第四章投资管理6

/大家论坛 -中级会计师考试论坛- 免费学习考试的论坛第三节 投资项目财务可行性评价指标的测算四、动态评价指标的含义、计算方法及特点【例题 19单选题】若某投资项目的建设期为零，则直接利用年金现值系数计算该项目内部收益率指标所要求的前提条件是（ ） 。 （2006 年）A.投产后净现金流量为普通年金形式B.投产后净现金流量为递延年金形式C.投产后各年的净现金流量不相等D.在建设起点没有发生任何投资【答案】A【解析】直接利用年金现值系数计算内部收益率的方法要求的充分条件是：项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，建设起点第 0 期净现金流量等于原始投资的负值；投产后每年净现金流量相等，第 1 至 n 期每期净现金流量取得了普通年金形式。（2）一般条件下：逐步测试法逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算 IRR。【教材例 4-32】某投资项目只能用一般方法计算内部收益率。按照逐次测试逼近法的要求，自行设定折现率并计算净现值，据此判断调整折现率。经过 5 次测试，得到表 4-6 中所示数据（计算过程略）：表 4-6 逐次测试逼近法数据资料 价值单位：万元测试次数 j 设定折现率 jr净现值 ， （按 计算）jNPVjr1 10% +918.38392 30% -192.79913 20% +217.31284 24% +39.31775 26% -30.1907计算该项目的内部收益率 IRR 的步骤如下： =+39.3177 =-30.1907mNPV1mNPV=24% =26%r1r26%-24%=2%5%24%IRR26%应用内插法：IRR=24%+ （26%-24%）25.13%)1907.3(7.9/大家论坛 -中级会计师考试论坛- 免费学习考试的论坛【例题 20单选题】已知某投资项目按 14%的折现率计算的净现值大于零，按 16%的折现率计算的净现值小于零，则该项目的内部收益率肯定（ ） 。 （2003 年）A.大于 14%，小于 16%B.小于 14%C.等于 15%D.大于 16%【答案】A【解析】内部收益率是使得方案净现值为零时的折现率，所以本题应该是夹在 14%和 16%之间。（3）插入函数法在 EXCEL 环境下，通过插入财务函数“IRR” ，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的电子表格中的净现金流量，来直接求得内部收益率指标的方法。【教材例 4-31】项目计算期 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10NCF -100 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20IRR 15.10%EXCEL 的演示过程插入函数/大家论坛 -中级会计师考试论坛- 免费学习考试的论坛函数分类：财务函数名：IRR确定/大家论坛 -中级会计师考试论坛- 免费学习考试的论坛选取数据（010 期）回车确定/大家论坛 -中级会计师考试论坛- 免费学习考试的论坛3.决策原则IRR基准收益率或资金成本，方案可行；否则，方案不可行。4.优缺点（1）优点：可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。（2）缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出/大家论坛 -中级会计师考试论坛- 免费学习考试的论坛现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。例：请看下列现金流量：年限 0 1 2现金流量 -1600 10000 -10000-1600+10000/（1+IRR）-10000/（1+IRR） 2=0则有两个内部收益率：25%和 400%。（五）动态指标之间的关系1.相同点第一，都考虑了资金时间的价值；第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当 NPV0 时，NPVR0，IRR基准收益率；当 NPV0 时，NPVR0，IRR基准收益率；当 NPV0 时，NPVR0，IRR基准收益率。第五，都是正指标2.区别：指标 净现值 净现值率 内部收益率相对指标/绝对指标 绝对指标 相对指标 相对指标是否受设定折现率的影响 是 是 否能否反映项目投资方案本身报酬率 否 否 是【例题 21判断题】使得方案净现值小于 0 的折现率一定高于方案本身的内部收益率。 （ ）【答案】【解析】净现值=0 时，折现率=内部收益率。因为净现值与折现率呈反向变化，所以当净现值小于 0 时，折现率大于内部收益率。【例题 22计算题】E 公司拟投资建设一条生产线，行业基准折现率为 10%，现有六个方/大家论坛 -中级会计师考试论坛- 免费学习考试的论坛案可供选择，相关的净现金流量数据如下表所示：价值单位：万元方案 t 0 1 2 3 4 5 9 10 11 合计A NCF -1050 -50 500 450 400 350 150 100 50 1650B NCF -1100 0 50 100 150 200 400 450 500 1650C NCF -1100 0 275 275 275 275 275 275 275 1650D NCF -1100 275 275 275 275 275 275 275 - 1650E NCF -550 -550 275 275 275 275 275 275 275 1650F NCF - -1100 275 275 275 275 275 275 275 1650相关的时间价值系数如下：t （P/F，10%，t） （P/A，10%，t） （P/A，20%，t） （P/A，24%，t）1 0.9091 0.9091 0.8333 0.806510 0.3855 6.1446 4.1925 3.6819要求：（1）根据上表数据，分别确定下列数据：A 方案和 B 方案的建设期；C 方案和 D 方案的运营期；E 方案和 F 方案的项目计算期。（2）根据上表数据，说明 A 方案和 D 方案的资金投入方式。（3）计算 A 方案包括建设期的静态投资回收期指标。/大家论坛 -中级会计师考试论坛- 免费学习考试的论坛（4）利用简化方法计算 E 方案不包括建设期的静态投资回收期指标。（5）利润简化方法计算 C 方案净现值指标。（6）利用简化方法计算 D 方案内部收益率指标。 （2009 年）/大家论坛 -中级会计师考试论坛- 免费学习考试的论坛【答案】（1）A 方案和 B 方案的建设期均为 1 年；C 方案和 D 方案的运营期均为 10 年；E 方案和 F 方案的项目计算期均为 11 年。（2）A 方案的资金投入方式为分次投入，D 方案的资金投入方式为一次投入。（3）A 方案包括建设期的静态投资回收期=3+150/400=3.38（年）（4）E 方案不包括建设期的静态投资回收期指标=1100/275=4（年）（5）C 方案净现值指标=275（P/A，10%，10）（P/F，10%，1）-1100=2756.14460.9091-1100=436.17（万元）（6）275（P/A，IRR，10）=1100即：（P/A，IRR，10）=4根据（P/A，20%，10）=4.1925（P/A，24%，10）=3.6819可知：（24%-IRR）/（24%-20%）=（3.6819-4）/（3.6819-4.1925）解得：IRR=21.51%/大家论坛 -中级会计师考试论坛- 免费学习考试的论坛五、运用相关指标评价投资项目的财务可行性（一）可行性评价与决策关系：只有完全具备或基本具备：接受完全不具备或基本不具备：拒绝（二）评价要点1.如果某一投资项目的所有评价指标均处于可行期间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都完全具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：净现值 NPV0内部收益率 IRR基准折现率 ic净现值率 NPVR0包括建设期的静态投资回收期 PPn/2（即项目计算期的一半）不包括建设期的静态投资回收期 PPP/2（即运营期的一半）总投资收益率 ROI基准投资收益率 ic（事先给定）2.若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性。3.若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性。4.若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性。【速记】【提示】1.主要指标起主导作用；2.利用净现值、净现值率和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论。【教材例 4-34】某投资项目只有一个备选方案，计算出来的财务可行性评价指标如下：ROI 为 10%，PP 为 6 年，PP为 5 年，NPV 为 162.65 万元，NPVR 为 0.1704，PI 为 1.1704，IRR为 12.73%。项目计算期为 11 年（其中生产运营期为 10 年） ，基准总投资利润率为 9.5%，基准折现率为 10%。根据上述资料，评价该项目财务可行性的程序如下：ROI=10%I=9.5%，PP=5 年= ，NPV=162.65 万元02pNPVR=17.04%0，IRR=12.73% =10%ci独立方案完全具备财务可行性完全不具备财务可行性基本具备财务可行性基本不具备财务可行性动态指标、静态指标均不可行动态指标、静态指标均可行动态指标可行、静态指标不可行静态指标可行、动态指标不可行动态指标主要指标静态指标次要指标辅助指标/大家论坛 -中级会计师考试论坛- 免费学习考试的论坛该方案基本上具有财务可行性（尽管 PP=6 年 =5.5 年，超过基准回收期）2n【例题 23单选题】如果某投资项目完全具备财务可行性，且其净现值指标大于零，则可以断定该项目的相关评价指标同时满足以下关系：（ ） 。A.投资总收益率大于 1B.净现值率大于等于零C.内部收益率大于基准折现率D.包括建设期的静态投资回收期大于项目计算期的一半【答案】C【解析】净现值指标大于零则净现值率大于零，选项 B 错误之处在于其说等于零。在完全具备财务可行性的情况下，包括建设期的静态投资回收期应小于等于项目计算期的一半，所以D 不一定。选项 A 与净现值大于零没有必然关系。【例题 24综合题】已知：甲企业不缴纳营业税和消费税，适用的所得税税率为 33%，城建税税率为 7%，教育费附加率为 3%。所在行业的基准收益率 ic为 10%。该企业拟投资建设一条生产线，现有 A 和 B 两个方案可供选择。资料一：A 方案投产后某年的预计营业收入为 100 万元，该年不包括财务费用的总成本费用为 80 万元，其中，外购原材料、燃料和动力费为 40 万元，工资及福利费为 23 万元，折旧费为 12 万元，无形资产摊销费为 0 万元，其他费用为 5 万元，该年预计应交增值税 10.2 万元。资料二：B 方案的现金流量如下表所示：现金流量表（全部投资） 单位：万元建设期 运营期项目计算期（第 t 年） 0 1 2 3 4 5 6 710 11 合计1.现金流入 0 0 60 120 120 120 120 * * 11901.1 营业收入 60 120 120 120 120 * 120 11401.2 回收固定资产余值 10 101.3 回收流动资金 * *2.现金流出 -100 -50 54.18 68.36 68.36 68.36 68.36 * 68.36 819.422.1 建设投资 -100 -30 1302.2 流动资金投资 -20 -20 402.3 经营成本 * * * * * * * *2.4 营业税金及附加 * * * * * * * *3.所得税前净现金流量 -100 -50 5.82 51.64 51.64 51.64 51.64 * 101.64 370.584.累计所得税前净现金流量 -100 -150 -144.18 -92.54 -40.9 10.74 62.38 * 370.58 -5.调整所得税 0.33 5.60 5.60 5.60 5.60 * 7.25 58.986.所得税后净现金流量 -100 -50 5.49 46.04 46.04 46.04 46.04 * 94.39 311.67.累计所得税后净现金流量 -100 -150 -144.51 -98.47 -52.43 -6.39 39.65 * 311.6 -说明：“表中 710”年一列中的数据为每年数，连续 4 年相等；用“*”表示省略的数据。该方案建设期发生的固定资产投资为 105 万元，其余为无形资产投资，不发生开办费投资。固定资产的折旧年限为 10 年，期末预计净残值为 10 万元，按直线法计提折旧；无形资产投资的摊销期为 5 年。建设期资本化利息为 5 万元。部分时间价值系数为：（P/A，10%，11）=6.4951， （P/A，10%，1）=0.9091/大家论坛 -中级会计师考试论坛- 免费学习考试的论坛要求：（1）根据资料一计算 A 方案的下列指标：该年付现的经营成本；该年营业税金及附加；该年息税前利润；该年调整所得税；该年所得税前净现金流量。（2）根据资料二计算 B 方案的下列指标：建设投资；无形资产投资；流动资金投资；原始投资；项目总投资；固定资产原值；运营期 110 年每年的折旧额；/大家论坛 -中级会计师考试论坛- 免费学习考试的论坛运营期 15 年每年的无形资产摊销额；运营期末的回收额；包括建设期的静态投资回收期（所得税后）和不包括建设期的静态投资回收期（所得税后） 。（3）已知 B 方案运营期的第二年和最后一年的息税前利润的数据分别为 36.64 万元和41.64 万元，请按简化公式计算这两年该方案的所得税前净现金流量 NCF3和 NCF11。（4）假定 A 方案所得税后净现金流量为：NCF 0=-120 万元，NCF 1=0，NCF 211 =24.72 万元，据此计算该方案的下列指标：净现值（所得税后） ； /大家论坛 -中级会计师考试论坛- 免费学习考试的论坛不包括建设期的静态投资回收期（所得税后） ；包括建设期的静态投资回收期（所得税后） 。（5）已知 B 方案按所得税后净现金流量计算的净现值为 92.21 万元，请按净现值和包括建设期的静态投资回收期指标，对 A 方案和 B 方案作出是否具备财务可行性的评价。 （2007 年）【答案】（1）依题意，计算的 A 方案的指标如下：该年付现的经营成本=40+23+5=68（万元）或：该年付现的经营成本=80-12-0=68（万元）该年营业税金及附加=10.2（7%+3%）=1.02（万元）该年息税前利润=100-80-1.02=18.98（万元）或：该年息税前利润=100-（40+23+12+5）-1.02=18.98（万元）该年调整所得税=18.9833%=6.26（万元）该年所得税前净现金流量=18.98+12=30.98