中国股票定价制度

中国股票定价制度篇一：股票发行制度的演变及分析股票发行制度的演变及分析 摘要本文是从中国股市发展的变化入手，研究股票发行制度改革。股票发行制度由原有的核准制改为注册制，对我国资本市场所带来的影响，更加突出市场在资源配置中的作用，资本作为基础性资源，在配置中更应凸显市场的决定性作用。制度改革可以提供更多的优质资产，同时增加新股发行数量，激发市场活力，推进股票市场的真正市场化，促进股票市场化程度提高。 关键词 股票发行制度 改革 股票发行审批制 股票发行核准制 股票发行注册制 目前世界上有关国家、地区依据其证券市场成熟程度，以及法律背景、文化传统不同，对股票发行监管主要采取注册制和核准制两种模式。注册制强调发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，而是将发行人股票的良莠留给市场决定。注册制的核心是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏，即使该证券没有任何投资价值，证券主管机关也无权干涉，因为自愿上当被认为是投资者不可剥夺的权利。核准制吸取了注册制强制性信息披露原则，同时要求申请发行股票的公司必须符合有关法律和证券监管机构规定的必备条件。证券监管机构除进行注册制所要求的形式审查外，还关注发行人的法人治理结构、营业性质、资本结构、发展前景、管理人员素质、公司竞争力等，并据此作出发行人是否符合发行条件的判断。核准制遵循的是强制性信息公开披露和合规性管理相结合的原则，核准制是一个市场参与主体各司其职的体系。一、审批制 1、背景：我国的证券市场是在改革开放和现代化建设中逐步成长起来的。1990 年我国证券市场建立初期，由于法规不够健全，市场各方参与者不够成熟，要求上市的企业过多且质量参差不齐，各行业、各地区发展又不平衡，急需加以宏观调控和严格审查，因而对股票发行申请采用了审批制。但随着改革开放的发展，审批制的缺陷也逐步暴露出来。 2、定义：指企业的选择和推荐，由地方和主管政府机构根据额度决定的；企业发行股票的规模，按计划来确定；发行审核直接由证监会审批通过；在股票发行方式上和股票发行定价上较多行政干预。 3、影响： （1）用社会资源优化配置问题不能单靠行政办法来解决，无法社会主义市场经济快速发展的要求。 （2）政府部门和监管机构对发行事项高度集中管理，减少了发行人和承销商的自主权，制约了中介机构的发育。（3）一些中介机构违反有关法律法规，帮助企业虚假“包装“，骗取发行上市资格，影响了市场的公正。 （4）发行额度计划管理方式，容易使股票发行审批中出现“寻租“现象。在市场自律机制不完善的情况下，证券市场也积累了一定的风险。 一方面由于审批制存在缺陷，另一方面随着我国证券市场不断发展，实行实行股票发行 核准制的条件已基本成熟。我国证券法在借鉴国际证券市场有益经验的基础上，明确规定将股票发行审批制改为核准制。二、核准制 1、审核理念： 核准制是审批制到注册制过度的一种中间形式。其发行审核是强制性信息披露和合规性审核为核心，但以下因素决定了也要对发行人的行业、素质、内控、前景等条件进行实质性审查，作为是否核准的依据： （1）上市资源的稀缺性与上市先后的导向性（2）市场选择机制的不健全要求一定的实质性判断来保证公司质量（3）后续制裁机制的不完备、处罚力度及威慑力不够，也需要实质性判断来弥补。 2、影响： 股票发行核准制改变了由政府部门预先制定计划额度、选择和推荐企业、审批企业股票发行的行政本位，确立了由主承销商根据市场需要推荐企业，证监会进行合规性初审，发行审核委员会独立审核表决的规范化市场原则。核准制的核心是监管机构健全股票发行中信息披露的法规和标准，审查发行申请是否符合这样的法规和标准，即发行人对投资者所要求的信息披露是否真实、准确、充分、完整。随着市场经济的不断发展，核准制也会在日益运用中凸显出其不足之处。 3、在核准制度下，带来的问题： （1）过度包装：计划上市的公司为了达到上市的目的，就会对上市资产进行充分“包装”以调优财务数据，尽可能降低无法通过发审会的风险。这种过度包装容易使业绩平庸并且对发展忧患的资产风险被低估，导致其上市定价违背其真实估值，伤害一些股民的利益 （2）权力寻租：核准制度下，发行额度是采用计划管理的方式，上市就意味着“获利” ，因此为了寻求更大的利益，股票的发行审批中容易出现权力“寻租”现象。一些发行人和中介机构通过虚假的“包装” ，骗取发行资格，影响证券市场的公正性。 （3）一级市场定价畸高：在证券发行中监管机构起主导作用，因此成为上市性股的“隐形担保者” 。投资者也会受相关政府机构的影响下，往往对低估投资风险，因此，国内的一级市场股票发行相对容易。而我国相关法律并不完善，对承销商和发行人对新股发行所需承担的法律责任没有明确规定，导致问责缺失。为获得高额利润为人为操作新股价格，影响股市价格的真实性。 （4）发行人和中介机构通过合谋，超额募资：发行人和中介机构为了获取更大的利润会利用上市资格在核准制下是稀有物品，一级市场普遍存在“物以稀为贵”的现象，在承销商从新股超募发行的高额承销费提成中渔利中，发行人和私募机构则在新股上市后以高价套现，从中获得利润。 4、案例分析（合规性审核与实质性审核） BR 主要业务是为实际控制人提供新闻纸、代理发行、代理印刷和首席广告代理等服务，占 02 年同期主营收入的86%，而且广告代理为获得独家代理权。为减少依赖与关联交易，拟用配股资金的 2/3 投资建设多媒体信息亭，其中有人值守 700 座，无人值守 300 座，信息亭主要从事配送。并为此于 02 年 3 月成立控制公司，注册资本 1000 万，员工 65 人。该子公司的运作模仿某某店，预测年收入将达到1 亿元以上，占 02 年主营业务收入的 38%。第一次发审会要求发行人提供收入预测的依据及开展相关各类业务的经营许可情况，并披露风险应对措施。公司制作了详尽的可行性报告，用了大量模型与数据测算（主要收加盟费） 。但据了解，项目运行并不成功，3 年投资 5000 万，建了 200多个，一些功能尚未开发，02 年营业额仅 1000 多万，其中广告收入 30 多万，卖设施软件占一半，从形式上审查，该项 目设有问题，但根据实质性判断，预测过于乐观。三、注册制 1、背景： 为贯彻党的十八届三中全会决定中关于“推进股票发行注册制改革”的要求，证监会发布中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定 ，必须进一步推进新股发行体制改革，厘清和理顺新股发行过程中政府与市场的关系，加快实现监管转型，提高信息披露质量，强化市场约束，促进市场参与各方归位尽责，为实行股票发行注册制奠定良好基础。健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。 2、定义： 股票发行注册制主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。注册制的核心是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏，即使该证券没有任何投资价值，证券主管机关也无权干涉，因为自愿上当被认为是投资者不可剥夺的权利。这种制度的市场化程度最高。 3、制度改革要求： （1）推进新股市场发行机制：对发行人的要求更加严格，一方面，进一步提前招股说明书预先披露时点，加强社会监督，发行人相关信息及财务数据不得随意改动。鼓励发行人首次公开发行新股在持股三年后将部分老股向投资者转让，增加可流通股票的比例。另一方面，发行人通过发审会并履行会后事项程序后，中国证监会即核准发行，新股发行时点由发行人自主选择。对审核方面同样也有要求，要求股票发行审核要以信息披露为中心，同时证监会对受理的证券发行申请文件要在受理之日起三个月内依法做出决定。放宽首次公开发行股票核准文件的有效期至 12 个月。 （2）加强对相关责任主体的市场约束：要求发行人控股股东、持有发行人股份的董事和高级管理人员做出公开承诺： 公开募集上市文件并且在上市后三年内提出相关预案 公开发行人招股说明书中的虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 给造成损失将依法赔偿其损失。同时，提高公司大股东持股意向的透明度，强化对相关责任主体承诺事项的约束。 （3）进一步提高新股定价的市场化程度：新股发行价格由发行人与承销的证券公司自行协商确定。承销的证券公司自行协商确定。发行人应与承销商协商确定定价方式，并在发行公告中披露。要求发行人和主承销商在允许符合条件的个人投资下，才能参与往下定价和网下配售。在定价过程中发行人和主承销商应制作定价过程及结果的信息披露文件并公开披露。 （4）改革新股收配方式：引导主承销商自主配售机制。调整网上和网下的回拨机制和配售方式。另外，强化股票配售过程的信息披露要求。 （5）加大监管执法力度，切实维护“三公”原则：在发审会前，中国证监会对相关部门的工作底稿及尽职履责情况进行抽查。发行人上市后，保荐机构应严格依法履行持续督导职责，督促发行人履行有关上市公司规范运行、信守承诺和信息披露等义务，审阅发行人信息披露文件及发行人向中国证监会、证券交易所提交的其他文件。同时需要强化新股发行过程的监管、行为监管和事后问责，加强行业自律管理，提高信任度。进一步提高信息披露质量，使用浅白语言，提高披露信息的可读性，方便广大中小投资者阅读和监督。加大对发行人信息披露责任和中介机构保荐、承销执业行为的监督执法和自律监管力度。 4、股票发行注册制将对中国股票市场所带来影响的分析 股票发行注册制是目前市场化程度最高的股票制度，在不同国家间根据不同的市场特点，对股票市场的影响程度也各不相同。以下是对我国制定的股票发行制度对我国股票市场将带来的影响。（1）增加券商的收益：股票发行注册制的发行，将大大增加上市公司的数量，从而增加券商交易收入。 （2）通过制度改革让投资者去识别真正的好公司，是全球通行的做法，我们的资本市场已经有 23 年多的历史，投资者拥有鉴别能力。长期来说，有利于引导资本市场走向投资市场。 （3）注册制可以缓解新股市场的市场冲击，股票发行注册制式符合市场发展规律，顺应股票票市场发展的潮流，从而缓解新股发行对市场的发展冲击。提高市场化程度。 （4）健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。这意味着股票发行注册制实行以后更容易，会有一个加速下跌寻底的过程，也就是让股市市盈率与社会市盈率接轨的过程。 （5）实行股票发行注册制的同时需要有钱公寓里的法律做为强大的后盾，不然没有严格的法律管理，将会使人民的利益收到巨大损失，对国家发展造成影响 四、结论 我国股票制度还没有完善，还需要做进一步的完善。改革时我们所需要遵循总体原则是：坚持市场化、法制化取向，综合施策、标本兼治，进一步理顺发行、定价、配售等环节的运行机制，充分发挥市场决定性作用，加强市场监管，维护市场公平，切实保护投资者特别是中小投资者的合法权益。健全多层次资本市场体系，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。随着市场的发展股票市场也在不断完善，同时跟上发展潮流，提高市场化程度。另外，股票发行注册制的真正实施还有待证券法的修改，但注册制蓝图带给资本市场的变革已经可以预期，资本市场的活力将由此得到释放。 参考文献： 1 林采宜 新股发行制度存在问题 D 复旦大学经济学博士 XX 年 3 月 15 日 2 21 世纪网 关于进一步推进新股发行体制改革的意见 Z XX 年 11 月 30 日 3 新浪财经网 .cn 4 百科百度网 XX 年 12 月 23 日 篇二：论述当前我国新股发行与定价机制21XX2115 崔进 保险 论述当前我国新股发行与定价机制 XX 年 12 月 31 日，证监会发布消息称，此前为落实新股发行制度改革的一系列规章和意见征求工作已经结束，经修改完善于当日正式发布，并于 XX 年 1 月 1 日起施行。 此前的 11 月 6 日，在 A 股市场新股暂缓发行达 4 个月之时，证监会发言人邓舸宣布，证监会完善新股发行制度，重启新股发行。而关于完善新股发行制度的政策措施需要修订和制定的相关规则于当日向社会公开意见。 在此次新股发行制度改革中主要涉及以下几点： (1)申购中签后再缴款，符合申购条件的投资者在提交申购申报时，无需按其申购量预先缴款，待其确认获得配售后，再按实际获配数量缴纳认购款。取消预缴款可大幅减少新股发行中投资者需要动用的资金数量。为了防止出现“中签不缴款”的现象，证监会将建立网上投资者申购约束机制，规定网上投资者连续 12 个月内累计出现 3 次中签后未足额缴款的情形时，6 个月内不允许参与新股申购；(2)小盘股价格直接由发行人和承销商商定，公开发行股票数量在 XX 万股(含)以下且无老股转让计划的，应通过直接定价的方式确定发行价格，全部向网上投资者发行，不进行网下询价和配售。这意味着小盘股将没有询价环节，直接由发行人和承销商商定价格。降低了中小企业融资成本，提高发行效率； (3)企业欺诈发行保荐机构需先行赔付，按照要求，保荐机构需在公开募集及上市文件中公开承诺：因其为发行人首次公开发行制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给投资者造成损失的，将先行赔偿投资者损失。此次改革还完善了信息披露抽查制度。在目前对发行人披露的财务信息进行抽查的基础上，对发行人披露的其他重要信息以及中介机构的尽职调查过程进行抽查，对违规行为从严查处，进一步提高信息披露质量； （4） “独立性要求”和“募集资金使用”不再设为发行条件，将一部分基于审慎监管要求增加规定的发行条件调整为信息披露要求。具体说来，不再将“独立性要求”和“募集资金使用”作为发行上市的门槛，相应调整并加强对有关信息的披露要求； （5）建立摊薄即期回报补偿机制，在这一机制下，证监会将要求首发企业制定切实可行的填补回报措施，并在招股说明书中作出承诺。在上市公司日常监管工作中，监管层将督促公司董事、高管忠实、勤勉地履行职责，维护公司和全体股东的合法权益，切实履行填补回报措施的承诺。值得一提的是， “新版 IPO 制度”并非注册制的开始，而仍是在核准制下。 虽然 12 月 27 日，第十二届全国人大常委会第十八次会议授权国务院对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票的公开发行实行注册制，然而注册制将自 XX 年 3 月 1 日起施行。 一、注册制的发展 注册制是资本市场健康良性发展的关键。推进股票发行注册制改革，有利于进一步夯实市场基础，健全市场机制，稳定市场预期，同时也是建立多层次资本市场体系、推进资本市场进一步国际化的需要。前段时期，证券市场出现一些波动，这意味着中国资本市场的改革远未完成，建设一个市场化、法治化的资本市场任重而道远。 从我国证券发行的历史沿革看，依赖中央政府实质审核的核准制已经暴露出诸多弊端，放权于市场的注册制已经成为证券发行市场化改革的必然趋势。目前，我国资本市场的改革只有坚持证券发行市场化的改革方向，将注册制改革作为一个系统工程稳步推进，才能从根本上解决资本市场的问题。 1.历史沿革 我国的证券市场初创于计划经济向市场经济过渡的特定历史时期，发行人、中介机构和投资者均不成熟，市场功能无法有效发挥，因此早期的证券发行监管带有明显的计划经济特点，行政色彩较浓。 我国证券市场先后经历了行政主导的审核制和市场化方向的核准制两个阶段。具体而言，审批制包括“额度管理”和“指标管理”两个阶段；核准制包括“通道制”和“保荐制”两个阶段。 1993 年至 1995 年处于“额度管理”阶段。在审批制度下，证券发行由国务院证券委根据经济发展和市场供求的具体情况，在宏观上制定一个当年发行总规模，经国务院批准后，下达给计委，计委再根据各个省级行政区域和行业在国民经济发展中的地位和需要进一步将总额度分配到各省、自治区、直辖市、计划单位和国家有关部委；1996 年至 XX 年审批制进入“指标管理”阶段。实行的是“总量控制，集中掌握，限报家数”的指标管理办法。由国家计委、证券委共同制定股票发行规模，证监会在确定的规模内，根据市场情况向各省级政府和行业 管理部门下达股票发行家数指标，省级政府或行业管理部门在指标内推荐预选企业，证监会对符合条件的预选企业同意其上报发行股票正式申请材料并审核。随着市场逐渐发育成熟，审批制逐渐显现出其缺陷。首先，它不能根本上解决新股上市之后公司业绩“变脸”和资源有效配置的问题。其次，随着中国经济和资本市场的发展，企业的发行上市需求巨大，证监会有限的人力及审核资源难以满足未来发行节奏市场化的要求；最后，审批制往往被理解为证券监管机构对发行数量和公司质量的把控，一旦出现市场下跌或者个体公司风险爆发，监管机构往往成为市场诟病的对象，承受巨大的舆论压力。 1999 年 7 月 1 日正式实施的证券法确立了更为市场化的核准制的法律地位。核准制是介于注册制和审批制之间的中间形式，包括“通道制”和“保荐制”两个阶段。XX 年 3 月至 XX 年，是“通道制”阶段。在该制度下，监管部门根据各家证券公司的实力和业绩，直接确定其拥有的申报企业的“通道”数量。具有承销资格的证券公司拥有的通道数量最多 8 条，最少 2 条。各家证券公司根据其拥有的“通道”数量选择和推荐企业，按照“发行一家再上报一家”原则向证监会申报。 “通道制”改变了由行政机制遴选和推荐发行人的做法，淡化了证券发行的行政色彩，提高了证券发行监管工作的透明度。使得主承销商在一定程度上承担起证券发行的风险，同时也获得了遴选和推荐发行人的权利。此外，通道制还在一定程度上缓解了指标额度取消后，发行企业数量多与市场容量有限的矛盾。而到了 XX 年 12 月，证监会颁布了证券发行上市保荐制度暂行办法等法规，并于次年 2 月 1 日开始实施保荐制度，这一制度一直沿用至今。与“通道制”相比，保荐制度增加了由保荐人承担发行上市过程中连带责任的内容，该制度和证券法中对会计师、律师职责的要求共同确立了中介机构及从业人员在发行上市环节的角色和独特作用。通过中介机构的专业工作，发现、培育并最终筛选出适合的上市企业。 2.选择注册制的因由 注册制和核准制虽各有利弊，但在体现公开性、公平性、公正性以及效率性方面，注册制更有优势。尤其是在中国加入世贸组织后，在经济全球化和金融自由化的大背景下，面对国际证券市场的强力竞争，核准制暴露出的弊端越来越多。比如，核准制会导致过度包装。企业为顺利通过发审会，粉饰财务数据，对拟上市资产进行过度包装，导致估值偏离。核准制还导致超额募资屡见不鲜，不仅一级市场普遍存在“承难销易”现象，新股出来后的认购倍率也很高，而且还 存在一级市场定价畸高的问题。同时权力寻租现象也很严重。而要解决这些问题很简单，就要从核准制走向注册制。中国共产党第十八届三中全会通过的关于全面深化改革若干重大问题的决定明确提出了“推进股票发行注册制改革”的要求。XX 年 5 月 9 日国务院发布的关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见 （以下简称新“国九条” ）再次提出“积极稳妥推进股票发行注册制改革” ，注册制改革势在必行。 不过，从历史经验看出，注册制改革是一个复杂的工程，是一个制度变迁过程。股票发行注册制的核心在于信息披露，我国必须完善证券发行信息披露规则体系，健全发行人与中介机构的信息披露实质把关责任机制，强化民事诉讼、刑事诉讼以及证券监管机构的执法保障，完善配套法律制度体系和诚信监管体系等，构建我国以信息披露为中心的证券发行制度。 二、新股定价机制 在中国资本市场的发展过程中，新股发行定价的高抑价现象始终异常突出，新股首日涨幅最高曾达到 800，且鲜有首日跌破发行价的情况。新股发行制度改革后带来的“三高”现象，即高发行价、高市盈率、高超募资金和新股破发大规模来袭，不仅损害了二级市场投资者利益，更违背了市场价值规律，破坏了股票的内在价格秩序。新股发行定价的不合理究竟源于何因？归根到底，是我国股票市场定价机制的不合理造成的。因此，研究新股定价机制对于我国证券市场的发展和我国国民经济的健康运行有着尤为重要的意义。 1.新股的定价方法 在全球市场中新股定价的主要方式包括固定价格机制、拍卖机制、累计订单投标机制及以上各种组合形成的混合方式。 在固定价格发行方法中，投资者事先知道证券发行的固定价格。投资者在招股说明书指定的时间内，填写申购表并签名，然后把它们提交给承销商。投资者提交了申购表后，必须把与股票需求数量相对应的资金存入承销商账户。在申购托收期结束之后，股票就会在投资者之间按比例地进行分配。发行的股票总量按照投资者的数量进行分配，直到所有的股票被分配完。 拍卖机制是允许个人投资者进行拍卖确定股价。基本原则是出价最高者得标、全部得标者都用最低的得标价买进。 累计投标定价是指在新股发行的招股说明书中不确定发行价格，新股发行价格最终根据网上和网下累计投票的数量和申购人数，由了发行人和主承 销商确定 IPO 发行价和发行数量。2.新股定价方法的比较 定价效率是指新股是否反映了发行公司的真实价值，同时又在一定程度上反映了由大市影响的市场需求。抑价程度太高或首日破发都被认为是新股定价失效。因此，定价效率一般通过抑价程度衡量。按照市场定价的基本原理，股票定价是供需双方信息交汇的结果。因此，股票定价机制的差异主要表现在股票定价参与方信息沟通的方式和沟通程度，以及由此产生的信息不对称的程度。 在不同的价格机制中，参与定价博弈的利益主体的位置是不同的。 在行政化的固定价格机制中，监管机构占主导地位。在市场化的固定价格机制中，发行人占主导地位。事先确定的发行价格及发行数量是监管机构或发行人及其承销商的单方判断，发行人与投资者之间可能产生信息不对称和产生 IPO 高抑价。 在拍卖机制中，投资按照发行人提供的信息进行购买。投资者处于主导地位，定价是一种完全市场化的过程，发行价格通常位于市场出清水平或比市场出清水平略低，定价效率最高。同时，为了中标，投资者可能会尽量提高报价，这也使得拍卖机制的抑价程度最低。 在累计订单投标机制中，定价的基础建立在发行方或承销商对投资者的需求信息以及对股票价值的判断之上，相对于固定价格机制而言，其定价更为有效。然而，由于发行价格是承销商根据新股需求敏感度变化自主决定的，因此可能仅反映了部分参与询价的投资者所提供的信息。因此，拍买机制的定价效率高于累计订单投标机制的定价效率，而累计订单投标机制的定价效率高于固定价格机制的定价效率，抑价程度也通常处于中间水平。 3影响 IPO 定价的因素分析 影响新股定价的因素非常复杂。具体可从公司的内在价值、新股的发行数量、新股发行市盈率、宏观的经济景气和投资银行的声誉等方面来分析。 公司的内在价值。 篇三：我国股票发行定价中存在的问题与对策发行定价方式 股票发行价格是指股份有限公司将股票公开出售给特 定投资者或非特定投资者所采用的价格，通常由发行人依据 市场状况等有关因素确定。受发行人的盈利能力、社会声 誉、股市状况、政府政策等因素的影响，股票发行价格通常与 股票票面金额不一致，并依此将股票发行价格分为折价发行 (即发行价格低于股票面值)、平价发行(即发行价格等于股 票面值)和溢价发行(即发行价格高于股票面值)。我国公 司法规定，股票不得以低于股票面值的价格发行，只能按平 价和溢价发行股票。平价发行只有国有股东和上市公司在 过去为了照顾内部职工发放原始股时才能享受，而上市公司 公开向社会发放的股票，均采取溢价发行。 国际上，不同国家股票定价方式有所不同。如，我国在 发行社会公众股时采用市盈率倍数法确定发行价格；美国股 票发行价格由承销商与发行人协商定价；法国则采用封标竞 价发行；日本采用部分招标竞价(以同类公司市价确定标 的)，另一部分(大于 50)公募招标，剩余部分实行配售；我 国台湾则根据下面公式拟定参考价为 P。 公式：P=04A+02B+02C+02D 其中：A 为发行公司每股税后利润可比公司最近 3年 的平均市盈率；B 为发行公司每股股利何比公司最近3 年 平均股利率；c 为发行公司最近每股净资产；D 为预计每股 股利户一年期存款利率。 四、我国股票发行定价中存在的问题 根据市盈率倍数法，股票的发行价格等于预期股票每股 收益与市盈率倍数的乘积。收益状况越好、市盈率倍数越 高，股票的发行价格也就越高。这样在上市公司发行股票募 集资金时，收益的多少和市盈率倍数的高低，对筹资规模就 起决定性作用。 1收益确定中存在的问题 收益确定中存在的问题主要有以下两方面： 一是虚报利润。发行人为谋取上市资格，高溢价发行股 票，对上市公司进行过度包装，弄虚作假，虚报利润。如 1997 年上市的红光股份(600083)，为骗取上市资格，就进行 财务造假，把亏损做成赢利。该公司上市公告称：“9496 年每股收益为 038 元、049l 元、0339 元。以电子显示器 件研制和生产方面雄厚的技术实力为后盾，重点投资于彩色 显像管扩建项目，在扩大形成以彩管和彩色玻壳综合配套优 势为主导产品的同时，适时向显示器整机及其他门类拓展， 实现产品结构的不断优化；开发生产计算机用显示管玻壳等 产品。以实现适度规模经济效益为目标依托，用可靠的产品 质量、优质的服务和合理的价格和成本的优势去开拓国内、 国际两个市场。 ”而实际是该公司上市当年就产生巨额亏损， 每股亏损 0863 元股，1998 年更是亏损 1442 元股，亏损 总额达 332 亿元人民币，两年亏损额就超过发行股票所募资金。 二是计算发行价格所用的每股收益欠妥。在股票定价 时，发行人通常以上一会计年度的每股收益为依据计算发行 价格。在股票发行后，经摊薄的每股收益就远低于计算股价 所用的收益，同时，发行当年摊薄前的收益与上年的收益也 不同。如 XX 年发行上市的股票法拉电子(600563)，XX 年每股收益 0402 元，股票发行市盈率为 20 倍，由此计算股 票发行价格为 804 元股，而发行后按总股本计算XX 年 每股收益只有 03 元，发行动态市盈率为 268 倍。2市盈率倍数确定中存在的问题 市盈率倍数的高低是影响股票发行价格的另一重要因 素。市盈率的高低应是上市公司的发展状况、盈利能力、行 业前景以及二级市场股价走势的反映，而现实却并非如此。 公司的发展状况。公司发展状况越好，盈利能力就可 能越强，股票投资安全性和收益也就可能越高，发行市盈率 就应较高。在我国股票发行中，有些公司发展明显滑坡，而 发行市盈率仍较高，没有能够反映公司发展状况。如亨通光 电(600487)，XX 年每股收益 O77 元股，XX 年为056 元馓，而 XX 年前三个季度收益仅为 019 元假，经营业 绩明显下滑，而 XX 年 8 月 7 日的发行市盈率仍为 20倍， 发行动态市盈率却高达 45 倍。由于业绩的滑坡，股票上市 后股价就持续下跌。 公司的盈利能力。公司的盈利能力是公司发展和红 利分配的基础，盈利能力越强，公司的发展后劲就越足。发展 潜力就越大，投资回报也就越高。在我国，许多上市公司的 盈利能力并不强，但发行市盈率却较高。如 XX 年 2月发 行的惠泉啤酒，发行价格为 744 元股，发行市盈率为 20 倍，而 XX 年前三个季度收益仅为 0122 元股。公司股价 也由上市当天最高价 11_88 元股(为上市来最高价)跌至最 低 673 元假(XX 年 9 月 30 日价)，跌破了发行价。 行业前景。行业前景越好，公司发展机会就越多，潜 力就越大，预期的收益就越高，股票的投资价值也就越大。 在我国股票发行中，许多前景并不看好的行业，股票发行市 盈率却较高，行业间差异也没有得到体现。如钢铁工业特别 是普通钢