《企业集团财务管理》期末综合练习22

企业集团财务管理期末综合练习题（10 秋） 中央电大 石瑞芹 四、计算及分析题： 2 32009 年底，某集团公司拟对甲企业实施吸收合并式收购。根据分析预测，购并整 合后的该集团公司未来 5 年中的自由现金流量分别为-3500 万元、2500 万元、6500 万元、8500 万元、9500 万元,5 年后的自由现金流量将稳定在 6500 万元左右；又根据 推测，如果不对甲企业实施并购的话，未来 5 年中该集团公司的自由现金流量将分别 为 2500 万元、3000 万元、4500 万元、5500 万元、5700 万元，5 年后的自由现金流 量将稳定在 4100 万元左右。并购整合后的预期资本成本率为 6%。此外，甲企业账 面负债为 1600 万元。 要求：采用现金流量贴现模式对甲企业的股权现金价值进 行估算。 3.解：2010-2014 年甲企业的增量自由现金流量分别为： -6000（-3500-2500）万元、 -500（2500-3000）万元、 2000(6500-4500)万元、 3000(8500-5500)万元、 3800（9500-5700）万元； 2014 年及其以后的增量自由现金流量恒值为 2400（6500-4100）万元。 经查复利现值系数表，可知系数如下： n 1 2 3 4 5 6 0.943 0.89 0.84 0.792 0.747 甲企业 2010-2014 年预计整体价值 5432 %)61(380)()6(0%50 60000.9435000.8920000.8430000.79238000.7475658 445168023762838.6791.6（万元） 2014 年及其以后甲企业预计整体价值（现金流量现值） 5)(2 29880（万元）674.02 甲企业预计整体价值总额791.62988030671.6（万元） 甲企业预计股权价值=30671.6-1600=29071.6（万元） 9 2005 年底，K 公司拟对 L 企业实施吸收合并式收购。根据分析预测，购并整合后 的 K 公司未来 5 年中的股权资本现金流量分别为-3500 万元、2500 万元、6500 万元、 8500 万元、9500 万元,5 年后的股权资本现金流量将稳定在 6500 万元左右；又根据 推测，如果不对 L 企业实施购并的话，未来 5 年中 K 公司的股权资本现金流量将分别 为 2500 万元、3000 万元、4500 万元、5500 万元、5700 万元，5 年的股权现金流量 将稳定在 4100 万元左右。购并整合后的预期资本成本率为 6%。 要求：采用现金流量贴现模式对 L 企业的股权现金价值进行估算。9解： 2006-2010 年 L 企业的贡献股权现金流量分别为： -6000（-3500-2500）万元、 -500（2500-3000）万元、 2000(6500-4500)万元、 3000(8500-5500)万元、 3800（9500-5700）万元； 2010 年及其以后的贡献股权现金流量恒值为 2400（6500-4100）万元。 L 企业 2006-2010 年预计股权现金价值 60000.9435000.8920000.8430000.79238000.7475658 445168023762838.6791.6（万元） 2010 年及其以后 L 企业预计股权现金价值 29880（万元） L 企业预计股权现金价值总额791.62988030671.6（万元） A 6 A 公司 2009 年 12 月 31 日的资产负债表（简表）如下表所示。 资产负债表（简表） 2009 年 12 月 31 日 单位：万元 资产项目 金额 负债与所有者权益项目 金额 流动资产 固定资产 50000 100000 短期债务 长期债务 实收资本 留存收益 40000 10000 70000 30000 资产合计 150000 负债与所有者权益合计 150000 假定 A 公司 2009 年的销售收入为 100000 万元，销售净利率为 10%，现金股利支 付率为 40%。公司营销部门预测 2010 年销售将增长 12%，且其资产、负债项目都将随 销售规模增长而增长。同时，为保持股利政策的连续性，公司并不改变其现有的现金 股利支付率这一政策。要求：计算 2010 年该公司的外部融资需要量。 6.解：（1）A 公司 2010 年增加的销售额为 10000012%=12000 万元 （2）A 公司销售增长而增加的投资需求为（150000/100000）12000=18000 （3）A 公司销售增长而增加的负债融资量为（50000/100000）12000=6000 （4）A 公司销售增长情况下提供的内部融资量为 100000（1+12%）10%（1- 40%）=6720 （5）A 公司外部融资需要量=18000-6000-6720=5280 万元 B 12.不同资本结构下甲、乙两公司的有关数据如表所示： 子公司甲 子公司乙 有息债务（利率为 10%） 700 200 净资产 300 800 总资产（本题中，即“投入资本” ） 1000 1000 息税前利润（EBIT） 150 120 利息 70 20 税前利润 80 100 所得税（25%） 20 25 税后利润 60 75 假定两家公司的加权平均资本成本率均为 6.5%（集团设定的统一必要报酬率） ， 要求分别计算甲乙两家公司的下列指标：1.净资产收益率（ROE） ；2.总资产报酬率 （ROA、税后） ；3.税后净营业利润（NOPAT） ；4.投入资本报酬率（ROIC） 。 5. 经济增加值（EVA） 12.解： 子公司甲：净资产收益率企业净利润净资产（账面值）6030020 总资产报酬率（税后）=净利润/平均资产总额1006010006 税后净营业利润（NOPAT）=EBIT*（1-T）150（125）112.5 投入资本报酬率=息税前利润（1T）/投入资本总额100% 150（125）1000112.5100011.25 经济增加值（EVA）=税后净营业利润资本成本= 税后净营业利润投入资本总 额*平均资本成本率=112.51000*6.5=47.5 子公司乙：净资产收益率企业净利润净资产（账面值）758009.38 总资产报酬率（税后）=净利润/平均资产总额1007510007.5 税后净营业利润（NOPAT）=EBIT*（1-T）120（125）90 投入资本报酬率=息税前利润（1T）/投入资本总额100% 120（125）10009010009 经济增加值（EVA）=税后净营业利润资本成本 =税后净营业利润投入资本总 额*平均资本成本率=901000*6.5=25 J 1.假定某企业集团持有其子公司 60%的股份，该子公司的资产总额为 1000 万元，其 资产报酬率（也称为投资报酬率，定义为息税前利润与总资产的比率）为 20%,负债 利率为 8%，所得税率为 25。假定该子公司负债与权益（融资战略）的比例有两种 情况：一是保守型 30：70，二是激进型 70：30。 对于这两种不同的融资战略，请 分步计算母公司的投资回报，并分析二者的风险与收益情况。 1解： （1）息税前利润=总资产20% 保守型战略=100020%=200（万元） 激进型战略=100020%=200（万元） （2）利息=负债总额负债利率 保守型战略=100030%8%=24（万元） 激进型战略=100070%8%=56（万元） （3）税前利润（利润总额）=息税前利润利息 保守型战略=20024=176 激进型战略=20056=144 （4）所得税=利润总额（应纳税所得额）所得税税率 保守型战略=17625%=44 激进型战略=14425%=36 （5）税后净利 （净利润）=利润总额所得税 保守型战略=17644=132 激进型战略=14436=108 （6）税后净利中母公司收益（控股 60%） 保守型战略=13260%=79.2 激进型战略=10860%=. 64.8 （7）母公司对子公司的投资额 保守型战略=100070%60%=420 激进型战略=100030%60%=180 （8）母公司投资回报率 保守型战略=79.2/420=18.86% 激进型战略=64.8/64.8= 36% 列表计算如下： 保守型 激进型 息税前利润（万元） 100020%=200 100020%=200 利息（万元） 3008%=24 7008%=56 税前利润（万元） 200-24=176 200-56=144 所得税（万元） 17625%=44 14425%=36 税后净利（万元） 176-44=132 144-36=108 税后净利中母公司收益（万元） 13260%=79.2 10860%=64.8 母公司对子公司的投资额（万元） 70060%=420 30060%=180 母公司投资回报（） 79.2/420=18.86 64.8/180=36 分析：上述两种不同的融资战略，子公司对母公司的贡献程度完全不同，保守型战 略下子公司对母公司的贡献较低，而激进型则较高。同时，两种不同融资战略导向下 的财务风险也是完全不同，保守型战略下的财务风险要低，而激进型战略下的财务风 险要高。这种高风险高收益状态，是企业集团总部在确定企业集团整体风险时需要 权衡考虑的。 1假定某企业集团持有其子公司 60%的股份，该子公司的资产总额为 1000 万元，其 资产收益率（也称投资报酬率，定义为息税前利润与总资产的比率）为 20%，负债的 利率为 8%，所得税率为 40。假定该子公司的负债与权益的比例有两种情况：一是 保守型 30：70，二是激进型 70：30。 2 对于这两种不同的资本结构与负债规模，请分步计算母公司对子公司投资的资本报酬 率，并分析二者的权益情况。1解： 列表计算如下： 保守型 激进型 息税前利润（万元） 200 200 利息（万元） 24 56 税前利润（万元） 176 144 所得税（万元） 70.4 57.6 税后净利（万元） 105.6 86.4 税后净利中母公司权益（万元） 63.36 51.84 母公司对子公司投资的资本报酬率（） 15.09 28.8 由上表的计算结果可以看出： 由于不同的资本结构与负债规模，子公司对母公司的贡献程度也不同，激进型的资本 结构对母公司的贡献更高。所以，对于市场相对稳固的子公司，可以有效地利用财务 杠杆，这样，较高的债务率意味着对母公司较高的权益回报。 4甲公司已成功地进入第八个营业年的年末，且股份全部获准挂牌上市，年平均市 盈率为 15。该公司 2009 年 12 月 31 日资产负债表主要数据如下：资产总额为 20000 万元，债务总额为 4500 万元。当年净利润为 3700 万元。 甲公司现准备向乙公司提出收购意向（并购后甲公司依然保持法人地位） ，乙公 司的产品及市场范围可以弥补甲公司相关方面的不足。2009 年 12 月 31 日 B 公司资 产负债表主要数据如下：资产总额为 5200 万元，债务总额为 1300 万元。当年净利润 为 480 万元，前三年平均净利润为 440 万元。与乙公司具有相同经营范围和风险特征 的上市公司平均市盈率为 11。 甲公司收购乙公司的理由是可以取得一定程度 的协同效应，并相信能使乙公司未来的效率和效益提高到同甲公司一样的水平。 要求：运用市盈率法，分别按下列条件对目标公司的股权价值进行估算。 （1）基于目标公司乙最近的盈利水平和同业市盈率；（2）基于目标公司乙近三 年平均盈利水平和同业市盈率。 （3）假定目标公司乙被收购后的盈利水平能够迅速提 高到甲公司当前的资产报酬率水平和甲公司市盈率。 4.解：（1）乙目标公司当年股权价值=48011=5280（万元） （2）乙目标公司近三年股权价值=44011=4840（万元） （3）甲公司资产报酬率=3700/20000=18.5% （4）乙目标公司预计净利润=520018.5%=962（万元） （5）乙目标公司股权价值=96215=14430（万元） 7甲公司 2009 年 12 月 31 日的资产负债表（简表）如下表所示。 资产负债表（简表） 2009 年 12 月 31 日 单位：亿元 资产项目 金额 负债与所有者权益项目 金额 现金 应收账款 存货 固定资产 5 25 30 40 短期债务 长期债务 实收资本 留存收益 40 10 40 10 资产合计 100 负债与所有者权益合计 100 甲公司 2009 年的销售收入为 12 亿元，销售净利率为 12%，现金股利支付率为 50%， 公司现有生产能力尚未饱和，增加销售无需追加固定资产投资。经营销部门预测，公 司 2010 年度销售收入将提高到 13.5 亿元，公司销售净利率和利润分配政策不变。 要求：计算 2010 年该公司的外部融资需要量。7.解： （1）甲公司资金需要总量=（5+25+30）/12-(40+10)/12 (13.5-12)=1.25 亿元 （2）甲公司销售增长情况下提供的内部融资量为 13.512%（1-50%）=0.81 亿元 （3）甲公司外部融资需要量=1.25-0.81=0.44 亿元 M 5某集团公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的甲企业 60%的股权， 相关财务资料如下：甲企业拥有 6000 万股普通股，2007 年、2008 年、2009 年税前 利润分别为 2200 万元、2300 万元、2400 万元，所得税率 25%；该集团公司决定选用 市盈率法，以甲企业自身的市盈率 20 为参数，按甲企业三年平均盈利水平对其作出 价值评估。 要求：计算甲企业预计每股价值、企业价值总额及该集团公司预计需要 支付的收购价款。 5.解：甲企业近三年平均税前利润（2200+2300+2400）/32300（万元） 甲企业近三年平均税后利润2300（1-25%）1725（万元） 甲企业近三年平均每股收益 1725/60000.29（元/股） 普 通 股 股 数税 后 利 润 甲企业每股价值每股收益市盈率0.29205.8（元/股） 甲企业价值总额5.8600034800（万元） 集团公司收购甲企业 60%的股权，预计需支付的价款为： 3480060%20880（万 元） 8某集团公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的甲企业 60%的股权， 相关财务资料如下：甲企业拥有 5000 万股普通股，2003 年、2004 年、2005 年税前 利润分别为 2200 万元、2300 万元、2400 万元，所得税率 30%；该集团公司决定选用 市盈率法，以 A 企业自身的市盈率 18 为参数，按甲企业三年平均盈利水平对其作出 价值评估。要求：计算甲企业预计每股价值、企业价值总额及该集团公司预计需要支 付的收购价款。 8解：B 企业近三年平均税前利润（2200+2300+2400）/32300（万元） B 企业近三年平均税后利润2300（1-30%）1610（万元） B 企业近三年平均每股收益 1610/50000.322（元/股） B 企业每股价值每股收益市盈率0.322185.80（元/股） B 企业价值总额5.80500029000（万元） A 公司收购 B 企业 54%的股权，预计需要支付价款为： 2900060%17400（万元） 8某企业集团是一家控股投资公司，自身的总资产为 2000 万元，资产负债率为 30。该公司现有甲、乙、丙三家控股子公司，母公司对三家子公司的投资总额为 1000 万元，对各子公司的投资及所占股份见下表： 子公司 母公司投资额（万元） 母公司所占股份（） 甲公司 400 100 乙公司 350 75 丙公司 250 60 假定母公司要求达到的权益资本报酬率为 12，且母公司的收益的 80来源于 子公司的投资收益，各子公司资产报酬率及税负相同。 要求：（1）计算母公司税后目标利润；（2）计算子公司对母公司的收益贡献份 额；（3）假设少数权益股东与大股东具有相同的收益期望，试确定三个子公司自身 的税后目标利润。 8.解：（1）母公司税后目标利润2000（130）12168（万元） （2）子公司的贡献份额： 甲公司的贡献份额16880 53.76（万元）104 乙公司的贡献份额16880 47.04（万元）35 丙公司的贡献份额16880 33.6（万元）102 （3）子公司的税后目标利润： 甲公司税后目标利润53.7610053.76（万元） 乙公司税后目标利润47.047562.72（万元） 丙公司税后目标利润33.66056（万元） 2某企业集团是一家控股投资公司，自身的总资产为 2000 万元，资产负债率为 30。该公司现有甲、乙、丙三家控股子公司，母公司对三家子公司的投资总额为 1000 万元，对各子公司的投资及所占股份见下表： 子公司 母公司投资额（万元） 母公司所占股份（） 甲公司 400 100 乙公司 350 80 丙公司 250 65 假定母公司要求达到的权益资本报酬率为 12，且母公司的收益的 80来源于子公 司的投资收益，各子公司资产报酬率及税负相同。要求：（1）计算母公司税后目标 利润； （2）计算子公司对母公司的收益贡献份额；（3）假设少数权益股东与大股 东具有相同的收益期望，试确定三个子公司自身的税后目标利润。2解： （1）母公司税后目标利润2000（130）12168（万元） （2）子公司的贡献份额： 甲公司的贡献份额16880 53.76（万元） 乙公司的贡献份额16880 47.04（万元） 丙公司的贡献份额16880 33.6（万元） （3）三个子公司的税后目标利润： 甲公司税后目标利润53.7610053.76（万元） 乙公司税后目标利润47.048058.8（万元） 丙公司税后目标利润33.66551.69（万元） 9. 某企业 2009 年末现金和银行存款 80 万元，短期投资 40 万元，应收账款 120 万元， 存货 280 万元，预付账款 50 万元；流动负债 420 万元。 试计算流动比率、速动比率，并给予简要评价。 9.解： 流动资产80+40+120+280+50570（万元） 流动比率流动资产流动负债5704201.36 速动资产流动资产存货预付账款570-280-50240（万元） 速动比率速动资产流动负债2404200.57 由以上计算可知，该企业的流动比率为 1.362,速动比率 0.571,说明企业的 短期偿债能力较差，存在一定的财务风险 10. 某企业 2009 年有关资料如下：（金额单位：万元） 项目 年初数 年末数 本年或平均 存货 4500 6400 流动负债 3750 5000 总资产 9375 10625 3 流动比率 1.5 速动比率 0.8 权益乘数 1.5 流动资产周转次数 4 净利润 1800 要求：（1）计算流动资产的年初余额、年末余额和平均余额（假定流动资产由速动 资产与存货组成） 。 （2）计算本年度产品销售收入净额和总资产周转率。 （3）计算销 售净利率和净资产利润率。 10.解：流动资产年初余额=37500.8+4500=7500（万元） 流动资产年末余额=50001.5=7500（万元） 流动资产平均余额=7500（万元） 产品销售收入净额=47500=30000（万元） 总资产周转率=30000/（9375+10625）2=3（次） 销售净利率=180030000100%=6% 净资产利润率=6%31.5=27% 11.某企业 2009 年产品销售收入 12000 万元，发生的销售退回 40 万元，销售折让 50 万元，现金折扣 10 万元产品销售成本 7600 万元年初、年末应收账款余额分别为 180 万元和 220 万元；年初、年末存货余额分别为 480 万元和 520 万元；年初、年末 流动资产余额分别为 900 万元和 940 万元。 要求计算：（1）应收账款周转次数和 周转天数；（2）存货周转次数和周转天数；（3） 流动资产周转次数和周转天数。 11.解：销售收入净额12000-40-50-1011900（万元） 应收账款的周转次数11900（180+220）259.5（次） 应收账款的周转天数36059.56.06（天） 存货的周转次数7600（480+520）215.2（次） 存货的周转天数36015.223.68（天） 流动资产的周转次数11900（900+940）212.93（次） 流动资产的周转天数36012.9327.84（次） 5某企业集团所属子公司于 2004 年 6 月份购入生产设备 A，总计价款 2000 万元。 会计直线折旧期 10 年，残值率 5；税法直线折旧年限 8 年，残值率 8；集团内部 折旧政策仿照香港资本减免方式，规定 A 设备内部首期折旧率 60，每年折旧率 20。依据政府会计折旧口径，该子公司 2004 年、2005 年分别实现账面利润 1800 万元、2000 万元。所得税率 33。要求：（1）计算 2004 年、2005 年实际应纳所得 税、内部应纳所得税。 （2）总部与子公司如何进行相关资金的结转？5解： 2004 年：子公司会计折旧额 （万元） 子公司税法折旧额 （万元） 子公司实际应税所得额1800951151780（万元） 子公司实际应纳所得税178033587.4（万元） 子公司内部首期折旧额2000601200（万元） 子公司内部每年折旧额（20001200）20160（万元） 子公司内部折旧额合计12001601360（万元） 子公司内部应税所得额1800951360535（万元） 子公司内部应纳所得税53533176.55（万元） 内部应纳所得税与实际应纳所得税的差额176.55587.4-410.85（万元） 该差额（410.85 万元）由总部划账给子公司甲予以弥补。 2005 年：子公司会计折旧额 190（万元） 子公司税法折旧额 （万元） 子公司实际应税所得额20001902301960（万元） 子公司实际应纳所得税196033646.8（万元） 子公司内部每年折旧额（20001360）20128（万元） 子公司内部应税所得额20001901282062（万元） 子公司内部应纳所得税206233680.46（万元） 内部应纳所得税与实际应纳所得税的差额680.46646.833.66（万元） 该差额（33.66 万元）由子公司结转给总部。 6某企业集团下属的生产经营型子公司，2005 年 8 月末购入 A 设备，价值 1000 万 元。政府会计直线折旧期为 5 年，残值率 10%；税法直线折旧率为 12.5%，无残值； 集团内部首期折旧率为 50%（可与购置当年享受） ，每年内部折旧率为 30%（按设备净 值计算） 。2004 年甲子公司实现会计利润 800 万元，所得税率 30%。要求： （1）计算该子公司 2005 年的实际应税所得额与内部应税所得额。 （2）计算 2005 年会计应纳所得税、税法应纳所得税、内部应纳所得税。 （3）说明母公司与子公司之间应如何进行相关的资金结转。6解： （1）2005 年：子公司会计折旧额 60（万元） 子公司税法折旧额100012.5% 41.67（万元） 子公司内部首期折旧额100050%500(万元) 子公司内部每年折旧额(1000-500)30%150(万元) 子公司内部折旧额合计500150650(万元) 子公司实际应税所得额8006041.67818.33(万元) 子公司内部应税所得额80060650210(万元) （2）2005 年：子公司会计应纳所得税80030%240(万元) 子公司税法(实际)应纳所得税818.3330%245.5(万元) 子公司内部应纳所得税21030%63(万元) （3）内部与实际(税法)应纳所得税差额63245.5182.5(万元)， 应由母公司划拨 182.5 万元资金给子公司。 11某集团公司 2005 年度股权资本为 20000 万元，实际资本报酬率为 18%，同期市 场平均报酬率为 12%，相关的经营者管理绩效资料如下： 指标体系 指标权重 报酬影响有效权重 营运效率 30 21 财务安全系数 15 12 成本控制效率 10 7 资产增值能力 15 11.5 顾客服务业绩 10 7 创新与学习业绩 10 6 内部作业过程业绩 10 10 要求：计算经营者应得贡献报酬是多少？11解： 经营者应得贡献报酬20000（18%12%） 50%（21%+12%+7%+11.5+7%+6%+10%） 60074.5%447（万元） Y 2.已知某目标公司息税前营业利润为 4000 万元，维持性资本支出 1200 万元，增量营 运资本 400 万元，所得税率 25%。 请计算该目标公司的自由现金流量。 2解：自由现金流量息税前营业利润（1所得税率）维持性资本支出增量 营运资本4000（125）1200400 1400（万元） 7已知目标公司息税前经营利润为 3000 万元，折旧等非付现成本 500 万元，资本支 出 1000 万元，增量营运资本 300 万元，所得税率 30%。 要求：计算该目标公司的运用资本现金流量。7解： 运用资本现金流量息税前经营利润 （1 所得税率）折旧等非付现成本资 本支出增量营运资本3000（130）50010003001300（万元） 3已知某公司销售利润率为 11%，资产周转率为 5（即资产销售率为 500%） ，负债利 息率 25%，产权比率（负债/资本）31，所得税率 30% 要求：计算甲企业资产收益率与资本报酬率。 3解： 该企业资产收益率销售利润率资产周转率11%555% 该企业资本报酬率资产收益率负债/股权资本 （资产收益率 负债利息率） （1所得税率）55% (55%-25%)(1-30%)101.5% 4已知某企业集团 2004 年、2005 年实现销售收入分别为 4000 万元、5000 万元；利 润总额分别为 600 万元和 800 万元，其中主营业务利润分别为 480 万元和 500 万元, 非主营业务利润分别为 100 万元、120 万元，营业外收支净额等分别为 20 万元、180 万元；营业现金流入量分别为 3500 万元、4000 万元，营业现金流出量（含所得税） 分别为 3000 万元、3600 万元，所得税率 30%。要求： 分别计算营业利润占利润总额的比重、主导业务利润占利润总额的比重、主导业务利 润占营业利润总额的比重、销售营业现金流量比率、净营业利润现金比率，并据此对 企业收益的质量作出简要评价，同时提出相应的管理对策。4解： 2004 年： 营业利润占利润总额比重580/60096.67% 主导业务利润占利润总额比重480/60080% 主导业务利润占营业利润总额比重480/58082.76% 销售营业现金流量比率3500/400087.5% 净营业利润现金比率(3500-3000)/580(1-30%)123% 2005 年: 营业利润占利润总额比重620/80077.5%,较 2004 年下降 19.17% 主导业务利润占利润总额比重500/80062.5%,较 2004 年下降 17.5% 主导业务利润占营业利润总额比重500/62080.64%,较 2004 年下降 2.12% 销售营业现金流量比率4000/500080%,较 2004 年下降 7.5% 净营业利润现金比率(4000-3600)/620(1-30%)92.17%,较 2004 年下降 30.83% 由以上指标的对比可以看出： 该企业集团 2005 年收益质量,无论是来源的稳定可靠性还是现金的支持能力,较之 2004 年都有所下降，表明该集团存在着过度经营的倾向。 该企业集团在未来经营理财过程中，不能只是单纯地追求销售额的增加，还必须对收 益质量加以关注，提高营业利润，特别是主导业务利润的比重，并强化收现管理工作， 提高收益的现金流入水平。 12已知 2004 年、2005 年某企业核心业务平均资产占用额分别为 1000 万元、1300 万元；相应所实现的销售收入净额分别为 6000 万元、9000 万元；相应的营业现金流 入量分别为 4800 万元、6000 万元；相应的营业现金净流量分别为 1000 万元（其中 非付现营业成本为 400 万元） 、1600 万元（其中非付现营业成本为 700 万元） 假设 2004 年、2005 年市场上同类业务的资产销售率平均水平分别为 590%、640%，最 好水平分别为 630%、710% 要求：分别计算 2004 年、2005 年该企业的核心业务资产销售率、核心业务销售营业 现金流入比率、核心业务非付现成本占营业现金净流量比率，并作出简要评价。 12解： 2004 年：企业核心业务资产销售率=6000/1000600% 企业核心业务销售营业现金流入比率=4800/600080% 企业核心业务非付现成本占营业现金净流量比率=400/100040% 核心业务资产销售率行业平均水平590% 核心业务资产销售率行业最好水平630% 2005 年：企业核心业务资产销售率=9000/1300692.31% 4 企业核心业务销售营业现金流入比率=6000/900066.67% 企业核心业务非付现成本占营业现金净流量比率=700/160043.75% 行业平均核心业务资产销售率640% 行业最好核心业务资产销售率710% 较之 2004 年，2005 年该企业核心业务资产销售率有了很大的提高，不仅明显高于行 业平均水平，而且接近行业最好水平，说明 A 企业的市场竞争能力与营运效率得到了 较大的增强。 A 企业存在着主要问题是收益质量大幅度下降，一方面表现在核心业务销售营业现金 流入比率由 2004 年度 80%下降为 2005 年的 66.67%，降幅达 13.33%，较之核心业务 资产销售率快速提高，A 企业可能处于了一种过度经营的状态；另一方面表现为现金 流量自身的结构质量在下降，非付现成本占营业现金净流量的比率由 2004 年的 40% 上升为 2005 年的 43.75%，说明企业新增价值现金流量创造能力不足。 13、已知某企业 2005 年的有关财务数据如下： 主营业务收入总额 6000 万元；现金流入量 3500 万元，其中营业现金流入量 2100 万 元；现金流出量 2700 万元，其中营业现金流出量 1200 万元，所得税 420 万元；该年 需缴纳增值税 370 万元；开支维持性资本支出 360 万元；到期债务本息 310 万元，其 中本金 160 万元；当年所得税率为 30。根据以上资料，要求：（1）计算该企业 2005 年营业现金流量比率、营业现金流量纳税保障率、维持当前现金流量能力保障 率、营业现金净流量偿债贡献率、自由现金流量比率；（2）对该企业 2005 年的财务 状况做出综合评价。 （1）营业现金流量比率营业现金流入量/营业现金流出量2100/1200175 营业现金流量纳税保障率(营业现金净流量+所得税+增值税)/(所得税+增值税) (900-420)+420+370/(420+370) 161 维持当前现金流量能力保障率营业现金净流量/必需的维持性资本支出额 (900-420)/360 133 营业现金净流量偿债贡献率 (营业现金净流量-维持性资本支出)/到期债务本息 (480-360)/310 39 自由现金流量比率股权(自由)现金流量/营业现金净流量 480-360-150(1-30%)-160/48030 注：自由现金流量为： 营业现金净流量维持性资本支出到期债务利息（1所得税率） 到期债务本金优先股利优先股票赎回额 。 （2）从 2005 年的各项财务指标来看，反映出企业的经营状况、财务状况良好。但自 由现金流量比率为30，说明该企业发生了财产的损失，需要进一步提高收益的质 量，提高现金流入水平，并防止公司的财产损失。 10已知某公司 2005 年度平均股权资本 50000 万元，市场平均净资产收益率 20%， 企业实际净资产收益率为 28%。若剩余贡献分配比例以 50%为起点，较之市场或行业 最好水平，经营者各项管理绩效考核指标的有效报酬影响权重合计为 80%。 要求：（1）计算该年度剩余贡献总额以及经营者可望得到的知识资本报酬额。 （2）基于强化对经营者的激励与约束效应，促进管理绩效长期持续增长角度， 认为采取怎样的支付策略较为有利。10解： （1）2005 年剩余贡献总额50000（28%20%）4000（万元） 2005 年经营者可望得到的知识资本报酬额 剩余税后利润总额50 400050%80%1600（万元） （2）最为有利的是采取（股票）期权支付策略，其次是递延支付策略，特别是其中 的递延股票支付策略。 五、理论问题（案例分析题的理论要点）： D 7.导致公司价值增加的核心变量有哪些？ 通过公司价值计量模式可以看出，导 致公司价值增加的核心变量主要有三个， 一是自由现金流量；二是加权平均资本成 本；三是时间上的可持续性。 （1）自由现金流量（FCF） 自由现金流量是指企业在经营活动 中产生的现金净流量在满足投资所需之后 能被企业管理层“自由处置”的现金剩余 量，这部分现金流量在满足还本付息之后 将最终归属于股东。其计算公式是： FCFt=St-1(1+gt)Pt (1-Tt)-(St-St-1) (Ft+Wt)或：=息税前营业利润（1所 得税率）（资本支出额+营运资本净增 加额） （2）加权平均资本成本 资本成本作为风险折现因素，是投资者 （含债权人和股东）最低必要报酬率的体 现。公司当且仅当产生的自由现金流量的 折现值超过投资者的收益期望底线 （WACC）时，方可真正代表着新增价值的 创造。 从价值计算公式可以看出，降低资本成本 是提高公司价值的核心。但资本成本的降 低并不是人为，它需要考虑权益成本、负 债成本及负债/权益间的比例关系，即资 本结构。因此，决定公司价值的驱动因素 包括：第一，权益成本。努力降低权益成 本是降低资本成本的关键。权益成本作为 股东必要报酬率的另一种提法，它取决于 股东对公司未来风险的考量和权衡，风险 越低则权益成本越低，反之则相反。第二， 负债成本。它是债权人在考虑各种债务风 险之后对公司所提出的最低收益要求。注 意，负债成本是扣除税收因素之外的成本， 即它是税后债务成本。第三，资本结构。 一般情况下，负债成本要低于权益成本， 因此降低资本成本的另一途径是调整公司 资本结构，即提高负债比例（增加财务的 杠杆性） 。但是，任何事情都是两面性的， 提高杠杆有利于降低当期的资本成本，但 却有可能增加公司未来偿债风险，并进而 全面触发下一轮的权益成本、负债成本全 面提高。因此，如何协调风险与收益、当 期与未来之关系，是资本结构调整的关键。 3时间性 任何公司价值的提升都要建立在可持 续的状态下。为图一时盈利而牺牲未来增 长潜力的“超常式” 、 “井喷式”增长可能 都是不可持续的。时间性与可持续增长、 价值创造直接相关。 J 1.简述企业集团的概念及特征。 企业集团是指以资源实力雄厚的母公 司为核心、以资本（产权关系）为纽带、 以协同运营为手段、以实现整体价值最大 化为目标的企业群体。 与单一企业组织相比，企业集团具有如下 基本特征： （1）产权纽带 企业集团作为一个企业族群，产权是 维系其生成与发展的纽带。产权体现为一 家企业对另一家企业的资本投入，企业间 借此形成“投资与被投资” 、 “投资控股” 关系。产权具有排它性，它衍生或直接体 现为对被投资企业重大决策的表决权、收 益分配权等等一系列权力。母公司通过对 外投资及由此形成的产权关系，维系着企 业集团整体运行和发展。 （2）多级法人 企业集团是一个多级法人联合体。在 企业集团中，母公司作为独立法人，在企 业集团组织架构中处于顶端，而企业集团 下属各成员单位，则作为独立法人被分置 于集团组织架构的中端或末端，形成 “金字塔”式企业集团组织架构。在这里， “级”是指企业集团内部控股级次或控股 链条，它包括：第一级：集团总部（母公 司） 、第二级：子公司、第三级：孙公司、 等等。 （3）多层控制权 企业集团中，母公司对子公司的控制 权视不同控股比例而分为全资控股、绝对 控股和相对控股等，而 “会计意义上的 控制权”与“财务意义的控制权”两者的 涵义也不尽相同。 2.简述企业集团产生的理论解释。 企业集团的存在与发展的解释性理论 有很多，但主流理论有两种，即交易成本 理论和资产组合与风险分散理论。此外， 还有规模经济理论、垄断理论、范围经济 理论和角色缺失理论。 （1）交易成本理论 交易成本是把货物和服务从一个经营 单位转移到另一个单位所发生的成本。当 人们需要某种产品时，人们可以直接通过 市场买卖来取得，因此，市场交易是一种 最直接的交易形式。市场交易形式的重要 特征是：交易价格合理和交易行为便捷。 但也有不足，主要体现在：交易成本较高 和可能缺乏中间产品交易市场。 与市场交易相对应，企业则被视为内 部化的一种交易机制。会使在市场上无法 交易或交易成本很高的交易行为在其内部 得以实现、且交易成本相对较低。 交易成本理论认为， “市场”与“企 业”是不同但可相互替代或互补的机制， 当（企业内部）管理上的协调（成本）比 市场机制的协调能带来更大的生产力、较 低的成本与较高的利润时，现代企业就会 取代传统小公司。企业集团产生与发展正 是基于这一理论逻辑。 交易成本理论较好地解释了“纵向一体 化” 、 “横向一体化”等战略的企业集团组 织。 （2）资产组合与风险分散理论 单一企业因受规模或行业等多种因素 限制而难以避免风险，而为抵御市场风险， 企业不仅需要在某一行业内做大做强，而 且还需要涉足其他行业并力图做大做强， 因为只有这样才能在一定程度上保证某一 行业（或企业）的不良业绩及风险能被其 他行业（或企业）的良好业绩所抵消，从 而使得企业集团总体业绩处于平稳状态， 从而规避风险。 可见，资产组合与风险分散理论下的 企业集团在本质上是一个“资产组” ，它 由不同子公司或业务部等的“资产”构成， 通过不同行业、不同风险状态的“资产” 组合，平滑企业集团整体风险。这一理论 有助于解释“多元化”战略的企业集团组 织战略。 （3）其他理论解释 除上述两种解释性理论以外，还存在 其他的解释性理论。如规模经济理论、垄 断理论、范围经济理论、角色缺失理论等。 规模经济理论规模经济是指在技 术水平不变的情况下，产出倍数高于要素 投入倍数，当产量达到一定规模后，单位 产品的成本逐渐降低，出现要素报酬递增 的现象。可见，随着企业规模尤其是生产 经营规模的不断扩大，会带来经济效益不 断提高。而企业集团内部分工、协作则是 提高规模效益的主要方式，通过企业间的 专业化分工协作提高企业劳动生产率，降 低成本，从而实现了规模经济效益。 垄断理论垄断理论源于企业规模 经济原理及企业对垄断利润的追求。由于 企业可以通过提高产量来降低成本，从而 意味大企业在成本上比小企业更具优势， 小企业在竞争中将破产或被并购。而当大 企业取得其垄断地位并对市场具有控制力 的时候，垄断利润因而产生。另外，通过 大企业的垄断地位，不断抬高了“新企业” 的“市场准入”门槛，进而强化大企业的 市场垄断优势。 范围经济理论范围经济是企业从 事多产品生产所带来的成本节约现象，比 如，当两个或多个产品生产线联合在一个 企业中生产比把它们独立分散在只生产一 种产品的不同企业中更节约，这就属于范 围经济。对企业集团而言，母公司的先进 技术、管理方式、经营信息等都可看作是 一种“公共资源” ，子公司增加对这些技 术、管理和信息等“共享使用”并不减少 母公司对这些生产要素的使用，相反，对 这些公共资源的共享激励着企业的横向或 纵向联合，提升了集团内的范围经济效益。 角色缺失理论针对转型经济体， 理论界还提出角色理论。在转型经济中， 企业集团的产生与发展，在很大程度是由 于企业集团能够在转型经济中扮演替代制 度缺失的角色。比如，中国企业集团是在 经济转型过程中自发产生的。从计划经济 向市场经济过渡进行中，国家所有权的行 使主体往往缺失，而集团母公司正好担纲 了这一角色。同时，研究表明，中国企业 集团的产生与发展不仅有利于解决所有权 缺失问题，而且还有助于产业结构调整和 集团整体业绩提高。 3.简述相关多元化企业集团协同效应及经 营管理优势的主要表现。 相关多元化企业集团是指所涉及产 业之间具有某种相关性的企业集团。 “相关性”是谋求这类集团竞争优势的 根本，意味着资源共享性以及由此而产生 协同效应与经营管理优势，主要表现为： （1）优势转换。将专有技能、生产能力 或者技术由一种经营转到另一种经营中去， 从而共享优势； （2）降低成本。将不 同经营业务的相关活动合并在一起，从而 降低成本； （3）共享品牌。新的经营 业务借用公司原有业务的品牌与信誉，从 而共享资源价值。 5.简述企业集团财务管理特点。 财务管理是一项综合性的价值管理活 动。与单一企业组织相比，企业集团财务 管理无论是在目标、战略导向、管理模式 及管理方法论等各方面都有其特殊之处， 集中体现在： （1）集团整体价值最大化的目标导 向 在企业集团中，集团总部既是集团股 5 东发起设立并授权管理的经营单位，因此 要最大限度地满足集团股东价值最大化愿 望，这一愿望就是实现“集团整体价值最 大化” ；企业集团价值最大化最终将体现 为母公司股东价值最大化。 （2）多级理财主体及财务职能的分 化与拓展 针对企业集团大多采用“母公司子公司 孙公司”等这