系统性的风险点在哪里-

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 系统性的风险点在哪里? 金融风险的传染已经渗入到具有 系统重要性的金融市场和金融部门，将 防控金融风险放到更重要位置是极其必 要的 中国论文网 /3/view-12869217.htm 国内系统性风险呈现日益显性化 的特征。2014 年以来，我国金融体系的 风险呈现逐步从高风险环节向低风险环 节逐步传递的态势，从表面风险最高的 互联网金融到低等级的信用债，再到高 等级信用债直至利率债以至国债。中央 经济工作会议提出，要把防控金融风险 放到更加重要的位置，下决心处置一批 风险点，着力防控资产泡沫，提高和改 进监管能力，确保不发生系统性金融风 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 险。那么，首要问题是我国金融体系的 风险点在哪？ 我们知道，金融体系是一个经济 体中资金流动和相关资源配置的基本框 架，是资金流动与资源配置的制度供给、 组织体系、市场参与和交易方式等各金 融要素构成的综合体，既封闭又开放， 需要以内外结合的视角来审视风险点。 从内部狭义的角度，金融风险包 括信用风险、市场风险、流动性风险、 操作风险、法律及其他风险等，其中信 用风险、流动性风险是目前较为显著的 风险领域。信用风险集中表现在银行部 门的信贷风险和债券市场的违约风险， 而流动性风险集中体现在银行间市场， 但是，值得注意的是，微观金融风险已 传导到的银行部门和债券市场是我国金 融体系最重要的两个领域。截至 2016 年 9 月末，银行业金融机构境内外本外 币资产总额为 222.9 万亿元，估计约为 2016 年 GDP 的 310%。2016 年末，债 券市场托管存量高达 56.3 万亿元。2016 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 年 9 月以来，债券市场的流动性紧张成 为一种“常态 ”，这里有监管当局主动为 之降风险的因素，亦是市场风险累积后 的体现。 在金融体系内部，以影子银行为 代表的跨界混业经营是一个复杂的风险 环节。与国外的影子银行不同，我国的 影子银行与银行部门紧密相连，影子银 行更大程度上是“ 银行的影子 ”，这种关 联性使得影子银行的风险极易传导至具 有系统重要性的银行部门。这种跨界金 融风险处置的责任主体在分业监管的体 系下显得不甚清晰，进而可能演化为一 种混业经营模式和分业监管体系的制度 性错配。 在金融体系内部，金融基础设施 体系是另一个重要而又容易被忽略的领 域。在上述混业经营趋势日益强化的趋 势之中，基础设施的完善显得更重要。 在一个重发展、重机构、重数量的金融 体系中，统一的金融基础设施亟待完善 的地方颇多，而这些环节就蕴藏着重大 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 的风险。最核心的是我国金融体系缺乏 统一的金融信息体系，这使得监管体系 将无法知晓风险的大小以及结构，政策 应对可能处于一种盲人摸象的尴尬之中。 再比如，债券市场的“ 五龙治水 ”及其相 对分割使我国信用利差的定价机制存在 缺陷，风险定价可能被扭曲，甚至国家 信用被过度地应用于企业信用之中，无 风险收益率也可能被系统性地低估。还 有，金融监管体系是体制性的金融基础 设施，但金融监管体系存在金融监管与 金融发展、混业经营与分业监管、机构 监管与功能监管、中央监管与地方监管、 金融创新与监管滞后、内部监管与国际 监管等监管统筹问题。 更值得注意的是，从宏观和开放 的视角，金融风险将远超越金融体系内 部范畴，将与货币政策、财政体系以及 实体部门甚至内外经济互动等的风险紧 密结合起来。对于货币政策体系，金融 机构的资产负债结构及其风险管控的方 式变化，特别是银行部门资金运用越来 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 越多地配置在债券投资、股权投资等非 信贷领域，将深刻改变货币政策的传导 机制甚至使得金融机构存在自娱自乐的 状况。对于财政体系，金融部门的风险 无疑将与政府债务问题紧密联系起来， 在风险的应对中，我们都知道最后贷款 人是中央银行，但真正掏钱人是财政部 及其后的纳税人。与金融部门紧密相关 的三个实体经济问题是产能过剩、房地 产泡沫和地方融资平台。产能过剩问题 可能演化为金融部门信用萎缩和实体企 业资产负债表衰退的相互强化，最终以 银行部门或债券市场的信用风险表现出 来。房地产泡沫化导致实体经济地产化、 地产部门金融化、金融部门自娱化，更 重要的是，这个过程在没有实质性改变 的地产调控之后可能又再次上演。对于 地方融资平台及其相关债务问题，从近 期信用债市场的违约处置看，民营企业 状况似乎要好于国有企业。即使有新 预算法的约束，国有企业的债务及 其违约不可避免地会被归为政府的隐性 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 负债及风险，而其对债市的风险定价更 是带来坏的影响。 最后，再以更加宏观和开放的视 角看，我们存在着内部风险和外部风险 相互强化的可能性。除了全球增长低迷、 欧洲银行业风险强化、英国脱欧等风险， 更为重要的是美联储政策变化的外溢效 。美联储货币政策框架逐步从危机 模式转向正常模式，美元相对强势，对 中国最为直接的难题就是外汇储备与汇 率稳定之间的两难选择。实际上，我国 经济增速仍然较高，国际收支整体仍然 为正，外汇储备仍高达 3 万亿美元，人 民币是没有长期贬值基础的；但是，从 市场博弈的角度，外汇储备消耗可能对 人民币汇率稳定造成负面冲击且二者会 相互反馈形成汇率贬值与储备消耗的循 环。如果美元继续保持强势，人民币贬 值预期就难消除，这个循环就难以打破， 最后的结果可能是一种基本面相对强势 的多头货币会被市场面相对悲观的预期 搞成一种空头货币。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 此前，小额贷款、担保、互联网 金融等的风险暴露，实质上更多是金融 消费者保护的问题，但 2016 年以来的 信用债违约、国债期货下跌以及银行间 市场拆借利率及其结构变化等已隐约显 示出金融风险的传染已经渗入到具有系 统重要性的金融市场和金融部门，将防