p2凤夙课件讲义任务49 第二章 复习

1、CMA P2 中文课程阶段性串讲 公司金融主讲老师师：凤夙本章总括风险与收益长期财务管理融资公司金融流动资产管理公司重组国际金融风险与收益 风险的界定 风险的衡量 对待风险的态度 资本资产定价模型 估计模型的分类 投资组合的收益与风险风险与收益n 风险的界定a. 在财务管理中，风险不是损失或亏损的代名词，而是意味着资产收益系统风险非系统风险定义市场风险、不可分散风险、不可避免风险可分散风险、可避免风险诱发因素市场因素特定企业或行业的自身因素变化方式不变随着投资组合量的增加，以递减的方式减少风险的衡量对待风险的态度n 对待风险的态度：在经济学中，我们可以通过比较确定性等价值与风险投资的期望值来定

2、义人们对风险的态度 确定性等值 期望值，偏好风险资本资产定价模型量化风险与收益的关系证券的贝塔值越大，该证券的预期收益率也越高由于市场溢价相对固定，所以当市场上无风险的收益越高，证券的预期收益率也越高贝塔系数是一种系统风险指数，用于衡量单一股票收益率的变动对于整个市场投资组合收益率变动的敏感性。一种股票特征线的斜率越大， 该股票的系统风险就越大贝塔系数 = 1，该资产的收益 = 整个市场的收益贝塔系数 = 1，该资产的风险 = 整个市场的风险I.II.I.II.资本资产定价模型n 影响贝塔系数的因素i. 收入的周期性：周期性越强，企业的收入受到外部环境的影响就越大， 则贝塔系数也就越大ii.

3、经营杠杆：经营杠杆会使得企业的经营性收益对于收入的变化更敏感， 即使经营性收益发生更大的波动，则贝塔系数也就越大iii. 财务杠杆：财务杠杆会使得企业的每股收益对于经营性收益的变化更敏感，即使每股收益发生更大的波动，则贝塔系数也就越大资本资产定价模型资本资产定价模型的图形表述就是证券市场线i. 若证券持有者预期的收益率大于CAPM计算出收益率，即预期收益率在证券市场线的上方，则该证券的股价被低估，即实际价格小于均衡价格ii. 若证券持有者预期的收益率小于CAPM计算出收益率，即预期收益率在证券市场线的下方，则该证券的股价被高估，即实际价格大于均衡价格估值模型的分类n 估值模型的分类a. 单一因

4、素模型：资本资产定价模型b. 多因素模型：套利定价理论c. 三因素模型：Fama和French模型投资组合的收益与风险n 投资组合的收益与风险 投资组合的目的：收益最大化和风险最小化 投资组合的收益 = 各种证券的期望收益的加权平均数， 投资组合的风险i. 协方差衡量两个证券的收益一起变动的程度（j,k 0，同方向变动；j,k 0，反方向变动）ii. 相关系数衡量两个证券的的线性关系（r = -1，绝对负相关；-1 r 0，负相关；0 r +1，正相关；r = +1，绝对正相关）投资组合的收益与风险iii. 投资组合风险的公式（协方差）（相关系数）长期财务管理 债券 优先股 普通股 金融衍生品

5、1. 远期合约2. 期货合同3. 互换合约4.债券n 债券契约i. 债券发行方和债券投资方签订的发行合同ii. 受托人代表债券持有人的利益iii. 保护性条款保护债券持有人的利益债券的类型债券信用债券：没有实物抵押次级债券：风险最大收益债券：利息的支付取决于企业的收益，风险第二大；大多在企业重组时会发行收益债券，以此来降低企业的财务杠杆垃圾债券：低于投资级别，高风险高收益i.债券n 债券的类型ii.有抵押债券 抵押债券：收益低于债券，第二抵押权的风险大于第一抵押权 设备信用证：用于购置长期资产 资产证券化：通过打包和出售资产来获取资金债券n 债券的提前赎回i. 偿债基金：发行方定期赎回部分债券

6、，降低债券的违约风险，对持有人有利，所以投资者预期的收益率会降低ii. 系列债券：有多个到期日，有利于持有人选择合适的投资期限，所以投资者预期的收益率会降低iii. 可转换债券：债券持有人根据自己的预判来决定是否将债券转换成普通股，所以投资者预期的收益率会降低债券iv. 可赎回条款：允许发行方提前赎回债券，给发行方的融资提供了灵活性，有利于发行方；附有赎回条款的债券，收益相对较高债券债券n 债券的到期收益率(YTM)i. 债券持有人预期的投资回报ii. 计算a) X %的现值 YTM的现值 票面利率 发行价格 面值 折价发行YTM 面值 溢价发行YTM = 票面利率 发行价格 = 面值 平价发

7、行债券iv. 利息风险市场利率变化所引起的债券价格的波动，波动幅度越大，利息风险越大市场利率与债券价格负相关到期日越长和/或票面利率越低，债券的利率风险越大久期是计量利息风险的工具，久期越长，利率风险越大优先股n 特征i. 综合了普通股和债券的特征ii. 清偿顺序先于普通股，风险小于普通股iii. 本期没有支付的股息会积转到下期，即股息的积欠iv. 当普通股股息超过一定金额时，优先股股息也会相应的增加，即股息的参与v. 没有投票权n 优先股的赎回i. 优先股赎回的方式与债券是一样的，即可赎回条款、偿债基金和可转换条款优先股n 优先股的定价普通股n 普通股股东的权利i. 获取股息或在时获取剩余的

8、资产ii. 有投票权，选举董事会iii. 有权优先购买企业新发行的普通股或可转换债券优先认购权的价值n 认股权证作为一种低融资成本，其主要的目的就是在企业发行债券时能够降普通股远期合约n 远期合约i. 购入方为了规避价格上涨所造成的风险，以约定的远期价格购入商品， 即持有多头头寸ii. 出售方为了规避价格下跌所造成的风险，以约定的远期价格出售商品， 即持有空头头寸iii. 双方当事人以锁定价格的方式来剔除不确定性，进而消除风险期货合约n 期货合约i. 期货合约是在交易所中执行的标准化远期合约，期货合同需要当事人支付保证金来确保双方履行合同ii. 期货合约以盯市操作的方式进行，即期货合约的当事人

9、每天都需要与交易所结算盈利或损失iii. 买卖双方通过持有多头头寸（买方）和空头头寸（卖方）来规避风险 iv.无论期货合约到期时的现货价格如何，期货合约的购入方总是以期货价格来核算其成本，而期货合约的出售方总是以期货价格来核算其收入互换合约n 利率互换以浮动利率来替换固定利率，或是以固定的利率来替换浮动利率互换合约n 货币互换以一种货币的债务替换成另一种货币的债务换出A货币的本金借入A货币债务换入B货币的本金给出B货币借款的利息收到A货币借款的利息支付A货币的利息换出B货币的本金偿还A货币的本金换入A货币的本金A 货币债务B 货币债务看涨持权人有权利以约定的行权价格购入一项资产，即持权人看多标

10、的资产， 同时锁定购入该项资产的最高成本 持有看涨 基本行权条件：股票市价 行权价格 持权人净损益 = 股票市价 行权价格 成本 持权人保本点 = 行权价格 + 出售看涨成本 出售人的净损益 = 行权价格 股票市价 +成本 出售人的保本点 = 行权价格 +成本看跌持权人有权利以约定的行权价格出售一项资产，即持权人看空标的资产， 同时锁定出售该项资产的最低收入 持有看跌 基本行权条件：行权价格 股票市价 持权人净损益 = 行权价格 股票市价 成本 持权人保本点 = 行权价格 + 出售看跌成本 出售人的净损益 = 股票市价 行权价格 +成本 出售人的保本点 = 行权价格 +成本n 影响定价的因素上

11、升看涨价值看跌价值备注股价波动性上涨上涨正相关离到期日时间上涨上涨正相关利率上涨下跌正行权价格下跌上涨负目前股价上涨下跌正组合平价买卖购入股票的成本+购入看跌的成本=购入看涨的成本+购入零息债券的成本购入股票+购入看跌=购入看涨+购入面值为行权价格的零息债券资本成本 企业的综合资本成本 资本结构企业的综合资本成本n 资本成本i. 各个融资方式的预期报酬率ii. 资本成本只关注未来项目的融资成本，即边际资本成本iii. 所有资本成本都以税后的形式表达n 债务成本i. 债券投资者的预期报酬率，即债券的到期收益率kdii. Ki=Kd(1-t)n 优先股成本i. 优先股投资者的预期报酬率ii. Kp

12、=Dp/P0iii.优先股的公司投资者70%的股息可以免交所得税i企业的综合资本成本n 权益成本i. 普通股投资者的预期报酬率v. 在忽略发行成本时，留存收益的融资成本等于普通股的融资成本企业的综合资本成本n 资本的加权平均成本ii. 每种融资方式都按市场价值确定权重iii. WACC只有当企业在未来也按目前的资本结构比例融资时，才会有实际意义资本结构n 总价值原则i. 资本结构的一般公式杠杆企业的价值=非杠杆企业的价值+(债务税盾收益的现值+和成本的现值)流动资产管理 营运资本管理 现金及其有价证券管理 应收账款管理 存货管理和控制 短期融资营运资本管理n 风险与盈利能力的权衡i. 激进政策

13、：降低流动资产的投入会提高盈利能力同时也会提高风险ii. 保守政策：提高流动资产的投入会降低盈利能力同时也会降低风险n 营运资本的划分i. 永久性营运资本是企业一直会投入的流动资产ii. 临时性营运资本是企业会根据短期的需求而投入的流动资产营运资本管理n 流动资产的融资方式临时性营运资本永久性营运资本风险与盈利能力套期保值法短期的融资长期融资适度的风险-盈利能力保守的融资政策部分短期融资部分长期融资长期融资低风险-盈利能力激进的融资政策短期的融资部分短期融资部分长期融资高风险-盈利能力现金及其有价证券管理n 持有现金的动机i. 交易的动机ii. 投机的动机iii. 谨慎的动机现金及其有价证券管

14、理n 加速现金回收i. 通过缩短收款浮差来加快现金流回ii. 锁箱法 加快流回所产生的额外收入 vs. 加快流回所产生的额外成本 加快流回所产生的额外收入 = (每天收到的现金缩短的天数) 利率现金及其有价证券管理iv. 现金集中(集中银行) 管理现金的方式 能加强现金收支管理，减少闲置的资金，提高投资效益 转账的方式包括：1） 存款转账支票2） 自动结算所的电子转账3） 电汇现金及其有价证券管理n 延缓现金支出i. 通过扩大支付浮差来延缓现金支出ii. 延缓支出的方式 承兑汇票 设立专门的账户用于支付工资与股息 零余额账户 远程支付 限额支付现金及其有价证券管理n 有价证券管理i. 投资组合

15、的分类ii. 投资有价证券的考虑因素：安全性、流动性、收益性、到期日类别考虑因素备用部分现金安全性和流动性可控部分现金到期日和收益性自由部分现金收益性现金及其有价证券管理iii. 货币市场上的投资工具投资工具备注政府债券安全性与流动性最强，需缴纳所得税回购协议以政府债券作为抵押机构债券由发行机构信用证券的担保，流动性较强，银行承兑汇票在到期日相同的情况下，三者的风险和收益大体一致商业票据可转让定期存单欧洲美元存于美国境外银行的美元短期市政债券流动性较强，1-2年的此类债券流动性一般货币市场优先股公司的投资者能够得到很大的税收优势，因为一般优先股息的70%免征所得税现金及其有价证券管理应收账款管

16、理n 与应收账款管理相关的成本： 收账成本 坏账成本 机会成本n 调整信用政策方法指标变化收益-成本分析延长信用期， 放宽信用政策应收账款周转率下降应收账款周转天数上升销售收入增加，相关成本增加缩短信用期， 紧缩信用政策应收账款周转率上升应收账款周转天数下降销售收入减少，相关成本减少提供现金折扣应收账款周转率上升应收账款周转天数下降销售收入增加，相关成本减少，现金折扣的成本增加应收账款管理n 调整信用政策i. 接受信用政策调整的条件：额外的收入 额外的成本ii. 对于机会成本的计算 如果新增的应收账款是由于新增的赊销引起的，新增应收款的机会成本 = 新增应收账款 变动成本率 机会成本率 如果新

17、增的应收账款是由于信用政策的调整而引起的，新增应收款的机会成本 = 新增应收账款 机会成本率存货管理和控制n 与存货款管理相关的成本： 订货成本 持有成本 缺货成本n 订货量i.经济订货量(EOQ) 订货成本与持有成本之和最低时，所对应的订货量经济订货量= ii. 订货点=（平价交货期平价每天好用量）+安全存货量存货管理和控制n 安全存货i. 主要用于降低缺货成本，但会提高持有成本ii. 安全存货量的考量因素 预期的缺货成本大，安全存货就需要增加，若 需求的不确定越大 交货期的不确定性越大 预期的持有成本大，安全存货就需要减少iii. 最佳安全存货量应该是，缺货成本与持有成本之和最低时所对应的

18、存货量短期融资n 自发性融资i. 商业信用 商业信用作为融资方式，取决于生产的计划，即不是相机抉择的 不在现金折扣期内付款的机会成本只要银行贷款利率低于上述的机会成本，企业就应该通过银行贷款的方式在现金折扣期内付款，获取现金折扣短期融资ii. 应计费用是一种无成本的融资方式，取决于企业的经营水平，即不是相机抉择的n 协议融资i.无担保贷款短期融资短期融资ii. 担保贷款应收账款 存货抵押贷款包括浮动留置权、动产抵押、信托收据、外围仓库收据费= 应收账款面值 费率保证金= 应收账款面值 保证金率利息成本= (应收账款面值费 保证金） 年利率 (提前支取的天数/ 365)融资成本=费 +利息成本实

19、际融资金额=应收账款面值 融资成本 保证金=1-（R%+C%）1-（I%D/365）A/R短期融资 应收账款抵押贷款可用资金= 应收账款面值 贷款获取率利息成本= 可用资金 年利率 (提前支取的天数/ 365)服务费= 应收账款面值 服务费率融资成本= 服务费 + 利息成本长期融资 金融环境 公开发行 股息 内部交易 融资租赁金融环境n 金融市场i. 作用：将资金从储蓄部分转移至投资部门ii. 类型：货币市场（短期投融资市场）和资本市场（长期投融资市场） 一级市场：首次发行的证券 二级市场：通过有组织交易所或场外交易来买卖现有的证券，以此来提高现有证券的流动性和一级市场的效率n 有效金融市场类

20、型解释弱有效性当前价格反映历史价格，没有预测价值半强有效性当期价格反映了所有的公开信息，技术分析没有价值强有效性当期价格反映了所有的信息，充分体现资产的内在价值公开发行n 公开发行的方式i. 承销 由投资银行购入所有发行的证券，并向市场投资者出售。投行赚钱买入卖出的差价，既承销差价 投资银行承担着由于无法全部出售证券所带来的风险，所以主承销商会要求一些其他的投行参与，即形成承销辛迪加 投资银行为了提高证券发行的成功率，会营造一个市场，提升证券的流动性公开发行ii. 最大努力分销 投资银行根据既定的价格以推销而不是包销的方式来协助企业发行证券 投资银行不承担由于任何新证券发行的风险iii.暂搁注

21、册 企业在证券发行之前向SEC注册未来需要发行的证券，所以在正式发行时只需要提供额外必要的文件即可 暂搁注册可以有效地提升发行企业的效率，同时还能使发行企业确定更好的发行时机股息n 影响股息的因素i. 法律规定ii. 举债能力iii. 企业的资金需求iv. 债务合同的限制v. 企业的流动性vi. 控股权股息n 股息的类型i. 现金股息 公司投资者所获得的现金股息，70%可以免征所得税 现金股息发放的流程：1）宣告日，2）除息日，3）登记日，4）支付日股息n 股票股息和股票分割股票股息股票分割股票面值企业为现有的股东配送股票， 股票面值不变企业发行新的股票，股票面值根据分割的比例相应的减少股东利

22、益股票股息或股票分割对投资者而言是没有实际价值，因为每位股东的股权比例不变，其拥有的股权总价值不变未来股息的支付能力股票股息会借记留存收益账户，所以会影响未来的股息支付股票分割不涉及会计分录，所以不会影响未来的股息支付每股收益由于在外流通的股票数量会增加，所以会稀释每股收益股价由于股票股息和股票分割对企业价值没有影响，而只是会增加股票数量，所以会使股价下降股息n 股票回购方式特点自我认购向股东确定购买的数量和价格，成本较高；无法确定能够回购数量荷兰式拍卖以最低价格购入所需要的股票；无法确定能够回购数量公开市场购入由于受到SEC的限制，回购的效率低内部交易n 内部交易a) 持有公司内部信息的人进

23、行相关证券的交易b) SEC将根据1934年证券交易法对于违反内部交易的人进行民事融资租赁n 税收的重要性i. 对于贷款自购而言，所得税能产生利息和折旧税盾。而对于（经营） 租赁而言，所得税只能产生租金的税盾。ii. 所以税率越高，贷款自购产生的税盾就越大，支付的现值也就越低iii. 若税率下降，贷款自购的税盾效应会随之递减，其相对于租赁的优势也在降低融资租赁n 经营租赁、融资租赁和举债购置的一般区别经营租赁融资租赁举债购置所有权租赁结束后，所有权归出租人租赁结束后， 所有权归承租购置后，所有权归承租人对资产负债表的影响用现金支付当期的租金费用确认资产和负债确认资产和负债对损益表的影响确认当期

24、租金费用确认当期的利息费用和折旧确认当期的利息费用和折旧费用税收的影响租金费用税盾利息税盾和折旧税盾利息税盾和折旧税盾公司重组 公司重组的原因 涉及普通股的战略收购 反收购措施 分立的方式 挽救失败的企业公司重组的原因n 公司重组的原因a. 协同力：1 + 1 2b. 规模经济效益：通过扩大产量来降低平均成本；横向兼并最能实现规模经济效应涉及普通股的战略收购被收购方的每股收益=收购方的每股收益交换比率反收购措施n 应对正在被收购的措施i. 说服股东ii. 法律措施iii. 白衣骑士n 应对未来接管的措施，即鲨鱼排斥法i. 毒丸ii. 黄金降落伞分立的方式n 分立的方式a. 拆分是将一个部门成立为一家独立的公司，母公司股东按比例持有新公司的股份b. 析产为股是将一家公司拆分成若干独立的公司c. 股权分割是将一个部门公开出售，使其成为一家上市公司，母公司继续绝对控股d. 追踪股并不涉及分立事项，而仅仅是针对于分部管理层的一项激励措施e. 以举债的方式