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企业资本结构优化分析 摘要：企业资本结构是否合理，直接影响企业的生存和发 展，而决定企业资本结构的因素是多方面的，企业应综合 考虑各类因素对企业融资的影响，努力寻求最优的资本结 构决策方案。 关键词：资本结构；优化；措施 一、影响企业资本结构优化的因素 外部影响因素 1、国家的发达程度。不同发达程度的国家存在不同的 资本结构。与其他国家相比，发展中国家在资本形成、资 本积累和资本结构的重整过程中存在着制约资本问题的以 下障碍：一是经济发展状况落后，人居收入水平低，资本 流量形成的源头枯萎。二是发展中国家储蓄不足，金融机 构不健全，金融市场不发达，难以将分散、零星的储蓄有 效地转化为投资，进而形成资本。而在发达国家，健全、 良好、完备的金融组织机构、资本市场起着保障组织、汇 集储蓄，使其顺利转化为投资这样一个十分重要的中介作 用。 2、经济周期。在市场经济条件下，任何国家的经济都 处于复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环中。一般 而言，在经济衰退、萧条阶段，由于整个经济不景气，很 多企业举步维艰，财务状况经常陷入困难，甚至有可能恶 化。因此，在此期间，企业应采取紧缩负债经营的政策。 而经济繁荣、复苏阶段，经济形式向好，市场供求趋旺， 多数企业销售顺畅，利润水平不断上升，因此企业应该适 度增加负债，充分利用债权人的资金从事投资和经营活动， 以抓住发展机遇。同时，企业应该确保本身的偿债能力， 保证有一定的权益资本作后盾，合理确定债务结构，分散 与均衡债务到期日，以免因债务到期日集中而加大企业的 偿债压力。 3、企业所处行业的竞争程度。宏观经济环境下，企业 因所处行业不同，其负债水平不能一概而论。一般情况下， 如果企业所处行业的竞争长度较弱或处于垄断地位，如通 讯、自来水、煤气、电力等行业，销售顺畅，利润稳定增 长，破产风险很小甚至不存在，因此可适当提高负债水平。 相反，如果企业所处行业竞争程度较高，投资风险较大， 如家电、电子、化工等行业，其销售完全是由市场决定的， 利润平均化趋势是利润处于被平均甚至降低的趋势，因此， 企业的负债水平应低一点，以获得稳定的财务状况。 4、税收机制。国家对企业筹资方面的税收机制一定程 度上影响了企业的筹资行为，使其对筹资方式做出有利于 自身利益的选择，从而调整了企业的资本结构。根据我国 税法规定，企业债务的利息可以记入成本，从而冲减企业 的利润，进而减少企业所得税，财务杠杆提高会应税收挡 板效应而提高企业的市场价值。因此，对有较高边际税率 的企业应该更多地使用债务来获得避税收益，从而提高企 业的价值。 内部影响因素 1、企业规模。企业规模制约着公司的资本规模，也制 约着企业的资本结构。一般而言，大企业倾向于多角化、 纵向一体化或横向一体化经营。多角化经营战略能使企业 有效分散风险，具有稳定的现金流，不易受财务状况的影 响，因而使企业面临较低的破产成本，在一定程度上能够 承受较多的负债。纵向一体化经营战略能够节约企业的交 易成本，提高企业整体的经营效益水平，既提高了企业的 负债能力，同时也提高了内部融资的能力，因此对于实行 纵向一体化战略的企业，无法确定其规模与负债水平的关 系。对于实行横向一体化战略的企业，由于企业规模的扩 张会提高产品的市场占有率，因此会带来更高、更稳定的 收益，所以，可以适当提高企业的负债水平。 2、资产结构。1984 年，迈尔斯和梅勒夫在分析了管理 者与外部信息不对称问题后认为，企业通过发行由抵押担 保的债务可以降低债权人由于信息不对称带来的信用风险， 因此，在有形资产作担保的情况下，债权人更愿意提供贷 款，企业的有形资产越多，其担保的价值越大，因而可以 筹集更多的资金。对于固定资产和存货等可抵押资产，其 价值越大，企业可获得的负债越多。资产结构会以多种方 式影响企业的资本结构。根据有关学者的研究，有以下结 论：一是拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发 行股票筹集资金。二是拥有较多流动资产的企业，更多地 依赖流动负债来筹集资金。三是资产适于进行抵押贷款的 企业举债较多，如房地产企业的抵押贷款就非常多。四是 以技术开发为主的企业负债则很少。 3、企业获利能力。融资顺序理论认为，企业融资的一 般顺序是先使用内部融资，其次是债务融资，最后才是发 行股票。如果企业的获利能力较低，很难通过留存受益或 其他权益性资本来筹集资金，只好通过负债筹资，这样导 致资本结构中负债比重加大；当企业具有较强的获利能力 时，就可以通过保留较多的盈余为未来的发展筹集资金， 企业筹资的渠道和方式选择的余地较大，既可以筹集到生 产发展所需要的资金，又可能使综合资本成本尽可能最低。 4、企业偿债能力。通过流动比率、速动比率、资产负 债率、产权比率、有形净值债务率等财务指标的分析，评 价企业的偿债能力，同时还应考虑长期租赁、担有责任、 或有事项等因素对企业偿债能力的影响。 5、股利政策。股利政策主要是关于税后利润如何分配 的筹资政策。如果企业不愿意接受债券筹资的高风险和产 权筹资的稀释作用，则可以考虑用内部积累的方式筹集投 资所需的部分或全部的资金。如果企业决定采用内部筹资， 则股利分配金额将会减少，负债水平将会降低。 6、所有者和经营者对公司权利和风险的态度。企业资 本结构的决策最终是由所有者和经营者做出的。一般情况 下，如果企业的所有者和经营者不想失去对企业的控制， 则应选择负债融资，因为增加股票的发行量或扩大其他权 益资本范围，有可能稀释所有者权益和分散经营权。同时， 所有者和经营者对风险的态度也会影响资本结构：对于比 较保守、稳健、对未来经济持悲观态度的所有者及经营者， 偏向尽可能使用权益资本，负债比重相对较小；对于敢于 冒险、富于进取精神、对经济发展前景比较乐观的所有者 和经营者，偏向于负债融资，充分发挥财务杠杆的作用。 二、我国企业资本结构的优化措施 因地制宜，建立合理的资本结构 理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于影响资本 结构的因素很多，而且各种因素具有很大的不确定性，所 以在实务中确定最优资本结构几乎是不可能的，但是，我 们可以综合各种影响因素建立一个目标资本结构，使得筹 资决策所寻求的资本结构与目标资本结构趋于一致。因此， 应针对企业的类型、财务状况、资产结构、产品生产销售 情况、税率与利率的变化水平和投资人与管理者的心理状 况等因素，因地制宜，不能搞一个标准，进行一刀切，建 立适合自己的合理的资本结构。 强化企业资本结构意识，加强企业资本结构研究 目前，一部分企业经营管理者水平低，只注重发展规 模，一方面造成高额负债，另一方面使企业现有资金闲置。 所以必须要强化企业资本结构意识，逐步推广以“资本保 值增值率”、“资产负债率”和“流动比率”为主的指标 的企业考核体系，促使企业有效地控制债务风险。同时， 应加强资本结构的理论研究，尽管最优的资本结构存在于 理论上，但是针对不同情况的具体企业而言，合理的资本 结构还是存在的，如果能加强理论研究，并借鉴国外已有 的量化指标，在总结有关资本结构理论的基础上，对影响 资本结构的数据进行综合整理和分析，从而找出相对合理 的企业资本结构量化标准，将会指导企业实践活动。 加大政府的投入 优化资本结构需要政府的投入，一是资金的投入，二 是政策的投入，三是立法的投入。如何用好财务杠杆这一 把“双刃剑”，充足的资金是前提，政策与法规的完善与 健全是保障，通过立法和制定相应的政策对资金运行环境 进行规范，促使资金正常运行，这样，既能充分发挥财务 杠杆的杠杆效应，又能更好地规避财务风险。在资金的运 行中，金融机构是纽带，国有商业银行应加大金融支持力 度，正确处理债权债务关系，在企业改革与完善资本结构 中，要有高度的责任感和使命感，要有全局的观点和积极 负责的态度，对扭亏无望的企业支持他们进行破产处理， 实行资产重组，对尚有潜力的企业应予以资金扶持，帮助 企业调整债务结构，降低资本成本。 加快资本市场建设，大力扶持证券市场的发展 中央银行必须对证券市场适度监控，这样才能使我国 的股票债券及基金市场的运作走入正轨，从而使企业通过 合法的途径，获得所需的资本，使融资方式多元化，融资 风险分散化。同时应大力扶持证券市场的发展，一个健康 有序的证券市场，是建立和完善资本市场的必然要求。我 国证券市场近几年有了长足发展，但应该指出，目前的证 券市场还只是处于起步阶段，还是一个不规范、不成熟的 市场，难以对资本结构发挥其应有的作用，必须下大力气 扶持，加快其发展。 加快企业转轨建制步伐，建立现代企业制度 优化资本机构必须与建立现代企业制度同步进行。首 先要改善当前投资效益低下的状况。企业要按照市场法则 和资金运行规律，加强对投资项目的科学论证和投资活动 的科学管理，充分利用投资后形成的生产能力，提高投资 效益。其次，加快企业转轨建制步伐。在市场经济条件下， 企业是自主经营、自负盈亏的经济实体，政府应该给予充 分的自主权，减弱企业对国家的依赖，同