第六章 外汇市场与外汇交易.ppt

1、第六章 外汇市场与外汇交易,第一节 外汇市场及其参与者 第二节 欧洲货币市场（Eurocurrency market） 第三节 外汇的即期交易 第四节 外汇远期交易 第五节 外汇期权交易,第一节 外汇市场及其参与者,一、外汇市场内涵 二、外汇市场的参与者,一、外汇市场内涵,对于世界上绝大部分的外汇交易而言，可以说国际外汇市场不是单独的、有形的交易市场。外汇银行、外汇经纪人、各国中央银行一般是通过电话、计算机、电传或其它类似的方式进行外汇交易的。 即期外汇市场（或称外汇现货市场）指的是两天内需清算交割的外汇交易市场。一般有三种情况，一是交易后当日结算，二是交易后翌日结算，三是交易后第二个交易日结

2、算。究竟哪一天结算，通常取决于买卖的货币种类。例如在香港，每日中午之前美元电汇的买卖多是当日结算，在下午的美元电汇的买卖多是翌日结算，买卖日元则是翌日结算，买卖欧洲国家的货币则是在交易后第二个交易日结算。,二、外汇市场的参与者,1、从参与者与外汇报价的关系角度来看，可以分为初级报价者、次级报价者和价格接受者。 2、 如果从在外汇市场上扮演的角色来划分，外汇市场的参与者可以分为：外汇经纪商、外汇投机商、外汇投资顾问、外汇银行以及各国的中央银行。,第二节 欧洲货币市场（Eurocurrency market）,一般的欧洲美元定义为存于美国境外的银行中的美元。欧洲英镑则定义为英联邦（UK）之外的银行

3、中英镑，所以欧洲货币泛指所有境外的货币。这里“欧洲”二字是从“Euro而来，但已失去它原有的地理位置的概念，而是指“境外的意思，同样，经营“欧洲货币的银行被通称为“欧洲银行”，而无论该银行在哪个洲。欧洲货币市场同样也不是地理上的概念，而是泛指所有经营境外货币的市场。,由于，欧洲货币市场经营境外的货币，所以它们逃离了一般国内货币市场所要经受的各种控制，事实上，欧洲货币的借贷市场有点像古典经济体系，缺乏规则约束，而一国的中央银行作为政府机构会对国内的货币市场施加利率与存款准备金等方面的干预作用。所以欧洲货币市场与国内货币市场的一个主要区别是其没有中央银行。,第三节 外汇的即期交易,一、直接交易与间

4、接交易 二、 外汇即期交易,一、直接交易与间接交易,交易商之间直接进行的外汇交易称直接交易，通过经纪商的交易称为间接交易。直接交易是买卖双方利用电讯设备直接进行的交易。 间接交易是买卖双方通过外汇经纪商磋合而成交的外汇交易。,二、 外汇即期交易,为了理解外汇市场上即期交易的报价以及交易过程，有必要首先理解下列有关概念。 1 交叉汇率 两种货币之间的价值关系，通常取决于各自兑换美元的汇率。例如： 美元/日元=123.50/60 且 欧元/美元1.0510/20 两种非美元货币之间的汇率，称为交叉汇率（cross rates）。,2、 报价方法,汇率常以直接或间接的方式报价。直接的报价法是以外币一

5、单位为基准，报出本国货币的数量。间接的报价法，是以本国货币一单位为基准，报出外币的数量。,但是，对澳大利亚来说，CHFUSD不属于直接或间接报价，因为这两种货币在澳大利亚都属于外币，并未涉及本国货币。在实务上，报价方式可以分为欧洲式与北美式两种： 欧洲式（European terms）报价是其他货币兑换一单位USD的数量，例如， 2.00CHF1USD 北美式（North American terms）报价是一单位其他货币可以交换的USD数量： 0.50USD1CHF 虽然上述直接、间接与欧洲式以及北美式报价方式很普遍，但这些报价方式并没有涵盖所有的情况。以丹麦的交易者来说， CHFCAD的报

6、价便不属于前述的报价方式。,3 、基本点（Basic Point）,在世界外汇市场上的实际交易中，时间是十分重要的，所以双方都希望简化外汇的标价，无论是采取何种通讯设备及何种报价方式，交易者都对“完全的标价”（例如，1.0143CHF1USD）不满意，人们觉得把小数点后面的数字都报出来的报价太费时。于是，就有了“基本点”的概念。“基本点”的定义是0.0001。这样，100个基本点就是0.01，25个基本点就等于0.0025。 世界上主要货币的汇率（除了日元JPY），大额交易的报价都以基本点的方式报价，即取小数点以后四位。某些报价是取小数点以后的第5点，即0.00001，称为小点（pip）。,第

7、四节 外汇远期交易,一、 远期点数 二、 升水与贴水 三、外汇远期的完全报价及点数报价 四、 外汇银行间市场上的询价 五、外汇远期市场的套利行为 六、无套利机会的远期点数的计算 七、外汇远期市场与期货市场的区别,一、 远期点数,如果即期汇率是1.2000CADUSD，而三个月期的远期汇率是1.2050，两者之间的差值0.0050被称为远期点数（forward points）。影响远期点数的主要因素有：（1）人们对有关利率与不同货币未来走势的预期；（2）两种货币之间的利率差。对于自由兑换的货币而言，如果它们与国内货币市场之间存在紧密关联，则远期点数主要取决于利率差。,二、 升水与贴水,升水（pr

8、emium）与贴水（discount）在不同的情况，代表不同的意义。在远期外汇市场，升水是指远期点数必须加到即期汇率，贴水是指远期点数必须由即期汇率中扣除。升水不代表额外的价值，贴水也不代表便宜。以先前的例子来说，在加拿大式报价CADUSD中，远期点数为升水；在美国式报价USDCAD中，远期点数为贴水。因此，以这两个名词判断价值的有无并不适合，也没有意义。,三、外汇远期的完全报价及点数报价,在进行外汇远期合约的报价时，交易员仅报买入汇率远期点数和卖出汇率的远期点数。例如当询价者问欧制标价的瑞士法郎与美元（CHF/USD）的3个月远期汇率时，对方仅回答：“168， 174”。 询价者如何知道对方

9、的完全的远期汇率呢？请看下面的远期完全报价和点数报价。,瑞士法郎与美元的远期汇率 欧制报价（CHF/USD） 即期汇率 买入价 卖出价 1.0215 1.0225 完全报价 1个月远期 1.0267 1.0281 3个月远期 1.0383 1.0399 6个月远期 1.0549 1.0567 点数报价 1个月远期 52 56 3个月远期 168 174 6个月远期 334 342,报价者以远期点数报价的假设前提是：询价者知道即期汇率。剩下的问题是，询价者如何由即期汇率和远期点数来算出完全的远期汇率？ 法则1 如果远期外汇买入价格的点数报价小于卖出价格的点数报价，则把远期点数还原为小数点值，然后

10、加到即期汇率上，所得到的就是相应的远期完全标价。,法则2 如果远期外汇买入价格的点数报价大于卖出价格的点数报价，则把远期点数还原为小数点值，然后即期汇率上减去，所得到的就是相应的远期完全标价。 在本例中，假定我们有即期汇率，以及1个月、3个 月、6个月的远期点数报价。由于52小于56，168小于174，334小于342。所以应该用法则1，先将52，168，334还原为小数点值0.0052，0.0168，0.0334，然后加到即期买入完全标价1. 0215上，我们可以得到远期的买入价，类似地可以得到期货的卖出价。,四、 外汇银行间市场上的询价,银行间市场的远期交易，是以互换（swap）的方式进行

11、的。换言之，需同时进行两笔交易。在一笔交易中，卖出某种货币；在 另一笔交易中，买进同一种货币。这种交易程序的安排是为了降低即期头寸的汇率风险。举例来说： 1.卖出即期CHF； 2买进一个月期CHF。 A银行向X银行询问远期汇价时，双方的交易员假定根据标准的远期交割日进行交易。所以，一个月期的买进报价是买进一个月期外汇的价格（并卖出即期外汇）；卖出报价是卖出一个月期外汇的价格（并买进即期外汇）。,在银行间的交易中，彼此的对话可能如下： A银行：这里是A银行。请报一个月期的美元瑞士法郎价格。 X银行：30, 28。 A银行：以30给你（卖出）一单位美元。 X银行：没问题，成交。即期汇率用2.000

12、，交割日为4月20日；我买进的远期汇率是1.9970，交割日为5月20日。,在对话中，A银行首先表达自己的身份，并请X银行提供CHFUSD的一个月期远期点数。 X回答，一个月期的买进价格是贴水30点，卖出价格是贴水28点。 A银行接受X银行的买进报价，并根据30点贴水卖给X银行100万USD的远期外汇。 最后，双方同意两份合约。第一份是根据即期汇率所订的即期合约，第二份是一个月之后交割的远期合约，结算价格是以即期汇率减去30点的贴水。对于A银行来说，它在远期合约中卖给X银行USD，并在即期合约中买进USD。X银行的合约则是卖出即期USD，买进远期USD。,五、外汇远期市场的套利行为,假设中国已

13、经实行开放的外汇管理体制，中国的一家公司在一个月后需要用美元支付其在国外购买设备的货款。这家公司有两种选择：一是用人民币买进即期的美元，并以这笔美元投资一个月；另外一种选择是在远期外汇市场上买进一个月后交割的美元，大于货币是人民币。若该公司作了第一种选择，以人民币买进即期美元，并做一个月的投资，可以赚得美元的利息，由此该公司必须放弃人民币可以赚得的利息，然而，从远期汇率看，买进一个月后的远期美元可能较为便宜。若远期汇率与即期汇率的价差大于利率差，购买远期美元就显得更为有利。在一般情况下，上述两种选择应当是等价的，不然就会引发套利（arbitrage）行为。套利行为在此指同时进行相互冲销的交易，

14、赚取期间无风险的利润。套利行为使上述两种选择的结果趋于一致，最终使得套利机会淹灭。,六、无套利机会的远期点数的计算,下面来计算无套利机会的远期点数。例如，加元的年利率是11，美元的年利率是10，即期汇率是1.2000CAD/USD，如果要求无套利机会的3个月的远期点数，首先应当求出无套利机会的远期汇率，这样求出的远期汇率与即期汇率的差就是无套利机会的远期点数。为了计算远期远期汇率，就需要计算两种货币的3个月的利息。,1. 计算两种货币3个月的利息；,加元的3个月利息,CAD,美元的3个月利息,USD,2.计算无套利远期汇率,3计算无套利远期点数 远期点数远期汇率即期汇率 1.20293-1.2

15、0000 0.00293 远期点数是29.3点。,七、外汇远期市场与期货市场的区别,外汇远期市场与外汇期货市场都可以为跨国公司、商业经营者以及其他外汇头寸拥有者提供规避外汇风险的工具，其规避外汇风险的原理是基本相同的。但是，外汇风险主要是通过外汇远期市场进行避险的。 首先，期货合约涉及保证金的问题，大多数商业经营者进行远期交易而以求摆脱保证金麻烦。另外，期货合约的金额与交割时间比较缺乏弹性，外汇期货市场只提供少数主要国际流通货币的交易，比较困难进行美元以外的其他货币之间套算汇率的交易。再者，远期市场的流动性比较充分，大额的交易可以在一个价格迅速完成。为此，大多数的商业经营客户比较倾向于在远期外

16、汇市场上进行交易。,与之对应，外汇投机商则与商业经营者不同，他们并不十分关心资金流量在金额上与时间上的匹配。为此，外汇期货市场比较适合外汇投机商。,第五节 外汇期权交易,一、外汇期权市场的基本概念 二、外汇期权的基本用语 三、有关外汇期权的其他概念,一、外汇期权市场的基本概念,外汇期权市场为商业经营者以及其他投资者提供了不同于远期外汇及外汇期货的另外一种规避外汇风险的工具。外汇期权最大的特点是，交易的一方（期权的买入者）拥有期权合约的权利，可以决定是否执行期权，而并不承担执行期权的义务。,二、外汇期权的基本用语,一个完整的外汇期权合约，应包括以下基本的内容： 1外汇期权的买入者买入的什么样的权

17、利？外汇期权合约分为外汇买入权期权合约与外汇卖出权期权合约。 2所交易的外汇的数量。 3交易的执行价格（strike Price，或Exercise Price）。 4有效时间。 5权利金(premium)。,三、有关外汇期权的其他概念,1、欧式与美式外汇期权 所谓欧式（European-sty1e）的外汇期权，持有者只可在到期日履行合约。实际的结算日是在到期日之后的一天或两天，与即期外汇交易的结算程序相同。 所谓美式（Americansty1e）的期权，持有者可以在合约所规定的有效时间内任何交易日内履约。实际的结算日是在履约日之后的一天或两天。,不论美式或欧式的期权，持有者通常没有理由在必要

18、的时间以前，通知卖方其履约的意愿。另外，美式期权很少有必要在到期之前履约。如果希望处理期权，通常在市场中直接卖出比较有利。期权越接近到期时间，其自身的时间价值（timeva1ue）越小，期权的折价很多，而只有当其内在价值（intrinsic va1ue见后面）大于期权价值，提前履约对于期权买入者而言，才是有利可图的。,2、平价、折价与溢价 在签订外汇期权时，执行价格若等于当时的即期汇率，这种情况可被称为即期平价（at the money-spot）。如果期权的执行价格等于当时对应的远期汇率，这种情况可被称为远期平价（at the money forward，简称为ATM-F）。,对于外汇期权的购买者而言，当执行价格优于即期汇率时，这种情况可称为即期折价（in the money-spot， ITM-S） 对于外汇期权的购买者而言，当执行价格优于远期汇率时，这种情况可称为远期折价（in the money-forward， ITM-F）,对于外汇期权的购买者而言，当执行价格不如即期汇率时，称为即期溢价（out of the money-spot，OTM-S）。 对于外汇期权的购买者而言，当执行价格不如远期汇率时，称为远期溢价（out of the money-forward，OTM-F）。,3、影响权利金价格的因素,合同有效时间长，会给投资者更长的时间，来