期权有关概念.ppt

1、中航油事件 2003年，中国航油(新加坡)股份有限公司在石油衍生品上的投资(非主业投资)回报已占公司税前盈利的68。尝到甜头之后，公司在2004年大举进入石油衍生品市场。而在具体操作上，由于身兼集团公司副总经理和中航油总裁的陈久霖做了错误的判断，在石油价格为38美元桶时，大量卖空石油买方期权，后在油价节节攀升时，又幻想油价能回落，继续增加买方期权空头头寸。结果，2004年一季度公司潜亏580万美元，二季度账面亏损额增加到3000万美元，10月底开始，公司因无法补加合同的保证金而连遭逼仓，12月1日，总计亏损已达5.5亿美元，此时公司净资产只有1.45亿美元，已经严重资不抵债，被迫向新加坡最高法

2、院申请破产保护。,企业需要期权理论（租赁、无形资产、专利、技术商业化等），资本市场和证券市场需要期权理论，经济和管理理论需要期权理论。没有期权理论是学术研究的一个缺憾。 西方的金融、财务、战略、人力资源甚至法律(担保、定金合同)、宏观政策等方面最新研究都涉及到期权理论研究。没有期权理论是实践领域的一个缺憾。期权理论已经成为认识企业价值，进行战略设计、并购、重大投资、融资及业绩评估与激励的有力工具。 虽然在某些问题上难以推出标准的期权，但是借助非标准期权或者是期权的理念，就可以让某些问题迎刃而解。,期权是二十世纪国际金融市场创新实践的一个成功典范。并且期权定价理论开创里现代金融理论的新纪元。 现

3、代金融理论的一次质的飞跃是马克维茨（1952）的投资组合理论，开创了由传统的非数量化金融分析（基本分析、技术分析以及经验占主要成分）的定性分析方法向数量化分析方法的转变。,第1章 有关期权的基本概念,重点 期权的定义 期权的种类 期权的内在价值和时间价值 期权的避险原理 期权的利润,1.1 期权的定义和特点,期权的定义 期权(option)亦称选择权，其持有人有权利在未来一段时间内(或未来某一特定日期)，以一定的价格向对方购买(或出售给对方)一定数量的特定标的物，但没有义务。,期权的基本特征 在于它给与合约的持有者是一种权力而非义务，如果期权合约的购买者认为现行的市场价格比合约的执行价格对他有

4、利，他便会放弃对期权合约的执行，这一点是期权有别于远期合约、期货合约，后者赋予合约持有人到期必须履约的义务。,1.2 期权的分类,1)根据期权交易买进和卖出基础资产的行为划分 可分为看涨期权、看跌期权和双向期权。 看涨期权(call option)又称买入期权，指的是合约中立权人授予买方在规定的时期内(或规定的日期)以约定的价格从卖方处购买一定数量的某种特定基础资产的权利。,看跌期权(put option)又称卖出期权，是指合约中立权人授予期权买方在规定的时期内(或规定的日期)以约定的价格卖给卖方一定数量的基础资产的权利。 双向期权(Double Option)是指合约中立权人授予期权的买方在

5、规定的时间内(或规定的日期)按履约价格从卖方处买进或卖出一定数量的基础资产的权利,2)按期权的履约时间的不同规定来划分 期权可分为“欧式期权”与“美式期权”。 欧式期权(European Option)是指期权持有人仅在期权到期日才有权行使其交易权利。 美式期权(Aerican Option)是指在期权交易期限内任何一个时点上期权持有者都有权行使其交易权利。,3 根据交易场所是否集中以及期权合约是否标准化来划分 根据交易场所是否是集中性的以及期权合约是否标准化，期权可分为场内期权和场外期权。 场内期权(exchangetraded options)又称为“交易所交易期权”或“交易所上市期权”，

6、是指在集中性的期货市场或期权市场进行交易的期权合约，它是一种标准化的期权合约， 场外期权(overthecounter options) 或“柜台式期权”，是指在非集中性的交易所进行交易的期权合约，它是一种非标准化的期权合约。,4)根据期权合约的基础资产来划分 期权可划分为 商品期权 股票期权 外汇期权 利率期权 指数期权 期货期权,1.3 期权的多头与空头,立权人(writer)， 又称为期权的卖方(seller)或者期权的空头方（short）， 授予期权的买方(buyer)或称为期权的持有者(holder) 或者期权的多头方（long ）这项权利。 看涨期权(call option)又称买

7、入期权，指的是合约中立权人授予买方在规定的时期内(或规定的日期)以约定的价格从卖方处购买一定数量的某种特定基础资产的权利。,看涨期权权多头（long call）=持有（hold）或买进（buy）看涨期权 看涨期权空头（short call）=(writer)卖出看涨期权 看跌期权(put option)又称卖出期权，是指合约中立权人授予期权买方在规定的时期内(或规定的日期)以约定的价格卖给卖方一定数量的基础资产的权利。 看跌期权多头（ long put ）=持有（ hold ）或买进（ buy ）看跌期权 看跌期权空头（short put ）=(writer)卖出看跌期权,期权的买方为取得这种

8、权利，必须向期权的卖方支付一定的费用，所支付的费用称为期权费(option premium)，又称为期权的权利金。期权费是期权的价格(option price),1.4期权的标的物、到期日、约定价格 期权合约中所规定的那种特定的标的物称为期权的“基础资产” (underdlying asset)，又称为“标的资产” 股票期权 股票指数期货期权：股票指数期货期权是以某种股票指数期货合约作为标的物的期权。股票指数期货期权在履约时，交易双方将根据敲定价格把期权部位转化为相应的期货部位，并在期货合约到期前根据当时市场价格实现逐日结算，而于期货合约到期时再根据最后结算价格实行现金结算，以最后了结交易。,

9、外汇期权： 利率期权：封顶保底式利率期权交易（以下称“封顶保底交易”）是把期限、利率调整日和基准利率等交易条件相同的购买封顶交易与卖出保底交易相组合的利期权交易方式。 在期权合约中，约定标的物的买卖价格称为“敲定价格”(strike price)，也称为“履约价格”或“执行价格”(exercise price),期权的买方所拥有的买卖基础资产的权利是有一定的时间限制的，这种权利只在规定的时期内(或规定的日期)有效，其中期权到期的日子称为到期日或期满日(expriation date)。 随机到期日 无到期日,1.5期权具有的特点,(1)期权交易是一种权利的交易。 买进或卖出某种商品或期货合约的

10、权利，这种权利交易具有很强的时间限制，它只能在合约规定的有效期内或合约规定的某一特定的履约日行使，一旦超过合约规定的期限，就会自动失去这种权利。,(2)期权买卖双方在享有的权利或承担的义务上存在着明显的不对称性。 期权的买方享有选择权，他有权在规定的时期内(或规定的日期)，根据市场行情变化，选择是否行使这种权利； 期权的卖方则必须根据买方的决定履行相应的义务。一旦期权的买方要求行使其权利，则期权的卖方就必须无条件地履行合约所规定的义务，不得以任何理由拒绝。,这种不对称还表现在风险与收益的不对称性上。 买方所承担的最大风险是为购买期权所支付的期权费，当其在有利情况下行使期权，则可能取得无限的收益

11、；反过来，出卖者可能获得的最大利润就是权利金，而当买者行使期权时，从原则上他可能遭受无限的风险损失。,(3)由于期权交易双方在享有的权利和承担的义务方面的不同，导致了期权交易在履约保证方面的独特之处。 (4) 期权交易是一种“零和博弈”，其买方的盈利就是卖方的亏损，而其买方的亏损就是卖方的盈利。 (5) 期权价格是一个变量，它随着离到期日时间的变化而变化。,1.6期权价格的构成 期权（理论）价格主要由内在价值和时间价值两部分构成,1)内在价值 内在价值(intrinsic value)也称履约价值(exercise value)，是指期权持有者若立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。

12、 期权有无内在价值以及内在价值的大小，取决于该期权之敲定价格与其标的物之市场价格的关系。,具有内在价值的期权称为实值期权(inthemoney)； 没有内在价值的期权称为虚值期权(outofthemoney)； 履约价格等于期权基础资产价格的期权称为平价期权(atthemoney)。,确定期权的内在价值应注意两点： 第一 期权的敲定价格、基础资产的市场价格以及该期权是看涨期权还是看跌期权。 第二 尽管欧式期权和美式期权存在着行使期权的时间规定的不同，但它们在内在价值的定义上却是一致的。,2)期权的时间价值 期权的时间价值(time value)是指期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超过该期

13、权之内在价值的那部分价值,其实质是在期权合约的有效期内，期权的标的资产的价格波动给予其持有者可能带来收益的预期价值。 看涨期权的时间价值等于在有效期内基础资产价格上升给其持有者带来的预期收益的价值。同理，看跌期权的时间价值等于在有效期内基础资产价格下跌给其持有者带来的预期收益的价值。,一般来讲，期权剩余有效期越长，其时间价值也就越大，因为，对于买方而言，期权有效期越长，其获利的可能性就越大；而对于卖方来说，期权有效期越长，风险也就越大，因而期权售价也就越高。,1.7期权的避险原理,期权与期货的区别 期权本身作为买权或卖权有买进和卖出之分，买进方要按期权本身的价格付给卖出方价款。 而期货在交易之

14、初本身价格为零，无所谓买进或卖出。 简而言之，期权的多头是需要花钱来买的，而买卖期货却不需要为期货合约本身付钱。,因为期货本身不是一种纯粹的权利，而是一种附带有相应义务的权利。 期货是一个在将来某一确定的时间，按确定的价格购买或出售一定数量的某种物品的合约。其中，合约双方一方有权利和义务(可以而且必须)到期购买，称为多头； 另一方有权利和义务(可以而且必须)到期出售，称为空头。 在交易之初，每一方的权利和义务都是对等的，所以，不存在谁欠谁的问题，也就不存在谁付给谁钱的问题。,如果说期货交易体现了买卖双方权利和义务交换的对等，那么，期权交易则体现了买卖双方权利和费用交换的对等，这是一种基于市场的

15、平等的“权钱交易”。,随着到期时间的临近，某一期货合约是亏是赚可能会成定局，其本身的价值就不再是零，而是大于或小于零的某一个值。此时再从别人手中得到这样一个合约，相应就需付出或得到其价款。 随着基础资产市场价格的上升，期货多头价值会上升，变成价值大于0；反之，随着基础资产市场价格的下降，期货空头价值会上升，变成价值大于0。 实际上，此时这一个期货合约已相当于一个相应的多头和空头期权。,从回避风险的意义上讲，期货的多头相当于多头买权，期货的空头相当于多头卖权； 从承担义务的角度看，期货的多头相当于空头卖权，期货的空头相当于空头买权。 因此，忽略交易费用，一个多头期货相当于一个相应的多头买权再加一

16、个相应的空头卖权，一个空头期货相当于一个相应的多头卖权再加一个相应的空头买权,1.8期权的利润,1）多头看涨期权与空头看涨期权 欧式看涨期权多头的到期日损益是 M=Max(S-K，0) 期权持有者可能享有净利润 =Max（S-K，0）-C,基本面有重大利好，预期期价会大幅上升，就买入平值或虚值看涨期权。涨得越多， 就赚得越多。达到目标利润，提前平仓赚取价差。 如看错，也不会套牢，最多损失权利金。如果看对，可赚取数倍的利润。买入期权本小利大，盈亏的绝对数小，幅 度往往很大。,看涨期权出售者的到期损益是 M1= - Max(S-K，0) 期权出售者可能获得的利润 =C - Max（S-K，0） 看涨期权空头方投资心理：预计基础资产的价格不会上升或者仅仅是轻微的上升，不会超过他卖出看涨期权所获得的期权费收入。 他出售看涨期权的目的是为了获得期权费收入。,买入看涨期权是希望期价大涨，但有时期价上面出现强阻力或未来多空局势不明，这时可用卖出看涨期权方式，先赚取权利金。虽然获利有限，但却可以充分利用市场机会。,2）多头看跌期权与空头看跌期权 欧式看跌期权多头的到期损益是 M=Max(K-S，0) 期权持有者可能获得的利润 =M