创业板助推中国多层次资本市场体系完善.pdf

创业板助推创业板助推创业板助推创业板助推中国多层次资本市场体系完善中国多层次资本市场体系完善中国多层次资本市场体系完善中国多层次资本市场体系完善2009年9月17日，创业板首批7家公司的首发（IPO）申请不负众望，全部获得了发审委的有条件通过。与股市提及的“老八股”一样，“创业板新七家”注定要重笔写入中国资本市场发展史。更重要的是，这7家创业板公司的到来好比是“七仙女”下凡，使中国的多层次资本市场体系初步完善。多层次资本市场的界定多层次资本市场的“多层次”，有两个方面的含义：一是“多形态”，即资本市场包括了股票市场、产权市场、债券市场、期货市场和其他金融衍生品市场；二是多元化，即上述的每一种市场形态都应该呈现出金字塔式的多层次架构，即：1、主板市场，即证券交易所市场，是指在有组织的交易所进行集中竞价交易的市场，主要是为大型、成熟企业的融资和股权流转提供服务；2、二板市场，又称为创业板市场，指与主板市场相对应，在主板之外专为处于幼稚阶段中后期和产业化阶段初期的中小企业及高科技企业提供资金融通的股票市场。此市场还可解决这些企业的资产价值（包括知识产权）评价，风险分散和创业投资的股权交易问题；3、三板市场（场外市场），包括柜台市场和场外交易市场，主要解决企业发展过程中处于初创阶段中后期和幼稚阶段初期的中小企业在筹集资本性资金方面的问题，以及这些企业的资产价值（包括知识产权）评价、风险分散和风险投资的股权交易问题。本文重点介绍我国资本市场“多元化”的问题，即资本市场的多层次架构。我国多层次资本市场体系状况层次一：主板为国企腾飞插上资本的翅膀袁延顶九鼎德盛副总裁，投资银行总部总经理，注册律师。电子邮箱：20世纪80年代初，一些小型国有和集体企业开始进行了多种多样的股份制尝试，最初的股票开始出现。1981年7月我国重新开始发行国债。1982年和1984年，最初的企业债和金融债开始出现。随着证券发行的增多和投资者队伍的逐步扩大，证券流通的需求日益强烈，股票和债券的柜台交易陆续在全国各地出现,二级市场初步形成。1990年国家允许在有条件的大城市建立证券交易所，在这样的背景下，上海证券交易所、深圳证券交易所于1990年12月先后营业。两个证券交易所的先后成立，标志着我国多层次资本市场的第一个层级主板市场正式成立。虽然当时在沪市挂牌上市的只有8家公司，俗称“老八股”，但是由于沪深股市的出现，使得股票投资概念开始进入人们的投资领域，投资者的队伍开始迅速扩大，奔赴沪深股市挂牌上市的企业也越滚越多。如今，在沪、深股市挂牌上市的公司达到了1640家，上市公司的流通总市值达到了18万亿元，位居世界第三位。2006年以来，伴随着新一轮牛市的风起云涌，国有大型企业的上市步伐陡然加快，一个个“巨无霸”级别的庞然大物纷纷登陆国内主板市场。工行、国航、中铁、中铝、中建等一系列国内各行业中的佼佼者成了主板市场的座上嘉宾，也成了国内外机构投资者最为青睐的投资对象。这些大型国企的加盟，为国内证券市场提供了业绩稳定优异的蓝筹股群体。最近发行的中国建筑和中冶集团，募集资本均超过了400亿元，充足的资本使得这些企业的发展如虎添翼。可以说，正是由于这种资本市场和实体经济市场的相互推进作用，中国经济才能造就出令世人瞩目的“中国奇迹”。层次二：中小板为中小企业做大做强添砖加瓦当以央企为代表的大型企业借助主板市场在实体经济市场上攻无不克之际，占有资源不到40%、吸纳80%以上就业人口的中小企业，在其创业发展过程中举步维艰。由于主板市场主要顾及了大型企业的融资发展，使得众多中小企业难于得到资本市场的阳光雨露，只能依靠自身的原始积累慢慢地逐步地发展。这种现象被管理层“看在眼里，急在心中”，在创业板的推出一时还有很多障碍难以迅速推出情况下，管理层还是决定在深交所推出中小企业板，一是为给创业板的推出打个前站，二是为解中小企业的融资发展之急。2004年5月27日，中小企业板在深交所鸣锣开板，巧合的是，首批在中小企业板挂牌上市的也是8家公司。中小企业板推出之后，由于在其中挂牌上市的企业普遍具有盘子小、业绩优、题材多等特点，非常适宜熊市中投资者的投资偏爱，因此一上市就受到了投资者的热烈欢迎。其中最为经典的案例便是苏宁电器的上市，作为中国连锁商业业态的开拓者之一，苏宁电器的上市首日涨幅就超过了100%，随后股价更是在各路投资者的追捧之下一路上扬至80多元，成为当时沪深股市的第一高价股。中小企业板的推出让为数众多的中小企业看到了新的光明大道，为此纷纷调整了企业发展的战略规划，把赴中小企业板上市作为企业发展的重头目标。截至2009年4月30日，在中小企业板挂牌上市的共有273家上市公司，这些上市公司的首次上市融资金额达到973.38亿元，37家次中小板公司通过再融资共募集资金244.74亿元，两者累计达到1218.12亿元。5年多来，这些企业在资本市场的阳光雨露滋润之下，步入了做大做强的快车道，并正在成为引领中国中小企业迅猛发展的排头兵和风向标。层次三：三板市场为科技企业成果转化铸就资本“孵化器”三板市场的全称则是“代办股份转让系统”，开办于2001年7月16日。设立三板市场的目的一方面是为退市后的上市公司股份提供继续流通的场所，另一方面是为了解决原STAQ、NET系统历史遗留的数家公司法人股流通问题。起初，这个市场是为那些未能上市的公司提供一个法人股流转交易的平台。然而，在主板市场和中小企业板市场发展得风生水起之际，参与法人股市场交易的投资者迅速流失，这个市场也就成为“被投资者遗忘的角落”。为了让老三板市场获得新生，使其重新赢得投资者的认可，2006年管理层适时调整了三板市场的交易对象，吸纳新的科技创新型企业的股权来三板市场交易，使之成为如今被人所熟知的新三板市场。在新三板市场的挂牌企业中，科技型企业占据了主导位置，特别是来自北京中关村地区的科技创新型企业。截至2009年8月，新三板市场挂牌公司已达50余家。这些科技型企业通过股权交易，获得了新的战略投资者和新的资本的投入，为其转化科技成果提供了足够的资本支撑。在三板市场的资本支持下，一批批科技成长型企业完成了从科研事业制企业向市场化企业的转变，科技成果从“实验室”向“产业化”的转换步伐大大加快，新三板市场也就成了科技成长型企业走向成功的资本“孵化器”。与此同时，管理层非常注重新三板市场和主板市场的衔接，对于经过新三板市场培育达到主板上市要求的公司迅速将其推往主板上市，以此增加新三板市场对于科技企业的吸引力。2007年11月16日，粤传媒成为首家实现三板转板的公司。它的成功转板，不仅提升了三板市场的地位和市场价值，也体现了管理层发展多层次资本市场的战略意图。紧随其后，久其软件成了继粤传媒之后第二家成功“转板上市”的三板公司。这两家公司的转板成功，让在新三板市场挂牌交易的企业看到了希望的曙光，为众多科技成长型企业通过资本市场募集科技创新资金、培育产业化科技成果指明了前进方向。层次四：产权交易市场为企业股权交易铺就资本平台在多层次资本市场的层面上，产权交易市场或者说是柜台交易市场可以说得上是最微观、最宽泛的群体。绝大多数一时间达不到上市标准的企业通过柜台交易市场将自己企业的股权以一个自认为并不离谱的价格转让给那些潜在的投资者，这个价格比起企业上市挂牌的价格可能会差上许多，但是却为企业股权交易提供了便利。随着越来越多不能达到上市要求的企业纷纷涌入产权交易市场寻求资产增值，我国产权交易市场的成交金额呈现出两位数的增长。统计数据结果显示，2008年我国产权市场交易额约为4072亿元，沪深两市的IPO融资规模为1037.00亿元，前者为后者的3.92倍。产权交易市场由此成为我国多层次资本市场建设当中最具基础、最具活力的部分，是我国多层次资本市场不可或缺的组成部门。从主板市场到中小企业板，从三板市场到产权交易市场，再到创业板市场，纵观中国多层次资本市场的发展史，中国资本的崛起，推动了中国制造的兴旺；中国制造的兴旺，反过来又推动了中国资本的腾飞。中国资本与中国制造的两翼齐飞,造就出中国经济的辉煌。相信在下一个60年到来之际，我国的多层次资本市场一定会屹立在国际资本市场的最高端。层次五：创业板开启中小企业发展新纪元2009年9月17日，在伟大祖国即将迎来建国60周年的前夕，历经“十年磨一剑”的创业板首批7家拟上市公司的上市审核会议在这里召开，随着这7家公司的上市申请全部获得有条件通过，意味着在10月底我们将迎来中国创业板的诞生。创业板的诞生让中国的多层次资本市场建设完美收官。尽管在过去的20年间，我们通过自身的努力，已经有了主板、中小企业板、三板市场、产权交易市场，但就是由于缺乏了创业板这个承上启下的二板市场，中国的资本市场总是显得有那么一点点美中不足。而创业板的诞生恰恰就添补了这一缺憾，从而让中国多层次资本市场成为了一个蓬勃向上、有机统一的整体市场。未来中国资本市场发展面临的机遇和挑战首先，伴随着中国经济的发展，巨大的融资需求将有很大一部分依靠资本市场来满足；其次，中国经济迫切需要调整产业结构、转变经济发展模式，资本市场的资源配置功能将在这一过程中起到重要作用；第三，长期以来，中国的金融体系高度依赖以银行为主的间接融资，迫切需要提高