a股-通信亨通光电和长飞光纤不一样的路径优塾指数

1、 首页A股 | 通信：亨通光电，和长飞光纤不一样的路径优塾指数图文347 人次阅读2018-12-12 19:27:22详情评论并购优即将到来的5G时代，中国在商用进度的排名，毫无疑问是世界第一。按照规划，2018年，已经有部分地区可以开始试商用。相关频道可是，别高兴的太早。优塾核报告库已更新2从1G到5G，通信领域每一次大规模的迭代，对投资者来说，除了意味着重大的投资机会、设备更新机会，但也意味着行业洗牌、重大的风险，不知多少公司在通信技术的变革中被拍死在沙滩上。 电子&通对通信这个领域，变化是唯一的不变。这个领域的投资逻辑，核心就是两个字：技术。 已更新2优塾核及科技已更新1谁的技术好，谁

2、就能掌握话语权，快速崛起成为巨头，享受市场红利，可一旦技术落后，巨头也是分分钟的事。比如1G时代的摩托罗拉、2G时代的诺基亚，曾经都是通信战场上的英豪，但都 起来，成为技术革新路上的刀下。 而在即将到来的5G时代，我国尽管搞得如火如荼，但其实技术方面没有那么乐观。 精品推荐截至当前，中国厂商包括华为、中兴及其他5G参与厂商，大概拥有150项5G的关键技术专利，占目前已确定的总体的5G专利数量的10%左右。 加起来10%，这是个什么概念？美国高通（QCOM.O）一家的5G专利占比，约为15%，超过所有中国公司。反观我国5G巨头中兴通讯，还刚刚在美国的芯片出口制裁中风雨飘摇。 医药行业 | 行业研

3、究和估值报告合集（￥1058优业￥可以说，我国的移动通信、互联网这么多年来虽然热火朝天，但其实底层技术方面，还是被国际巨头扼住命门。那么，整个5G产业链中，有没有哪个领域，中国已经真正掌握核心科技，不用看外国人脸色？ 有的，这个领域，就是光纤光缆。并且，尽管通信行业变化莫测，但这个赛道，却是整个通信产业链上， 技术迭代最慢的领域之一。从1G到5G，发生了那么多重大变革，但光纤光缆行业却从未。 如果仔细一分析，会发现这个领域，可以说像之前优塾投研团队研究过的，芯片领域的台积电一样，是通 信行业的“咽喉赛道”。 在1G、2G时代，以美国康宁（GLW.N）为代表的海外公司在这个领域层一度把控了我国超

4、过90%市场， 直到3G、4G时代，我国企业突破了核心的光棒技术后，完成华丽逆袭。 进店逛 目前，我国光纤光缆产量超过全球产量的50%，世界前三大光纤光缆公司中，两家为我国公司，一家为长 飞光纤光缆（06869.HK），排名世界第一，另一家为亨通光电（600487），排名世界第三。 今天，我们要研究的就是其中的一家，亨通光电。直接上数据：2015年到2017年，其营业收入为135.63亿元、193.01亿元、259.5亿元；归属于母公司股东的净利润为5.73亿、13.16亿、21.09亿元；经营活动产生的现金流量净额为：11.57亿元、25.79亿元和2.94亿元； 综合毛利率分别为：20.2

5、3%、21.07%、20.84%。很难想象，这个如今世界第三的光通信巨头，其实没有多少通信专业科班背景出身，也没有什么科研院 所支持，27年前，它的创始人崔根良，只是个乡办电缆厂厂长，与这个领域唯一的交集，就是曾经做过通信兵。很多人说，亨通是妥妥的价值投资标的。可是，真的如此吗？估计你已经注意到了，一是在亨通光电所在的赛道，它并非最大的龙头，二是，它2017年的经营活动现金流大幅减少。几个问题随之而来：1） 光纤光缆这个赛道，是否值得长期研究跟踪？2） 长飞光纤光缆VS亨通光电，到底应该如何选择？3） 经营活动现金流大幅飙减，亨通究竟在干什么？今天，透过亨通光电这个案例，我们来分析一下整个光纤

6、光缆行业背后的投资逻辑和财报特征。优塾原创 01 从一个普通的通信兵 到世界第三的光纤光缆巨头 1970年，唐纳德凯克与罗伯特莫勒（Robert Maurer）、彼德舒尔茨（Peter Schulez）三位科学家发现了利用熔融石英来进行传输信号的方法，发明出全球第一条损耗低于20dB/km的光纤，自此，人类翻开了光通信时代的篇章。 在这个领域，我国其实并没有落后国外太多。1976年，赵梓森等人在武汉邮电科学研究院用几个电炉加几个烧瓶“土法”拉出了我国第一根光纤。但由于制造工艺原始，光纤并没有成为国内科学家研究的主流方向。 光纤，是人类通信史上的里程碑。这玩意最大的优势，在于传输频带宽、通信容量

7、大，传输损耗低、中继距离长。但同移动通信技术一样，光纤最初发明后，首先应用于军事领域。随着技术逐渐成熟民用化，才开始成了推动信息通讯迭代的重要技术。 1984年5月21日，正值1G时代，世界第一台光纤录像电话在美国出现，开始被使用。 很快，我国的通信技术，也开始飞速发展，但当时率先兴起的是天线基站。1985年，中兴通讯成立，1987年，华为成立。光纤由于技术门槛太高，一直被搁置。 直到1988年5月，中国电信集团公司、荷兰德拉克通信科技公司、武汉长江通信集团股份共同投资，设立“长飞光纤光缆”合资企业，才引进了首个国外光纤光缆生产线。自此，我国才开始生产光纤、光缆。 1991年，长飞开始进行光纤

8、和光缆的试生产，1993年正式合格量产，当时其光纤和光缆的年产能分别达到6万公里和4万公里。 而当长飞的光纤开始试生产时，有一个叫崔根良的乡办厂厂长，也发现了这个商机，并决定也要做光纤光缆。此人行伍出身，早年当过通信兵。他坚定的认为，传统的铜线电缆，必定被光纤光缆取代。 可是，无奈的是，这领域技术门槛实在太高，崔根良自己根本没法做。于是，他选择与日本株式会社妙香园合资， 日方持股25%，成立了我国第一家民资光纤企业。 但即使合资，国产光纤的质量，其实根本无法与进口光纤相比。上世纪90年代起，国内光纤行业一直依赖进口，1996年以前我国90%光纤都由国外公司提供，以美国康宁为代表的国外光纤供货商

9、基本控制了光纤市场。 注意这个公司，美国康宁，是世界500强、全球第二大光纤光缆公司，在特殊玻璃、陶瓷和光学物理领域有很高的造诣。这是一家拥有160多年历史的长青企业，1879年，它曾为爱迪生制造玻璃灯泡；1947年，最先发明并大规模制造出电视显像管，使电视进入千家万户；1970年，它制造出全球第一根光纤。而如今，它还生产“大猩猩玻璃”，是苹果公司的长期供应商。 它的画风如下：1999年是通信行业巨变的年份，中国的通信行业开始进行大规模升级。中移动、中联通相继成立，崔根良选择受让日方25%股权，成为内资企业，整体变更设立亨通光电。 2003年，海外已经开始了3G时代，而我国的通信网络其实还处于

10、较为初级的阶段。这一年，亨通光电在上交所上市。上市后，亨通光电向产业链上游延伸布局，通过收购江苏阿尔法光电75%股权，加码光纤拉丝生产。 通过一系列收购整合，国内的光纤产能虽然逐渐提升，但其实如同今日的“中国芯”一样，生产光纤的核心原材料光棒，一直掌握在其他人手中，我国的光纤光缆公司，无一家能生产光棒。 因此，即使国内当时对光棒市场的供应商美国康宁进行了反倾销调查，也拿它无可奈何。 直到2005年，我国整个光纤产业发生重大转折，光棒技术终于迎来了突破。2005 年， 长飞已形成用PCVD+ 套管工艺制造G.651 、G.652 、G.655 等光纤的大规模生产能力。法尔胜的MCVD+OVD，富

11、通的VAD+OVD都已形成年产100万公里的能力。 光纤拉丝，长飞、南京华新藤仓、上海光纤、烽火、富通、深圳阿尔卡特、亨通光纤、法尔胜、中住、西古、中天都已形成可观的规模生产能力，但当时，其实市场对国产光棒的质量，还是心里没底。 2006年，由长飞、亨通、中天、通光、法尔胜五家研制成功的气送微缆技术，建成“仪长原油管道通信工程”。该工程东起江苏仪征，西至湖南长岭，途经苏、皖、贑、鄂、湘五省，全长1018公里。这个工程，是当时世界上采用气送微缆技术线路最长、施工难度最大、通信线路最优的工程。这个工程涉及的原材料光棒，全部由五家企业自产，直接证明了国产光棒的质量。 2009年，是我国开始推行3G元

12、年，各家的光棒扩产开始初具规模，2010年，我国光棒量产终于开始爆发。2010年，是我国国内光棒产量的爆发点，当年的产量仅为900吨，与需求相比自给率只有30%。这一年，亨通光 电第一次成功量产光棒。 此后，2010到2016年，我国光棒产量从复合增速达到了37%，2016年自给率达到了80%。这6年里，中国的光纤产业完成了华丽逆袭，光棒技术、产能突破的同时，通信技术也开始赶英超美。 2013年底，中国开始进入4G时代，光纤光缆需求量再度加大。 2014年，长飞光纤光缆正式成为世界第一光棒供应商，前往港股IPO，代码06869.2015年，长飞在整个光纤光缆领域正式超越美国康宁，成为世界第一。

13、 2015年，长飞光纤光缆的光棒开始外供，同年，中国8%41.7%不等的反倾销税。 裁定对日本、美国各光棒厂商征收为期两年、 目前，我国排名前三的光纤光缆企业为：长飞光纤光缆、亨通光电以及中天科技。这三家公司的累计市占率超过60%，已经呈寡头格局。其中，长飞光纤光缆世界第一，亨通光电世界第三。 梳理下来，亨通光电的发展历程，主要踩对了三个节点：1） 通过合资，从铜缆转型到光缆；2） 向上游光纤领域突破； 3） 突业上最核心的光棒技术； 02 光纤光缆每个人其实都离不开这门生意到底怎么研究 亨通光电，实控人为崔根良，直接持有19.93%股权，并通过亨通集团间接持股 9.52%，合计持股近 29.

14、45%。 2010年之前，光纤光缆是亨通光电的唯一收入来源。自2011年光棒研制成功后，通过一系列资产重组，新增通信电缆和电力电缆、系统集成、工业特种智控产品、以及新能源汽车智能线控等。 直接来看数据：2015年到2017年，其营业收入为135.63亿元、193.01亿元、259.5亿元；归属于母公司股东的净利润为5.73亿元、13.16亿元、21.09亿元；经营活动产生的现金流量净额为：11.57亿、25.79亿和2.94亿；综合毛 利率分别为：20.23%、21.07%和20.84%。 注意此处一个细节，2017年经营性现金流出现大额减少。据财报披露，主要因其出现了大额预付，预付了26.1

15、8亿元，其中，19亿预付给了凯乐科技（600260），向其采购某智能通信网络数据处理器。 目前亨通光电业务分为三大板块，分别为：光通信（棒纤缆、海光缆、ODN等）、电力电缆（高压电缆、特种导线、海底光电复合缆等）、新兴产业（大数据、智慧社区、量子保密通信、新能源汽车）。 其中，光通信和电力电缆为亨通光电的主要业务收入来源。这两项主营2017年收入为：光通信 86.79亿、占营收34.12%；电力传输73.55亿，占营收28.92%。光通信毛利率为40.49%，电力传输为11.96%。 虽然进行了多元化布局，但实际上，亨通光电的光纤光缆业务，仍是主要利润来源，毛利占比为：68.44%、 65%、

16、62.34%、67.18%、70.37%。 （来源：choice）因此，需要重点研究的，就是亨通光电的传统光纤业务。这门生意的流程，梳理下来，大致分为四步：第一步，研发是最关键的一环； 第二步，投产，产能扩张节奏很重要； 第三步，制造； 第四步，安装、施工； 03 要干这门生意 研发是最关键的东西 要研究光纤领域，研发要放在第一步。这一步，直接决定一家企业处在产业链的哪个环节，不同的环节，面对的上下游完全不同。整个光纤光缆产业链，如下： 四氯化硅（原材料）芯棒、预制棒（光棒）光纤光缆ODN施工。 整个产业链最下游的客户主要是我国三大通信运营商，对光纤光缆的需求占到整体市场的80%。随着需求的提

17、升，产品的价格也呈现了一路上涨的态势。光纤价格从15 年的54 元芯公里一路上涨到了17 年上半年的62 元芯公里。你看，涨得多厉害。 同时，根据2017年招投标价格显示，中国电信给出光纤价格位于60元芯公里左右，中国移动则给出65到69元 芯公里，散户光纤价格则达到70到80元芯公里。光缆价格位于115元到125元芯公里。1但注意，除去最前端的原材料与最后端的安装工程，整个光纤光缆制造产业链利润分配情况为： 光棒：光纤：光缆=7：2：1。很明显，整条产业价值链的分配上，光棒光纤光缆。 光棒，是产业链上最核心的部分。光棒，也就是光纤预制棒，材质为高纯度石英玻璃。 其中心部分，即芯棒，也被称为芯

18、层，材质是折射率较高的玻璃材料，表层部分（包层）是折射率较低的玻璃材料。千万别小看一里一外这点折射率的区别，应用到材料工艺上，难度非常之高。 光纤预制棒直径介于几十毫米至210毫米，长一米至数米。一根光纤预制棒可用来生产上千公里的光纤。必须注意，光棒原材料的纯度、质量、技术工艺精密度，会导致光棒成品质量天差地别。比如：抗拉强度、有效 折射率、衰减。 对技术的重视程度，报表上最直观的体现，就是研发费用：亨通光电近五年的研发费用为：3.49亿、4.59亿、6.05亿、7.63亿、10.68亿。占收入比例分别为4.07%、4.4%、 4.46%、3.95%、4.11 %。 我们拿亨通和行业内的另两位

19、重磅玩家长飞光纤光缆、中天科技做个对比：亨通光电的研发投入为三家中最高，但注意，其存在研发费用资本化的情况，2017年，资本化金额为1.58亿，资本化比例为14.79%，其它两家均不存在研发费用资本化的情况。 从会计处理角度，此处是需要注意的风险。 04 生产工艺很复杂但也得仔细研究 技术研发搞定后，接下来，产能必须能跟得上。光纤光缆的制作工艺较为成熟，主要分为预制棒、芯棒两块。 光纤预制棒的制作原理，基于气相沉积法，将液态的四氯化硅和四氯化锗等卤化物气体，在一定条件下进行化学反应，生成掺杂的高纯石英玻璃。 目前制造光棒的流程主要分为一步法和两步法，各家都普遍采用两步法，先生产预制棒的芯层，再

20、制备外包层扩大预制棒直径，以增加拉丝能力，这样成本较低。 芯棒制造普遍采用改进的化学气相沉积法（MCVD）、轴向气相沉积法（VAD）、棒外化学气相沉积法（OVD） 和等离子体化学气相沉积法（PCVD）四大主流工艺。 注意，芯棒的工艺不同，会导致各家光棒质量出现较大差异： （资料来源：公司公告 优塾投研团队整理） 芯棒制备对设备和技术要求极高，主流技术路线包括管内法（MCVD、PCVD，长飞的主要技术路线）和管外法 （OVD，美国康宁的专利技术）； VAD，日本厂商的技术，亨通、中天科技也采用此技术路线；外包层主流技术包括套管法（早期是 RIT，后来演进为 RIC，长飞、烽火和亨通早期主要的技术

21、路线）和全合成法（OVD， 康宁的专利技术；VAD，中天科技主要技术路线，亨通新的产线也采用此方案）。 产业链的每一个环节，扩产周期都不同，光棒扩产周期最长，一般需要18到24个月时间，光纤扩产周期则一般在6个月以下，光缆3个月即可。 扩产，会体现在财务报表上的两个科目中，在建工程、固定资产。观察近14年来，亨通光电的固定资产投资情况（固定资产+在建工程），有两个转折点，分别是2004年、2008 年、2011年。 （数据来源：东方财富 choice）2004年，在建工程从2003年的0增长到5857.45万元；2008年，在建工程增速高达793.75%；2011年，在建工程增速为151.86

22、%。 注意，2004年、2008年、2011年这三个时点，2006年为2G元年，2010年为3G元年，2013年为我国4G元年。 每次通信技术迭代，均在其大幅扩产大约2年后发生。最近两年，亨通光电的在建工程增速明显加快，2016年，在建工程增速为119.17%，2017年加速提升到212.93%。 对比来看行业老大，长飞光纤的情况，20152017年度固定资产投资增速为：25.42%、34.52%和45.42%。此处，我们再结合几大玩家在资本市场上的动作，再次验证一下： 2017年6月19日，长飞递交A股IPO申请，拟募集20亿资金，其中14亿元用于光棒二期、三期扩产。长飞的IPO申请已经于2

23、018年5月3日审核通过，预计2018年下半年能够完成IPO发行。 另一边，2017年12月，亨通，拟发行可转债27.5亿，其中12.7亿用于新一代光棒产能改造项目。注意，重大的募投项目，都是在2017年。从两大行业巨头的动作上，以及5G商用时点来看，一件事情几乎确定无疑：2020年，会是个关键的年份。 此外，我们再看固定资产效率情况，即每单位固定资产可以产生的营业收入，2015年到2017年，这个指标为4.33、5.22、6.28。 （数据来源：东方财富 choice）我们拿两个同业对比来看：从固定资产效益来看，亨通光电最高。当然，其中的营收增速，还得考虑并购交易冲业绩的影响。 05 长飞V

24、S亨通 不同的发展路径 产能造出来了，还有一个关键的环节：销售。 从各家披露的光通信板块毛利率中，亨通光电的销售毛利率最高，2015到2017年，亨通光电光通信板块的毛利率为35.48%、38.95%、41.61%，大幅高出同业。 但注意，各家光通信板块毛利率不同，其实是由于产品不同。长飞光纤光缆，是这三家中唯一一家外供光棒的企业。 此处的逻辑，我们以优塾吃瓜店为例：一个瓜的成本为5块，我们直接向外卖，能卖8.5块，毛利率3.5/8.5=41.18%；随后，如果我们榨成汁卖10元，榨汁成本0.5元，那么，毛利率为4.5/10=45%；最后，如果我们再把果汁包装一下，卖11块，包装成本0.5元，

25、那么，毛利率为5/11=45.45%。因此，很明显，如果优塾吃瓜店全部卖包装后果汁，毛利率表现最高，反之，如果大量对外直接卖瓜，则会大 幅拉低整体毛利率。 同样的道理，这就是长飞光纤毛利率大幅低于亨通光电以及中天科技的原因，2015年到2017年，长飞光纤的光棒收入为14.67亿、17.02亿、16.43亿，占收入的比重为22.19%、21.4%、16.07%。 注意这个指标，近3年来长飞开始控制光棒外供量，2017年外供量有明显的下滑。这个指标中的细微变化，也是导致长飞2017年毛利率增幅高于同业的原因。 为啥同为光纤光缆巨头，两家公司会有这样的差异？ 这两种差异化的发展路径，其实是由于下游

26、的客户市场导致，光纤光缆的最终客户为国内三大运营商，采用招标方式，因此，全行业任何一家公司都很难形成格局，不可能拿下中移动、中联通、的所有订单。 于是，你会发现，光纤光缆这个产业链上的两家巨头，进化出了差异化的发展思路：亨通光电的思路为：做施工，做海洋光缆工程、到量子干线架设，让所有人都找它施工。 其施工业务通过收购电信国脉得来，整个收购分为两步，2015年6月，以8766.1万元收购41%股权，2016年2月， 亨通光电以4.02亿对价收购电信国脉10.9%股权，达成控制实现并表。 电信国脉承担黑龙江省干线网、本地网、接入网工程的施工任务，并通过竞标实施了多项国家一、二级干线及国际出口段的光

27、缆工程。 而相比之下，长飞光纤光缆的思路为：持续扩张光棒产能，让所有人都用它的光棒。 由于目前国内光棒的产能仍然低于需求，将光棒卖给其他有订单但无法自制光棒的公司，尽可能吃下产业链上毛利最高的一环。 此处，给大家留一个思考题，对于这两种发展路径，到底哪种更好？ 06 两次转型 对赌失败，大额预付 2013年，是两家企业发展的一个分水岭当年，亨通光电开始向下游施工布局，到2015年起，4G到5G迭代的间隔年中，亨通光电再度开始进行转型。而同期，长飞仍然聚焦于光棒产能。 此次转型为跨界转型，方向有两个：1）互联网广告 2015年12月，亨通光电以2.04亿收购了深圳优网51%股权，设立对赌，承诺2

28、015、2016、2017年净利润不低于 3100万元、4100万元、5350万元。 但实际上，到2017年，深圳优网并没有达到业绩承诺，其累计承诺数为1.26亿元，实际仅完成7182.6万元，因此，2017年亨通光电计提了商誉减值3018万元。 说实话，真不知道收购个互联网营销的公司，想拿来干啥用。2）量子通信2016年起，亨通光电开始与高校合作切入量子通信领域，2017年初，通过量子干线施工切入，承担了宁苏通沪量子通信干线建设。 量子通信是个牛逼的概念，一度被市场热炒。这领域看似科技含量很高，但注意，这门副业大幅影响了亨通光电的经营性现金流，2015到2017年，预付款项为2.36亿元、5

29、.39亿元、26.18亿元， 占成本的比例为2.18%、3.54%、12.62%。经营活动产生的现金流量净额为：11.57亿、25.79亿和2.94亿。 这笔大额预付，用来干嘛了？据亨通披露，主要付给另外一家上市公司凯乐科技了。而据凯乐科技修订版2017年报披露，其对第一大客户的预收款，与亨通光电的预付款数据吻合。向其采购的产品为某智能通信网络数据处理器，销售模式为预付。 目前来看，两次转型看似不错，但其实均没有获得实质上的突破，甚至还拖累了公司的净利润、现金流情况。 07 光纤光缆乃至整个通信行业哪些公司值得研究 5G 建网，一般要先后经历“规划、建设、运维和应用”四个阶段，顺序基本与3G/

30、4G一致，整个产业链，分为基站侧和终端侧两块。 基站侧包括基站天线，代表公司华为、安费诺、通宇通讯等； 基站射频器件，代表公司武汉凡谷、大富科技、东山精密； 通信设备，代表公司中兴通讯、烽火通信； 光纤光缆，代表公司亨通光电、中天科技、长飞光纤光缆、美国康宁； 光模块，代表公司中际旭创、光迅科技； 终端侧包括射频芯片，代表公司为三安光电； 天线、滤波器，代表公司为信维通信、硕贝德、立讯精密、麦捷科技、歌尔声学、瑞声科技、TDK、思佳讯、村 田、博通、Qorvo； 射频连接器，代表公司为电连技术、长盈精密； 射频屏蔽件，代表公司为飞荣达、碳元科技； 整个产业链中，无线主设备投资规模最大，占比48

31、%，传输主设备投资规模次之占比 22.82%。 本案，研究的是基站侧的光纤光缆赛道，2017年来，光纤光缆价格持续上涨。光纤价格从15年的54元芯公里一路上涨到了17 年上半年的62 元芯公里。 2017年招投标价格显示，中国电信给出光纤价格位于60 元芯公里左右，中国移动则给出6569 元芯公里，散户光纤价格则达到7080 元芯公里。光缆价格位于115 元125 元芯公里，光纤预制棒价格位于170 美元 180 美元千克。 在光纤光缆这个赛道中，上游原材料光棒技术的护城河较高，世界上只有少数企业掌握了光棒制造能力，主要的光纤预制棒生产厂商约为20 家，其中中国厂家主要有8家，目前光棒产能世界

32、第一的为长飞光纤光缆。 注意一个重点，尽管通信产业变动很快，比如，手机龙头从摩托罗拉到黑莓、从小米到苹果，不知多少手机厂商被拍死在前浪上。并且通信技术从1G到5G，变动也很大，但无论下游怎么变，光纤光缆的需求却不变，一直稳定增长，并且，这还是整个通信产业链上技术迭代最慢的赛道之一。 只要未来年份不会有新的技术将光通信，那么，光纤光缆的生意就会随着下游技术迭代、传输数据量累积而稳定增加。甚至可以说，从1G到5G，每次通信技术的迭代，都会让光纤光缆需求爆发增长。 并且，从1G到5G，光纤光缆领域的技术迭代，并不显著。国内三大光纤光缆巨头的研发投入占收入比例最高也只有4%，而反观其他领域比如基站天线

33、领域，其中龙头华为的研发投入占收入比例高达15%。 回到本案，在光纤光缆这个赛道里，中国前三的巨头来做个对比： 1）市场占有率：长飞光纤，市占率为22.4%；亨通光电，市占率为20%；中天科技，市占率为19.8%。 2）产业链布局 长飞光纤，涉及四氯化硅光棒光纤光缆。亨通光电，涉及光棒光纤光缆安装工程。中天科技，涉及光棒光纤光缆。目前，亨通光电与中天科技均开始布局海洋光缆，而长飞目前还没有此块布局。3）光棒制作工艺：主流的光纤预制棒制备均采用两步法，先生产预制棒的芯层，再制备外包层扩大预制棒直径增加拉丝能力，降低成本，具体可分为4种： （ 数据来源：公开信息） 长飞光纤MCVD、PCVD法作为

34、公司的主要技术路线，近两年开始采用VAD+OVD；中天科技VAD全合成法；亨通光电公司独创CCVD方法不在上述四种之列，公开可查数据极少，采用CCVD+RIC和CCVD全合成法。美国康宁OVD法。4）存货 长飞光纤的存货明细为：原材料、在产品、半成品、产成品；中天科技的存货明细为：原材料、在产品、库存商品、委工物资、低值易耗品等；亨通光电的存货明细为：原材料、在产品、产成品、发出商品，其中发出产品，占比最高，占到了42.86%。亨通光电由于需要后续施工，因此存在大量发出商品，并且存货周转天数也远高于其他两家。 （数据来源：东方财富 choice）5）产能情况及未来规划：亨通光电2016年光棒产

35、能为1500吨，国内排名第二。2016 年启动 800 吨光棒扩产项目，2017年8月投产， 2017年持续加码 800 吨，预计20182019年逐步释放产能，并且两次扩产的规模都很大。叠加亨通光电的新工艺方法，产能规模和成本控制可得到双重提升。 长飞光纤 2016年光棒产能1900吨，国内排名第一。一期500吨光棒产能于2015年启动，二期500吨、三期500吨分别于20172018年启动建设。 中天科技2016年光棒产能1000吨。6）招投标情况；我们来看国内两大巨头中移动、中联通的招投标情况： （数据来源：中移动、中联通）综上来看，本研究报告的所有研究逻辑如下1）通信行业的一个关键词：

36、间隔年。从1G到5G，技术迭代和设备更新的“间隔年”，往往是基本面变化的重大节点，值得关注，比如2004年、2008年、2011年。新一代通信技术建网，一般要先后经历“规划、建设、运维和应用”四个阶段，前期的规划和建设期时间窗口为20182019，目前，还没有到真正爆发的窗口。 2）在间隔年，产业链上终端公司的出货量往往可能下滑，导致整条产业链的业绩杀、估值杀。在熬过间隔期的难关之后，机会才会真正开启。比如，我们之前在研究信维通信时提到，4月9日，工信部旗下中国信息通信研究院发布2018年3月国内手机市场运行分析报告。报告显示，2018年13月，中国智能手机出货量为8137万部，同比下降26.1%。其中，国产品牌手机出货量7586.4万部，同比下降27.9%。 3）5G产业链可分为基站侧和终端侧，基站侧分为基站天线、通信设备、基站视频器、光纤光缆、光模块，其中光纤光缆无疑是咽喉赛道，即便中移动、中联通这样的通信巨头，都绕不开这一环。光纤光缆是基站侧技术迭代速度最慢的子行业，从