20141013-宏源证券-计算机行业移动互联网第一次世界大战爆发

1、 证券研究报告/计算机行业深度报告2014 年 10 月 13 日 增持移动互联网第一次世界大战爆发维持投资要点：Iphone6 加入 NFC 支付将极大刺激阿里巴巴、腾讯等互联网巨头，二维码支付推进速度提升，银联、运营商、第三方支付以及其他互联网巨头也将随之有所动作，以二维码和 NFC 为代表的两大阵营之争一触即发，技术创新与利益博弈决定最终格局，其中二维码阵营有望抢占先机，看好基础设施搭建和生态运营服务两条投资主线。 报告摘要：计算机行业研究组分析师：易欢欢(S1180513040001)电话mail：冯达(S1180514

2、070005)电话mail： 闻学臣(S1180514090001) 电话mail：身份识别和通信技术双引擎拉动近场支付技术创新。身份识别技术包 括交易介质和身份验证两个内容，交易介质包括磁条卡、金融 IC 卡、二维码等，用以存储用户身份和账户信息，身份验证包括、瞳孔等新型技术；近距离通信技术则包括蓝牙、红外线、NFC 等技 术。两条技术主线的演进可以组合不同的创新支付模式。 市场表现以二维码为代表的无卡支付和以 NFC 为代表的有卡支付两大阵营将掀起移动互联网的第一次世

3、界大战。Iphone6 的发布为 NFC 阵营注入新力量，受此刺激，阿里巴巴、腾讯势必将加速推进二维码支付，银联则将面临巨大压力并可能出现摇摆，其他第三方支付、互联网巨头也会随之涌入移动支付市场，基于移动支付的移动互联网世界大战一 触即发，同时，2.4GHz 的回归则为运营商的未来方向带来新变化。 2013/10/132014/10/13 50%37%24%11%-2%-15%Oct/13 Feb/14上证指数 Jun/14 计算机移动支付之争的关键在于基础设施生态体系的构建，二维码支付有望抢占时间赛道。支付是典型的双边市场，培养用户使用习惯和丰富应用场景是极重要的两个切入点，二维码支付有望抢

4、占先机，主要源于以下三点：1、二维码支付的利益相关者较少，容易达成一致行动；2、 支付宝实名注册达 3 亿人，微信用户突破 6 亿人，用户基础优势明显， 使用习惯初步形成，占据移动支付的关键一环；3、阿里巴巴、腾讯等互联网巨头机制灵活，投资意愿和能力极强，为抢占移动互联网的 关键节点， 可能将不计成本地补贴商户以拓展应用场景。 相关研究石基信息：终端优势突出，投资价值凸显 2014/10/7新大陆：股权激励彰显管理层信心2014/9/28新大陆：二维码支付龙头，业绩加速增长 2014/9/20用友软件：获取移动转售，完善企业生态服务 2014/8/26用友软件：转型效果初显，经营业绩不断向好

5、2014/8/20中科金财：经营稳健，不断推进智慧银行战略 2014/8/18重点推荐新大陆、中科金财、用友软件；推荐石基信息、新开普。重点公司股价PB评级12EPS13EPS14EPSPE新大陆24.310.160.430.5338.67.29买入用友软件16.070.390.560.5330.45.62买入请务必阅读正文之后的免责条款部分中科金财42.950.950.540.9245.47.43买入 计算机行业深度报告目录一、移动支付技术两条创新线5（一）身份识别技术演进6（二）通信技术发展剖析8二、无卡支付与有卡支付之争11（一）无卡支付的阵营生态与利益111、二维码支付的生态链11（1

6、） 主动型二维码支付11（2） 被动型二维码支付11（3） 二维码支付的生态环境122、构建移动生态体系的战略必须13（1） 打通 O2O 闭环生态的关键节点13（2） 布局金融体系的战略基石15（二）有卡支付的阵营生态与利益171、NFC 移动支付的生态链172、NFC 移动支付的积极推动者18（1） 卡组织：守住面临侵蚀的“奶酪”18（2） 运营商：黏住用户，涉足金融的第一步19（3） 手机厂商：提升销量，进入我的“地盘”就该分一杯羹19（4） 互联网巨头：谷歌的 HCE 有望打开新空间193、NFC 移动支付的困境20（1） 谁为新增的成本 . 20（2） 谁是产业链条的主导者22三、大

7、战爆发的导火索：2.4G 的回归和 IPHONE6 的发布22（一）运营商可能重回基于 2.4GHz 的移动支付方案221、2.4GHz 标准是运营商切入移动支付的优先选择232、2.4GHz 与 13.56MHz 两大标准之争出现新变化23（二）NFC 移动支付阵营加码241、苹果的加入增强了 NFC 支付的行业信心242、苹果与银联合力布局中国市场25（三）阿里巴巴与腾讯将加速发力二维码支付261、竞争压力点燃战火262、政策态度趋于明朗263、更多玩家涌入二维码支付28（四）立足用户使用习惯或商户应用场景构建双边生态，二维码有望抢占先机291、从的发展史看支付革命逻辑292、银联借 EM

8、V 迁移之际推动商户改造313、阿里巴巴与腾讯携庞大用户切入二维码支付，时间赛道争夺优势明显32（1） 阿里巴巴和腾讯用户基础优势明显32（2） 阿里巴巴和腾讯机制灵活，二维码支付推广意愿和能力毋容置疑33（3） 二维码支付模式更易推广34请务必阅读正文之后的免责条款部分第 2 页 共 38 页 计算机行业深度报告四、投资机会36（一）基础设施构建阶段36新大陆36（二）生态系统运营阶段36中科金财37用友软件37请务必阅读正文之后的免责条款部分第 3 页 共 38 页 计算机行业深度报告插图图 1：移动支付发展历程5图 2：身份认证技术和通信技术实现近场支付功能6图 3：交易介质与身份认证技

9、术6图 4：技术推动交易介质更替7图 5：iBeacon 的工作原理10图 6：支付宝与友宝合作推声波支付10图 7：被动型二维码支付支付页面及流程12图 8：第三方支付开展的被动型二维码支付生态环境13图 9：BAT 和 Google 的 O2O 移动生态体系14图 10：切入方式与重要程度一致15图 11：支付宝运行环境示意图16图 12：支付宝在阿里小贷中的位置16图 13：NFC 移动支付生态链18图 14：NFC 产业链中各方的利益点18图 15：HCE 技术的 . 20图 16：NFC 手机在不同价位占比21图 17：NFC 支付三种工作模式及应用场景21图 18：NFC 支付三种

10、解决方案22图 19：iPhone 6 与 iWatch 支持 NFC 功能25图 20：的发展历史30图 21：手机支付宝客户数量变化33表格表 1：常见移动支付技术物理参数对比9表 2：利益相关方在二维码支付生态环境中的利益诉求13表 3：BAT 支付工具对比15表 4：两大标准技术对比23表 5：央行针对二维码支付的重要梳理27表 6：巨头进入二维码支付领域情况统计29表 7：双边战略梳理31表 8：两大巨头二维码支付推广活动统计34表 9：硬解码与软解码的对比36请务必阅读正文之后的免责条款部分第 4 页 共 38 页 计算机行业深度报告一、移动支付技术两条创新线移动支付的前世今生。移

11、动支付衍生于电子支付，是一种集互联网技术、金融技术和 通信技术于一体的新型支付形式。移动支付业务诞生于上世纪 90 年代，最早出现在美国， 但是在本世纪初时由德国、日本和韩国首次将其实现商业化应用。移动支付的发展历程可以分为3 个阶段：第一阶段2000 年-2005 年探索期，德国、韩国和日本相继开发出“Paybox”、“MONETA”和“Suica”等移动支付系统或业务，移动支付的商用也并非一帆风顺，2002 至2004 年期间，Vodafone、T-Mobile 等著名公司均未能在移动支付领域有所突破；第二阶段2006 年-2010 年快速成长期，日本电信运营商 NTT DoCoMo 入股

12、日本第二大便利连锁店Lawson 开户手机钱包服务，PayPal 等第三方支付亦开始推广移动支付业务，这一阶段硬件设备逐步完善，移动互联网用户规模大增，全球的移动支付进入快车道；第三阶段2011 年-2014 年爆发性成长期，近年来，随着智能手机、平板电脑的普及，以及电商等移 动支付领域的新玩家的介入，而呈现爆发性的增长，2011 年时移动支付交易额达到 1059 亿美元，2012 年时交易规模达到 1631 亿美元，2013 年交易总额将达到 2354 亿美元，用户数达 2.452 亿人。 图 1：移动支付发展历程2011-2014年 爆发性成长期2006-2010年 快速成长期 92011

13、年，硬件设施改善，智能手机、3G用户数达11亿； 全球移动支付交易额1059亿美元； 2012年，全球移动支付交易额1631亿美元； 2013年全球移动支付交易额2354亿美元，用户总数约达2.45亿人。 2000-2005年 初始探索期 92006年，欧洲与美国开始大规模NFC移动支付商用试验 2006年，日本NTT DoCoMo入股Lawson，推出类似手机钱包的服务； 2006年，诺基亚携手中国移动在厦门启动中国首个近距离通信手机支付商用试验； 2010年，全球移动支付交易额489亿美 元； 9992000年，德国成立主营“Paybox”移动付款系统的公司； 2000年，韩国SK电信推出

14、“MONETA”移动 增值业务；2001年， 与VISA等合作，将业务移植到手机上； 2003年，日本推出“Suica”非接触交易系统 99999资料来源：网络公开资料，宏源证券身份认证与通信技术双引擎，拉动近场支付向前演进。基于支付交易结算的即时性 的不同，移动支付可分为远程支付和近场支付。不同于远程支付直接将互联网技术嫁接到移动设备上，近场支付还需要移动设备与识读终端具备统一的技术基础以及配套的硬件构造，以满足对用户账户信息的存储、识别及验证功能。从二维码到 NFC 标签，从验验证、瞳孔扫描，移动支付功能的实现依托于身份认证技术的创新与演进。另一方面， 移动终端与识读终端通过近距离通信技术

15、相连接，为信息识读与账户验证提供信息传输的前提。根据近距离通信技术的发展，近场支付形式由红外线支付、蓝牙支付、声波支付、iBeacon 支付（低耗蓝牙）和 NFC 支付等形式不断创新。随着商业应用场景的不断 丰富，以二维码和 NFC 支付为代表的近场支付模式日趋完善，逐渐获得市场的青睐。 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 5 页 共 38 页 计算机行业深度报告图 2：身份认证技术和通信技术实现近场支付功能近场支付移动互联网通信技术身份认证技术身份认证技术资料来源：网络公开资料，宏源证券（一）身份识别技术演进身份识别包括对交易账户信息的存储识别和对用户身份的认证。账户信息存储和识 别依托于各

16、类前端介质，如一维码、二维码等软件介质和金融 IC 卡、NFC 标签等硬件介质。对用户身份的认证关系到用户账户的安全，常用的是静态SE 芯片和生物识别等手段。 、动态口令、短信验证、 图 3：交易介质与身份认证技术交易介质 身份验证 静态磁卡动态口令IC卡短信验证二维码电子标签生物识别资料来源：网络公开资料，宏源证券交易介质的更替是一场技术主导的革命。交易介质用于存储用户的身份信息和账户信 息，要求实现高稳定性和安全性。一维条形码是最初的用于识别的软件介质，随着二维码编码技术的兴起，产生的二维码可以容纳比一维码高出几十倍的信息量，并且可对文字、照片、声音等信息进行数据化编码，从而获得市场的热捧

17、。而硬件介质中，随着集成电路 由传统的磁条卡向更安全系数更高的金融 IC 卡过渡。 技术在金融领域的应用，催动请务必阅读正文之后的免责条款部分第 6 页 共 38 页识读端介质移动端介质 计算机行业深度报告图 4：技术推动交易介质更替 软件介质 硬件介质二维码编码技术集成电路资料来源：网络公开资料，宏源证券一维码，亦称为条码或条形码，是将粗细不等的黑条和空白，以及下方对应的数字或英文字母，按照一定的编码规则排列组成，用以表达一组信息的图形标识符。一般应用于商品流通、银行系统等多个领域，根据不同的条空比例每平方英寸可以容纳 250 到 1100 个字符，包括商品名称、生产日期、图书分类号等信息。

18、一维码只具有识别功能，如需更 详细的商品信息需要数据库进一步配合。 二维码是一种黑白相间可读性条码，它由特定的几何图形按一定规律在平面组成各异的图案，作为账号、交易价格等交易信息的载体。二维码不仅可用于识别信息，还是一种基于账户体系的新型支付手段，其作用前提是通过配套终端生成二维码，识读终端识别成功后取得支付数据，然后通过网络实现远程支付。二维码制作成本低、可存储 1848 个字母字符或 2729 个数字字符、容错能力强（损毁面积达 50%仍可恢复信息），其可用于商场购物、电子票务等，是目前应用最为广泛的移动支付手段。二维码技术早在上世纪 90 年代已经形成，韩国与日本是使用二维码支付较为普遍

19、的国家，普及率高达 96%，目前我国的二维码支付刚刚兴起。此前财付通和微信一度将二维码支付推到一个市场的热点。腾讯甚至推出以二维码支付为核心的微信 POS 机“微 POS”样机。中信银行、民生银行和邮 储行等金融机构亦在手机银行 App 中嵌入二维码支付。 电子标签是指应用于射频识别技术和 NFC 技术中的电子标签。以 NFC 支付为例， NFC 支付就是由 NFC 终端设备与无源 NFC 标签之间的通信保障的。NFC 标签是数据的载体，其绑定了一个全球唯一的编码，并在出厂时写入存储器中。NFC 无源标签由天线、射频模块、存储器等多个组件构成。天线用于收取信号和传递信号，存储器使于存储信息。标

20、签的工作能量由读写器的射频场提供。与条形码相比，电子标签有穿透性和无屏障阅读的特 性。条形码扫描机必须在近距离且没有物体阻挡的前提下才能准确识读条形码，而电 子标签的识读不需受阻挡物的限制。 银行磁条卡，是目前最常见的类型。从本质上讲，磁卡与磁带、磁盘的原理一样，它利用磁性载体来记录用户身份、账户等信息，与读卡器配合使用。磁条中包含的信息有限，最多仅可存储 107 个字符。随着时间的推移，以往银行磁条卡技术简单，磁条信 息极易被复制，磁卡条、盗用磁卡信息等的频繁发生。 目前市场上广泛推广一种新型的芯片型智能卡金融 IC 卡。金融 IC 卡（IntegratedCircuit Card）是一种集

21、成电路卡，它是利用现代先进的封装技术、基板技术等，将大规模请务必阅读正文之后的免责条款部分第 7 页 共 38 页 计算机行业深度报告的集成电路芯片嵌入到卡基中制成，通过卡里的集成电路存储信息，通过芯片上写有的密钥参数进行识别。IC 卡在使用时，需要通过与读写设备间特有的双向密钥认证。IC 卡中的 CPU 卡采用特殊的加密技术，不仅可以用于验证信息的正确性，同时还可以检查通信 双方身份的，从而能够为用户提高更高的安全系数保障。 身份认证技术进步保护信息安全。在互联网的虚拟空间中，人们很难辨别彼此的身份， 所以移动支付运行的关键就在于能否确认操作者的物理身份，从而有效保障现金流的安全。移动支付中

22、账户的信息被加密存储于交易介质中，通过运用身份认证技术可以对操作者的身份进行确认。出于便捷的考虑，移动支付中用于身份认证的手段常见于静态短信验证和生物识别等技术。 、 静态是最原始亦是最常用的身份认证方法。通常由用户自行设定，只要正确输入，即可确认操作者身份。由于是静态的，在验证过程中不可避免会在计算机内存中和网络上传播，且每次验证的信息都是相同的，很容易被驻留于计算机内存中的木马程序或网络中的设备所截获，而导致信息安全隐患。静态是所有身份认证 手段中最不安全的一种。 随着通信设施的建设，以及移动手机的普及应用，短信验证的应用日趋广泛。短信验证是以手机短信形式向身份认证系统请求动态，身份认证系

23、统亦以短信形式发送 6位随码到操作者手机上。由于手机与客户的直接绑定关系，短信的生成与使用场景是物理隔绝的，所以在传输过程中被截获的几率大幅降低。目前，银行大量使用该 方法来验证用户身份。 生物识别技术是最安全可靠的认证手段。它通过计算机、光学、声学、生物传感器和生物统计学原理等技术，结合人体固有的生理特征对用户身份进行鉴定，常用的是识别技术和虹膜识别技术。但由于生物特征识别的准确性和稳定性问题，以及生物特征认证系统的成本原因，目前还未实现大范围的应用。2014 年9 月10 日凌晨，苹果新推出的iPhone 6 和 iPhone 6 plus 支持 识别功能，在使用 Apple Pay 支付

24、时，用户只需要按住 Touch ID识别并点击支付即可完成交易。2014 年 2 月时，三星携手 PayPal 推出 Galaxy S5 手机，也具备户体验。 识别的功能。生物识别技术为用户进行移动支付提供更快捷、更安全的用 （二）通信技术发展剖析近距离通信技术发展标定移动支付发展趋势。通过近距离通信技术实现移动终端与识读终端的信息传输，是实现移动支付功能的技术前提。移动支付甚至以近距离通信技术为其分类依据，如红外线支付、蓝牙支付、声波支付、iBeacon 支付（低耗蓝牙）和 NFC 支付等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 8 页 共 38 页 计算机行业深度报告表 1：常见移动支付技术

25、物理参数对比物理参数红外线蓝牙NFCiBeacon10cm1m10m50m使用距离连接速度通信模式安全性 频率 能耗 0.1s主动-主动/被动硬件实现，高13.57MHz低（15mA）0.5s 主动-主动无安全性 980nm 红外频段高 6s主动-主动 软件实现，中2.4-2.5GHz按级别区分 6ms 基站信号 软件实现，中2.4-2.5GHz高 资料来源：网络公开资料 宏源证券红外线支付是当前比较成熟的一种非接触式移动支持技术。红外数据（InfraredData Association, IrDA）成立于 1993 年，是一家致力于建立无线传播连接的国际标准非营利组织，目前它在全球拥有 1

26、60 名会员。它提出的 IrDA 红外连接技术流用至今，全球采用 IrDA 技术的设备超过了 5000 万部。红外线的使用距离为定向 1 米，接收角度为 120 度，所以传输过程中不能有障碍物阻挡，同时支付过程中存在较高的安全隐患。然而，由于IrDA 统一了红外通讯的标准，更多公司开始开发和生产 IrDA 模块，所以促进了红外 支付的发展。 蓝牙技术是 1998 年，由诺基亚、爱立信、东芝、英特尔和 IBM 共同推出的一项短程无线网络技术。以低成本的短距无线连续为基础，蓝牙技术可为固定的或移动的终端设备提供低廉的接入服务。它的工作频段是 2.4GHz ISM 频段，对接收角度无限制，但因为网络

27、类型是单点对多点，所以通信性其抗干扰能力较差。2001 年，爱立信与 EurocardAB 测试开始测试基于蓝牙技术的移动支付系统，将支持蓝牙支付功能的手机与 Eurocard 的账号相绑定，以满足支付需求。市场上的主导企业为互联网支付巨头，其应用场景主要是在 线移动商务或 O2O 电商。 iBeacon 是 2013 年苹果推出的一款基于无线网络技术和低能耗蓝牙技术（Bluetooth low energy, BLE）的精准微定位技术。它通过基站创建一个信号区域，当设备进入这一区域时，基站便可以与设备进行低功耗通信，相应的应用程序会向用户提示是否接入该信号网络，和 WiFi 类似。任何装置了

28、蓝牙 4.0 的设备都可以使用该项技术，支持 iBeacon 的设备之间不存在匹配，但是两者间的连接时耗较长，比较适合于较集中的区域，其使用场景包括如家庭自动化、无线医疗装置和零售店地理栅栏等，可用于信息推送和精准定位，其支付功能还需结合 NFC、Paypal 等其他手段才能实现。2014 年 6 月 10 日，国内平安付公司的壹钱包推出“超级蓝牙”iBeacon 支付，平安付公司作为收单机构，通过网上银行支 付通道直接与银行结算。 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 9 页 共 38 页成本低低中中 传输速度规划速率达 868Kbps115Kbps2.1Mbps1.0Mbps基站传输、无需配

29、 网络类型点对点点对点单点对多点 对 计算机行业深度报告图 5：iBeacon 的工作原理资料来源：网络公开资料，宏源证券声波支付是利用声波的传输特性的支付手段，利用手机自带的麦克风和喇叭，将两个设备相靠近进行识别，再借助于无线网络完成支付。声波并的声音，而是一段简短的超声波。它每次发出的声波都不一样，且有效时间短，不可复制，所以安全性相对高，另一方面无需升级硬件，只要安装支持声波的软件即可使用，主要缺点是当周围出现相似频率声波时易受干扰。2013 年支付宝正式推出支付宝钱包，实现手机与自动机之间的 近场支付。即付通和中国银行的“中银易商”客户端也采用该支付模式。 图 6：支付宝与友宝合作推声

30、波支付资料来源：网络公开资料，宏源证券射频识别技术（Radio Frequency Identification，RFID），又称无线射频识别，是一种通过无线电讯号识别特定目标并读写相关数据的非接触式射频通信技术。无线射频识别系统将电子标签附着于待识别的物体上，通过阅读器的双向无线电波收发器向标签发出电信号，标签收到信号后会发出自身的识别讯息来应答，阅读器将收到的讯息传输给载有识别中间件或射频识别软件的电脑系统上。RFID 的工作频段为 13.56MHz，因工作信息衰减率较高，其相互通信的最大距离是 20cm 内。目前，RFID 被广泛应用于门禁系统、身份识 别和物联网等领域。 NFC（Nea

31、r Field Communication）支付是基于高频无线通信技术的新型支付模式，允许短距非接触式点对点数据传输和商务应用等。最早由索尼、诺基亚、菲利普公司各自开发成功。其基础是非接触式射频识别（RFID）技术及互连技术，通过将感应式读卡器、 感应式卡片和点对点功能集成到 NFC 芯片上实现 NFC 的三种工作模式。高连接速度、高 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 10 页 共 38 页 计算机行业深度报告安全性、高精确度和低功耗是 NFC 的突出优势。目前，三星 、华为、魅族等手机厂商均生产具备 NFC 支付功能的手机终端，国内运营商和银联等金融机构主推 NFC-SWP 解决方案。 二

32、、无卡支付与有卡支付之争（一）无卡支付的阵营生态与利益1、二维码支付的生态链二维码支付是一种基于账户体系搭起来的新一代无线支付方案。在该支付方案下， 商家可把账号、商品价格等交易信息汇编成一个二维码，并印刷在各种报纸、广告、图书等载体上发布。用户通过手机客户端或 POS 机等扫描读取二维码数据，便可实现与商家银行账户的支付结算,最后，商家根据支付交易信息中的用户资料进行商品配送，完成交易。二维码支付与 NFC 不同，其并没有涉及到 SE 安全芯片，是一种无卡支付方式的典型代表。 2012 年支付宝首先推出二维码支付业务，标志着二维码移动支付方式正式进入中国， 随后腾讯也加入二维码支付的阵营，阿

33、里巴巴和腾讯之间展开的打车软件之争将二维码支付推向。2014 年 3 月，央行以二维码支付存在安全隐患为由暂停支付宝等的二维码支付业务，又引发了人们对二维码支付前景的质疑，但随着支付宝和微信支付实质性重启二维码支付，二维码再次跃入用户的视野。虽然支付宝实质性重启的名字同样是二维码支付，但其支付的流程、安全性已经发生了相当大的变化，即由主动型二维码支付转变成了被动型二维码支付，安全性的巨大提升也是央行默许二维码支付试点的重要原因。下文就对主动型和被动二维码支付方式的流程、利益方、安全性等多方面进行了详细阐述。 （1） 主动型二维码支付主动型二维码支付是指由商家将商品价格等交易信息汇编成二维码，再

34、由用户手机客户端软件扫描读取二维码的支付方式。 主动型二维码的支付流程如下：商家首先将商品价格等交易信息汇编成二维码并张贴在商店、地铁、图书等媒介上，客户使用手机端扫描二维码并读取信息，扫描触发客户移动支付端，如手机支付宝，手机支付宝向客户支付宝账户或银行账户发送交易请求指令，银行或第三方支付机构根据客户账户情况返回处理结果，进行清结算，并同时将结果返回给客户及商家。 主动型二维码的识别读取由手机完成，因为二维码容易被植入木马等病毒，在手机读取二维码时，可能导致用户银行账户信息流失造成资金损失，这也是央行暂停二维码支付的主要考虑。另外，在整个主动型二维码支付流程中，交易请求与扣款是由银行或者第

35、三方支付机构直接完成，不需要经过银联，也触碰了银联的利益。 （2） 被动型二维码支付2014 年 3 月，主动型二维码支付被央行暂停，7 月与 9 月，支付宝与微信先后实质性重启二维码支付，彼时的主动型二维码已经变成了被动型二维码，在支付流程上已经发生了很大变化。 被动型二维码支付流程：首先银行或第三方支付机构在手机内植入手机用户端，当请务必阅读正文之后的免责条款部分第 11 页 共 38 页 计算机行业深度报告用户在商场购物时，商家 POS 终端先扫描购物获得结账金额，用户激活手机用户端获取与自身账户信息绑定的二维码或付款码，然后商户手持 POS 终端扫描读取用户的二维码数据，POS 终端向

36、完成交易。 银行账户发出交易请求，银行根据用户账户情况返回处理结果并 图 7：被动型二维码支付支付页面及流程资料来源：支付宝网站，宏源证券（3）二维码支付的生态环境从上图的被动型二维码支付流程图中不难发现，被动型二维码的利益相关方相对简单，主要包括以下几个部分： 1、银行或第三方支付机构：银行或第三方支付机构是二维码生态环境的主导者，在整个交易链条中扮演着多重角色，主要有以下三种：一是在初期向商家免费或低价提供二维码 POS 机，完成支付基础设施改造；二是绑定客户账户，并向客户提供与账户绑定的手机客户端；与商家进行结算。银行与第三方机构既可以合作完成交易支付，也可以单独完成交易结算。 2、商家

37、：商家通过采用二维码 POS 机，给消费者创造安全便捷的支付环境，从而增加客流量，提高销售收入。 3、客户：客户是二维码支付环境的根本，交易的实际承担者。 4、上游供货商：二维码支付的上游供货商是指二维码 POS 机的上游供货商，其可以包括 POS 机终端及关键零部件供货商。上游供货商通过向第三方支付机构及商家出售二维码 POS 机获取收益。 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 12 页 共 38 页 计算机行业深度报告图 8：第三方支付开展的被动型二维码支付生态环境 央行第三方支付移动终端（手机） 消费者商户终端设备（pos机）零部商解码技术资料来源：行业资料，宏源证券表 2：利益相关方在二

38、维码支付生态环境中的利益诉求利益相关方行为生态环境角色诉求1、创建消费者账户；2、建立手机客户端 3、交易结算 第三方机构或 银行 生态环境主导 者 收取交易手续费用；沉淀资金收益； 消费者行为数据 客户交易的承担者生态环境的支 柱之一 便捷安全的消费环境资料来源：行业资料，宏源证券2、构建移动生态体系的战略必须（1）打通 O2O 闭环生态的关键节点O2O 时代来临。人类正处在信息革命的历史性转折时刻，尤其是移动互联网近几年 的发展，互联网已经全面、深入地渗透进实体经济各个层面，强有力地改变着经济的形态并推动其发展，实体经济和互联网产生强烈的化学反应，线上和线下逐渐融合，人们迎来O2O 移动生

39、活时代。移动互联网的大范围覆盖以及智能终端的快速普及，人均在线时长显著增长，碎片时间被充分利用，手机成为人们最便捷和贴身的工具。依托移动端设备， 商家得以离消费者更近，产品和服务推广渠道纷纷迁移至线上平台，与线下实体经济紧密 结合，个中翘楚当属互联网巨头 BAT 和 Google。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 13 页共 38 页上游供货商POS 机及关键零部件供货商生态环境基础 POS 机及零部件销售收入 设施构建者 商家与客户消费创造便捷的购物支付环 生态环境的支 提高销售收入 境柱之一 委托银行 计算机行业深度报告图 9：BAT 和 Google 的 O2O 移动生态体系阿里巴巴

40、百度腾讯 O2O 谷歌资料来源：公开资料，宏源证券互联网巨头在 O2O 领域布局大逻辑一致，资源基础和切入方式、重点有所差异。互 联网企业布局 O2O 的大逻辑基本一致，即围绕消费者需求，根据消费场景开发应用或设备，如餐饮、服装、打车、自动售货机、便利店、酒店、旅游等。移动互联网作为互联网在移动端的延伸，互联网时代巨头切入具备产品、用户、渠道、企业基因等天然优势。纵观国内 BAT 三家，在互联网时代各具优势：百度强于搜索，阿里强于电商，腾讯强于社交。在移动互联网时代，百度拥有强大的搜索和地图，阿里拥有电商资源以及强劲的支付宝，腾讯依靠微信的崛起，用户资源不可替代，但打造 O2O 生态闭环需要打

41、通全产业链， 三家的弱势也显而易见，因此通过收购、入股或合作的方式，补充自身短板，成为共同的思路。不同的切入方式体现不同的切入深度，深度与重要性匹配，比如入口级应用均采用 自营（也可能通过收购）的方式。 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 14 页 共 38 页 计算机行业深度报告图 10：切入方式与重要程度一致百度阿里腾讯自营（收购）投资百度地图商户合作资料来源：公开资料，宏源证券支付环节是打通移动 O2O 生态闭环的关键，是巨头争夺的制高点。支付和商业结合 可以得到大的发展，比如阿里一直从事电商贸易，有了贸易基础便推出支付宝作为支付手段，两者结合便构建了一个商业。移动互联网时代，互联网和商

42、业紧密结合，信息流、物流和资金流线上线下实现融合，形成一个 O2O 的闭环生态，而支付是信息流和资金流的核心，三者居其二，且是完成整个交易环节的必需，地位尤其重要，如腾讯在微信生态内嵌入电商、生活服务、理财、应用等，当用户产生消费或投资需求时，交易需求即产生， 微信支付便是支撑此次交易完成的基础。由于支付的战略价值，移动支付已经成为各类巨头的必争之地，如 BAT 分别推出百度钱包、支付宝钱包、微信支付。另外，谷歌早就推 出谷歌钱包。 表 3：BAT 支付工具对比对比项百度阿里腾讯PC 端支付百付宝（2008 年）支付宝（2004 年）财付通（2005 年）功能转账、缴费、AA 付款、还款、余额

43、宝等 红包、餐饮、电影、AA收款、充值、公益等 超级转账、付款、缴费、充值、百度理贷款等 筹、 资料来源：公开资料，宏源证券 （2）布局金融体系的战略基石支付是金融的基础和血脉。以史为鉴，17 世纪最强盛的国家是荷兰，利用当时先进的造船技术，开始发展远洋贸易，而具备物流基础以后的下一个需求就是支付，于是荷兰在 1609 年成立阿姆斯特丹银行，为贸易做结算和支付，随之衍生出信贷等金融服务，荷兰成为当时的金融中心。之后英国的崛起，具备远洋贸易能力的同时，也开始做支付业务， 成立英格兰银行。贸易航线的抢夺仅仅是表象，也是低层次的，经历三次海战，荷兰输掉 贸易，更输掉支付能力，英格兰银行取而代之，金融

44、实力迅速拉开，荷兰一蹶不振。19请务必阅读正文之后的免责条款部分第 15 页 共 38 页移动端支付百度钱包（2014 年）支付宝钱包（2013 年） 微信支付（2013 年） 计算机行业深度报告世纪，山西商帮依靠贩盐起家，其后开始做支付，发行日升昌票号，富甲天下，而之后的衰败很大程度上是由于清政府取消了山西票号的支付地位。因此，支付和商业结合才能促进金融业发展，支付是金融的基础和血脉。 以移动支付为基础，拓展金融生态。移动支付具备渠道价值，可以此为基础拓展各类 服务，不仅限于衣食住行等生活服务，金融服务也是很重要的一类。具体而言，以移动支付的账户体系以及消费数据为基础，结合相关技术，可实现理

45、财、信贷等金融服务布局。对于资金不足的用户，可以通过信用借贷实现消费，对于资金稍微富余的用户，可通过理财通、余额宝等产品进行理财，此外还有一点值得注意的是，在打造移动生态系统的过程中，对于具有特殊需求的用户，还有各类金融衍生品可选。依此逻辑，阿里巴巴、腾讯等 互联网巨头已开始加速着手建立自身的移动金融服务体系。 支付宝是阿里金融的基石。如前所述，支付是金融的基础设施，O2O 时代更是，在阿里金融体系里支付宝承担着支付的角色。支付宝建立了独立虚拟帐户，基于此凭借基金支付结算牌照，切入理财业务，推出掀起互联网金融浪潮的余额宝。在供应链金融领域， 支付宝在小贷服务中承担着基础交易数据的提供、资金流通

46、的通道、资金使用的流向监测三个角色。整个阿里金融体系里，支付宝无处不在。 图 11：支付宝运行环境示意图图 12：支付宝在阿里小贷中的位置淘宝阿里B2B用户用户卖家支付宝阿里小贷买家天猫其他数据阿里云资料来源：公开资料，宏源证券 资料来源：公开资料，宏源证券 腾讯在金融领域下很大一盘棋。银行领域，2014 年 7 月，银监会批准腾讯等几个机构在深圳市设立前海微众银行。保险领域，腾讯既有保险代销平台又参股保险公司，“QQ便民”平台直接在线销售车险、家财险、健康及意外险、投连险等，2013 年 11 月份参股成立众安保险。证券领域，2013 年 11 月，腾讯与国金证券结成战略合作伙伴关系，进行全

47、方位、全业务领域的深度合作。基金领域，2012 年初，腾讯在财付通内推出应用 理财汇，覆盖基金、股票、保险三个资产类别。腾讯在互联网金融领域也有落子，2013 年11 月，成立财付通网络金融小额贷款，同期还投资著名 P2P 企业“人人贷”， 另外在深圳前海已成立多家互联网金融公司。 微信作为平台，以支付作为导入。腾讯在金融业已布下重兵，万事俱备只欠东风，此 风就吹自腾讯旗下的“船票级”应用微信。微信不仅坐拥 6 亿用户，并且活跃程度大大超越其它同类应用，其用户粘性可想而知，可作为承载各类金融产品，形成渠道优势。但还需要支付作为导入手段，消费者对支付永远有刚性需求，通过支付环节建立与金融产品的链

48、接是最佳的、甚至是唯一的选择，也就很好的解释了为什么腾讯要砸下数十亿人民币 通过嘀嘀打车软件去推广微信支付。移动支付，就是撬动金融生态资源的杠杆。 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 16 页 共 38 页商业银行（实体账户） 支付宝（虚拟账户） 计算机行业深度报告（二）有卡支付的阵营生态与利益对比于移动端无卡支付，移动端的有卡支付指通过芯片等实体完成支付交易。典型的有卡交易包括金融 IC 卡和 NFC 支付（当然，谷歌采用的 HCE 模式则对 NFC 有卡支付实现了突破），接下来报告将重点介绍一下 NFC 移动支付。 1、NFC 移动支付的生态链银联在传统 POS 收单流程中举足轻重。传统的

49、 POS 收单流程中包括银行（发卡行、收单行）、卡组织（银联）、持卡人、特约商家、收单第三方服务机构。以一个传统的 POS 收单流程为例：持卡人到商家处购买商品或服务，采用 POS 刷卡方式支付，特约商家使用收单银行配发的 POS 机操作刷卡流程。在刷卡过程中，POS 机的隶属于银联的系统向持卡人的发卡银行提交扣款请求，并验证消费者身份，确认持卡人账户足够完成本次支付后，向商户的收单行提交扣款请求，完成此次支付流程。银联系统在其中提供算服务。 和结NFC 兴起，大量新玩家涌入。随着 NFC 移动支付模式的兴起，由于其采用的 13.56MHz工作频段，而无法将 NFC 芯片、NFC 天线和安全芯

50、片统一集成到 上，需要将 NFC天线和 NFC 芯片直接集成到手机上，从而引入了产业链中的新玩家手机设备制造商。剩下的安全芯片的不同放置方式，引出了 3 种解决方案。当前普及率最高的 NFC-SWP 解上，从而将运营商引入了 NFC 的产业链中。NFC决方案，正是将安全芯片集成于 支付提高了支付的便捷性，但为了进一步提升用户体验，TSM 平台（Trusted ServiceManager，可信服务管理）应运而生，用以实现对 SE 芯片进行空间管理、应用接入和空中发卡的功能。 NFC 支付的产业链异常复杂，涉及相关方众多。整个 NFC 的产业生态中，包括有运营商、银行银联等金融机构、第三方支付、

51、终端设备制造商、上游芯片和天线制造商、电子标签制造商、TSM 平台、一卡通公司、应用开发商和系统集成商等。渠道环节主要由通信运营商、金融机构和第三方支付组成，运营商提供移动网络，实现身份鉴定、空中充值以及手机搜索等功能；金融机构与运营商合作，商讨双赢的商业模式，参与到业务的发展中来。终端主要是手机等移动终端和 POS 机两类，终端制造环节有芯片、天线及软件制造商，其负责生产 NFC 芯片、SE 芯片和相关接口附件等；商、移动终端制造商、非接触式 POS 终端制造商，以及专门负责提供在地铁、公交等场所专用的 NFC 手机支付 读卡器的应用终端制造商。 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 17 页

52、 共 38 页 计算机行业深度报告图 13：NFC 移动支付生态链发卡银行银联 收单机构 TSM消费者商户移动终端（NFC手机） 终端设备（pos机）手机厂商零部商运营商银联资料来源：网络公开资料，宏源证券2、NFC 移动支付的积极推动者利注点各异，银联、运营商、手机厂商和互联网巨头成关注重点。NFC 移动支付的产业链过长，需要一个强势的主导方来协调各方协调、配合，共同推动整个 NFC 移动支付的发展。产业链中各相关方角色定位各异，其利益需求点亦相差较大。结合各方的实力考虑，银联、运营商、手机厂商和互联网巨头有望成为推动 NFC 产业链发展的四大源动力。 图 14：NFC 产业链中各方的利益点

53、苹果（Iphone6、Iphone6 plus） 三星（Samsung Wallet）小米、魅族、OPPO、中兴、华为（NFC手机）终端设备制造商银联TSM系统建行TSM系统等银联、银行等控制支付渠道、资金流， 手续费收入增加发卡，提升用卡活跃度功能带动手机销售依托硬件拓展市场支付平台建设带来收入应用开发商系统集成商NFC提高通信业务黏性应用变现的入口空间租赁收入减少发卡成本、便捷提高服务互联网巨头运营商中移动TSM系统中联通TSM系统TSM系统Google（Google Wallet） 支付宝（支付宝钱包）公交、超市等商家资料来源：网络公开资料，宏源证券（1）卡组织：守住面临侵蚀的“奶酪”“转接主导权岂可旁落”。国内的卡组织即指中国银联，不同于 NFC 的产业链结构，在二维码支付的产业链中并不包括银联。此前以支付宝、财付通为代表的互联网支付， 将银联直接架空，导致银联流失了大量的线上业务收入。线上业务收入占银联收入比重并不大，但倘若纵容二维码支付继续侵蚀，线下业务也会受到冲击。2013 年“双 11”时， “支付宝 POS”直接进驻线下实体零售店，并且通过的是支付宝自己的网络，足以显 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 18 页 共 38 页央行 计算机行业深度报告示出互联网公司对支付这块肥肉的觊觎之情。如今线上已经落后，如果线下业务也流失， 这对