20151228行业轮动的全新角度--strength and momentum

1、研究报告2015-12-28行业轮动的全新角度-Strength and Momentum金融工程(专题报告)报告要点分析师武丹(8621)68751259执业证书编号：S0490513090003 杨靖凤（8621）68751636行业分类不同的行业会随着经济周期的波动出现依次涨跌的现象，行业轮动策略目的就是找到不同阶段表现最好的行业进行直接投资，而通用的行业分类个数较多， 行业成分股很多，并且市值差别很大，因而我们依据市场上主流的大行业划分， 并通过一些量化方法的筛选，最终选取地产、非银、材料(有色金属与黑色金属) 公用事

2、业、必须消费、可选消费六大类行业。行业轮动超额收益显著联系人首先，分别计算各个行业指数与沪深 300 指数的两个指标相对强弱、相对动量。其次，判断处于四个象限中的哪一个，如果位于右边的位置，那么认为行业相对沪深 300 有正的超额收益，如果位于左边的位置，那么认为沪深 300 相对创业板有正的超额收益。上述的”左边“，”右边“指的是在直线 y=-1/sqrt(3)*x 的左侧还是右侧。对于上述六个行业中的每一个行业，每周计算相对强弱、相对动量两个指标， 判断在直线 y=-1/sqrt(3)*x 的左侧还是右侧，如果在直线的右侧，那么做多这个行业，同时做空沪深 300，这时获得的收益是所有在直线

3、右侧的行业的平均收益与沪深 300 指数收益的差值，如果在直线的左侧，那么不进行任何操作，即空仓。策略平均周收益 0.28%，胜率 55%，盈亏比 1.31，年化收益 14%。相关研究策略研究基于组合角度2015-12-18板块轮动的全新角度 Strength and Momentum2015-12-8股指期货基差风险归因与阿尔法基金容量测算2015-10-12请阅读最后评级说明和重要声明1 / 9金融工程(专题报告)目录一、1.2.二、行业轮动策略3选取行业的一些规则3行业轮动策略超额收益显著5最新行业相对强弱结果7图表目录表表1:沪深 300 各个行业的总市值与市值占比32:行业指数相关系

4、数（2005.1.1-2015.12.1）4图图图图图1:非周期行业的超额收益走势42:6 个行业的超额收益走势53:行业轮动多空策略净值64:行业轮动增强策略净值65:行业相对强弱位置7请阅读最后评级说明和重要声明2 / 9金融工程(专题报告)我们在板块轮动新视角中，提出来判断板块相对走势的新方法，并且应用到沪深 300 指数与创业板指数的轮动策略中，本文我们将此方法应用到多个行业的轮动中。我们首先讨论在沪深 300 指数成份中的行业轮动现象，试图超配与低配行业来对沪深 300 指数做增强，或者通过持有看好的行业同时做空沪深 300 指数来获得绝对收益。一、行业轮动策略不同的行业会随着经济周

5、期的波动出现依次涨跌的现象，行业轮动策略目的就是找到不同阶段表现最好的行业进行直接投资，而通用的行业分类个数较多，行业成分股很多，并且市值差别很大，因而我们依据市场上主流的大行业划分，并通过一些量化方法的筛选，最终选取地产、非银、材料(有色金属与黑色金属)、公用事业、必须消费、可选消费六大类行业。在报告板块轮动的全新角度 Strength and Momentum中，我们提出可以根据两个指标相对强弱与相对动量（Strength and Momentum）来判断两个板块的相对性，我们用这样的方法依次判断各个行业相对沪深 300 指数的强弱，构造行业轮动策略。1. 选取行业的一些规则行业划分方法多

6、种多样，行业性质也非常不同，选取行业时需要考虑行业的市值大小、成分股市值偏差、行与行业之间的相关性。（1）.沪深 300 金融行业市值占比 45%，电信占比 1%，这两个行业不适合与其他行业放在一起轮动。表 1:沪深 300 各个行业的总市值与市值占比名称总市值市值占比沪深 300 金融141,260.544945%沪深 300 工业46,077.433415%300 非银44,963.346614%沪深 300 能源30,265.574810%沪深 300 可选28,032.02579%沪深 300 信息14,274.93355%沪深 300 材料13,766.50174%沪深 300 消费

7、13,352.58274%沪深 300 公用13,166.51084%300 地产11,065.47344%沪深 300 医药8,408.25733%沪深 300 电信3,248.14521%请阅读最后评级说明和重要声明3 / 9金融工程(专题报告)沪深 300资料来源：万得资讯，长江证券研究部。311,852.5100100%（2）.考虑上述行业的成分股市值偏差。沪深 300 能源与沪深 300 工业这两个行业的成分股市值分布偏差很大，能源行业的第一大成分股是中国石油，市值占去整个行业的一半，工业行业的前十大成分股是中国中车、中国中建、中国铁建、中国建筑、中国交建等， 市值占去整个行业的 4

8、0%，所以这两个行业受到个股的影响很大，并且中字头的个股受到新闻情绪影响很大，很难考虑这两个行业与其他行业的轮动。（3）.考虑上述行业的相关性。可选消费行业、主要消费、信息、医药四个行业都是非周期行业，下图是四个行业的超额收益走势图，基准是沪深 300 指数。图 1:非周期行业的超额收益走势资料来源：万得资讯，长江证券研究部下表展示了四个行业的相关性，信息、医药这两个行业与可选消费、必须消费的相关性比较大，超过了 0.5，相关性很高的行业没有必要考虑它们的轮动效果。表 2:行业指数相关系数（2005.1.1-2015.12.1）300 非银300 地产沪深300 材料沪深300 公用沪深300

9、 可选沪深300 消费沪深300 信息沪深300 医药300 非银1.00300 地产0.011.00沪深300 材料1.00沪深300 公用0.051.00沪深300 可选1.00沪深300 消费0.361.00沪深300 信息0.540.321.00沪深300 医药资料来源：万得资讯，长江证券研究部。0.470.540.521.00（4）.考虑了上述三个因素之后，我们选择 6 个行业进行轮动配置，分别是：地产、非银、材料（有色金属、黑色金属）、公用事业、可选消费、必须消费，请阅读最后评级说明和重要声明4 / 9金融工程(专题报告)其中，材料、公用事业是偏周期类的行业，可选消费、必须消费是防

10、御类的，6 个行业相对沪深 300 指数的超额收益走势如下图：图 2:6 个行业的超额收益走势资料来源：万得资讯，长江证券研究部2. 行业轮动策略超额收益显著测试方法如下：首先，分别计算各个行业指数与沪深300 指数的两个指标相对强弱、相对动量。其次，判断处于四个象限中的哪一个，如果位于右边的位置，那么认为行业相对沪深 300 有正的超额收益，如果位于左边的位置，那么认为沪深 300 相对创业板有正的超额收益。上述的”左边“，”右边“指的是在直线 y=-1/sqrt(3)*x 的左侧还是右侧。具体的操作方法是:多空策略：对于上述六个行业中的每一个行业，每周计算相对强弱、相对动量两个指标，判断在

11、直线 y=-1/sqrt(3)*x 的左侧还是右侧，如果在直线的右侧，那么做多这个行业，同时做空沪深 300，这时获得的收益是所有在直线右侧的行业的平均收益与沪深300 指数收益的差值，如果在直线的左侧，那么不进行任何操作，即空仓。策略平均周收益 0.28%，胜率 55%，盈亏比 1.31，年化收益 14%。请阅读最后评级说明和重要声明5 / 9金融工程(专题报告)图 3:行业轮动多空策略净值资料来源：万得资讯，长江证券研究部。增强策略：对于上述六个行业中的每一个行业，每周计算相对强弱、相对动量两个指标，判断在直线 y=-1/sqrt(3)*x 的左侧还是右侧，如果在直线的右侧，那么做多这个行

12、业，这时获得的收益是所有在直线右侧的行业的平均收益，如果在直线的左侧，那么做多沪深 300 指数。策略平均周收益 0.60%，胜率 55%，盈亏比 1.15，年化收益 28%。图 4:行业轮动增强策略净值资料来源：万得资讯，长江证券研究部。请阅读最后评级说明和重要声明6 / 9金融工程(专题报告)二、最新行业相对强弱结果我们将这六个行业的相对位置画在二维图上，目前来看，地产与非银相对沪深 300较为强势：图 5:行业相对强弱位置资料来源：万得资讯，长江证券研究部。请阅读最后评级说明和重要声明7 / 9长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部周志德总经理(8621) 6875180

13、7甘露副总经理(8621) 68751916杨忠华东区总经理(8621) 68751003鞠雷华南区总经理(86755) 82792756李敏捷华北区总经理(8610) 66290412投资评级布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为行业评级看好：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平看淡：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深

14、 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：公司评级买入：相对大盘涨幅大于 10%增持：相对大盘涨幅在 5%10%之间中性：相对大盘涨幅在-5%5%之间减持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性我们无法给出明确的投资评级。，或者其他原因，致使8 / 9姓名分工电话E-mail研究部/机构客户部上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）电话传真汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）传真

15、京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）传真圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）传真0755-82724740重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表 现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出的情形