20151103-中金公司-电气设备板块收入和利润增速回落看好配网、能源互联网和充电站-632809

1、 证券研究报告 2015 年 11 月 3 日电气设备板块收入和利润增速回落，看好配网、能源互联网和充电站业绩回顾业绩符合预期电力设备板块净利润继续保持增长，但增速有所下滑。2015 年13Q，电力设备全行业收入同比增速 7.5%，较去年同期 8.6%增速略有下降；归母净利润同比增长 14.0%，比 14 年同期 20.3% 增速有所下滑；毛利率 21.2%，略好于去年同期；三项费用率较去年同期有改善。毛利率和费用率的同步改善，使得净利率提升 0.83 个 PPT 至 6.2% 。 新能源板块维持较高景气度，实现较快增长，盈利能力稳步提升。新能源全行业收入和利润连续三个季度改善，其中收入同比增

2、长12.1%，较去年同期 6.0%的增速提升明显，归母净利润同比增长 28.4%；毛利率 19.8%，基本持平；管理费用率下降和财务负担减轻，使行业公司盈利能力改善明显，净利率提升 2.1 个 PPT 至5.5%。 发展趋势电网投资重点看配网和特高压。2015 年第三季度国网投资开始恢复增长，预计全年电网 4,202 亿投资计划大概率完成，增长 20% 以上；2015 年新增加两次配网招标，预计全年配网投资增长 50%以上，2016 年有望保持较快增长；特高压在 1617 年也将进入投资建设高峰期，电网相关公司业绩将逐步释放。工业 4.0 受整体经济影响，未来增长有压力，但长期将受益中国制造

3、2025政策实施。 新能源板块业绩将有所分化。风电受益行业抢装行情，业绩增长较快，16 年由于基数较高以及弃风率较高的影响，增速将承压； 光伏板块装机量较 14 年增长较快，十三五能源规划大概率上调装机量规划，装机量继续保持高增长；核电订单增长较快，但业绩 释放预计到 16 年下半年或 17 年，估值仍在高位。 受益政策扶持，热点板块主题投资机会较大。电改配套文件和能源互联网顶层规划近期均有望出台，催生能源互联网板块投资机会；充电站行业受益新能源汽车销量大幅增长及国家政策扶持， 市场容量超千亿，随着各地配套政策逐步出台，新的盈利模式逐步诞生，有望实现较快增长。 盈利预测我们维持覆盖上市公司 2

4、0152016 年盈利预测不变。估值与建议目前 A 股电力设备行业 2015/2016 年整体 P/E 分别为 40X/29X；我们看好配高压、充电站、能源互联网、光伏等子行业。 风险电网投资不达预期，国家新能源鼓励政策低于预期。资料来源：彭博资讯、中金公司研究部李敏联系人 SAC 执证编号：S0080114110026 SFC CE Ref： ASU506季超分析员 SAC 执证编号：S0080515030001 SFC CE Ref： BFA993请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明相对值 (%)目标P/E (x)股票

5、名称评级价格2015E 2016E汇川技术-A推荐60.0042.733.4思源电气-A推荐19.0021.916.4江苏神通-A推荐30.00181.178.0特变电工-A推荐15.0018.614.8宏发股份-A推荐36.5028.322.9平高电气-A推荐29.0023.615.4上海电气-A中性11.5269.976.2东方电气-A中性13.1897.265.3国电南瑞-A中性20.0045.135.8中国西电-A中性8.1043.135.9博耳电力-H确信买入 24.1413.511.0上海电气-H推荐5.9724.827.2东方电气-H中性10.5050.334.0中金一级行业工业

6、 沪深300中金电气设备 240205170135100652014-112015-022015-052015-082015-11相关研究报告 调研：风电限电超预期，光伏符合预期，疆电外送稳步推进 (2015.11.03) 上海电气-A | 三季度业绩符合预期；有望受益 AP1000 主泵问题解决 (2015.11.02) 东方电气-A | 三季度业绩低于预期， 短期业绩仍有压力 (2015.10.31) 宏发股份-A | 基数高导致增速放缓，全年业绩增速有望提升 (2015.10.31) 平高电气-A | 业绩符合预期，资产注入落地，转型综合解决方案提供商 (2015.10.30) 中国西电

7、-A | 基数高导致业绩低预期，四季度有望恢复增长 (2015.10.29) 中金公司研究部: 2015 年 11 月 3 日目录电力设备行业 13Q 总结3行业整体运行稳中有降3新能源行业 13Q 总结7光伏行业享受高景气7图表图表 1: 电力设备行业上市公司业绩稳步增长3图表 2: 工业 4.0 公司业绩一览4图表 3: 一次设备主要公司业绩优秀4图表 4: 智能电网主要公司业绩一览4图表 5: 能源互联网主要公司业绩一览5图表 6: 特高压主要公司业绩一览5图表 7: 二次设备主要公司业绩一览5图表 8: 电站设备主要公司业绩一览6图表 9: 充电桩公司业绩一览6图表 10: 新能源行业

8、上市公司业绩增长较快7图表 11: 太阳能公司业绩靓丽7图表 12: 风力发电公司业绩一览8图表 13: 核能公司业绩一览8请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2 中金公司研究部: 2015 年 11 月 3 日电力设备行业 13Q 总结行业整体运行稳中有降总体来看，电力设备行业内公司前三季度的收入增长稳中有降，毛利率提高、控费效果显著，净利率有所上升。2015 年前三个季度，电力设备行业上市公司的归母净利润平均同比增长了 14.0%，比 14 年前三季度的 20.3%有所下滑。营收同比增速 7.5%，也较去年同期 8.6%的水平略有降低。销售毛利率 21.2%，略好于以往。三项费用率都比去年

9、同期有改善，其中销售费用率持平在 4.9%，管理费用率下降了 0.05 个百分点至 7.7%，财务费用率降低了0.14 个百分点至 1.5%。毛利率和费用率的同步改善，使得平均净利率水平有了 0.83 个百分点的增长至 6.2%。 图表 1: 电力设备行业上市公司业绩稳步增长5,000(亿元)4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002010-12-31 2011-12-31 2012-12-31 2013-12-31 2014-12-31 2014-09-30 2015-09-30营业收入归属母公司股东的净利润资料来源：万得资讯，中金公司研究部

10、我们将电力设备行业分为一次设备、二次设备、电站设备和工业 4.0 四大板块，同时对活跃高压、充电桩等主题方向，给予密切关注跟踪。15 年度较高的智能电网、能源互联前三季度，各子行业的归母净利润增速分别为：工业 4.0(29.2%)、一次设备(21.9%)、智能电网(4.4%)、能源互联网(0.7%)、特高压(-2.2%)、二次设备(-7.0%)、电站设备(-10.7%)、充电桩(-29.7%)。 2015 年第三季度国网投资开始恢复增长，预计全年电网 4,202 亿投资计划大概率完成，增长 20%以上，我们看好电网投资重点配网和特高压。同时，电改配套文件和能源互联网顶层规划近期均有望出台，催生

11、能源互联网板块投资机会；充电站行业受益新能源汽车销量大幅增长及国家政策扶持，市场容量超千亿，随着各地配套政策逐步出台，新的盈利模式逐步诞生，有望实现较快增长。因此，我们认为受益政策于扶持，充电站、能源互联网等热点主题的投资机会较大。 工业 4.0工业 4.0 行业今年前三季度归母净利润增速为 29.2%，较上年同期大幅提升了 32.8 个百分点，而收入增速则下滑了 7.3 个百分点至 0.5%。利润得以增长的主要原因是毛利率提高， 今年毛利率较去年同期增长 1.36 个百分点，至 26.9%的水平。但销售和管理费用率抵消了部分毛利率的好转，使得净利率较去年前三季度的改善幅度仅为 0.4 个百分

12、点，至 7.9%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3 中金公司研究部: 2015 年 11 月 3 日图表 2: 工业 4.0 公司业绩一览300048.SZ22.0%-25.7%15.9%12.8%38.2%36.5%7.8%4.3%合康变频 600172.SH-1.3%13.4%5.4%6.4%34.4%35.7%12.4%12.2%黄河旋风 002334.SZ-18.8%-19.2%-6.2%-9.8%43.2%43.9%14.5%15.8%英威腾 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 一次设备板块前三季度归母净利润增速保持在 21.9%，收入增速在 1.0%。盈利水平有所好转，销售

13、毛利率较去年同期上升了 1.24 个百分点至 21.1%，销售净利率上升了 0.8 个百分点至6.6%。 图表 3: 一次设备主要公司业绩优秀600312.SH19.7%28.2%25.8%39.0%32.7%36.4%17.1%18.7%平高电气 002276.SZ4.8%-7.9%16.4%25.5%16.4%15.1%3.7%2.7%万马股份 300001.SZ-7.8%-46.2%17.2%-5.8%26.1%28.6%7.4%5.2%特锐德 601179.SH中国西电 -13.5%-53.7%-17.7%-29.3%26.8%28.8%6.6%5.7%资料来源：万得资讯，中金公司研究

14、部 智能电网今年以来板块收入和利润下滑较快。前三季度该子行业的归母净利润增速 4.4%，较去年同期下滑 16.5 个百分点，收入增速在 2.0%，下滑的幅度也较大。盈利水平稳中有升，销售毛利率较去年同期上升了 1.1 个百分点至 26.9%，销售净利率上升了 0.2 个百分点至 8.6%。 图表 4: 智能电网主要公司业绩一览600525.SH30.6%42.8%21.3%32.4%43.6%44.0%12.6%15.3%长园集团 002339.SZ14.7%14.5%23.1%12.6%40.9%41.8%10.5%17.7%积成电子 002028.SZ-26.8%-48.5%9.1%-4.

15、9%34.0%34.7%10.4%10.6%思源电气 000400.SZ-72.2%-67.9%-31.7%-29.0%25.1%28.3%5.4%7.2%许继电气 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 能源互联网今年以来前该子行业的归母净利润增速 0.7%，较去年同期下滑 11.3 个百分点，收入增速在 11.3%，同比大幅提升了 5.2 个百分点。受去年盈利高基数的影响，今年前三季度盈利水平均有所回落，销售毛利率较去年同期回落了 0.5 个百分点至 26.9%，销售净利率回落了 1.5 个百分点至 8.4%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4600406.SH 国电南瑞 -54.9%1

16、78.9%-12.6%11.4%21.2%29.1%6.5%15.3%601126.SH 四方股份 -14.8%-3.8%-1.2%6.0%42.0%39.8%7.2%9.2%600089.SH 特变电工17.1%9.2%3.6%-6.1%17.5%17.0%6.2%6.0%代码简称归母净利润增速营收增速毛利率净利率 15Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q3002090.SZ 金智科技90.0%20.3%4.4%5.0%31.8%32.1%11.7%6.4%601877.SH 正泰电器-3.4%-3.7%-5.7%-7.9%34.2%34.9%1

17、5.6%16.3%600089.SH 特变电工17.1%9.2%3.6%-6.1%17.5%17.0%6.2%6.0%代码简称归母净利润增速营收增速毛利率净利率15Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q3002441.SZ众业达-11.9%-29.1%-7.7%-11.2%12.1%10.7%3.1%2.0%002527.SZ新时达3.6%0.4%18.9%-1.3%37.9%41.6%15.2%20.0%代码简称归母净利润增速营收增速毛利率净利率 15Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q3300124.

18、SZ 汇川技术 26.2%57.2%17.4%37.1%50.1%50.9%32.2%34.3% 中金公司研究部: 2015 年 11 月 3 日图表 5: 能源互联网主要公司业绩一览002121.SZ53.6%118.2%28.0%17.8%34.1%36.6%8.9%11.4%科陆电子 600869.SH31.3%-0.1%4.3%-1.8%18.2%17.6%3.1%3.0%智慧能源 002339.SZ14.7%14.5%23.1%12.6%40.9%41.8%10.5%17.7%积成电子 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 特高压前三季度特高压行业收入利润未有释放，受之前高基数影响，板

19、块归母净利润增速下滑 32.4 个百分点至-2.2%，收入增速在-0.2%，下滑了 19.2 个百分点。盈利略有好转，销售毛利率较同比改善 0.4 个百分点至 23.5%，销售净利率持平在 7.0%。受电网投资进度影响，特高压在 1617 年也将进入投资建设高峰期，电网相关公司业绩将逐步释放。 图表 6: 特高压主要公司业绩一览600089.SH17.1%9.2%3.6%-6.1%17.5%17.0%6.2%6.0%特变电工 000400.SZ-72.2%-67.9%-31.7%-29.0%25.1%28.3%5.4%7.2%许继电气 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 二次设备今年前三季度二

20、次设备行业收入和盈利水平受之前高基数影响，都在向下修正。板块归母净利润增速下滑 21.5 个百分点至-7.0%，收入增速在 8.3%，下滑了 1.9 个百分点。销售毛利率较同比下降 2.8 个百分点至 24.5%，销售净利率在下降 2.0 个百分点至 7.0%。今年新增加两次配网招标，预计全年配网投资增长 50%以上，2016 年板块有望保持较快增长。 图表 7: 二次设备主要公司业绩一览002339.SZ14.7%14.5%23.1%12.6%40.9%41.8%10.5%17.7%积成电子 002028.SZ-26.8%-48.5%9.1%-4.9%34.0%34.7%10.4%10.6%

21、思源电气 000400.SZ-72.2%-67.9%-31.7%-29.0%25.1%28.3%5.4%7.2%许继电气 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 电站设备前三季度电站设备板块归母净利润增速为-10.7%，收入增速在7.3%，同比下滑明显。盈利能力与去年持平，销售毛利率为 23.7%，销售净利率为 7.1%。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5600406.SH 国电南瑞 -54.9%178.9%-12.6%11.4%21.2%29.1%6.5%15.3%601126.SH 四方股份 -14.8%-3.8%-1.2%6.0%42.0%39.8%7.2%9.2%代码简称归母净利润增速

22、营收增速毛利率净利率 15Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q3000682.SZ 东方电子 21.2%-0.9%11.5%2.8%33.9%34.1%4.9%3.9%601179.SH 中国西电 -13.5%-53.7%-17.7%-29.3%26.8%28.8%6.6%5.7%代码简称归母净利润增速营收增速毛利率净利率15Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q3600312.SH 平高电气19.7%28.2%25.8%39.0%32.7%36.4%17.1%18.7%601222.SH 林洋电子25.

23、3%25.5%27.2%12.2%34.3%35.7%17.8%21.1%002364.SZ 中恒电气34.7%28.9%40.5%30.5%43.1%46.0%19.2%18.1%代码简称归母净利润增速营收增速毛利率净利率 15Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q3002169.SZ 智光电气61.0%40.0%18.4%19.1%30.7%30.4%9.0%10.2% 中金公司研究部: 2015 年 11 月 3 日图表 8: 电站设备主要公司业绩一览600475.SH0.3%-1.1%1.0%-1.4%18.2%16.9%4.5%3.4%华光

24、股份 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 充电桩前三季度充电桩板块归母净利润增速为-29.7%，收入增速在 2.6%，下滑明显。同时，盈利能力也在弱化，今年毛利率较去年同期下滑 2.2 个百分点至 24.8%，净利率也下滑到了5.9%。 图表 9: 充电桩公司业绩一览002518.SZ49.7%85.9%8.7%11.9%32.0%33.2%13.8%15.6%科士达 002276.SZ4.8%-7.9%16.4%25.5%16.4%15.1%3.7%2.7%万马股份 002227.SZ-127.9%-49.3%-10.3%-13.2%36.2%36.2%-2.5%4.3%奥特迅 资料来源：万

25、得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6300001.SZ特锐德-7.8%-46.2%17.2%-5.8%26.1%28.6%7.4%5.2%002364.SZ 中恒电气34.7%28.9%40.5%30.5%43.1%46.0%19.2%18.1%代码简称归母净利润增速营收增速毛利率净利率 15Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q3300376.SZ易事特51.4%71.8%106.4%170.6%17.2%17.2%7.4%7.4%600875.SH 东方电气 -77.4%-68.9%-8.7%-17.8%12.9%15.

26、2%1.0%1.0%代码简称归母净利润增速营收增速毛利率净利率15Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q3601727.SH 上海电气5.8%12.8%-1.0%-3.7%19.5%19.4%7.1%7.8% 中金公司研究部: 2015 年 11 月 3 日新能源行业 13Q 总结光伏行业享受高景气新能源行业在政策利好不断催动下，今年享有较高的景气度，收入水平和盈利能力得到了同步提升。2015 年以来，新能源行业上市公司的收入和利润连续三个季度改善，前三季度总的归母净利润同比增长 28.4%，比去年同期大幅增加了 67.6 个百分点。营收同比增速 1

27、2.1%，也较去年同期 6.0%的水平大有改观。虽然销售毛利率持平在 19.8%左右，但在管理费用率和财务负担的双重缓解下，盈利能力明显得到改善，净利率上升了 2.1 个百分点至5.5%。 图表 10: 新能源行业上市公司业绩增长较快2,500(亿元)2,0001,5001,000500 02010-12-31 2011-12-31 2012-12-31 2013-12-31 2014-12-31 2014-09-30 2015-09-30营业收入归属母公司股东的净利润 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 我们将新能源板块分为三大主要方向，其中太阳能的表现最好。15 年前三季度，各子行业的归母

28、净利润增速分别为：太阳能(142.5%)、风力发电(-7.9%)、核能(-25.4%)。 太阳能太阳能是新能源行业今年的主要业绩支柱，前三季度光伏板块归母净利润增速为 142.5%， 收入增速在 30.9%，业绩提升非常明显。今年毛利率基本和去年同期持平，在 20.2%的水平，而盈利能力的改善主要体现在净利率由负转正，去年前三季度的净利率为-1.1%，而今年则为 5.2%，其中，央行降息导致的财务负担减轻是关键因素。今年的光伏板块装机量较14 年增长较快，同时十三五能源规划将大概率上调装机量规划，因此未来光伏装机量有望继续保持高增长。 图表 11: 太阳能公司业绩靓丽300274.SZ110.

29、6%234.0%80.3%57.9%24.8%27.7%10.3%12.8%阳光电源 601012.SH30.3%66.5%14.4%13.0%22.5%24.8%9.0%10.6%隆基股份 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7002610.SZ 爱康科技 20.4%10.2%24.9%9.6%21.7%24.1%4.6%6.0%002129.SZ股份 49.5%87.1%6.6%9.0%12.7%15.5%4.3%4.9%代码简称归母净利润增速营收增速毛利率净利率 15Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q30

30、02506.SZ 协鑫集成 151.6%352.6%619.5%281.3%11.6%15.5%6.6%8.7% 中金公司研究部: 2015 年 11 月 3 日风力发电今年风电板块归母净利润下滑至-7.9%，收入增速有所改善至 16.6%。今年毛利率和去年同期基本持平，在 20.3%的水平，净利率为 3.8%，略有下滑。风电受益行业抢装，业绩增长较快，但明年或将由于基数较高以及弃风率较高的影响，而使得增速承压。 图表 12: 风力发电公司业绩一览002531.SZ68.5%211.9%40.0%47.2%28.1%31.2%15.4%19.5%天顺风能 601016.SH58.5%79.4%

31、27.3%28.2%50.4%37.5%18.3%1.2%节能风电 600416.SH-66.8%831.4%28.5%51.0%13.5%15.4%-0.1%2.7%湘电股份 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 核能前三季度核能板块归母净利润增速较去年同期上升了 7.9 个百分点至-25.4%，而收入增速则有所下滑至-4.2%。盈利能力方面，毛利率和净利率较去年同期都有的 2.0 个百分点的改善，分别为 23.2%和 9.3%。今年核电订单增长较快，但业绩释放预计到 16 年下半年或 17 年，目前估值仍偏高。 图表 13: 核能公司业绩一览002366.SZ52.8%31.1%47.9%3

32、1.9%57.5%60.8%30.5%40.0%核电 002438.SZ-48.7%-66.5%-16.6%-28.0%36.3%38.8%7.5%4.8%江苏神通 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8600875.SH 东方电气 -77.4%-68.9%-8.7%-17.8%12.9%15.2%1.0%1.0%601727.SH 上海电气5.8%12.8%-1.0%-3.7%19.5%19.4%7.1%7.8%代码简称归母净利润增速营收增速毛利率净利率 15Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q3601985.

33、SH 中国核电95.0%24.7%50.0%45.5%46.8%45.9%31.6%25.7%600875.SH 东方电气 -77.4%-68.9%-8.7%-17.8%12.9%15.2%1.0%1.0%600290.SH 华仪电气40.7%131.0%-0.9%-14.5%31.8%33.6%10.3%12.9%300129.SZ 泰胜风能58.8%81.9%16.1%-3.1%31.6%37.3%11.6%11.9%代码简称归母净利润增速营收增速毛利率净利率 15Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q315Q1-Q315Q3002202.SZ 金风科技76.4%-0

34、.2%74.6%48.2%28.0%26.6%11.5%9.5% 中金公司研究部法律声明一般声明的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定

35、需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业 可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门

36、、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告由受证券和期货委员会监管的中国国际金融证券有限公司于提供。的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融证券有限公司的销售交易代表。本报告作者的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡证券期货法及财务顾问法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之财务顾问法第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查

37、询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。本报告无意也不应，以直接或间接的方式，发送或传递给任何位于新加坡的其他。 本报告由受金融市场行为监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19（5）条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明在法律许可的情况下，中金公司可能会持有本报

38、告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应 当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 /disclosure_cn，亦可参见近期已发布的相关个股报告。研究报告评级分布可从 /CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准：“确信买入”(Conviction BUY)：分析员估测未

39、来 612 个月，某个股的绝对收益在 30%以上；绝对收益在 20%以上的个股为“推荐”、在-10%20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”；绝对收益在-20%以下“确信卖出” (Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变更（如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入）。 行业评级标准：“超配”，估测未来 612 个月某行业会跑赢大盘 10%以上；“标配”，估测未来 612 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；“低配”，估测未来 612 个月某行业会跑输大盘

40、 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V150707编辑：杨梦雪 北京中国国际金融股份有限公司北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层邮编：100004上海中国国际金融股份有限公司上海分公司上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层邮编：200120中国国际金融（）有限公司港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼电话：(852) 2872-2000传真：(852) 2872-2100电话：(86-10) 传真：(86-10)6505-11666505-1156电话：(86-

41、21) 传真：(86-21)5879-62265888-8976深圳中国国际金融股份有限公司深圳分公司深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室邮编：518040电话：(86-755) 8319-5000 传真：(86-755) 8319-9229SingaporeChina International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #39-04, 6 Battery RoadSingapore 049909Tel: (65) 6572-1999Fax: (65) 6327-1278United King

42、domChina International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad StreetLondon EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718Fax: (44-20) 7367-5719北京科学院南路证券营业部北京市海淀区科学院南路 2 号融科资讯中心 A 座 6 层 邮编：100190电话：(86-10) 8286-1086传真：(86-10) 8286-1106上海淮海中路证券营业部上海市淮海中路 398 号邮编：200020电话：(86-21) 6386-1195传真：(86-21) 6386-1180北京建国门外大街证券营业部北京市建国门外大街甲 6 号SK 大厦 1 层邮编：100022电话：(86-10) 8567-9238传真：(86-10) 8567-9235上海德丰路证券营业部上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号A 座 11 楼 1105 室邮编：201400电话：（86-21) 5879-6226传真：（86-21) 6887-5123深圳福