(精品)从投资与工业增长背离看宏观经济运行中存在的问题

从投资与工业增长背离 看宏观经济运行中存在的问题 王建 投资与工业增长出现背离 一直以来 投资与工业生产走势都是高度正相关，即投资增速高工业增速也高，反之 亦然 ，但 2009 年年初以来的经济形势却出现了十分显著的反常变化，在投资增长率出现 近三年来的峰值时。工业生产却没有随之走向高峰，而是仍在低谷中波动。投资与工业增 长走出了一高一低两条相互背离的曲线。投资是对工业品的需求 ，投资的增长必然会带来 工业产出的高增长，如果投资增长而工业生产仍然低迷就只能有一种解释即满足投资增 长的工业品供给来源 ，不是现行工业生产。而是工业库存。 2008 年前半年企业的投资活动面临着巨大的宏观货币紧缩 导致投资活动的资金链 发生某种程度的断裂。后半年则由于国际金融危机开始对中国经济活动产生显著影响，生 产经营活动大幅度下滑，企业盈利显著减少 ，也影响了投资活动。所以，大量投资项目被 停建 、缓建，以前由投资商向工业企业发出的订单因此不能按期兑现，但工业企业已经按 订单安排了生产而我们的工业产值统计又是按生产法进行的即只要产品进了仓库就可 以报产值 ，所以 2008 年我们可以观察到产成品资金增长率超过工业增长率的情况。到 2008 年底，我国的未完工程量超过了 2O 万亿元，其中由于银根过紧和企业盈 利下滑所导 致的工程项目停建和缓建，应该不是一个小数目。 2009 年年初以来 ，经济运行中的另一个显著特点就是贷款的大量投放，前四个月信 贷投放已经超过了全年计划指标。我认为，贷款投放 是引起投资增长与工业生产增长背 离的根本原因之一，即投资商由于 银根松动获得了流动性有能力向 工业企业付款而获 得设备。进而完 成投资项 目，工业企业也可以在订 货人没有能力及时付款的时候用 商业票据到银行贴现。这些情况反 映到银行贷款活动中就发生了票 据融资比重提高和 中长期贷款比重 提高的变化。但是由于投资需求对 工业生产的拉动作用在前期已经实 现， 已经被统计到以前的工业增长 中，因此贷款投放虽然拉动了投资， 却不能拉动工业增长， 这就是投资 与工业增长曲线背离的原因也是 前四个月短期贷款占全部贷款比重 持续下 降，以及 MIVl：比率不断下 降的原因。 所以 ，投资增速高、工业增速低反映的经济现象 就是用工业库存所满足的原有投 资项 目在加快竣工速度。这种情况也可以从钢材价格持续走低的情况中得到印证因为如果 是有大量新开工项 目上马，由于新项目必须从土建工程起步，就会带来对钢材、水泥等建 材产品需求的增长 ，进而拉高这些产品的价格，但是从年初以来 ，伴随着投资不断走高 的却是钢材价格持续低迷。 宏观调控中需要关注的问题： 第一。前期的大量在建投资项目是在以前的需求结构基础上产生的，而以前的经济结 构已经导致了目前的严重生产过剩。这个矛盾在爆发国际金融危机、出口增长严重受阻以 后变得更加严重。虽然投资增长可以在短期内缓解需求不足矛盾。但是当大量项目完工投 产后。会进一步加重目前的生产过剩，使得经济回升的基础更不稳固从这个角度来 看认为中国经济已经彻底摆脱了下滑风险是没有依据的。 第二，到 2009 年 4 月末 ，新开工项 目已经增长 了 9O以上 按理说应该带动 工业生产强劲回升，但是现在还没有看到。在本轮经济增长中，投资主体发生了巨大变化， 非 国有 单位投资 比重 已经超过 了 70，这些市场化主体是否会在经济低迷的时期进行一 轮大规模投资呢?如果是否定的答案新开工项目计划投资额的高增长就很难转变成实际投 资额的高增长。另一方面目前新开工项目具有明显的政府主导特征，中央与地方政府之所 以能在短期内拿出这么多项 目，其中有一部分是在制定“十一五”规划的时候由于产能过 大或其他原因而被排除在外的，现在为了暂时加大内需又拿出来建设，但在防止产能过剩 等方面没有任何贡献，并且由于大量使用贷款，从长远来看还有带来银行不良资产的隐忧。 因此，即便许多新开工项目计划投资额能顺利转变成实际投资，也需要认真考虑其后续问 题。 第三，如果贷款是导致形成投 资高、工业低现象的因素之一那么应当怎样看待目前货 币政策的宏观效果?从贷款高增长与各个经济领域的运行态势看，这些巨额贷款的主要流向 首先是投资领域其次是股市，因为投资与股市都随贷款的 高增长而持续走高 ，但是贷 显然 没有流入现行工业生产领域因为工业增长继续低迷 ，主要为工业生 产吸纳的短期 款 4 月份也出现了负增长，总额只有 786 亿元；贷款也没有流入房地产领域因为前四个 月房地产投资仅增长了不到 5是 1998 年以来的最低点：贷款显然也没有流入外向型经 济领域 ，因为前 四个 月 出 口增 长 率 下 降 了 20 5，工业 出 口交货值下 降了 143；贷款也没有提升消费 ，因为前四个月的消费增长比 2008 年回落了 6 个百分点， 其中 4 月份回落了 72 个百分点 但是，不能说货币政策没有功劳，我个人认为。目前宏观政策中做得最好的就是货币 政策。因为它通过刺激投资和舒缓企业间的资金链条，保住了中国经济的基本活力。问题 是当使用巨大货币需求来保住中国经济增长的基本活力以后应当选择怎样的政策来保持 中国经济的持续较高增长。 保持我国经济持续稳定发展 次贷危机爆发时，我国当时普 遍的观点是，把这场世界性危机看 做是一场短期的并 且对中国经济影 响较小的危机，但是现在已经可以明显看出这种判断是有失误的。根 据 有关数据，美国 3 月份的居民储 蓄率已经上升到 43比 2008 年 同期上升了 3 个百 分点并且已经 有 12的优质 客户也 开始拖欠 房 贷。自 2008 年 8 月以来到 2009 年 3 月末，美国的信用卡持有数量已 经从 45 亿张骤减到 38 亿张减少 了 6800 万 张，其中有 2000 万张是 2009 年年初以来减少的说明美国 居民的消费收缩过程正在更 加猛烈 地展开。同时，伴随着美国居民消费 的萎缩，美国企业的生产经营活动 也陷入更 大困境。根据穆迪公司最 新数据，商场、办公楼等商用地产 2006 年购买的 目前仅剩 十分之一 的价值 ，2007 年购买的也仅剩五分 之一的价值 这使得主要为商用地 产提供贷款的 400 多家中小银行也 陷入了困境 大约需要 750 亿美元 的注资额才能避免破产这也导 致 规模庞大的企业债券市场面临着到 期不能兑现的前景。这些情况都说 明，美国经济还 在向更深的泥潭滑 落，远没有看到复苏的曙光。 因此，中国就需要用较长期的反危机措施来解决保增长的问题 这个措施就是城市 化。我曾经指出 由于工业化创造供给、城市化创造 需求，而中国在改革开放后的 3O 年 中又都采取了限制城市化的政策 所以在中国的经济增长结构中长期 压抑了一块巨大 的需求没有释放 这个需求大到两三百万亿元，如果 能够释放出这个需求，就可以使中 国经济增长进人到一个长期较快的 稳定轨道。 但是启动城市化是一个大工 程，需要一段准备时间，在城市化大 规模展开前，用财 政政策刺激消费， 用货币政策拉动投资等扩张内需措 施还是必须的。目前有一种担 精品 精品文档 心认 为 2009 年货币投放过多会引发滞胀，这个前景的确存在。 “胀”是因为 货币供给过量 “滞”则是因为经济 增长中的真实内需没有释放出来。 我认为。如果启动城市化的决策 过 程被拖得过长滞胀就是一个真实 的前景；但如果能迅速启动城市化， 滞胀就很可能不 会出现或者很快 就会消失。 从 2009 年的物价走势看我个人认为前三个季度都会持续走低，但第四季度会走高， 主要还是两个原因一是国内由粮价上涨带动的 CPI 上扬 二是国际大宗商品价格 上涨 带动的 PPI 上扬。 由