基础化工-广发系列-化工产品进口替代系列报告之五通用合成橡胶2012年开始各品种供需格局将分化

1、 证券研究证报券告研_究行报业告深_度XX分报析告报告 20210112年年6 0月7 1月4 3日1 日前次评级持有冯先涛 分析师电话Mail： 执业编号：S02605120300041%-7%-14%-21%-28%-35% 我们的观点本篇是我们进口替代化工产品系列报告的第 5 篇，也是橡胶行业系列报告的 第 3 篇。限于篇幅因素，我们在本报告中仅分析了国内通用合成橡胶（丁苯橡胶、顺丁橡胶和异戊橡胶）未来 3 年的竞争格局，对特种合成橡胶的分析将集中在我们后续的橡胶系列报告中。 我们认为，国内丁苯橡胶产能集中在 2011-2012 年释放

2、，顺丁橡胶产能则集中在 2012-2013 年释放。因此，从 2012 年起，国内通用合成橡胶都尚需进口来满足国内需求的局面将发生分化。我们预计，2013-2015 年，丁苯橡胶和异戊橡胶国内供需基本平衡，但顺丁橡胶过剩已无悬念。 2011 年国内 8 大合成橡胶都尚需进口来满足国内需求分品种来看，SBC 国内自给率最高（96.53%），三元乙丙橡胶的自给率最低 （8.45%），丁基橡胶和异戊橡胶的自给率都在 30%左右，丁腈橡胶的自给率 55.68%，丁苯橡胶、顺丁橡胶和氯丁橡胶的自给率都在 78%左右。 2011-2013 年是国内丁苯橡胶和顺丁橡胶产能集中投放期根据我们统计的数据，201

3、0-2012 年，国内丁苯橡胶产能分别是 108.5、133.5和 168.5 万吨/年，2013 年并无新增产能，2014 和 2015 年上半年各增加 10 万吨/年；2010-2013 年，国内顺丁橡胶产能分别是 61、69、104 和 166 万吨/年，2014-2015 年则无新产能投放。 2012 年开始，国内各品种合成橡胶的供需格局开始分化根据国内合成橡胶 2015 年之前产能扩张情况和国内表观消费量增速假设，我 们预计，2013-2015 年，三元乙丙橡胶、丁基橡胶仍将继续存在供需缺口， 丁苯橡胶、SBC、丁腈橡胶和异戊橡胶处于供需基本平衡状态，而顺丁橡胶和氯丁橡胶产能将过剩（

4、其中氯丁橡胶产能过剩最为严重）。 合成橡胶对天然橡胶的替代已经接近极限我们认为合成橡胶无法完全替代天然橡胶，至少在目前的技术条件下无法全 部替代。从 1998-2011 年 14 年的数据来看，全球范围内，合成橡胶消费量占橡胶总消费量的比例稳定在 55%-60%。这意味着合成橡胶对天然橡胶的替代已经接近极限。 合成橡胶上市公司：传化股份、天利高新、齐翔腾达和 ST 新材目前A 股共有 3 家公司生产或者即将生产顺丁橡胶；从弹性看，传化股份最高，天利高新最低；从原料供给来看，齐翔腾达自产丁二烯，天利高新和传化股份原料外购。此外，ST 新材拥有 5.5 万吨/年氯丁橡胶产能。 风险因素除了需求因素

5、外，合成橡胶价格会受到天然橡胶期货和现货价格影响；合成 橡胶的主要原料丁二烯价格波动剧烈，会影响到合成橡胶的盈利能力。 2011/82011/112012/2化工 2012/5沪深300市场表现1 个月-3.36-2.133 个月 -11.12-3.7512 个月-22.34-12.53行业指数沪深 300广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 本报告联系人：张力磁行业走势行业评级橡胶行业深度分析报告通用合成橡胶：2012 年开始各品

6、种供需格局将分化 行业深度分析报告目录索引我们的观点52011 年国内 8 大合成橡胶都尚需进口来满足国内需求52012 年开始，国内各品种合成橡胶的供需格局开始分化5合成橡胶与天然橡胶的替代关系和价差6合成橡胶：丁苯橡胶和顺丁橡胶是主要品种7合成橡胶是三大合成材料之一7轮胎是合成橡胶的第一大消费领域82011 年，全球合成橡胶供需基本平衡9亚洲是全球产能、产量和消费量最大的地区9丁苯橡胶和顺丁橡胶是最主要的合成橡胶品种11未来 3 年，中国新增产能占全球合成橡胶产能的 40%以上11天然橡胶与合成橡胶的关系：替代与价差12全球范围内，合成橡胶占橡胶消费总量的 55%-60%12价差：通常情况

7、下，天然橡胶价格高于顺丁橡胶和丁苯橡胶12丁苯橡胶：2015 年之前国内都将处于供需平衡状态14丁苯橡胶是第一大合成橡胶品种142011 年全球丁苯橡胶产能接近 590 万吨/年，亚洲产能占全球一半142012-2015 年我国丁苯橡胶将处于供需平衡状态15我国以乳聚丁苯橡胶为主的局面在 2015 年之前都不会改变17顺丁橡胶：2012-2013 年中国产能集中释放18顺丁橡胶是仅次于丁苯橡胶的第二大合成橡胶182011 年全球顺丁橡胶产能接近 360 万吨/年，亚洲产能占全球 50%以上19我国 2012-2013 顺丁橡胶产能集中释放将改变其目前依赖进口的局面20稀土顺丁橡胶至少在未来 3

8、 年仍有发展潜力22异戊橡胶：天然橡胶的理想替代品23异戊橡胶是天然橡胶的理想替代品23根据分子结构，异戊橡胶分为顺式和反式异戊橡胶23根据催化剂不同，异戊橡胶分为钛系、锂系和稀土 3 种体系23除中国外，全球异戊橡胶只有 5 个国家实现工业化生产232010 年之前，我国异戊橡胶消费全部依赖进口24从 2010 年开始，我国异戊橡胶发展迅速25杜仲胶：我国独有的天然橡胶26重点上市公司27风险因素27Table_Header32012-07-31 第 2 页 识别风险，发现价值 行业深度分析报告图表索引图 1：全球合成橡胶产能和增长率9图 2：2011 年全球合成橡胶产能分布10图 3：20

9、11 年全球合成橡胶品种分布10图 4：合成橡胶的发展趋势11图 5：天然橡胶和合成橡胶的替代关系12图 6：天然橡胶月度均价和天然橡胶-顺丁橡胶价差（元/吨）13图 7：天然橡胶月度均价和天然橡胶-丁苯橡胶价差（元/吨）13图 8：全球丁苯橡胶产能（千吨）和增长率14图 9：全球分地区丁苯橡胶产能（千吨）14图 10：2011 年全球丁苯橡胶产能分布15图 11：我国丁苯橡胶需求分布15图 12：我国丁苯橡胶产量和消费量（万吨）15图 13：我国丁苯橡胶进出口（万吨）和自给率16图 14：我国丁苯橡胶产能（万吨）和开工率16图 15：丁苯橡胶-丁二烯-苯乙烯价差（元/吨）17图 16：全球顺

10、丁橡胶产能（千吨）和增长率19图 17：全球分地区顺丁橡胶产能（千吨）19图 18：2011 年全球顺丁橡胶产能分布20图 19：我国顺丁橡胶需求分布20图 20：我国顺丁橡胶产量和消费量（万吨）20图 21：我国顺丁橡胶进出口（万吨）和自给率21图 22：我国顺丁橡胶产能（万吨）和开工率21图 23：顺丁橡胶-丁二烯价差22图 24：全球异戊橡胶主要消费国家和比例（2010）24图 25：美国、西欧和日本异戊橡胶消费领域分布（2010）24图 26：我国异戊橡胶进口量和表观消费量（万吨）25图 27：我国进口异戊橡胶统计（万吨）25图 28：我国异戊橡胶月度进口单价25表 1：我国合成橡胶消

11、费量和市场空间5表 2：2012-2015 年我国合成橡胶供需格局（万吨）5表 3：合成橡胶主要品种和用途7表 4：橡胶在轮胎中的应用8表 5：轮胎中天然橡胶和合成橡胶用量8表 6：2011 年世界各大区合成橡胶供需统计（万吨）9表 7：2011 年世界各大区合成橡胶产量和消费量占比10表 8：全球前 10 大合成橡胶生产商及其产能10表 9：合成橡胶新增产能（万吨）和比例11表 10：我国橡胶消费中合成橡胶比例已经超过 55%12表 11：我国丁苯橡胶历年产能和未来新增产能统计（万吨/年）16表 12：我国丁苯橡胶分品种产能统计和预测（万吨）17表 13：顺丁橡胶分类18Table_Head

12、er32012-07-31 第 3 页 识别风险，发现价值 行业深度分析报告表 14：不同催化剂的橡胶性能对比18表 15：我国顺丁橡胶历年产能和未来新增产能统计（万吨/年）21表 16：国内稀土顺丁橡胶产能统计22表 17：异戊橡胶发展历史23表 18：全球（中国除外）异戊橡胶产能统计（万吨）23表 19：我国异戊橡胶进口国家和地区（万吨）24表 20：国内异戊橡胶产能统计26表 21：顺丁橡胶上市公司弹性比较27Table_Header32012-07-31 第 4 页 识别风险，发现价值 行业深度分析报告我们的观点2011 年国内 8 大合成橡胶都尚需进口来满足国内需求根据我们统计的数据

13、，2011年，国内8大合成橡胶产量都不能满足国内需求。分品种来看，SBC国内自给率最高（96.53%），三元乙丙橡胶的自给率最低（8.45%）， 丁基橡胶和异戊橡胶的自给率都在30%左右，丁腈橡胶的自给率55.68%，丁苯橡胶、顺丁橡胶和氯丁橡胶的自给率都在78%左右。 表1：我国合成橡胶消费量和市场空间产 量万 吨109.069.465.08.21.9表观消费量万吨139.789.567.329.922.5价格（含税） 元/吨20,00022,00019,00026,50037,00022,70029,00035,000国内产值亿元218.0152.7

14、123.521.77.022.87.315.4国内市场空间亿元279.4196.9127.979.383.241.021.019.7橡胶品种自给率丁苯橡胶顺丁橡胶SBC丁基橡胶三元乙丙橡胶丁腈橡胶异戊橡胶氯丁橡胶78.02%77.54%96.53%27.42%8.45%55.68%34.48%78.01%注：产量、表观消费量采用 2011 年国内数据；“价格”采用 2012 年7 月 27 日国内市场价格。数据来源：wind,广发证券发展研究中心2012 年开始，国内各品种合成橡胶的供需格局开始分化根据我们统计的国内各品种合成橡胶2015年之前产能扩张情况和假设的国内表观 消费量增速，我们预计

15、，2013-2015年，三元乙丙橡胶、丁基橡胶仍将继续存在供需缺口，丁苯橡胶、SBC、丁腈橡胶和异戊橡胶处于供需基本平衡状态，而顺丁橡胶和氯丁橡胶产能将过剩（其中氯丁橡胶产能过剩最为严重）。 表2：2012-2015年我国合成橡胶供需格局（万吨）橡胶品种2010108.586.0122.070.49%61.061.884.972.76%84.060.066.490.33%7.54.22011133.5109.0139.778.02%69.069.489.577.54%86.065.067.396.53%12.58.22012E168.5160.1153.7104.17%104.293.898.

16、595.26%90.081.070.7114.56%28.525.72013E168.5160.1169.094.70%166.2149.6108.3138.12%90.081.074.2109.10%33.530.22014E178.5169.6185.991.20%166.2149.6119.1125.57%90.081.078.0103.91%33.530.22015E188.5179.1204.587.55%166.2149.6131.0114.15%90.081.081.998.96%45.541.0备注项目产能产量表观消费量自 给 率产能产 量表观消费量自给率产能产量表观消费量自

17、给 率产能产量预计 2014 和2015 年上半年各增加10 万吨/年。丁苯橡胶产能投放集中在2012-2013 年；2014-2015 年暂未有新产能。顺丁橡胶SBC丁基橡胶Table_Header32012-07-31 第 5 页 识别风险，发现价值 行业深度分析报告表观消费量自 给 率产能28.214.92%2.01.921.98.81%10.958.018.243.74%4.529.927.42%4.51.922.58.45%18.658%34.48%78.01%31.481.67%17.15%22.652

18、0.419.0107.56%98.28%124.50%33.091.43%16.33%25.6523.119.9116.00%12.511.310.4107.76%124.50%34.687.08%12.010.826.041.48%25.6523.120.9110.48%16.514.912.5118.53%142.50%36.4112.64%24.522.127.380.66%28.6525.821.9117.53%21.519.415.0128.71%142.50%产 量表观消费

19、量自给率产能产量表观消费量自 给 率产能产 量表观消费量自给率产能产量表观消费量自给率三元乙丙橡胶丁腈橡胶异戊橡胶6.30.00%66.67%氯丁橡胶注：参照历史数据，假设丁苯和顺丁橡胶表观消费量增速 10%，异戊橡胶表观消费量增速 20%，氯丁橡胶表观消费量维持在 6 万吨/年，其他合成橡胶品种表观消费量增速 5%；假设开工率维持在 90%。数据来源：广发证券发展研究中心合成橡胶与天然橡胶的替代关系和价差与我们2012年6月6日在天然橡胶深度报告天然橡胶缺乏供给弹性；国内消费将 长期严重依赖进口中的观点一致，我们认为合成橡胶无法完全替代天然橡胶，至少在目前的技术条件下无法全

20、部替代。从1998-2011年14年的数据来看，全球范围内，合成橡胶消费量占橡胶总消费量的比例稳定在55%-60%。 分品种来看，丁苯橡胶和顺丁橡胶将依然是最主要的通用合成橡胶；异戊橡胶性能与天然橡胶最为相似，在绝大部分领域都是替代天然橡胶的最佳选择；氯丁橡胶正在被乙丙橡胶等替代，未来发展空间不大。 从价差看，丁苯橡胶、顺丁橡胶、丁腈橡胶和SBC价格一般低于天然橡胶；三元乙丙橡胶、氯丁橡胶、丁基橡胶和异戊橡胶价格一般高于天然橡胶。 Table_Header32012-07-31 第 6 页 识别风险，发现价值 行业深度分析报告合成橡胶：丁苯橡胶和顺丁橡胶是主要品种合成橡胶是三大合成材料之一合成

21、橡胶（synthetic rubber）是指任何人工制成的、用于弹性体的高分子材料。合 成橡胶是三大合成材料之一，其产量仅低于合成树脂（或塑料）和合成纤维。 按照成品状态，合成橡胶可分为液体橡胶（如端羟基聚丁二烯）、固体橡胶、乳胶 和粉末橡胶等。 按照橡胶制品形成过程，合成橡胶可分为热塑性橡胶和硫化型橡胶（大多数属于此 类）。 按生胶充填的其他橡胶成分，合成橡胶可分为充油橡胶、充炭黑橡胶和冲木质素橡 胶。 按使用特性，合成橡胶可分为通用橡胶和特种橡胶两大类。通用型橡胶指可以部分或全部代替天然橡胶使用的橡胶，如丁苯橡胶、顺丁橡胶和异戊橡胶等，主要用于制造各种轮胎及一般工业橡胶制品；通用橡胶的需求

22、量大，是合成橡胶的主要品种。特种橡胶是指具有耐高温、耐油、耐臭氧、耐老化和高气密性等特点的橡胶，常用的有丁基橡胶、乙丙橡胶、氯丁橡胶、丁腈橡胶和苯乙烯类热塑弹性体（SBC）等；主要用于要 求某种特性的特殊场合。 按照原料和品种，合成橡胶可分为丁苯橡胶、顺丁橡胶、异戊橡胶、丁腈橡胶、丁 基橡胶、氯丁橡胶、乙丙橡胶和SBC。 表3：合成橡胶主要品种和用途原料分类顺丁橡胶（BR）异戊橡胶（IR）用途主要用做轮胎胎面，常与天然橡胶并用。与天然橡胶基本相同。丁二烯异戊二烯丁苯橡胶（SBR）丁二烯和苯乙烯有良好的耐磨性能，常与 NR 和 BR 并用制造胎面。丁腈橡胶（NBR）丁二烯和丙烯腈耐油性好，耐热耐

23、老化，导电性好。丁基橡胶（IIR）异丁烯和异戊二烯由于具有优异的气密性，主要用于制造内胎、胶囊等。氯丁二烯（即 2-氯-1,3-丁二烯）氯丁橡胶（CR）用于制造胶管、胶带等。三元乙丙橡胶（EPDM）具有优异的耐老化性能和耐冲击性，常用作胎侧和车用橡胶密封条。乙烯、丙烯及少量非共轭双烯SBS（苯乙烯和丁二烯）； SIS（苯乙烯和异戊二烯）；SEBS(苯乙烯、乙烯和丁烯）； SEPS（苯乙烯、乙烯和丙烯）。苯乙烯类热塑弹性体（SBC）用于胶粘剂、密封剂、沥青改性、聚合物改性、粘度指数改进剂、 涂料和鞋类。数据来源：广发证券发展研究中心Table_Header32012-07-31 第 7 页 识别

24、风险，发现价值 行业深度分析报告轮胎是合成橡胶的第一大消费领域轮胎工业的橡胶消耗约占天然橡胶和合成橡胶总消耗量的70%；非轮胎工业约占橡 胶消耗总量的30%。在非轮胎工业对橡胶的消耗中，胶鞋约占1/3，其他胶管胶带、汽车用橡胶制品约占2/3。 就轮胎对天然橡胶和合成橡胶的消耗而言，轻卡载重轮胎使用天然橡胶和合成橡胶的比例是7:3，轿车胎的上述比例为4:6。 在非轮胎工业中，胶管主要采用合成橡胶（如丁腈橡胶和三元乙丙橡胶），对天然橡胶需求较少；在橡胶输送带中，天然橡胶占橡胶消耗量的30-40%，合成橡胶占60-70%（主要胶种是丁苯橡胶和顺丁橡胶）；三角带对天然橡胶的需求比例相对较高，为 50-

25、60%，合成橡胶占40%-50%。 表4：橡胶在轮胎中的应用占整条轮胎重量应用的橡胶品种 轿车子午轮胎胎面35%SBR 为主；有的厂家可能会用 0-30 份的 BR 或者 NR。NR/BR 为主；用量在 40-60 份之间；个别生产企业使用BR 的量可能会高达 65 份。氯化丁基橡胶或溴化丁基橡胶为主。NR 为主。胎 侧气密层其他地方合计10%5%40%-50% 载重子午轮胎胎面25%-30%NR 为主；有的生产厂家可能会并用 0-20 份的 SBR 或 BR。NR/BR 为主；用量分别在 40-60 份之间；个别生产企业使用 BR 的量可能会高达 65 份。氯化丁基橡胶或溴化丁基橡胶为主。N

26、R 为主。合成橡胶的使用比例仅占载重子午胎总耗胶量的10%-20%。是轿车子午线轮胎的 6 倍, 因此对耗胶量以及各胶种的消7%3%-5%胎 侧气密层其他地方合计40%-45%注：由于载重轮胎的总质量较大,耗比例起着重要的作用。数据来源：广发证券发展研究中心 表5：轮胎中天然橡胶和合成橡胶用量橡胶SR 中的比例%BR轮胎类别小计NRSRSR%SBRXIIR子午胎轿车胎轻卡胎载重胎工程胎斜交胎轻卡胎载重胎3.66241201.51.443.33.020.419.296.090.033.03.64.824.030.0586045501520202537.837.825.024.

27、17.514.715.75.554.25.05.04.2822414.35035402515252515Table_Header32012-07-31 第 8 页 识别风险，发现价值 行业深度分析报告工程胎工业胎农业胎6016330.52.9270.53.9455065252545202520数据来源：中国期刊网，广发证券发展研究中心2011 年，全球合成橡胶供需基本平衡从全球供需关系来看，2011年，全球合成橡胶产量1511.5万吨，消费量1492.6万吨， 供需基本平衡。 表6：2011年世界各大区合成橡胶供

28、需统计（万吨）生产同比增长7.69%2.60%4.55%5.77%0.00%8.32%7.34%消费同比增长区域产量消费量264.767259.4148.46.6765.31511.5207.591.5244.9112.911.28141492.67.79%2.35%7.70%3.48%0.90%5.02%5.96%拉丁美洲 欧盟 27 国其他欧洲国家非洲亚洲合计数据来源：广发证券发展研究中心亚洲是全球产能、产量和消费量最大的地区从产能来看，截至2011年底，全球合成橡胶产能已经接近1600万吨。分地区来看， 除中国外的亚洲国家和地区合成橡胶产能超过400万吨，占比超过25%；中国产能超过 3

29、50万吨，占比22.17%；和俄罗斯产能占比在20%和10%左右。 图1：全球合成橡胶产能和增长率160012%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10% 1500 1400 1300 1200110010001995 1996 19971998 19992000 2001 200220032004 200520062007 2008200920102011产能（万吨）增长率数据来源：广发证券发展研究中心Table_Header32012-07-31 第 9 页 识别风险，发现价值 行业深度分析报告图2：2011年全球合成橡胶产能分布图3：2011年全球合成橡胶品种分布10.1

30、5%13%25.44%18.12%4%3%37%8%22.17%7%19.10%5.02%5%22%亚洲中国拉美欧洲+中东+非洲俄罗斯SBRBR IR EPDM IIR CR NBRSBC数据来源：广发证券发展研究中心数据来源：广发证券发展研究中心从产量和消费量来看，亚洲合成橡胶产量和消费量占比都在50%以上，欧盟和占比在15%左右。 表7：2011年世界各大区合成橡胶产量和消费量占比产量占比2010 年17.45%4.64%17.62%9.96%0.47%50.17%100.00%消费量占比2010 年13.67%6.35%16.14%7.75%0.79%55.03%100.00%区域200

31、9 年16.71%4.83%17.63%9.23%0.48%51.38%100.00%2011 年17.51%4.43%17.16%9.82%0.44%50.63%100.00%2009 年13.11%6.25%15.63%6.94%0.82%56.57%100.00%2011 年13.90%6.13%16.41%7.56%0.75%54.54%100.00%拉丁美洲 欧盟 27 国其他欧洲国家非洲亚洲合计数据来源：广发证券发展研究中心 表8：全球前10大合成橡胶生产商及其产能产能（万吨/年，2011）141.311882.377.574.569.865.362.25752.3排名2008 年

32、2009 年2010 年2011 年12345678910朗 盛中石化固特异锦湖埃克森美孚俄罗斯 SIBUR朗 盛中石化锦 湖固特异埃克森美孚俄罗斯 SIBUR朗 盛中 石 化 锦湖石化固 特 异中石油埃克森美孚Polimeri Eruopa朗 盛中 石 化 锦湖石化固 特 异中石油埃克森美孚Polimeri EruopaEruopaPolimeri 陶氏化学中石油日本 JSRPolimeri中石油Eruopa俄罗斯俄罗斯SIBURNKNH俄罗斯俄罗斯SIBURNKNH俄罗斯KratonNKNH日本 JSR日本 JSR数据来源：广发证券发展研究中心Table_Header32012-07-31

33、 第 10 页识别风险，发现价值 行业深度分析报告丁苯橡胶和顺丁橡胶是最主要的合成橡胶品种分品种来看，2011年，丁苯橡胶产能最大，全球产能接近590万吨，占比37%左右； 其次是顺丁橡胶，全球产能超过350万吨，占比22%左右；SBC产能超过210万吨，占比13%左右；丁基橡胶和乙丙橡胶产能都在120万吨左右，占比在7.5%左右。 未来 3 年，中国新增产能占全球合成橡胶产能的 40%以上未来3年，全球（不包括中国）合成橡胶新增产能228万吨/年，中国合成橡胶新增产能159万吨/年。按此计算，中国占全球新增产能的41%左右。 从品种上看，全球新增产能（不包括中国）主要是丁苯橡胶（SSBR和E

34、SBR新增产能占合成橡胶新增产能的38%）；中国新增产能主要是顺丁橡胶（占合成橡胶新增产能的30%）。 表9：合成橡胶新增产能（万吨）和比例全球新增产能及各品种比例（中国除外）中国新增产能及各品种比例品种新增产能新增产能比例29.61%19.61%17.11%8.33%2.19%4.17%10.22%8.77%100.00%比例5.51%29.75%17.08%13.77%13.77%9.09%8.26%2.75%100.00%68453919510232022894727222214134159SSBR BR IIR ESBR SBC EPDM IR NBR合计数据来源：广发证券发展研究中心

35、 图4：合成橡胶的发展趋势数据来源：中国期刊网，广发证券发展研究中心Table_Header32012-07-31 第 11 页识别风险，发现价值 行业深度分析报告天然橡胶与合成橡胶的关系：替代与价差全球范围内，合成橡胶占橡胶消费总量的 55%-60%合成橡胶无法完全替代天然橡胶，至少在目前的技术条件下无法全部替代。从 1998-2011年14年的数据来看，全球范围内，合成橡胶消费量占橡胶总消费量的比例稳定在55%-60%；这意味着，合成橡胶对天然橡胶的替代已经接近极限。 事实上，到目前为止，天然橡胶还是最好的通用橡胶，飞机轮胎、工程机械轮胎和越野轮胎等重型轮胎更多依赖天然橡胶。 图5：天然橡

36、胶和合成橡胶的替代关系26,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000065% 60% 55% 50%45% 40%35%1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011天然橡胶合成橡胶天然橡胶消费占比合成橡胶消费占比数据来源：广发证券发展研究中心表10：我国橡胶消费中合成橡胶比例已经超过55%20102011340.26355.46442.80464.04783.06819.5043.45%43.38%5

37、6.55%56.62%数据来源：wind，广发证券发展研究中心价差：通常情况下，天然橡胶价格高于顺丁橡胶和丁苯橡胶从历史来看，天然橡胶与顺丁橡胶价差维持在3100-3200元/吨2006年以来，在绝大部分时间里，天然橡胶价格都高于顺丁橡胶（2次短暂的例外分别发生在2008年的3-4月和2011年的8-10月）；天然橡胶-顺丁橡胶平均价差为3119 元。 2011年7月以来，天然橡胶-顺丁橡胶价差一直低于历史均值。Table_Header32012-07-31 第 12 页识别风险，发现价值天然橡胶合成橡胶橡胶消费量合计年份天然橡胶占比合成橡胶占比万吨万吨万吨 行业深度分析报告图6：天然橡胶月度

38、均价和天然橡胶-顺丁橡胶价差（元/吨）4500040000350003000025000200001500010000500001000080006000400020000-2000天胶-顺丁天胶数据来源：百川资讯，广发证券发展研究中心从历史来看，天然橡胶与丁苯橡胶价差维持在5000-5100元/吨2006年以来，天然橡胶价格一直都高于丁苯橡胶；天然橡胶-丁苯橡胶平均价差为5022元。 图7：天然橡胶月度均价和天然橡胶-丁苯橡胶价差（元/吨）45000400003500030000250002000015000100005000016000 140001200010000 80006000 4

39、000 20000天胶-丁苯天胶数据来源：百川资讯，广发证券发展研究中心Table_Header32012-07-31 第 13 页识别风险，发现价值 行业深度分析报告丁苯橡胶：2015 年之前国内都将处于供需平衡状态丁苯橡胶是第一大合成橡胶品种丁苯橡胶由丁二烯和苯乙烯聚合而成，目前是第一大合成橡胶品种，特别适合用于 轮胎的胎面。 根据聚合方法不同，丁苯橡胶可分为乳聚丁苯橡胶 （ESBR）和溶聚丁苯橡胶 （SSBR）。乳聚丁苯橡胶是轮胎消耗最多的合成橡胶产品；溶聚丁苯橡胶适应汽车对轮胎要求的低滚动阻力、高抗湿滑性、耐磨性，成为丁苯橡胶最有发展前景的品种之一。 2011 年全球丁苯橡胶产能接近

40、590 万吨/年，亚洲产能占全球一半2011年，全球丁苯橡胶产能达到587万吨。从地区分布来看，2011年，包括中国在 内的亚洲国家和地区丁苯橡胶产能占全球产能的49%。 图8：全球丁苯橡胶产能（千吨）和增长率6,0005,8005,6005,4005,2005,0004,8004,6004,4004,2004,00010%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 20062007 20082009 20102011丁苯橡胶增长率数据来源：广发证券发展研究中心图9：全球分地区丁苯橡胶产能（千吨）16001400120010

41、008006004002000 2005 2006 2007 2008200820092010 2011Table_Header32012-07-31 第 14 页识别风险，发现价值 行业深度分析报告数据来源：广发证券发展研究中心图10：2011年全球丁苯橡胶产能分布图11：我国丁苯橡胶需求分布11%11.50%9%7.80%40%9.60%13%55.10%16.00%12%15%轮胎胶鞋力车胎汽车橡胶制品其它中东欧 欧洲 中国 美国 日本其他数据来源：广发证券发展研究中心数据来源：广发证券发展研究中心2012-2015 年我国丁苯橡胶将处于供需平衡状态根据我们的统计，2011年，国内丁苯橡

42、胶表观消费量139.7万吨（产量109万吨， 进口量47万吨）；截至2011年末，国内丁苯橡胶产能133.5万吨/年，2012年又有35万吨/年丁苯橡胶产能投产，即2012年底，国内丁苯橡胶产能将达到168.5万吨/年；按照规划，2013年底和2015年上半年丁苯橡胶各增加10万吨/年。 假设国内表观消费量增速在10%（2009-2011年的表观消费量增速都在10%以上）， 则2012和2013年国内丁苯橡胶的表观消费量分别是154和169万吨。按此计算， 2012-2015年国内丁苯橡胶处于基本平衡状态。 图12：我国丁苯橡胶产量和消费量（万吨）160.035%140.030%120.0 2

43、5% 100.020%80.0 15%60.0 10%40.0 5% 20.00.00%200320042005200620072008200920102011产量表观消费量消费量增长率产量增长率数据来源：广发证券发展研究中心Table_Header32012-07-31 第 15 页识别风险，发现价值 行业深度分析报告图13：我国丁苯橡胶进出口（万吨）和自给率图14：我国丁苯橡胶产能（万吨）和开工率180120%60.095%90%85%80%75%70%65%60%55%50% 160140110%50.0 120100806040200100%40.030.090% 20.080% 10

44、.070%0.060%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011200720082009201020112012进口量出口量自给率产能开工率数据来源：广发证券发展研究中心数据来源：广发证券发展研究中心 表11：我国丁苯橡胶历年产能和未来新增产能统计（万吨/年）200720082009201020112012E新增类型备注中国石化高桥石化齐鲁石化中科湛江炼厂小计5.51510151025102510251025SSBRESBR ESBR1010预计 2015 年上半年投产。20.52535353535中国石油吉林石化兰州石化抚顺石化独山子石化小计15

45、5.51515.51515.51515.51515.51515.5201060.5ESBR ESBR ESBRSSBR2012 年上半年投产。1040.51040.51040.520.530.5其他企业申华化学（南通） 南京扬子-金浦普利司通（惠州） 福建福橡化工山东华懋新材料杭州浙晨天津陆港石油橡胶辽宁北方戴纳索小计181810181051810518105101810510101010ESBR ESBR ESBR ESBR SSBR ESBR ESBRSSBR2011 年底投产。2012年初投产。其中 5 万吨/年 2012 年10 月投产。5102011 年底开工；预计 2014 年投产。1010182833335873合计5983.5108.5108.5133.5168.520数据来源：广发证券发展研究中心Table_Header32012-07-31 第 16 页识别风险，发现价值 行业深度分析报告我国以乳聚丁苯橡胶为主的局面在 2015 年之前都不会改变根据我们统计的数据，2011和2012年，国内溶聚丁苯橡胶产能分别是20