第十一章项目分析与评估

第十一章 项目分析与评估本章纲要l 评估 NPV估计值l 情境分析和其它条件分析l 保本点分析l 经营现金流量、销售量和保本点l 经营杠杆l 资本限额评估 NPV估计值l NPV值是一个估计值l 一个正的 NPV值是个好的信号，但是我们还需要做进一步的研究。l 预测风险： NPV值对预测现金流量改变的敏感度，反应越敏感，则预测风险越大。l 价值的来源：为什么这个项目能够创造价值？l 1、高度竞争的市场 ； 2、潜在的竞争对手l 提示：对问题的分析首先进行宏观的把握，再进行微观的分析。相关案例l 一、苹果公司的 IPADl 二、巴菲特投资 BYDl 三、微软公司的 DOS项目l 四、史玉柱的东山再起l 五、三株口服液l 六、国内的手机生产商情境分析l 1、概念l 在不同的现金流量情况下， NPV值发生了什么变化？l 至少有以下几种情况：l 最好的情况 报酬高和成本低l 最坏的情况 报酬低和成本高l 对可能结果的测量l 最好的情况和最坏的情况并不一定发生，但仍有可能新项目例子l 思考课本中讨论的项目l 项目的初始成本是 200,000，经济寿命为 5年。没有残值。采用直线法折旧，必要报酬率是 12% ，税率为 34%l 基本情况下的 NPV是 15,567简单的情境分析情境 净 利 润 现 金流量 净现值 IRR基本情况 19,800 59,800 15,567 15.1%最差的情况 -15,510 24,490 -111,719 -14.4%最好的情况 59,730 99,730 159,504 40.9%l 情境分析得到的结论可能大相径庭，但是它可以帮助我们更准确的预测潜在的各种影响，以便做出的决策更加科学化。敏感性分析l 当我们一次只改变一个变量时， NPV是如何变化l 这是我们观察特殊变量对 NPV的作用的一种情境分析形式l 某个要素的预测量只做相当小的改变；NPV的估计值就非常敏感，与这个变量相关的风险就越高。那么我们就更要关注这个估计值敏感性分析 -对销售量的敏感性情境 销 售量 现 金流量 净现值 IRR基本情况 6000 59,800 15,567 15.1%最差的情况 5500 53,200 -8,226 10.3%最好的情况 6500 66,400 39,357 19.7%敏感性分析 -对固定成本的敏感性情境 固定成本 现 金流量 净现值 IRR基本情况 50000 59,800 15,567 15.1%最差的情况 55000 56500 3670 12.7%最好的情况 45000 63100 27461 17.4%l 敏感性分析是情境分析的一种形式，它适用于预测风险特别严重的场合。l 对敏感度越高的项目或因素，越需要我们对此进行深入的分析探讨。模拟分析l 模拟分析仅仅是情境分析和敏感性分析的扩展l 通过可能情况下的估计值和对每个要素的控制，重复模拟能够得出好几千个结果l 通过获得一个正的净现值， NPV估计值是一个可能的估计值选择l 当心 “无用分析 ”l 在很多时候，你都必须做选择l 如果你在大多数情境分析下都有正的 NPV，你就可以认为此项目适合选择l 如果一个至关重要的要素导致一个小小变化的负的 NPV值，你就会想放弃这个项目保本点分析l 分析销售量和获利能力之间关系的一种普遍通行的工具l 有三种普遍的保本点指标l 会计保本点 项目的净利润 = 0时的销售量l 现金保本点 经营现金流量 = 0时的销售量l 财务保本点 净现值 = 0时的销售量例子：成本l 在保本点分析中有两种类型的成本很重要：变动成本和固定成本l 总变动成本 = 总产量 * 单位产量成本l 固定成本是固定的，与产量、时间无关l 总成本 = 固定成本 + 变动成本 = FC + v*Ql 例子：l 你的公司每个月的固定成本是 3000美元，为了生产你的产品，你对每单位产品付 15美元。l 如果你生产 1000个单位，你的总成本是多少？l 如果你生产 5000个单位，情况又怎样了？平均成本和边际成本l 平均成本l 总成本 /总产量l 将随着产量的提高而下降l 边际成本l 多生产一单位的成本l 与单位变动成本相等l 例子：前面例子中的个各种情况下的平均成本和边际成本是多少l 生产一千个单位的平均成本 = 18,000 / 1000 = $18l 生产五千个单位的平均成本 = 78,000 / 5000 = $15.60会计保本点l 净利润等于零时的销售数量l 净利润 =(销售收入变动成本固定成本折旧） （ 1 T)l 单位销售价格 总销售量 单位变动成本 总销售量 固定成本 折旧 = 0l 总销售量 (单位销售价格 单位变动成本 ) = 固定成本 + 折旧l 销售量 = (固定成本 +折旧 ) / (单位销售价格 单位变动成本 )会计保本点的应用l 进入市场经常最先考虑的一个数据是会计保本点l 如果一个项目不能达到基本的会计保本点， 那么这个项目不值得投资l 经理人通过会计保本点可以了解一个项目将如何影响总会计利润会计保本点和现金流量l 比起会计利润，我们更关心现金流量l 一个公司的一个项目只要达到会计保本点，那么，该期间的现金流量就等于折旧 ,l 为什么 ?l 如果一个公司在会计上刚好达到会计保本点，那么净现值小于零 ,为什么 ?内含报酬率为多少？例子l 考虑下面这个项目l 一个新项目的初始投资是 5000000美元， 这笔投资将在五年的设备年限内以直线法折旧完，没有残值l 新产品的销售价格将是 25000 美元，每单位的变动成本是 15000美元l 固定成本每年是 1000000l 每年达到会计保本点时的产量是多少个单位?l 折旧 = 5,000,000 / 5 = 1,000,000l 销售量 = (1,000,000 + 1,000,000)/(25,000 15,000) = 200 单位销售量和经营现金流量l 为了分析方便 ,在不考虑税的情形下 ,销售量和经营现金流量之间的关系为 :销售量和经营现金流量l 在会计保本点上的经营现金流量是多少 ?l 经营现金流量 = (总销售收入 总变动成本 固定成本折旧 ) + 折旧l 经营现金流量 = (200*25,000 200*15,000 1,000,000) + 1,000,000 = 1,000,000l 在现金保本点上的 销售量是多少 ? l 总销售量 = (经营现金流量 + 固定成本 ) / (单位销售价格 单位变动成本 )l 总销售量 = (0 + 1,000,000) / (25,000 15,000) = 100 单位 考虑前面这个例子 假设要求的报酬率是 18 会计保本点等于 200 现金保本点等于 100 财务保本点是多少 ? 用相似的方法去找到销售价格 净现值等于 0是的经营现金流量（或者支付） 使用年限为 5年， 现值等于 5,000,000; I/Y = 18;经营现金流量为 1,598,889 销售量 = (1,000,000 + 1,598,889) / (25,000 15,000) = 260 单位 现在的问题变成：每年我们至少能卖出 260个单位吗？三种类型的保本点分析l 会计保本点l 净利润等于 0时的销售量l 销售量 = (固定成本 + 折旧 )/(单位销售价格 单位变动成本 )l 现金保本点l 经营现金流量等于 0时的销售量l 销售量 = (固定成本 )/(单位销售价格 单位变动成本 )l 财务保本点 (不考虑税 )l 净现值等于 0时的销售量l 销售量 = (固定成本 +经营现金流量 )/(单位销售价格 单位变动成本 )l 现金保本点 会计保本点 财务保本点经营杠杆l 经营杠杆描述的是销售量和经营现金流量之间的关系，是项目或公司对固定生产成本的负担水平。l 经营杠杆度是衡量这种关系的l 经营杠杆度越高，经营现金流量变化越大l 固定成本越高，经营杠杆度越高l 经营杠杆度取决于开始的销售水平l OCF的变动百分比 =DOL*Q的变动百分比经营杠杆度等于 = 1 + (FC / OCF)例子：经营杠杆 思考前面的例子 假设销售量是 300个单位 这个符合所有三个保本点指标 在这个销售水平上的经营杠杆度是多少？ 经营现金流量 = (25,000 15,000)*300 1,000,000 = 2,000,000 经营杠杆度 = 1 + 1,000,000 / 2,000,000 = 1.5 如果销售量增长 20，经营现金流量将发生什么变化？ 经营现金流量的变动百分比 = 经营杠杆度 销售量的变动百分比 经营现金流量的百分比 = 1.520 = 0.3或者 30% 经营现金流量将增加到 2,000,0001.3 = 2,600,000 此外，按照销售量增长 20%时，为 360时计算 OCF=26000000练习 教材 P217-例 11-3资本限额l 一个公司或者一个项目的资金