股经：中国货币政策对股票市场波动影响的实证研究

1中国货币政策对股票市场波动影响的实证研究郝 联 峰中国人民银行金融研究所博士后目前的实证研究，尚没有充分证据能证明基准利率、货币供应量、公开市场业务对股票市场波动有显著性影响。而股票市场本身的内在规律对股票市场的影响却是非常大的，这可以通过市场规律预测市场未来走势得到证明。中央银行应研究股票市场内在规律，货币政策应考虑资产价格，只有顺应市场规律，货币政策对调节股票市场才能起到四两拨千斤的效果。一、基准利率对股票市场波动的影响在利率市场化国家，基准利率一般指中央银行的再贴现利率和再贷款利率（联邦基金利率） ，因为再贴现利率和再贷款利率是其他市场利率的参照标准。但在中国，再贷款利率、再贴现利率、部分品种国债的发行利率、商业银行的存贷款利率等都是由政府制定的，而其中，存贷款利率在中国经济生活中影响最广泛、最深远，其他市场利率（如二级市场债券内部收益率、可转债发行利率、企业债券发行利率、协议存款利率、投资回报率、股票市场市盈率等）高低都以存贷款利率为参照标准。因此，我们认为目前中国的基准利率实际上是商业银行存贷款利率。一般认为，基准利率与股价指数呈负相关关系，基准利率下调，刺激股价增长，基准利率上调，导致股价回落。下文中，我们将以一年期银行储蓄存款利率为例，来分析基准利率对股票市场波动（以上证指数为代表）的影响。图 1 显示了 1990 年 12 月 19 日（上证指数基期）至 2002 年 12 月 31 日期间的上证指数与一年期储蓄存款利率走势图。从图 1 可看出，图 1 1990 年 12 月 19 日-2002 年 12 月 31 日上证指数与一年期存款利率走势图2利率与上证指数相关关系因不同阶段而不同。1990 年 12 月 19 日至1993 年 5 月 14 日，利率呈下降走势，利率与上证指数的相关系数为-0.3849（显著性 1.0044*E-22） ；1991 年 4 月 21 日至 1996 年4 月 30 日，利率呈上升走势，利率与上证指数的相关系数为0.1561（ 2.7473*E-8 ） ；1993 年 7 月 11 日至 2002 年 12 月 31 日，利率呈下降走势，利率与上证指数的相关系数为-0.9044（ 0） 。而从整个期间来看，利率与上证指数的相关系数为-0.7937（ 0） 。在不同的阶段，利率与上证指数走势呈截然不同的相关关系（正相关或负相关） ，这实际上是由于股价指数从较长周期看总是上涨的，而利率只要呈下降走势，就会与股价指数呈负相关关系，利率只要呈上升趋势，就会与股价指数呈正相关关系。在美国，2000 年 5 月 16 日以来，由于美国经济急剧降温，美联储基金利率连续 12 次降息，总降幅达到 5.25 个百分点。2002 年 11月 7 日，美国联邦基金利率已下调至 1.25%，为过去 41 年来的最低水平（参见附表 2） 。但在此期间（截至 2002 年 12 月 31 日）道琼斯指数下跌 23.82%，纳斯达克指数下跌 64.08%。2002 年度美国股市道.琼斯指数从年开盘 10021.70 点跌到年收盘 8330 点，跌幅 16.88%，纳斯达克指数从年开盘 1965.18 点跌到年收盘 1335.50 点，跌幅32.04%。在过去的 6 年里，格林斯潘的态度起伏很大。为了抑制股市的“非理性繁荣” ，格老曾经连续 7 次加息，把联邦基金利率最高升到 6.5%；在华尔街崩盘后，为了让美国经济早日复苏，格老又连续 12 次降息，目前联邦基金利率仅为 1.25%，处于 41 年来的低点，3但股市在大部分时间里却没有因为美联储加息而下跌或因为美联储降息而上涨。事实上，任何呈上升趋势（或下降趋势）的数列，一般都会与上证指数呈正相关关系（或负相关关系） 。例如，1990 年 12 月 19 日至 2002 年 12 月 31 日，日期与上证指数间呈正相关关系，相关系数为 0.8635（ 0） ，沪市上市公司数量与上证指数呈正相关关系，相关系数为 0.8226（ 0） ，等等。而这种相关关系并没有经济学上的意义。因此，对历史较短的中国股市，是不能从利率与股价指数的相关分析中得出利率与股票指数呈负相关关系的结论的。为了剔除上证指数呈递增趋势对相关分析带来的影响，我们选取1997 年 1 月 28 日至 1999 年 4 月 30 日上证指数与利率的日数据，这期间上证指数呈横盘走势，没有明显的上升或下降趋势。分析发现，上证指数日收盘价与一年期储蓄存款利率之间相关关系极不显著，相关系数为 0.0006055。二、货币供应量对股票市场波动的影响对 1990-2001 年年末上证指数与 M0、M1、 M2 数据（见附表3）进行相关分析可知，上证指数与 M1 的关系最为密切，二者间的相关系数为 0.9217（ 2.023E-5） 。上证指数与 M2 间的相关系数为 0.9056（ 5.019E-5） ，与 M0 间的相关系数为0.9211（ 2.106E-5） 。对 1996 年 1 月-2002 年 11 月月末上证指数与 M0、M1 、M2 进行相关分析，发现结论与年度数据分析类似。上证指数与 M1 的关系最为密切，二者间的相关系数为 0.7643（ 4.210E-17） 。上证指数与 M2 间的相关系数为 0.7490（ 3.893E-16） ，与 M0 间的相关系数为 0.7503（ 3.220E-16） 。对 1996 年 1 月-2000 年 9 月月末上证指数与金融机构各项贷款余额、M0 、M1、活期存款、M2、准货币、储蓄存款进行相关分析，发现与上证指数相关系数最大的是活期存款，为0.9061（ 3.292E-22） ，金融机构各项贷款余额、M0、M1、M2 、准货币、储蓄存款与上证指数的相关关系分别为0.8530（ 3.636E-17） 、0.7384（ 5.566E-11） 、0.8917（ 1.387E-20） 、0.8899（ 2.160E-20） 、0.8795（ 2.205E-19） 、0.8775（ 3.426E-19） 。活期存款与上证指数的相关系数较大可能是由于活期存款在春节期间增长率较低（企业春节前提现发年终工资、奖金） ，而恰在此期间股市表现比较平淡。除活期存款外，其他六个变量中，M1 与上证指数的正相关关4系最显著，这与 1990-2001 年年末和 1996 年 1 月-2002 年 11 月月末这两级数据分析的结论是一样的。由于 1990 年以来，货币供应量是递增的，上证指数总体上也是递增的，二者呈正相关关系是很自然的。但如果取 2001 年 6 月-2002 年 11 月月末数据进行分析，发现上证指数与 M0、M1、M2 的相关系数就分别为-0.8398（ 1.304E-5） 、-0.6713（ 0.002285） 、-0.7151（ 0.0008507） 。事实上，一个递增数列（如时间、中国人口、中国 GDP、中国财政收入、等等）一般都与 1990-2001 年度末上证指数呈正相关关系，与 2001 年 6 月-2002 年 11 月末上证指数呈负相关关系，而这两个变量本身并不一定有显著的内在联系。为了剔除上证指数呈递增或递减趋势对相关分析带来的影响，我们选取 1997 年 1 月至 1999 年 4 月月末上证指数与货币供应量数据，这期间上证指数呈横盘走势，没有明显的上升或下降趋势。分析发现上证指数与货币供应量呈负相关关系，这是我们一般所认为的正好相反。上证指数与 M0、M1、M2 的相关关系分别为-0.3078（ 0.1111） 、-0.1278（ 0.5170 ） 、-0.04396（ 0.8242） 。尤其，上证指数与 M0 的负相关关系比较显著，一种可能的解释是证券与现金是居民可以相互替代的资产，当居民抛出证券时，持有的现金较多，当居民买进证券时，持有的现金减少。总之，目前还缺乏显示货币供应量对股价指数波动有显著影响的确凿证据三、公开市场操作对股票市场波动的影响2002 年央行公开市场业务情况如附表 4 所示。通过分析发现，2002 年 1 月至 12 月公开市场业务交易净额（等于投放基础货币净额）与上证指数开盘价、收盘价都呈负相关关系，与上证指数月涨幅没有显著的相关关系，公开市场业务净额与上证指数月开盘价、收盘价、月涨幅间的相关系数分别为-0.8353 （ 0.002722） 、-0.6011（ 0.03474） 、0.06350（ 0.9815） 。公开市场业务交易净额与上证指数当月开盘价呈显著负相关关系，一种可能的解释是，上证指数处于相对高位，央行回收基础货币，而当上证指数处于相对低位时，证券市场资金供给紧张，央行投放基础货币。如果这种解释成立，说明公开市场操作对股票市场的影响较小，而股票市场对公开市场操作的影响较大。四、股票市场波动的内在规律从上文的分析可知，基准利率、货币供应量和公开市场业务对股5票市场波动的影响都不显著。其实，股票市场有其运行的内在规律，例如市场周期、市场成本、市场结构、市场形态、波动法则、成交量法则、等等，其中周期法则与波动法则给出了股票市场波动的框架，是股票市场运行的基本规律。股票市场中的买卖行为从根本上说是以个人的心理为条件的，而心理学又以生物学为条件，生物学又以化学和物理学为条件的，涉及股票市场中买卖行为的因素是极其复杂的。股市运行的长期走势主要是由经济周期决定的。目前发现的经济周期主要有罗辑斯蒂波（Logistic Wave，300 年左右，包含两个布罗代尔百年趋势） 、布罗代尔百年趋势（120 年） 、康德拉捷夫周期（54 年） 、库兹涅茨周期（16 年） 、尤拉格周期（10 年） 、基钦周期（商业周期，50 月）等六种。短期的经济周期是由于人们心理波动引起的，中期的经济周期主要是由于技术创新的周期导致的，长期的经济周期与制度创新周期有关。股市的长期走势是由经济基本面决定的，但股市的短期走势却主要不能由经济基本面解释。下面，我们根据已经发现的股票市场运行的内在规律，对中国股市十余年的走势做一解释。中国股市可以分为三个阶段，1991 年 7 月 18 日以前，1991 年 7 月 18 日至 1996年 1 月 22 日，1996 年 1 月 22 日以后。90 年代初股市处于大起大落阶段，狂炒是那个时代的主题，炒房地产、炒高尔夫球场俱乐部会员证、也炒股票。那时股票市场容量小，只要一炒就会大起大落。1990 年街头狂炒，至 1991 年 1 月 8 日到顶。1991 年 1 月 8 日至1991 年 7 月 18 日沪深 A 股平均价格指数已跌破成本，最大跌幅达37.56%。1991 年 7 月 18 日至 10 月 3 日 A 股平均价格指数做了一个平底，并最终向上突破，显示牛市的来临（平底或圆底向上突破都预示着后面有相当长时间的牛市，而尖底只意味着反弹） 。1991 年10 月 3 日至 1993 年 2 月 22 日，牛市从时间上已持续了 17 个月，从幅度上 A 股平均价格指数已涨到市场成本的 1.81 倍以上，预示着牛市行将结束。在此期间，有一波下跌已跌破市场成本，这种牛市周期中间的下跌跌破市场成本是极不寻常的，也只有股市初期容量极小时才会碰到。1993 年 2 月 22 日至 1994 年 7 月 29 日，股市经历了完整的 A、B、C 三浪下跌，从时间上看跌势持续了 17 个月，从跌幅上看，A 股价格指数已跌到市场成本的 0.73 倍以下，探底已经完成。但从成交量上看，下跌期间累计成交量 6372 亿元没有达到前一波牛市成交量 7355 亿元，所以牛市还不会来临，后市将进入筑底阶段。1994 年 7 月 29 日至 1996 年 1 月 22 日，股市处于熊市筑6底阶段，历时 18 个月。筑底阶段的形态依然是波峰左偏，但由于指数大部分时间处于市场成本以下（没有获利盘） ，指数已经跌无可跌。1996 年 1 月 22 日至 1997 年 5 月 12 日，历时 16 个月，指数一波波上涨，形态是典型的牛市形态，即波峰右偏，股市赚钱效应明显，吸引了一批又一批增量资金，A 股价格平均指数已涨到市场成本的1.54 倍，横盘调整势在必行。1997 年 5 月 12 日至 1999 年 5 月 17日，股市处于牛市调整阶段，股指在市场成本的 1.0 倍至 1.54 倍之间运行，历时 24 个月，累计成交 49964 亿元，已超过前一波牛市上涨累计成交量 39843 万亿元，调整即将结束。1999 年 5 月 17 日至2001 年 6 月 14 日，历时 25 个月的大牛市，A 股价格平均指数冲到市场成本的 1.81 倍以上，累计获利盘巨多，累计成交量达 10.64 万亿元，下跌指日可待。2001 年 6 月 14 日至今（2003 年 1 月 8 日） ，股市处于探底过程之中，累计成交 40447.14 亿元，预计探底历时 25个月左右（误差 2 个月以内） ，由于探底过程累计成交量远小于前一波牛市累计成交量，预计探底完成后股市将进入漫长的筑底阶段，直至将要求的成交量补足，牛市才会开始。此前的每一波上涨都只是反弹。判断股市是否进入牛市的依据是：高低点不断抬高、指数形态浪峰右偏。判断股市是否具有内在规律的一个试金石是：能否根据所谓的“内在规律”准确预测股票市场未来走势。仅仅能解释股市过去走势的内在规律不一定是真正的内在规律，解释是比较容易的，准确预测很难。我们根据股市的市场周期和波动法则等市场规律，在2002 年曾成功预测了大多数行情的起止点时间和点位，这是股市有内在规律的充分佐证。五、结论与政策建议（一）政策对股市影响有限，放弃政策市思维货币政策可以影响股市的短期波动，但不能改变股市本身的中长期运行规律。持政策市观点的人总是振振有词：（1）股市的每个大顶、大底都是政策造成的；（2）牛市周期、熊市周期是由政府对股市的根本态度决定的；（3）如果提前知道利好政策、利空政府就可以赚钱或少亏钱。反之，如果不知道这些政策就可能措手不及。其实，股票市场运行主要是由其内在规律决定的，政策对股市影响有限，政策这一外因也要通过股票自身的运行规律起作用。如果政府违背了股市的客观规律，政府自身也要受到客观规律的惩罚。（1）股市的大顶、大底如果是政策造成的，那只能说明该项政策顺应了股市内在规律，政策只有顺应市场规律才能起到四两拨千斤的7效果，股市跌得太深，自然有利好，涨得太高，自然有利空，这是客观规律的要求。 （2）利好利空无时存在，如果股市涨了，人们自然只想到利好，如果股市跌了，人们主要想的是利空。 （3）如果政府能够控制股市，如何解释 1994 年 3 月证监会四大救市政策出台后，上证指数反而从 700 多点跌到 325 点，如何解释台湾政府救市资金现已亏损 30%，如何解释与证监会关系密切的一些券商不断在二级市场中亏钱，如何解释持政策市投资理念的投资者未必比研究市场规律的人（如 W. D. 江恩）更能赚钱。（二）熊市周期中政府可以做些什么中国股票市场存在 25 个月的周期，自 2001 年 6 月以来，中国股市处于熊市周期之中，预计熊市下跌要持续到 2003 年 7 月，然后进入熊市筑底阶段。根据换手不足、熊市不止的规律（下跌阶段的成交量要达到或超过前一波上涨的成交量，是止跌的必要条件） ，只有2001 年 6 月 14 日以来的沪深两市 A 股成交量达到或超过 79494.89亿元，新一轮牛市才有可能开始。但此前，针对证券市场政府仍有很多有意义的事情去做。1.树立投资者信心居民买资产与买商品是一样的道理，都需要信心。中国一直在努力扩大内需，也就是鼓励居买购买商品，舆论对此的宣传口径是比较一致的，但在鼓励居民购买资产方面却没有持之以恒。提示投资者注意风险与树立投资者信心是不矛盾的。前者要求政府揭示证券市场的合理位置（如果经济是正增长的，股票价格指数是以市场成本为支撑一波波上涨，市场成本是客观的，政府不应对股票市场是否有投资价值进行主观判断） ，后者要求政府要肯定上市公司的主体是好的。在商品市场上，舆论的主体不是宣传啤酒瓶会爆炸、装修公司会偷工减料，在资产市场上，舆论的主体也不应是宣传上市公司做假、庄家坑害中小散户。2.以市场成本为中心，引导股市从中长期看不要脱离经济基本面判断一个证券市场是否有投资价值要以市场成本为依据。如果历史上所有的投资者平均成本在 1358.38 点，政府就不应该认为自己比投资者都理性，1358.38 点股票市场仍然没有投资价值。从中长期看，如果上市公司是正成长的，股票价格指数会以市场成本为支撑一波波上涨（如中国） ，如果上市公司是负成长的，股票价格指数会以市场成本为压力一波波下跌（如日本） 。如果政府能引导上市公司正成长，从中长期看，股票市场自然会一波波上涨，投资者也会对股票市场充满信心。83.解决非流通股流通问题国有股等非流通股占总股本的三分之二，它们是否流通将完全改变股票市场现有的供求均衡，这是一个非常大的不确定因素。尽管中国股票市场的下跌从根本上来说是市场本身的波动规律决定了它下跌，涨多了（久了）必然下跌，跌多了（久了）必然上涨，但非流通股流通还是要择机解决，迟早要解决的，而解决了又了诸多好处，为什么不想办法解决呢？政府可能会认为，非流通股流通，价格高了市场承受不了，价格低了非流通股股东不愿意，价格定在哪里各方利益主体达不成共识，所以只有暂停。实际上，非流通股流通基本上可以做到对市场冲击不大，只要减持的这部分钱等额回流到股票市场，则非流通股流通并不会打破股票市场当时形成的均衡。例如，规定国有股分批（分10 年，1 年 12 批）按竞标价格拍卖，拍卖所得收入委托基金管理公司 10 个工作日内全额投入股票市场，该资金自购入股票之日起 10年内不得套现（但可以换股） ，如此方法，20 年内可彻底解决非流通股全流通问题，操作简单，投资者预期明确，股票市场供求平衡不变，机构投资者得以壮大，上市公司治理结构得到改善，政府应从证券市场的长远发展择机解决全流通问题。4.不要人为制造快涨慢跌一般来说，在牛市周期中，股价指数形态是慢长快跌（即峰是右偏的） ，这种形态赚效应明显，指数天天涨，投资者忍不住是要冲进去的，然而快跌，还没有来及得撤出来，又开始慢涨。所以，慢长快跌的市场中资金是净流入的。与此相反，在熊市周期中，股价指数形态是快涨慢跌（即峰是左偏的） ，这种形态亏钱效应明显，指数天天跌，投资者最终忍不住要割肉并且发誓再也不炒股票。所以，快涨慢跌的市场中，资金是净流出的。而政府恰恰喜欢好心办坏事，突然出个大利好，指数暴涨两百点，接下来就是阴跌（不可能暴跌，因为投资者大肆抛售又害怕下一个利好出来踏空） ，涨 31 个交易日，就要跌 62 个交易日、93 个交易日、124 个交易日甚至 155 个交易日。突然利好导致的快涨慢跌对吸引资金入市是非常不利的。正确的方法是政府要引导股指慢长快跌，如果涨不上去，就让它迅速下跌，然后慢慢上涨，利好要细细地出，而利空要大块地出。5.促使成交活跃根据成交量原则，换手不够，熊市不止，政府如果希望熊市早日结束（有利于经济发展和人民生活提高） ，就必须想办法使股市成交9活跌，如出台 T+0 交易制度、在成交低迷时制造热点等等。6.央行应考虑资产价格指数，研究股票市场规律正如央行不能不管商品价格指数（物价上涨率）一样，央行也要考虑资产价格指数，只要有利于经济增长，有利于提高人民生活水平，政府都应该考虑。资产价格变动是非常有规律的。例如，历史学家研究 800 年资产市场的数据，涉及五大成熟市场（美、英、德、法、日） 、26 个资产泡沫，发现通常泡沫期 5 年升幅 200%（不包括日本的亚洲泡沫期 3 年，升幅 255%） ，其中，最接近泡沫见顶的 9个月平均升幅 32%；一旦泡沫爆破，平均下跌 29 个月，跌幅 52%或以上；一旦见底，首 15 个月反弹平均升幅 80%，跌幅愈大，反弹幅度愈大。泡沫爆破后通胀率通常会回落。新兴亚洲市场（不含日本）27 个资产泡沫，平均每 17 个月内下跌 50%或以上；泡沫一旦见底，首 15 个月反弹幅度可达 90%。股市的内在规律非常之多，中央银行只有把握了股票市场的内在规律，才能较好地运用货币政策调节资产价格，促进实体经济发展。附表 1 1990 年以来我国一年期银行法定储蓄存贷款年利率调整变化表序号调整日期1 年期存款利率（%）1 年期贷款利率（% ）1 年期存贷款利差（%）1 1990.4.1510.08 10.08 02 194 9.36 0.723 196 8.64 1.084 198 9.36 0.185 1993.7.1110.98 10.98 06 1996.5.1 9.18 10.98 1.807 197 10.08 2.618 197 8.64 2.979 1998.3.2 5.22 7.92 2.7010510 1998.7.1 4.77 6.93 2.1611 198 6.39 2.6112 195 5.85 3.6013 2008 5.31 3.33附表 2 1990-2002 年美国联邦基金利率变动一览表时间 联邦基金利率（%） 时间 联邦基金利率（% ） 时间 联邦基金利率（% ）2002.11.7 1.25 1999.6.30 5.00 1992.4.9 3.752001.12.11 1.75 1998.11.17 4.75 1991.12.20 4.002001.11.6 2.00 1998.10.15 5.00 1991.12.6 4.502001.10.2 2.50 1998.9.29 5.25 1991.11.6 4.752001.9.17 3.00 1997.3.25 5.50 1991.10.31 5.002001.8.21 3.50 1996.1.31 5.25 1991.9.13 5.252001.6.27 3.75 1995.12.19 5.50 1991.8.6 5.502001.5.15 4.00 1995.7.6 5.75 1991.4.30 5.752001.4.18 4.50 1995.2.1 6.00 1991.3.8 6.002001.3.20 5.00 1994.11.15 5.50 1991.2.1 6.252001.1.31 5.50 1994.8.16 4.75 1991.1.9 6.752001.1.3 6.00 1994.5.17 4.25 1990.12.18 7.002000.5.16 6.50 1994.4.18 3.75 1990.12.7 7.252000.3.21 6.00 1994.3.22 3.50 1990.11.13 7.502000.2.2 5.75 1994.2.4 3.25 1990.10.29 7.751999.11.16 5.50 1992.9.4 3.00 1990.7.13 8.001999.8.24 5.25 1992.7.2 3.25资料来源：美国联邦储备委员会（华盛顿）网站（www.bog.frb.fed.us）。附表 3 货币供应量（单位：亿元）及对应上证指数时间 对应上证指数收盘价金 融 机 构各 项 贷 款余 额M0 M1活期存 款M2准 货 币11储蓄存款1979 212.0 1980 267.7 1981 346.2 1982 396.3 1983 529.8 1984 792.1 1985 987.8 3340.9 2353.1 5198.9 1986 1218.4 4232.2 3013.8 6720.9 1987 1454.5 4948.6 3494.1 8330.9 1988 2134.0 5985.9 3851.9 10099.8 1989 2344.0 6382.2 4038.2 11949.6 1990 127.6 2644.4 6950.7 4306.3 15293.4 1991 292.8 3177.8 8633.3 5455.5 19349.9 1992 780.4 4336.0 11731.5 7395.5 25402.2 1993 833.8 32758.9 5864.7 16280.4 10415.7 34879.8 18599.4 15023.51994 647.9 41204.3 7286.6 20540.7 13252.1 46923.5 26382.8 21518.41995 555.3 50544.1 7885.3 23987.1 16101.8 60750.5 36763.4 29662.31996 917.0 61156.6 8802.0 28514.8 19712.8 76094.9 47580.1 38520.81997 1194.1 74914.1 10117.6 34826.3 24648.7 90995.3 56169.1 46279.81998 1146.7 86524.1 11204.2 38953.7 27749.5 104498.5 65544.8 53407.51999 1366.6 93734.3 13455.5 45837.2 32381.7 119897.9 74060.7 59621.82000 2073.5 99371.1 14652.7 53147.2 38494.5 132487.5 79340.4 64332.42001 1646.0 112315 15688.8 59871.6 44182.8 152888.5 93016.9 73762.41996.01 537.4 50552.5 8600.5 24473.0 15872.6 61825.8 37352.8 30356.61996.02 552.9 51079.6 9300.8 24558.1 15257.2 63745.9 39187.9 32026.31996.03 556.4 51901.7 8169.1 23909.3 15740.2 64512.1 40602.8 33296.51996.04 681.2 52817.4 7894.9 24145.1 16250.1 65723.5 41578.4 34018.51996.05 643.7 53379.7 7705.5 24463.2 16757.7 66880.0 42416.8 34622.11996.06 804.3 54381.3 7665.7 24620.2 16954.5 68132.8 43512.6 35457.91996.07 822.5 55192.5 7809.3 25078.1 17268.8 69345.8 44267.7 36048.71996.08 809.9 56075.7 8093.4 25720.7 17627.3 70993.6 45272.9 36705.81996.09 875.5 56932.6 8409.0 26336.0 17927.0 72042.7 45706.7 37085.21996.10 976.7 57959.7 8404.8 26798.2 18393.5 73152.2 46354.0 37671.4121996.11 1033.0 58765.5 8704.6 27422.4 18717.8 74142.4 46720.1 37917.31996.12 917.0 61156.6 8802.0 28514.8 19712.8 76094.9 47580.1 38520.81997.01 964.7 64466.0 11493.2 30573.2 19080.0 78648.2 48075.0 39038.21997.02 1040.0 65012.2 10080.4 29103.4 19022.9 78998.3 49895.0 40869.11997.03 1234.6 65965.3 9280.1 29629.0 20348.9 79735.8 50106.8 41556.81997.04 1393.8 66471.1 9279.1 29992.8 20713.7 80819.7 50826.8 42122.21997.05 1285.2 67084.0 9065.7 30275.1 21209.4 81151.3 50876.2 42295.21997.06 1250.3 68154.8 9122.1 31073.5 21951.4 82789.1 51715.6 42750.31997.07 1189.8 68713.6 6126.6 31100.4 21973.8 83459.6 52359.2 43312.51997.08 1221.1 69518.0 9327.4 31595.0 22267.6 84746.0 53151.0 43914.91997.09 1097.4 70564.5 9426.1 32244.6 22818.5 85892.4 53647.8 44139.51997.10 1180.4 71353.5 9488.8 32421.6 22932.8 86644.3 54222.8 44720.31997.11 1139.6 87590.3 9784.6 32909.2 23124.6 87590.3 54681.2 45068.41997.12 1194.1 74914.1 10117.6 34826.3 24648.7 90995.3 56169.1 46279.81998.01 1222.9 74837.5 13108.4 35585.6 22477.2 92179.8 56594.2 46483.01998.02 1206.5 75030.9 10886.1 33395.0 22509.0 92023.7 58628.7 48537.51998.03 1243.0 75928.9 10201.0 33110.7 22909.7 92037.8 58927.4 48686.51998.04 1343.5 76570.7 10172.5 33360.3 23187.8 92661.5 59301.2 48984.61998.05 1411.2 77314.0 9984.4 33552.9 23568.5 93936.1 60383.2 49699.51998.06 1339.2 78797.0 9720.0 33776.3 24056.3 94656.4 60880.1 49948.01998.07 1316.9 79562.4 10037.8 34355.5 24317.7 96313.9 61958.4 50749.81998.08 1150.2 80885.0 10129.1 35049.6 24920.5 97298.7 62249.1 50900.91998.09 1242.9 82644.9 10528.0 36501.4 25973.4 99794.5 63293.1 51580.71998.10 1217.3 83464.5 10501.3 36786.7 26285.4 100875.2 64088.5 52258.01998.11 1247.4 84596.9 10671.3 37414.5 26743.2 102229.2 64814.7 52952.31998.12 1146.7 86524.1 11204.2 38953.7 27749.5 104498.5 65544.8 53407.51999.01 1134.7 86532.9 11996.7 39010.8 27014.1 105500.3 66489.5 54293.71999.02 1090.1 87057.2 12784.2 38749.2 25965.0 107778.4 69029.2 56767.51999.03 1158.1 87825.6 11341.6 38053.6 26712.0 108438.2 70384.6 57814.71999.04 1120.9 88399.9 11225.4 38052.7 26827.3 109218.3 71165.6 58369.11999.05 1279.3 89021.4 10888.9 38003.9 27115.0 110060.9 72057.0 58967.81999.06 1689.4 90620.3 10880.5 38821.8 27941.3 111363.5 72541.7 59173.51999.07 1601.5 91157.6 11199.0 38990.7 27791.7 111414.1 72423.4 59147.61999.08 1627.1 92101.2 11395.2 40095.1 28699.9 112827.0 72731.9 59187.3131999.09 1570.7 93390.4 12255.2 41913.9 29658.7 115079.3 73165.4 59364.31999.10 1504.6 93866.4 12153.8 42265.1 30111.3 115389.6 73124.5 59269.91999.11 1435.0 94929.7 12482.6 43370.2 30887.6 116559.3 73189.1 59185.41999.12 1366.6 93734.3 13455.5 45837.2 32381.7 119897.9 74060.7 59621.82000.01 1535.0 93838.0 16094.0 46570.0 30476.0 121220.0 74650.0 60242.02000.02 1714.6 94352.9 13983.0 44679.2 30696.2 121583.4 76904.2 62270.32000.03 1800.2 95776.6 13235.4 45158.4 31923.0 122580.7 77422.3 62492.32000.04 1836.3 96604.7 13675.5 46319.0 32643.5 124121.9 77802.9 62536.12000.05 1894.6 96174.9 13075.5 46490.2 33414.7 124053.3 77563.1 62195.42000.06 1928.1 94847.9 13006.0 48024.4 35018.4 126605.3 78580.9 62842.42000.07 2023.5 94362.5 13156.5 47803.1 34646.6 126323.9 78520.8 64841.52000.08 2021.2 94874.0 13379.0 48885.0 35506.0 127790.0 78905.0 62861.12000.09 1910.2 95995.5 13894.7 50616.9 36722.2 130473.8 79856.9 63243.32000.10 1961.3 13589.5 49952.8 36363.4 127432.5 2000.11 2070.6 13877.7 50787.5 36909.8 128887.4 2000.12 2073.5 99371.1 14652.7 53147.2 38494.5 132487.5 2001.01 2065.6 17019.0 54406.2 37387.3 135686.0 2001.02 1959.2 14910.4 51997.7 37087.3 134390.5 2001.03 2112.8 14362.1 53033.4 38671.2 136915.1 85711 683652001.04 2119.2 14623.0 53261.3 38638.3 138121.0 2001.05 2214.3 13942.3 52543.0 38600.7 137219.3 2001.06 2218.0 13943.4 55187.4 41243.9 141885.6 92622 696292001.07 1920.3 14071.6 53502.8 39431.2 140076.5 2001.08 1834.1 14370.1 55808.9 41438.8 143787.3 2001.09 1764.9 15064.6 56644.0 41579.4 146248.5 94999 712532001.10 1689.2 14484.6 56114.9 41630.3 146157.7 2001.11 1748.0 14780.0 56580.0 41800.0 154088.0 2001.12 1646.0 112315 15688.8 59871.6 44182.8 152888.5 98430 737622002.01 1491.7 16727.1 60577.2 43850.2 157853.5 2002.02 1524.7 16642.7 58704.0 42061.3 159183.0 2002.03 1603.9 15545.5 59475.7 43930.2 162300.9 2002.04 1667.8 15864.9 60462.0 44597.1 162825.2 2002.05 1515.7 15243.7 61247.5 46003.8 164268.4 2002.06 1732.8 15098.0 63144.7 48046.7 167869.4 142002.07 1651.6 15358.3 63488.4 48130.1 169123.0 2002.08 1666.6 15713.3 64869.5 49156.2 171524.2 2002.09 1581.6 16234.1 66800.3 50566.2