it桔子-充电桩子行业市场需求同比大增下半年业绩有望集中释放 1

1、2016 年 09 月 04 日证券研究报告市场需求同比大增，下半年业绩有望集中释放投资建议：优异电气设备-充电桩子行业投资要点：一年内行业相对大盘走势电气设备沪深300充电桩板块整体表现优异。充电桩板块行情从年初以来整体处于震荡上升格局。2016年初大盘处于“股灾3.0”阶段，充电桩板块跌幅较大，至二月底板块涨跌幅基本与上证指数持平。从三月初开始板块强势反弹，至四月初已大幅跑赢上证指数约15%；此后基本与大盘维持同步震荡，至九月初累计跑赢上证指数约8.6%。31%14%-3%-20%行业点评2015-09 2016-01 2016-05 2016-08 板块投资将更看重业绩，回归理性。从个股

2、看，2016年前9月涨幅前五的公司依次为通合科技、高澜股份、科 大智能、易事特、南京公用；涨幅后三的公司依次为特锐德、众业达、万 马股份。从2016年来看，业绩增幅和涨跌幅关系较大，涨幅前五公司2016 年中报均同比正增长，而跌幅前三公司2016年中报均同比负增长。这与板块标的在3、4月份的涨跌逻辑差别较大，在那波上涨中，个股涨跌幅与个股市值大小负相关，而与业绩涨跌幅无明显关系，处于“炒概念”阶段。这表明，今后充电桩板块的投资将更看重业绩，回归理性。马宝德分析师执业证书编号：S0590513090001 电话：85605730邮箱：下半年充电桩需求将更为强烈，业绩

3、有望集中爆发。2016年国网前两次充电桩招标金额已达到约14亿元，下半年还将有一轮重 量级招标。除国网外，南网也进行了一轮招标，总金额约在0.81亿元左右。在整 体市场需求方面，网外需求量约为网内的1.52倍左右，以此估算， 2016 上半年整体需求约3545亿。我们预计下半年将迎来更为强烈的需求， 全年总量有望达100亿以上。且大多数充电桩企业在上半年的订单要到下半 年才会确认收入，因此无论是业绩还是订单都将在下半年进一步提升，板块整体的关注度将继续提高。虞栋联系人电话箱： 顾泉电话箱：guquan

4、建议关注高弹性的充电设备类标的以及充电运营标的。充电设备方面我们重点推荐两类企业，第一类为具备充电模块核心技术的标的，如中恒电气、通合科技、科士达等；第二类为高业绩弹性的企业， 如和顺电气等；除此以外，科陆电子、奥特迅等标的同样值得关注。充电运营方面，目前B2B模式的盈利较好，而B2C模式目前大多数处于亏损状态，主要原因是社会电动车辆数量还不够多，充电桩闲置率过高，除充电服务费以外的衍生商业模式尚无法实现。但长期来看，我们认为B2C 模式的业绩爆发性更高，更容易诞生出全国性的、有品牌标杆性的充电运 营商。 综合来看，我们推荐B2B模式的先行者北巴传媒，潜在经营者南京公用，

5、以及B2C模式的特锐德等。相关报告风险提示1.政策扶持力度低于预期 2.毛利率下滑风险 3.运营风险请务必阅读报告末页的重要声明1行业点评正文目录123板块整体表现优异3电力设备行业发展速度放缓，充电桩助推行业增长5下半年充电桩需求将更为强烈，业绩有望集中爆发6图表目录图表 1：2016.1-2016.9 充电桩板块涨跌幅3图表 2：充电桩行业上市公司区间涨幅和归属上市公司股东净利润同比增速（%）3图表 3：2015.1-2016.9 充电桩板块整体市盈率4图表 4：2012-2016H 充电桩所处行业营业收入及增速（%）5图表 5：2012-2016H 充电桩所处行业净利润及增速（%）5图表

6、 6：充电桩行业公司毛利率与净利率6图表 7：充电桩行业公司期间费用率6图表 8：充电桩行业经营性现金流量净额/营业收入（%）6图表 9：2012-2015 充电桩行业存货周转率6图表 10：我国新能源汽车推广与充电桩发展不匹配7图表 11：国家支持充电桩建设政策一览7图表 12：2015-2020 全国各个地区充电桩推广规划8图表 13：到 2020年集中式充电站规划（单位：座）9图表 14：到 2020年充电桩建设规划（单位：万个）9图表 15：2016-2020 年财政部关于新能源汽车充电设施的奖励标准（） . 9图表 16：2015 年国网充电桩招标统计10图表 17：2016 年国网

7、充电桩招标计划10图表 18：国网 2016 年第一批充电桩招标11图表 19：国网 2016 年第二批充电桩招标11图表 20：充电桩设备板块推荐股票估值一览12图表 21：充电桩运营板块推荐股票估值一览132请务必阅读报告末页的重要声明行业点评1板块整体表现优异充电桩行业相关的标的上市公司主要包括国电南瑞、许继电气、上海普天、百利 电气、动力源、北巴传媒、通合科技、中恒电气、易事特、科大智能、和顺电气、九 洲电气、特锐德、茂硕电源、科士达、众业达、森源电气、万马股份、奥特迅、科陆 电子、思源电气、许继电气等。根据其所处产业链的不同，又可分为充电桩设备和充 电桩运营两大类。其中，充电桩运营类

8、的上市公司尚比较少，包括特锐德、北巴传媒等；此外，销售充电桩设备类的公司同样有部分涉足运营，如万马股份、和顺电气等。充电桩板块行情从年初以来整体处于震荡上升格局。2016 年初大盘处于“股灾3.0”阶段，充电桩板块跌幅较大，至二月底板块涨跌幅基本与上证指数持平。从三 月初开始板块强势反弹，至四月初已大幅跑赢上证指数约 15%；此后基本与大盘维持同步震荡，至九月初累计跑赢上证指数约8.6%。图表 1：2016.1-2016.9充电桩板块涨跌幅15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%16-0116-0216-03

9、16-0416-0516-0616-0716-0816-09充电桩指数上证综指来源：Wind 国联证券研究所从个股看，2016年前9月涨幅前五的公司依次为通合科技、高澜股份、科大智能、 易世特、南京公用；涨幅后三的公司依次为特锐德、众业达、万马股份。从2016年 来看， 业绩增幅和涨跌幅关系较大，涨幅前五公司2016年中报均同比正增长，而跌 幅前三公司2016年中报均同比负增长。这与板块标的在3、4月份的涨跌逻辑差别较 大，在那波上涨中，个股涨跌幅与个股市值大小负相关，而与业绩涨跌幅无明显关系，处于“炒概念”阶段。这表明，今后充电桩板块的投资将更看重业绩，回归理性。图表 2：充电桩行业上市公司

10、区间涨幅和归属上市公司股东净利润同比增速（%）3请务必阅读报告末页的重要声明行业点评2015 年区间涨跌幅（%）2015 年净利润同比增速（%）2016 年前九月涨跌幅（%）2016 年半年报净利润同比增速（%）证券代码证券简称主营业务300491.SZ通合科技电子元器件0.0014.73437.1814.74300499.SZ高澜股份纯水冷却设备7.54324.1237.58300376.SZ易事特变电设备、低压电器类98.8061.1015.8446.96300040.SZ九洲电气变电设备、继电保护等70.98136.080.88238.34600386.SH北巴传媒公交客运、等70.25

11、-17.54-1.12-44.80300141.SZ和顺电气变电设备、电气仪器仪表115.33-56.45-1.94-85.53600406.SH国电南瑞15.271.84-2.49983.05行业专用软件、继电保护及调度自动化002518.SZ科士达变电设备、低压电器类等121.5652.29-7.2745.16002121.SZ科陆电子低压电器类、电气仪器仪表143.8856.63-14.529.16000400.SZ许继电气变电设备、低压电器类、电气仪器仪表等-3.84-37.49-21.5218.12600468.SH百利电气低压电器类、动力机械等33.61-55.34-23.193.

12、97600405.SH动力源变电设备、低压电器类、电子元器件71.179.13-25.29-41.95002441.SZ众业达低压电器类97.10-17.15-31.05-27.85来源：Wind 国联证券研究所从充电桩板块整体市盈率上看，从年初至今基本处于50倍左右，略高于电力设备板块。由于充电桩行业的爆发性较高，且处于新能源汽车产业链的风口，板块享受 一定估值溢价比较合理。但从长期来看，板块估值有下行压力，需要靠业绩的增幅去抵消。图表 3：2015.1-2016.9 充电桩板块整体市盈4请务必阅读报告末页的重要声明002276.SZ万马股份通信线缆266.2716.65-38.93-4.9

13、7300001.SZ特锐德变电设备243.81-23.58-29.76-12.20002227.SZ奥特迅变电设备、低压电器类等109.63-89.18-24.337.06600680.SH上海普天综合电气类供应商239.28-1,105.1-21.70-63.372002028.SZ思源电气变电设备、低压电器类等28.27-14.95-14.771.93002364.SZ中恒电气变电设备245.6116.76-7.7949.13002358.SZ森源电气变电设备、继电保护及调度5.77-35.61-5.0924.89自动化等002660.SZ茂硕电源变电设备76.03162.15-2.251

14、39.64000421.SZ南京公用公用事业36.718.461.7931.22300222.SZ科大智能继电保护及调度自动化115.3585.1718.889.60行业点评9080706050403020100来源：Wind 国联证券研究所2电力设备行业发展速度放缓，充电桩助推行业增长充电桩公司所处的行业主要为电力设备制造，从近年的营收及净利增速上看，都 有所放缓。2015年，24家上市公司总营业收入为639.01亿元，同比增长10.5%；实 现归属上市公司股东净利润47.08亿元，同比下降6.0%。到2016年半年报时，营业收 入达到300.84亿元，同比增长26.15%；净利润为17.1

15、8亿元，同比降低6.0%。而充 电桩行业的启动从2015年下半年开始，因此可以说未来充电桩的销售将在很大程度 上助推这24家公司的业绩。值得注意的是，2016年上半年多数企业的充电桩订单并未确认在中报上，下半年有望集中确认。图表 4：2012-2016H充电桩所处行业营业收入及增速（ %）图表 5：2012-2016H 充电桩所处行业净利润及增速（%）700306040（亿元）（亿元）600255030500204020400153030010102020001051000-100020122013201420152016H20122013201420152016H归母净利润同比增速（%）营业

16、总收入同比增速（%）来源：Wind 国联证券研究所来源：Wind 国联证券研究所充电桩行业短期毛利率高，有望提升利润率。目前充电桩行业短期需求爆发，产5请务必阅读报告末页的重要声明2015-01-092015-02-062015-03-062015-04-032015-04-302015-05-292015-06-262015-07-242015-08-212015-09-182015-10-162015-11-132015-12-112016-01-082016-02-052016-03-112016-04-082016-05-062016-06-032016-07-012016-07-29

17、行业点评能尚未完全扩张，因此毛利率较高，行业平均在30%50%之间。从24家公司的平均 毛利率看，基本维持在30%左右，因此随着充电桩业务占比的提升，各家公司的盈利 能力有望增强。从费用上看，各公司的的销售、管理费用率有一定程度的上升，一方面源自一季度因春节影响销售收入的降低（分母减小），另一方面新业务的开拓同样需要支出。图表 6：充电桩行业公司毛利率与净利率图表7：充电桩行业公司期间费用率30.0025.0020.0015.0010.005.000.008.007.576.257.606.827.526.766.2224.5624.1123.8422.536.0021

18、.554.009.559.349.347.882.005.800.920.730.69 0.580.590.0020122013201420152016H20122013201420152016H财务费用率销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率来源：Wind来源：Wind 国联证券研究所国联证券研究所行业现金流较好，存货周转稳定。充电桩所处的电力设备行业现金流较好，经营 性现金流量净额/营业收入的比例基本都在90%以上。存货周转率方面，2015同比小善，由3.0升至3.3。主营业务的稳定有利于各公司对于充电桩业务的开拓，尤其是充电桩运营，需要健康的现金流支持。幅改图表 8：充电桩行业经营性现

19、金流量净额/营业收入（%）图表9：2012-2015 充电桩行业存货周转率96.003.403.3094.003.2092.003.1090.003.0088.002.9086.002.8020122013201420152016H2012201320142015经营性现金流/营业收入存货周转率来源：Wind国联证券研究所来源：Wind 国联证券研究所3下半年充电桩需求将更为强烈，业绩有望集中爆发6请务必阅读报告末页的重要声明行业点评近两年，我国新能源汽车产销量快速增长，而充电桩数量却未同步跟上，在一些城市充电桩的匮乏已成为制约新能源汽车发展的巨大障碍。根据工信部与国家能源局 电力司的数据，截

20、止2016上半年我国新能源汽车累计产量已达75万辆，而同期充电桩数量仅13.1万个（其中可使用量应更少），包括公共充电桩8.1万个与随车建成私人充电桩5万个，车桩比达到了6:1左右。因此，未来充电桩的安装数量必须同步跟上，以匹配新能源汽车的爆发式增长。图表10：我国新能源汽车推广与充电桩发展不匹配8075(万个)706051.4504030201413.12.82.4 1.81 0.870201120122013201420152016H新能源汽车累计产量充电桩数量车桩比来源：工信部 国家能源局 国联证券研究所自2015 年起，国家明确了对充电设施的总体规划，连续出台了

21、多个纲领性文件， 提出充电桩建设要按照“桩站先行”的原则，适度超前建设，并对达到新能源汽车推广量的省市实行充电设施建设的奖励， 促进车和桩的共同发展。图表 11：国家支持充电桩建设政策一览关于加强城市停车设施建设的指导意见鼓励建设停车楼、地下停车场、机械式立体停车库等集约化的停车设施，并按照一定比例配建电动汽车充电设施，与主体工程同步建设。2015.9发改委关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见各地按照“因地制宜、快慢互济、经济合理”做好充电设计建设规划，明确“桩站先行”的要求，加大建设力度，强化支撑保障。2015.9按照适度超前原则明确充电基础设施建设目标。到 2020 年，新增集中式充

22、换电站 1.2 万座，分散式充电桩 480 万个。将全国分为加快发展地区、示范推广地区和积极促进地区 3 个区域分别提出充电设施规划。根据应用场所不同分别提出建设目标。电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）2015.11发改委质检总局等五部委2015.12充电设施国家标准发布充电设施新国标，提高兼容性和安全性。7请务必阅读报告末页的重要声明出台时间文件名称发布部门主要内容行业点评新建住宅配建停车位应 100%预留充电设施建设安装条件，新关于加强城市电动汽车充电设施规建的大于 2 万平方米的商场、宾馆、医院、办公楼等大型公共建筑配建停车场和社会公共停车场，具有充电设施的停车位应不

23、少于总停车位的 10%。2015.12住建部划建设工作关于“十三五”新能源汽车充电基础设施奖励政策及加强新能源汽车推广分区域对 2016-2020 年间新能源汽车推广达到一定数量的地区安排充电设施奖励，奖励标准随推广量提高而提升。4 月底前各地区将新能源汽车推广方案与充电设施建设运营上报方可享受补贴。财政部等五部门2016.1应用关于征求加快居民区电动汽车充电桩及配套设施建设现有小区进行充电桩配套供电设施改造，停车位统一配臵8KW，国家给予资本金或贴息贷款支持；新建小区统一2016.4能源局预留安装条件；开发商与物业必须支持充电桩的建设，鼓励第三方企业参与居民充电桩运营。来源：各部门网站国联证

24、券研究所其中，电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）指出，到2020年，我国要新增集中式充换电站1.2万座，分散式充电桩480万个；并将全国分为加快发展地区、示范推广地区和积极促进地区3个区域分别提出充电设施规划。图表 12：2015-2020 全国各个地区充电桩推广规划北京、天津、河北、 到 2020 年新增集中式充换在新能源汽车推广应用城市，公共充电桩与电动汽车比例不低于 1:7，城市核心区公共充电服务半径小于 0.9 公里；其他城市公共充电桩与电动汽车比例力争达到 1:12，城市核心区公共充电服务半径力争小于 2 公里。电站超过 7400 座，分散式充电桩超过 250 万个

25、，以满足超过 266 万辆电动汽车充电需求。辽宁、山东、上海、江苏、浙江、安徽、福建、广东、海南等加快发展地区山西、内蒙古、吉林、黑龙江、江西、河南、湖北、湖南、重庆、四川、贵州、云南、陕西、甘肃等到 2020 年新增集中式充换电站超过 4300 座，分散式充电桩超过 220 万个，以满足超过 223 万辆电动汽车充电需求。在新能源汽车推广应用城市，公共充电桩与电动汽车比例不低于 1:8，城市核心区公共充电服务半径小于 1 公里；其他城市公共充电桩与电动汽车比例力争达到 1:15，城市核心区公共充电服务半径力争小于 2.5 公里。示范推广地区到 2020 年新增集中式充换电站超过 400 座，

26、分散式充电桩超过 10 万个，以满足超过 11 万辆电动汽车充电需求。省会等主要城市公共充电桩与电动汽车比例不低于 1:12，城市核心区公共充电服务半径小于 2 公里。积极促进地区广西、青海、等、来源：指南文件国联证券研究所在细分用途方面，指南文件指出到2020年，我国需优先建设超过3850 座公交车充换电站、2500 座出租车充换电站、2450座环卫物流等专用车充电站；积极推进建设超过430 万个用户专用充电桩；“适度超前”布局超过2400 座城市公共充电8请务必阅读报告末页的重要声明推广区域包含城市推广目标推广计划行业点评站与50 万个分散式公共充电桩；建设“四纵四横”的城际快充网络，新增

27、超过800 座城际快充站。对于充电桩，用户专用与分散式公用分别达430万和50万个，相较于目 前存量的不足5万个，可谓是爆发式增长的需求，行业规模将达到近3000亿元。图表 13：到2020 年集中式充电站规划（单位：图表 14：到2020年充电桩建设规划（单位：万个）5000400030002000100005003850430400250024502400300800200100500用户专用充电桩分散式公用充电桩来源：指南文件 国联证券研究所来源：指南文件 国联证券研究所除了规划量的顶层设计以外，我国政府也从财政补贴/奖励的角度，鼓励各地方 政府加快新能源汽车的发展和充电基础设施的建设，

28、类似于风电、光伏初期的发展。2016年1月，财政部等五部门发布关于“十三五”新能源汽车充电设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用(征求)。图表 15：2016-2020 年财政部关于新能源汽车充电设施的奖励标准（）大气污染治理重点省市中部省市（含福建省）其它地区年份标准车推广量奖励标准超出门槛部分奖励标准标准车推广量奖励标准超出门槛部分奖励标准标准车推广量奖励标准超出门槛部分奖励标准每增加 2500辆，增加奖励每增加 1500辆，增加奖励每增加800 辆， 增加奖励资金240 万元，奖励资金最高封顶1.2 亿元。资金 750 万元，奖励资金最高封顶 1.2亿元。资金 450 万元，奖励资金最高封

29、顶 1.2亿元。2016300009000180005400100003000每 增 加 3000 辆，增加奖励资金 800 万元， 奖励资金最高封顶 1.4 亿元。每增加 2000 辆，增加奖励资金550 万元， 奖励资金最高封顶1.4 亿元。每增加 1000 辆，增加奖励资金280 万元， 奖励资金最高封顶1.4 亿元。2017350009450220005940120003240每 增 加 4000 辆，增加奖励资金 950 万元， 奖励资金最高封顶 1.6 亿元。每增加 2500 辆，增加奖励资金600 万元， 奖励资金最高封顶1.6 亿元。每增加 1200 辆，增加奖励资金300 万

30、元， 奖励资金最高封顶1.6 亿元。1032020184300028000672015000360011550每增加 5000辆，增加奖励每增加 3500辆，增加奖励每增加 1500辆，增加奖励2019550003800079802000042009请务必阅读报告末页的重要声明行业点评资金 1000 万元，奖励资金最高封顶 1.8亿元。资金700 万元，奖励资金最高封顶1.8 亿元。资金320 万元，奖励资金最高封顶1.8 亿元。每增加 6000 辆，增加奖励资金 1100 万元，奖励资金 最高封顶 2 亿元。每增加 4500 辆，增加奖励资金360 万元， 奖励资金最高封顶 2 亿元。每增加

31、 2500 辆，增加奖励资金450 万元， 奖励资金最高封顶 2 亿元。12600202070000500009000300005400来源：财政部国联证券研究所除了国家补贴以外，各地政府也正积极出台补贴措施，包括固定资产投资补贴（如按安装成本的30%）以及按功率补贴等。奖励政策的执行能够大幅降低充电设备固定 资产投资规模，缩短项目的投资回报期，从而加大建设运营商的投资积极性。处于主导地位。国网2015年共进行了3批充电设 施在市场需求方面，目前的公开招标，一共招标11338 个充电桩，其中最后一次招标规模显著扩大。2015 年国网充电桩总招标金额在15 亿元左右，预计2016 年招标金额将达

32、到30 亿元左右， 同比增长将达到200% 以上。其中，2016年前两次招标金额就达到约14亿元，今年还将有一轮重量级招标。除国网外，南网也进行了一轮招标，总金额约在0.81亿元左右。在整体市场需求方面，网外需求量约为网内的1.52倍左右，以此估算，2016 上半年整体需求约3545亿。我们预计下半年将迎来更为强烈的需求，全年总体需求 有望达100亿以上。且大多数充电桩企业在上半年的订单要到下半年才会确认收入，因此无论是业绩还是订单都将在下半年进一步提升，提高板块整体的关注度。图表 16：2015 年国网充电桩招标统计2015 年电源项目第二批招标采购（物资）1004382015 年电源项目第

33、三批招标采购（物资）0482015 年电源项目第五批招标采购（物资） 总13179435计14179921来源：国联证券研究所图表17：2016 年国网充电桩招标计划20162016年电源项目第二批招标采购年电源项目第三批招标采购2016/3/32016/4/142016/ 9/ 132016/3/212016/4/292016/ 9/ 302016/4/122016/5/232016/10/242016 年电源项目第五批招标采购来源：国联证券研究所10请务必阅读报告末页的重要声明计划上报时间发布公告时间开标时间招标批次交流充电桩直流充电桩行业点评从中标企业类型来看，2016年两次招标同样延续

34、了2015年时的特征，即中标结果分散，国网系及民营企业均会有所斩获。国网中标价格较高（目前预计为1.4 元左右），而社会招标一般在0.9元左右，因此中标国网充电桩项目非常有助于提升业绩。图表 18：国网2016 年第一批充电桩招标1234567891011121314151617山东鲁能智能技术有限公司许继电气（000400.SZ) 国电南瑞(600406.SH)南京能瑞电力科技有限公司北京国网普瑞特高压输电技术有限公司杭州奥能电源设备股份有限公司中恒电气(002364.SZ)北京华商三优新能源科技有限公司杭州大有科技发展有限公司青岛高科通信股份有限公司和顺电气(300141.SZ)北京方智科

35、技有限公司北京和信瑞通电力技术有限公司奥特迅（002227.SZ）科陆电子(002121.SZ)国电南瑞南京控制系统有限公司长园深瑞继保自动化有限公司合计58663843849843742438948040828433039038023234614022466245.334.984.274.073.753.873.363.483.332.882.883.192.952.22.581.212.4956.839.38%8.77%7.52%7.16%6.59%6.81%5.91%6.13%5.86%5.06%5.07%5.60%5.20%3.88%4.55%2.13%4.38%1.00%799974

36、7764116101562158025042522549984313432447784429330638751815373285248来源：国网电子商务平台 国联证券研究所图表 19：国网2016 年第二批充电桩招标1234567891011121314许继电气（000400.SZ) 国电南瑞(600406.SH)北京华商三优新能源科技有限公司山东鲁能智能技术有限公司北京国网普瑞特高压输电技术有限公司杭州大有科技发展有限公司山东山大电力技术有限公司山东电工电气集团新能科技有限公司福州天宇电气股份有限公司金凤凰控股集团有限公司福建网能科技开发有限责任公司青岛鲁能恒源高新电气有限公司珠海泰坦科技有

37、限公司天津平高智能电气有限公司660126048050645032125917316822021618858583.964.962.883.471.51.511.381.1811.11%13.93%8.08%9.57%7.58%6.13%5.24%4.20%4.24%3.78%3.64%3.47%3.32%3.32%5940744643205115405032742799224722682019194418571775177511请务必阅读报告末页的重要声明功率数（万编号公司数量占比金额（万）KW)功率数（万编号公司数量占比金额（万）KW)行业点评1

38、5161718青岛海汇德电气有限公司中电装备山东电子有限公司宁波三星智能电气有限公司平高集团有限公司合计582406020655811.181.081.121.0335.643.32%3.03%3.15%2.90%100%177516201683155053455来源：国网电子商务平台 国联证券研究所综合来看，充电设备方面我们重点推荐两类企业，第一类为具备充电模块核心技术的标的，如中恒电气、通合科技、科士达等；第二类为高业绩弹性的企业，如和顺 电气等；除此以外，科陆电子、奥特迅等标的同样值得关注。图表20：充电桩设备板块推荐股票估值一览300141.SZ300491.SZ002121.SZ00

39、2518.SZ002227.SZ002364.SZ和顺电气通合科技科陆电子科士达奥特迅中恒电气26.4280.4610.1021.6729.9925.990.500.770.270.700.210.480.731.120.370.890.310.700.971.610.451.080.440.9753104373014053367127249737275022206826推荐推荐推荐推荐推荐推荐来源：Wind 国联证券研究所除充电设备以外，我们认为下半年充电运营同样值得关注。目前充电桩运营主要分为B2B与B2C两种模式：B2B模式主要是指面向公交车、出租车及商用大巴等公共交通电动车辆的充电桩

40、运营模式，大部分采用集中式充电站的场地进行服务。其最显著的优点为服务车辆的 日行驶里程数高且规律稳定，因此日充电小时数有保障。但B2B模式对运营商的资质 有更高要求，一般需有很强的地方政府资源才能切入与地方公交集团的合作，因此有 地域限制，很难做到异地大规模扩张。B2C模式则主要服务于社会电动车辆，大部分采用交流慢充桩或小功率直流桩， 布点于各类社会停车场。其特点为服务车辆数众多，但充电时间不固定，在大规模扩 张的同时充电站日常闲置率也有可能同步提高，因此盈利较为不稳定。但B2C模式布 点数量能够快速起量，异地扩张快，初始投资规模也小于B2B模式。目前B2B模式的盈利较好，例如普天新能源已在深

41、圳实现了很好的盈利；而B2C 模式目前大多数处于亏损状态，主要原因是社会电动车辆数量还不够多，充电桩闲置 率过高，除充电服务费以外的衍生商业模式尚无法实现。但长期来看，我们认为B2C 模式的业绩爆发性更高，更容易诞生出全国性的、有品牌标杆性的充电运营商，目前 特锐德、万马股份、聚电科技、星星充电等众多企业正在积极布局。依托更新颖的商业模式（如车桩联营，互联网+等），衍生更多的盈利来源（如广告费，车辆服务费等），12请务必阅读报告末页的重要声明收盘价EPSPE证券代码证券简称评级(2016/9/5)2016E2017E2018E2016E2017E2018E行业点评我们认为B2C市场未来同样大有

42、可为。综合来看，我们推荐B2B模式的先行者北巴传媒，潜在经营者南京公用，以及B2C 模式的特锐德等。图表21：充电桩运营板块推荐股票估值一览600386.SH000421.SZ300001.SZ北巴传媒南京公用特锐德16.569.6720.520.510.450.280.610.490.380.720.540.48322274272054231843推荐推荐推荐来源：Wind 国联证券研究所13请务必阅读报告末页的重要声明收盘价EPSPE证券代码证券简称评级(2016/9/5)2016E2017E2018E2016E2017E2018E行业点评分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证

43、券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明强烈推荐推荐谨慎推荐观望卖出股票价格在未来 6 个月内超越大盘20%以上股票价格在未来 6 个月内超越大盘10%以上股票价格在未来 6 个月内超越大盘5%以上股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为10%10%股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌10%以上股票投资评级优异中性落后行业指数在未来 6 个月内强于大盘行业指数在未来 6 个月内与大盘持平行业指数在未来

44、 6 个月内弱于大盘行业投资评级一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、及/或其关联人员均不承担任何法律责商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该