第七章投资管理

第七章 投资管理本章主要内容：一、投资评价的基本方法二、投资项目现金流量的估计三、投资项目的风险处置四、证券评价第一节 投资评价的基本方法一、资本投资的概念（一）资本投资的含义投资行为在一般意义上是指将价值投入某一对象以期望获得未来报酬的经济活动。广义的投资，是指为获得正的现金流量而发生的现在付出的现金支出，目的是为以后获得更多的现金流入。（二）资本投资的必要性1、是企业管理的客观要求2、是资本市场的客观要求（三）资本投资的分类1、直接投资与间接投资2、独立投资与互斥投资3、对内投资与对外投资（四）项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。项目计算期、建设期和生产经营期这间有以下关系：n=s p二、资本投资评价的基本原理1、资本投资评价的基本标准。2、必须考虑机会成本。3、报酬与风险的关系。4、投资项目的基本特点 :第一，投资项目评价建立在一些假设的基础之上，主要有财务可行性分析假设、全投资假设、建设期间投入全部资金假设、经营期和折旧年限一致假设、时点指标假设等第二，投资项目评价以现金流量作为主要的评价指标，而不以利润作为评价的依据，主要是考虑了现金流量相对于利润的诸多优点。第三，投资项目评价是一种事前的评价，而不是事中或事后的评价。第四，投资项目评价往往只是考虑某个投资项目本身的经济效益，而没有考虑对国民经济等的影响。三、投资项目评价的基本方法（一）折现的投资项目评价方法1、净现值法。所谓净现值（记作 NPV），是指在项目计算期内，按项目特点设定的贴现率计算的该投资项目未来各年现金流入现值与现金流出现值之间的差额。计算净现值的基本公式为：式中， i为贴现率； NCF为各期现金流量； It为各期的现金流入； Ot为各期的现金流出。采用净现值法评价投资项目的判断标准如下 :（ 1） NPV0，则 Ri，则项目可行； （ 2） NPV 0，则 R i，则项目不可行。情形一、全部投资在建设起点一次性投入，建设期为零，投产后各年的现金净流量均相等（记为 NCFt A），此时有：NPV = NCF0+A（ p/A， i， n）【 例 1】 某企业准备投资 4000万元引进一条生产线，该生产线有效期为 8年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可实现现金净流量 800万元。如果该项目的贴现率为 8%，则净现值及该项目的可行性为：NCF0 = 4000万元投产后各年相等的现金净流量（ A） = 800（万元）NPV = -4000 + 800（ p/A ， 8%， 8）= -4000 + 8005.7466 = 597.28(万元 )由于净现值大于 0，说明该方案的报酬率超过8%，所以该项目可行。情形二、全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年的营业现金净流量相等，但终结点第 n年有回收额 Rn，此时净现值的计算方法与情形一基本相同，只需将回收额单独计算现值即可，具体计算方法如下：NPV=NCF0+A （ p/A， i， n） +Rn （ p/F， i， n）【 例 2】 在例 1中 ,假设该生产线有期末残值 700万元 ,其他条件不变 ,则其决策为：此时， NCF0 = 4000万元每年的经营现金净流量（ A） =800(万元 )期末回收额 Rn = 700万元NPV=-4000+800 （ p/A， 8%， 8） +700 （ p/F， 8%， 8）= -4000+8005.7466+7000.5403=975.49(万元 )由于净现值大于 0，说明该方案的报酬率仍超过8%，所以该项目可行。情形三、全部投资在建设起点一次投入，建设期为 s，投产后每年的营业现金净流量（ NCFt=A，t=s+1、 s+2、 n）均相等，此时符合递延年金的概念，因此这时的净现值计算公式为：NPV=NCF0+A（ p/A， i， n） -（ p/A， i， s） 或：NPV=NCF0+A（ p/A， i， n-s） （ p/F， i， s） 【 例 3】 在例 2中，假设建设期为 2年，其他条件保持不变，则其净现值可计算如下：NPV=-4000+800（ p/A， 8%， 10） -（ p/A， 8%， 2） = -4000+800（ 6.7101 - 1.7833）= -58.56(万元 )或：NPV=-4000 + 800（ p/A， 8%， 8） （ p/F， 8%，2）= -58.56(万元 )此时净现值小于 0，说明该方案的报酬率达不到8%，所以该项目不可行。情形四、全部投资在建设期内分次投入 ,建设期为 s，投产后每年营业现金净流量相等 ,此时净现值的计算公式为：NPV=NCF0+NCF1 （ p/F， i， 1） +NCF s （ p/F， i， s） +A （ p/A， i， n） -（ p/A， i， s） 或：NPV=NCF0+NCF1 （ p/F， i， 1） +NCF s （ p/F， i，s） + A （ p/A， i， n-s） （ p/F， i， s）【 例 4】 在例 3中 ,假设建设期为 2年 ,第一年、第二年年初各投资 2000万元，其他条件保持不变，则其净现值可计算如下：NPV=-2000-2000（ p/F， 8%， 1） + 800（ p/A， 8%， 10） -（ p/A， 8%， 2） = -(2000+20000.9259)+800（6.7101 - 1.7833）= 89.64(万元 )或：NPV = -2000+2000（ p/F， 8%， 1） + 800（ p/A， 8%， 8） （ p/F， 8%， 2）= 89.64(万元 )净现值法所依据的原理是：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时意味着偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时则偿还本息后无收益增减，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。2、现值指数法。现值指数法（缩写 PI），是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数等用公式表示为：现值指数（ PI） =现金流入现值 /现金流出现值现值指数是一个相对量数评价，采用这种方法的判断标准是：现值指数 l，投资项目报酬率 预定的贴现率，方案可行；现值指数 l，投资项目报酬率 预定的贴现率，方案不可行。在上面例 2中：NPV=975.49 0PI=800（ p/A ， 8%， 8） +700（ p/F， 8%，8） /4000 = (8005.7466 + 7000.5403)/4000=1.24 1在上面例 3中NPV=-58.56 0PI=800（ p/A， 8%， 10） -（ p/A， 8%， 2） / 4000= 8004.9268/4000 =0.98536 13、内含报酬率法。内含报酬率（缩写为 IRR）又叫内部收益率，是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率，是该投资项目实际可以实现的收益率。内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率 (实际受益率 )来评价方案优劣的一种方法。当内含报酬率 预期收益率时，项目可行；否则项目不可行。当进行多项目互斥决策时，内含报酬率越大越好。内含报酬率的一般计算方法为 ：将贴现率 i视为未知数，令未来现金流入现值未来现金流出现值或令 NPV=0，解方程式，求出未知数 i，即为内含报酬率。内插法的应用如下： 【 例 5】 A、 B两投资项目的现金流量如表 7-1所示，假定该项目资金成本为 10%，试用内含报酬率法判断项目投资的可行性。表 7-1 单位：元 NCFi N A投 资项 目 B投 资项 目0 -100 -27 0001 40 8 9002 40 8 7603 40 8 6204 40 84805 40 15 340从 A投资项目的现金流量表可知，各年的营业现金净流量均相等，可以采用年金方法计算该项目的内含报酬率：令： 40（ p/A， IRR， 5） =100则： （ p/A， IRR， 5） =100/40=2.5查表得：当 i1 = 28%时 , （ p/A， 28%， 5） = 2.5320;当 i2=32%时 , （ p/A， 32%， 5） = 2.3452，根据公式有 : IRR=28% + (2.5320 - 2.5)/ (2.5320 2.3452)（ 32%-28%） =28.69%IRR = 28.69% 10%，所以该投资项目可行。B投资项目每年的现金净流量均不相同，所以只能采用试误法计算其内含报酬率。其具体的计算过程如表 7-2所示：经过三次测算 ,找到了符合条件的两个分别使净现值为正和为负的贴现率，即当贴现率为 20%时 ,净现值为正 ,当贴现率为 24%时 ,净现值为负 ,说明该投资项目的内含报酬率一定在 20%和 24%之间。即： i1 = 20%， NPV1 = 1 742.75(元 )；i2 = 24%,NPV2 = -783.95(元 )。根据公式有：IRR=20%+1742.75 /(1742.75+783.95)（ 24%-20%）= 22.76%由于 IRR=22.76% 15%，所以该投资项目可行。但由于 A项目内含报酬率为 28.69%，所以 A项目更优。4、折现指标之间的关系净现值 NPV、现值指数 PI和内含报酬率IRR指标之间存在以下数量关系：当 NPV 0时， PI 1， IRR i；当 NPV=0时， PI=1， IRR=i；当 NPV 0时， PI 1， IRR i。（二）非折现的投资项目评价方法1、静态投资回收期。静态投资回收期又叫全部投资回收期，简称回收期，是指在不考虑资金时间价值的情况下，投资引起的现金流出累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。可以使下列等式成立的 n为回收期：其中： Ik是各期的现金流入Ok是各期的现金流出【 例 6】 如果某项目的现金净流量如表 7-3所示，则该项目的静态投资回收期为：表 7-3 单位：万元从累计现金净流量可知，该项目的投资回收期应在 4至 5年之间：P=4+（ 40/50） =4.8(年 )年份 0 1 2 3 4 5 6NCFi -200 20 30 50 60 50 50【 例 7】 如果某项目的现金流量如表 7-4所示，则该项目的静态投资回收期为：表 7-4 单位：万元从该项目现金净流量可知，该项目各年经营现金净流量相等，计算其投资回收期为：P=1200/250 = 4.8（年）年份 0 1 2 3 4 5 6NCFi-12002502502502502502502、投资利润率法。投资