影响 拖累，未来提升空间较大，主要依赖于餐饮业未来全国化、品牌连锁化发展。 z正餐业是餐饮消费最大子市场，未来发展潜力

3、巨大。 正餐市场占餐饮市场份额约 70%，主要是中式餐饮份额最大。近年来行业品牌化、连锁化发展加快。其中中高端餐饮连锁市场 份额持续上升，未来有望获得高于行业平均的增速。 z连锁速食业洋品牌领先、中式速食未来追赶将加速。 由于速食业受益于大众消费兴起和受金融影响较小，近年连锁速食业平均增速在20% 以上，未来增速也将保持较高水准。百胜为代表的洋速食将在未来继续领跑行业，但德克士炸鸡 等国内发展起来的速食公司将缩小和洋速食的差距。 z综合考虑到餐饮行业营业税率长期而言具有下调可能以及费率近期将会下调，我们给予餐饮行业“优于大势” 的投资建议。对比上市公司基本面和估值情况，我们认为湘鄂情目前股价未

4、能充分反应其未来良好增长性，唐宫中国估值 水准已具吸引力，给予买入评级。 中国餐饮行业报告 发展快、集中度提高将孕育龙头公司 行业报告Research Dept.中国餐饮业发展现状 中国餐饮业过去十年零售额年均增长近 20% ，远高于 GDP 增速 中国餐饮业零售额从 1978 年的 54.8 亿元到 2010 年的 1.76 万亿， 零售额增长 322 倍， 年均复合增长率 19. 78%， 人均餐饮消费额也从 1978 年的 5.69 元到 2010 年的 1200 -1300 元， 年均复合增长率 18.19% ， 远高于同期消费品零售总额和 GDP 的增速。根据 资料，近十年来餐饮住宿

5、业销售额（之前没有单独核算餐饮资料） 年均复合增长率 19.21%, 远高于消费零售业 15.46 % 的复合增速，近 5 年复合增长率受到金融影响略有下 滑，约在 19%，但与消费零售总额增速 18.5% 的差距缩小。 2010 年中国餐饮消费持续快速增长， 全年累计实现零售额 1.76 万亿元 ，同比增长 18% 。2011 年前三季度 ，餐饮业销售额 1.47 万亿， YoY 增长 16.5% 。 我们认为过去推动餐饮市场发展的力量主要源自于三项因素， 包括城市化率提高、 中国人均 GDP 增长、工 业化生产促生城市化生活方式转变。 图 1 、2011 年 1-11 月限额以上企业餐饮和

6、其他商品零售额增速比较 ( 单位： %) 50454035302520151050资料来源：中国国家、群益证券 多因素推动餐饮业未来发展1.城市化率提高 1978 年中国城市人口 1.7 亿人， 2010 年增长到 6.7 亿人，城市化率以接近年 1 的速度增长。 2011-2020 ， 中国到达城市化的关键时期， “ 新农村建设 实际就是新城市运动。随着中国产业化发展到达一定程度， 未来城市化进程将持续。估计城市化率将以年近 1 的速度增长， 2020 年中国城市化率达到 58 ， 人口总数控制在 15 亿人以内推算， 到 2020 年， 中国城市人口约有 8. 7 亿人， 相当于餐饮市场的

7、人口消费基数增加了 30 。 城市化率提 高不仅意味着城市人口基数增长， 同时发生变化的是， 人口流动 2012 年 1 月 12 日一、餐饮业未来发展空间广阔 行业报告Research Dept.加快，将推动着城市创造出更多的餐饮口味、 餐饮管道和餐饮形式。因为这些外来人口有不同口味的需求、不同心理的需求和不 同价格的需求。 图 2 、 1978-2010 中国城市化率变化图 ( 单位： %) 100%80%60%40%20%0%城镇比重 乡村比重资料来源：统计年鉴、群益证券 2.人均 GDP 持续增长 1978 年中国人均 GDP 为 190 美元，2009 年增长到 3000 多美元，2

8、010 年增长到 4000 多美元，开始进入传统理论认为的富裕型消费阶段。与此同时，餐饮市场零售额从 54 亿元增长到 17648 亿元。餐饮市场在 1994 年仅有 1170 亿 元，到 2004 年增长到 7486 亿元,CAGR 为 20.39%，从 2004 年到 2010 年受到金融影响，CAGR 回落到 15.37%,但仍远高于 GDP 增速，稍慢于消费品零售总额增速 ，主要是餐饮作为可选消费受金融影响相对必须消费品显著。预 计随着经济的持续恢复，餐饮销售额增速将逐渐恢复到近 20%的水准。 3.生活方式变更加速食饮消费频率 生产方式变化促成生活方式不断变化，随着工业生产发展，分工

9、日益明细专业和小农经济占比降低，人们将更多将时间用于专业生产，原有自给自足生活方式中的许多方面被替代。体现在：1 外出就餐增多。包括个人和家庭， 日常工作餐和家庭聚会餐。以年夜饭为例，中国人最重要的饭都已“外包。2公 务和私人社交就餐增多。商务正餐、休闲正餐，能满足商业洽谈、朋友聚会、娱乐休闲等多方面需求。3独生子女生活自理能力差、女性日益走向职场， 家庭成员厨艺越来越差，但口味要求越来越高，促成了更多外出就餐的需求。 餐饮业发展未来增速仍将保持 16 %以上高速 我们将通过对餐饮市场未来人均消费金额和外出就餐数量增长的“价、量”两方面进行分析，估算未来餐饮业发展增速。 1.规模增长尚有巨大发

10、展空间 1 未来人均外出就餐支出增长带来餐饮市场 10% 以上增量 2012 年 1 月 12 日1 9781 9801 9821 9841 9861 9881 9901 9921 9941 9961 9982 0002 0022 0042 0062 0082 010 行业报告Research Dept.从以往城镇人口在外用餐支出变化分析可知，大部分时间， 人均在外用餐支出保持了 10%-15% 的增长率， 个别年份受到、经济影响等出现下滑，往往在结束或过后增速反弹力度较大， 之后又进入较为平稳增情况下，我国人均在外用餐支出增速下滑，预计长期。 2008 年以来经济随着经济持续回暖， 在外用餐

11、支出增速将恢复高速增长。从外出就餐消费占消费支出比例来看， 近年来持续缓慢上升， 从最初的 5% 上升到目前的 8% 左右。 因此我们不难做出如下预测， 未来城市化率以 1% 左右速度增长，城市人口基数提高，而外出就餐比例保持缓慢增长，人均外出就餐消费增速在 10%- 15%，那么餐饮市场收入规模增速当在 10% 以上。 图 3 、中国城镇居民人均在外用餐支出及消费支出比较图 120035%30%25%20%15%10%5%0%1000800600 400200 0人均在外用餐支出 人均在外用餐支出YoY 人均消费性支出YoY 在外用餐占消费支出比 资料来源： Wind、群益证券 2 借鉴发达

12、国家经验， 外出就餐次数增多带来 5% 以上增量 借鉴发达国家经验测算， 未来市场增长在借鉴发达国家美国餐饮发展历史经验， 目前我国人均 GDP 水准在美国 60 年代末、70 年代初水准。据 2002 年中国居民营养与健康状况调查数据显示， 城市居民在外就餐的比例（ 26.1 ） 明显高于农村（ 8.7 ），以当时城镇化率计算， 全体居民在外就餐比例约 16 ， 当时我国人均GDP 不过 1100 美元左右 。就 2011 年餐饮业蓝皮书调查 ，有 50% 的消费者除工作餐外， 一周其他外出就餐次数在 1-3 次， 外出就餐 4-6 次的消费者占到 26.47%， 甚至每天都会外出就餐的比例

13、也接近 15 % 。 2010 年我国人均 GDP 4000 美元以上， 参照发达国家经验资料 ， 谨慎推测中国目前平均外出就餐比例约在 22 %（ 城镇 33%， 农村 11%） ， 年均增长 0.66 个百分点 。那么到 2015 年， 我国人均 GDP 在人均 6500-7500 美元时， 同期美国居民外出就餐比例在37% 左右， 我们预测中国居民外出就餐比例将上升到 26% 左右， 年均增长 0.8 个百分点 。以 2011 年人口约 13.4 亿， 2015 年人口逼近 14 亿计算 ， 我国居民外出就餐比例增长和人口增长将合计带来市场容量 28% 左右的增长， 2012-2015

14、年 CAGR 为 6 . 37 %（ 假定 就餐支出不变）。 2012 年 1 月 12 日1995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010 行业报告Research Dept.图 4 、美国在外就餐比例变化图 中国2015年外出就餐比例约30% 中国目前外出就餐比例约25% 资料来源：美国饭店业协会、群益证券 3. 小结： 未来餐饮市场增长在 16 %-20 %根据消费次数增长和消费支出增长各自增量测算，未来我国餐饮市场规模增速在 15 % 以上，参照历年增长情况，增长速度将在 16%-20% 的空间内。即到 2

15、015 年销售规模将有望接近 4 万亿， 2020 年销售规模将有望突破 8 万亿。 图 5 、中国餐饮零售额（单位：万亿） 987654321020102011Q32015F2020F资料来源：中国国家、群益证券整理及预测 一、相比发达国家， 我国餐饮企业集中度偏低， 未来有很大 提升空间 2010 年 ，我国餐饮限额以上企 业（ 年主营业务收入 200 万元及以上企业） 收入为 3195 亿元， 百强收入为 1396 亿元， 占餐饮零售总额的比例分别只有 18% 和 8% ， 而发达国家仅百强企业收入占比就在 20% 以上， 美国前十强企业占比就在 25% 左右， 远远高于我国目前水准。

16、就百强企业收入规模而言， 排名前十位的企业收 入规模为 667 亿元， 平均收入规模不到 70 亿， 而美国上市的前 2012 年 1 月 12 日中国餐饮业集中度有很大的提升空间 行业报告Research Dept.50 家餐饮企业的平均销售额在 40 亿美元 ，排前八位的企业销售额均高于150 亿美元。综上，中国餐饮业目前集中度明显偏低， 根据产业发展规律和美国餐饮业发展经验，未来产业集中度提升 空间巨大，龙头企业营收规模仍然较小，未来增长潜力巨大。 图 6 、中国餐饮十强与美国餐饮十强集中度比较（单位： %） 30% 20% 10% 0%中国美国资料来源：中国餐饮协会、美国餐饮业协会、群

17、益证券整理及预测 二、集中化度不高事出有因 需要说明的是， 餐饮业百强、 十强集中度目前仍不高原因包括： 行业准入门槛低，小饭店增加拖累集中度水准。 由于餐饮业准入门槛较低， 在餐饮需求快速增长之时， 众多的小餐厅小 饭店出现， 导致行业集中度水准被拉低，但这样的业态往往发展到一定程度就难以形成规模，且长期持续发展的前景欠佳。 金融影响拖累集中度逐渐上升进程。 从图 7 中可见， 2008 年 受到金融 影响，前十强和百强企业集中度未能延续之前持续 上升的势头， 出现了显著下滑 。 部分企业退出评选， 略微影响百强市场份额略低于实际情况。 百强企业的评选属于行业自发参 与评比的性质， 因为涉及

18、企业营收等各项资料的申报， 因此部分 著名企业因为各种原因存在阶段性参与后又退出的情况， 比如麦当劳 2008 年起退出评选。 图 7 、中国餐饮十强、百强销售额占比（单位： %） 98765432102002 2003 20042005C10 2006 2007 2008 2009 2010 C100 资料来源：中国餐饮协会、群益证券整理 2012 年 1 月 12 日 行业报告Research Dept.三、 1.后影响减缓、集中度水准初步回升 时期，百强企业入围门槛、收入规模大幅提升 虽然以麦当劳为代表的部分企业出于各种原因 ， 退出了餐 饮百强的评选，但该评选居前的企业，仍能代表餐饮业

19、发展的大体发展状态。 2010 年入围百强的门坎由 2009 年的 2.95 亿元提高到3.77 亿元， 增长了 27 . 81 %， 增速不仅高于 2009 年水准， 也明显 高于 19.57% 这一平均增幅，是“ 十一五 期间增速最高的一年。 在 2008 年后，随着国内受 影响有所减退，餐饮企业在资源整合的市场竞争环境下，百强餐饮企业收入规模进一步提高， 营业额超过 10 亿元的餐饮企业数量不断增加 ，已从 2009 年 26 家增加到 36 家，甚至有 4 家餐饮企业营业额超过 50 亿元。其中前10 强餐饮企业营业额达到 667.22 亿元，同比（ 与 2009 年前 10 强企业比

20、较） 增长了 5 . 3 %，占 2010 年百强餐饮企业总营业额的47.8 %。 2.集中度水准初步回升 虽然 2008 年受到金融影响，前十强和百强企业集中度出现了显著下滑，但随着之后国内经济景气的好转，集中度有所恢复，特别是 2010 年以来，百强企业所占市场份额回升更为明显。 虽然 2011 年百强企业份额暂未统计 ，但以 2011 年 1-11 月资料来看 ， 限额以 上餐饮企 业发展增 速在 19.2% ，明显高 于行业整 体16.7% 的增速，我们有理由推测百强企业市场份额进一步上升。在未来几年， 经济景气持续向好的基础上，不排除餐饮业集中度出 现大幅上升的可能。 图 8 、20

21、06-2010 年度入围餐饮百强企业之营收标准逐年提 升（ 单位： 万元） 30%25%400003500030000250002000015000100005000020%15%10%5%0%200620072009YoY20102008 入围门槛-营收规模 资料来源： 2010 中国餐饮百强分析报告、群益证券 2012 年 1 月 12 日 行业报告Research Dept.表 1 、中国餐饮百强企业按销售额划分家数 资料来源： 2010 中国餐饮百强分析报告、群益证券 四、未来提高行业集中度的路径 全国化、连锁化、产业化 1.区域性发展拓展到全国化发展 中国餐饮百强企业多集中在一线城市

22、、核心城市等经济较发达地区。参照 2010 年中国餐饮百强的企业分布，呈现出以直辖市为核心的餐饮集聚圈特点。京、津、沪、渝所在的华北、 华东、西南区域成为餐饮消费最旺盛， 餐饮业绩最好的区域。这些区域的上榜企业超过了 80 家，营业额约占百强企业营业总额的 90%。也就是说我国餐饮企业目前仍以区域发展为主。未来一批有实力企业将突破区域发展局限 ，向全国化发展拓展 , 将从区域龙头逐渐发展为全国市场龙头。 目前各类型餐饮龙头已加速全国展店，比如知名的肯德基、麦当劳，从原来的一线城市加快向二、 三线城市拓展。再比如湘鄂情、俏江南等，从以往聚集的北上广等地拓 展到各地省会城市等二线、重点城市。 2.

23、独立经营向品牌连锁化、产业化发展 目前中国餐饮业仍以独立经营业态为主，特别是众多中小餐饮店，独立经营业态占比在 90% 以上。这样的餐饮店存在经营同质化、竞争激烈、经营效率低下、 食品安全监管困难等特点。未来居民收入提高，需求上升，这样的餐饮店将面临巨大的淘汰压力。取而代之的是一批具有餐饮特色，品牌化、连锁化经营的餐饮店，在口味、服务、 食品安全等方面吸引大众，将逐渐成长壮大。比如， 舶来品肯德基、麦当劳、必胜客； 近年来火爆的小肥羊火锅、海底捞火锅等已经是向连锁化发展的先行者，取得了初 步的成功。 连锁化经营， 随着门店数量增加， 要保证品牌和品质的统一， 产业化的烹调、 经营方式必将与之相

24、伴； 反过来也正是产业化的发展， 将改善传统餐饮烹制口味、 品质差异和经营流程特点， 促进连锁化、 品牌化发展。舶来品肯德基、麦当劳等在中国市场的成功发展和拓展， 就有赖于其标准化的配餐、 烹调和服务。而中国近年来火锅市场连锁化的蓬勃兴起， 主要也源于火锅这类餐饮便于进行标准化和产业化发展， 因此全国连锁店发展较快。 其他特色菜肴为特点的中餐餐厅， 也正在进行产业化的尝试， 比如设立中央厨房， 部分菜品标准化配餐。 统一培养厨师， 改变原有外 聘厨师水准风格良莠不齐的状况等等。 长期来看， 未来中国餐饮 2012 年 1 月 12 日营 业 额 2 0 0 82 0 0 92 0 1 0 =

25、5 0 亿 元 1 0 - 5 0 亿 元 5 1 0 亿 元 百胜集团旗2012 年 1 月 12 日2003004005006007200820092010 行业报告Research Dept.下肯德基、必胜客品牌在中国地区发展最为迅速，截止 2010 年底肯德基门店超过 3000 家，未来年均仍将开店 175-200 家，将在未来几年继续领跑速食业。 2 以顶巧集团旗下德克士炸鸡和康师傅牛肉面为代表的国内速食集团发展提速，其中顶巧集团将有潜力赶超麦当劳在中国国内速食连锁领域行业第二的地位。 3 味千等 中式速食集团发展迅速，未来将向千店规模迈进。 图 18 、 2010 年国内外著名速食

26、连锁集团门店规模比较（ 单位： 家） 40003500300025002000150010005000资料来源：群益证券整理 图 19 、国内外著名速食连锁集团未来年均开店计画（单位：家） 2702201701207020百胜麦当劳德克士炸鸡味千真功夫-30资料来源：群益证券整理 图 20 、2010 年国内外著名速食连锁集团营收规模比 较（ 单位 ：亿元） 350 300 250 200 150 100 500百胜麦当劳德克士炸鸡味千资料来源：群益证券整理 2012 年 1 月 12 日 行业报告Research Dept.1 刷卡费率可能降低 经过许多服务行业多年呼吁， 近期有媒体披露 ，

27、 某部委已制订方案讨论稿 ， 按照传闻中的新方案， 发卡行的收费标准将有所降低， 并且实行“ 封顶 。即每笔刷卡金额在 5000 元以下的 ，按照交易金额的 0.35% 收取 ；每笔金额超过 5000 元不足 1 万元的部分， 按 0.3% 收取；每笔金额超过 1 万元以上的部分， 按交易金额的 0.2% 收取， 每笔服务费最高 100 元。而银联的转 接费可能降至每笔交易金额的 0 . 05 %， 最高 5 元。以目前餐饮类商户为例 ，刷卡费率目前普遍约在 1.6% 左右 ，如果新方案实施， 在刷卡手续费方面的支出将减少将近八成。 以餐饮行业 10% 左右的 净利润率来看，将提高净利润率约

28、1.6 个百分点。 2 行业营业税率或将下调 餐饮业目前营业税率在 5%，加上附加费等整体税率水准接近 5.5%, 而建筑等行业税率水准在 3% 左 右。经过行业多年呼吁，未来整体负税率有望缓慢下调。 中国餐饮业未来依赖于收入增长、消费升级将处于高速发展阶段，预计未来 5 年增速将继续保持在 16% 以上。由于行业整体集中度较低，随着产业化发展，集中度将提升，龙头公司将获得 高于行业平均的增长和发展。 从各子行业来看，正餐业占据餐饮市场最大份额，未来发展空间最为巨 大。近年来品牌化、连锁化发展加速，特别是中高端连锁餐饮发展较快。在北上广等一些城市发展崛起后致力于全国化发展，龙头企业有望获得高于

29、行业平均的发展增速。另一方面， 受国外速食业发展影响和带动以及国内需求的旺盛，国内速食连锁业近年发展增速相对较快，虽然目前行业龙头被百胜、 麦当劳等洋品牌占据，但未来德克士炸鸡、味千等国内公司将有望缩小 与洋巨头的差距。 从大陆餐饮类的上市公司来看，估值水准与其他行业大体相当，并没有享受充分的溢价，但立足于国内市场的龙头餐饮公司未来的高成长应当享受更高的估值水准，我们给予餐饮行业“ 优于大市 ”的投资评级， 建议超配。 市场味千中国由于涉及骨汤原料问题，唐宫中国致力于正餐酒楼和速食胡椒厨房发展，未 来发展具有一定不确定性，暂不给予推荐。 个股方面， 我们推荐湘鄂情（ 002306.SZ 买入）

30、 湘鄂情（ 002306.SZ 买入）： 公司是扩地区拓展中高端酒楼 的市场领跑者， 2011-2013 年将进入业绩集中释放期， 价值低估， 建议“买入”，目标价 24 元 公司初具成为龙头企业核心竞争力 1 菜品、选址、服务、 2012 年 1 月 12 日投资建议 营业税、费等其他因素 行业报告Research Dept.营销到位促成全国特色酒楼展店的初步成功。 2 灵活经营和调整发展战略， 目标不仅放在中高端市场，更拓展机制灵活， 股权激励到位、善于培养和留住人才、致力于中式餐饮产业化、 标准化研发是公司长期核心竞争优势 。3 公司改变原有以特色酒楼为主， 直营发展为主的拓展方式。 特色酒楼 2011-2013 年步入盈利集中释放期 公司在 2010 年新开直营门店 8 家， 收购原有加盟店两家， 原有门店装修约 10 家，因此拖累 2010 年业绩同比下滑 24%，上述门店 2011 年起陆续进入盈利释放期。 湘鄂情 源为代表的中端大众餐馆是公司未来重点发展方向之一公司